ผู้เขียนต้นฉบับ: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
สรุป
จำนวนธุรกรรมบนเครือข่ายลดลง แต่ปริมาณการชำระเงินกลับเพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าการใช้งานโดยนิติบุคคลขนาดใหญ่เพิ่มขึ้น แม้ว่าจำนวนธุรกรรมจะลดลง แต่ขนาดธุรกรรมโดยเฉลี่ยกลับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถาบันหรือผู้เข้าร่วมที่มีมูลค่าสุทธิสูงเป็นผู้ครอบงำกิจกรรมบนเครือข่าย
แม้ว่าราคา Bitcoin จะใกล้เคียงกับระดับสูงสุดตลอดกาล แต่ค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายยังคงลดลง และความต้องการพื้นที่บล็อกยังคงน้อยมาก ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากรอบก่อนหน้านี้ โดยราคาที่เพิ่มขึ้นมักมาพร้อมกับค่าธรรมเนียมที่พุ่งสูงขึ้นเนื่องจากความแออัดและการใช้งานเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น
กิจกรรมการซื้อขายกำลังเคลื่อนตัวออกจากเครือข่ายมากขึ้น โดยปัจจุบันการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ครองส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดฟิวเจอร์ส สิ่งที่น่าสังเกตคือปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของสปอต ฟิวเจอร์ส และออปชั่นนั้นโดยทั่วไปจะสูงกว่าปริมาณการชำระเงินบนเครือข่ายถึง 7 ถึง 16 เท่า
เลเวอเรจยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชั่นทั้งหมดมีมูลค่ารวม 96.2 พันล้านดอลลาร์ โครงสร้างหลักประกันได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจุบันตำแหน่งมาร์จิ้นของสกุลเงินเสถียรคิดเป็นส่วนใหญ่ของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
เมืองผีบนโซ่
ปัจจุบัน Bitcoin กำลังทรงตัวเหนือระดับ 100,000 ดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นระดับที่สำคัญทางจิตวิทยา โดยห่างจากระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 111,700 ดอลลาร์เพียง 6% เราอาจคาดหวังได้ว่ากิจกรรมบนเครือข่าย Bitcoin ก็จะยังคงคึกคักเช่นกัน แต่มีความแตกต่างอย่างชัดเจน นั่นคือราคาสปอตยังคงสูง ในขณะที่กิจกรรมบนเครือข่ายกลับเงียบผิดปกติ
เพื่อประเมินความไม่ต่อเนื่องนี้ ก่อนอื่น เราได้วิเคราะห์จำนวนธุรกรรมที่ชำระรายวันบนเครือข่าย Bitcoin ระหว่างปี 2023 ถึง 2024 จำนวนธุรกรรมแสดงให้เห็นแนวโน้มขาขึ้นเชิงโครงสร้าง โดยพุ่งสูงสุดที่ 734,000 ธุรกรรมต่อวัน ตั้งแต่ต้นปี 2025 ปริมาณธุรกรรมลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยธุรกรรมรายวันอยู่ระหว่าง 320,000 ถึง 500,000 ธุรกรรม ซึ่งลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากจุดสูงสุดในช่วงต้นของรอบนี้
เพื่อให้เข้าใจลักษณะของกิจกรรมเครือข่าย Bitcoin ได้ดียิ่งขึ้น เราสามารถแบ่งธุรกรรมออกเป็นสองประเภท:
การทำธุรกรรมโทเค็นเกี่ยวข้องกับการถ่ายโอนมูลค่า
ธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็น เช่น ธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับจารึกและรูน จะฝังข้อมูลตามอำเภอใจผ่านข้อมูลพยาน Taproot และฟิลด์ OP_RETURN ตามลำดับ
จำนวนธุรกรรมโทเค็นยังคงค่อนข้างคงที่ในช่วงปีที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ถึงฐานที่มั่นคงของกิจกรรมการถ่ายโอนมูลค่า ในทางกลับกัน ธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็นกลับแสดงรูปแบบที่ผันผวนมากขึ้น ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงธันวาคม 2024 ความต้องการธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็นพุ่งสูงขึ้น ทำให้ปริมาณธุรกรรมทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ต้นปี 2025 กิจกรรมธุรกรรมที่ไม่ใช่บล็อคเชนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งส่งผลให้ปริมาณงานโดยรวมของเครือข่ายหดตัวลงอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา
ปริมาณการซื้อขายยังคงแข็งแกร่ง
แม้ว่าจำนวนธุรกรรมจะลดลง แต่ปริมาณธุรกรรมที่ชำระบนเครือข่าย Bitcoin ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 7.5 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน และสูงสุดที่ 16 พันล้านดอลลาร์ในช่วงที่ราคาทะลุ 100,000 ดอลลาร์ในประวัติศาสตร์เมื่อเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมา
มูลค่าธุรกรรมเฉลี่ยต่อธุรกรรมในปัจจุบันอยู่ที่ 36,200 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าแม้ว่าปริมาณจะลดลง แต่ค่าของธุรกรรมแต่ละรายการก็ยังคงมีนัยสำคัญ แนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าหน่วยงานขนาดใหญ่ยังคงใช้เครือข่าย Bitcoin ต่อไป และปริมาณงานต่อธุรกรรมยังคงเพิ่มขึ้น แม้ว่าปริมาณธุรกรรมโดยรวมจะลดลงก็ตาม
เพื่อทดสอบสมมติฐานที่ว่าหน่วยงานขนาดใหญ่ใช้เครือข่าย Bitcoin ในการถ่ายโอนมูลค่าเพิ่มมากขึ้น เราสามารถวิเคราะห์ปริมาณการชำระเงินตามขนาดธุรกรรม ธุรกรรมที่มีมูลค่าเกิน 100,000 ดอลลาร์แสดงให้เห็นถึงความโดดเด่นเชิงโครงสร้างที่ชัดเจน คิดเป็น 66% ของปริมาณเครือข่ายในเดือนพฤศจิกายน 2022 และเพิ่มขึ้นเป็น 89% ในปัจจุบัน แนวโน้มนี้ตอกย้ำมุมมองที่ว่าผู้เข้าร่วมที่มีมูลค่าสูงกำลังครอบงำกิจกรรมบนเครือข่ายเพิ่มมากขึ้น
ในทางกลับกัน ธุรกรรมมูลค่า 100,000 ดอลลาร์หรือต่ำกว่านั้นมีการหดตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาเดียวกัน หลังจากแตะจุดสูงสุดที่ 34% ในเดือนธันวาคม 2022 ส่วนแบ่งปริมาณการโอนทั้งหมดของกลุ่มนี้ก็ลดลงเชิงโครงสร้างและปัจจุบันเหลือเพียง 11%
การแบ่งย่อยรายละเอียดเพิ่มเติมของกลุ่มย่อยต่างๆ แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มมีความสอดคล้องกันในทุกๆ กลุ่ม โดยแต่ละกลุ่มประสบกับการลดลงอย่างมีนัยสำคัญในส่วนแบ่งความจุเครือข่าย
0-1000: 3.9% ถึง 0.9%
1,000-10,000 เหรียญสหรัฐ: 8.4% ถึง 2.1%
10,000 ดอลลาร์ถึง 100,000 ดอลลาร์: 21.4% ถึง 7.9%
ค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายอยู่ที่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์
ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม Bitcoin ได้รับผลกระทบจากการอัปเกรดเทคโนโลยีและรูปแบบการใช้งานที่เปลี่ยนแปลงไปตลอดหลายปีที่ผ่านมา การนำ SegWit มาใช้ทำให้ขนาดธุรกรรมจริงลดลง ทำให้ได้ส่วนลดค่าธรรมเนียม ในขณะที่การแบ่งกลุ่มการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ได้กลายเป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม ซึ่งช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพต่อไปด้วยการรวมการถอนเงินหลายรายการเข้าเป็นธุรกรรมเดียว เมื่อไม่นานมานี้ จารึกและรูนซึ่งฝังข้อมูลโดยพลการลงในบล็อคเชนได้ก่อให้เกิดการพุ่งสูงของค่าธรรมเนียมเป็นระยะๆ และมักทำให้เครือข่ายติดขัด
ในอดีต ค่าธรรมเนียมแบบออนเชนถือเป็นตัวบ่งชี้ความต้องการของเครือข่ายได้อย่างน่าเชื่อถือ โดยแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อพื้นที่บล็อกมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับความต้องการธุรกรรมโดยรวม ในสภาพแวดล้อมที่มีแรงกดดันสูง ซึ่งพื้นที่บล็อกที่จำกัดบังคับให้ผู้ใช้ต้องแข่งขันกันเพื่อบรรจุภัณฑ์และการสั่งซื้อธุรกรรม ค่าธรรมเนียมเองก็ทำหน้าที่เป็นวาล์วระบายแรงกดดัน ดังนั้น ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นจึงมักบ่งชี้ถึงความต้องการพื้นที่บล็อกที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นสัญญาณของการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมของผู้ใช้และความสนใจในการเก็งกำไร
อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา รายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมของนักขุดลดลงอย่างรวดเร็ว โดยเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 558,000 ดอลลาร์ต่อวันในเดือนที่แล้ว แรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมที่ลดลงนี้บ่งชี้ถึงความต้องการพื้นที่บล็อกที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งส่งสัญญาณที่คล้ายคลึงกันกับปริมาณธุรกรรมที่ลดลงโดยรวม
Fee Revenue Multiple (FRM) คืออัตราส่วนของผลตอบแทนของนักขุดทั้งหมด (เงินอุดหนุนต่อบล็อกและค่าธรรมเนียมธุรกรรม) ต่อค่าธรรมเนียมทั้งหมด อัตราส่วนนี้ช่วยให้เข้าใจองค์ประกอบและสัดส่วนของรายได้ของนักขุด
ระหว่างช่วงที่ราคาพุ่งสูงก่อนหน้านี้ และมักจะเกิดขึ้นระหว่างช่วงที่กำลังสร้างจุดสูงสุดตลอดกาล อัตราส่วนนี้มีแนวโน้มที่จะลดลง โดยที่แรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากกิจกรรมเครือข่ายเพิ่มขึ้น และความต้องการในการรวมธุรกรรมก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน
อย่างไรก็ตาม วงจรปัจจุบันนำเสนอโครงสร้างตลาดที่ค่อนข้างพิเศษ โดยอัตราส่วน FRM ยังคงสูงผิดปกติแม้ว่าการซื้อขาย Bitcoin จะอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลเล็กน้อย ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่าแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมค่อนข้างต่ำในขณะนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่ากิจกรรมบนเครือข่ายนั้นเงียบอย่างน่าประหลาดใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดที่มีการซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล
ปริมาณธุรกรรมนอกเครือข่ายเพิ่มขึ้น
เศรษฐกิจของ Bitcoin ประกอบด้วยสองส่วน คือ on-chain และ off-chain ซึ่งแต่ละส่วนมีบทบาทสำคัญในพลวัตของตลาดของสินทรัพย์นี้ ในขณะที่ความเห็นพ้องต้องกันของ Bitcoin ยังคงเติบโตและขอบเขตของตราสารทางการเงินที่มีจำหน่ายก็ขยายตัว อิทธิพลของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ก็เพิ่มขึ้น แพลตฟอร์มเหล่านี้อำนวยความสะดวกให้กับกิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่และทำหน้าที่เป็นสถานที่สำคัญสำหรับการค้นพบราคา
การประเมินกิจกรรมนอกเครือข่ายบนการแลกเปลี่ยนจึงมีความสำคัญต่อการสร้างมุมมองแบบองค์รวมของกิจกรรมในระบบนิเวศของ Bitcoin
การซื้อขายในตลาดสปอตนั้นยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องตลอดปีที่ผ่านมา โดยมีมูลค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 10,000 ล้านดอลลาร์ต่อวัน และเพิ่มขึ้นสูงสุดที่ 23,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2024 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ปริมาณการซื้อขายในตลาดสปอตในระดับนี้มักจะเทียบได้กับปริมาณการซื้อขายบนเครือข่ายรายวัน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงขนาดกิจกรรมที่ขนานกันระหว่างตลาดสปอตและเครือข่ายชั้นพื้นฐาน
ในตลาดอนุพันธ์ ปริมาณสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับสัญญาแบบถาวรและแบบปฏิทินนั้นมีปริมาณมากที่สุด และมักจะมีปริมาณมากกว่าปริมาณสัญญาแบบออนเชน สปอต และออปชั่นถึงหลายเท่าตัว
กิจกรรมการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในรอบนี้ โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 57,000 ล้านดอลลาร์ต่อวันในช่วงปีที่ผ่านมา และแตะระดับสูงสุดที่ 122,000 ล้านดอลลาร์ต่อวันในเดือนพฤศจิกายน 2024 ขนาดการซื้อขายในตลาดซื้อขายล่วงหน้าเน้นย้ำถึงความโดดเด่นของตราสารเหล่านี้สำหรับนักเก็งกำไร เทรดเดอร์ และผู้ป้องกันความเสี่ยง
นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขายออปชั่นยังเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงรอบนี้ โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 2.4 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน และสูงสุดที่ 5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปีที่ผ่านมา การเพิ่มขึ้นนี้เน้นย้ำถึงการใช้สัญญาออปชั่นที่เพิ่มมากขึ้นโดยผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความซับซ้อน เนื่องจากนักลงทุนใช้ออปชั่นมากขึ้นในการใช้กลยุทธ์การจัดการความเสี่ยงขั้นสูงและปรับแต่งการเปิดรับความเสี่ยงในตลาดของตน
การเติบโตของปริมาณการซื้อขายแบบสปอตและอนุพันธ์เน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงในกิจกรรมการซื้อขาย โดยมีปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ จากนอกเครือข่ายไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบออฟเชนจาก Bitcoin เมื่อเปรียบเทียบปริมาณการซื้อขายนอกเครือข่าย (สปอต ฟิวเจอร์ส และออปชั่น) กับมูลค่าที่ชำระผ่านเครือข่าย เราจะพบว่าปริมาณการซื้อขายนอกเครือข่ายมักจะมากกว่าปริมาณการซื้อขายบนเครือข่าย 7 ถึง 16 เท่า
การเปลี่ยนแปลงนี้อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อการตีความเมตริกเครือข่าย เนื่องจากเมตริกแบบดั้งเดิมอาจไม่สะท้อนกิจกรรมทางการตลาดได้อย่างสมบูรณ์อีกต่อไป อย่างไรก็ตาม ตลาดบนเครือข่ายยังคงเป็นแกนหลักของเศรษฐกิจ Bitcoin และเป็นชั้นพื้นฐานสำหรับการดำเนินงานของระบบนิเวศที่กว้างขวางขึ้น การฝากและถอนเงินเป็นช่องทางหลักระหว่างแพลตฟอร์มนอกเครือข่ายและเครือข่าย Bitcoin และกิจกรรมบนเครือข่ายน่าจะยังคงมีบทบาทสำคัญในโครงสร้างตลาดและกระแสเงินทุนต่อไป
การสะสมเลเวอเรจ
ตอนนี้เราได้ตระหนักแล้วว่าอนุพันธ์มีการเติบโตในระบบนิเวศของ Bitcoin ต่อไปเราจะหันมาสนใจการเปิดผลประโยชน์ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชั่นเพื่อประเมินการสะสมของเลเวอเรจทางการตลาด
ตลาดทั้งสองแห่งมีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในอัตราดอกเบี้ยแบบเปิด (Open Interest หรือ OI) โดยอัตราดอกเบี้ยแบบฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นจาก 7.7 พันล้านดอลลาร์เป็น 52.8 พันล้านดอลลาร์ และอัตราดอกเบี้ยแบบออปชั่นเพิ่มขึ้นจาก 3.2 พันล้านดอลลาร์เป็น 43.4 พันล้านดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยแบบออปชั่นทั้งหมดพุ่งสูงสุดที่ 114 พันล้านดอลลาร์และยังคงอยู่ในระดับสูงที่ประมาณ 96.2 พันล้านดอลลาร์ การขยายตัวอย่างต่อเนื่องนี้สะท้อนให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของเลเวอเรจในเศรษฐกิจ Bitcoin ซึ่งอาจทำให้ความเสี่ยงของความผันผวนของราคารุนแรงขึ้น
เมื่อประเมินการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยเปิดรวม 30 วัน เราจะพบว่าแอมพลิจูดของการเคลื่อนไหวได้เร่งตัวขึ้น ตลอดปี 2023 การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยเปิดค่อนข้างคงที่ อย่างไรก็ตาม เมื่อมีการเปิดตัวกองทุน ETF เงินสดของสหรัฐฯ ในเดือนมกราคม 2024 การเคลื่อนไหวเหล่านี้ก็เริ่มรุนแรงขึ้น
การเพิ่มขึ้นของความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยแบบเปิดเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงตลาดในวงกว้างจากโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยกิจกรรมการซื้อขายแบบสปอตเป็นหลักไปเป็นโครงสร้างที่ถูกครอบงำโดยอนุพันธ์ การเปลี่ยนแปลงนี้เพิ่มความเสี่ยงของการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง และนำไปสู่สภาพแวดล้อมตลาดที่ผันผวนและสะท้อนกลับมากขึ้น
เพื่อวัดปริมาณการสะสมของเลเวอเรจ เราคำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจของมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งเปรียบเทียบดอกเบี้ยแบบเปิดทั้งหมดกับมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงของ Bitcoin (นั่นคือมูลค่า USD ทั้งหมดที่จัดเก็บบนเครือข่าย) การเบี่ยงเบนในเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญในอัตราส่วนนี้บ่งชี้ว่ากิจกรรมการเก็งกำไรในตลาดอนุพันธ์เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับขนาดพื้นฐานของสินทรัพย์ ซึ่งบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของเลเวอเรจและความเปราะบางที่อาจเกิดขึ้นในโครงสร้างตลาด ในทางกลับกัน การหดตัวของอัตราส่วนบ่งชี้ว่าระยะการลดเลเวอเรจกำลังดำเนินอยู่
อัตราส่วนเลเวอเรจปัจจุบันยังสูงอยู่ที่ 10.2% และมีเพียง 182 วันทำการ (10.8%) จาก 1,679 วันทำการที่มีอัตราส่วนเลเวอเรจสูงกว่าระดับนี้ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของเลเวอเรจในตลาด และยังตอกย้ำถึงการครอบงำที่เพิ่มขึ้นของตราสารอนุพันธ์ในการกำหนดภูมิทัศน์ตลาดปัจจุบันอีกด้วย
อย่างไรก็ตาม โครงสร้างหลักประกันของดอกเบี้ยแบบเปิดนั้นไม่สม่ำเสมอ เนื่องจากผู้ซื้อขายสามารถเลือกได้ระหว่างมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลหรือมาร์จิ้นของสกุลเงินเสถียรเป็นหลักประกัน ตำแหน่งของมาร์จิ้นของสกุลเงินเสถียรนั้นค่อนข้างอนุรักษ์นิยม โดยหลักประกันจะผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ตำแหน่งของมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลนั้นเพิ่มความผันผวนให้กับการซื้อขาย เนื่องจากมูลค่าของหลักประกันนั้นผันผวนตามตลาดโดยรวม
เพื่อประเมินสุขภาพโดยรวมของโครงสร้างหลักประกันในตลาดอนุพันธ์ เราได้คำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจของมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงของมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลและมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลแบบเปิดแยกกัน ในรอบปี 2018-2021 หลักประกันมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลเป็นตัวเลือกที่ต้องการของนักลงทุน เมื่อรวมกับการใช้เลเวอเรจ 100 เท่าอย่างแพร่หลาย ฐานหลักประกันที่อ่อนแอในเชิงโครงสร้างนี้ทำให้ตลาดตกต่ำลงในเดือนพฤษภาคม 2021
นับตั้งแต่การล่มสลายของ FTX ซึ่งเป็นข่าวโด่งดัง หลักประกันมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพได้กลายมาเป็นรูปแบบของหลักประกันมาร์จิ้นที่ได้รับความนิยม โดยปัจจุบันครองส่วนแบ่งของหลักประกันแบบดอกเบี้ยเปิดส่วนใหญ่ การเปลี่ยนแปลงนี้เน้นย้ำถึงความเป็นผู้ใหญ่ที่เพิ่มขึ้นของระบบนิเวศอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล และการเปลี่ยนแปลงไปสู่แนวทางการจัดการความเสี่ยงที่มีเสถียรภาพมากขึ้น
สรุปแล้ว
แม้ว่าราคา Bitcoin จะเพิ่มขึ้น แต่ก็มีความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างมูลค่าตลาดและกิจกรรมเครือข่าย โดยจำนวนธุรกรรมยังคงต่ำผิดปกติ โดยหลักแล้วเกิดจากการลดลงอย่างรวดเร็วของธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็น การลดลงของปริมาณงานส่งผลให้รายได้ค่าธรรมเนียมของผู้ขุดลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากวงจรขาขึ้นก่อนหน้านี้ ที่โดยปกติแล้วการเพิ่มขึ้นของราคาจะนำไปสู่ความแออัดของเครือข่ายและค่าธรรมเนียมที่พุ่งสูงขึ้น
แม้จะเป็นเช่นนี้ ปริมาณการชำระเงินของเครือข่ายยังคงค่อนข้างมาก โดยมีปริมาณการชำระเงินเฉลี่ยต่อวันสูงถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ จำนวนธุรกรรมที่ลดลงและปริมาณธุรกรรมที่มากขึ้นบ่งชี้ว่าหน่วยงานขนาดใหญ่กำลังครอบงำกิจกรรมบนเครือข่ายมากขึ้น นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขายของแพลตฟอร์มการซื้อขายนอกเครือข่ายก็เติบโตอย่างแข็งแกร่งเช่นกัน และปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของสปอต ฟิวเจอร์ส และออปชั่นโดยทั่วไปสูงกว่าปริมาณการชำระเงินบนเครือข่าย 7 ถึง 16 เท่า
เลเวอเรจในตลาดอนุพันธ์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชั่นทั้งหมดยังคงอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 96.2 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม องค์ประกอบของโครงสร้างหลักประกันพื้นฐานได้รับการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจุบันตำแหน่งมาร์จิ้นของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพคิดเป็นส่วนใหญ่ของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า การเปลี่ยนแปลงนี้เน้นย้ำถึงความเป็นผู้ใหญ่ที่เพิ่มขึ้นของระบบนิเวศอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล และการเปลี่ยนแปลงไปสู่แนวทางการจัดการความเสี่ยงที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น
