ผู้เขียนต้นฉบับ: BitMEX

จุดสำคัญ

• Ethereum ประสบกับเดือนที่มีผลงานดีที่สุด โดยเพิ่มขึ้นกว่า 50% ในเดือนกรกฎาคม
• เมื่อปรับตามมูลค่าตลาดแล้ว ETH ได้ดึงดูดความต้องการของสถาบัน BTC ได้ประมาณ 88% (ETF + สำรองขององค์กร DAT) แต่ยังคงมีผลงานด้อยกว่า Bitcoin อย่างมากนับตั้งแต่เปิดตัว ETF
• เดือนกรกฎาคมถือเป็นจุดพลิกผันที่สำคัญ : กระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ ETF พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (20 วันติดต่อกัน) และการซื้อสำรองขององค์กรดูดซับมากกว่า 2% ของอุปทาน Ethereum ทั้งหมดในหนึ่งเดือน
• แม้ว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในเดือนกรกฎาคม แต่ความต้องการที่สูงเป็นประวัติการณ์ยังคงขัดแย้งกับแนวโน้มราคาในระยะยาวของ Ethereum และอาจยังคงให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่งสำหรับ ETH ต่อไป โอกาสนี้อาจเป็นของขวัญสำหรับเทรดเดอร์ระยะกลางและระยะยาว

ความต้องการของสถาบัน ETH ใกล้เคียงกับ BTC มากกว่าที่สื่อรายงาน

กองทุน ETF Bitcoin Spot ของสหรัฐอเมริกาเริ่มซื้อขายเมื่อ วันที่ 11 มกราคม 2024 ณ เวลาเปิดตัว Bitcoin มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 47,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 115,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิสะสมรวม 55.06 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีเงินทุนไหลเข้าเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 142.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

กองทุน ETF Ethereum ของสหรัฐฯ เปิดตัวเมื่อ วันที่ 23 กรกฎาคม 2024 ขณะเปิดตัว ETH มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 3,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่า 10% เงินทุนไหลเข้าสุทธิสะสมอยู่ที่ 9.62 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีเงินทุนไหลเข้าเฉลี่ยต่อวัน อยู่ที่ 37.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

มองเผินๆ BTC ดูเหมือนจะประสบความสำเร็จในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมากกว่า ETH มาก อย่างไรก็ตาม หากปรับตามขนาดตลาด ความต้องการทางการเงินแบบดั้งเดิมของ ETH ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและเข้าใกล้ระดับที่เท่าเทียมในเดือนกรกฎาคม มูลค่าตลาดของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 2.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ ETH อยู่ที่ประมาณ 440 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของมูลค่าตลาด หากพิจารณากระแสเงินทุน ETF เป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตลาดของสินทรัพย์นั้นๆ BTC จะอยู่ที่ประมาณ 2.4% และ ETH อยู่ที่ประมาณ 2.1% กล่าวอีกนัยหนึ่ง หลังจากปรับตามมูลค่าตลาดแล้ว ความต้องการ ETF ของ ETH อยู่ที่ประมาณ 88% ของ BTC ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับภาพรวมของมูลค่ารวมดิบ ซึ่งชี้ให้เห็นว่า Ethereum ได้รับความสนใจจากสถาบันในระดับที่ใกล้เคียงกันเมื่อเทียบกับขนาดของมัน

เงินทุนไหลเข้าสุทธิใน ETF แสดงถึง ปริมาณการซื้อขายจริง จากข้อมูลของ Kairos Research การป้องกันความเสี่ยงของกองทุนป้องกันความเสี่ยงคิดเป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามของปริมาณการซื้อขาย ETF ทั้งหมด ส่วนใหญ่เป็นการลงทุนโดยตรง ไม่ใช่การลงทุนแบบสังเคราะห์หรือแบบเป็นกลาง ซึ่งตอกย้ำความเชื่อมโยงระหว่างเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่องและการค้นพบราคาในที่สุด

นอกเหนือจาก ETF แล้ว สถานะสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลของ ETH ก็เติบโตเร็วกว่า BTC เช่นกัน ปัจจุบัน ETH มี ETH สำรองอยู่ประมาณ 9.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 2.1% ของอุปทานทั้งหมด (เทียบกับ BTC ที่มี 8.37 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 3.5% ของอุปทานทั้งหมด) มีสองบริษัทที่เป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ ได้แก่ SharpLink (SBET) และ BitMine Immersion (BMNR) ซึ่งได้ดำเนินการซื้อ ETH อย่างแข็งขันโดยใช้การระดมทุนผ่านหุ้น (at-the-market) (ATM) โดยไม่กู้ยืมเงิน ที่น่าสังเกตคือ BMNR ได้สะสมเงินได้ภายในเดือนเดียว เทียบเท่ากับที่ MicroStrategy ซื้อไปในช่วงหกเดือนแรกของโครงการ Bitcoin การเติบโตนี้สะท้อนให้เห็นถึงการยอมรับความเสี่ยงที่สูงของนักลงทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม และความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นของสถาบันต่างๆ ใน ETH ในฐานะสินทรัพย์สำรอง

การชุมนุมจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่? ปัจจัยขับเคลื่อนและความเสี่ยง

ปัจจัยขับเคลื่อน:

• กระแสเงินทุนยังคงเป็นบวก แต่ราคาที่เพิ่มขึ้นนั้นน้อยกว่า BTC มากภายใต้กระแสเงินทุนที่คล้ายคลึงกัน นับตั้งแต่เปิดตัว Bitcoin Spot ETF เมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024 ราคา BTC เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า (มากกว่า 2 เท่า) ในทางตรงกันข้าม นับตั้งแต่เปิดตัว Ethereum Spot ETF เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม 2024 ราคา ETH เพิ่มขึ้นน้อยกว่า 10% แม้ว่าจะเพิ่มขึ้น 50% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นเดือนที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นถึงศักยภาพในการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหากกระแสเงินทุนไหลเข้ายังคงดำเนินต่อไป ความต้องการ ETF และเงินสำรองขององค์กรในเดือนกรกฎาคมรวมกัน (ประมาณ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ หรือมากกว่า 2% ของอุปทาน) ได้เปลี่ยนภาระหนี้จากนักลงทุนคริปโตรายย่อยระยะสั้นไปยังสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่มีเสถียรภาพมากขึ้น ส่งผลให้อุปทานหมุนเวียนของตลาดลดลงอย่างมาก เนื่องจากมีโทเคนจำนวนมากขึ้นที่ถูกล็อกไว้ใน ETF และเงินสำรองขององค์กร ผลกระทบของความต้องการที่เพิ่มขึ้นนี้ต่อราคาจะยิ่งเด่นชัดขึ้น ภาวะช็อกด้านอุปทานในเดือนกรกฎาคมมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้ราคาสูงขึ้นต่อไปอีกหลายเดือนข้างหน้า
• หุ้นสำรองขององค์กร เช่น SBET SBET และ BMNR ยังคงมีช่องว่างให้ขยายตัวได้ - หากหุ้นเหล่านี้ย้ายจาก หุ้น ATM ล้วนๆ ไปเป็น หุ้นกู้แปลงสภาพ - ซึ่งเป็นวิวัฒนาการเดียวกันกับกลยุทธ์สำรอง BTC ในช่วงแรก
• เรื่องราวของ ETH อาจสอดคล้องกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมมากกว่า BTC Ethereum สามารถถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยให้ผลตอบแทนจากการ Staking แบบดั้งเดิม และกลไกการเผาค่าธรรมเนียมช่วยลดปริมาณการออกสุทธิเมื่อกิจกรรมบนเครือข่ายเพิ่มขึ้น เครือข่ายนี้ยังรองรับกรณีการใช้งานทางเศรษฐกิจที่แท้จริง เช่น การชำระบัญชีแบบ Stablecoin, DeFi, Layer 2 และแอปพลิเคชันโทเค็น/RWA ที่เพิ่มขึ้น เช่น หุ้นบนเครือข่าย สำหรับนักลงทุนแบบดั้งเดิม การผสมผสานระหว่างลักษณะที่คล้ายกับกระแสเงินสดและความต้องการที่ขับเคลื่อนโดยสาธารณูปโภค (ธุรกรรมที่ต้องใช้ ETH เป็นก๊าซ) ทำให้การค้ำประกันง่ายกว่าสินทรัพย์ทางการเงินที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างแท้จริง ในทางปฏิบัติ ETH สามารถวิเคราะห์ได้คล้ายกับเครือข่ายทางด่วนหรือเครือข่ายการชำระเงิน โดยมูลค่าได้รับการสนับสนุนจากปริมาณงานและการใช้งานที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ BTC ยังคงใกล้เคียงกับทองคำดิจิทัลมากกว่า ซึ่งทำให้มีพื้นฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับกรอบการทำงานทางการเงินแบบดั้งเดิมที่มุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทน อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน และการประเมินมูลค่าตามการใช้งาน

เสี่ยง:

• ความเปราะบางของหุ้นสำรอง Ethereum — การบีบอัดค่าพรีเมียม mNAV ของหุ้นหลังจากการปลดล็อก PIPE (SBET และ BMNR ได้รับการปลดล็อกแล้ว) อาจทำให้ขนาดของการจัดหาเงินทุนผ่าน ATM ลดลงอย่างรวดเร็ว หากไม่สามารถรักษาค่าพรีเมียมไว้ได้ ความต้องการซื้อ Ethereum มีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างมาก ส่งผลให้ราคาร่วงลง
• ปัญหาคอขวดของเงินทุนไหลเข้า ETF — หากเงินทุนไหลเข้าหลายสัปดาห์ต้องแลกมาด้วยข้อมูลที่ย่ำแย่หรือเป็นลบ โมเมนตัมของราคาอาจชะงักและร่วงกลับเข้าสู่กรอบเดิม ด้วยการลงนามในร่างกฎหมายที่อนุญาตให้ผู้อยู่อาศัยในสหรัฐฯ ใช้กองทุน 401(k) เพื่อซื้อสินทรัพย์คริปโตในเร็วๆ นี้ของทรัมป์ เราเชื่อว่าความเป็นไปได้นี้มีอยู่แค่ในระดับมหภาคเท่านั้น
• ภาพรวมและเทคนิค — ETH ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูงและมีความอ่อนไหวต่อสภาพคล่อง ระดับราคา 4,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ถือเป็นแนวต้านระยะยาวหลายปี หากราคาทะลุผ่านได้ไม่สำเร็จ อาจส่งผลให้เกิดการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ