กระแสความคลั่งไคล้สกุลเงินดิจิทัลมูลค่า 100,000 ล้านดอลลาร์: ใครคือผู้สร้างรายได้เบื้องหลัง?
- 核心观点：企业加密财库热潮催生服务商巨额收益。
- 关键要素：
- 152家上市公司持超95万枚比特币。
- 托管机构年费率达0.15%-0.30%。
- 企业今年筹资超980亿美元投入。
- 市场影响：推动托管、投行、资管业务增长。
- 时效性标注：中期影响。
โดย จูลี โกลเดนเบิร์ก, ฟอร์บส์
แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์
ปัจจุบันบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จำนวนมากเป็นประวัติการณ์กำลังนำคริปโตเคอร์เรนซีเข้าในงบดุล โดยที่บริษัทเหล่านี้ดำเนินการเช่นนี้เพื่อกระจายพอร์ตการลงทุน ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ และดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ เหตุผลที่ไม่เปิดเผยแน่ชัดคือความต้องการของฝ่ายบริหารที่ต้องการกระตุ้นราคาหุ้น ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เพียงแค่ประกาศกลยุทธ์ที่เรียกว่า "คลังคริปโต" ก็เพียงพอที่จะทำให้ราคาหุ้นของบริษัทสูงขึ้นได้
อย่างไรก็ตาม ความมั่งคั่งที่แท้จริงกำลังไหลไปสู่ "ผู้ขายเครื่องมือ" ใน "การตื่นทอง" ล่าสุดนี้ ได้แก่ ผู้ดูแล นายหน้า ผู้จัดการสินทรัพย์ และธนาคารเพื่อการลงทุน ซึ่งเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากธุรกิจการค้า การโอน และการจัดเก็บทุกประเภท
นาธาน แมคคอลีย์ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Anchorage Digital ในซานฟรานซิสโก กล่าวว่ากระแสนี้ “พุ่งสูงขึ้นถึงขีดสุด” และ “ส่งผลกระทบอย่างรุนแรง” ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ธนาคารคริปโตแห่งนี้ได้บรรลุข้อตกลงหลายรายการแล้ว ได้แก่ สิทธิ์ในการครอบครองคลัง Bitcoin มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Trump Media Group และสินทรัพย์มูลค่า 760 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับ Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นบริษัทที่มุ่งเน้น Bitcoin และเพิ่งประกาศการควบรวมกิจการกับ KindlyMD ผ่านบริษัทเพื่อการเข้าซื้อกิจการเฉพาะกิจ (SPAC) KindlyMD บริษัทด้านการดูแลสุขภาพขนาดเล็กในซอลต์เลกซิตีที่ขาดทุน เคยซื้อขายต่ำกว่า 2 ดอลลาร์สหรัฐมาเป็นเวลานานก่อนที่จะมีการประกาศการควบรวมกิจการในเดือนพฤษภาคม ปัจจุบัน Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นการยกย่องผู้สร้าง Bitcoin ที่ไม่เปิดเผยตัวตนอย่าง Satoshi Nakamoto ได้จดทะเบียนใน Nasdaq (สัญลักษณ์: NAKA) ด้วยราคาหุ้น 15 ดอลลาร์สหรัฐและมูลค่าตลาด 114 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ข้อมูลจาก BitcoinTreasuries.net ระบุว่า เมื่อปีที่แล้ว ผู้ซื้อจากบริษัทจำนวนหนึ่งถือครองบิตคอยน์รวมกันกว่า 416,000 หน่วย ปัจจุบันมีบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างน้อย 152 แห่งที่ถือครองบิตคอยน์รวมกันกว่า 950,000 หน่วย คิดเป็นมูลค่ากว่า 1.1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ "วาฬ" ตัวจริงเสียงจริงรายนี้ยังคงเป็น Strategy Inc. ซึ่งมหาเศรษฐีไมเคิล เซย์เลอร์เป็นเจ้าของ บริษัทนี้เป็นผู้บุกเบิกรูปแบบการบริหารเงินคริปโตเคอร์เรนซีขององค์กร โดยใช้ประโยชน์จากวิธีการจัดหาเงินทุนที่เป็นนวัตกรรม เช่น หุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์แบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัว Strategy Inc. ซึ่งเดิมชื่อ MicroStrategy บริษัทซอฟต์แวร์ขนาดเล็กที่ตั้งอยู่ที่ไทสันส์คอร์เนอร์ รัฐเวอร์จิเนีย ปัจจุบันถือครองบิตคอยน์มูลค่า 7.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 9.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์คริปโตที่ถือครองอยู่ถึง 25%
บริษัทที่เดินตามแนวทางของ Strategy ไม่ได้มุ่งเป้าไปที่ Bitcoin เท่านั้น แต่ยังลงทุนในสินทรัพย์คริปโตหลากหลายประเภท รวมถึง Ethereum และ Solana ข้อมูลจาก Architect Partners บริษัทที่ปรึกษาด้านคริปโตในเมืองพาโลอัลโต ระบุว่า บริษัทต่างๆ ได้ระดมทุนมากกว่า 9.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการลงทุนดังกล่าวในปีนี้เพียงปีเดียว และตั้งแต่เดือนมิถุนายน มีบริษัทอีก 139 แห่งที่ให้คำมั่นสัญญา 5.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวอย่างล่าสุดคือ World Liberty Financial บริษัทคริปโตที่ควบคุมโดยตระกูลทรัมป์ เพิ่งประกาศคลังมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมุ่งเน้นไปที่โทเค็น WLFI ของตนเอง ซึ่งยังไม่รวมคลัง Bitcoin มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Trump Media Group ถือครองอยู่
บริษัทต่างๆ ที่ได้รับผลกำไรจากการเพิ่มขึ้นของคลังสกุลเงินดิจิทัลขององค์กร
Elliot Chun จาก Architect Partners กล่าวว่าแม้ว่าผลกระทบโดยรวมของแนวโน้มนี้จะยากที่จะประเมินปริมาณได้เนื่องจากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่การเติบโตดังกล่าวก็ได้ "สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมที่สำคัญในทุกๆ ด้าน" ไปแล้ว
สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิมและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์หลายแห่ง รวมถึง Morgan Stanley, Barclays Capital, Moelis & Company และ TD Securities ค่าคอมมิชชันการรับประกันและค่าธรรมเนียมอื่นๆ จากการออกหุ้นบุริมสิทธิ์และพันธบัตรแปลงสภาพได้กลายมาเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้
ยกตัวอย่างเช่น Strategy ออกหุ้นบุริมสิทธิ์จำนวน 8.5 ล้านหุ้น มูลค่า 722 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม Morgan Stanley ร่วมกับสถาบันอื่น ๆ อีกประมาณ 12 แห่ง ทำหน้าที่เป็นผู้รับประกันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ โดยได้รับค่าธรรมเนียมประมาณ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ MARA Holdings บริษัทขุดคริปโทเคอร์เรนซีที่ตั้งอยู่ในฟอร์ตลอเดอร์เดล รัฐฟลอริดา ได้ออกหุ้นกู้แปลงสภาพมูลค่า 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม ซึ่ง Morgan Stanley และสถาบันอื่น ๆ น่าจะได้กำไร 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากธุรกรรมนี้
กลุ่มผู้ได้รับประโยชน์อีกกลุ่มหนึ่งจากการเติบโตของตลาดคริปโทเคอร์เรนซี คือ "ผู้ดูแลสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม" ซึ่งก็คือผู้ที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลไว้กับลูกค้า ยกตัวอย่างเช่น BitGo บริษัทเก่าแก่ที่ตั้งอยู่ในเมืองพาโลอัลโต พบว่าสินทรัพย์ภายใต้การดูแลของบริษัทพุ่งสูงเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีและการขยายตัวของคลังสินทรัพย์ของบริษัท
“[การบริหารเงินขององค์กร] เป็นส่วนสำคัญที่กำลังเติบโตในธุรกิจของเรา เมื่อหกเดือนที่แล้ว การบริหารเงินขององค์กรยังไม่มีความสำคัญมากนัก แต่ตอนนี้มันกลายเป็นส่วนสำคัญของลูกค้าใหม่ของเรา” อดัม สปอร์น หัวหน้าฝ่ายนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และการขายหลักทรัพย์สถาบันในสหรัฐอเมริกาของ BitGo Prime กล่าว เขาประเมินว่าในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บริษัทที่เกี่ยวข้องกับการบริหารเงินขององค์กรคริปโทเคอร์เรนซีประมาณสองโหลได้ประกาศความร่วมมือด้านการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลกับ BitGo การเติบโตทางธุรกิจครั้งนี้ปูทางไปสู่การยื่น IPO อย่างลับๆ ของ BitGo ในเดือนกรกฎาคม
บริษัทคลัง Bitcoin ชั้นนำ 20 อันดับแรก
ผู้ให้บริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลรายใหญ่อย่าง BitGo และ Coinbase เรียกเก็บค่าธรรมเนียมเริ่มต้น ค่าธรรมเนียมรายปี และค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมจากลูกค้าสถาบัน ค่าธรรมเนียมเหล่านี้เชื่อมโยงกับบริการที่มอบให้แก่สินทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การดูแล และช่วยให้ลูกค้าได้รับผลตอบแทน ราวี โดชิ หัวหน้าร่วมฝ่ายตลาดโลกของ FalconX กล่าวว่ารูปแบบค่าธรรมเนียมที่พบบ่อยที่สุดคือค่าธรรมเนียมรายปีที่คิดตามขนาดของสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การดูแล ซึ่งโดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 0.15% ถึง 0.30% แม้ว่าลูกค้ารายใหญ่สามารถเจรจาต่อรองเพื่อขอลดค่าธรรมเนียมลงเหลือ 0.10% ก็ได้
แม้ว่าค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะคิดเป็นรายได้หลายร้อยล้านดอลลาร์สำหรับผู้ดูแลที่ดูแลบิตคอยน์หลายหมื่นล้านดอลลาร์ แต่อัตรากำไรจากธุรกรรมการดูแลมักจะค่อนข้างต่ำ แดน โดเลฟ นักวิเคราะห์อาวุโสด้านฟินเทคจาก Mizuho Securities ระบุว่าความต้องการคริปโตเคอร์เรนซีที่เกิดจาก "ตัวแทน" เหล่านี้ยังสร้างรายได้เพิ่มเติมให้กับตลาดแลกเปลี่ยนและโบรกเกอร์อย่าง Coinbase, FalconX และ Cumberland อีกด้วย การซื้อทำให้ราคาสูงขึ้น ดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ ซึ่งในทางกลับกันก็ส่งเสริมการซื้อขายโทเคนมากขึ้น ก่อให้เกิดวัฏจักร
นอกจากการซื้อขายและการดูแลสินทรัพย์แล้ว บริการต่างๆ เช่น การสเตคกิ้ง การกู้ยืม และการวางซ้อนออปชัน (option overlay) ก็เป็นอีกบริการหนึ่งที่ทำกำไรได้ การสเตคกิ้งเกี่ยวข้องกับการที่ผู้ใช้ล็อกโทเค็นเพื่อช่วยตรวจสอบความถูกต้องของธุรกรรมบล็อกเชนและรับรางวัล กลยุทธ์ออปชันจะปรับโครงสร้างความเสี่ยงและผลตอบแทนของพอร์ตโฟลิโอผ่านอนุพันธ์ทางการเงิน โดยไม่เปลี่ยนแปลงการจัดสรรสินทรัพย์อ้างอิง
“เมื่อบริษัทเหล่านี้ระดมทุนและรวมไว้ในงบดุล พวกเขาจะต้องเผชิญกับคำถามที่ว่า ‘ต่อไปจะเป็นอย่างไร’ ในไม่ช้า” ชุนจาก Architect Partners กล่าว “สินทรัพย์คริปโตกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทน และบริษัทจดทะเบียนเหล่านี้ไม่สามารถทำได้ด้วยตนเอง” ซิดนีย์ พาวเวลล์ ซีอีโอของ Maple Finance บริษัทสินเชื่อคริปโตในเมลเบิร์น ชี้ให้เห็นว่าปัจจุบัน บริษัทต่างๆ ยังคงพึ่งพาการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อสร้างผลตอบแทน แต่แนวโน้มการคลังของสกุลเงินดิจิทัลที่แพร่กระจายอย่างรวดเร็วจะบังคับให้บริษัทต่างๆ ต้องสร้างความแตกต่างด้วยการแสวงหากลยุทธ์การทำกำไรหรือซื้อบิตคอยน์ด้วยเงินทุนต้นทุนต่ำ
ฮวน เลออน นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสของ Bitwise บริษัทที่ปรึกษาและบริหารจัดการสินทรัพย์คริปโต กล่าวว่า เพื่อสร้างความได้เปรียบในการแข่งขัน บริษัทเหล่านี้อาจหันไปพึ่งผู้ให้กู้สถาบัน เช่น Two Prime และ Maple Finance มากขึ้น รวมถึงผู้จัดการสินทรัพย์ เช่น Wave Digital Assets, Arca และ Galaxy ซึ่งโดยทั่วไปคิดค่าบริการ 25-50 จุดพื้นฐานสำหรับบริการบริหารจัดการคลัง เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา Galaxy รายงานเงินทุนไหลเข้า 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในธุรกิจบริหารจัดการสินทรัพย์คริปโต ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการให้บริการโซลูชันแก่ลูกค้าประมาณ 20 รายที่ถือครองคลังคริปโตเคอร์เรนซี
ในขณะเดียวกัน วอลล์สตรีทก็กำลังเร่งกระแสความนิยมนี้ ด้วยแรงสนับสนุนจากสภาพแวดล้อมทางนโยบายที่เป็นมิตรและกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นของรัฐบาลทรัมป์ แคปิตอลกรุ๊ป กองทุนป้องกันความเสี่ยง D1 Capital Partners และธนาคารเพื่อการลงทุนแคนเตอร์ ฟิตซ์เจอรัลด์ ต่างให้การสนับสนุนเงินทุนแก่บริษัทต่างๆ เพื่อสะสมคริปโทเคอร์เรนซี
แม้ว่าคริปโทเคอร์เรนซียังคงมีเสียงคัดค้าน แต่กระแสการเฟื่องฟูของคลังคริปโทเคอร์เรนซีเพิ่งเริ่มต้นขึ้น “เราเชื่อว่า ท้ายที่สุดแล้ว ทุกบริษัทจะกลายเป็นบริษัทคลังคริปโทเคอร์เรนซีในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง ” ลีออนกล่าว พร้อมตั้งข้อสังเกตว่าปัจจุบันเงินสำรองของบริษัททั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 31 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ “ไม่ว่าพวกเขาจะจัดสรรงบดุล 1%, 10% หรือ 100% ให้กับคริปโทเคอร์เรนซี พวกเขาก็จะมีเงินสำรองอยู่เสมอ ดังนั้นจึงยังมีช่องว่างสำหรับการเติบโตอีกมาก”
