ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้แต่ง: Golem ( @web3_golem )
เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม SharpLink Gaming (SBET) ได้ประกาศในหนังสือชี้ชวนฉบับปรับปรุงที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาว่า บริษัทมีแผนจะออกหุ้นสามัญเพิ่มอีก 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากเดิม 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อ ETH หลังจากข่าวนี้ถูกเผยแพร่ออกไป ราคาหุ้นของ SBET เพิ่มขึ้นเป็น 38.91 ดอลลาร์สหรัฐในวันนั้น แต่หลังจากนั้นก็เริ่มลดลง ราคาปิดของวันที่ 19 กรกฎาคมอยู่ที่ 28.98 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเปิดตลาดในวันจันทร์นี้ ราคาหุ้นของ SBET ก็ลดลงอีกครั้ง ปิดที่ 25.25 ดอลลาร์สหรัฐ
เรื่องนี้น่าฉงน ตามบทกลยุทธ์ SharpLink Gaming ในฐานะผู้นำ เวอร์ชัน ETH ของกลยุทธ์ น่าจะเห็นราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น ไม่ว่าจะเพิ่มการถือครอง ETH จริง ๆ หรือประกาศมาตรการที่จะช่วยเพิ่มการถือครอง ETH ก็ตาม ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อ ETH ยังคงทะลุผ่านอย่างต่อเนื่อง ก็ไม่มีเหตุผลใดที่ราคาจะร่วงลง แต่สิ่งที่ แปลก ก็คือ นักลงทุนที่เพิ่ม SBET เมื่อสัปดาห์ที่แล้วยังคงติดอยู่บนจุดสูงสุด เป็นไปได้หรือไม่ว่าแนวทางของกลยุทธ์นี้ใช้ไม่ได้ผลอีกต่อไป
โดยทั่วไปแล้วความคิดเห็นของตลาดสรุปได้ว่ามีสาเหตุหลักสองประการที่ทำให้ SBET ลดลง:
สัปดาห์ที่แล้ว BitMine สำรอง ETH (300,657) แซง Sharplink ขึ้นเป็นองค์กรที่ถือครอง ETH มากที่สุด และชื่อของ Sharplink ที่ถูกมองว่าเป็น กลยุทธ์ ETH ก็ถูกคุกคาม อย่างไรก็ตาม เมื่อวันที่ 19 กรกฎาคม ตามข้อมูลสาธารณะ Sharplink ยังคงเพิ่มการถือครอง ETH อย่างต่อเนื่อง โดยมีการถือครอง ETH รวม 345,158 ETH มูลค่ากว่า 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นองค์กรที่มีสำรอง ETH มากที่สุดอีกครั้ง
ประการที่สอง วิธีการระดมทุนของ SharpLink Gaming ซึ่งผสมผสานการระดมทุนผ่านกองทุนไพรเวทอิควิตี้ (PIPE) และการเสนอขายหุ้นแบบ at-the-market (ATM) เพื่อซื้อ ETH เริ่มถูกตั้งคำถามจากตลาด โควตาหุ้นเพิ่มเติมมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ของ SharpLink ไม่ได้เป็นตัวกระตุ้นให้ราคาเพิ่มขึ้น แต่กลับกลายเป็นชนวนที่ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาด
วิธีการจัดหาเงินทุนของ SharpLink ก่อให้เกิดความกังวลในตลาด
ก่อนที่เราจะเข้าใจสิ่งที่นักลงทุนกังวล เราต้องอธิบายวิธีการจัดหาเงินทุนของ SharpLink ซึ่งผสมผสาน PIPE และ ATM เข้าด้วยกัน เงินทุนสำหรับการซื้อ BTC โดย Strategy มาจากการจัดหาเงินทุนจากพันธบัตรแปลง สภาพ ความเสี่ยงของการจัดหาเงินทุนนี้ ได้แก่ แรงกดดันจากระยะเวลาครบกำหนดชำระหนี้ การชำระดอกเบี้ย ฯลฯ แต่จะไม่ก่อให้เกิดการเจือจางของหุ้นจำนวนมากและแรงขายในตลาด ดังนั้น กลยุทธ์ที่ดีคือการ ก้าวเท้าซ้ายก้าวเท้าขวาเพื่อทะยานสู่ฟ้า ในช่วงขาขึ้นของ BTC จึงเป็นกลยุทธ์ที่ดี
อย่างไรก็ตาม การระดมทุนผ่านบริษัทเอกชน (PIPE) ที่ SharpLink นำมาใช้จะส่งผลให้มูลค่าหุ้นลดลงโดยตรงและสร้างแรงขายต่อราคาหุ้น เมื่อปลายเดือนพฤษภาคม SharpLink Gaming ได้เสร็จสิ้นการลงทุนในบริษัทเอกชนมูลค่า 425 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และราคาหุ้นก็เพิ่มขึ้นจากไม่กี่ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 80 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเวลาต่อมา อย่างไรก็ตาม ในวันที่ 12 มิถุนายน เนื่องจากมีข่าวลือในตลาดว่า นักลงทุน PIPE เริ่มยื่นขอซื้อหุ้นแล้ว ราคาหุ้นของ SBET จึงลดลงมากกว่า 70% ภายในวันเดียวและกลับมาอยู่ที่หลักเดียว แม้ว่า Joseph Lubin ประธานกรรมการบริหารของ SharpLink และซีอีโอของ Consensys จะชี้แจงในภายหลังว่าไม่มีนักลงทุน PIPE ขายหุ้นจริง แต่ก็สะท้อนว่าหากเกิดการเทขายหุ้น SBET จะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาหุ้น
เงินทุนเพียง 425 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่สามารถสนับสนุนให้ SharpLink ซื้อ ETH เพิ่มเติมได้ จึงเลือกใช้วิธีการออกหุ้นแบบ ATM ในราคาตลาดเพื่อระดมทุน ATM หมายถึงวิธีการระดมทุนที่บริษัทจดทะเบียนจะขายหุ้นโดยตรงสู่ตลาดหลักทรัพย์รองในราคาตลาดปัจจุบัน ATM ไม่ได้ดำเนินการเสร็จสิ้นในคราวเดียว แต่จะขายอย่างต่อเนื่องจนกว่าจะถึงเป้าหมาย การออกหุ้นทั้งหมดของ SharpLink มูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อาจดำเนินการเสร็จสิ้นด้วยวิธีนี้ ตามเอกสารและประกาศของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ที่บริษัทเปิดเผย ณ วันที่ 11 กรกฎาคม SharpLink ระดมทุนได้ 608.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่าน ATM
SharpLink เสร็จสิ้น การเสนอขาย ตู้ ATM ในตลาด ตั้งแต่ PIPE
ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจความกังวลของตลาดหลังจากได้ชี้แจงรูปแบบการจัดหาเงินทุนของ SharpLink การผสมผสานวิธีการจัดหาเงินทุนแบบ PIPE และ ATM จะไม่เพียงแต่ทำให้ SEBT สูญเสียส่วนทุนทันทีเท่านั้น แต่ยังสร้างแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นอีกด้วย แม้ว่านักลงทุน PIPE จะยังไม่ได้ขายหุ้น แต่ก็ยังคงเป็นหนามยอกอกของนักลงทุนรายย่อยอยู่เสมอ นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้ที่นักลงทุนเหล่านี้อาจแอบขายหุ้น SEBT ที่จองซื้อในราคาต่ำ แต่กลับหลีกเลี่ยงการเปิดเผยข้อมูลอย่างชาญฉลาด
ประการที่สอง แก่นแท้ของ ATM คือพฤติกรรมการเก็งกำไรทางกฎหมายของบริษัท ซึ่งยังคงสร้างแรงขายในตลาดอย่างต่อเนื่อง ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดปัจจุบันของ SharpLink ที่ประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การออกหุ้นกู้มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในอนาคตดูเหมือนจะทำให้สภาพคล่องในตลาดลด ลง ตลาดจึงเริ่มตั้งคำถามอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ว่า SharpLink สนใจในมูลค่าระยะยาวของ ETH หรือเพียงแค่มองว่าเป็นเพียงกลไกการเล่าเรื่องที่สามารถนำมาใช้ซ้ำได้
สถานการณ์ในอุดมคติของ SharpLink อาจเป็นการกักตุน ETH เพื่อเพิ่มราคาหุ้นตามแนวโน้มของคลังคริปโต แล้วจึงขอเงินทุนจากนักลงทุนโดยตรงผ่านตู้ ATM เพื่อเพิ่มการถือครอง ETH ซึ่งจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับกลยุทธ์ ETH เพื่อกระตุ้นราคาหุ้น จากนั้นจึงขายหุ้นเมื่อราคาสูงสุดและวนซ้ำไปซ้ำมา นอกจากนี้ ETH ยังเป็นสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย จากการเปิดเผยล่าสุดของ SharpLink ณ วันที่ 8 กรกฎาคม รายได้จากการจำนำ ETH สูงถึง 322 (ประมาณ 1.22 ล้านดอลลาร์) ซึ่งหมายความว่า SharpLink ไม่เพียงแต่ขายหุ้นที่ราคาสูงเพื่อแลกกับ ETH เท่านั้น แต่ยังได้รับกำไรจากการเพิ่มมูลค่าของเงินทุนอีกด้วย ในท้ายที่สุด มีเพียงนักลงทุนรายย่อยที่ขาย ETH เพื่อไล่ตามราคาที่สูงของ SBET เท่านั้นที่ “สูญเสียทั้งภรรยาและกองทัพ”
BTCS สร้างสรรค์โครงสร้างการเงินแบบไฮบริด TraFi + DeFi
นอกเหนือจาก SharpLink แล้ว บริษัทจดทะเบียนอื่น ๆ อีกหลายแห่งที่ใช้การระดมทุนจากการขายหุ้นเพื่อสำรอง ETH (เช่น BitMine, Bit Digital และ GameSquare) ก็เผชิญกับความเสี่ยงจากการเจือจางของหุ้นเช่นกัน
อย่างไรก็ตาม มีบริษัทจดทะเบียนแห่งหนึ่งที่มีเงินสำรอง ETH อยู่ในตลาด ซึ่งไม่ได้ใช้การระดมทุนผ่านหุ้น (Equity Financing) เพื่อระดมทุน แต่กลับใช้รูปแบบการระดมทุนผ่านพันธบัตรแปลงสภาพ (Convertible Bond Financing) + เงินกู้หมุนเวียน (Revolving Loan) หรือที่รู้จักกันในชื่อ โครงสร้างการระดมทุนแบบผสมผสาน TraFi + DeFi ซึ่งก็คือ BTCS ณ วันที่ 21 กรกฎาคม BTCS ถือครอง ETH รวม 55,788 ETH ซึ่งอยู่ในอันดับที่ 10 ของบริษัทจดทะเบียน
โครงสร้างการเงินแบบไฮบริด TraFi + DeFi ของ BTCS หมายความว่าในด้านหนึ่ง บริษัทจะระดมทุนในระบบการเงินแบบดั้งเดิมผ่านพันธบัตรแปลงสภาพและตู้ ATM เพื่อซื้อ ETH ในอีกแง่หนึ่ง BTCS จะใช้ ETH เป็นหลักประกันในการให้ยืม stablecoin ในโปรโตคอล DeFi เช่น Aave เพื่อซื้อ ETH
ตาม เอกสารอย่างเป็นทางการ ณ วันที่ 21 กรกฎาคม BTCS ได้ระดมทุน 132 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ผ่านทาง ATM (รวมถึงยอดขาย 28.4 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จาก ATM ที่ราคาหุ้นละ 7.9 เหรียญสหรัฐฯ ที่จะชำระ และ 10 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในตั๋วเงินแปลงสภาพที่จะเสร็จสมบูรณ์) ระดมทุน 17 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ผ่านพันธบัตรแปลงสภาพ และกู้ยืม 40 ล้านเหรียญสหรัฐฯ โดยใช้ stablecoins ของ Aave (โดยมีอัตราส่วนเงินกู้ต่ำกว่า 40%)
ปัจจุบัน BTCS มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 144 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะใช้วิธีการจัดหาเงินทุนผ่านตู้ ATM ก็ตาม แต่ขนาดของมันก็ไม่ได้ใหญ่เท่า SharpLink และแรงกดดันจากการเจือจางของผู้ถือหุ้นก็ค่อนข้างน้อย นอกจากนี้ BTCS ไม่ได้ใช้ ETH ทั้งหมดในการ Staking แต่ใช้เลเวอเรจแบบ on-chain เพื่อเพิ่มการถือครอง ETH หาก ETH ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ก็จะสร้างผลกำไรที่มากขึ้น
เนื่องจากคุณสมบัติในการรับดอกเบี้ยโดยธรรมชาติของ ETH และระบบนิเวศ DeFi ที่สมบูรณ์ ไม่เหมือนกับ BTC Reserve Company ที่สามารถจัดเก็บ BTC ไว้ได้เฉพาะในรูปแบบทองคำดิจิทัลในกระเป๋าเงินที่เก็บรักษาไว้ ETH Reserve Company จึงสามารถใช้เครื่องมือทางการเงินอื่นๆ ได้มากขึ้นเพื่อถอน ETH ออกมาซ้ำๆ
แต่เรื่องนี้ก็สร้างความกังวลให้กับนักลงทุนเช่นกัน เบื้องหลังตราสารทางการเงินที่ซับซ้อน หากกำไรทั้งหมดขึ้นอยู่กับการเพิ่มขึ้นของ ETH และหาก ETH อ่อนค่าลงอีกครั้ง รูปแบบการเงินใดจะล่มสลายก่อน?
กลยุทธ์ ETH ยังคงไม่มีการตัดสินใจ
แม้ว่าปัจจุบัน SharpLink จะถือครอง ETH มากที่สุดและมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งที่สุด แต่ กลยุทธ์ ETH ยังไม่ปรากฏออกมา แบบจำลองก้าวเท้าซ้ายก้าวเท้าขวาของ SharpLink ไม่ได้อิงจากการเติบโตอย่างต่อเนื่องของ ETH แต่ขึ้นอยู่กับความไว้วางใจของนักลงทุน เมื่อนักลงทุนตระหนักว่าการเก็งกำไรอย่างต่อเนื่องของ SharpLink ในหุ้นสำรอง ETH ไม่ได้สร้างความเชื่อมั่นต่อมูลค่า ETH ในระยะยาว แต่เป็นเพียงวิธีการสร้างการเติบโตในงบดุล (ดอกเบี้ยที่ได้รับจาก ETH สำรองจะไม่ถูกส่งคืนให้กับผู้ถือหุ้น) เรื่องราวของ SharpLink ก็จะล้มเหลว
แม้ว่าโครงสร้างการเงินแบบผสมผสานระหว่าง TraFi + DeFi ของ BTCS จะควบคุมระดับการเจือจางของส่วนทุน แต่การนำระบบสินเชื่อแบบ on-chain มาใช้อย่างจริงจังก็มีความเสี่ยงที่สูงกว่าเช่นกัน หากโมเมนตัมขาขึ้นของ ETH อ่อนตัวลงและเริ่มลดลง BTCS จะต้องเผชิญกับความเสี่ยงต่างๆ เช่น การลดลงหรือการชำระบัญชี ซึ่งจะส่งผลกระทบทางลบต่อราคาหุ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
ในขณะที่นักลงทุนเริ่มตระหนักว่าเงินสำรอง ETH นั้นไม่ง่ายเหมือนการซื้อ BTC โดยตรงแล้วใส่ไว้ในกระเป๋าสตางค์ ตลาดจะไม่ใช้มาตรฐานเดียวอย่าง เงินสำรอง ETH ในการวัดมูลค่าของบริษัทจดทะเบียนที่มีเงินสำรอง ETH อีกต่อไป อย่างไรก็ตาม กระแสความนิยมเงินสำรอง ETH ได้นำพาให้เกิดการซื้อและการเก็งกำไรใน ETH อย่างแท้จริงในระยะนี้ ดังนั้น แทนที่จะเก็งกำไรข้ามพรมแดนในหุ้นคริปโตของสหรัฐฯ การซื้อหรือเปิดสถานะ Long ใน ETH โดยตรงจึงเป็นสิ่งที่ นักลงทุนคริปโตผู้ทรงเกียรติ ควรทำ
