เมื่อไม่นานมานี้ Robinhood บริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ทางอินเทอร์เน็ตยักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ได้ประกาศเปิดตัว "โทเคนหุ้น" ที่เชื่อมโยงกับหุ้นของบริษัทเอกชนชั้นนำอย่าง OpenAI และ SpaceX สำหรับผู้ใช้ในยุโรป ซึ่งนับเป็นการผลักดันประเด็นสำคัญเกี่ยวกับการสร้างโทเคนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ให้กลายเป็นประเด็นสำคัญอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม OpenAI ได้ออกแถลงการณ์อย่างเป็นทางการอย่างรวดเร็ว โดยระบุอย่างชัดเจนว่าไม่มีส่วนเกี่ยวข้องใดๆ กับโทเคนที่ Robinhood ออก และเตือนว่า "โทเคนเหล่านี้ไม่ได้แสดงถึงหุ้นที่แท้จริงของบริษัท"

เหตุการณ์นี้ไม่เพียงแต่เผยให้เห็นถึงความขัดแย้งอย่างลึกซึ้งระหว่างนวัตกรรมทางการเงินและการบริหารจัดการหุ้นแบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่ยังเป็นกรณีศึกษาที่น่าพิจารณาสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกและผู้เข้าร่วมตลาด ทีมงาน Crypto Salad จะผสานเนื้อหาการสำรวจที่เกี่ยวข้องของ RWA เพื่อวิเคราะห์ผลกระทบและความสำคัญของกรณีศึกษานี้อย่างลึกซึ้ง

(ที่มาของภาพ: 36 Kr)

1. พื้นหลัง

1. Robinhood คืออะไร?

ในระดับพื้นฐานที่สุด เราจำเป็นต้องรู้ว่า Robinhood เป็นบริษัทประเภทใด Robinhood Markets, Inc. เป็นบริษัทให้บริการทางการเงินในสหรัฐอเมริกา มีสำนักงานใหญ่อยู่ที่เมนโลพาร์ก รัฐแคลิฟอร์เนีย บริษัทเป็นที่รู้จักในด้านการให้บริการแอปพลิเคชันและเว็บไซต์สำหรับนักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก บริการออนไลน์ของ Robinhood ให้บริการฟรีทั้งหมด ในฐานะบริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน Robinhood มุ่งมั่นที่จะสร้างสรรค์ผลิตภัณฑ์และรูปแบบการบริการทางการเงิน

Robinhood ให้บริการซื้อขายหุ้นที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาและกองทุนรวมอีทีเอฟ (Equity Funds) รวมถึงการซื้อขายออปชันที่เกี่ยวข้องและสกุลเงินดิจิทัล รวมถึงการบริหารจัดการเงินสดเป็นหลัก จุดยืนของบริษัทคือการมอบบริการซื้อขายแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่นแก่นักลงทุนรายย่อยทั่วไปในสหรัฐอเมริกาสำหรับสินทรัพย์ต่างๆ เช่น หุ้น ออปชัน กองทุนอีทีเอฟ (กองทุนรวมอีทีเอฟ) และสกุลเงินดิจิทัล และมุ่งเน้นการทำกำไรเป็นหลักผ่านรายได้ดอกเบี้ยจากยอดคงเหลือเงินสดของลูกค้า ดอกเบี้ยจากการซื้อขายแบบมาร์จิ้น และกระแสคำสั่งซื้อขายไปยังสถาบันซื้อขายความถี่สูง

ได้จัดตั้งศูนย์ยุโรปในลิทัวเนีย และจัดตั้งหน่วยงาน Robinhood Europe UAB ขึ้น ข้อมูลสาธารณะระบุว่า หน่วยงานนี้ได้รับใบอนุญาตนายหน้าทางการเงินประเภท A และใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตที่ออกโดยธนาคารกลางแห่งลิทัวเนีย ซึ่งทำให้หน่วยงานสามารถให้บริการดูแล จัดการ และซื้อขายสินทรัพย์คริปโตในลิทัวเนียและทั่วทั้งเขตเศรษฐกิจยุโรป

2. คำอธิบายเหตุการณ์โดยย่อ

เหตุการณ์ดังกล่าวอ้างถึง: Robinhood ประกาศเปิดตัวผลิตภัณฑ์ "stock token" สำหรับผู้ใช้ในสหภาพยุโรปและเขตเศรษฐกิจยุโรป (EEA) ในงาน European Crypto Finance Summit ซึ่งจัดขึ้นที่เมืองคานส์ ประเทศฝรั่งเศส ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถซื้อขายหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ กว่า 200 รายการในรูปแบบโทเคนได้ตลอด 24 ชั่วโมงผ่านเทคโนโลยีบล็อกเชน หนึ่งในสิ่งที่น่ากังวลที่สุดคือหุ้นของ OpenAI และ SpaceX ที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก็ถูกแปลงเป็นโทเคนเช่นกัน และมีการแจกเหรียญ OpenAI และเหรียญ SpaceX มูลค่า 5 ยูโรให้กับผู้ใช้ในสหภาพยุโรปเพื่อเป็นรางวัลในการโปรโมตผลิตภัณฑ์ ผลกระทบจากข่าวนี้ทำให้ราคาหุ้นของ Robinhood พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 3 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง OpenAI ได้ออกแถลงการณ์บนโซเชียลมีเดียอย่างเป็นทางการ โดยระบุอย่างชัดเจนว่าโทเค็น OpenAI เหล่านี้ไม่ใช่หุ้นของ OpenAI และบริษัทไม่ได้ให้ความร่วมมือกับ Robinhood หรือมีส่วนเกี่ยวข้องในเรื่องนี้ และไม่รับรองเรื่องนี้ นอกจากนี้ บริษัทยังเน้นย้ำว่าการโอนหุ้นของ OpenAI จะต้องได้รับการอนุมัติจากบริษัท และบริษัทยังไม่ได้อนุมัติการโอนใดๆ หลายคนอาจมีข้อสงสัยเกี่ยวกับข่าวนี้:

• OpenAI Token นี้คืออะไร…

• คำกล่าวของ Robinhood และ OpenAI ขัดแย้งกันหรือไม่?

• รูปแบบการดำเนินงานและฐานทางกฎหมายสำหรับการออกโทเค็น OpenAI และโทเค็น SpaceX ของ Robinhood คืออะไร

• งานนี้แตกต่างจากโปรแกรม RWA แบบดั้งเดิมอย่างไร...

  
  

ทีมทนายความด้านคริปโตจะตีความทีละคน

(ที่มาของภาพ: 36 Kr)

2. โหมดการทำงาน

1. OpenAI Token คืออะไร?

ก่อนอื่น มาดูกันว่าสิ่งที่เรียกว่า "โทเค็น OpenAI" คืออะไร "โทเค็น OpenAI" นี้โดยพื้นฐานแล้วคือสัญญาโทเค็นบนบล็อกเชนที่เชื่อมโยงกับหุ้นของ Robinhood ในนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) Robinhood ถือหุ้นใน SPV ซึ่งควบคุมหุ้น OpenAI จำนวนหนึ่ง โดยกำหนดราคาโทเค็นตามมูลค่าของหุ้น OpenAI ใน SPV

ดังนั้น สินทรัพย์อ้างอิงของโทเค็น OpenAI จึงเป็นสินทรัพย์ที่ Robinhood ถือครองในบริษัท SPV ที่จัดตั้งขึ้น เมื่อผู้ใช้ซื้อโทเค็น พวกเขาไม่ได้ซื้อหุ้น OpenAI จริง แต่เป็นสัญญาที่ติดตามราคาและบันทึกไว้ในบล็อกเชน มีการแยกตัวสองชั้นระหว่างผู้ถือโทเค็นและสินทรัพย์ที่แท้จริง และราคาของโทเค็น OpenAI จะเปลี่ยนแปลงไปตามการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าหุ้น OpenAI ใน SPV

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากมูลค่าของ OpenAI เพิ่มขึ้น มูลค่าของหุ้นใน SPV ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย มูลค่าของ SPV เองก็จะเพิ่มขึ้น และมูลค่าของหุ้น SPV ที่ Robinhood ถืออยู่ก็จะเพิ่มขึ้น ราคาของโทเค็น OpenAI ก็อาจเพิ่มขึ้นเช่นกัน และในทางกลับกัน กล่าวโดยง่าย ผู้ถือโทเค็นมีสิทธิ์ได้รับผลกำไรส่วนต่างราคาตามความผันผวนของมูลค่าสิทธิ์ที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI ใน SPV แต่ไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นจริงของ OpenAI กฎข้างต้นถูกเขียนไว้ในบล็อกเชน และโทเค็นจะกลายเป็นใบรับรองสำหรับนักลงทุนที่ถือสิทธิ์นี้

2. ข้อความของทั้งสองฝ่ายขัดแย้งกันหรือไม่?

ดังที่เห็นได้จากข้างต้น ถ้อยแถลงของ Robinhood และ OpenAI ไม่ได้ขัดแย้งกัน OpenAI ปฏิเสธว่า "โทเค็น OpenAI" ที่ Robinhood ออกไม่ใช่สินทรัพย์ของ OpenAI และย้ำว่าไม่ได้ให้ความร่วมมือกับ Robinhood ไม่ได้มีส่วนร่วมในเรื่องนี้ และไม่รับรอง การโอนสินทรัพย์ของ OpenAI จะต้องได้รับการอนุมัติจาก OpenAI และไม่ได้อนุมัติการโอนใดๆ

Robinhood ยังยอมรับว่าโทเค็นเหล่านี้ไม่ใช่หุ้น OpenAI จริง แต่เพียงให้นักลงทุนรายย่อยเข้าถึงตลาดเอกชนทางอ้อมผ่านหุ้นของ Robinhood ใน SPV เท่านั้น ดังนั้น ทั้งสองฝ่ายจึงยอมรับว่า "โทเค็น OpenAI" ไม่ใช่สินทรัพย์ที่แท้จริงของ OpenAI แต่ก็ยังมีข้อโต้แย้งว่าการออกโทเค็นของ Robinhood นั้นเป็นไปตามกฎหมายและสมเหตุสมผลหรือไม่

รูปแบบการดำเนินการออกโทเค็น OpenAI ของ Robinhood มีดังนี้:

ย้อนกลับไปที่ข้อโต้แย้งของ OpenAI และ Robinhood ทาง OpenAI ปฏิเสธว่า "โทเค็น = ทุน" โดยเน้นย้ำว่าไม่ได้อนุมัติผลิตภัณฑ์ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับทุน ซึ่งสอดคล้องกับกระบวนการ "โทเค็น ≠ ทุนโดยตรง" Robinhood ยอมรับว่าโทเค็นคือ "สัญญาที่ตรึงราคา" ซึ่งสอดคล้องกับการออกแบบ "การตรึงราคาทางอ้อมผ่าน SPV" ในกระบวนการนี้ ข้อโต้แย้งระหว่างทั้งสองฝ่ายคือ "การตรึงราคาทางอ้อมนี้ถูกกฎหมายและเป็นไปตามข้อกำหนดหรือไม่" มากกว่าที่จะเป็นการอธิบายข้อเท็จจริงของกระบวนการนี้เอง

3. เหตุใด Robinhood จึงออกโทเค็นนี้?

"โทเค็น OpenAl" ที่ Robinhood เปิดตัวนั้น แท้จริงแล้วคือความพยายามที่จะสร้าง "สินทรัพย์ที่เป็นเอกฉันท์" นั่นคือ นักลงทุนทั่วไปสามารถซื้อขายผ่านโทเค็นได้โดยอิงจากการประเมินมูลค่าในอนาคตของ OpenAl ความพยายามนี้มุ่งเป้าไปที่ 3 จุดอ่อนสำคัญของตลาดการลงทุนในปัจจุบัน ได้แก่:

• ประการแรก สินทรัพย์คุณภาพสูงมีการเข้าถึงได้ต่ำ บริษัทเทคโนโลยีชั้นนำ เช่น OpenAI และ SpaceX ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ทำให้ผู้ลงทุนทั่วไปประสบความยากลำบากในการแบ่งปันเงินปันผลจากการเติบโต

• ประการที่สอง เกณฑ์ที่สูงของการลงทุนแบบทุนส่วนบุคคลและเงินร่วมเสี่ยงแบบดั้งเดิมทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยทั่วไปไม่สามารถเข้ามาได้

• ในที่สุด ความต้องการของนักลงทุนที่มีต่อสินทรัพย์นวัตกรรมก็เพิ่มสูงขึ้น: การเติบโตอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ทางเลือก เช่น สกุลเงินดิจิทัล NFT และหุ้น Meme ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการอันแข็งแกร่งของนักลงทุนที่มีต่อเรื่องราวใหม่ๆ และประเภทสินทรัพย์ใหม่ๆ

ในบริบทข้างต้น Robinhood พยายามที่จะทำลายธรรมชาติแบบปิดของระบบการเงินแบบดั้งเดิม ผ่านธุรกรรมโทเค็น และนำเสนอช่องทางการลงทุนใหม่แก่นักลงทุนรายย่อยโดยอิงตามความเห็นพ้องของตลาด Robinhood เลือก OpenAI เนื่องจาก OpenAI เป็นบริษัทชั้นนำด้านปัญญาประดิษฐ์ที่ได้รับความสนใจและอิทธิพลในตลาดสูงมาก

Robinhood เปิดตัวโทเค็น OpenAI ซึ่งสามารถใช้อิทธิพลของแบรนด์เพื่อดึงดูดความสนใจและการมีส่วนร่วมของนักลงทุนในการทำธุรกรรม ยกตัวอย่างเช่น การแจกโทเค็น OpenAI ให้กับผู้ใช้ในสหภาพยุโรปเป็นรางวัล จะช่วยเพิ่มจำนวนการลงทะเบียนผู้ใช้และปริมาณการซื้อขาย เพิ่มการมองเห็นและอิทธิพลในตลาดของบริษัท และผลักดันการซื้อขายผลิตภัณฑ์หุ้นอื่นๆ ในรูปแบบโทเค็นได้อย่างมีประสิทธิภาพ

(ที่มาของภาพ: Galoy Research)

4. หน่วยงานกำกับดูแล

ปัจจุบันการออกโทเค็น OpenAI ของ Robinhood อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารกลางแห่งลิทัวเนียและสหภาพยุโรป Robinhood ได้รับใบอนุญาตนายหน้าทางการเงินประเภท A และใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตของสหภาพยุโรปที่ออกโดยธนาคารกลางแห่งลิทัวเนีย ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลหลักในสหภาพยุโรป ธนาคารกลางแห่งลิทัวเนียได้เริ่มการสอบสวนการออกโทเค็น OpenAI ของ Robinhood โดยกำหนดให้ Robinhood ต้องให้รายละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างของโทเค็นที่เกี่ยวข้อง การตลาด และการสื่อสารกับผู้บริโภค เพื่อประเมินความถูกต้องตามกฎหมายและการปฏิบัติตามข้อกำหนด

โทเคนหุ้นของ Robinhood ออกในรูปแบบตราสารอนุพันธ์ภายใต้การกำกับดูแลของ Markets in Financial Instruments Directive II (MiFID II) เมื่อปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น อาจจำเป็นต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ ESMA (European Securities and Markets Authority) และ Robinhood ต้องมั่นใจว่าเป็นไปตามข้อกำหนดที่เกี่ยวข้อง เช่น การเปิดเผยข้อมูลในหนังสือชี้ชวน ปัจจุบัน โทเคนนี้เปิดให้เฉพาะพลเมืองยุโรปเท่านั้น ไม่ใช่พลเมืองอเมริกัน หากต้องการเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ในอนาคต อาจอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC (สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา)

Robinhood สามารถออกโทเค็น OpenAI ใน ยุโรป ได้เนื่องมาจาก:

1. เมื่อเทียบกับระบบ "นักลงทุนที่มีคุณสมบัติ" ที่เข้มงวดในสหรัฐฯ แล้ว สหภาพยุโรปมีเกณฑ์ที่ต่ำกว่าสำหรับนักลงทุนรายย่อยในการเข้าร่วมในธุรกรรมผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อน

2. โทเค็นหุ้นของ Robinhood สามารถออกเป็นอนุพันธ์ภายใต้การกำกับดูแลของ Markets in Financial Instruments Directive II (MiFID II) และสินทรัพย์อ้างอิงจะถูกถือครองโดยสถาบันที่มีใบอนุญาตจากสหรัฐฯ ซึ่งในระดับหนึ่งก็เป็นไปตามข้อกำหนดของสหภาพยุโรปในเรื่องการปฏิบัติตามผลิตภัณฑ์ทางการเงิน

3. Robinhood ซึ่งใช้แอปเพื่อให้บริการนักลงทุนรายย่อยในสหภาพยุโรป ได้เปลี่ยนแอปสกุลเงินดิจิทัลในยุโรปให้กลายเป็นแพลตฟอร์มการลงทุนที่ครอบคลุมมากขึ้น

III. ประโยชน์และความเสี่ยงของทุกฝ่าย

1. ผลตอบแทนและความเสี่ยงของนักลงทุน

แล้วนักลงทุนและสมาชิกจะได้รับประโยชน์อะไรบ้าง และจะยอมรับความเสี่ยงอะไรบ้าง?

ประการแรก เมื่อนักลงทุนมืออาชีพสมัครใช้โทเคน OpenAI นี้ พวกเขาจะได้รับโอกาสในการลงทุน Robinhood กล่าวว่าโทเคนเหล่านี้สามารถให้นักลงทุนรายย่อยเข้าถึงตลาดเอกชนทางอ้อมและเปิดโอกาสในการลงทุน ด้วยการเป็นเจ้าของในนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) โทเคนนี้จะเชื่อมโยงราคาของโทเคน OpenAI กับมูลค่าหุ้น OpenAI ที่ SPV เป็น ตัวแทน ดังนั้นในทางทฤษฎี ผู้สมัครจึงมีโอกาสได้รับผลกำไรจากการเติบโตของมูลค่า OpenAI ในอนาคต หาก OpenAI พัฒนาได้ดีและมูลค่าเพิ่มขึ้น ราคาของโทเคนก็อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย และผู้สมัครสามารถรับส่วนต่างจากการขายโทเคน นี่คือผลประโยชน์หลักที่นักลงทุนจะได้รับ

เมื่อนักลงทุนซื้อโทเค็น OpenAI พวกเขาไม่ได้ซื้อหุ้น OpenAI จริงหรือหุ้นของ SPV แต่ได้รับผลประโยชน์ทางอ้อมจากราคาหุ้น OpenAI ใน SPV ในมุมมองทางกฎหมาย ผู้ถือโทเค็นไม่มีสิทธิที่เกี่ยวข้องกับหุ้น เช่น สิทธิออกเสียงและสิทธิในข้อมูล และไม่ได้เป็นเจ้าของ OpenAI หรือบริษัท SPV อย่างแท้จริง แต่พวกเขามี "เครื่องมือติดตามมูลค่า" ซึ่งสามารถทำกำไรหรือขาดทุนได้ตามความผันผวนของราคาโทเค็น

อย่างไรก็ตาม วิธีการลงทุนนี้ก็มีความเสี่ยงอยู่บ้าง เนื่องจาก OpenAI ได้ออกมาประกาศต่อสาธารณะบนเว็บไซต์โซเชียลเน็ตเวิร์ก เช่น Twitter ว่าโทเคนดังกล่าวไม่ใช่ส่วนของผู้ถือหุ้นของ OpenAI และบริษัทไม่ได้ร่วมมือหรือรับรอง Robinhood นั่นหมายความว่าสมาชิกไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นของ OpenAI จริงๆ และ ไม่สามารถใช้สิทธิของผู้ถือหุ้นที่แท้จริง เช่น สิทธิในการออกเสียงและสิทธิในเงินปันผล และสิทธิของพวกเขาไม่ได้รับการคุ้มครองเช่นเดียวกับการถือหุ้นจริง กล่าวอีกนัยหนึ่ง จากเนื้อหาที่ OpenAI เผยแพร่ ดูเหมือนว่านักลงทุนจะได้รับประโยชน์จากการเพิ่มมูลค่าของส่วนของผู้ถือหุ้นของ OpenAI เท่านั้น และสถานะของพวกเขาก็ไม่ได้เทียบเท่ากับผู้ถือหุ้น

แน่นอนว่าเมื่อนักลงทุนซื้อโทเคนประเภทนี้ ก็ย่อมมีความเสี่ยงจากความผันผวนของมูลค่าและการประเมินมูลค่าเช่นกัน แม้ว่าราคาโทเคนจะเชื่อมโยงกับมูลค่าหุ้น OpenAI ที่ SPV ถืออยู่ แต่ก็ไม่สามารถสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของ OpenAI ได้อย่างสมบูรณ์และแม่นยำ และอาจมีความคลาดเคลื่อนอย่างมาก นอกจากนี้ เนื่องจาก OpenAI เป็นบริษัทเอกชนที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การประเมินมูลค่าจึงมีความไม่แน่นอนสูง เมื่อการประเมินมูลค่ามีความผันผวนอย่างมาก ราคาโทเคนอาจผันผวนอย่างมาก และผู้สมัครอาจเผชิญกับความสูญเสียที่มากขึ้น ดังนั้น ทีมทนายความด้านคริปโตจึงยังคงแนะนำให้นักลงทุนต้องระบุความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างรอบคอบ เนื่องจากปัจจัยความเสี่ยงนั้นสูงกว่าโครงการ RWA แบบดั้งเดิมมาก 2. ประโยชน์และความเสี่ยงของโครงการ

ในส่วนของผู้ให้บริการ Robinhood อาจได้รับผลกำไรมหาศาล

ประการแรก ประโยชน์โดยตรงที่สุดคือหลังจากการประกาศกิจกรรม ราคาหุ้นของ Robinhood พุ่งสูงขึ้นประมาณ 10% แสดงให้เห็นว่าตลาดให้การยอมรับผลิตภัณฑ์นวัตกรรมที่บริษัทเปิดตัว มูลค่าตลาดของบริษัทปรับตัวดีขึ้น และส่วนของผู้ถือหุ้นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ขณะเดียวกันก็ช่วยเพิ่มอิทธิพลและการมองเห็นของบริษัทในตลาดทุน ขณะเดียวกัน บริษัทเองก็สามารถดึงดูดนักลงทุนให้เข้ามาลงทุนและจองซื้อหุ้นของบริษัทได้มากขึ้น ซึ่งถือเป็นการบรรลุเป้าหมายในการระดมทุน

นอกจากนี้ ประโยชน์ที่ Robinhood จะได้รับคือการเพิ่มส่วนแบ่งทางการตลาดและขยายฐานลูกค้าผ่านกิจกรรมนี้ ผลิตภัณฑ์โทเค็นที่ Robinhood เปิดตัวนี้มุ่งเป้าไปที่ลูกค้าในสหภาพยุโรป โดยช่วยลดเกณฑ์การลงทุนและทำให้กระบวนการยืนยันตัวตน (KYC) ที่ซับซ้อนง่ายขึ้น

แน่นอนว่า Robinhood ก็มีความเสี่ยงบางประการเช่นกัน

ในแง่ของความเสี่ยงด้านตลาด ราคาของโทเค็น OpenAI เชื่อมโยงกับมูลค่าหุ้น OpenAI ใน SPV ในฐานะบริษัทเอกชน การประเมินมูลค่าของ OpenAI ได้รับผลกระทบจากหลายปัจจัย เช่น ความก้าวหน้าในการวิจัยและพัฒนาเทคโนโลยี ผลการร่วมมือทางการค้า และสถานการณ์การแข่งขันในอุตสาหกรรม จึงมีความผันผวนและความไม่แน่นอนค่อนข้างสูง

เมื่อมูลค่าของ OpenAI ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้หรืออาจลดลง มูลค่าหุ้นของ SPV จะหดตัวลง ซึ่งจะนำไปสู่การลดลงของราคาโทเค็น สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ทำให้นักลงทุนขาดทุนเท่านั้น แต่ยังอาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อธุรกิจของ Robinhood และส่งผลกระทบทางลบต่อชื่อเสียงของแบรนด์และการพัฒนาธุรกิจโดยรวม

ความเสี่ยงด้านเครดิตก็ไม่ควรมองข้ามเช่นกัน โทเค็น OpenAI ถือเป็นอนุพันธ์สังเคราะห์ นักลงทุนไม่ได้ถือครองสินทรัพย์อ้างอิงโดยตรง แต่ได้รับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจจากความผันผวนของราคาผ่านสัญญา ซึ่งหมายความว่าการได้รับสิทธิและผลประโยชน์ของนักลงทุนนั้นขึ้นอยู่กับความสามารถในการดำเนินงานของ Robinhood เป็นอย่างมาก

หาก Robinhood ประสบวิกฤตการดำเนินงาน ไม่สามารถปฏิบัติตามภาระผูกพันตามสัญญา หรือแม้แต่กระทำการฉ้อโกง ก็จะส่งผลเสียโดยตรงต่อผลประโยชน์ของนักลงทุน ก่อให้เกิดวิกฤตความเชื่อมั่นในตลาด และในทางกลับกันก็ส่งผลกระทบต่อธุรกิจปัจจุบันและการขยายธุรกิจในอนาคต

4. ความแตกต่างระหว่างโครงการนี้กับโครงการ RWA แบบดั้งเดิม

เห็นได้ชัดว่ากิจกรรมเปิดตัวโทเค็น OpenAI ของ Robinhood แตกต่างจากโครงการ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) แบบดั้งเดิมในหลายๆ ด้าน ดังที่แสดงในตารางที่ 1:

ตารางที่ 1 การเปรียบเทียบระหว่างโครงการโทเค็น OpenAI กับโครงการ RWA แบบดั้งเดิม

5. การตีความสลัดคริปโต

ในฐานะบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ก่อตั้งมายาวนาน Robinhood ได้มีส่วนร่วมในการสำรวจตลาดคริปโทเคอร์เรนซีและสินทรัพย์ดิจิทัลในช่วงเริ่มต้น ตัวอย่างหนึ่งคือ Security Token Offering (STO) ที่เปิดตัวในปี 2019 ก่อนหน้านี้ แพลตฟอร์มอย่าง Gate และ Bybit ก็เคยพยายามดำเนินธุรกิจโทเค็นหุ้นในสหรัฐอเมริกาเช่นกัน แม้ว่าจะมีการเปิดตัวผลิตภัณฑ์บางอย่างที่ยังไม่ผ่านมาตรฐาน แต่ก็ไม่ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวาง

เหตุผลที่การออกโทเค็น OpenAI ของ Robinhood ได้รับการตอบรับอย่างล้นหลามนั้น เป็นเพราะความแตกต่างหลักๆ คือ Gate, Bybit และสถาบันคริปโทเคอร์เรนซีอื่นๆ กำลังแทรกซึมเข้าสู่วงการการเงินแบบดั้งเดิม ขณะที่ Robinhood กำลังก้าวเข้าสู่วงการคริปโทเคอร์เรนซีในฐานะสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ผลกระทบของทั้งสองที่มีต่อระบบการเงินแบบดั้งเดิมนั้นแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง กลุ่มเป้าหมายของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่ยังขาดประสบการณ์ที่เกี่ยวข้องในวงการคริปโทเคอร์เรนซี และตัวแบรนด์ Robinhood เองก็มีอิทธิพลอย่างมากต่อตลาด

นอกจากนี้ เป้าหมายการลงทุนของโครงการยังรวมถึงบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่อย่าง OpenAI และ SpaceX ซึ่งบริษัทเหล่านี้มีอิทธิพลอย่างกว้างขวางทั่วโลก การเกิดขึ้นของแนวคิด "โทเค็น OpenAI" ยิ่งดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม สำหรับสถาบันที่ถือหุ้น OpenAI หากสถาบันหนึ่งนำการดำเนินงานโทเค็นมาใช้ ผลประโยชน์ของสถาบันที่เหลืออีก 19 แห่งจะเสียหายทันที การถือหุ้นจำนวนเดียวกันนี้ทำให้สถาบันบางแห่งสามารถดำเนินการดังกล่าวได้ ในขณะที่สถาบันอื่นไม่สามารถดำเนินการตามได้ ปัญหาหลักคือผลประโยชน์ถูกยึดครองโดยฝ่ายเดียว ซึ่งจะทำให้สถาบันอื่นๆ ยากที่จะร่วมมือกันในการดำเนินการที่เกี่ยวข้องในภายหลัง

สำหรับสถาบันต่างๆ หากการถอนตัวออกจากตลาดโทเค็นกลายเป็นรูปแบบปกติ นักลงทุนจำนวนมากจะหันมาสนใจหุ้นในตลาดโทเค็นมากขึ้น ซึ่งจะยิ่งเพิ่มความผันผวนของราคาหุ้นและทำให้ตลาดการลงทุนพัฒนาไปสู่สถานะที่ถูกครอบงำโดยสถาบันและมีการเก็งกำไรมากขึ้น จากมุมมองของผู้ปฏิบัติงานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ รูปแบบนี้กำลังเผชิญกับความท้าทายอย่างมาก โทเค็นมีลักษณะไร้พรมแดน ในขณะที่กฎเกณฑ์การจดทะเบียนมีข้อจำกัดด้านพรมแดนที่ชัดเจน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อตลาดต่างๆ ทั่วโลก

ประการที่สอง โครงสร้างที่เข้มงวดของระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้รับการดูแลร่วมกันโดยกฎหมายบริษัท กฎหมายกองทุน กฎหมายหลักทรัพย์ กลไกการคุ้มครองนักลงทุน และกฎ ระเบียบของตลาดหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ยังมีข้อพิพาทมากมายเกี่ยวกับการดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นในระดับกฎหมาย ตัวอย่างเช่น โทเค็นสามารถถูกแบ่งแยกได้อย่างไม่จำกัด แต่หุ้นไม่สามารถบรรลุคุณสมบัตินี้ได้ ระบบการลงทะเบียนและระบบจัดเก็บหุ้นภายในมีพื้นฐานทางกฎหมายที่ชัดเจน และการละเมิดสามารถถูกนำมาพิจารณาผ่านกลไกภายใน การหมุนเวียนโทเค็นอย่างเสรีบนเครือข่ายนั้นยากต่อการควบคุมและขาดแรงจูงใจในการกำกับดูแลอย่างจริงจัง ทั้งหมดนี้ก่อให้เกิดความเสียหายอย่างใหญ่หลวงต่อผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้น ดังนั้น โดยพื้นฐานแล้ว แม้ว่าการออกโทเค็น OpenAI ของ Robinhood จะเพิ่มเป้าหมายการลงทุนให้กับ Web3 แต่ก็ไม่ได้สร้างมูลค่าโดยตรงให้กับตลาดหุ้น

แม้ว่า "การแปลงหุ้นเป็นโทเค็น" จะมีข้อเสียบางประการและนำมาซึ่งความท้าทายใหม่ๆ ให้กับนักลงทุน แต่ในฐานะนวัตกรรมใหม่ในวงการ Web3 การดำรงอยู่ของ Web3 ก็มีเหตุผลอยู่บ้าง ตัว Web3 เองเป็นสาขาที่ก้าวข้ามตรรกะแบบเดิมๆ อย่างต่อเนื่อง และการสำรวจนวัตกรรมทางการเงินที่สะท้อนจากเหตุการณ์นี้มีความสำคัญเชิงบวก อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ปฏิบัติงานในอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิม ผลกระทบที่เกิดขึ้นนั้นค่อนข้างรุนแรง ดังนั้น ไม่ว่าจะเป็นนักลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ หรือองค์กรอื่นๆ ที่ต้องการลอง "การแปลงหุ้นเป็นโทเค็น" ควรพิจารณาเหตุการณ์นี้ด้วยความระมัดระวัง

บทความนี้เป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางกฎหมายหรือความเห็นทางกฎหมายในเรื่องใดเรื่องหนึ่งโดยเฉพาะ