เมื่อเดือนที่แล้ว หัวข้อที่ถูกพูดถึงมากที่สุดในโซเชียลมีเดียเกี่ยวกับ Circle ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin คือข่าวลือที่ว่า จะขายให้กับ Coinbase หรือ XRP ในราคา 4 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่ Circle เปิดเผยเอกสารชี้ชวนเมื่อต้นเดือนเมษายน อุตสาหกรรมก็เริ่มตั้งคำถามเกี่ยวกับส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำ และช่องทางการทำกำไรช่องทางเดียว นักลงทุนในอุตสาหกรรมส่วนใหญ่เชื่อว่าแผนการ IPO ของ Circle ซึ่งเริ่มต้นใหม่อีกครั้งหลังจากหลายปี อาจไม่สร้างความประทับใจให้กับตลาด
อย่างไรก็ตาม ความกระตือรือร้นของกองทุนที่มีต่อแนวคิดของ stablecoins นั้นเกินความคาดหมายของผู้ประกอบอาชีพด้านคริปโตอย่างสิ้นเชิง Circle เสร็จสิ้นการเสนอขายหุ้น IPO ที่ราคา 31 ดอลลาร์ต่อหุ้น โดยมีมูลค่า 6.9 พันล้านดอลลาร์ และมีการจองซื้อเกิน 25 เท่า หุ้นเปิดที่ 69 ดอลลาร์ จากนั้นก็พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยร่วงลงจากจุดสูงสุดที่ 103.75 ดอลลาร์ หลังจากเกิดการหยุดชะงักของวงจรสองครั้ง และทรงตัวที่ 84.92 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 18.7 พันล้านดอลลาร์ อะไรทำให้ทัศนคติของตลาดเปลี่ยนไปอย่างรุนแรงเช่นนี้ ปัจจัยพื้นฐานของ Circle ดีขึ้นจริงหรือไม่ หรือตลาดกำลังประสบกับ การประเมินทัศนคติใหม่ เกี่ยวกับเรื่องราวของ stablecoin
สองเดือนต่อมา ความคาดหวังของตลาดกลับเปลี่ยนไป
เมื่อประมาณเดือนเมษายนปีนี้ เมื่อ Circle ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin เริ่มดำเนินแผนการ IPO อีกครั้ง ตลาดโดยทั่วไปก็ค่อนข้างระมัดระวังหรือถึงขั้นเป็นขาลง นักวิเคราะห์หลายคนชี้ให้เห็นว่าธุรกิจของ Circle มีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง เช่น การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยสำรอง USDC มากเกินไป อัตรากำไรขั้นต้นต่ำ และโมเมนตัมการเติบโตของรายได้ไม่เพียงพอ
ตามหนังสือชี้ชวนของ Circle รายได้สำหรับปีงบประมาณ 2024 อยู่ที่ประมาณ 1.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 16% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่กำไรสุทธิลดลงอย่างรวดเร็วจาก 267.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เหลือ 155.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 41.8% ในแง่หนึ่ง รายได้ดอกเบี้ยที่นำมาจาก USDC เป็นเงินปันผลตามวัฏจักร เมื่อธนาคารกลางสหรัฐเข้าสู่วัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ย รายได้สำรองของ Circle จะลดลงอย่างเป็นระบบ ในอีกแง่หนึ่ง Circle ต้องจ่ายค่าใช้จ่ายสูงในการโปรโมต USDC โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่าย 50% ที่จ่ายให้กับ Coinbase ส่งผลให้มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำมาก ตามสถิติ อัตรากำไรขั้นต้นของ Circle ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 62.8% ในปี 2022 เหลือ 39.7% ในปี 2024
คำอธิบายโดยละเอียดเกี่ยวกับเงื่อนไขการแบ่งปันผลกำไรของ Coinbase ในหนังสือชี้ชวนของ Circle
โดยสรุป นักลงทุนจำนวนมากตั้งคำถามว่ารูปแบบกำไรของ Circle เป็นแบบเดี่ยวและเปราะบางเกินไป และขาดการคาดการณ์ในระยะยาว
ในขณะเดียวกันก็มีข่าวลือเกี่ยวกับการขาย Circle ในตลาด ในเดือนพฤษภาคม Cointelegraph รายงานว่ายักษ์ใหญ่ด้านคริปโตรวมถึง Ripple และ Coinbase เคยพิจารณาซื้อ Circle ทั้งหมดด้วยมูลค่า 4,000 - 5,000 ล้านดอลลาร์ และเกือบจะบรรลุข้อตกลงแล้ว แม้ว่าในภายหลัง CEO ของ Ripple จะปฏิเสธข่าวลือนี้ด้วยตัวเองโดยกล่าวว่า ไม่เคยพยายามซื้อ Circle และ Circle ยังเน้นย้ำว่า บริษัทไม่ได้ขาย ข่าวลือที่เกิดขึ้นแสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมขาดความเชื่อมั่นในโอกาสของ Circle - เมื่อมีข่าวลือว่าบริษัทเต็มใจที่จะขายตัวเองในราคาที่เท่ากับราคาตลาดและต่ำกว่าการประเมินมูลค่า SPAC ก่อนหน้านี้มาก (ซึ่งพยายามจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ 9,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2022) เป็นที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่ผู้คนจะตั้งคำถามถึงความสามารถในการพัฒนาอย่างอิสระของบริษัท
นอกจากนี้ ยังเป็นความจริงที่ส่วนแบ่งการตลาดของ USDC ลดลง นับตั้งแต่เหตุการณ์ Silicon Valley Bank ในปี 2023 การหมุนเวียนของ USDC ก็หดตัวลงอย่างมากจากจุดสูงสุด และส่วนแบ่งการตลาดก็ถูกบีบโดยคู่แข่งอย่าง USDT ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้ Circle ดูไม่น่าดึงดูดเมื่อสองเดือนก่อน และหลายคนก็สงวนท่าทีหรือแม้กระทั่งมองในแง่ลบเกี่ยวกับโอกาสในการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัท โดยเชื่อว่าการระดมทุนอาจจะดูเย็นชา
อย่างไรก็ตาม เพียงสองเดือนต่อมา ความรู้สึกของตลาดก็เปลี่ยนไป 180 องศา Circle เปิดตัวการกำหนดราคา IPO อย่างเป็นทางการในช่วงต้นเดือนมิถุนายน และนักลงทุนก็จองซื้อหุ้นอย่างกระตือรือร้น ไม่เพียงแต่เพิ่มขนาดของการเสนอขายหุ้นจาก 24 ล้านหุ้นเป็นมากกว่า 34 ล้านหุ้นเท่านั้น แต่ยังปรับราคาเสนอขายหุ้นจากเดิม 24 ดอลลาร์ต่อหุ้นเป็น 27 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่ารวมของบริษัทกลับมาอยู่ที่ 6.2 พันล้านดอลลาร์ ในท้ายที่สุด Circle ก็เสนอขายหุ้นได้ครบในราคา 31 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งมีผู้จองซื้อเกินกว่า 25 เท่า ทำให้ระดมทุนได้ประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์
สถานการณ์การจองซื้อที่ร้อนแรงเช่นนี้ได้ทำลายความคาดหวังที่ซบเซาของตลาดไปเสียแล้ว สิ่งที่น่าตกตะลึงยิ่งกว่าก็คือ IPO ครั้งนี้ได้ดึงดูดสถาบันชั้นนำเข้าร่วมอย่างกระตือรือร้น โดยรายชื่อผู้รับประกันนำโดยธนาคารเพื่อการลงทุนบนวอลล์สตรีท เช่น JPMorgan Chase, Citigroup และ Goldman Sachs, BlackRock จองซื้อหุ้นประมาณ 10% และ Ark Investments มีแผนจะจองซื้อหุ้น 150 ล้านดอลลาร์ เนื่องด้วยความต้องการที่เพิ่มสูงขึ้น แผนเดิมของ Circle สำหรับการถอนเงินสดจำนวนมากโดยผู้ถือหุ้นในช่วงแรกก็เปลี่ยนไปเช่นกัน โดยหนังสือชี้ชวนฉบับแรกได้จัดเตรียมการขายหุ้นรองไว้คิดเป็น 60% (14.4 ล้านหุ้น ขายโดยผู้ก่อตั้งและ VC) แต่ตอนนี้ได้ลดลงเหลือ 8 ล้านหุ้น คิดเป็นเพียง 25% เท่านั้น การปรับเปลี่ยนนี้หมายความว่าแม้แต่ผู้ถือหุ้นภายในของ Circle ก็ยังเลือกที่จะขายน้อยลงและเก็บไว้มากขึ้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดร้อนแรงเพียงใด
เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงของความรู้สึก ปัจจัยพื้นฐานมีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่?
ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ตลาด Stablecoin ได้สร้างประโยชน์จากข้อกำหนดทางกฎหมายมากมาย ซึ่งช่วยสร้างสภาพแวดล้อมทางนโยบายที่ยอดเยี่ยมให้กับ IPO ของ Circle
ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐฯ ลงมติด้วยคะแนนเสียงท่วมท้นให้ผ่านร่างกฎหมายควบคุมสกุลเงินดิจิทัลที่รู้จักกันในชื่อ GENIUS Act ร่างกฎหมายดังกล่าวมีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางที่ชัดเจนสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าเท่ากับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าเท่ากับดอลลาร์สหรัฐจะต้องโบกมือลาพื้นที่สีเทาและเข้าสู่ขั้นตอนใหม่ของการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านใบอนุญาต
สำหรับ Circle นี่ถือเป็นประโยชน์ด้านนโยบายที่ยอดเยี่ยม เมื่อสถานะของ stablecoin ได้รับการยอมรับทางกฎหมายแล้ว ตลาดจะประเมินการปฏิบัติตามกฎหมายและความยั่งยืนของรูปแบบธุรกิจอีกครั้ง Circle เลือกช่วงเวลานี้อย่างชาญฉลาดเพื่อเปิดตัวสู่สาธารณะก่อน ซึ่งอุตสาหกรรมมองว่าเป็นโบนัสที่ทับซ้อนของ การเก็งกำไรจากกฎระเบียบ + การประเมินมูลค่าตลาดใหม่ นั่นคือ Circle เป็นรายแรกที่ดำเนินการรับรองการปฏิบัติตามกฎหมายเสร็จสิ้นก่อนที่ร่างกฎหมายจะได้รับการบังคับใช้อย่างเป็นทางการ และได้รับการยอมรับจากนักลงทุนและผู้กำหนดนโยบายด้วยการจดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ
นอกจากสหรัฐอเมริกาแล้ว ฮ่องกงและจีนยังได้เปิดตัวกรอบการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรในช่วงเวลาเดียวกันอีกด้วย เมื่อวันที่ 30 พฤษภาคม รัฐบาลเขตปกครองพิเศษฮ่องกงได้เผยแพร่พระราชกฤษฎีกาเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรในราชกิจจานุเบกษา ซึ่งถือเป็นการประกาศใช้กฎหมายอย่างเป็นทางการแล้ว ก่อนหน้านี้ เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม สภานิติบัญญัติฮ่องกงได้ผ่านร่างกฎหมายในวาระที่ 3 โดยกำหนดระบบการออกใบอนุญาตให้กับผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรที่ผูกกับสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย ซึ่งหมายความว่าฮ่องกงจะกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่เขตอำนาจศาลในโลกที่มีระเบียบการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรที่ชัดเจน นอกเหนือไปจากสหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรป
สารบัญของร่างกฎหมาย Stablecoin ของฮ่องกง ซึ่งผ่านโดยสภานิติบัญญัติฮ่องกงเมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม
การเปลี่ยนแปลงชุดใหม่นี้ในสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลระดับโลกทำให้เกิดความเชื่อมั่นของตลาดในแนวโน้มของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่เป็นไปตามกฎหมายอย่างมาก และยังกำหนดทิศทางสำหรับการประเมินมูลค่าใหม่ของ Circle อีกด้วย
ปัจจัยสำคัญประการที่สองที่ส่งผลต่อการเปลี่ยนแปลงของอารมณ์ตลาดมาจากการเรียกร้องอย่างแข็งขันจากนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ เมื่อปลายเดือนพฤษภาคม Ark Investments ของ Cathie Wood แสดงเจตนาที่จะซื้อหุ้น IPO ของ Circle มูลค่าสูงถึง 150 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ BlackRock ซึ่งเป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์ระดับโลกมีแผนที่จะจองซื้อหุ้นประมาณ 10% ของหุ้นที่ออกจำหน่ายทั้งหมด โดยมูลค่าการจองซื้อทั้งหมดของทั้งสองสถาบันคิดเป็นประมาณ 30% ของมูลค่าการจัดหาเงินทุน
การเข้าร่วมของ BlackRock ถือเป็นเรื่องสำคัญอย่างยิ่งสำหรับ Circle ในแง่หนึ่ง BlackRock เริ่มให้ความร่วมมืออย่างลึกซึ้งกับ Circle ตั้งแต่ปี 2022 Circle ตกลงที่จะมอบเงินสำรอง USDC อย่างน้อย 90% ให้กับ BlackRock เพื่อการบริหารจัดการ ในการแลกเปลี่ยน BlackRock สัญญาว่าจะไม่ออก stablecoin ของตัวเองภายในสี่ปี ข้อตกลงนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเสริมสร้างความปลอดภัยและการจัดการสภาพคล่องของเงินสำรอง USDC เท่านั้น แต่ยังทำให้ Circle ได้รับการรับรองสินเชื่อจากกลุ่มการเงินยักษ์ใหญ่ดั้งเดิมอีกด้วย
เบื้องหลังปรากฏการณ์การซื้อกิจการครั้งใหญ่ของวอลล์สตรีทคือการพนันในโอกาสของสกุลเงินดิจิทัลที่ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ รวมถึงการประเมินความสามารถในการขยายตัวทั่วโลกของ Circle และการครอบงำทางนิเวศวิทยาของ USDC ใหม่ นักลงทุนสถาบันของวอลล์สตรีทจำนวนมากเคยหลีกเลี่ยงธุรกิจสกุลเงินดิจิทัลโดยเฉพาะ แต่ตอนนี้พวกเขาสามารถลงทุนทางอ้อมในความคาดหวังการขยายตัวของตลาดสกุลเงินดิจิทัลผ่าน Circle ได้ การยอมรับของสถาบันขนาดใหญ่ยังส่งผลกระทบอย่างมากต่อทัศนคติของตลาดที่มีต่อ Circle
อย่างไรก็ตาม กฎหมายควบคุมและการเข้าสู่ตลาดของสถาบันเป็นเหตุผลในระยะยาวอย่างไม่ต้องสงสัย: กฎหมายเหล่านี้ช่วยสนับสนุนอุตสาหกรรม stablecoin และเปิดพื้นที่การเติบโตในอนาคต และไม่ใช่การโฆษณาเกินจริงชั่วคราว แต่ในระยะกลางและระยะสั้น การฟื้นตัวของมูลค่าตลาด USDC และการสมัครสมาชิกเพิ่มขึ้นมีความรู้สึกแบบ procyclical ตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปีนี้ ราคาของ Bitcoin พุ่งสูงขึ้นและตลาด crypto ทั้งหมดก็ฟื้นตัว สนาม stablecoin ได้ใช้โอกาสนี้ในการ สร้างแรงผลักดันให้กับแนวคิด อย่างต่อเนื่อง และการสมัครรับ IPO ของ Circle ที่ร้อนแรงนั้นเหมือนกับความต้องการที่มากเกินไปในระยะสั้นที่ขับเคลื่อนโดยจิตวิทยา FOMO ของนักลงทุน
ปัจจุบัน สหรัฐอเมริกายังคงอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง และ Circle ก็มีรายได้จากดอกเบี้ยจำนวนมาก สถาบันหลายแห่งและแม้แต่ Circle เองก็หวังว่าจะได้รับผลตอบแทนจากผลงานนี้ก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับลด ซึ่งถือเป็นเกมของผลงานในระยะสั้นในระดับหนึ่ง เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้าสู่ช่องทางการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ตลาดอาจตรวจสอบความสามารถในการทำกำไรของ Circle อีกครั้ง หากปัจจัยพื้นฐานของ Circle ถูกบิดเบือนในอนาคต (ตัวอย่างเช่น การเติบโตของ USDC ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้และอัตรากำไรขั้นต้นไม่ได้รับการปรับปรุง) ความหวังในปัจจุบันก็อาจจางหายไปได้เช่นกัน
ในความคิดเห็นของสื่อกระแสหลักหลายๆ แห่ง สกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรมีคุณลักษณะ 3 ประการ ได้แก่ การรับรองนโยบาย จินตนาการทางเทคโนโลยี และการนำไปปฏิบัติจริง ซึ่งตรงกับความต้องการของตลาดสำหรับธีมที่ สามารถบอกเล่าเรื่องราว นำไปปฏิบัติได้ และได้รับการสนับสนุนจากนโยบาย แต่สำหรับ Circle ความสามารถในการถอนเงินออกจากระบบยังคงต้องใช้เวลาในการทดสอบอยู่
การประเมินมูลค่า 7 พันล้านเหรียญ สูงหรือต่ำ?
ราคา IPO ของ Circle สอดคล้องกับมูลค่าประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากเป็น หุ้น stablecoin ตัวแรก ตลาดจึงดูเหมือนจะไม่ได้สร้างแบบจำลองการประเมินมูลค่าตามฉันทามติสำหรับหุ้นตัวนี้ ดังนั้น การประเมินมูลค่าของ Circle ที่เกือบ 7 พันล้านดอลลาร์จึงสมเหตุสมผลหรือไม่
ในปี 2008 Visa ได้เสนอขายหุ้นต่อสาธารณะโดยมีเงินทุน 17,900 ล้านเหรียญสหรัฐ แซงหน้า ATT ซึ่งระดมทุนได้ 10,600 ล้านเหรียญสหรัฐ และกลายเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของสหรัฐฯ ในขณะนั้น Circle มีเป้าหมายที่จะ แทนที่ระบบการชำระเงินของ Visa กำไรสุทธิของบริษัทในปี 2024 อยู่ที่ 156 ล้านเหรียญสหรัฐ จากการประเมินมูลค่า 7,000 ล้านเหรียญสหรัฐ อัตราส่วนราคาต่อกำไรคงที่อยู่ที่ประมาณ 45 เท่า เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว กำไรสุทธิของ Visa ในปีงบประมาณ 2024 อยู่ที่ประมาณ 17,000 ล้านเหรียญสหรัฐ มูลค่าตลาดเกือบ 500,000 ล้านเหรียญสหรัฐ และอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ประมาณ 30 เท่า
จากมุมมองของรูปแบบผลกำไร Visa พึ่งพาค่าธรรมเนียมการรูดบัตรเป็นหลัก และใช้การผูกขาดทางการตลาดเป็นคูน้ำ โดยมีการเติบโตของรายได้ที่มั่นคงและอัตรากำไรที่สูงมาก (อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่มากกว่า 70% ตลอดทั้งปี) ในทางตรงกันข้าม ปัญหาการเติบโตของ Circle ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (ส่วนแบ่งการตลาดของ USDC ถูกกดไว้โดย USDT ตลอดทั้งปีและล้มเหลวในการทะลุเครื่องหมาย 30% ได้อย่างมีประสิทธิภาพ) และปัญหาผลกำไรขั้นต้น (คงอยู่เพียงประมาณ 30% ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา) ได้รับการตั้งคำถามจากอุตสาหกรรม จากมุมมองของคุณภาพผลกำไร แหล่งผลกำไรของ Visa มีความหลากหลายและมั่นคง ในขณะที่ผลกำไรของ Circle ส่วนใหญ่มาจากดอกเบี้ยสำรอง ซึ่งได้รับผลกระทบจากนโยบายอัตราดอกเบี้ยมหภาคและวัฏจักรของตลาดคริปโตได้ง่าย และมีความผันผวนมากกว่า
ส่วนแบ่งการตลาดของ Stablecoin แหล่งที่มาข้อมูล: DeFiLlama
ในแง่ของการแทนที่ Visa อาจเป็นไปได้ที่ Tether และ USDT อาจมีความหวังมากกว่า ในปี 2024 Tether ทำกำไรได้สูงถึง 14,000 ล้านดอลลาร์ด้วยพนักงาน 150 คน และแต่ละคนสร้างมูลค่าเฉลี่ยได้สูงถึง 93 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้บรรดายักษ์ใหญ่ในวอลล์สตรีทตกตะลึง หากประเมินอย่างง่ายๆ ที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร 15 เท่าของบริษัทการเงินแบบดั้งเดิม มูลค่าของ Tether จะอยู่ที่ประมาณ 200,000 ล้านดอลลาร์
คู่แข่งบางรายที่เปิดเผยราคาต่อสาธารณะนอกอุตสาหกรรมยังสามารถใช้เป็นมิติอ้างอิงได้ ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลดอลลาร์สังเคราะห์แบบกระจายอำนาจ Ethena ซึ่งการออกสกุลเงินดิจิทัลที่เสถียรและรูปแบบธุรกิจของ USDe นั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก Circle นั้นไม่ได้พึ่งพาเงินสำรองสกุลเงินทั่วไป แต่ได้รับการหนุนหลังโดยตำแหน่งสินทรัพย์ เช่น อนุพันธ์และหลักประกันของสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้น ความสามารถในการสร้างรายได้จึงเชื่อมโยงโดยตรงกับความกระตือรือร้นในการลงทุนของตลาดรองของสกุลเงินดิจิทัล ในช่วงต้นปีนี้ มูลค่าตลาดของโทเค็นการกำกับดูแล ENA ของ Ethena อยู่ที่เกือบ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
มูลค่าสูงที่ Circle ได้รับจากตลาดส่วนใหญ่มาจากการคาดหวังการเติบโต Visa ซึ่งเป็นบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินและองค์กรที่เติบโตเต็มที่ มีการเติบโตที่ช้า ในขณะที่ตลาด stablecoin ซึ่ง Circle ตั้งอยู่นั้นยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาอย่างรวดเร็ว นักลงทุนอาจเชื่อว่าภายใต้ คูน้ำแห่งกฎระเบียบ การแข่งขันระหว่าง Circle และ Tether จะนำมาซึ่งตัวแปรต่างๆ มากขึ้น ซึ่งจะเปิดพื้นที่ให้จินตนาการสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตมากขึ้น
ในทางกลับกัน การประเมินมูลค่าของ Circle จะสืบทอดความผันผวนของตลาดคริปโตหรือไม่นั้นถือเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องอาศัยความสนใจและการตรวจสอบจากตลาด ความผันผวนของการประเมินมูลค่าของ Coinbase ซึ่งเป็น “หุ้นคริปโตเคอเรนซีตัวแรก” ถือเป็นตัวอย่างที่ดี
เมื่อ Coinbase เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 2021 มูลค่าตลาดของบริษัทพุ่งสูงถึง 86 พันล้านดอลลาร์ จากนั้นตลาดคริปโตก็ค่อยๆ เปลี่ยนเป็นขาลง และราคาหุ้นของ Coinbase ก็ร่วงลงอย่างรวดเร็ว จนเกือบจะตกลงมาต่ำกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ ความผันผวนนี้ถูกเน้นย้ำอีกครั้งในไตรมาสแรกของปี 2025 และราคาหุ้นของ Coinbase มีความสัมพันธ์อย่างมากกับตลาดคริปโตเคอเรนซี ซึ่งส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับธุรกรรม altcoin
แนวโน้มราคา $COIN การจดทะเบียนของ Coinbase ถือเป็นสัญญาณสำคัญที่บ่งชี้ว่าตลาดคริปโตจะเปลี่ยนจากขาขึ้นเป็นขาลงในปี 2021 แหล่งที่มาของข้อมูล: Trading View
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว มูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์ของ Circle นั้นเป็นเพียงเศษเสี้ยวของ Coinbase เท่านั้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างในรูปแบบธุรกิจและความคาดหวังของนักลงทุน โดย Coinbase ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนนั้นต้องพึ่งพาปริมาณการซื้อขายคริปโตเป็นอย่างมากเพื่อสร้างรายได้ และประสิทธิภาพของมันผันผวนอย่างมากตามตลาด ในขณะที่ Circle ซึ่งเป็นผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพนั้นสร้างรายได้ส่วนใหญ่จากดอกเบี้ยสำรองและค่าธรรมเนียมบริการที่เกี่ยวข้อง และนักลงทุนเชื่อว่ามูลค่าของบริษัทได้รับผลกระทบจากตลาดคริปโตน้อยกว่าสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยมหภาค
ที่น่าสังเกตก็คือ Coinbase ยังได้รับรายได้จากดอกเบี้ยจำนวนมากจากการแบ่งปันเงินสำรองของ USDC (50%) ซึ่งเกี่ยวข้องโดยตรงกับ Circle ในระดับหนึ่ง การประเมินมูลค่าของ Coinbase ยังรวมถึงเบี้ยประกันภัยสำหรับธุรกิจ USDC อีกด้วย
อย่างไรก็ตาม หากเปรียบเทียบกับอัตราส่วน P/E 300 เท่าของ Coinbase ในช่วงเริ่มต้นการจดทะเบียน มูลค่าปัจจุบันของ Circle ที่ประมาณ 45 เท่า ดูเหมือนจะปานกลางกว่ามาก ตลาดนี้ดูเหมือนการประเมินมูลค่า Circle ตามตรรกะของบริษัทให้บริการทางการเงินทั่วไปมากกว่าบริษัทเทคโนโลยีระดับยูนิคอร์น ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม เว้นที่ไว้ กลายเป็นมุมมองกระแสหลักที่สำคัญต่อมูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อตัดสินจากผลงานที่ยอดเยี่ยมหลังจากเปิดตัว ก็พบว่าเป็นอย่างนั้นจริงๆ
เซสชั่นเอเชียเริ่มอุ่นขึ้นแล้วหรือยัง?
แม้ว่าการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Circle จะร้อนแรง แต่ตลาดทุนของเอเชียก็เป็นผู้นำในการกระตุ้นให้เกิดกระแส แนวคิดของ stablecoin หุ้นของฮ่องกงและหุ้นแนวคิดที่เกี่ยวข้องกับหุ้น A-shares พุ่งสูงขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยหุ้นหลายตัวแตะระดับสูงสุดรายวันหรือพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ราวกับว่า stablecoin กลายเป็นเทรนด์ใหม่ในตลาดทุนในชั่วข้ามคืน
เหตุผลก็คือว่านี่เป็นครั้งแรกที่แนวคิดของ stablecoins ปรากฏขึ้นในตลาดหุ้นเอเชีย ตลาดหุ้นได้ปลุกกระแสแนวคิดต่างๆ ในวงการคริปโตเคอเรนซี เช่น บล็อคเชน เว็บ 3.0 และ NFT แต่แนวคิดของ stablecoins ไม่เคยปรากฏขึ้นเลย กล่าวอีกนัยหนึ่ง แนวคิดของ stablecoins เป็นแนวคิดใหม่เอี่ยมสำหรับคนส่วนใหญ่ที่ไม่ได้อยู่ในวงการคริปโตเคอเรนซี
ควบคู่ไปกับนโยบายที่เอื้ออำนวย หลังจากที่มีข่าวการออกกฎหมาย Stablecoin Ordinance ของฮ่องกงในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม หุ้นของฮ่องกงก็เริ่มมีการเก็งกำไรเกี่ยวกับแนวคิดของ stablecoin ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน เมื่อ Circle กำหนดเวลาจดทะเบียน หุ้นของฮ่องกงและหุ้น A ก็พุ่งสูงขึ้นพร้อมๆ กัน ตั้งแต่วันที่ 2 ถึง 3 มิถุนายน หุ้นที่มีธีมเป็น stablecoin มากกว่าสิบตัวในฮ่องกงและหุ้น A พุ่งสูงขึ้นอย่างน่าทึ่ง มีรายงานว่าโบรกเกอร์มากกว่า 20 แห่งออกรายงานการวิจัย stablecoin มากกว่า 30 ฉบับภายในคืนเดียว โดยติดตามเหตุการณ์ปัจจุบันและบอกเล่าให้ทุกคนทราบว่าเรื่องราวนี้คืออะไร
ในปัจจุบัน หุ้นแนวคิดที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในฮ่องกงและหุ้น A แบ่งออกเป็นสองประเภทหลักๆ คือ การมีส่วนร่วมโดยตรงและผลประโยชน์ทางอ้อม
เป้าหมายการมีส่วนร่วมโดยตรงส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในตลาดหุ้นฮ่องกง บริษัทดังกล่าวมีความสัมพันธ์ทางทุนหรือธุรกิจโดยตรงกับโครงการ stablecoin ดังนั้นตรรกะของการได้รับประโยชน์จึงชัดเจน ตัวอย่างเช่น China Everbright Holdings (00165.HK) ได้ลงทุนเชิงกลยุทธ์ใน Circle ในปี 2016 การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกเมื่อไม่นานนี้จะเพิ่มมูลค่าของหุ้นของ Everbright อย่างมาก ดังนั้นราคาหุ้นจึงเคลื่อนไหวตามไปด้วย โดยเพิ่มขึ้นมากกว่า 26% ในระหว่างวัน นอกจากนี้ยังมี ZhongAn Online (6060.HK) ซึ่งบริษัทโฮลดิ้งมีส่วนเกี่ยวข้องในการออก stablecoin และธนาคารของ ZhongAn ให้บริการดูแล stablecoin ซึ่งเป็นที่ต้องการของเงินร้อนเช่นกัน
เป้าหมายผู้รับผลประโยชน์ทางอ้อมส่วนใหญ่อยู่ในตลาดหุ้น A พวกเขาไม่มีธุรกิจ stablecoin โดยตรง แต่ผลิตภัณฑ์/เทคโนโลยีของพวกเขาสามารถนำไปใช้กับห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องของแนวคิด stablecoin ได้ ตรรกะนั้นเป็นเพียง ความเป็นไปได้ ตัวอย่างเช่น Cuiwei Shares (603123) ดำเนินธุรกิจหลักในร้านค้าปลีก แต่ได้พัฒนาสถานการณ์การชำระเงินด้วยเงินหยวนดิจิทัล ซึ่งเชื่อมโยงกับตลาดในฐานะ ผู้บุกเบิกแอปพลิเคชัน stablecoin ออฟไลน์ในอนาคต และราคาหุ้นก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง Yuyin Shares (002177) เป็นผู้ผลิตอุปกรณ์ ATM และธนาคาร เนื่องจากรูปแบบของตู้ ATM สกุลเงินดิจิทัลในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ราคาหุ้นจึงเพิ่มขึ้นเป็นเวลา 4 วันใน 4 วัน และ Sifang Jingchuang (300468) และ Xiongdi Technology (300546) ถูกขุดขึ้นมาและได้รับการโหมกระหน่ำโดยกลุ่มทุนร้อนแรง เนื่องจากพวกเขามีส่วนร่วมในการชำระเงินแบบดิจิทัล การจดจำตัวตนทางอิเล็กทรอนิกส์ และธุรกิจอื่นๆ
การตรวจสอบตลาดเกี่ยวกับเป้าหมายที่เกี่ยวข้องกับ stablecoin แหล่งที่มา: Tonghuashun
เนื่องจากเป็นหุ้น stablecoin ตัวแรกที่ดำเนินการตามกฎระเบียบ IPO จึงมีความสำคัญมากกว่าในแง่ของการถ่ายทอดความเชื่อมั่นและการยืนยันแนวโน้ม ซึ่งแสดงถึงความเชื่อมั่นว่า stablecoin ได้รับการยอมรับจากกระแสหลัก และยืนยันแนวโน้มการปฏิบัติตามและการเพิ่มมูลค่าของ stablecoin ในฮ่องกง การได้รับความสนใจจากทั่วโลกจากการจดทะเบียนของ Circle อาจช่วยพัฒนา stablecoin ในพื้นที่เพื่อให้ได้รับการรับรองและมีโอกาสร่วมมือกันมากขึ้น และดึงดูดกองทุนจากต่างประเทศให้ลงทุนในด้านการเงินดิจิทัลของฮ่องกง
จากแนวโน้มขาลงทั่วไปเมื่อสองเดือนก่อน สู่การที่ปัจจุบันมีการจองซื้อเกิน 25 เท่า Circle ประสบกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของความคาดหวังของตลาด ในฐานะสะพานเชื่อมระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและโลกของสกุลเงินดิจิทัล สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพกำลังได้รับความสนใจและการประเมินมูลค่าใหม่ที่ไม่เคยมีมาก่อน เรื่องราวของ Circle อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น ด้วยการดำเนินการของกฎหมาย GENIUS ของสหรัฐอเมริกาและการออกใบอนุญาตสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในฮ่องกง เราอาจได้เห็นระบบนิเวศสกุลเงินดิจิทัลที่เติบโตเต็มที่และมีเหตุผลมากขึ้น เมื่อถึงเวลานั้น ตลาดจะใช้ปัจจัยพื้นฐานเพื่อทดสอบว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงตรรกะนี้เป็นไปได้จริงหรือไม่
