ผู้เขียนต้นฉบับ: Tiger Research

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

สรุป:

• การยอมรับ Bitcoin ในระดับสถาบันเร่งตัวขึ้น: ช่องทางการลงทุน 401(k) ของสหรัฐฯ เปิดขึ้น ETF และนิติบุคคลต่างๆ ยังคงสะสมกันอย่างต่อเนื่องในระดับใหญ่
• สภาพแวดล้อมที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021: สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ และประเทศหลักๆ อยู่ในโหมดลดอัตราดอกเบี้ย
• จากตลาดที่นำโดยผู้ค้าปลีกไปสู่ตลาดที่นำโดยสถาบัน: แม้จะมีสัญญาณของการร้อนแรงเกินไป การซื้อของสถาบันก็สนับสนุนความเสี่ยงด้านลบอย่างมาก

การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก การสะสมของสถาบัน และแรงหนุนจากกฎระเบียบเป็นแรงผลักดันการนำ Bitcoin มาใช้

ปัจจุบันมีปัจจัยหลักสามประการที่ขับเคลื่อนตลาด Bitcoin ได้แก่ 1) การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก 2) การไหลเข้าของเงินทุนสถาบันที่เร่งตัวขึ้น และ 3) สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่เอื้อต่อคริปโต ปัจจัยทั้งสามนี้ทำงานร่วมกันอย่างสอดประสานกัน ก่อให้เกิดโมเมนตัมขาขึ้นที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ช่วงขาขึ้นในปี 2021 โดย Bitcoin ปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 80% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ในระยะกลางถึงระยะสั้น มีปัจจัยจำกัดที่อาจขัดขวางโมเมนตัมขาขึ้นนี้ได้

ในแง่ของสภาพคล่องทั่วโลก ประเด็นสำคัญประการหนึ่งที่โดดเด่นคือปริมาณเงิน M2 ในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ทะลุ 90 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในอดีต อัตราการเติบโตของ M2 และราคาบิตคอยน์มีรูปแบบทิศทางที่คล้ายคลึงกัน และหากการขยายตัวของเงินตราในปัจจุบันยังคงดำเนินต่อไป ก็ยังคงมีช่องว่างให้แข็งค่าขึ้นอีก (แผนภูมิที่ 1)

นอกจากนี้ การกดดันของประธานาธิบดีทรัมป์ให้ลดอัตราดอกเบี้ยและท่าทีผ่อนปรนของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เปิดช่องทางให้สภาพคล่องส่วนเกินไหลเข้าสู่สินทรัพย์ทางเลือก โดยที่ Bitcoin เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลัก

ในขณะเดียวกัน การสะสมบิตคอยน์ของสถาบันก็ดำเนินไปในอัตราที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน กองทุน ETF ของสหรัฐฯ ถือครองบิตคอยน์อยู่ 1.3 ล้านบิตคอยน์ หรือประมาณ 6% ของอุปทานทั้งหมด ขณะที่ Strategy (MSTR) เพียงแห่งเดียวถือครองบิตคอยน์อยู่ 629,376 บิตคอยน์ (มูลค่า 7.12 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) สิ่งสำคัญคือ การซื้อเหล่านี้ถือเป็นกลยุทธ์ที่มีโครงสร้าง ไม่ใช่การซื้อขายเพียงครั้งเดียว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การซื้ออย่างต่อเนื่องของ Strategy ผ่านการออกพันธบัตรแปลงสภาพ เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการก่อตัวของอุปสงค์ใหม่

ยิ่งไปกว่านั้น คำสั่งผู้บริหารของรัฐบาลทรัมป์ที่ออกเมื่อวันที่ 7 สิงหาคม ถือเป็นตัวเปลี่ยนเกม การเปิดการลงทุน Bitcoin ในบัญชีเกษียณอายุ 401(k) อาจเปิดช่องให้นักลงทุนเสี่ยงลงทุนถึง 8.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้แต่การจัดสรรเพียง 1% ก็ยังคิดเป็น 8.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 4% ของมูลค่าตลาดของ Bitcoin ในปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากลักษณะการถือครองระยะยาวของกองทุน 401(k) การพัฒนานี้ไม่เพียงแต่จะส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้น แต่ยังช่วยลดความผันผวนได้อีกด้วย นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนสำหรับ Bitcoin จากสินทรัพย์เก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์หลักของสถาบัน

สถาบันขับเคลื่อนปริมาณการซื้อขาย กิจกรรมการขายปลีกลดลง

ปัจจุบันเครือข่าย Bitcoin กำลังปรับโครงสร้างใหม่เพื่อรองรับนักลงทุนรายใหญ่ จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันลดลง 41% จาก 660,000 รายการในเดือนตุลาคม 2024 เหลือ 388,000 รายการในเดือนมีนาคม 2025 แต่ปริมาณ Bitcoin ที่โอนต่อรายการกลับเพิ่มขึ้น จำนวนธุรกรรมขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้นจากสถาบันต่างๆ เช่น Strategy ทำให้ขนาดธุรกรรมเฉลี่ยเพิ่มขึ้น นี่เป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในเครือข่าย Bitcoin จากรูปแบบธุรกรรม "ขนาดเล็กความถี่สูง" ไปเป็น "ขนาดใหญ่ความถี่ต่ำ" (รูปที่ 2)

อย่างไรก็ตาม ตัวบ่งชี้พื้นฐานแสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่ไม่สม่ำเสมอ แม้ว่าการปรับโครงสร้างองค์กรจะช่วยเพิ่มมูลค่าเครือข่ายของ Bitcoin อย่างชัดเจน แต่จำนวนธุรกรรมและผู้ใช้งานจริงยังคงฟื้นตัว (แผนภูมิที่ 3)

การปรับปรุงพื้นฐานจะต้องอาศัยการเปิดใช้งานระบบนิเวศผ่าน BTCFi (บริการทางการเงินแบบกระจายอำนาจตาม Bitcoin) และแผนริเริ่มอื่นๆ แต่แผนเหล่านี้ยังคงอยู่ในระยะเริ่มต้นของการพัฒนาและจะต้องใช้เวลาสักระยะจึงจะสร้างผลกระทบที่สำคัญได้

ซื้อมากเกินไป แต่สถาบันให้การสนับสนุนด้านล่าง

ตัวบ่งชี้แบบ On-chain แสดงให้เห็นถึงสัญญาณของความร้อนแรงที่มากเกินไป แต่ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญยังคงจำกัด ตัวบ่งชี้ MVRV-Z ซึ่งวัดราคาปัจจุบันเทียบกับฐานต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุน อยู่ในภาวะร้อนจัดที่ 2.49 และเพิ่งพุ่งขึ้นแตะ 2.7 ซึ่งเป็นสัญญาณเตือนถึงการย่อตัวที่อาจเกิดขึ้นในระยะใกล้ (แผนภูมิที่ 4)

อย่างไรก็ตาม ทั้ง aSOPR (1.019 ติดตามกำไรและขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงของนักลงทุน) และ NUPL (0.558 วัดกำไรและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของตลาดโดยรวม) ยังคงอยู่ในอาณาเขตที่คงที่ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดโดยรวมมีสุขภาพดี (แผนภูมิ 5 และ 6)

โดยสรุป แม้ว่าราคาปัจจุบันจะสูงเมื่อเทียบกับต้นทุนพื้นฐานโดยเฉลี่ย (MVRV-Z) แต่การขายจริงเกิดขึ้นที่ระดับกำไรปานกลาง (aSOPR) และตลาดโดยรวมยังไม่ถึงระดับกำไรเกิน (NUPL)

ปัจจัยที่สนับสนุนพลวัตนี้คือการซื้อจากสถาบัน การสะสมอย่างต่อเนื่องจาก ETF และหน่วยงานด้านกลยุทธ์ช่วยหนุนราคาได้อย่างแข็งแกร่ง การย่อตัวในระยะสั้นอาจเกิดขึ้นได้ แต่การกลับตัวของแนวโน้มดูเหมือนจะไม่น่าเกิดขึ้น

ราคาเป้าหมาย: 190,000 ดอลลาร์ ศักยภาพในการเติบโต: 67%

แนวทาง TVM (Time Value Model) ของเราได้รับเป้าหมายราคา 190,000 ดอลลาร์โดยใช้กรอบงานดังต่อไปนี้: เราตั้งราคาพื้นฐานไว้ที่ 135,000 ดอลลาร์ (โดยขจัดความกลัวและความโลภสุดโต่งออกจากราคาปัจจุบัน) จากนั้นจึงใช้ตัวคูณพื้นฐาน +3.5% และตัวคูณมหภาค +35%

ตัวคูณพื้นฐานสะท้อนถึงการพัฒนาคุณภาพเครือข่ายที่ดีขึ้น กล่าวคือ มูลค่าธุรกรรมสูงขึ้นแม้จะมีธุรกรรมน้อยลง ตัวคูณมหภาคสะท้อนถึงพลังสำคัญสามประการ ได้แก่ การขยายตัวของสภาพคล่องทั่วโลก (เช่น M2 สูงกว่า 90 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) การเร่งการยอมรับของสถาบัน (เช่น กองทุน ETF ที่ถือครอง BTC 1.3 ล้าน BTC) และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ดีขึ้น (เช่น สิทธิ์ในการลงทุนในกองทุน 401(k) ที่เปิดแหล่งเงินทุนมูลค่า 8.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ)

จากระดับปัจจุบัน แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการเติบโตที่ 67% แม้ว่าเป้าหมายจะดูท้าทาย แต่ก็สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่เกิดขึ้นในบิตคอยน์ ขณะที่มันเปลี่ยนจากสินทรัพย์เก็งกำไรไปสู่การจัดสรรพอร์ตโฟลิโอของสถาบัน