การลดอัตราดอกเบี้ยเป็นข้อสรุปที่คาดการณ์ได้ แต่ยังมีคำถามสำคัญสามข้อที่ยังไม่ได้รับคำตอบ

การประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของรัฐบาลกลาง (FOMC) ซึ่งจัดโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในวันอังคารและวันพุธสัปดาห์นี้ ได้รับการยกย่องว่าเป็นการประชุมที่ "แปลกประหลาด" ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ของสถาบัน โดยนักวิจารณ์ทางการเงินชื่อดังอย่าง Nick Timiraos

ตลาดคาดการณ์เป็นเอกฉันท์ว่าเฟดจะประกาศลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 9 เดือนในวันพุธนี้ หลังการประชุมนโยบายการเงินสองวัน เครื่องมือ FedWatch ของ CME ระบุว่า ความน่าจะเป็นที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 4.25-4.50% สูงถึง 96% ซึ่งถือว่ามีความแน่นอนเกือบแน่นอน

ในที่สุดเฟดก็ตัดสินใจที่จะเริ่มวงจรของการลดอัตราดอกเบี้ย โดยให้เหตุผลหลักๆ คือ ตลาดงานของสหรัฐฯ ยังคงอ่อนแอ และเจ้าหน้าที่มีความมั่นใจมากขึ้นว่าภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรอาจเป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น

ข้อมูลจากกระทรวงแรงงานแสดงให้เห็นว่าในช่วงสามเดือนที่สิ้นสุดในเดือนสิงหาคม มีการสร้างงานเฉลี่ยเพียงประมาณ 29,000 ตำแหน่งต่อเดือน ซึ่งเป็นการเติบโตสามเดือนที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 2553 (ก่อนเกิดการระบาดใหญ่) ยิ่งไปกว่านั้น จำนวนผู้ว่างงานในปัจจุบันมีมากกว่าจำนวนตำแหน่งงานว่าง โดยจำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบสี่ปี และจำนวนผู้ว่างงานระยะยาว (ว่างงานนานกว่า 26 สัปดาห์) พุ่งสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2564 การปรับปรุงข้อมูลการจ้างงานเบื้องต้นที่เผยแพร่เมื่อสัปดาห์ที่แล้วยิ่งชี้ให้เห็นอีกว่ารากฐานของตลาดแรงงานสหรัฐฯ มีความเปราะบางมากกว่าที่คาดการณ์ไว้นับตั้งแต่ฤดูร้อนเริ่มต้นขึ้น

นอกจากนี้ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ ยังได้วางรากฐานสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ในสุนทรพจน์เมื่อปลายเดือนสิงหาคม โดยระบุอย่างชัดเจนว่า "ความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงานกำลังเพิ่มขึ้น" ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าความกังวลภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับการบรรลุภารกิจ "การจ้างงานเต็มที่" มีมากกว่าความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นข้อสรุปที่คาดการณ์ไว้ล่วงหน้า แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการประชุมครั้งนี้และนโยบายการเงินในอนาคตได้เพิ่มสูงขึ้นในระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ปัจจัยที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขเหล่านี้คือปัจจัยสำคัญที่แท้จริงที่ส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินและราคาสินทรัพย์

ปริศนาที่ 1: “จุดพล็อต” ของเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต – อัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับลดกี่ครั้งในปีนี้?

เนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานนั้นได้ถูกกำหนดราคาไว้สูงอยู่แล้วในตลาด นักลงทุนจึงไม่ต้องกังวลอีกต่อไปว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ แต่จะมุ่งเน้นไปที่การคาดการณ์นโยบายของเฟดสำหรับช่วงที่เหลือของปี 2568 แทน

ความคาดหวังของตลาดสำหรับแนวทางในอนาคต

ในการประกาศเมื่อวันพุธ เจ้าหน้าที่เฟดจะเผยแพร่การคาดการณ์เศรษฐกิจที่อัปเดต โดยองค์ประกอบที่จับตามองมากที่สุดคือ "แผนภาพจุด" ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังของสมาชิก FOMC เกี่ยวกับระดับอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

• คาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง: นักลงทุนคาดการณ์ว่าเฟดจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว แต่จะเริ่มวงจรใหม่ จากเครื่องมือ FedWatch ของ CME ตลาดคาดการณ์ว่ามีโอกาสมากกว่า 70% ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนตุลาคมและธันวาคม
• สัญญาณที่อาจบ่งชี้ถึงความแตกต่าง: นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่า "dot plot" จะแสดงการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งแทนที่จะเป็นสามครั้ง แต่ "ความแตกต่างจะแคบ" หากเฟดส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่ช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาและเทขายสินทรัพย์เสี่ยง ในทางกลับกัน หากส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งหรือมากกว่านั้น ก็จะเป็นสัญญาณบวกอย่างมีนัยสำคัญสำหรับนักลงทุนขาลง
• นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่ากุญแจสำคัญของการประชุมครั้งนี้อยู่ที่ว่าคณะกรรมการจะระบุว่า "นี่จะเป็นครั้งแรกในชุดการปรับลดอัตราดอกเบี้ย" หรือไม่ พวกเขาไม่ได้คาดหวังว่าแถลงการณ์จะกล่าวถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอย่างชัดเจน แต่พาวเวลล์อาจ "เอ่ยเป็นนัย" เล็กน้อยถึงทิศทางดังกล่าวในระหว่างการแถลงข่าว

แบ่งคะแนนเสียงระหว่างเหยี่ยวและนกพิราบ

โครงสร้างการลงคะแนนเสียงในการประชุมครั้งนี้ก็เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนเช่นกัน แม้ว่าสมาชิกส่วนใหญ่จะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน แต่คณะกรรมการก็มีความแตกแยกอย่างชัดเจน:

เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยลง "อย่างมาก": สตีเฟน มิแรน ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ มีแนวโน้มที่จะลงคะแนนคัดค้านร่างกฎหมายฉบับนี้ โดยเสนอให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงมากกว่านี้ สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังได้สนับสนุนให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยลง "ทั้งหมด" ต่อสาธารณะ

การคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย: ประธานเฟดสาขาแคนซัสซิตี้ นายเจฟฟรีย์ ชมิดต์ และประธานเฟดสาขาเซนท์หลุยส์ นายอัลเบอร์โต มูซาเลม มีแนวโน้มที่จะคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย โดยอ้างถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากร

การแบ่งแยกดังกล่าวจะเน้นให้เห็นถึงความขัดแย้งด้านนโยบายที่เพิ่มมากขึ้นภายในคณะกรรมการ และทำให้การดำเนินการในอนาคตของธนาคารกลางคาดเดาได้ยากยิ่งขึ้น

ความระทึกขวัญที่ 2: “การกำหนดโทน” ของพาวเวลล์ – จะสร้างสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานได้อย่างไร?

การเลือกใช้ถ้อยคำของพาวเวลล์ในการแถลงข่าวภายหลังการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยมักมีความสำคัญมากกว่าแถลงการณ์ของ FOMC เอง เนื่องจากเขาจะเป็นผู้รับผิดชอบในการแสดงความคิดของคณะกรรมการ

เงินเฟ้อเป็นแบบ “ชั่วคราว” หรือ “ถาวร”?

โดยทั่วไปเจ้าหน้าที่เฟดเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากนโยบายภาษีของรัฐบาลทรัมป์นั้นมีแนวโน้มที่จะเป็นเพียงชั่วคราว

แมรี เดลี ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก กล่าวว่า "การขึ้นราคาที่เกี่ยวข้องกับภาษีศุลกากรจะเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว" เจ้าหน้าที่คนอื่นๆ คาดการณ์ว่าผลกระทบจากภาษีศุลกากรจะส่งผลต่อเนื่องในอีกสองถึงสามไตรมาสข้างหน้า และผลกระทบต่อเงินเฟ้อจะบรรเทาลง พวกเขาเชื่อว่าท่ามกลางตลาดแรงงานที่อ่อนแอและเศรษฐกิจที่ไม่มั่นคง ธุรกิจต่างๆ จะมีความยืดหยุ่นในการขึ้นราคาน้อยลง ดังนั้นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องจึงอยู่ในระดับต่ำ

คำกล่าวสุนทรพจน์ของพาวเวลล์จะต้องสร้างสมดุลระหว่างพันธกิจสองประการของเฟด นั่นคือ การจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา เขาจำเป็นต้องใช้น้ำเสียงที่ “เน้นปฏิบัติจริงและผ่อนคลายมากขึ้น” ดังที่นักยุทธศาสตร์จาก B. Riley Wealth Management กล่าวไว้ น้ำเสียงของเขาจะ “เน้นปฏิบัติจริงแต่ผ่อนคลายมากขึ้น” ซึ่งชี้ให้เห็นว่าเฟดจำเป็นต้องดำเนินการมากขึ้นเพื่อปกป้องพันธกิจด้านการจ้างงานเต็มที่

การพึ่งพาข้อมูลและความยืดหยุ่นของนโยบายในอนาคต

นักลงทุนจะจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าพาวเวลล์จะส่งสัญญาณอ่อนๆ เกี่ยวกับการดำเนินการในเดือนตุลาคมหรือไม่ หากเขาเน้นย้ำถึง "การพึ่งพาข้อมูล" และชี้ว่ายังมีช่องว่างอีกมากสำหรับการปรับเปลี่ยนนโยบายในอนาคต จะทำให้ตลาดอยู่ในภาวะชะงักงัน ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์ยังคงผันผวนตามความผันผวนของข้อมูลเศรษฐกิจ

ระทึกขวัญ 3: การแทรกแซงทางการเมืองที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน – ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกท้าทาย

ความพิเศษของการประชุมครั้งนี้ส่วนหนึ่งเกิดจากความวุ่นวายทางการเมืองที่รายล้อมโครงสร้างอำนาจหลักของเฟด แรงกดดันอย่างต่อเนื่องของรัฐบาลทรัมป์ต่อความเป็นอิสระคือ "ช้างในห้อง" ที่ยังคงหลงเหลืออยู่ในการประชุม

การก้าวขึ้นสู่อำนาจอย่างรวดเร็วของกรรมการชุดใหม่

สตีเฟน มิลาน หัวหน้าที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจของทรัมป์ ได้รับการรับรองจากวุฒิสภาเมื่อวันจันทร์ และเข้าพิธีสาบานตนในเช้าวันอังคาร ทำให้สามารถลงคะแนนเสียงได้ทันเวลาสำหรับการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ครั้งนี้ กระบวนการที่เร่งรัดนี้ ซึ่งปกติจะใช้เวลาหลายเดือน ถือเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าทรัมป์กระตือรือร้นที่จะให้มิลานลงมติสำคัญเพื่อสนับสนุน "การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ" ในการประชุมเดือนกันยายน มิลานเคยระบุว่าเขาจะลงมือดำเนินการด้วยตนเอง แต่การยืนยันอย่างรวดเร็วของเขาสะท้อนถึงผลกระทบของแรงกดดันทางการเมืองต่อการดำเนินงานของเฟดอย่างไม่ต้องสงสัย

ความขัดแย้งเรื่องการไล่ออกของ Cook

ทรัมป์ได้ประกาศต่อสาธารณะถึงความปรารถนาที่จะได้เสียงข้างมากของพรรครีพับลิกันในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ และสร้างบรรทัดฐานด้วยการพยายามปลดลิซ่า คุก ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ออกเมื่อปลายเดือนสิงหาคม แม้ว่าศาลอุทธรณ์จะระงับคำสั่งปลดของทรัมป์ไว้ชั่วคราว โดยอนุญาตให้คุกสามารถลงคะแนนเสียงในสมัยประชุมนี้ได้ แต่จุดยืนของเธอยังคงไม่ได้รับการแก้ไข และคดีความยังคงดำเนินอยู่

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เน้นย้ำถึงความท้าทายมหาศาลที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่ ซึ่งหมายความว่าการตัดสินใจด้านนโยบายใดๆ ก็ตามของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกบดบังด้วยอิทธิพลทางการเมือง และสำหรับนักลงทุนที่พึ่งพาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคแล้ว "เสียงรบกวน" นี้ก็ถือเป็นความเสี่ยงอย่างหนึ่ง

สรุป: ตลาดกำลังรอสัญญาณ ไม่ใช่การตัดสินใจ

การลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานถือเป็นข้อตกลงที่ตลาดเห็นพ้องกันแล้ว อย่างไรก็ตาม ความสำคัญที่แท้จริงของการประชุมครั้งนี้อยู่ที่การกำหนดทิศทางนโยบายการเงินในช่วงสี่เดือนสุดท้ายของปี 2568

ดังที่นักยุทธศาสตร์ของ BNY กล่าวไว้ว่า "วัตถุประสงค์สองประการของเฟดกำลัง 'อยู่ภายใต้ความตึงเครียด'" และการเมืองที่เพิ่มมากขึ้นกำลังทำให้สถานการณ์ซับซ้อนขึ้น ตลาดจะจับตาดูสัญญาณการจัดสรรพอร์ตโฟลิโอของพาวเวลล์ทุกคำ