รายงานการวิจัยมหภาคของตลาดคริปโต: จุดเปลี่ยนกำลังมาถึง มหภาคปล่อยสัญญาณ และตลาดกำลังจะสร้างตรรกะการกำหนดราคาขึ้นมาใหม่

1. บทนำ

ในไตรมาสที่ 2 ปี 2025 ตลาดคริปโตได้ประสบกับการเปลี่ยนแปลงจากตลาดที่ร้อนแรงไปสู่การปรับตัวในระยะสั้น แม้ว่าเพลงอย่าง Meme, AI และ RWA จะหมุนเวียนและชี้นำอารมณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่เพดานของการกดขี่ในระดับมหภาคก็ค่อยๆ ปรากฏขึ้น สถานการณ์การค้าโลกที่ปั่นป่วน การแกว่งตัวซ้ำแล้วซ้ำเล่าของข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และการต่อรองอย่างต่อเนื่องของความคาดหวังต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดได้ทำให้ตลาดเข้าสู่ช่วงเวลาสำคัญของ การรอการสร้างตรรกะของราคาใหม่ ในเวลาเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในเกมนโยบายก็เริ่มปรากฏขึ้น ทัศนคติเชิงบวกของฝ่ายทรัมป์ที่มีต่อสกุลเงินดิจิทัลกระตุ้นให้ผู้ลงทุนกำหนดราคาตรรกะของ Bitcoin เป็นสินทรัพย์สำรองเชิงยุทธศาสตร์ระดับชาติ ล่วงหน้า เราเชื่อว่าวัฏจักรปัจจุบันยังอยู่ในช่วง การฟื้นตัวของตลาดกระทิงระยะกลาง แต่โอกาสเชิงโครงสร้างกำลังปรากฏขึ้นอย่างเงียบๆ และจุดยึดราคากำลังเปลี่ยนแปลงในระดับมหภาค

2. ตัวแปรแมโคร: ตรรกะเก่ากำลังสลายตัว และจุดยึดใหม่ยังไม่ได้รับการกำหนด

ในเดือนพฤษภาคม 2025 ตลาดคริปโตอยู่ในช่วงวิกฤตของการฟื้นฟูมหภาค กรอบการกำหนดราคาแบบเดิมกำลังสลายตัวอย่างรวดเร็ว และยังไม่มีการกำหนดจุดยึดในการประเมินมูลค่าใหม่ ทำให้ตลาดอยู่ในสภาพแวดล้อมมหภาคที่ คลุมเครือและวิตกกังวล ตั้งแต่ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค แนวทางนโยบายของธนาคารกลาง ไปจนถึงการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความสัมพันธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์และการค้าระดับโลก ทั้งหมดนี้ส่งผลกระทบต่อรูปแบบพฤติกรรมของตลาดคริปโตทั้งหมดในท่าที ระเบียบใหม่ในความไม่มั่นคง

ประการแรก นโยบายการเงินของเฟดกำลังเปลี่ยนจาก การพึ่งพาข้อมูล ไปสู่ เกมกดดันทางการเมืองและภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบชะลอตัว ข้อมูล CPI และ PCE ที่เผยแพร่ในเดือนเมษายนและพฤษภาคมแสดงให้เห็นว่าแม้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อในสหรัฐฯ จะคลี่คลายลงแล้ว แต่ความเหนียวแน่นโดยรวมยังคงอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความแข็งแกร่งของราคาในภาคบริการยังคงสูง ซึ่งเกี่ยวพันกับการขาดแคลนโครงสร้างในตลาดแรงงาน ทำให้เงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็วได้ยาก แม้ว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ก็ยังห่างไกลจากจุดต่ำสุดของการพลิกกลับนโยบายของเฟด ซึ่งทำให้ตลาดคาดการณ์ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะถูกเลื่อนออกไปจากเดือนมิถุนายนเดิมเป็นไตรมาสที่ 4 หรือมากกว่านั้น แม้ว่าประธานเฟด พาวเวลล์ จะไม่ได้ตัดทิ้งความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ในสุนทรพจน์ต่อสาธารณะ แต่ภาษาที่เขาใช้ก็เน้นย้ำถึง “การรอและดูอย่างระมัดระวัง” และ “การคงเป้าหมายเงินเฟ้อในระยะยาว” ซึ่งทำให้วิสัยทัศน์ของการผ่อนคลายสภาพคล่องดูห่างไกลจากความเป็นจริงมากขึ้น

สภาพแวดล้อมมหภาคที่ไม่แน่นอนนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อฐานราคาของสินทรัพย์ดิจิทัล ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา สินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นภายใต้พื้นหลังของ อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ + การผ่อนคลายสภาพคล่องทั่วไป แต่ขณะนี้ ในช่วงครึ่งหลังของวงจรที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง โมเดลการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมกำลังเผชิญกับความล้มเหลวในระบบ แม้ว่า Bitcoin จะรักษาแนวโน้มขาขึ้นที่ขับเคลื่อนโดยกองทุนโครงสร้าง แต่ก็ไม่เคยสามารถสร้างโมเมนตัมเพื่อข้ามเกณฑ์สำคัญถัดไปได้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า เส้นทางการจัดตำแหน่ง ของ Bitcoin กับสินทรัพย์มหภาคแบบดั้งเดิมกำลังสลายตัว ตลาดเริ่มไม่ใช้ตรรกะการเชื่อมโยงแบบเก่าของ Nasdaq เพิ่มขึ้น = BTC เพิ่มขึ้น อีกต่อไป แต่ค่อยๆ ตระหนักว่าสินทรัพย์ดิจิทัลต้องการจุดยึดนโยบายและจุดยึดบทบาทที่เป็นอิสระ

ในขณะเดียวกัน ตัวแปรทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ส่งผลกระทบต่อตลาดตั้งแต่ต้นปีกำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ ปัญหาสงครามการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ซึ่งก่อนหน้านี้ร้อนระอุขึ้น ได้สงบลงอย่างมาก การเปลี่ยนแปลงจุดเน้นล่าสุดของทีมทรัมป์ในประเด็น การส่งกลับการผลิต แสดงให้เห็นว่าจีนและสหรัฐฯ จะไม่ทำให้ความขัดแย้งรุนแรงขึ้นอีกในระยะสั้น สิ่งนี้ทำให้ตรรกะของ การป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ + สินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงของ Bitcoin ลดลงชั่วคราว และตลาดไม่ให้ความสำคัญกับ ที่ยึดเหนี่ยวที่ปลอดภัย ของสินทรัพย์คริปโตอีกต่อไป แต่กลับมองหาการสนับสนุนนโยบายใหม่และโมเมนตัมเชิงบรรยายแทน นี่เป็นพื้นหลังที่สำคัญสำหรับตลาดคริปโตที่จะเปลี่ยนจากการฟื้นตัวเชิงโครงสร้างไปสู่ความผันผวนระดับสูงตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม และแม้แต่การไหลออกอย่างต่อเนื่องของเงินทุนจากสินทรัพย์ออนเชนบางส่วน

ในระดับที่ลึกกว่านั้น ระบบการเงินโลกทั้งหมดกำลังเผชิญกับกระบวนการสร้างสมอใหม่อย่างเป็นระบบ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังซื้อขายในแนวราบในระดับสูง และความเชื่อมโยงระหว่างทองคำ พันธบัตรรัฐบาล และหุ้นสหรัฐฯ ถูกทำลาย สินทรัพย์ดิจิทัลติดอยู่ตรงกลาง สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ได้รับการหนุนหลังโดยธนาคารกลางเช่นเดียวกับสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม และไม่ได้ถูกผนวกเข้าในกรอบการควบคุมความเสี่ยงโดยสถาบันการเงินหลักอย่างทั่วถึง สถานะกลางๆ ของ ไม่ใช่ทั้งความเสี่ยงและไม่ใช่ที่หลบภัย นี้ทำให้ราคาตลาดของสินทรัพย์หลัก เช่น BTC และ ETH อยู่ใน พื้นที่ที่ค่อนข้างคลุมเครือ สมอหลักระดับมหภาคที่คลุมเครือนี้ส่งต่อไปยังระบบนิเวศปลายน้ำ ส่งผลให้เกิดการแพร่ระบาดในเรื่องเล่าของสาขาต่างๆ เช่น Meme, RWA และ AI แต่ก็ยากที่จะรักษาไว้ได้ หากไม่ได้รับการสนับสนุนจากกองทุนเพิ่มระดับมหภาค ความเจริญรุ่งเรืองในท้องถิ่นบนเครือข่ายมีแนวโน้มสูงที่จะตกหลุมพรางของการ จุดไฟอย่างรวดเร็วและดับลงอย่างรวดเร็ว

เรากำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยนของ การเลิกใช้ระบบการเงิน ซึ่งถูกครอบงำโดยตัวแปรมหภาค ในระยะนี้ สภาพคล่องและแนวโน้มของตลาดไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยความสัมพันธ์ที่เรียบง่ายระหว่างสินทรัพย์อีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับการกระจายอำนาจการกำหนดราคาตามนโยบายและบทบาทของสถาบัน หากตลาดคริปโตต้องการนำพาไปสู่รอบต่อไปของการประเมินมูลค่าใหม่อย่างเป็นระบบ จะต้องรอให้มีจุดยึดมหภาคใหม่ ซึ่งอาจเป็นการสร้าง สินทรัพย์สำรองเชิงยุทธศาสตร์แห่งชาติ Bitcoin อย่างเป็นทางการ หรืออาจเป็น จุดเริ่มต้นของรอบการลดอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจนของเฟด หรือ การยอมรับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนเครือข่ายโดยรัฐบาลหลายแห่งทั่วโลก เมื่อมีการนำจุดยึดระดับมหภาคเหล่านี้มาใช้จริงเท่านั้น จึงจะมีการกลับมาของความอยากเสี่ยงอย่างครอบคลุมและราคาสินทรัพย์จะเคลื่อนไหวขึ้นอย่างก้องกังวาน

ในปัจจุบัน ตลาดคริปโตไม่จำเป็นต้องยึดติดกับตรรกะเดิมอีกต่อไป แต่จะต้องระบุเบาะแสของการเกิดขึ้นของจุดยึดใหม่ด้วยความสงบ กองทุนและโครงการที่สามารถเข้าใจการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างมหภาคก่อนและจัดเตรียมจุดยึดใหม่ล่วงหน้าได้ จะเป็นผู้ริเริ่มในรอบต่อไปของแนวโน้มขาขึ้นที่แท้จริง

3. ตัวแปรนโยบาย: พระราชบัญญัติ GENIUS ได้รับการอนุมัติ และสำรองกลยุทธ์ Bitcoin ระดับรัฐได้รับการนำไปปฏิบัติ ทำให้เกิดความคาดหวังเชิงโครงสร้าง

ในเดือนพฤษภาคม 2025 วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act (Guaranteed Electronic Network for Uniform and Interoperable Stablecoins Act) อย่างเป็นทางการ ซึ่งถือเป็นกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoin ที่มีอิทธิพลในระดับสถาบันมากที่สุดฉบับหนึ่งของโลกนับตั้งแต่ MiCA การผ่านร่างกฎหมายฉบับนี้ไม่เพียงแต่เป็นการสร้างกรอบการกำกับดูแล stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณที่ชัดเจนอีกด้วยว่า stablecoin ไม่ใช่การทดลองทางเทคนิคหรือเครื่องมือทางการเงินที่คลุมเครืออีกต่อไป แต่ได้เข้าสู่แกนกลางของระบบการเงินที่มีอำนาจอธิปไตยและกลายเป็นส่วนขยายตามธรรมชาติของอิทธิพลของดอลลาร์ดิจิทัล

เนื้อหาหลักของ GENIUS Act มุ่งเน้นไปที่สามประเด็น ประการแรก กำหนดอำนาจของธนาคารกลางสหรัฐและหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินในการจัดการใบอนุญาตสำหรับผู้ออก stablecoin และกำหนดข้อกำหนดด้านทุน เงินสำรอง และความโปร่งใสที่เทียบเท่ากับข้อกำหนดของธนาคาร ประการที่สอง กำหนดฐานทางกฎหมายและอินเทอร์เฟซมาตรฐานสำหรับการทำงานร่วมกันของ stablecoin กับธนาคารพาณิชย์และสถาบันการชำระเงิน และส่งเสริมการนำไปใช้ในวงกว้างในระบบการชำระเงินปลีก การชำระเงินข้ามพรมแดน การทำงานร่วมกันทางการเงิน และสาขาอื่นๆ ประการที่สาม กำหนดกลไกยกเว้น technical sandbox สำหรับ stablecoin แบบกระจายอำนาจ (เช่น DAI, crvUSD เป็นต้น) โดยรักษาพื้นที่นวัตกรรมสำหรับการเงินแบบเปิดภายใต้กรอบงานที่สอดคล้องและควบคุมได้

จากมุมมองมหภาค การผ่านร่างกฎหมายดังกล่าวได้กระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสามประการในความคาดหวังต่อตลาดคริปโต ประการแรก รูปแบบใหม่ของ การยึดบนเชน ได้ปรากฏขึ้นในเส้นทางการขยายระบบดอลลาร์สหรัฐในระดับนานาชาติ ในฐานะ การตรวจสอบระดับรัฐบาลกลาง ของยุคดิจิทัล ความสามารถในการหมุนเวียนบนเชนของ stablecoin ไม่เพียงแต่ทำหน้าที่ในการชำระเงินภายใน Web3 เท่านั้น แต่ยังมีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่เป็นส่วนหนึ่งของกลไกการส่งผ่านนโยบายดอลลาร์สหรัฐเพื่อเสริมสร้างความได้เปรียบในการแข่งขันในตลาดเกิดใหม่ ซึ่งหมายความว่าสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่ปราบปรามสินทรัพย์คริปโตอีกต่อไป แต่ยังเลือกที่จะรวม สิทธิ์ช่องทาง บางส่วนเข้าในระบบการคลังแห่งชาติ ซึ่งไม่เพียงแต่เป็นเหตุผลในการใช้ชื่อว่า stablecoin เท่านั้น แต่ยังแสดงจุดยืนต่อดอลลาร์สหรัฐในสงครามการเงินดิจิทัลในอนาคตอีกด้วย

ประการที่สอง การทำให้ stablecoin ถูกกฎหมายจะนำไปสู่การประเมินโครงสร้างทางการเงินบนเครือข่ายใหม่ ระบบนิเวศของ stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎหมาย เช่น USDC และ PYUSD จะนำไปสู่ช่วงเวลาแห่งการระเบิดของสภาพคล่อง และตรรกะของการชำระเงินบนเครือข่าย เครดิตบนเครือข่าย และการสร้างบัญชีแยกประเภทบนเครือข่ายใหม่จะกระตุ้นความต้องการในการเชื่อมโยงสินทรัพย์ DeFi และ RWA ให้มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทของอัตราดอกเบี้ยที่สูง อัตราเงินเฟ้อที่สูง และความผันผวนของสกุลเงินในภูมิภาคในสภาพแวดล้อมทางการเงินแบบดั้งเดิม คุณลักษณะของ stablecoin ในฐานะ เครื่องมือการเก็งกำไรข้ามสถาบัน จะดึงดูดผู้ใช้ในตลาดเกิดใหม่และสถาบันการจัดการสินทรัพย์บนเครือข่ายได้มากขึ้น ไม่ถึงสองสัปดาห์หลังจากการผ่าน GENIUS Act ปริมาณการซื้อขายรายวันของ stablecoin บนแพลตฟอร์มเช่น Coinbase ก็พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ตั้งแต่ปี 2023 และมูลค่าตลาดการหมุนเวียน USDC บนเครือข่ายเพิ่มขึ้นเกือบ 12% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน และโฟกัสของสภาพคล่องเริ่มเปลี่ยนจาก Tether ไปสู่สินทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎหมาย

ความสำคัญเชิงโครงสร้างที่มากกว่านั้นก็คือรัฐบาลของรัฐหลายแห่งได้ทำตามและเผยแพร่แผนสำรองเชิงกลยุทธ์สำหรับ Bitcoin หลังจากที่ร่างกฎหมายดังกล่าวได้รับการผ่าน เมื่อปลายเดือนพฤษภาคม รัฐนิวแฮมป์เชียร์ได้ผ่านร่างกฎหมายสำรองเชิงกลยุทธ์สำหรับ Bitcoin แล้ว และรัฐเท็กซัส ฟลอริดา ไวโอมิง และรัฐอื่นๆ ได้ประกาศว่าส่วนหนึ่งของเงินส่วนเกินทางการคลังของพวกเขาจะถูกจัดสรรเป็นสินทรัพย์สำรอง Bitcoin โดยมีเหตุผลรวมถึงการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ การกระจายความเสี่ยงของโครงสร้างทางการคลัง และการสนับสนุนอุตสาหกรรมบล็อคเชนในท้องถิ่น ในแง่หนึ่ง พฤติกรรมนี้บ่งบอกว่า Bitcoin ได้รับการรวมอยู่ใน ตารางสินทรัพย์ทางการคลังในท้องถิ่น จาก สินทรัพย์ฉันทามติของพลเรือน ซึ่งเป็นการสร้างใหม่แบบดิจิทัลของตรรกะของสำรองของรัฐในยุคทอง แม้ว่าขนาดจะยังคงเล็กและกลไกยังคงไม่เสถียร แต่สัญญาณทางการเมืองที่ปล่อยออกมาเบื้องหลังนั้นมีความสำคัญมากกว่าขนาดของสินทรัพย์มาก: Bitcoin เริ่มกลายเป็น ทางเลือกในระดับรัฐบาล

พลวัตของนโยบายเหล่านี้ได้ร่วมกันสร้างภาพโครงสร้างใหม่: Stablecoin กลายเป็น ดอลลาร์บนเชน และ Bitcoin กลายเป็น ทองคำท้องถิ่น ทั้งสองเป็นมาตรฐานเดียวกันและเป็นสิ่งที่ไร้ขอบเขต และพวกมันอยู่ร่วมกันและป้องกันความเสี่ยงกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมจากมุมมองของการชำระเงินและสำรอง สถานการณ์นี้ให้ตรรกะการยึดเหนี่ยวด้านความปลอดภัยอีกประการหนึ่งในปี 2025 เมื่อการแบ่งแยกทางภูมิศาสตร์การเงินและความไว้วางใจของสถาบันกำลังลดลง สิ่งนี้ยังอธิบายได้ด้วยว่าทำไมตลาดคริปโตจึงยังคงมีความผันผวนสูงแม้ว่าข้อมูลมหภาคจะแย่ในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม (อัตราดอกเบี้ยที่สูงยังคงดำเนินต่อไป ดัชนีราคาผู้บริโภคดีดตัวขึ้น) - เพราะจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้างในระดับนโยบายได้สร้างการสนับสนุนที่กำหนดในระยะยาวสำหรับการที่ตลาดจะถึงจุดต่ำสุด

หลังจากที่พระราชบัญญัติ GENIUS ผ่านการลงมติ ตลาดจะประเมินผลตอบแทนของรูปแบบ อัตราดอกเบี้ยของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ-stablecoin ใหม่ ซึ่งจะเร่งให้ผลิตภัณฑ์ stablecoin เข้าใกล้ on-chain T-Bill และ on-chain money fund มากขึ้น ในแง่หนึ่ง โครงสร้างหนี้ดิจิทัลในอนาคตของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจเสร็จสมบูรณ์ได้บางส่วนด้วยการเก็บรักษา stablecoin ความคาดหวังของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แบบ on-chain กำลังปรากฏขึ้นทีละน้อยผ่านหน้าต่างของสถาบัน stablecoin

IV. โครงสร้างตลาด: การหมุนวนของแทร็กนั้นดุเดือด และแทร็กหลักยังคงต้องรอการยืนยัน

ตลาดคริปโตในไตรมาสที่ 2 ของปี 2025 นำเสนอความขัดแย้งทางโครงสร้างที่ตึงเครียดอย่างมาก: ความคาดหวังด้านนโยบายในระดับมหภาคกำลังอุ่นขึ้น และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและ Bitcoin กำลังเคลื่อนตัวไปสู่ การฝังตัวของสถาบัน แต่ในระดับโครงสร้างจุลภาค มักขาด เส้นทางหลัก ที่มีฉันทามติของตลาดอย่างแท้จริง สิ่งนี้ทำให้ตลาดโดยรวมแสดงลักษณะที่ชัดเจนของการหมุนเวียนบ่อยครั้ง ความยั่งยืนที่อ่อนแอ และสภาพคล่อง ที่ไม่ได้ใช้งาน ในระยะสั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความเร็วของการหมุนเวียนของเงินทุนบนเครือข่ายยังคงอยู่ แต่ความรู้สึกถึงทิศทางและความแน่นอนยังไม่ได้รับการสร้างขึ้นใหม่ ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับวงจร ขาขึ้นหลักทางเดียว ในปี 2021 หรือ 2023 (เช่น DeFi Summer, AI narrative outbreak, Meme Season)

ประการแรก จากมุมมองของประสิทธิภาพในภาคส่วน ตลาดคริปโตแสดงให้เห็นโครงสร้างที่แตกต่างอย่างมากในเดือนพฤษภาคม 2025 Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi ฯลฯ ผลัดกันเสริมความแข็งแกร่งในรูปแบบ ส่งต่อ และแต่ละแทร็กย่อยยังคงระเบิดต่อไปเป็นเวลาไม่ถึงสองสัปดาห์ และกองทุนที่ตามมาก็ล่มสลายอย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่น Solana Meme เคยกระตุ้นให้เกิดความคลั่งไคล้ FOMO รอบใหม่ แต่เนื่องจากรากฐานที่อ่อนแอของฉันทามติของชุมชนและความรู้สึกของตลาดที่เบิกบานเกินไป ตลาดจึงถอยกลับอย่างรวดเร็วจากระดับสูง แทร็ก AI เช่น $FET, $RNDR, $TAO และโปรเจกต์หลักอื่นๆ แสดงให้เห็นถึงลักษณะของ เบต้าสูงและความผันผวนสูง ซึ่งได้รับผลกระทบอย่างมากจากความรู้สึกของหุ้น AI รุ่นใหญ่ของสหรัฐฯ และขาดความต่อเนื่องของเรื่องราวโดยธรรมชาติภายในห่วงโซ่ และภาค RWA ที่เป็นตัวแทนโดย ONDO นั้นมีความแน่นอน แต่เนื่องจากความคาดหวังในการส่งทางอากาศนั้นได้รับการตอบสนองเพียงบางส่วน จึงเข้าสู่ช่วงการรวมตัวของ ราคาและมูลค่าที่แตกต่าง

ข้อมูลเกี่ยวกับกระแสเงินทุนแสดงให้เห็นว่าปรากฏการณ์การหมุนเวียนนี้สะท้อนถึงกระแสของสภาพคล่องเชิงโครงสร้างมากกว่าจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง ตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม การเติบโตของมูลค่าตลาด USDT ก็หยุดชะงัก ขณะที่ USDC และ DAI ฟื้นตัวเล็กน้อย ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของ DEX บนเชนยังคงอยู่ในช่วง 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งน้อยกว่าจุดสูงสุดในเดือนมีนาคมเกือบ 40% ไม่มีการไหลเข้าของกองทุนใหม่ที่ชัดเจนในตลาด แต่กองทุนที่มีอยู่กำลังมองหาโอกาสในการซื้อขายระยะสั้นของ ความผันผวนสูงในท้องถิ่น + ความรู้สึกสูง ในกรณีนี้ แม้ว่าเส้นทางจะสลับกันบ่อยครั้ง แต่ก็ยากที่จะสร้างตลาดหลักที่แข็งแกร่งได้ ในทางกลับกัน มันกลับทำให้จังหวะการเก็งกำไรแบบ ส่งต่อ ขยายใหญ่ขึ้น ส่งผลให้ความเต็มใจของนักลงทุนรายย่อยในการเข้าร่วมลดลง และการแยกส่วนระหว่างความกระตือรือร้นในการซื้อขายและความกระตือรือร้นในสังคมเพิ่มมากขึ้น

ในทางกลับกัน ปรากฏการณ์การแบ่งชั้นการประเมินมูลค่าได้ทวีความรุนแรงขึ้น เบี้ยประกันการประเมินมูลค่าของโครงการบลูชิปชั้นนำมีนัยสำคัญ สินทรัพย์หลัก เช่น ETH, SOL และ TON ยังคงได้รับความนิยมจากกองทุนขนาดใหญ่ ในขณะที่โครงการแบบหางยาวอยู่ในสถานการณ์ที่น่าอายซึ่ง ไม่สามารถกำหนดราคาพื้นฐานได้และไม่สามารถบรรลุความคาดหวังได้ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในเดือนพฤษภาคม 2025 สกุลเงินที่มีมูลค่าตามราคาตลาด 20 อันดับแรกคิดเป็นเกือบ 71% ของมูลค่าตามราคาตลาดทั้งหมด ซึ่งเป็นมูลค่าสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2022 โดยมีลักษณะคล้ายคลึงกับ การไหลกลับของความเข้มข้น ของตลาดทุนแบบดั้งเดิม ในกรณีที่ไม่มี ตลาดแบบกว้างสเปกตรัม สภาพคล่องและความสนใจของตลาดจะมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์หลักเพียงไม่กี่รายการ ทำให้พื้นที่ว่างของโครงการใหม่และเรื่องราวใหม่ถูกบีบอัดมากขึ้น

ในเวลาเดียวกัน พฤติกรรมบนเครือข่ายก็เปลี่ยนไปเช่นกัน ที่อยู่ที่ใช้งาน Ethereum ยังคงเสถียรอยู่ที่ประมาณ 400,000 ที่อยู่เป็นเวลาหลายเดือน แต่ TVL โดยรวมของโปรโตคอล DeFi ไม่ได้เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นของ การแยกส่วน และ การไม่แปลงเป็นเงิน ของการโต้ตอบบนเครือข่าย การโต้ตอบที่ไม่เกี่ยวกับเงิน เช่น การทำธุรกรรมมีม การแจกฟรี การจดทะเบียนชื่อโดเมน และเครือข่ายโซเชียล ค่อยๆ กลายเป็นกระแสหลัก ซึ่งบ่งชี้ว่าโครงสร้างผู้ใช้กำลังย้ายไปสู่ การโต้ตอบแบบเบา + อารมณ์หนัก แม้ว่าพฤติกรรมประเภทนี้จะขับเคลื่อนความนิยมในระยะสั้น แต่สำหรับผู้สร้างโปรโตคอล แรงกดดันในการสร้างรายได้และการรักษาลูกค้าก็ชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ส่งผลให้ความเต็มใจที่จะสร้างสรรค์สิ่งใหม่ๆ มีจำกัด

จากมุมมองด้านอุตสาหกรรม ตลาดยังคงอยู่ในจุดสำคัญที่ซึ่งมีเส้นทางหลักหลายเส้นทางอยู่ร่วมกันแต่ขาดแนวโน้มขาขึ้นหลัก: RWA ยังคงมีตรรกะในระยะยาว แต่ต้องรอการปฏิบัติตามข้อกำหนดทางกฎหมายก่อนจึงจะนำไปปฏิบัติและระบบนิเวศเติบโตอย่างเป็นธรรมชาติ มีมสามารถกระตุ้นอารมณ์ได้ แต่ขาดผู้นำอย่าง DOGE และ PEPE ที่มีความสามารถในการ สัญลักษณ์ทางวัฒนธรรม + การระดมพลของชุมชน AI + Crypto มีพื้นที่แห่งจินตนาการมากมาย แต่การลงจอดของเทคโนโลยีและกลไกจูงใจโทเค็นยังไม่ถึงมาตรฐานฉันทามติ ระบบนิเวศของ Bitcoin เริ่มเป็นรูปเป็นร่างขึ้นแล้ว แต่โครงสร้างพื้นฐานยังไม่สมบูรณ์ และยังอยู่ในขั้น ลองผิดลองถูก + การวางตำแหน่ง ขั้นต้น

โดยสรุป โครงสร้างตลาดปัจจุบันสามารถสรุปได้เป็นคำสำคัญสี่คำ ได้แก่ การหมุนเวียน การแยกความแตกต่าง การรวมศูนย์ และการทดสอบ การหมุนเวียนทำให้การซื้อขายยากขึ้น การแยกความแตกต่างทำให้พื้นที่สำหรับเลย์เอาต์ระยะกลางและระยะยาวแคบลง การรวมศูนย์หมายความว่าการประเมินมูลค่าไหลกลับไปที่หัว ทิ้งให้ส่วนหางยาวเต็มไปด้วยโคลนและทราย และสาระสำคัญของจุดที่ร้อนแรงทั้งหมดก็ยังคงอยู่ที่ตลาดกำลังทดสอบว่ารูปแบบใหม่และแนวทางหลักใหม่สามารถรับการรับรู้แบบคู่ขนานของ ฉันทามติ + กองทุน ได้หรือไม่

ในอนาคตแนวทางหลักจะสามารถเกิดขึ้นได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับปัจจัยสามประการที่ส่งผลกระทบอย่างมาก ได้แก่ ประการแรก จะมีนวัตกรรมในกลไกระเบิดแบบเนทีฟบนเชนที่คล้ายกับ DeFi ในปี 2020 และ Meme ในปี 2021 หรือไม่ ประการที่สอง การนำการกำกับดูแลนโยบายมาปฏิบัติจะยังคงปล่อยผลประโยชน์ของสถาบันที่เอื้อต่อตรรกะการกำหนดราคาในระยะยาวของสินทรัพย์ Crypto (เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังที่เป็นโทเค็น สำรอง BTC ระดับรัฐบาลกลาง ฯลฯ) หรือไม่ ประการที่สาม ตลาดรองจะเติมเงินเข้ากองทุนหลักและส่งเสริมการระดมทุนในเส้นทางหลักและการสร้างระบบนิเวศอีกครั้งหรือไม่

ระยะปัจจุบันนั้นดูเหมือน แรงกดดันทดสอบ ในน้ำลึกมากกว่า: อารมณ์ไม่เลว ระบบค่อนข้างอุ่นขึ้นเล็กน้อย แต่ยังขาดแนวทางหลัก ตลาดต้องการเรื่องราวหลักใหม่เพื่อรวบรวมหัวใจ เงินทุน และพลังการประมวลผลของผู้คน และนี่อาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการพัฒนาของตลาดในช่วงครึ่งหลังของปี 2025

V. แนวโน้มในอนาคตและคำแนะนำเชิงกลยุทธ์

เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงกลางปี 2025 เราได้ค่อยๆ ก้าวออกจากโซนโบนัสของ การลดลงครึ่งหนึ่ง + การเลือกตั้ง + การปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ตลาดยังไม่ได้สร้างจุดยึดระยะยาวที่สามารถสร้างความมั่นคงให้กับความเชื่อมั่นของผู้เข้าร่วมได้อย่างแท้จริง จากจังหวะทางประวัติศาสตร์ หากไตรมาสที่ 3 ยังคงไม่สามารถสร้างฉันทามติหลักที่แข็งแกร่งได้ ตลาดโดยรวมมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ช่วงการรวมตัวทางโครงสร้างที่มีความเข้มข้นปานกลาง ซึ่งจุดที่ร้อนแรงจะกระจัดกระจายมากขึ้น ความยากในการซื้อขายจะยังคงเพิ่มขึ้น และความชอบเสี่ยงจะถูกแบ่งชั้นอย่างมีนัยสำคัญ ก่อให้เกิด หน้าต่างความผันผวนต่ำในช่วงขาขึ้นของนโยบาย

จากมุมมองระยะกลาง ตัวแปรที่กำหนดแนวโน้มในช่วงครึ่งหลังของปีค่อยๆ เปลี่ยนจาก อัตราดอกเบี้ยมหภาค ไปเป็น กระบวนการดำเนินการของสถาบัน + เรื่องราวเชิงโครงสร้าง ดัชนี PCE และ CPI ของสหรัฐฯ ยังคงลดลง และธนาคารกลางสหรัฐฯ มีฉันทามติเบื้องต้นที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ ปัจจัยลบกำลังคลี่คลายลงเล็กน้อย แต่ไม่มีการไหลเข้าในปริมาณมากในตลาดคริปโต ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดปัจจุบันให้ความสำคัญกับการสนับสนุนจากสถาบันในระยะยาวมากกว่าการกระตุ้นทางการเงินในระยะสั้น เราเชื่อว่าสิ่งนี้หมายความว่าสินทรัพย์คริปโตได้เปลี่ยนจาก สินทรัพย์เสี่ยงที่มีความยืดหยุ่นสูง ไปเป็น สินทรัพย์หุ้นประเภทสถาบันในเกม และระบบการกำหนดราคาตลาดได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงในระดับล่าง

การนำกฎหมาย GENIUS และโครงการนำร่องสำรองเชิงกลยุทธ์ Bitcoin ระดับรัฐมาใช้อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการสนับสนุนจากสถาบันนี้ เมื่อรัฐต่างๆ เริ่มนำ BTC เข้ามาเป็นส่วนหนึ่งของสำรองเชิงกลยุทธ์ทางการเงิน สินทรัพย์ดิจิทัลจะเข้าสู่ยุคของ การรับรองโดยกึ่งอำนาจอธิปไตย อย่างแท้จริง เมื่อรวมกับการปรับโครงสร้างนโยบายของรัฐบาลกลางที่คาดว่าจะเกิดขึ้นหลังการเลือกตั้งในเดือนพฤศจิกายน จะทำให้มีแรงกระตุ้นเชิงโครงสร้างที่เจาะลึกได้มากกว่าการลดครึ่งหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่ากระบวนการประเภทนี้ไม่สามารถบรรลุผลได้ในชั่วข้ามคืน หากจังหวะนโยบายซบเซาหรือสถานการณ์การเลือกตั้งพลิกกลับ สินทรัพย์ดิจิทัลอาจประสบกับการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่เกิดจากการแก้ไขความคาดหวังของสถาบัน

จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ สภาพแวดล้อมในปัจจุบันไม่เหมาะกับการ โจมตีแบบสุดตัว แต่เหมาะกับการ ป้องกันตัวอย่างอดทนและรอโอกาสที่จะโจมตีอย่างรวดเร็ว มากกว่า เราขอแนะนำให้ใช้ กลยุทธ์โครงสร้างสามชั้น:

สินทรัพย์หลักของรัฐบาลถูกจัดวางในคลังด้านล่าง: สินทรัพย์สถาบันใหม่ ที่แสดงโดย BTC และ ETH จะยังคงได้รับความนิยมจากกองทุนขนาดใหญ่ ขอแนะนำให้ใช้สินทรัพย์เหล่านี้เป็นแกนหลักของการกำหนดค่าคลังด้านล่าง โดยให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่มีความยืดหยุ่นในการจัดหาต่ำ ความเสี่ยงของสถาบันต่ำ และรูปแบบการประเมินมูลค่าที่ชัดเจน

มีส่วนร่วมในจุดที่มีความเสี่ยงด้านโครงสร้างระหว่างช่วงเวลาที่มีความผันผวนสูง: สำหรับภาคส่วนต่างๆ เช่น RWA, AI และ Meme สามารถใช้กลยุทธ์การจัดสรรเชิงกลยุทธ์เพื่อควบคุมความเสี่ยงในมิติเวลาและกำหนดจังหวะการเข้าและออกตามความเข้มข้นของสภาพคล่อง โดยให้ความสนใจเป็นพิเศษว่ามีการพัฒนาพฤติกรรมบนเครือข่ายหรือสัญญาณการเพิ่มทุนหรือไม่

เฝ้าติดตามนวัตกรรมดั้งเดิมในตลาดหลัก: คลื่นลูกทั้งหมดที่สามารถเปลี่ยนโครงสร้างของการเข้ารหัสได้อย่างแท้จริงนั้นขับเคลื่อนโดยกลไกขับเคลื่อนคู่ของ นวัตกรรมกลไกบนเชน + ฉันทามติของชุมชน ขอแนะนำให้ค่อยๆ เปลี่ยนโฟกัสไปที่ตลาดหลัก จับเอาแนวคิดใหม่ๆ ที่อาจระเบิดได้ (เช่น การแยกเชน กลุ่มโปรโตคอล MCP โปรโตคอลชั้นผู้ใช้ดั้งเดิม ฯลฯ) และสร้างข้อได้เปรียบในการถือครองระยะยาวในระยะเริ่มต้นของระบบนิเวศ

นอกจากนี้ เราขอเตือนชุมชนให้ใส่ใจจุดเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้น 3 ประการต่อไปนี้ ซึ่งอาจครอบงำตลาดโครงสร้างในช่วงครึ่งปีหลัง:

ต่อมารัฐบาลทรัมป์จะปล่อยสิทธิประโยชน์นโยบายเชิงระบบ เช่น สำรองเชิงยุทธศาสตร์ BTC พันธบัตรกระทรวงการคลังโทเค็น การขยาย ETF และการยกเว้นกฎระเบียบหรือไม่

ระบบนิเวศของ Ethereum จะดึงดูดผู้ใช้งานจริงให้เข้ามาใช้งานจริงหลังการอัปเกรด Petra หรือไม่ กลไก L2/LRT จะทำให้การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เกิดขึ้นหรือไม่ บริษัทจดทะเบียนจะยังคงระดมทุนเพื่อซื้อ ETH ต่อไปหรือไม่ เช่นเดียวกับที่ Strategy ซื้อ BTC

โดยสรุปแล้ว ช่วงครึ่งหลังของปี 2025 จะเป็นช่วงเวลาเปลี่ยนผ่านจาก ภาวะสุญญากาศทางนโยบายไปสู่เกมนโยบาย แม้ว่าตลาดจะไม่มีแนวทางหลัก แต่ก็ไม่ได้หยุดชะงัก และโดยทั่วไปจะอยู่ในภาวะ กักตัวและสะสมพลังก่อนจะทะลุแนวรับ สินทรัพย์ที่มีความสามารถในการเจาะทะลุวัฏจักรได้อย่างแท้จริงจะไม่รีบพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดท่ามกลางความร้อนแรงบนพื้นผิว แต่จะวางรากฐานท่ามกลางความโกลาหลและนำไปสู่การเพิ่มขึ้นในระดับหนึ่งเมื่อนโยบายและโครงสร้างต่างๆ ตอบสนอง

ในกระบวนการนี้ เราขอแนะนำให้สมาชิกชุมชนเลิกจินตนาการที่จะร่ำรวยในชั่วข้ามคืนด้วยการ ถูกแจ็กพอต และสร้างระบบการลงทุนและการวิจัยแบบหลายรอบที่มีความสอดคล้องกันในตัวเองเพื่อค้นหา จุดเจาะลึก ที่แท้จริงจากตรรกะของโครงการ พฤติกรรมบนเชน การกระจายสภาพคล่อง และบริบทของนโยบาย เนื่องจากตลาดกระทิงที่แท้จริงในอนาคตไม่ใช่การเติบโตของภาคส่วนใดภาคส่วนหนึ่ง แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ที่ Crypto ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นสินทรัพย์ของสถาบันที่ได้รับการสนับสนุนจากอำนาจอธิปไตย และผู้ใช้จะย้ายถิ่นฐานอย่างแท้จริง

VI. สรุป: ผู้ชนะกำลังรอคอย “จุดเปลี่ยน”

ตลาดคริปโตในปัจจุบันอยู่ในช่วงที่คลุมเครือ ตรรกะของมหภาคไม่แน่นอน ตัวแปรนโยบายอยู่ในเกม จุดร้อนแรงของตลาดหมุนเวียนอย่างรวดเร็ว และสภาพคล่องยังไม่เปลี่ยนไปสู่สินทรัพย์เสี่ยงอย่างสมบูรณ์ อย่างไรก็ตาม การประเมินสถาบันใหม่และการประเมินมูลค่าภายใต้เกมของรัฐที่มีอำนาจอธิปไตยกำลังเริ่มเป็นรูปเป็นร่างขึ้น เราตัดสินว่าแนวโน้มขาขึ้นหลักของตลาดจริงจะไม่ถูกขับเคลื่อนโดยวงจรกระทิง-หมีอีกต่อไป แต่เป็นการประเมินใหม่ที่ครอบคลุมซึ่งกระตุ้นโดย การกำหนดบทบาททางการเมืองของสินทรัพย์คริปโต จุดเปลี่ยนกำลังมาถึง และผู้ชนะในท้ายที่สุดจะเป็นของผู้ที่เข้าใจมหภาคและวางแผนอย่างอดทน