ผู้แต่งต้นฉบับ: arndxt
คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
ปี 2025 ถือเป็นจุดเปลี่ยนของวัฏจักรเศรษฐกิจ
ตลาดติดอยู่ในความขัดแย้ง
ภายใต้ความสงบของความหวังที่เริ่มลงจอดอย่างนุ่มนวล เศรษฐกิจโลกกำลังแตกแยกอย่างเงียบๆ โดยดำเนินไปในแนวทางของนโยบายการค้า การขยายตัวของสินเชื่อ และการขยายตัวของเทคโนโลยีที่มากเกินไป
ความปั่นป่วนครั้งต่อไปในเศรษฐกิจโลกจะไม่เกิดขึ้นจากความล้มเหลวเพียงครั้งเดียว ไม่ว่าจะเป็นจากภาษีศุลกากรหรือหนี้ AI แต่เกิดจากวงจรป้อนกลับระหว่างนโยบาย การใช้ประโยชน์ และความเชื่อ
เรากำลังอยู่ในระยะท้ายๆ ของซูเปอร์ไซเคิล ซึ่งเทคโนโลยีเป็นรากฐานของการเติบโต การนิยมการคลังเข้ามาแทนที่เสรีนิยมทางการค้า และความเชื่อมั่นในสกุลเงินก็ค่อยๆ ลดลง
ความเฟื่องฟูยังไม่สิ้นสุด เพียงแต่เริ่มจะพังทลายลงแล้ว
ความผันผวนในสัปดาห์นี้เล็กน้อยแต่สำคัญ
ดัชนีความผันผวนพุ่งขึ้นสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับมาตรการภาษีนำเข้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนกลับมาปะทุขึ้นอีกครั้ง ก่อนที่จะลดลงก่อนสุดสัปดาห์หลังจากที่ประธานาธิบดีทรัมป์ยืนยันว่ามาตรการภาษีนำเข้า 100% ที่เสนอมานั้น "ไม่ยั่งยืน" ตลาดหุ้นเริ่มโล่งใจ ดัชนี S&P 500 เริ่มทรงตัว อย่างไรก็ตาม ความโล่งใจนี้เป็นเพียงผิวเผิน ประเด็นที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือเครื่องมือนโยบายที่หมดสิ้นไปและความคาดหวังในแง่ดีที่มากเกินไป
ภาพลวงตาของความมั่นคง
ข้อตกลงการค้าระหว่างสหรัฐฯ และสหภาพยุโรปในเดือนกรกฎาคมมีจุดประสงค์เพื่อยึดโยงระบบที่เปราะบาง
แต่ขณะนี้สถานการณ์กำลังคลี่คลายท่ามกลางข้อถกเถียงเรื่องกฎระเบียบด้านสภาพภูมิอากาศและนโยบายกีดกันทางการค้าของสหรัฐฯ ข้อเรียกร้องของวอชิงตันที่ต้องการให้บริษัทสหรัฐฯ ได้รับการยกเว้นจากกฎระเบียบด้าน ESG และการเปิดเผยข้อมูลคาร์บอน สะท้อนให้เห็นถึงความแตกแยกทางอุดมการณ์ที่เพิ่มมากขึ้น นั่นคือ การลดการปล่อยคาร์บอนในยุโรปเทียบกับการยกเลิกกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา
ในขณะเดียวกัน ข้อจำกัดใหม่ของจีนเกี่ยวกับการส่งออกแร่ธาตุหายาก รวมถึงการห้ามแม่เหล็กที่มีแร่ธาตุหายากจากจีนในปริมาณเล็กน้อย ได้เผยให้เห็นจุดอ่อนเชิงกลยุทธ์ในห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก สหรัฐฯ ตอบโต้ด้วยการขู่ว่าจะเก็บภาษีนำเข้าจากจีน 100% ซึ่งเป็นท่าทีทางการเมืองที่ส่งผลกระทบไปทั่วโลก แม้ว่าคำขู่ดังกล่าวจะถูกถอนออกไปในภายหลัง แต่กลับเป็นเครื่องเตือนใจตลาดว่าการค้าได้กลายเป็นระบบการเงินที่ใช้อาวุธ โดยอาศัยความรู้สึกภายในประเทศมากกว่าเหตุผลทางเศรษฐกิจ
คำเตือนขององค์การการค้าโลกเกี่ยวกับการชะลอตัวอย่างรวดเร็วของการค้าสินค้าภายในปี 2569 สะท้อนให้เห็นถึงความเป็นจริงที่ว่า บริษัทต่างๆ ไม่ได้ลงทุนในห่วงโซ่อุปทานด้วยความมั่นใจอีกต่อไป แต่ด้วยแผนฉุกเฉิน
เอไอ ซูเปอร์ ไซเคิล
ในขณะเดียวกัน ในเศรษฐกิจ AI เรื่องราวที่สองกำลังเกิดขึ้น ซึ่งมีความละเอียดอ่อนกว่า แต่ก็อาจมีผลกระทบตามมามากกว่า
เรากำลังก้าวข้ามจากการขยายธุรกิจอย่างมีประสิทธิผลไปสู่การเงินเก็งกำไร ซึ่ง "การจัดหาเงินทุนจากซัพพลายเออร์กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในขณะที่การให้ความคุ้มครองกำลังลดน้อยลง" ปัจจุบัน บริษัทขนาดใหญ่กำลังใช้ประโยชน์จากงบดุลได้เร็วกว่าที่รายได้จะพิสูจน์ได้ ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของความเจริญรุ่งเรืองในช่วงปลายรอบ
นี่ไม่ใช่เรื่องใหม่ ในบรรดาการลงทุนครั้งใหญ่ 21 ครั้งนับตั้งแต่ปี 1790 มี 18 ครั้งจบลงด้วยการล่มสลาย ซึ่งส่วนใหญ่มักจะเกิดขึ้นเมื่อคุณภาพการจัดหาเงินทุนเสื่อมถอยลง การใช้จ่ายเงินทุนด้าน AI อย่างบ้าคลั่งในปัจจุบันคล้ายคลึงกับฟองสบู่โทรคมนาคมในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ผลกำไรจากโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริงพัวพันกับการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยสินเชื่อ หน่วยงานเฉพาะกิจ การจัดหาเงินทุนจากผู้ขาย และหนี้ที่มีโครงสร้าง ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นเครื่องมือที่ทำให้หลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยมีมูลค่าสูงขึ้น กำลังกลับมาอีกครั้ง โดยคราวนี้แฝงตัวอยู่ในรูปของ "พลังการประมวลผล" และ "สภาพคล่องของ GPU"
ที่น่าขันก็คือ การเติบโตของ AI นั้นให้ผลดี เพียงแต่กระจายตัวไม่ทั่วถึง Microsoft ระดมทุนเพื่อการขยายตัวด้วยพันธบัตรแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นสัญญาณของความเชื่อมั่น CoreWeave ผ่านทางยานพาหนะเฉพาะทาง ซึ่งเป็นสัญญาณของความเครียด ทั้งสองบริษัทกำลังขยายตัว แต่บริษัทหนึ่งกำลังสร้างขีดความสามารถที่ยั่งยืน ในขณะที่อีกบริษัทกำลังสร้างความเปราะบาง
อาการที่ผันผวน
การพุ่งขึ้นของดัชนี VIX สะท้อนให้เห็นถึงความไม่สบายใจของตลาดที่เพิ่มมากขึ้น ซึ่งได้แก่ ความไม่แน่นอนในนโยบาย ความเป็นผู้นำด้านหุ้นที่เข้มข้น และความเครียดด้านสินเชื่อภายใต้เปลือกของการประเมินมูลค่าที่พุ่งสูง
เมื่อเฟดส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางการเติบโตที่ชะลอตัวลง นี่ไม่ใช่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่เป็นการบริหารความเสี่ยง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุสองปีที่ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2565 บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังประเมินความเชื่อมั่นที่ถดถอย ไม่ใช่แค่อัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว ตลาดอาจยังคงส่งสัญญาณดีดตัวขึ้นทุกครั้งที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่การลดอัตราดอกเบี้ยทุกครั้งกลับทำลายภาพลวงตาที่ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจสามารถพึ่งพาตนเองได้
ทั่วไป: การค้า เทคโนโลยี และความน่าเชื่อถือ
สิ่งที่เชื่อมโยงระหว่างการเมืองด้านภาษีศุลกากรกับความตื่นเต้นเกี่ยวกับ AI ก็คือความไว้วางใจ หรือจะพูดให้ชัดเจนกว่านั้นก็คือ ความไว้วางใจที่ลดน้อยลง
รัฐบาลไม่ไว้วางใจคู่ค้าอีกต่อไป
นักลงทุนไม่ไว้วางใจความสอดคล้องของนโยบายอีกต่อไป
บริษัทต่างๆ ไม่ไว้วางใจสัญญาณความต้องการอีกต่อไป จึงสร้างมากเกินไป
การที่ราคาทองคำทะลุ 4,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้เกิดจากภาวะเงินเฟ้อมากนัก แต่เกิดจากความเชื่อมั่นในระบบเงินตราเฟียต โลกาภิวัตน์ และการประสานงานของสถาบันที่เสื่อมถอยลง ถือเป็นการป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่เพื่อป้องกันภาวะเงินเฟ้อ แต่เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเอนโทรปีของนโยบาย
เส้นทางข้างหน้า
เรากำลังเข้าสู่ช่วง "บูมแบบแตกหัก" ซึ่งเป็นช่วงของการเติบโตในระดับราคาและจุดสูงสุดของตลาดควบคู่ไปกับจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง:
การลงทุนด้าน AI จะผลักดัน GDP ในลักษณะเดียวกับที่ทางรถไฟเคยทำในศตวรรษที่ 19
การคุ้มครองทางการค้ากระตุ้นการผลิตในประเทศขณะเดียวกันก็ทำให้สภาพคล่องทั่วโลกลดลง
ความผันผวนทางการเงินอยู่ระหว่างความรู้สึกสบายใจและความตื่นตระหนกในเรื่องนโยบาย
ในระยะนี้ความเสี่ยงจะสะสม
การลดภาษีศุลกากรทุกครั้ง การประกาศใช้งบประมาณลงทุนทุกครั้ง และการลดอัตราดอกเบี้ยทุกครั้ง ล้วนยืดวงจรออกไป แต่กลับย่อวงจรที่พังทลายลงในที่สุด คำถามไม่ใช่ว่า AI หรือฟองสบู่การค้าจะแตกหรือไม่ แต่เป็นว่าทั้งสองสิ่งนี้เชื่อมโยงกันอย่างไรเมื่อถึงเวลานั้น
- 核心观点:全球经济面临断裂繁荣风险。
- 关键要素:
- 贸易保护主义加剧供应链脆弱性。
- AI投资过热呈现投机性扩张特征。
- 政策工具枯竭削弱市场信任基础。
- 市场影响:加剧金融波动与资产价格重构。
- 时效性标注:中期影响
