ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

โดย Golem ( @web3_golem )

เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา ได้อนุญาตให้ ผู้ได้รับอนุญาต (AP) สร้างและไถ่ถอน ETF คริปโทเคอร์เรนซีในรูปแบบที่จับต้องได้อย่างเป็นทางการ ซึ่งหมายความว่า ETF ของ Bitcoin และ Ethereum จะสอดคล้องกับ ETF สินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ (เช่น น้ำมันและทองคำ) และจะอนุญาตให้สร้างและไถ่ถอนหุ้น ETF ในรูปแบบที่จับต้องได้ ก่อนหน้านี้ ETF ของ Bitcoin และ Ethereum ถูกจำกัดไว้เฉพาะการสร้างและไถ่ถอนเงินสดเท่านั้น

เงินสดเทียบกับกายภาพ

ดังนั้น การสร้างและแลกรับ ETF คริปโตในรูปแบบเงินสดแตกต่างจากการสร้างและแลกรับ ETF คริปโตในรูปแบบกายภาพอย่างไร?

รูปแบบเงินสด: ผู้ให้บริการ AP และ ETF ชำระเป็นเงินสด

ขั้นตอนก่อนหน้าสำหรับการสร้างและแลกหุ้น ETF เป็นเงินสดสำหรับ Bitcoin และ Ethereum ETF มีดังต่อไปนี้โดยย่อ:

• กระบวนการสร้าง ETF

ผู้จัดจำหน่าย ETF จะเผยแพร่ตะกร้าจำนวนเงินสดทุกวัน ซึ่งแสดงถึงเงินสดทั้งหมดที่จำเป็นในการสร้าง "หน่วยการสร้าง" หนึ่งหน่วย

ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) ส่งมอบเงินสดให้กับผู้ออก ETF

หลังจากได้รับเงินสด ผู้ให้บริการ ETF จะซื้อสินทรัพย์ crypto ตามจำนวนที่สอดคล้องกันในตลาดและเพิ่มเข้าในกลุ่มการดูแล ETF

ในที่สุดผู้ออก ETF จะออกหุ้น ETF ตามจำนวนที่สอดคล้องกันให้กับ AP

• กระบวนการไถ่ถอน ETF

เมื่อราคา ETF ในตลาดต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ในวันนั้น AP จะซื้อหุ้น ETF ตามจำนวนที่สอดคล้องกันในตลาดรอง

AP คืนหุ้นเหล่านี้ให้กับผู้ออก ETF

ผู้จัดจำหน่าย ETF จะขาย Bitcoin/Ethereum ในปริมาณที่สอดคล้องกันตามจำนวนหุ้นที่ไถ่ถอนและแลกเปลี่ยนเป็นเงินสดในตลาดสปอต

จากนั้นผู้ออกหลักทรัพย์จะส่งเงินสดคืนให้กับ AP เพื่อดำเนินการไถ่ถอนให้เสร็จสิ้น

รูปแบบทางกายภาพ: ผู้ให้บริการ AP และ ETF ชำระด้วย "รูปแบบทางกายภาพ" (เช่น สกุลเงิน)

• กระบวนการสร้าง ETF

ผู้ออก ETF ระบุ "หน่วยสร้าง" ซึ่งโดยปกติจะประกอบด้วยหุ้น ETF หลายหมื่นหุ้น มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่สอดคล้องกับหน่วยนี้คือจำนวนสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดที่ AP ต้องส่งมอบ

AP “จัดแพ็คเกจ” สินทรัพย์ดิจิทัลตามตะกร้าที่ระบุและโอนไปยังบัญชีดูแลที่กำหนดผ่านข้อตกลงการดูแลและโอนที่ปลอดภัยซึ่งตกลงไว้ล่วงหน้ากับผู้ให้บริการ ETF

หลังจากที่ผู้ออกหลักทรัพย์ตรวจสอบว่าสินทรัพย์ที่ได้รับนั้นถูกต้องแล้ว ก็จะส่งมอบหุ้น ETF ตามจำนวนที่สอดคล้องกันให้กับ AP

• กระบวนการไถ่ถอน ETF

เมื่อราคาตลาดของ ETF บนตลาดหลักทรัพย์ต่ำกว่า NAV AP จะซื้อหน่วยสร้างหุ้น ETF อย่างน้อยหนึ่งหน่วยในตลาดรอง

AP ส่งคืนหุ้น ETF ชุดนี้ให้กับผู้ออกและยื่นขอ "การไถ่ถอนในรูปสิ่งของ"

หลังจากยืนยันการรับหุ้น ETF แล้ว ผู้จัดจำหน่ายจะโอนมูลค่าเทียบเท่าของสินทรัพย์เข้ารหัส (โดยอิงตาม NAV ล่าสุดและน้ำหนักการถือครอง) จากบัญชีผู้ดูแลกลับไปยัง AP

AP กู้คืนสินทรัพย์ที่เข้ารหัสที่สอดคล้องกัน

ประเด็นคืออะไร?

ดังที่เห็นข้างต้น การอนุญาตให้สร้างและไถ่ถอน ETF คริปโตในรูปแบบที่จับต้องได้ ไม่ได้หมายความว่านักลงทุนทั่วไปสามารถแลกเปลี่ยนหุ้น ETF ของตนเป็นสินทรัพย์คริปโตได้โดยตรง แต่หมายความว่าการชำระเงินระหว่างผู้ได้รับอนุญาต (AP) และผู้จัดจำหน่าย ETF จะเปลี่ยนจากเงินสดเป็น "คริปโตที่จับต้องได้" ซึ่งไม่เพียงแต่หมายความว่าสินทรัพย์ ETF คริปโตที่มีอยู่ (เช่น Bitcoin และ Ethereum) จะมีสถานะการกำกับดูแลเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำและน้ำมันเท่านั้น แต่ยังนำมาซึ่งประโยชน์ดังต่อไปนี้:

ลดต้นทุน AP และปรับปรุงประสิทธิภาพการตลาด

ในรูปแบบเงินสด ผู้ออก ETF จำเป็นต้องใช้เงินสดที่ AP ส่งมอบให้เพื่อซื้อสินทรัพย์คริปโต เนื่องจากตลาดคริปโตมีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว กระบวนการนี้อาจเพิ่มค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและ Slippage

ในรูปแบบทางกายภาพ AP จะส่งมอบสินทรัพย์คริปโตโดยตรงไปยังผู้ออก ETF ได้อย่างมีประสิทธิภาพ หลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและ Slippage ซึ่งช่วยลดต้นทุน นอกจากนี้ การลดความล่าช้าและต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายแบบ Spot ยังช่วยปรับปรุงกระบวนการบูรณาการกับผู้ออก ETF ให้มีประสิทธิภาพยิ่งขึ้น และราคาตลาดรองของ ETF จะสอดคล้องกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) มากขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพตลาด

นอกจากนี้ ในรูปแบบเงินสด การทำธุรกรรมด้วยเงินสดอาจทำให้เกิดการแจกจ่ายกำไรจากทุนที่ระดับกองทุน แต่การโอนในรูปแบบสิ่งของโดยทั่วไปจะไม่ถือเป็นกำไรจากทุนที่ระดับกองทุน ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนภาษีของ AP ลงไปอีก

ลดผลกระทบของการแลก ETF ต่อราคาตลาดคริปโต

ในรูปแบบเงินสด การแลกรับ ETF หมายความว่า ผู้จัดจำหน่าย ETF จะต้องขายสินทรัพย์ crypto อย่างเฉื่อยชาในตลาดเพื่อแลกกับเงินสด ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิด "ภาวะวิกฤตสภาพคล่อง"

อย่างไรก็ตาม ในรูปแบบทางกายภาพ การไถ่ถอน ETF เป็นเพียงการแสดงว่าผู้ออก ETF ส่งคืนสินทรัพย์ดิจิทัลให้กับ AP โดยไม่มีธุรกรรมทางการตลาดใดๆ เมื่อได้รับ Bitcoin หรือ Ethereum แล้ว การตัดสินใจของ AP ว่าจะขายทันทีหรือไม่ ขายอย่างไร และขายให้ใคร ขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ของ AP เองทั้งหมด เมื่อเทียบกับการชำระบัญชีกองทุน ETF จำนวนมากเพียงครั้งเดียว การดำเนินการของ AP นั้นมีการกระจายอำนาจ มุ่งเน้นตลาด และยืดหยุ่นกว่า

จัดให้มีกลไกที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นสำหรับผู้ค้า ETF

รากฐานของการเก็งกำไรตลาด ETF อยู่ที่กลไก "การเก็งกำไรตลาดหลัก" ซึ่ง AP สร้างและขายคืนสถานะโดยใช้ส่วนต่างระหว่างราคา ETF และ NAV ในการทำธุรกรรมเงินสด เนื่องจากระยะเวลาระหว่างการซื้อขายแบบ Spot Trading และการสร้างและขายคืน ETF ความผันผวนของราคาตลาดอาจนำไปสู่ความล้มเหลวในการเก็งกำไรหรือต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ในการทำธุรกรรมทางกายภาพ AP สามารถเปิดและปิดสถานะด้วยสินทรัพย์คริปโตได้โดยตรง ทำให้การเก็งกำไรมีประสิทธิภาพมากขึ้น ปรับขนาดได้ และรวดเร็วยิ่งขึ้น

ในเวลาเดียวกัน กลไกการเก็งกำไรที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นยังสามารถช่วยให้ราคาของ ETF คริปโตติดตามมูลค่าสินทรัพย์สุทธิได้อย่างใกล้ชิด จึงช่วยปรับปรุงสภาพคล่องได้

สินทรัพย์ Crypto ถูกรวมเข้าในโครงสร้างเชิงลึกของการเงินกระแสหลัก

กองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ระหว่างประเทศ เช่น กองทุน ETF ทองคำ เงิน และน้ำมันดิบ ส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นและซื้อขายในรูปแบบที่จับต้องได้ ปัจจุบัน กองทุน ETF คริปโทเคอร์เรนซี (Crypto ETF) ใช้กลไกเดียวกัน ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์คริปโทกำลังถูกรวมเข้ากับโครงสร้างเชิงลึกของระบบผลิตภัณฑ์ทางการเงินหลัก ส่งเสริมให้สถาบันระดับโลกจัดสรรสินทรัพย์คริปโทเคอร์เรนซี

การนำกลไกทางกายภาพมาใช้จะช่วยรองรับเงินทุนไหลเข้าในปริมาณมากในอนาคต ซึ่งเอื้อต่อการเข้ามาของกองทุนระยะยาว เช่น สถาบัน เงินบำนาญ และกองทุนป้องกันความเสี่ยง