หมายเหตุบรรณาธิการ
ในช่วงสำคัญเมื่อตลาดสกุลเงินดิจิทัลเปลี่ยนจาก แนวคิด ไปเป็น อุตสาหกรรม Stablecoin จะเป็นจุดเชื่อมโยงสำคัญที่เชื่อมโยงโลกทางการเงินแบบ on-chain และ off-chain เข้าด้วยกัน
รายงานของทีม Artemis เรื่อง “อนาคตของ Stablecoins” มอบข้อมูลเชิงลึกอันล้ำลึกแก่เราด้วยการตรวจสอบประวัติการพัฒนา สถานะแอปพลิเคชันปัจจุบัน และแนวโน้มในอนาคตของ Stablecoins อย่างเป็นระบบ
รายงานนี้เน้นไปที่การเปลี่ยนแปลงของระบบนิเวศของ Stablecoin: จากการออก (การออก) ในช่วงเริ่มต้น ไปจนถึงการกระจาย (การแจกจ่าย) และการใช้งานจริง (การใช้งาน) ในปัจจุบัน
การใช้ stablecoin มีความสำคัญมากกว่าปริมาณที่มันมีอยู่ รายงานดังกล่าวเน้นย้ำว่าการทำความเข้าใจสถานการณ์การใช้งานจริงของ stablecoin นั้นมีความสำคัญมากกว่าการมุ่งเน้นที่ปริมาณทั้งหมดของมันเท่านั้น stablecoin ได้ขยายตัวจากเครื่องมือการซื้อขายเพียงตัวเดียวไปสู่การใช้งานที่หลากหลาย เช่น การชำระเงิน การออม การโอนเงินข้ามพรมแดน และหลักประกัน DeFi
อำนาจเปลี่ยนจากผู้ออกไปสู่ผู้จัดจำหน่าย: เนื่องจากเกณฑ์ในการออก stablecoin ลดลง ผู้จัดจำหน่าย (เช่น กระเป๋าเงิน การแลกเปลี่ยน และแพลตฟอร์มเทคโนโลยีทางการเงิน) จึงค่อยๆ กลายมาเป็นกำลังสำคัญในการจับมูลค่า พวกเขาไม่เพียงแต่ผสาน stablecoin เท่านั้น แต่ยังได้รับอิทธิพลในตลาดผ่านความสัมพันธ์ของผู้ใช้และการสร้างประสบการณ์อีกด้วย
การเพิ่มขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานใหม่: เพื่อปรับตัวให้เข้ากับกรณีการใช้งานที่หลากหลาย โครงสร้างพื้นฐานใหม่กำลังพัฒนาเพื่อรองรับการเขียนโปรแกรม การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการแบ่งปันมูลค่า Stablecoin ไม่ใช่สินทรัพย์ดิจิทัลธรรมดาอีกต่อไป แต่เป็นพื้นฐานทางการเงินแบบไดนามิกที่สามารถปรับให้เข้ากับความต้องการของสถานการณ์ต่างๆ ได้
ข้อมูลเชิงลึก: รายงานนี้ให้การวิเคราะห์ข้อมูลโดยละเอียด แสดงให้เห็นว่าอุปทานและปริมาณการซื้อขายของ stablecoin นั้นส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่ในระบบแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) โปรโตคอล DeFi และโครงสร้างพื้นฐานของมูลค่าที่สกัดสูงสุด (MEV) กระเป๋าสตางค์ที่ไม่ได้ระบุแหล่งที่มายังมีส่วนแบ่งที่สำคัญ ซึ่งแสดงถึงศักยภาพในการเติบโตของผู้ใช้ระดับรากหญ้าและกรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่
คำชี้แจงพิเศษ: บทความทั้งหมดของ DePINone Labs มีไว้เพื่อจุดประสงค์ในการให้ข้อมูลและความรู้เท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนใดๆ ทั้งสิ้น
รายงานนี้จัดทำโดย DePINone Labs โปรดติดต่อเราหากต้องการพิมพ์ซ้ำ
——ต่อไปนี้เป็นข้อความต้นฉบับของรายงานการวิจัย——
บทสรุปผู้บริหาร
คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่า Stablecoin จะมาเปลี่ยนรูปโฉมของระบบการเงินโลกหรือไม่ แต่เป็นว่าจะมาอย่างไร
ในช่วงแรก การเติบโตของ stablecoin วัดจากอุปทานทั้งหมด ความท้าทายที่สำคัญคือความไว้วางใจ ผู้ให้บริการรายใดมีความน่าเชื่อถือ ปฏิบัติตามข้อกำหนด และมีความสามารถในการขยายตัว คำถามนี้ได้รับคำตอบแล้ว ผู้ให้บริการชั้นนำในปัจจุบันได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน และผู้ให้บริการรายใหม่กำลังเข้าสู่ตลาดโดยมีการสนับสนุนจากสถาบันและความพร้อมของหน่วยงานกำกับดูแล
เมื่อการออกเหรียญกลายมาเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ อำนาจจึงเปลี่ยนจากการผลิตเหรียญไปเป็นการจัดจำหน่าย
วันแห่งกำไรมหาศาลในระดับผู้ออกหลักทรัพย์กำลังจะหมดลง ผู้จัดจำหน่ายเริ่มตระหนักถึงอิทธิพลของตนและรับส่วนแบ่งมูลค่าที่เหมาะสมของตน
เมื่อเกิดการเปลี่ยนแปลงนี้ขึ้น การทำความเข้าใจว่าแอปพลิเคชัน โปรโตคอล และแพลตฟอร์มใดบ้างที่กำลังเติบโตอย่างแท้จริงจึงมีความสำคัญเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ Stablecoin เป็นตัวขับเคลื่อนการชำระเงินจริงหรือไม่ กระแสเงินข้ามพรมแดนหรือไม่ การเงินของสถาบันหรือไม่
ในพื้นที่ที่มีการแข่งขันสูงของ Stablecoin ผู้จัดจำหน่ายจำเป็นต้องคว้ามูลค่าที่พวกเขาสร้างขึ้นมาเพื่อความอยู่รอด ธนาคารดิจิทัล กระเป๋าสตางค์ หรือเทคโนโลยีทางการเงินทุกแห่งที่ย้าย Stablecoin ออกไปนั้นต่างก็สร้างรายได้ คำถามเดียวก็คือใครเป็นผู้ดูแลมัน
ผู้สร้างที่ตระหนักถึงสิ่งนี้กำลังละทิ้งทางเลือกเริ่มต้นและมุ่งไปสู่ตัวเลือกที่ให้การเขียนโปรแกรม ระบบการเงินแบบฝังตัวและโครงสร้างพื้นฐานแบบโมดูลาร์
ในขณะที่นวัตกรรมในช่วงแรกถูกกำหนดโดยคุณภาพสำรองและความปลอดภัยของโปรโตคอล ยุคหน้าก็จะถูกกำหนดโดยการออกแบบผลิตภัณฑ์และกลยุทธ์การจัดจำหน่าย
ผู้ทำสิ่งที่ถูกต้องจะกำหนดอนาคตทางการเงิน
เกี่ยวกับรายงานนี้
รายงานนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อกำหนดความเข้าใจของเราเกี่ยวกับการเติบโตของ stablecoin ใหม่: จากการออกไปจนถึงการนำไปใช้งาน
นี่เป็นรายงานชุดแรกที่ตรวจสอบภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงไปของกรณีการใช้งาน stablecoin การจัดทำแผนที่การกระจายตัวของแอปพลิเคชันที่สำคัญ และการประมาณรายได้ตามสำรองที่เกี่ยวข้องกับหมวดหมู่หลัก
จากการวิเคราะห์รูปแบบการใช้งานในแต่ละช่วงเวลา เราจะเปิดเผยวิวัฒนาการของกรณีการใช้งานและจุดที่มูลค่าถูกสร้างอย่างแท้จริง แม้ว่าข้อมูลในรายงานนี้จะเน้นถึงผู้เล่นรายใหญ่หลายราย แต่ก็ไม่ได้ระบุถึงเอนทิตีทั้งหมดเนื่องจากข้อจำกัดในการระบุแหล่งที่มา
เป้าหมายของเราคือการสนับสนุนการสนทนา การพัฒนา และการลงทุนที่ชาญฉลาดยิ่งขึ้นทั้งในกรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่และที่มีอยู่แล้ว
ข้อมูลเชิงลึกของอุตสาหกรรม
เรากำลังอยู่ในช่วงกลางของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ นั่นคือการเปลี่ยนแปลงมุมมอง ซึ่งสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรจะไม่ถูกมองว่าเป็น สกุลเงินดิจิทัล อีกต่อไป แต่เป็น โครงสร้างพื้นฐานระดับโลก การเปลี่ยนแปลงในยูทิลิตี้ ซึ่งผู้สร้างทางการเงินกำลังคิดค้นผลิตภัณฑ์ของตนขึ้นมาใหม่เพื่อใช้ประโยชน์จากช่องทางใหม่เหล่านี้ สนามแข่งขันกำลังเปลี่ยนแปลง เตรียมตัวให้พร้อม - Ran Goldi รองประธานอาวุโสฝ่ายการชำระเงินและเครือข่ายที่ Fireblocks
การเติบโตของ Stablecoin ได้เข้าสู่จุดหลุดพ้นความเร็ว และความชัดเจนของกฎระเบียบกำลังเปิดประตูให้กับสถาบันต่างๆ แนวโน้มต่อไปไม่ได้เกี่ยวกับแค่ว่าใครมีขนาดเท่าใดในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจของผู้เล่นทั้งหมดในห่วงโซ่อุปทานของ Stablecoin ตั้งแต่ผู้จัดทำไปจนถึงผู้จัดจำหน่ายและผู้ถือ เราจะเห็นการเปลี่ยนแปลงและผู้ท้าชิงในห่วงโซ่คุณค่าและการสะสมมูลค่าอย่างแน่นอนในอีก 12-24 เดือนข้างหน้า - Martin Carrica รองประธาน Stablecoins ที่ Anchorage Digital
Stablecoins เป็นสกุลเงินดิจิทัลกลุ่มแรกในระบบการเงินรูปแบบใหม่ ทุกสิ่งที่เรารู้เกี่ยวกับการเงินกำลังได้รับการสร้างขึ้นใหม่บน stablecoins และผู้ชนะล่ะ? พวกเขาจะควบคุมการจัดจำหน่าย - Simon Taylor หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์และเนื้อหาที่ Sardine
Stablecoin ได้ก้าวจากการทดลองไปสู่สิ่งจำเป็นภายในเวลาเพียงไม่กี่ปี และความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดนั้นไม่ต้องสงสัยเลย แต่ตอนนี้เรากำลังเข้าสู่ช่วงเวลาที่การออกและสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสร้างการเติบโตอย่างยั่งยืน ขั้นตอนต่อไปของการนำ Stablecoin มาใช้จะเกี่ยวข้องกับปัจจัยใหม่ ๆ รวมถึงการแบ่งปันผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจกับพันธมิตร ความสะดวกในการรวมระบบทั้งแบบออนเชนและออฟเชน และขอบเขตของการใช้ประโยชน์จากคุณสมบัติการเขียนโปรแกรม - Jelena Djuric ผู้ก่อตั้งร่วมและซีอีโอของ Noble
Stablecoins ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าทำกำไรได้มหาศาล ไม่ว่าจะเป็นผลตอบแทนมหาศาลของ Tether การเข้าซื้อ Bridge ของ Stripe หรือปริมาณการชำระเงินประจำปี 10 ล้านล้านดอลลาร์ และตอนนี้กำลังสร้างความมั่นคงให้กับตำแหน่งของตนในฐานะรากฐานของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลก - Stefan Cohen หุ้นส่วนที่ Bain Capital Crypto
สารบัญ
ภูมิทัศน์ของ Stablecoin
จากการผลิตเหรียญสู่ตลาด
การวิเคราะห์กรณีการใช้งาน
ตลาดรวม
การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX)
การเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi)
ค่าสูงสุดที่สามารถสกัดได้ (MEV)
กระเป๋าสตางค์ที่ไม่มีการระบุชื่อ
สรุปแล้ว
ภาพรวมของ Stablecoin
เกินกว่ามูลค่าตลาด
Stablecoins กลายเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในสกุลเงินดิจิทัล โดยมีอุปทานมากกว่า 240 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณธุรกรรมบนเชนประจำปีเกิน 7 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้สามารถแข่งขันกับเครือข่ายการชำระเงินแบบดั้งเดิมได้ในด้านขนาด แต่ตัวเลขเหล่านี้ยังบอกเล่าเรื่องราวที่ไม่สมบูรณ์
ปริมาณอุปทานสะท้อนถึงจำนวน stablecoin ที่มีอยู่ ไม่ใช่จำนวนที่ใช้ แหล่งที่ไหลเวียน หรือจุดประสงค์ในการใช้ ในขณะเดียวกัน ปริมาณสะท้อนถึงกิจกรรมของมนุษย์บนเครือข่ายและบ็อต แต่ไม่สามารถรวบรวมข้อมูลนอกเครือข่ายได้
การใช้งานเป็นแนวโน้มใหม่
Stablecoin ไม่ใช่ทุกตัวที่จะมีสภาพคล่องเท่ากัน บางตัวอยู่ในสภาวะเฉื่อยๆ บางตัวเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริงในทุกแพลตฟอร์ม ผู้ใช้ และภูมิภาค
จากข้อมูลใน The State of Stablecoins ในปี 2025 จะเห็นได้ว่าระบบนิเวศทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน โดย Stablecoins บน Ethereum มักถูกใช้เป็นหลักประกัน DeFi และสภาพคล่องในการซื้อขาย ขณะที่ Stablecoins บน Tron มักใช้ในการโอนเงินและชำระเงินในตลาดเกิดใหม่ USDC มีส่วนแบ่งของกระแสเงินจากสถาบันสูงกว่า ขณะที่ USDT เติบโตได้ดีจากการเข้าถึงและการเข้าถึงได้
รูปแบบการใช้งานเหล่านี้ไม่เพียงแต่สะท้อนถึงทิศทางการไหลของมูลค่าเท่านั้น แต่ ยังให้โอกาสแก่ผู้สร้างในการกำหนดเป้าหมายกลุ่มที่ไม่ได้รับการบริการเพียงพอหรือกลุ่มที่มีการเติบโตสูงอีกด้วย
การทำความเข้าใจว่า Stablecoin จะถูกนำไปใช้งานที่ไหนและทำหน้าที่อะไรนั้นถือเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดในการตัดสินความถูกต้องของการนำไปใช้งานและคลื่นนวัตกรรมครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นที่ใด
จากการออกหุ้นกู้ในระดับสถาบันสู่การกระจายหุ้นกู้สู่ตลาด
มูลค่าทางประวัติศาสตร์ของผู้ออกหลักทรัพย์
ในช่วงเริ่มต้นของ stablecoin การเก็บมูลค่าจะมุ่งเน้นไปที่ผู้ออก การรักษาอัตราส่วน 1:1 เป็นปัญหาที่ยากในระดับขนาดใหญ่ซึ่งมีเพียงไม่กี่คนที่แก้ไขได้ดี
Tether และ Circle ครองตลาดไม่เพียงแต่เพราะว่าพวกเขาเป็นผู้เข้ามาในระยะแรกเท่านั้น แต่ยังเป็นเพราะว่าพวกเขาเป็นหนึ่งในผู้ออกหลักทรัพย์ไม่กี่รายที่สามารถจัดการการออกและไถ่ถอน การจัดการสำรอง การบูรณาการพันธมิตรด้านธนาคาร และการเอาตัวรอดจากความเครียดในตลาดได้อย่างสม่ำเสมอ
การแปลงผลตอบแทนสำรอง (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรสหรัฐระยะสั้นและเงินสดเทียบเท่า) ให้กลายเป็นเงินได้ แม้แต่ดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยก็สามารถสร้างรายรับได้มากมาย ลงทุนสองเท่าเพื่อความสำเร็จในช่วงแรก: การแลกเปลี่ยน กระเป๋าสตางค์ และโปรโตคอล DeFi ถูกสร้างขึ้นจาก USDT และ USDC ซึ่งช่วยเสริมสร้างผลกระทบของเครือข่ายในการกระจายและสภาพคล่อง
การกระจายเป็นชั้นของค่า
การดูแลที่เชื่อถือได้ สภาพคล่อง และการไถ่ถอนไม่ได้เป็นตัวแยกความแตกต่างอีกต่อไป แต่เป็นความคาดหวัง เมื่อผู้ออกหลักทรัพย์จำนวนมากขึ้นเข้าสู่ตลาดด้วยความสามารถที่คล้ายคลึงกัน ผู้ออกหลักทรัพย์เองก็มีความสำคัญน้อยลง สิ่งสำคัญคือสิ่งที่ผู้ใช้สามารถทำกับ stablecoin ได้
ผลที่ตามมาคืออำนาจกำลังเปลี่ยนจากผู้จัดทำไปสู่ผู้จัดจำหน่าย กระเป๋าสตางค์ การแลกเปลี่ยน และแอปพลิเคชันที่ผสานรวม stablecoin เข้ากับกรณีการใช้งานจริงในปัจจุบันมีอิทธิพลและประโยชน์ พวกมันเป็นเจ้าของความสัมพันธ์ของผู้ใช้ กำหนดประสบการณ์ และกำหนดมากขึ้นเรื่อยๆ ว่า stablecoin ใดจะได้รับความนิยม
และพวกเขากำลังหารายได้จากสถานะนั้น การยื่น IPO ล่าสุดของ Circle แสดงให้เห็นว่าบริษัทจ่ายเงินเกือบ 900 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 ให้กับพันธมิตร เช่น Coinbase ซึ่งคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมดของบริษัท เพื่อบูรณาการและส่งเสริม USDC
สิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้คือผู้จัดจำหน่ายจ่ายเงินให้กับผู้จัดจำหน่าย ไม่ใช่ในทางกลับกัน
ผู้จัดจำหน่ายหลายรายกำลังก้าวไปสู่ระดับที่สูงขึ้น PayPal เปิดตัว PYUSD Telegram ร่วมมือกับ Ethena Meta กำลังสำรวจเส้นทางของ stablecoin อีกครั้ง แพลตฟอร์ม Fintech เช่น Stripe, Robinhood และ Revolut กำลังฝัง stablecoin ลงในฟังก์ชันการชำระเงิน การออม และการซื้อขายโดยตรง
ผู้ออกหลักทรัพย์ไม่ได้หยุดนิ่ง Tether กำลังสร้างกระเป๋าสตางค์และช่องทางการชำระเงิน Circle กำลังเติบโตในทุกๆ ด้านด้วย API การชำระเงิน เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และการซื้อโครงสร้างพื้นฐาน แต่พลวัตนั้นชัดเจน: การจัดจำหน่ายเป็นจุดสูงสุดของกลยุทธ์ในปัจจุบัน
สร้างขึ้นเพื่อความสามารถในการตั้งโปรแกรมและความแม่นยำ
เนื่องจากการนำ Stablecoin มาใช้อย่างแพร่หลายมากขึ้น โครงสร้างพื้นฐานใหม่ๆ จึงเกิดขึ้น ซึ่งสร้างขึ้นเพื่อความสามารถในการเขียนโปรแกรม การปฏิบัติตามข้อกำหนด และการแบ่งปันมูลค่า การออก Stablecoin เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะรองรับการแข่งขัน Stablecoin ต้องปรับตัวให้เข้ากับความต้องการของแพลตฟอร์มที่ขับเคลื่อนการใช้งาน
Stablecoins รุ่นถัดไปมีคุณสมบัติที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ เช่น การเชื่อมโยง กฎการปฏิบัติตาม และการโอนตามเงื่อนไข คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้ Stablecoins มีสินทรัพย์ที่รับรู้การใช้งานได้ ซึ่งจะส่งมูลค่าไปยังพ่อค้า นักพัฒนา ผู้ให้บริการสภาพคล่อง หรือบุคคลที่เกี่ยวข้องโดยอัตโนมัติโดยไม่ต้องใช้โปรโตคอลนอกเครือข่าย
กรณีการใช้งานแต่ละกรณีมีบริบทเฉพาะตัว การโอนเงินให้ความสำคัญกับความเร็วและการแปลงเป็นเงิน DeFi ต้องมีความสามารถในการจัดทำและความยืดหยุ่นของหลักประกัน และการบูรณาการ FinTech ต้องมีการปฏิบัติตามข้อกำหนดและการตรวจสอบได้ โครงสร้างพื้นฐานที่เกิดขึ้นใหม่มีจุดมุ่งหมายเพื่อตอบสนองความต้องการที่หลากหลายเหล่านี้ ทำให้เลเยอร์ของ stablecoin สามารถปรับให้เข้ากับบริบทได้อย่างคล่องตัว แทนที่จะให้โซลูชันแบบครอบคลุมทุกความต้องการ
สิ่งสำคัญคือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานนี้ช่วยให้สามารถจับมูลค่าได้แม่นยำยิ่งขึ้น กระแสข้อมูลที่ตั้งโปรแกรมได้หมายความว่ามูลค่าสามารถแบ่งปันได้ทั่วทั้งสแต็ก ไม่ใช่แค่ถูกกักตุนโดยผู้ออกเท่านั้น Stablecoins กำลังกลายเป็นระบบการเงินดั้งเดิมที่มีการเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา ซึ่งถูกกำหนดโดยแรงจูงใจและสถาปัตยกรรมของระบบนิเวศที่มันเคลื่อนไหวอยู่
เน้นไปที่กรณีการใช้งาน
ในขณะที่การจับมูลค่าของ stablecoin เคลื่อนตัวไปตามกระแส ผู้จัดจำหน่ายจะเป็นผู้กำหนดการใช้งานจริงของ stablecoin เหล่านั้น กระเป๋าสตางค์ การแลกเปลี่ยน แอปพลิเคชันด้านเทคโนโลยีการเงิน แพลตฟอร์มการชำระเงิน และโปรโตคอล DeFi จะกำหนดว่าผู้ใช้ stablecoin ใดจะมองเห็นได้ พวกเขาจะโต้ตอบกับ stablecoin อย่างไร และจะสร้างประโยชน์ได้ที่ไหน แพลตฟอร์มเหล่านี้กำหนดประสบการณ์ของผู้ใช้และควบคุมด้านอุปสงค์ของเศรษฐกิจ stablecoin
การวิเคราะห์การใช้งานจริงของ stablecoin ในด้านต่างๆ เช่น การชำระเงิน การออม การซื้อขาย DeFi และการโอนเงิน สามารถเปิดเผยได้ว่าใครสร้างมูลค่า จุดเสียดทานอยู่ที่ใด และช่องทางการจัดจำหน่ายใดที่มีประสิทธิภาพ การติดตามการไหลของ stablecoin ระหว่างกระเป๋าเงินและแพลตฟอร์มต่างๆ ช่วยให้เราเข้าใจโครงสร้างพื้นฐานและแรงจูงใจที่ส่งผลต่อการนำไปใช้
การวิเคราะห์กรณีการใช้งาน
รายงานนี้เน้นไปที่กรณีการใช้งาน Stablecoin ที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมบนเครือข่ายจากกระเป๋าเงินที่มีการระบุ — ที่อยู่ที่ระบุว่าเป็นส่วนหนึ่งของเอนทิตีเฉพาะ เช่น การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โปรโตคอล DeFi หรือผู้เล่นสถาบัน
ในบรรดาผู้แสดงที่รู้จักเหล่านี้ (เรียกอีกอย่างว่า “โทเค็น” หรือ “มีป้ายกำกับ”) การใช้งาน stablecoin ในปัจจุบันจะมุ่งเน้นไปที่สามบริบทหลัก:
การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์
โปรโตคอล DeFi
โครงสร้างพื้นฐาน MEV
ตารางต่อไปนี้แสดงปริมาณอุปทานและส่วนแบ่งของแต่ละประเภทในเดือนเมษายน พ.ศ. 2568:
เมื่อรวมกันแล้ว ทั้งสามหมวดหมู่นี้คิดเป็น 38% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมดและ 63% ของปริมาณการซื้อขาย stablecoin ทั้งหมด
ที่อยู่ที่ไม่ได้ติดแท็กนั้นประกอบเป็นส่วนใหญ่ของอุปทานและปริมาณธุรกรรมที่เหลือ กระเป๋าเงินเหล่านี้ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงกับสถาบัน การแลกเปลี่ยน หรือสัญญาอัจฉริยะที่รู้จัก เราจะสำรวจแนวโน้มของที่อยู่ที่ไม่ได้ติดแท็กในรายงานนี้ในภายหลัง
เพื่อประมาณการรายได้จากธุรกิจจัดหา เราใช้ข้อมูลลอยตัวปัจจุบันและคำนวณผลตอบแทนรายปีที่ 4.33% โดยอิงตามอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่มีผลบังคับในปัจจุบันของสหรัฐฯ ในความเป็นจริง ผู้ออกหลักทรัพย์หลายรายจะมีผลตอบแทนที่สูงกว่า แต่สิ่งนี้เป็นเพียงแนวทางคร่าวๆ เพื่อประมาณการผลตอบแทนที่คาดหวังโดยประมาณเท่านั้น
ภาพรวมตลาดรวม
อุปทาน Stablecoin ทั้งหมด: 240 พันล้านดอลลาร์
ปริมาณการซื้อขาย stablecoin ทั้งหมด: 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ (30 วันที่ผ่านมา)
รายได้สำรอง: 10,000 ล้านดอลลาร์ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนรายปีคงที่-ลอยตัว)
อุปทาน stablecoin ทั้งหมดตามกรณีการใช้งาน
การกระจายตัวของอุปทาน stablecoin เผยให้เห็นแพลตฟอร์มและกรณีการใช้งานใดบ้างที่มีความน่าสนใจเพียงพอที่จะรักษาการลอยตัวไว้
อุปทานทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ช่วงฤดูร้อนปี 2023 และแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ โดย CEX, DeFi และกระเป๋าเงินที่ไม่ได้ใช้โทเค็นต่างก็มีการเติบโตสูง
10 อันดับองค์กรที่มีอุปทาน Stablecoin สูงสุด
อุปทาน Stablecoin ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โดยที่ Binance เป็นผู้นำในสัดส่วนที่มากพอสมควร โปรโตคอลและผู้จัดทำ DeFi ก็คิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญเช่นกัน
ปริมาณ stablecoin ทั้งหมดตามกรณีการใช้งาน
ปริมาณ Stablecoin ทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ช่วงฤดูร้อนปี 2023 โดยเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงที่มีกิจกรรมทางการตลาดสูง DeFi มีปริมาณการเติบโตสูงสุด ขณะที่ MEV และกระเป๋าเงินที่ไม่มีแท็กมีปริมาณสูงแต่ผันผวน
10 อันดับนิติบุคคลที่มีปริมาณการซื้อขาย stablecoin สูงสุด
องค์กรที่มีปริมาณการซื้อขาย stablecoin สูงที่สุดมักจะเป็นศูนย์แลกเปลี่ยน รองลงมาคือ DeFi และผู้จัดทำ
ปริมาณการซื้อขายของ CEX ไม่สะท้อนถึงธุรกรรมบนแพลตฟอร์ม CEX เนื่องจากธุรกรรมส่วนใหญ่เกิดขึ้นนอกเครือข่าย แต่สะท้อนถึงการฝากและถอนเงินของผู้ใช้ การโอนระหว่างการแลกเปลี่ยน และกิจกรรมการดำเนินงานภายใน
เจาะลึกตามกรณีการใช้งาน
การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ยังคงยึดครองอุปทานของ stablecoin และคิดเป็นส่วนใหญ่ของการหมุนเวียนในระบบนิเวศต่างๆ
ในแง่ของปริมาณธุรกรรม โปรโตคอล DeFi และผู้เล่นที่ขับเคลื่อนด้วย MEV ถือเป็นกลุ่มที่มีการใช้งานมากที่สุดในปัจจุบัน โดยเน้นย้ำถึงบทบาทที่เพิ่มขึ้นของแอปพลิเคชันบนเชนและโครงสร้างพื้นฐานแบบผสมผสาน ส่วนนี้จะเจาะลึกหมวดหมู่เหล่านี้เพื่อวิเคราะห์ผู้เล่นหลัก แนวโน้มที่เกิดขึ้น และโอกาสในการสร้างรายได้
การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์
ส่วนแบ่งอุปทาน Stablecoin: 27%
ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 11% (30 วันที่ผ่านมา)
รายได้สำรอง: 3 พันล้านเหรียญสหรัฐ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนรายปีคงที่-ลอยตัว)
CEX 5 อันดับแรกจาก Stablecoin Holdings
อุปทานบนกระดานแลกเปลี่ยนรวมศูนย์ชั้นนำ (CEX) เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าตั้งแต่จุดต่ำสุดในพื้นที่ในปี 2023 อุปทานบน Coinbase, Binance และ Bybit มีแนวโน้มที่จะผันผวนตามตลาด ขณะที่อุปทานบน Kraken และ OkX เติบโตอย่างต่อเนื่องมากขึ้น
CEX 5 อันดับแรกตามปริมาณการโอน Stablecoin
การได้รับข้อมูลเฉพาะเจาะจงเกี่ยวกับวิธีการใช้ stablecoin ของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) นั้นทำได้ยาก เนื่องจากกิจกรรมส่วนใหญ่เกิดขึ้นนอกเครือข่าย กองทุนมักถูกนำมารวมกันและการใช้งานเฉพาะของกองทุนเหล่านี้แทบจะไม่มีการเปิดเผยเลย ความไม่โปร่งใสนี้ทำให้ยากต่อการประเมินความครอบคลุมของการใช้งาน stablecoin ภายในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX)
ปริมาณการซื้อขาย Stablecoin ที่เกิดจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) สะท้อนถึงกิจกรรมบนเครือข่ายที่เกี่ยวข้องกับการฝาก การถอน การโอนระหว่างการแลกเปลี่ยน และการดำเนินการด้านสภาพคล่อง มากกว่าการซื้อขายภายใน การวางหลักประกัน หรือการชำระเงินค่าธรรมเนียม ดังนั้น จึงควรมองว่าเป็นตัวบ่งชี้การโต้ตอบของผู้ใช้กับการแลกเปลี่ยนมากกว่าการวัดกิจกรรมการซื้อขายทั้งหมด
เดไฟ
ส่วนแบ่งอุปทาน Stablecoin: 11%
ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 21% (30 วันที่ผ่านมา)
รายได้สำรอง: 1.1 พันล้านเหรียญสหรัฐ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนรายปีคงที่-ลอยตัว)
การถือครอง Stablecoin ของ DeFi ตามหมวดหมู่หลัก
อุปทานของ Stablecoins ของ DeFi มาจากสินทรัพย์หลักประกัน ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) และชั้นการชำระเงินของตลาดการให้กู้ยืม การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) และโปรโตคอลของอนุพันธ์ อุปทานของ CDP การให้กู้ยืม สัญญาถาวร และการเดิมพันเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา
ส่วนแบ่งอุปทานของ DEX ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ไม่ใช่เพราะการใช้งาน DEX ลดลง แต่เพราะ DEX มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนมากขึ้น
ด้วยความนิยมอันล้นหลามของ Hyperliquid ทำให้อุปทานที่ล็อคไว้ในสัญญาถาวรได้เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงไม่นานมานี้
ปริมาณธุรกรรม Stablecoin ของ DeFi ตามหมวดหมู่หลัก
ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขาย stablecoin รายเดือนของ DeFi เติบโตจาก ~$100 พันล้านไปเป็นมากกว่า $600 พันล้าน ซึ่งนำโดยการเติบโตอย่างมากใน DEX การให้กู้ยืม และ CDP
ในพื้นที่ DeFi นั้น Stablecoin จะถูกใช้งานในพื้นที่สำคัญต่อไปนี้:
สระเดกซ์
ตลาดการให้สินเชื่อ
สถานะหนี้ที่มีหลักประกัน
อื่นๆ (รวมถึงพันธบัตรถาวร พันธบัตรสะพาน และพันธบัตรจำนำ)
กลุ่มต่างๆ เหล่านี้ใช้งาน stablecoin ในรูปแบบต่างๆ ไม่ว่าจะเป็นสภาพคล่อง หลักประกัน หรือการชำระเงิน โดยมีผลต่อพฤติกรรมของผู้ใช้และเศรษฐศาสตร์ในระดับโปรโตคอล
DEX อันดับต้น ๆ จาก Stablecoin TVL
สภาพคล่องแบบรวม, DEX ที่เน้นที่ stablecoin และความสามารถในการสร้างแบบข้ามโปรโตคอลช่วยลดความจำเป็นในการใช้ DEX เพื่อรักษาจำนวน stablecoin หมุนเวียนสูง
ส่วนแบ่งของ DEX ใน stablecoin ทั้งหมด
ปริมาณการซื้อขาย Stablecoin ใน DeFi ส่วนใหญ่มาจาก DEX สัดส่วนของ DEX ในปริมาณการซื้อขายทั้งหมดจะผันผวนตามอารมณ์ของตลาดและแนวโน้มการซื้อขาย ล่าสุด ปริมาณการซื้อขาย memecoin พุ่งสูงขึ้นเป็นมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 12% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด
ตลาดการให้สินเชื่อชั้นนำโดย Stablecoin TVL
แม้ว่าการให้กู้ยืมจะลดลงจากจุดสูงสุด แต่ Aave ยังคงแสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง ในขณะที่โปรโตคอลใหม่ ๆ เช่น Morpho, Spark และ Euler ก็ได้รับความนิยมเช่นกัน
ตำแหน่งหนี้ที่มีหลักประกันสูงสุด (CDP) โดย Stablecoin TVL
MakerDAO ยังคงบริหารจัดการคลังสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งในพื้นที่ DeFi โดยมีอัตราการออมที่สูงเป็นแรงผลักดันให้การนำ DAI มาใช้เพิ่มมากขึ้น MakerDAO ถือสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่เป็นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งมีบทบาทสำคัญในการรักษามูลค่าของ DAI เทียบกับดอลลาร์
โปรโตคอล DeFi ชั้นนำอื่นๆ โดย Stablecoin TVL
Stablecoins ยังมีบทบาทสำคัญในการสนับสนุนอนุพันธ์ สินทรัพย์สังเคราะห์ สัญญาถาวร และโปรโตคอลการซื้อขายใน DeFi
อุปทานจะหมุนเวียนไปตามกาลเวลาอยู่ระหว่างโปรโตคอลการสลับถาวรต่างๆ ซึ่งในปัจจุบันจะกระจุกตัวอยู่ที่ Hyperliquid, Jupiter และ Ethereal
เอ็มอีวี
ส่วนแบ่งอุปทาน Stablecoin: < 1%
ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 31% (30 วันที่ผ่านมา)
รายได้สำรอง: ไม่เกี่ยวข้อง (โดยถือว่ามีผลตอบแทนรายปีคงที่-ลอยตัว)
ปริมาณธุรกรรม MEV เทียบกับที่ไม่ใช่ MEV
บอท MEV ดึงมูลค่าออกมาโดยการเรียงลำดับธุรกรรมใหม่ พฤติกรรมที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งของบอททำให้มีการทำธุรกรรมบนเครือข่ายมากเกินไป และบอทเหล่านี้มักจะใช้เงินจำนวนเดียวกันซ้ำ
แผนภูมิข้างต้นจะแยกกิจกรรมที่ขับเคลื่อนโดย MEV เพื่อแยกแยะระหว่างปริมาณการซื้อขายของบอทและปริมาณการซื้อขายด้วยตนเอง ปริมาณ MEV พุ่งสูงขึ้นในช่วงที่ซื้อขายสูงสุดและผันผวนเนื่องจากบล็อคเชนและแอปพลิเคชันพยายามต่อต้านกลยุทธ์ MEV
การคาดการณ์รายได้สำหรับกรณีการใช้งานที่มีปริมาณการซื้อขายสูงและมีอัตราลอยตัวต่ำ เช่น MEV นั้นไม่ตรงไปตรงมาเหมือนกับการคาดการณ์กรณีการใช้งานที่มีอัตราลอยตัวสูง การคาดการณ์ผลตอบแทนสำรองนั้นใช้ไม่ได้ในกรณีนี้ แต่กรณีการใช้งานเหล่านี้สามารถใช้กลยุทธ์สร้างรายได้ได้หลากหลาย เช่น ค่าธรรมเนียมธุรกรรม การเก็บสเปรด บริการทางการเงินที่ฝังไว้ และการสร้างรายได้เฉพาะแอปพลิเคชัน
กระเป๋าสตางค์ที่ไม่มีการระบุชื่อ
ส่วนแบ่งอุปทาน Stablecoin: 54%
ส่วนแบ่งปริมาณ Stablecoin: 35% (30 วันที่ผ่านมา)
รายได้สำรอง: 5.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ (โดยถือว่ามีผลตอบแทนรายปีคงที่-ลอยตัว)
กิจกรรมของ Stablecoin ในกระเป๋าเงินที่ไม่ได้ติดป้ายกำกับนั้นตีความได้ยากกว่า เนื่องจากต้องอนุมานหรือยืนยันเจตนาเบื้องหลังธุรกรรมผ่านข้อมูลส่วนตัว แม้จะเป็นเช่นนี้ กระเป๋าเงินเหล่านี้ก็คิดเป็นส่วนใหญ่ของอุปทานของ Stablecoin และมักจะคิดเป็นปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่
ส่วนประกอบของกระเป๋าสตางค์ที่ไม่มีฉลากประกอบด้วย:
นักลงทุนรายย่อย
สถาบันที่ไม่ระบุชื่อ
สตาร์ทอัพและ SMEs
ผู้ถือแบบเฉยๆ หรือแบบพาสซีฟ
สัญญาอัจฉริยะที่ไม่จัดประเภท
แม้ว่าโมเดลการกำหนดคุณลักษณะจะไม่สมบูรณ์แบบ แต่หมวดหมู่ พื้นที่สีเทา ของกระเป๋าเงินนี้คิดเป็นสัดส่วนที่เพิ่มมากขึ้นของกระบวนการชำระเงิน การออม และปฏิบัติการในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งหลายกระบวนการไม่ได้แมปกับกรอบงาน DeFi หรือการซื้อขายแบบดั้งเดิมได้อย่างชัดเจน
กรณีการใช้งานที่มีแนวโน้มมากที่สุดบางส่วนกำลังเกิดขึ้นที่นี่ รวมไปถึง:
การโอนเงินแบบ P2P
สตาร์ทอัพ เทรเชอรี
การออมเงินดอลลาร์ของแต่ละบุคคลในเศรษฐกิจที่มีเงินเฟ้อ
การชำระเงิน B2B ข้ามพรมแดน
อีคอมเมิร์ซและการชำระเงินของผู้ค้า
เศรษฐกิจในเกม
เนื่องจากความชัดเจนของกฎระเบียบได้รับการปรับปรุงและโครงสร้างพื้นฐานที่เน้นการชำระเงินยังคงดึงดูดเงินทุน คาดว่ากรณีการใช้งานที่เกิดขึ้นใหม่เหล่านี้จะขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภูมิภาคที่ธนาคารแบบดั้งเดิมให้บริการไม่เพียงพอ
เราจะมาเจาะลึกเรื่องนี้กันในรายละเอียดในตอนที่ 2 ของซีรีส์นี้ สำหรับตอนนี้ มาดูแนวโน้มทั่วไปบางประการกัน:
จำนวนผู้ถือครองตามจำนวนการถือครอง
แม้ว่าจะมีกระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุชื่อจำนวนมาก (มากกว่า 150 ล้านใบ) แต่กระเป๋าเงินส่วนใหญ่มีเงินคงเหลือเพียงเล็กน้อย กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุชื่อมากกว่า 60% มีเงินสกุลเสถียรน้อยกว่า 1 ดอลลาร์ และมีกระเป๋าเงินน้อยกว่า 20,000 กระเป๋าที่มีเงินสกุลเสถียรมากกว่า 1 ล้านดอลลาร์
จำนวน Stablecoin ทั้งหมดที่ถือครองตามขนาดกระเป๋าเงิน
เมื่อเราหันมาสนใจขนาดกระเป๋าสตางค์ที่สอดคล้องกับช่วงยอดเงินแต่ละช่วง สถานการณ์ก็พลิกกลับอย่างสิ้นเชิง
กระเป๋าเงินที่ไม่มีการระบุชื่อน้อยกว่า 20,000 ใบที่มีเงินคงเหลือเกิน 1 ล้านดอลลาร์ถือครองรวมกันมากกว่า 76,000 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 32% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมด
ในขณะเดียวกัน กระเป๋าเงินที่มียอดเงินคงเหลือต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์ — มากกว่า 99% ของกระเป๋าเงินที่ไม่ได้ติดแท็ก — ถือเงินรวมกันมูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นน้อยกว่า 4% ของอุปทานเหรียญเสถียรทั้งหมด
กระเป๋าเงินส่วนใหญ่มีขนาดเล็ก แต่ส่วนใหญ่ของอุปทาน stablecoin ที่ไม่ได้แปลงเป็นโทเค็นนั้นถูกถือครองโดยกลุ่มที่มีมูลค่าสูงจำนวนน้อยมาก การกระจายนี้สะท้อนให้เห็นถึงลักษณะสองด้านของการใช้ stablecoin: การเข้าถึงจากฐานรากที่กว้างขวางในด้านหนึ่งและความเข้มข้นที่สำคัญในระดับสถาบันหรือกลุ่มทุนขนาดใหญ่ในอีกด้านหนึ่ง
สรุปแล้ว
ระบบนิเวศของ Stablecoin ได้เข้าสู่ช่วงใหม่ที่มูลค่าจะไหลไปสู่นักพัฒนาที่สร้างแอปพลิเคชันและโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มมากขึ้น
นี่ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญสำหรับตลาด โดยจะเน้นไปที่ระบบที่ตั้งโปรแกรมได้ที่ทำให้เงินทำงานได้
เมื่อกรอบการกำกับดูแลได้รับการปรับปรุงและแอปพลิเคชันที่เป็นมิตรกับผู้ใช้แพร่หลายมากขึ้น สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจะเติบโตแบบก้าวกระโดด สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ผสมผสานความเสถียรของสกุลเงินทั่วไปเข้ากับความสามารถในการเขียนโปรแกรมของบล็อคเชน ทำให้สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้กลายเป็นองค์ประกอบพื้นฐานในการสร้างอนาคตของการเงินระดับโลก
อนาคตของ stablecoins เป็นของนักพัฒนาที่สร้างแอปพลิเคชัน โครงสร้างพื้นฐาน และประสบการณ์ที่ปลดล็อกศักยภาพทั้งหมดของพวกเขา เมื่อการเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว เราคาดหวังได้ว่าจะมีนวัตกรรมใหม่ๆ มากขึ้นในวิธีการสร้าง กระจาย และจับมูลค่าทั่วทั้งระบบนิเวศ
อนาคตจะไม่ได้ถูกกำหนดโดยเพียงแค่ stablecoin เท่านั้น แต่จะถูกกำหนดโดยระบบนิเวศที่เกิดขึ้นรอบๆ พวกมันด้วย
