ผู้เขียนต้นฉบับ: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

แปลต้นฉบับ: Chopper, Foresight News

สรุป

• ขณะนี้ราคาบิตคอยน์ซื้อขายใกล้ระดับ 112,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยทรงตัวอยู่ในช่วง 104,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ การกระจายราคาผลผลิตที่เกิดขึ้นแล้วที่ยังไม่ได้ใช้ (URPD) บ่งชี้ว่านักลงทุนมีเงินสะสมอยู่ในช่วง 108,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงการเก็งกำไรในระยะสั้น แต่ยังไม่ตัดความเป็นไปได้ที่ราคาจะลดลงอีกในระยะสั้นถึงระยะกลาง
• ราคาตกลงมาต่ำกว่าเกณฑ์ต้นทุนเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.95 ซึ่งเป็นการสิ้นสุดช่วงราคาที่ผันผวนยาวนานสามเดือนครึ่ง และกลับสู่ช่วงราคา 104,000-114,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากข้อมูลในอดีต ช่วงราคานี้มักจะเป็นช่องพักตัวด้านข้างก่อนที่จะเกิดแนวโน้มที่ชัดเจนขึ้นอีกครั้ง
• ในช่วงที่เกิดการเทขาย อัตราส่วนกำไรของผู้ถือครองระยะสั้น (STH) ร่วงลงจากจุดสูงสุดที่ 42% ก่อนที่จะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ 60% การดีดตัวกลับครั้งนี้ทำให้ตลาดอยู่ในสภาวะเป็นกลางแต่เปราะบาง การกลับมาของแนวโน้มขาขึ้นจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อราคาดีดตัวกลับขึ้นไปอยู่ในช่วง 114,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐ
• ภาวะตลาดนอกเครือข่ายกำลังชะลอตัวลง: อัตราการระดมทุนของสัญญาซื้อขายล่วงหน้ายังคงเป็นกลางแต่ยังเปราะบาง และเงินทุนไหลเข้าจาก ETF ก็ชะลอตัวลงอย่างมาก กระแสเงินทุน ETF ของ Bitcoin สะท้อนถึงอุปสงค์แบบ Spot เป็นหลัก ขณะที่กระแสเงินทุน ETF ของ Ethereum สะท้อนถึงการผสมผสานระหว่างอุปสงค์แบบ Spot และการลงทุนแบบ Arbitrage ของ Spot Futures

การสะสมช่วง: พฤติกรรมการสะสมภายในช่วงว่าง

นับตั้งแต่แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม บิตคอยน์ก็เข้าสู่แนวโน้มขาลงที่ผันผวน โดยร่วงลงมาอยู่ที่ 108,000 ดอลลาร์ ก่อนที่จะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 112,000 ดอลลาร์ ด้วยความผันผวนที่เพิ่มขึ้น คำถามสำคัญจึงเกิดขึ้นว่า นี่คือจุดเริ่มต้นของตลาดหมีที่แท้จริง หรือเป็นเพียงการปรับฐานระยะสั้น? เราจะวิเคราะห์เรื่องนี้โดยใช้ทั้งตัวบ่งชี้แบบ on-chain และ off-chain

การกระจายราคาที่เกิดขึ้นจริงของผลลัพธ์ธุรกรรมที่ไม่ได้ใช้ (Unspent Transaction Output Realized Price Distribution: URPD) เป็นจุดเริ่มต้นที่สำคัญสำหรับการวิเคราะห์ ซึ่งสามารถแสดงราคาปัจจุบันของผลลัพธ์ธุรกรรมที่ไม่ได้ใช้ (UTXO) ของ Bitcoin ซึ่งให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับช่วงต้นทุนของนักลงทุนในการสร้างสถานะ

เมื่อเปรียบเทียบภาพรวมในวันที่ 13 สิงหาคมกับโครงสร้างปัจจุบัน จะเห็นได้ว่านักลงทุนได้ใช้ประโยชน์จากโอกาสการย่อตัวลงเพื่อสะสมหุ้นใน "ช่วงว่าง" ที่ 108,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ พฤติกรรม "ซื้อเมื่อราคาลง" นี้เป็นผลดีต่อแนวโน้มระยะยาว แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงที่จะเกิดการย่อตัวลงอีกในระยะสั้นถึงระยะกลาง

แผนภูมิการกระจายราคาที่ UTXO ดำเนินการ

จากอาการคลั่งไคล้สู่ความเหนื่อยล้า: การเปลี่ยนแปลงของระยะวัฏจักร

แม้ว่าดัชนี URPD จะสะท้อนถึงแรงซื้อในช่วงขาลงอย่างรุนแรง แต่ความเป็นไปได้ที่จะเกิดความอ่อนแอของตลาดอย่างต่อเนื่องจำเป็นต้องพิจารณาในบริบทวัฏจักรที่กว้างขึ้น การพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่ในช่วงกลางเดือนสิงหาคมถือเป็นช่วงที่ตลาดเกิดความตื่นตระหนกต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามในรอบนี้ ซึ่งมีลักษณะเด่นคือโมเมนตัมราคาที่แข็งแกร่งผลักดันให้สถานะส่วนใหญ่เข้าสู่ภาวะขายทำกำไร การรักษาสถานะดังกล่าวให้คงอยู่ได้นั้นต้องอาศัยเงินทุนที่ไหลเวียนอย่างต่อเนื่องเพื่อชดเชยแรงขายทำกำไรที่ต่อเนื่อง ซึ่งมักเป็นพลวัตที่ยากจะรักษาไว้ได้ในระยะยาว

แนวโน้มนี้สะท้อนให้เห็นได้จากเกณฑ์ราคาอ้างอิงเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.95 (เกณฑ์ราคาที่ชิป 95% สามารถทำกำไรได้) หลังจากความคึกคักครั้งล่าสุดที่กินเวลานานประมาณสามเดือนครึ่ง ในที่สุดความต้องการก็เริ่มมีสัญญาณของการลดลง และบิตคอยน์ก็ร่วงลงต่ำกว่าเกณฑ์นี้ในวันที่ 19 สิงหาคม

ปัจจุบัน ราคามีความผันผวนอยู่ระหว่างฐานต้นทุนเปอร์เซ็นไทล์ที่ 0.85-0.95 หรือ 104,100-114,300 ดอลลาร์สหรัฐ ในอดีต ช่วงราคานี้เป็นช่องทางการรวมตัวหลังจากจุดสูงสุดที่ผันผวน ซึ่งมักส่งผลให้เกิดแนวโน้มขาลงแบบไซด์เวย์ที่ผันผวน ดังนั้น:

• หากราคาตกลงต่ำกว่า 104,100 ดอลลาร์ อาจทำให้เกิดแนวโน้ม "แตะจุดสูงสุดใหม่แล้วตามด้วยอาการอ่อนล้า" ซ้ำอีกครั้งในรอบนี้
• การฟื้นตัวของราคาที่ 114,300 ดอลลาร์จะบ่งชี้ว่าความต้องการมีเสถียรภาพแล้วและตลาดสามารถควบคุมแนวโน้มได้อีกครั้ง

แผนภูมิตัวบ่งชี้ความเสี่ยงเกณฑ์มาตรฐานต้นทุนเปอร์เซ็นไทล์ของชิป

ผู้ถือระยะสั้นภายใต้แรงกดดัน: มาตรวัดความรู้สึกของตลาด

เมื่อพิจารณาถึงช่วงวิกฤตของ Bitcoin ในปัจจุบัน พฤติกรรมการซื้อในช่วงที่ผ่านมาจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง กำไรและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (PLs) ของผู้ถือครองระยะสั้นมักเป็นปัจจัยทางจิตวิทยาหลักที่มีอิทธิพลต่อจุดสูงสุดและจุดต่ำสุดในพื้นที่ และการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันของกำไร/ขาดทุนสามารถส่งผลโดยตรงต่อการตัดสินใจซื้อขายของพวกเขา

เปอร์เซ็นต์ของผู้ถือครองระยะสั้นที่ทำกำไรได้เป็นตัวบ่งชี้ที่ชัดเจนถึงพลวัตนี้ ในช่วงที่ราคาลดลงเหลือ 108,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เปอร์เซ็นต์ของผู้ถือครองระยะสั้นที่ทำกำไรได้ลดลงจากกว่า 90% เหลือ 42% ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของการชะลอตัวจาก "ความร้อนแรงเกินไป" ไปสู่ "ความเครียด" การกลับตัวอย่างรวดเร็วเช่นนี้มักกระตุ้นให้ผู้ซื้อเกิดการเทขายอย่างตื่นตระหนกในระดับราคาที่สูง ซึ่งเมื่อราคาลดลงจนหมดลงแล้ว จะผลักดันให้ราคาดีดตัวขึ้น ซึ่งเป็นเหตุผลที่ราคาพุ่งขึ้นจาก 108,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 112,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้

ณ ราคาปัจจุบัน สัดส่วนของผู้ถือครองระยะสั้นที่ทำกำไรได้ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่กว่า 60% ซึ่งถือว่าเป็นกลางเมื่อเทียบกับระดับสูงสุดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา แต่การฟื้นตัวนี้ยังคงเปราะบาง มีเพียงการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของช่วงราคา 114,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่ง ณ จุดนี้ ผู้ถือครองระยะสั้นกว่า 75% จะทำกำไรได้) เท่านั้นที่จะสร้างความเชื่อมั่นที่เพียงพอที่จะดึงดูดเงินทุนใหม่ๆ และผลักดันการฟื้นตัวในขั้นต่อไป

แผนภูมิตัวบ่งชี้ความเสี่ยงอัตราส่วนกำไรของผู้ถือระยะสั้น

การตรวจจับความรู้สึก: สัญญาณในตลาดฟิวเจอร์สและ ETF

หลังจากวิเคราะห์รูปแบบราคาบนเครือข่ายและผลกำไรของผู้ถือในระยะสั้นแล้ว ขั้นตอนถัดไปคือการพิจารณาว่าตัวบ่งชี้นอกเครือข่ายสอดคล้องกับสัญญาณเหล่านี้หรือไม่หรือมีความขัดแย้งกันหรือไม่

ในบรรดาตัวชี้วัดนอกเครือข่าย ตลาดฟิวเจอร์ส (โดยเฉพาะสวอปแบบถาวร) มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นโดยรวมมากที่สุด อัตราเงินทุน (อัตราดอกเบี้ยรายชั่วโมงที่ผู้ซื้อขายจ่ายให้กับผู้ขายระยะสั้นสำหรับการถือครองสถานะ) เป็นตัวบ่งชี้โดยตรงถึงความต้องการเก็งกำไร อัตราที่สูงบ่งชี้ถึงตลาดที่ร้อนแรงเกินไป ขณะที่ค่าที่เคลื่อนตัวเข้าใกล้ศูนย์หรือติดลบบ่งชี้ถึงโมเมนตัมที่อ่อนตัวลง

ในรอบนี้ อัตราดอกเบี้ย 300,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อชั่วโมงเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่แบ่งแยกความเชื่อมั่นของตลาดกระทิงและตลาดหมี อัตราการระดมทุนในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 366,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อชั่วโมง ทำให้ตลาดอยู่ในช่วงที่เป็นกลาง ไม่ได้แตะจุดสูงสุดที่ร้อนแรงเกิน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อชั่วโมงในเดือนมีนาคมและธันวาคม 2567 หรือต่ำกว่า 300,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อชั่วโมงในไตรมาสแรกและไตรมาสที่สามของปี 2568 หากราคาลดลงต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานนี้อีก จะเป็นการยืนยันถึงภาวะอ่อนตัวของอุปสงค์ในตลาดฟิวเจอร์สโดยรวม

กราฟรายชั่วโมงของ Bitcoin Long Premium

ความต้องการทางการเงินแบบดั้งเดิมชะลอตัวลง: กระแสเงินทุน ETF หดตัว

นอกจากตลาดฟิวเจอร์สแล้ว กระแสเงินทุนไหลเข้าของ ETF สปอตยังเป็นตัวบ่งชี้สำคัญถึงความต้องการจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ข้อมูลกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิเฉลี่ย 14 วัน แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่เดือนพฤษภาคมถึงสิงหาคม 2568 กองทุน ETF ของ Ethereum มีกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 56,000 ถึง 85,000 ETH ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ราคาพุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตาม ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราดังกล่าวได้ลดลงเหลือเฉลี่ย 16,600 ETH ต่อวัน ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการที่อ่อนตัวลงท่ามกลางการปรับฐานของราคา

บิตคอยน์ก็แสดงแนวโน้มที่คล้ายคลึงกัน กล่าวคือ ปริมาณเงินไหลเข้าสุทธิ ซึ่งเคยสูงกว่า 3,000 BTC ต่อวันอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เดือนเมษายน เริ่มลดลงในเดือนกรกฎาคม โดยปริมาณเงินไหลเข้าสุทธิเฉลี่ย 14 วันปัจจุบันลดลงเหลือเพียง 540 BTC โดยรวมแล้ว อำนาจซื้อทางการเงินแบบดั้งเดิมในทั้งสองตลาดได้ลดลงอย่างมาก ซึ่งสอดคล้องกับการปรับฐานราคาโดยรวมในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

แผนภูมิการไหลเข้าสุทธิของ ETF Bitcoin Spot ของสหรัฐฯ

แผนภูมิการไหลเข้าสุทธิของ ETF จุด Ethereum ของสหรัฐฯ

ความแตกต่างทางโครงสร้าง: ความต้องการที่แตกต่างกันระหว่าง Bitcoin และ Ethereum

แม้ว่าราคา Bitcoin และ Ethereum จะปรับตัวสูงขึ้นในช่วงที่ ETF ไหลเข้าอย่างรวดเร็ว แต่โครงสร้างอุปสงค์ทางการเงินแบบดั้งเดิมกลับมีความแตกต่างกัน ความแตกต่างนี้เห็นได้ชัดเจนเมื่อเปรียบเทียบกระแสเงินสะสมของ ETF กับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยแบบเปิด (Open Interest) ที่เกิดขึ้นทุกสองสัปดาห์ในตลาด Chicago Mercantile Exchange (CME)

สำหรับ Bitcoin กระแสเงินของกองทุน ETF นั้นเกินกว่าการเปลี่ยนแปลงของสถานะฟิวเจอร์สอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนทางการเงินแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่แสดงความต้องการแบบมีทิศทางผ่านความเสี่ยงแบบจุด สถานการณ์ของ Ethereum มีความซับซ้อนกว่านั้น การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยแบบเปิดของ CME ทุกสองสัปดาห์นั้นคิดเป็นมากกว่า 50% ของกระแสเงินของกองทุน ETF สะสม ซึ่งหมายความว่ากิจกรรมทางการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมากนั้นรวมถึงกลยุทธ์ "ความเสี่ยงแบบจุด" และ "การเก็งกำไรแบบจุด-ฟิวเจอร์ส" นั่นคือการผสมผสานระหว่างการเดิมพันแบบมีทิศทางและการเก็งกำไรแบบเป็นกลาง

ตลาด Bitcoin ETF และแผนภูมิ Open Interest ของ CME

ตลาด Ethereum ETF และแผนภูมิ Open Interest ของ CME

สรุปแล้ว

ปัจจุบัน Bitcoin มีการซื้อขายใกล้ระดับ 112,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีการปรับตัวขึ้นระหว่าง 104,000 ถึง 116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ สัญญาณจากเครือข่ายชี้ให้เห็นว่าผู้ถือครองระยะสั้นยังคงมีความเสี่ยง แม้ว่าความสามารถในการทำกำไรจะฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ก็ยังไม่แข็งแกร่งพอที่จะยืนยันการฟื้นตัวครั้งใหม่ การกลับมาทำกำไรที่ระดับ 114,000-116,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะช่วยฟื้นฟูความสามารถในการทำกำไรของผู้ถือครองระยะสั้นได้อย่างเต็มที่ ซึ่งยิ่งตอกย้ำแนวโน้มขาขึ้น ในทางกลับกัน การหลุดต่ำกว่า 104,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจจำลองรูปแบบ "จุดสูงสุดตลอดกาลที่ตามมาด้วยความอ่อนล้า" ในอดีต ซึ่งจะดันราคาลงไปที่ 93,000-95,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ตัวบ่งชี้นอกเครือข่ายยังสะท้อนถึงความไม่แน่นอน โดยอัตราเงินทุนของสัญญาซื้อขายล่วงหน้ายังคงเป็นกลาง แต่มีความเสี่ยงที่จะอ่อนตัวลงหากความต้องการลดลงอีก เงินทุนไหลเข้าของ ETF ซึ่งเคยผลักดันให้กำไรเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ได้ชะลอตัวลงอย่างมาก ในเชิงโครงสร้าง กระแสเงินทุนของ Bitcoin ETF สะท้อนถึงความต้องการแบบมีทิศทางเป็นหลัก ในขณะที่ Ethereum มีลักษณะผสมผสานระหว่างการเก็งกำไรแบบ Spot-Futures และความต้องการแบบ Spot มากกว่า