ผู้แต่งต้นฉบับ: ลอเรนโซ วาเลนเต้
แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ฟอร์ไซท์ นิวส์
ในรายงาน Big Ideas 2025 ของ ARK เราให้ข้อมูลเชิงลึกแก่ผู้ลงทุนเกี่ยวกับพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ตั้งแต่เดือนมกราคมของปีนี้ อุปทานสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเพิ่มขึ้น 20% เป็น 247 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกิน 1% ของอุปทานเงิน M2 ของสหรัฐฯ Tether และ Circle ยังคงครองตลาดด้วยมูลค่า 150 พันล้านดอลลาร์และ 61 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ โดยมีส่วนแบ่งตลาดรวมกันมากกว่า 85%
เราเชื่อว่า Stablecoin อาจกลายเป็นสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ที่สำคัญที่สุดอย่างหนึ่งของรัฐบาลสหรัฐฯ ในอีก 5-10 ปีข้างหน้า เหตุใดจึงเป็นเช่นนั้น สัดส่วนการถือครองหนี้สหรัฐฯ ของต่างชาติลดลงอย่างรวดเร็วในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา และแนวโน้มนี้น่าจะยังคงดำเนินต่อไปเนื่องจากแรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เปลี่ยนแปลงไป ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ไม่น่าจะเพิ่มการซื้อหนี้สหรัฐฯ เนื่องจากยังคงดำเนินการปรับลดปริมาณเงินอย่างต่อเนื่อง
เราเชื่อว่าตลาด Stablecoin จะเติบโตแบบก้าวกระโดด โดยคาดว่าอุปทานจะเติบโต 5-10 เท่าในอีก 5 ปีข้างหน้า การขยายตัวนี้อาจผลักดันให้ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นถึงระดับที่เคยได้รับการสนับสนุนจากรัฐที่มีอำนาจอธิปไตย นอกจากนี้ Stablecoin ยังเข้าถึงภูมิภาคและประชากรที่ไม่ได้รับบริการจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งช่วยชดเชยกระแสการลดการใช้ดอลลาร์ในปัจจุบัน
เราจะนำเสนอข้อโต้แย้งและการวิเคราะห์สำหรับ stablecoins เป็น 6 ส่วน:
แสดงให้เห็นว่าการถือครองของผู้ถือตราสารหนี้รายใหญ่ของสหรัฐฯ ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องในประวัติศาสตร์
ข้อโต้แย้งที่ว่าพลวัตทางเศรษฐกิจมหภาค (รวมถึงการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์) ทำให้ประเทศเหล่านี้สนใจที่จะลงทุนในตราสารหนี้ของสหรัฐฯ น้อยลง
อธิบายว่าภาวะเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างรวดเร็วจะลดโอกาสในการซื้อพันธบัตรของเฟดจำนวนมากในระยะใกล้ได้อย่างไร
อธิบายว่า Stablecoin จะสามารถเติมเต็มช่องว่างด้านความต้องการที่ผู้ถือตราสารหนี้ของสหรัฐฯ รายใหญ่ทิ้งไว้ในอดีตได้อย่างไร
อธิบายว่า Stablecoin ที่ได้รับการหนุนหลังโดยหนี้สหรัฐฯ สามารถส่งเสริมการค้าเหมือน ม้าโทรจัน และส่งคืนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ กลับเป็นหนี้สหรัฐฯ ได้อย่างไร
โต้แย้งว่า Stablecoin ช่วยเพิ่มการครอบงำของเงินดอลลาร์ในระดับโลกได้อย่างมีนัยสำคัญ
รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังสูญเสียผู้ซื้อพันธบัตรรายใหญ่ที่สุด
ในปี 2011 จากหนี้สหรัฐที่ค้างชำระมูลค่า 10.1 ล้านล้านดอลลาร์ จีน ญี่ปุ่น และแคนาดาถือครอง 12.9%, 8.7% และ 1.43% ตามลำดับ รวมเป็น 23% ณ เดือนพฤศจิกายน 2024 จากหนี้สหรัฐที่ค้างชำระมูลค่า 36 ล้านล้านดอลลาร์ ทั้งสามประเทศถือครองลดลงเหลือ 2.14%, 3.05% และ 0.95% ตามลำดับ รวมเป็นประมาณ 6% ดังที่แสดงในตารางและแผนภูมิต่อไปนี้:
แหล่งที่มาข้อมูล: ARK, ณ วันที่ 15 พฤษภาคม 2568
ที่น่าสังเกตคือ ในช่วงเวลาเพียง 13 ปี การถือครองหนี้ของเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 23% เหลือ 6% ดังที่แสดงด้านล่าง:
แหล่งที่มาข้อมูล: ARK, ณ วันที่ 15 พฤษภาคม 2568
เกิดอะไรขึ้น?
ในอดีต จีนได้สะสมเงินดอลลาร์และซื้อหนี้ของสหรัฐฯ ผ่านการเกินดุลการค้าจำนวนมหาศาลทุกปี แรงจูงใจหลักอาจเป็นการควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนเงินหยวนเทียบกับเงินดอลลาร์และรักษาความสามารถในการแข่งขันในการส่งออก ซึ่งมีความสำคัญต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีน แต่ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ความไม่สมดุลทางการค้าของจีนลดลง และความต้องการหนี้ของสหรัฐฯ ก็ลดลงเช่นกัน ข้อมูลการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนแสดงให้เห็นว่าการขาดดุลการค้าอยู่ที่ 419,200 ล้านดอลลาร์ในปี 2018 และลดลงเหลือ 295,400 ล้านดอลลาร์ในปี 2024 ซึ่งหดตัวลงมากกว่า 29% ในเวลาเพียง 6 ปี
การเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์เร่งให้เกิดแนวโน้มดังกล่าว การคว่ำบาตรเพื่อตอบโต้สงครามในยูเครนทำให้รัสเซียต้องพึ่งพาคู่ค้าทางเลือกมากขึ้น โดยเฉพาะจีน ปัจจุบัน การค้าระหว่างรัสเซียและจีน 92% ชำระด้วยรูเบิลและหยวน ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการยกเลิกการใช้ดอลลาร์ ในขณะที่ความตึงเครียดด้านการค้าทวีความรุนแรงขึ้น รวมถึงการคว่ำบาตรด้านความมั่นคงแห่งชาติที่เกี่ยวข้องกับการแข่งขันด้านปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป ผู้กำหนดนโยบายของจีนจึงตกอยู่ภายใต้แรงกดดันที่จะลดการพึ่งพาบริการทางการเงินและหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ
เมื่อวันที่ 2 เมษายน 2025 โดนัลด์ ทรัมป์ได้จัดพิธี วันปลดปล่อย โดยประกาศภาษีศุลกากรครั้งใหญ่เพื่อแก้ไขความไม่สมดุลทางการค้าและสนับสนุนอุตสาหกรรมในประเทศ:
ทั่วโลก: ภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐอเมริกาทั้งหมด 10%
ประเทศจีน: ภาษีนำเข้าสินค้าจากจีนเพิ่มขึ้นเป็น 145% รวมถึงภาษี ตอบแทน 125% และภาษีเพิ่ม 20% ที่เกี่ยวข้องกับนโยบายเฟนทานิล
แคนาดาและเม็กซิโก: มีการกำหนดภาษีนำเข้าสินค้าจากทั้งสองประเทศ 25 เปอร์เซ็นต์ โดยผลิตภัณฑ์พลังงานเช่น น้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติลดลงเหลือ 10 เปอร์เซ็นต์
หากจีนไม่ลดค่าเงินเหมือนอย่างที่ทำในช่วงดำรงตำแหน่งวาระแรกของทรัมป์ ภาษีศุลกากรจะทำให้สินค้าส่งออกของจีนไปยังสหรัฐฯ มีราคาแพงขึ้นอย่างมาก ทำให้จีนมีเหตุผลอีกประการหนึ่งที่จะมุ่งเน้นไปที่คู่ค้าอื่นๆ เช่น อาเซียน ตะวันออกกลาง และกลุ่ม BRICS ในตลาดเหล่านี้ จีนกำลังชำระเงินค่าสินค้าด้วยเงินหยวน สกุลเงินท้องถิ่น หรือสินค้าโภคภัณฑ์มากขึ้นเรื่อยๆ ตัวอย่างเช่น ตลาดแลกเปลี่ยนพลังงานระหว่างประเทศเซี่ยงไฮ้ (Shanghai International Energy Exchange) ชำระเงินค่าน้ำมันด้วยเงินหยวน และจีนได้กลายเป็นคู่ค้ารายใหญ่ที่สุดของเศรษฐกิจที่เติบโตอย่างรวดเร็วหลายแห่ง เช่น บราซิล อาร์เจนตินา ออสเตรเลีย และแอฟริกาใต้
นอกจากนี้ ญี่ปุ่นยังเผชิญกับปัญหาเศรษฐกิจและประชากรศาสตร์ ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ต้องดำเนินการอย่างเข้มงวดยิ่งขึ้นเพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและตลาดแรงงานที่ตึงตัวขึ้น ในเดือนมกราคม 2025 ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 25 จุดพื้นฐานเป็น 0.50% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และให้คำใบ้ว่าอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหากอัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้หรือเกินเป้าหมาย 2%
ในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ที่ขยายกว้างขึ้นได้ก่อให้เกิดการซื้อขายแบบ Carry Trade ในระดับขนาดใหญ่ โดยนักลงทุนกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยเยนที่ต่ำเป็นพิเศษและลงทุนในพันธบัตรสหรัฐฯ ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อมูลของ Charles Schwab พบว่าการซื้อขายแบบ Carry Trade มีมูลค่าสูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ Deutsche Bank ระบุว่ามีมูลค่าสูงถึง 20 ล้านล้านดอลลาร์ แม้ว่านักลงทุนจะสามารถป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนได้ผ่านสวอปอัตราแลกเปลี่ยนต่างประเทศ แต่ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นกำลังกัดกร่อนข้อได้เปรียบด้านรายได้สุทธิ
การยุติการซื้อขายแบบ Carry Trade อย่างกะทันหันและรุนแรงในช่วงฤดูร้อนปี 2024 แสดงให้เห็นว่านักลงทุนจำนวนมากอาจไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มที่ หากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย การซื้อขายแบบ Carry Trade จะไม่น่าดึงดูดใจอีกต่อไป และพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นจะน่าดึงดูดใจนักลงทุนในประเทศมากขึ้น ส่งผลให้เงินไหลออกจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มากขึ้น
เฟดไม่น่าจะซื้อพันธบัตรสหรัฐ
ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2020 ถึงเมษายน 2022 งบดุลของเฟดขยายตัวจาก 4 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 9 ล้านล้านดอลลาร์ และทรงตัวที่ประมาณ 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2024 ปัจจุบัน การคุมปริมาณเชิงปริมาณบ่งชี้ว่าเฟดมีแนวโน้มที่จะเป็นผู้ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมากกว่าผู้ซื้อ
แหล่งที่มาข้อมูล: ARK, ณ วันที่ 28 พฤษภาคม 2568
เฟดได้ลดขนาดงบดุลของตนผ่านการปรับลดเชิงปริมาณ ซึ่งช่วยให้สามารถต่ออายุพันธบัตรที่ครบกำหนดได้โดยไม่ต้องนำเงินไปลงทุนซ้ำ เมื่อเฟดขายพันธบัตรรัฐบาล (หรือไม่นำเงินที่ได้จากพันธบัตรที่ครบกำหนดไปลงทุนซ้ำ) ตลาดเปิดจะต้องดูดซับอุปทานของพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งหากปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน พันธบัตรก็มีแนวโน้มที่จะกดให้ราคาพันธบัตรลดลงและให้ผลตอบแทนสูงขึ้น
เฟดไม่น่าจะกลับมาซื้อพันธบัตรสหรัฐอีกครั้งในปี 2568 เมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ ประธานเฟด พาวเวลล์ ย้ำว่า เรายังต้องดำเนินการอีกมากในการลดการถือครองพันธบัตรของธนาคารกลาง และอธิบายว่าไม่มีสัญญาณของสภาพคล่องที่เสื่อมลงเพียงพอที่จะชะลอกระบวนการควบคุมปริมาณเงิน ณ ปลายเดือนกุมภาพันธ์ เฟดอนุญาตให้พันธบัตรสหรัฐมูลค่าประมาณ 25,000 ล้านดอลลาร์และพันธบัตรจำนองที่ได้รับการสนับสนุนด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยมูลค่า 35,000 ล้านดอลลาร์ครบกำหนดชำระทุกเดือน
ในขณะเดียวกัน สำนักงานงบประมาณรัฐสภาคาดการณ์ว่าตัวเลขขาดดุลจะสูงถึง 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ หรือเกือบ 6.4% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2025 และในทศวรรษหน้า ตัวเลขขาดดุลสะสมอาจสูงถึง 20 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่ากระทรวงการคลังของสหรัฐฯ จะต้องออกพันธบัตรระยะสั้น ระยะกลาง และระยะยาวอย่างน้อยปีละประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ เพื่อระดมทุนสำหรับการใช้จ่ายของรัฐบาล
แม้ว่ารัฐบาลทรัมป์จะพยายามรักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวให้อยู่ในระดับต่ำ แต่ผลตอบแทนก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นโดยที่อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตที่แท้จริงไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญหรือความต้องการพันธบัตรรัฐบาลใหม่ลดลง เมื่อความต้องการพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่ที่สุดยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องและสงครามภาษีทำให้คู่ค้าทางการค้าลดการพึ่งพาพันธบัตรรัฐบาลลงอย่างมาก อุปทานที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลกระทบต่อนักลงทุนในพันธบัตร
Tether และ Circle สามารถเข้ามาแทนที่จีนและญี่ปุ่น และกระตุ้นความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ ได้หรือไม่
ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าฝ่ายบริหารของไบเดนจะมีทัศนคติเชิงลบต่อสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ตลาด stablecoin ก็ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ท่ามกลางตลาด crypto ที่ผันผวน ผู้ให้บริการ stablecoin ได้กลายเป็นผู้ถือหนี้ของสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลกอย่างเงียบๆ ดังแสดงด้านล่าง:
แหล่งที่มาข้อมูล: ARK, ณ วันที่ 15 พฤษภาคม 2568
เมื่อวันที่ 31 มกราคม 2025 รายงานการตรวจสอบประจำปีของ Tether เปิดเผยผลทางการเงินที่น่าทึ่งสำหรับปี 2024 โดยมีกำไร 13,700 ล้านดอลลาร์ตลอดทั้งปีและ 6,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่เพียงไตรมาสเดียว นอกจากนี้ บริษัทได้ออกสกุลเงินดิจิทัลเสถียร USDT มูลค่า 23,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่ และปริมาณการออกประจำปีอยู่ที่ 45,000 ล้านดอลลาร์ จากรายงานความโปร่งใสล่าสุดในเดือนมีนาคม 2025 ปัจจุบัน Tether ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐมูลค่า 98,000 ล้านดอลลาร์
ขณะเดียวกัน ณ ปลายเดือนมกราคม Circle ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin รายใหญ่เป็นอันดับสอง ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมูลค่ากว่า 22,000 ล้านดอลลาร์ Tether และ Circle รวมกันเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่เป็นอันดับ 18 รองจากเกาหลีใต้ แต่แซงหน้าเยอรมนี หากพิจารณาอย่างใกล้ชิดในปี 2024 Tether เป็นผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่เป็นอันดับเจ็ด (รองจากสหราชอาณาจักรและสิงคโปร์) ในขณะที่ผู้ขายรายใหญ่ที่สุดคือจีนและญี่ปุ่น
ที่มาข้อมูล : Ardoino 2025 ณ วันที่ 15 พฤษภาคม 2025
ด้วยอัตราการออกในปัจจุบัน เราคิดว่าปริมาณการออกน่าจะสูงเกินสี่หรือห้าประเทศภายในสิ้นปีนี้
ใน Big Ideas 2025 ของ ARK เราประมาณการว่าอุปทานทั้งหมดของ stablecoin อาจสูงถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 หาก Tether และ Circle ยังคงรักษาส่วนแบ่งการตลาดและการจัดสรรหนี้ของสหรัฐฯ ในปัจจุบันไว้ได้ พวกเขาจะถือครองหนี้ของสหรัฐฯ รวมกันมากกว่า 660,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับที่จีนถือครองอยู่ 772,000 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน และตามหลังเพียงจีนและญี่ปุ่นเท่านั้น
ที่มา: ARK ข้อมูล ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2567
เห็นได้ชัดว่า Tether, Circle และอุตสาหกรรม Stablecoin ที่กว้างขึ้นสามารถสร้างแหล่งความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุดแหล่งหนึ่งในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และอาจเข้ามาแทนที่จีนและญี่ปุ่นในฐานะผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดภายในปี 2030 หากเป็นเช่นนั้น อุตสาหกรรม Stablecoin ก็จะสามารถมีส่วนสนับสนุนอย่างสำคัญต่อเป้าหมายในการลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ในระยะยาวได้
Stablecoins สามารถชดเชยผลกระทบจากการยกเลิกสกุลเงินดอลลาร์ได้
การเคลื่อนไหวเพื่อยกเลิกการใช้ดอลลาร์มีเป้าหมายสองประการ:
การนำเงินดอลลาร์ออกจากบทบาทสกุลเงินสำรองของโลก โดยเฉพาะในฐานะสกุลเงินที่กำหนดหน่วยเงิน
ป้องกันไม่ให้เงินส่วนเกินทางการค้าไหลเข้าสู่พันธบัตรสหรัฐฯ
แม้ว่าความพยายามที่จะแทนที่การค้าที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์จะประสบความคืบหน้าบ้างในตลาดเกิดใหม่ แต่ความสำเร็จนั้นจำกัดอยู่ในที่อื่นๆ สงครามในยูเครนและการคว่ำบาตรรัสเซียทำให้มอสโกว์เร่งผลักดันให้กลุ่ม BRICS (บราซิล รัสเซีย อินเดีย จีน แอฟริกาใต้) หลีกเลี่ยงเครือข่าย SWIFT และนำสกุลเงินและระบบอื่นๆ มาใช้แทน
กลุ่มดังกล่าวได้ขยายไปสู่กลุ่ม BRICS+ (ประกอบด้วยเอธิโอเปีย อิหร่าน ซาอุดีอาระเบีย และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์) ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นความพยายามในการเสริมสร้างพันธมิตรและส่งเสริมระเบียบทางการเงินใหม่
ในปี 2024 ปูตินได้เปิดตัวกรอบการชำระเงินระหว่างประเทศ BRICS ที่เสนอเพื่อส่งเสริมการทำธุรกรรมที่ไม่ใช่ดอลลาร์ต่อไป แต่แผนริเริ่มนี้ไม่ได้รับการตอบรับที่ดีจากประเทศสมาชิกอื่นๆ และยังถูกตั้งคำถามถึงความเป็นไปได้และการนำไปปฏิบัติอีกด้วย
ในขณะเดียวกัน ข้อตกลงการค้าทวิภาคีในสกุลเงินท้องถิ่นก็พบเห็นได้ทั่วไปมากขึ้นในกลุ่ม BRICS และเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่นๆ เช่น ข้อตกลงล่าสุดระหว่างอินเดีย จีน บราซิล และมาเลเซีย การตอบสนองของรัสเซียต่อมาตรการคว่ำบาตรที่เกี่ยวข้องกับสงครามถือเป็นการสิ้นสุดข้อตกลงเปโตรดอลลาร์ที่ทำให้ดอลลาร์กลายเป็นสกุลเงินหลักในการขายน้ำมันทั่วโลกเมื่อประมาณ 50 ปีก่อน ตามข้อมูลของ Oilprice.com ภายในสิ้นปี 2023 ธุรกรรมน้ำมันทั่วโลก 20% จะได้รับการชำระด้วยสกุลเงินอื่น แต่รายได้เหล่านี้มักจะถูกแปลงกลับเป็นดอลลาร์
แม้ว่าความพยายามหลายครั้งในการลดการใช้เงินดอลลาร์จะประสบความสำเร็จเพียงเล็กน้อย แต่ก็มีความจริงอันเลวร้ายอย่างหนึ่งที่ไม่อาจเพิกเฉยได้ นั่นคือ สหรัฐฯ ไม่ใช่เศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกอีกต่อไปในแง่ของ GDP เพียงอย่างเดียว เมื่อรวมซาอุดีอาระเบีย สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ อียิปต์ อิหร่าน และเอธิโอเปียเข้าไปด้วย GDP รวมกันของกลุ่ม BRICS+ จะสูงถึง 29.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2024 ซึ่งมากกว่า GDP ของสหรัฐฯ เล็กน้อย ซึ่งอยู่ที่ 29.2 ล้านล้านดอลลาร์
ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา แนวโน้มชัดเจนมาก นั่นคือเศรษฐกิจของกลุ่ม BRICS+ เติบโตได้เร็วกว่ากลุ่ม G7 อย่างเห็นได้ชัด และทุกสัญญาณบ่งชี้ว่าการเปลี่ยนแปลงนี้น่าจะยังคงดำเนินต่อไป
Stablecoins ถือเป็นจุดยืนที่โดดเด่นในภูมิทัศน์ทางการเงินโลกที่กำลังเปลี่ยนแปลงไป Stablecoins ถือเป็น ตัวห่อหุ้ม ที่มีสภาพคล่อง มีประสิทธิภาพ และใช้งานง่ายที่สุดสำหรับพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ โดยสามารถแก้ไขอุปสรรคสำคัญ 2 ประการในการยกเลิกการใช้ดอลลาร์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นั่นคือ การรักษาอำนาจเหนือของดอลลาร์ในการทำธุรกรรมทั่วโลก ขณะเดียวกันก็รักษาความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทุกครั้งที่พลเมืองของอาร์เจนตินา ตุรกี หรือไนจีเรียซื้อสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เช่น USDT หรือ USDC สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้จะทำให้ดอลลาร์กลายเป็นสกุลเงินที่ได้รับความนิยมมากขึ้น และสร้างความต้องการในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพจึงกลายเป็นม้าโทรจันสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำให้ผู้ใช้ทั่วโลกมีความต้องการสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง (หรืออาจเพิ่มมากขึ้นด้วยซ้ำ)
แม้ว่าข้อตกลงเปโตรดอลลาร์จะสิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการเมื่อปีที่แล้ว แต่ข้อตกลงโดยปริยายที่คล้ายกันนี้กำลังเกิดขึ้นจริงและอาจมีความสำคัญเท่าเทียมกันในทศวรรษหน้า หากใครต้องการซื้อ Bitcoin, Ethereum หรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ นอกสหรัฐอเมริกา ดอลลาร์สหรัฐยังคงเป็นสกุลเงินที่จำเป็นสำหรับการทำธุรกรรมส่วนใหญ่ในตลาดแลกเปลี่ยนที่มีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก คูน้ำทางการเงินนี้มีอยู่มานานกว่าห้าปีแล้ว โดยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (โดยเฉพาะ USDT) เป็นคู่ซื้อขายหลักในตลาดแลกเปลี่ยนหลักในเอเชีย เช่น Binance, OKX, Upbit, Bybit และ Bithumb
ยกตัวอย่างเช่น Binance ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก ใบรับรองสำรองของ Binance แสดงให้เห็นว่าจากยอดเงินคงเหลือในโทเค็นมูลค่า 166 พันล้านดอลลาร์ ลูกค้ามีเงินสกุล USDT มากกว่า 34 พันล้านดอลลาร์ และเงินสกุล USDC มากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ การทำธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัล เช่น BTC, ETH และ SOL ที่กำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ ได้สร้างความต้องการ USDC และ USDT ในต่างประเทศเป็นจำนวนมาก
Stablecoins กำลังเกิดขึ้นเป็นโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดั้งเดิมของอินเทอร์เน็ต
ณ เดือนตุลาคม 2024 Tether รายงานว่ามีกระเป๋าเงินและบัญชีบนเครือข่ายมากกว่า 330 ล้านบัญชีที่ถือครอง USDT ซึ่ง 86 ล้านบัญชีถูกถือครองบนกระดานแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เช่น Binance และ OKX โดยรวมแล้ว มีกระเป๋าเงินประมาณ 416 ล้านบัญชีที่โต้ตอบกับ USDT ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง
ปัจจุบัน Tether ครองส่วนแบ่งตลาด stablecoin ทั้งหมด 70% จากที่อยู่ที่รายงานไว้ 400 ล้านที่อยู่ การประมาณการที่สมเหตุสมผลคือจำนวนที่อยู่ที่ถือ stablecoin ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 570 ล้านที่อยู่
อย่างไรก็ตาม บุคคลและธุรกิจมักใช้กระเป๋าสตางค์หลายใบ และที่อยู่หลายแห่งเป็นของการแลกเปลี่ยนหรือสถาบันที่รวบรวมเงินจากผู้ใช้หลายรายไว้ในที่อยู่เดียว ตามรายงาน Chainalysis 2024 ที่อยู่ประมาณ 30%-40% เป็นของผู้ใช้รายบุคคล ซึ่งหมายความว่าจำนวนบุคคลที่ถือ stablecoin ทั่วโลกอยู่ระหว่าง 170 ล้านถึง 230 ล้าน ซึ่งเป็นการประมาณการที่สอดคล้องกับข้อมูลที่มีอยู่อื่นๆ ตัวอย่างเช่น เราทราบว่ามีกระเป๋าสตางค์ประมาณ 40 ล้านใบที่ใช้งานทุกเดือน และประมาณ 600 ล้านคนทั่วโลกถือครองสกุลเงินดิจิทัล
ในบริบทนี้ สถิติที่น่าสนใจกำลังเปรียบเทียบจำนวนผู้ถือ stablecoin กับผู้ถือ USD แบบดั้งเดิม (รวมถึง USD ในบัญชีกระดาษ/เงินสดและบัญชีธนาคาร):
ดอลลาร์กระดาษ: ในปี 2022 มีเงินดอลลาร์สหรัฐหมุนเวียนอยู่ประมาณ 2.3 ล้านล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 50% อยู่ในต่างประเทศ หากคิดจากค่าเฉลี่ย 1,000 ดอลลาร์ต่อคน ประชากรทั่วโลกประมาณ 1 พันล้านคนถือเงินสดดอลลาร์สหรัฐ
Electronic Dollar: ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) รายงานว่าหนี้สินข้ามพรมแดนในรูปเงินดอลลาร์มีมูลค่า 12 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงธุรกรรมระหว่างธนาคาร หากสมมติว่าครัวเรือนถือครองหนึ่งในสี่ของจำนวนนี้ ก็จะเท่ากับเงินฝากรายบุคคลในรูปเงินดอลลาร์จำนวน 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ จากยอดเงินคงเหลือเฉลี่ย 5,000 ดอลลาร์ ประชากรทั่วโลกประมาณ 640 ล้านคนถือเงินฝากในธนาคารในรูปเงินดอลลาร์
หากถือว่าครึ่งหนึ่งของผู้ถือเงินดอลลาร์ดิจิทัลนั้นถือเงินสดด้วย การทับซ้อนกันจะอยู่ที่ประมาณ 320 ล้านคน
แหล่งที่มาของข้อมูล: ARK ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2024
ในเวลาเพียง 5 ปีเศษ Stablecoin มีผู้เข้าใช้งานแล้วกว่า 200 ล้านรายทั่วโลก คิดเป็น 15-20% ของจำนวนผู้ถือดอลลาร์ที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นพำนักในสหรัฐอเมริกาทั้งหมด เมื่อพิจารณาว่าดอลลาร์สหรัฐมีการหมุนเวียนมาเป็นเวลานานหลายศตวรรษแล้ว นี่ถือเป็นความสำเร็จที่น่าทึ่ง
เมื่อพิจารณาถึงการมีอยู่ที่แข็งแกร่งของ USDT ในตลาดเกิดใหม่และตำแหน่งของ USDT ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่ใหญ่ที่สุดในแง่ของอุปทาน เราสามารถสรุปได้ว่าผู้ถือ USDT ประกอบไปด้วยผู้ถือ USD รายใหม่สุทธิในสัดส่วนที่มาก โดยมีการทับซ้อนกับบัญชี USD แบบกระดาษและบัญชี USD เพียงเล็กน้อย
แม้ว่าจะถูกเข้าใจผิดและวิพากษ์วิจารณ์ แต่ Stablecoin ก็มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่หลังจากการล่มสลายของ FTX และ LUNA ในความเป็นจริง รัฐบาลทรัมป์ ผู้นำสกุลเงินดิจิทัลคนใหม่ และสมาชิกรัฐสภาหลายคนต่างก็ชื่นชม Stablecoin ว่าเป็นสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ที่มีประสิทธิภาพในการเสริมสร้างความโดดเด่นของเงินดอลลาร์สหรัฐในระดับโลก โดยสร้างความต้องการอย่างต่อเนื่องสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นผลให้ Tether, Circle และอุตสาหกรรม Stablecoin ทั้งหมดอาจพัฒนาเป็นพันธมิตรทางการเงินที่เชื่อถือได้และยืดหยุ่นที่สุดแห่งหนึ่งของรัฐบาลสหรัฐฯ ขณะเดียวกันก็เสริมสร้างสถานะการค้าเงินดอลลาร์สหรัฐในระดับโลกและให้การสนับสนุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว
