ด้วยการพัฒนาอย่างต่อเนื่องของเทคโนโลยีบล็อคเชนและการพัฒนาอย่างรวดเร็วของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล การสร้างโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) กำลังกลายเป็นสะพานสำคัญที่เชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมและเศรษฐกิจดิจิทัล

อย่างไรก็ตาม การพัฒนา RWA ยังไม่ราบรื่นนัก รัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลต้องเผชิญกับความท้าทายในการหาสมดุลระหว่างการส่งเสริมนวัตกรรมและการปกป้องนักลงทุน

ประเทศต่างๆ มีทัศนคติเชิงนโยบายต่อ RWA ที่แตกต่างกันมาก โดยขึ้นอยู่กับระบบการเงิน กรอบกฎหมาย และแนวคิดด้านการกำกับดูแลของตน โดยบางประเทศยอมรับอย่างจริงจัง บางประเทศรอและดูด้วยความระมัดระวัง และบางประเทศก็มีข้อจำกัดที่เข้มงวด

ฮ่องกง: กรอบการกำกับดูแลที่เข้มงวดที่สุดในโลกกำลังจะถูกนำไปปฏิบัติ

เนื่องจากกฎหมาย Hong Kong Stablecoin Ordinance จะเริ่มมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 สิงหาคม พ.ศ. 2568 ศูนย์กลางการเงินระหว่างประเทศแห่งนี้จึงกลายมาเป็นผู้บุกเบิกกระบวนการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับโลก

กฎระเบียบใหม่ไม่เพียงแต่กำหนดให้ผู้ออกใบอนุญาตต้องยื่นขอใบอนุญาตที่หายาก (ใบอนุญาตชุดแรกมีเพียงตัวเลขหลักเดียว) แต่ยังกำหนดให้แยกใบอนุญาต 100% และให้บุคคลที่สามเป็นผู้รับผิดชอบดูแลเพื่อความปลอดภัยของทรัพย์สินของผู้ใช้ด้วย บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เช่น Ant และ JD.com ได้เข้าร่วมการทดสอบแบบแซนด์บ็อกซ์ และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม เช่น Standard Chartered Bank ก็ได้จัดตั้งกลุ่มพันธมิตรเพื่อแข่งขันกันเพื่อขอใบอนุญาตเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ข้อกำหนดการเข้าที่เข้มงวด (เช่น ทุนชำระแล้วขั้นต่ำ 25 ล้านเหรียญฮ่องกง) อาจทำให้สถาบันขนาดเล็กและขนาดกลางออกไปไม่ได้ และแนวโน้มในการรวมศูนย์ตลาดก็หลีกเลี่ยงไม่ได้

เอ็ดดี้ ยู ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร HKMA ออกมาเตือนภาคอุตสาหกรรมเมื่อเร็วๆ นี้ว่าให้ “ใจเย็นลง” โดยระบุว่าแม้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะส่งเสริมนวัตกรรม แต่กลับไม่ผ่อนปรนมาตรการป้องกันและควบคุมความเสี่ยง

สหรัฐอเมริกา: ความทะเยอทะยานในการผูกขาดดอลลาร์ภายใต้กฎระเบียบแบบสองทาง

ในขณะที่ฮ่องกงกำลังผลักดันกฎหมายดังกล่าวอย่างเต็มที่ กฎหมาย GENIUS ที่ผ่านโดยวุฒิสภาสหรัฐฯ กลับเผยให้เห็นเจตนาเชิงกลยุทธ์ที่ลึกซึ้งยิ่งกว่านั้น

ร่างกฎหมายดังกล่าวกำหนดระบบการกำกับดูแลแบบคู่ขนานทั้งในระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐ โดยรัฐบาลกลางทำหน้าที่ควบคุม "สกุลเงินดิจิทัลที่มีความสำคัญในระบบ" ที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์ และระดับรัฐทำหน้าที่จัดการผู้ถือสกุลเงินดิจิทัลขนาดเล็กและขนาดกลาง ในขณะเดียวกันก็บังคับให้ดอลลาร์มีหลักยึดและห้ามใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพตามอัลกอริทึม

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเบสซันต์ระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า การเคลื่อนไหวครั้งนี้มุ่งเป้าไปที่ "การเสริมสร้างสถานะของเงินดอลลาร์สหรัฐในระดับโลก" - โดยการกำหนดให้สำรองสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพต้องลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ที่จะครบกำหนดภายใน 93 วัน ภาคเอกชนจะเพิ่มการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ อย่างเฉื่อยชา เพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมของประเทศ

ความแตกต่างระดับโลก: การควบคุมที่เข้มงวดของสหภาพยุโรปเทียบกับ "การใช้เงินดอลลาร์อย่างเฉื่อยชา" ของตลาดเกิดใหม่

ในการแข่งขันด้านกฎระเบียบนี้ กลยุทธ์ของแต่ละเศรษฐกิจก็มีความแตกแยกกัน

สหภาพยุโรปได้สร้าง "กำแพงป้องกัน" ผ่านกรอบ MiCA โดยห้ามการใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ที่ไม่ใช่ยูโรสำหรับการชำระเงินรายวัน และห้ามถอดสกุลเงินต่างๆ เช่น USDT ออกจากรายชื่อ เพื่อปกป้องอำนาจอธิปไตยของยูโร

ในทางกลับกัน เนื่องจากค่าเงินของประเทศเหล่านี้ลดค่าลง ตลาดเกิดใหม่ เช่น ตุรกีและไนจีเรีย จึงพบว่า stablecoin กลายมาเป็น "ดอลลาร์ดิจิทัล" โดยพฤตินัย (43% ของธุรกรรมบนเครือข่ายในไนจีเรียเกี่ยวข้องกับ stablecoin) การโอนเงินข้ามพรมแดน 10% ในเม็กซิโกดำเนินการผ่าน USDC และประชาชนถูกบังคับให้ดิ้นรนระหว่างนวัตกรรมทางการเงินและการสูญเสียอำนาจอธิปไตยทางการเงิน

รัสเซียได้เลือกแนวทางที่แตกต่าง โดยเลื่อนการนำระบบรูเบิลดิจิทัลของธนาคารกลางมาใช้จนถึงปี 2569 และบังคับให้ผู้ค้ายอมรับการชำระเงินเป็นสกุลเงินดิจิทัลของประเทศเป็นระยะๆ แทน โดยพยายามใช้พลังอำนาจในการบริหารจัดการเพื่อต่อต้านการแทรกซึมของสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียร (stablecoin) ของเอกชน

บทสรุป: การแข่งขันระหว่างความเป็นความตายและการปฏิบัติตามกับอำนาจอธิปไตย

คำกล่าวของพอล ชาน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังฮ่องกง ระบุถึงแก่นว่า “จุดประสงค์เดิมของ Stablecoin คือการตอบสนองต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง ไม่ใช่สร้างตำนานแห่งความมั่งคั่ง”

เบื้องหลังการแข่งขันด้านกฎระเบียบนี้ แท้จริงแล้วคือสงครามลับเพื่ออำนาจอธิปไตยทางการเงิน: สหรัฐอเมริกากำลังขยายอำนาจสูงสุดของเงินดอลลาร์ผ่านทางสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ สหภาพยุโรปกำลังปกป้องความสมบูรณ์ของเงินยูโร และฮ่องกงกำลังเปิดสนามรบอ้อมค้อมสำหรับการขยายเงินหยวนไปต่างประเทศ

เมื่อนวัตกรรมเทคโนโลยีปะทะกับเกมภูมิรัฐศาสตร์ อนาคตของ stablecoin ไม่ใช่เพียงแค่วิวัฒนาการของตราสารทางการเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นกุญแจสำคัญในการปรับโครงสร้างแผนที่อำนาจทางการเงินระดับโลกอีกด้วย