เมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม 2025 วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมาย GENIUS หรือที่รู้จักในชื่อร่างกฎหมาย Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins โดยมีคะแนนเสียงเห็นด้วย 66 เสียง และไม่เห็นด้วย 32 เสียง นี่เป็นครั้งแรกที่สหรัฐอเมริกาได้จัดตั้งกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoin ร่างกฎหมายดังกล่าวยังไม่มีผลบังคับใช้อย่างเป็นทางการและยังต้องได้รับการอนุมัติจากสภาผู้แทนราษฎรและลงนามโดยประธานาธิบดี หากในที่สุดมันกลายเป็นกฎหมาย มันจะมีผลกระทบอย่างมากต่อการออกและการใช้งานของ Stablecoins บทความนี้จะวิเคราะห์บทบัญญัติหลักและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นของร่างกฎหมายดังกล่าว
1. บทบัญญัติหลักของพระราชบัญญัติ GENIUS
ในร่างกฎหมายฉบับนี้ Stablecoin ได้รับการกำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าเป็น Stablecoin สำหรับการชำระเงิน ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ยึดกับสกุลเงินที่ถูกกฎหมาย เช่น ดอลลาร์สหรัฐ และสามารถใช้สำหรับการชำระเงินหรือการชำระเงินปลายทางได้โดยตรง มูลค่าของ stablecoin ในรูปแบบการชำระเงินนี้ควรถูกตรึงไว้ที่อัตราส่วน 1:1 เทียบกับสกุลเงินทั่วไป เช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ จะต้องได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสำรองที่แท้จริงและโปร่งใส และสินทรัพย์สำรองไม่ควรมีสินทรัพย์เข้ารหัสที่ได้รับการดูแลโดยกลไกอัลกอริธึมหรือมีความผันผวนสูง ผู้ใช้สามารถแปลงเป็นสกุลเงินทั่วไปได้ตลอดเวลา คำจำกัดความนี้ชี้แจงคุณลักษณะการชำระเงินของ stablecoin และไม่ใช่เครื่องมือสำหรับการเก็งกำไรหรือการเก็งกำไร
1.1 คุณสมบัติของผู้ออกหลักทรัพย์
ภายใต้ GENIUS Act ไม่ว่าจะเป็นสถาบันในประเทศหรือต่างประเทศ หากต้องการออกหรือหมุนเวียน stablecoin ในสหรัฐอเมริกา จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดคุณสมบัติของผู้ออกที่เข้มงวด
สำหรับผู้จัดทำในประเทศ มีเพียงสามประเภทสถาบันเท่านั้นที่มีสิทธิ์ออก stablecoin:
ประการหนึ่งคือสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารซึ่งถือใบอนุญาตจากรัฐบาลกลาง เช่น บริษัทฟินเทคบางแห่งที่ได้รับใบอนุญาต สถาบันเหล่านี้ไม่ใช่ธนาคารแต่ได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลกลาง ตัวอย่างเช่น Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC ไม่ใช่สถาบันการธนาคารและไม่สามารถให้ยืมหรือรับเงินฝากเหมือนธนาคารได้ แต่ได้รับ ใบอนุญาตของรัฐบาลกลาง ของสหรัฐฯ ดังนั้นจึงสามารถออก Stablecoin ในสหรัฐอเมริกาได้ตามกฎระเบียบ
ประการที่สองคือธนาคารย่อยที่ได้รับการควบคุม ซึ่งหมายความว่าธนาคารสามารถออก stablecoin ผ่านบริษัทย่อยของตนได้ บทความนี้แสดงให้เห็นว่ารัฐบาลสหรัฐฯ อนุญาตให้สถาบันการธนาคารแบบดั้งเดิมเข้าร่วมในตลาด Stablecoin ผ่านบริษัทในเครือของตน
ลำดับที่สามคือผู้ออกตราสารระดับรัฐที่ได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลรัฐของสหรัฐฯ และมีมาตรฐานการกำกับดูแลที่ได้รับการยอมรับจากกระทรวงการคลังว่าสอดคล้องกับมาตรฐานของรัฐบาลกลางโดยพื้นฐาน ผู้ออกหลักทรัพย์ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดเหล่านี้จะต้องรักษาสำรองสินทรัพย์ 1:1 (เช่น เงินสด พันธบัตรรัฐบาล หรือเงินฝากธนาคารกลาง) เปิดเผยสถานะสำรองและนโยบายการไถ่ถอนเป็นประจำ และยอมรับการตรวจสอบจากบุคคลที่สาม หากขนาดของ stablecoin ที่ออกนั้นเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์จะต้องอยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลาง โดยมีธนาคารกลางหรือสำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) เป็นผู้ควบคุม บทบัญญัตินี้มุ่งเป้าไปที่โครงการขนาดเล็กบางส่วนในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาเป็นหลัก พวกเขาสามารถเลือกที่จะเริ่มต้นการปฏิบัติตามที่ระดับรัฐ จากนั้นค่อยๆ ขยายไปสู่ระดับรัฐบาลกลาง
สำหรับผู้จัดทำในต่างประเทศ แม้ว่าบริษัทจะจัดตั้งในต่างประเทศก็ตาม ตราบใดที่ stablecoin ของบริษัทมุ่งเป้าไปที่ตลาดสหรัฐฯ ก็ต้องปฏิบัติตามกฎเกณฑ์การกำกับดูแลของสหรัฐฯ
ประการแรก สถาบันเหล่านี้จะต้องมาจากประเทศหรือภูมิภาคที่มีระบบการกำกับดูแลที่เทียบเท่ากับของสหรัฐอเมริกา เช่น สหราชอาณาจักร สิงคโปร์ และประเทศหรือภูมิภาคอื่นที่ได้จัดทำกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ สำหรับผู้ที่มาจากภูมิภาคที่ยังไม่ได้จัดตั้งระบบกำกับดูแล Stablecoin อาจไม่สามารถขอใบอนุญาตได้
ประการที่สอง ผู้ออกจะต้องลงทะเบียนกับสำนักงานผู้ควบคุมเงินตรา (OCC)
นอกจากนี้ ยังต้องสามารถให้ความร่วมมือกับคำสั่งที่ถูกกฎหมายจากรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ (เช่น การอายัดหรือทำลายโทเค็น)
และรักษาสำรองที่เพียงพอในสถาบันการเงินของสหรัฐฯ เพื่อให้มั่นใจถึงความสามารถในการตอบสนองความต้องการไถ่ถอนและสภาพคล่องของผู้ใช้ในสหรัฐฯ
โดยทั่วไปไม่ว่าจะเป็นสถาบันในประเทศหรือต่างประเทศ สหรัฐฯ หวังที่จะนำ stablecoin มาสู่กรอบการกำกับดูแลเดียวกันกับการเงินแบบดั้งเดิมผ่านทาง GENIUS Act เพื่อให้แน่ใจถึงความปลอดภัย ความโปร่งใส และการปฏิบัติตาม และป้องกันไม่ให้ stablecoin กลายเป็น พื้นที่สีเทา ในระบบการเงิน นั่นยังหมายความว่าในอนาคตจะมีเพียงสถาบันที่มีความสามารถในการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดเท่านั้นที่จะสามารถออกและหมุนเวียน Stablecoin ได้อย่างถูกกฎหมายในสหรัฐอเมริกา
1.2 การสำรองและความโปร่งใส
นอกจากนี้ GENIUS Act ยังกำหนดข้อกำหนดที่ชัดเจนเกี่ยวกับสำรองสินทรัพย์ของผู้ออกอีกด้วย บริษัทที่ออก Stablecoin จะต้องแน่ใจก่อนว่าสำหรับทุกๆ Stablecoin ที่ออกนั้น จะต้องมีสินทรัพย์หลักทรัพย์ที่มีมูลค่า 1 ดอลลาร์เพื่อรองรับอยู่ สินทรัพย์เหล่านี้จะต้องปลอดภัยและมีสภาพคล่อง เช่น เงินสดและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะสั้น สินทรัพย์เสี่ยงเช่นหุ้นและพันธบัตรของบริษัท ไม่สามารถนำมาใช้เป็นเงินสำรองได้ พร้อมกันนี้ เพื่อป้องกันการใช้เงินในทางที่ผิด สินทรัพย์หลักประกันเหล่านี้จะต้องได้รับการจัดการแยกจากกองทุนดำเนินงานประจำวันของบริษัท และไม่สามารถใช้เพื่อวัตถุประสงค์อื่น เช่น การลงทุน หรือการจำนอง นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังระบุโดยเฉพาะว่า Stablecoin ไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยหรือรายได้ให้แก่ผู้ใช้ได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง Stablecoins เป็นผลิตภัณฑ์การชำระเงิน ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์การลงทุน และไม่สามารถกลายเป็นเครื่องมือในการ ขโมยธุรกิจ จากเงินฝากธนาคารได้ Stablecoins ไม่สามารถกลายมาเป็น “เงินฝากดิจิทัลผลตอบแทนสูง” ได้ ซึ่งแสดงให้เราเห็นแนวโน้มที่เป็นไปได้: Stablecoins จะไม่ได้รับอนุญาตให้จ่ายดอกเบี้ย แต่เงินฝากธนาคารสามารถได้รับดอกเบี้ยได้ นั่นหมายถึงธนาคารอาจริเริ่มเข้าสู่วงการ Stablecoin และเปิดตัวเงินดิจิทัลดอลลาร์หรือยูโรดิจิทัลของตนเองโดยใช้บัตร 2 ใบของ “การปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ + ดอกเบี้ย” เพื่อดึงดูดผู้ใช้งานและยึดส่วนแบ่งการตลาด แม้ว่า Stablecoin ที่ออกโดยธนาคารจะไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยได้โดยตรง แต่ธนาคารก็สามารถเข้าร่วมการแข่งขันในสาขา Stablecoin ได้ด้วยการมอบประสบการณ์ทางการเงินโดยรวมที่น่าดึงดูดใจกว่า Stablecoin ทั่วๆ ไป ผ่าน บัญชีสนับสนุน กลไกการคืนเงิน และวิธีการอื่นๆ ตลาด Stablecoin ในอนาคตอาจจะไม่ใช่แค่การแข่งขันระหว่าง Stablecoin ต่างๆ อีกต่อไป แต่มีแนวโน้มที่จะเป็นการแข่งขันระหว่างธนาคารดั้งเดิมและบริษัทสกุลเงินดิจิทัลมากกว่า
ในเวลาเดียวกัน เพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์สำรองมีความเปิดเผยและโปร่งใส บริษัทที่ออกหลักทรัพย์จำเป็นต้องเผยแพร่สถานการณ์เฉพาะของสำรองของตนเดือนละครั้ง และต้องได้รับการลงนามและยืนยันจากผู้บริหารระดับสูงของบริษัท เช่น CEO หรือ CFO และจะต้องเชิญบริษัทบัญชีมืออาชีพมาตรวจสอบข้อมูล หากมูลค่ารวมของ stablecoin ที่ออกโดยบริษัทนี้เกิน 50,000 ล้านเหรียญสหรัฐ บริษัทจะต้องทำการตรวจสอบทางการเงินตลอดทั้งปีเพื่อให้แน่ใจถึงความปลอดภัยของเงินสำรองและเงินของผู้ใช้ต่อไป
1.3 การต่อต้านการฟอกเงินและการปฏิบัติตามกฎหมาย
ภายใต้ GENIUS Act บริษัททั้งหมดที่ออก stablecoin จะต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบต่อต้านการฟอกเงินภายใต้ Bank Secrecy Act เช่นเดียวกับธนาคารทั่วไป กล่าวคือ บริษัทเหล่านี้ถือเป็น “สถาบันการเงิน” ตามกฎหมายของสหรัฐฯ และต้องปฏิบัติตามภาระหน้าที่ในการตรวจสอบการไหลเวียนของเงินทุนและป้องกันการฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้าย
บริษัททั้งหมดที่ออก stablecoin สำหรับการชำระเงินจะต้องจัดตั้งกระบวนการและระบบ ต่อต้านการฟอกเงิน และ การปฏิบัติตาม ที่สมบูรณ์ตามข้อกำหนดของรัฐบาล วัตถุประสงค์คือเพื่อป้องกันไม่ให้สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ถูกใช้ในกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงิน การสนับสนุนกิจกรรมก่อการร้าย การหลีกเลี่ยงมาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจ เป็นต้น รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียง:
พัฒนานโยบายต่อต้านการฟอกเงิน นั่นคือ บริษัทต่างๆ จำเป็นต้องออกแถลงการณ์เกี่ยวกับวิธีป้องกันการฟอกเงินและแจ้งให้พนักงานและหน่วยงานกำกับดูแลทราบว่าพวกเขาตั้งใจจะดำเนินการอย่างไร
แต่งตั้งผู้รับผิดชอบเพื่อจัดการระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั้งหมด บริษัทจะต้องหาบุคคลที่มีอำนาจและความเข้าใจในการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพื่อรับผิดชอบต่อระบบต่อต้านการฟอกเงินทั้งหมด ให้แน่ใจว่านี่ไม่ใช่แค่เพียงพิธีการ แต่ต้องมีใครสักคนคอยดูแลสิ่งเหล่านี้จริงๆ
ระบุและยืนยันข้อมูลประจำตัวผู้ใช้ (KYC) ทุกคนจะต้องผ่านการตรวจสอบตัวตนก่อนจึงจะใช้ผลิตภัณฑ์ Stablecoin นี้ ผู้จัดจำหน่ายจำเป็นต้องรู้ว่าใครบ้างที่กำลังใช้ผลิตภัณฑ์ Stablecoin ของตน
ตรวจสอบว่าผู้ใช้อยู่ในรายชื่อการคว่ำบาตรหรือไม่ ผู้ออกหลักทรัพย์จำเป็นต้องแน่ใจว่าลูกค้าของตนไม่ใช่บุคคลที่อยู่ใน บัญชีดำ โดยรัฐบาลสหรัฐฯ หรือรัฐบาลแห่งชาติอื่นๆ เช่น ผู้ก่อการร้าย ผู้ค้ายาเสพติด เจ้าหน้าที่ของประเทศที่ถูกคว่ำบาตร ฯลฯ
ตรวจสอบและรายงานธุรกรรมขนาดใหญ่หรือพฤติกรรมที่น่าสงสัย ตัวอย่างเช่น หากมีผู้โอนเงิน 1 ล้านเหรียญสหรัฐอย่างกะทันหันหรือโอนเงินไปยังที่อยู่ที่ไม่คุ้นเคยบ่อยครั้ง ระบบจะต้องสามารถระบุการดำเนินการที่ผิดปกติเหล่านี้ได้และรายงานให้หน่วยงานกำกับดูแลทราบ
เก็บบันทึกรายการธุรกรรมไว้เพื่อให้หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบ บริษัทจะต้องมีการเก็บบันทึกการทำธุรกรรมทุกครั้ง เช่น ใครโอนเงินให้ใคร โอนเท่าไร และโอนเมื่อใด ในกรณีที่มีการตรวจสอบจากภาครัฐ
ป้องกันการทำธุรกรรมใด ๆ ที่ถูกห้ามโดยกฎหมาย เมื่อพบว่าธุรกรรมนั้นผิดกฎหมาย เช่น การโอนเงินไปยังเว็บไซต์ตลาดมืด บริษัทจะต้องสามารถล็อกธุรกรรมนั้นและป้องกันไม่ให้ดำเนินการต่อได้
นอกเหนือจากข้อกำหนดของสถาบันแล้ว ผู้ออกหลักทรัพย์ยังต้องมีความสามารถทางเทคนิคในการอายัดบัญชีบางบัญชีหรือปิดกั้นธุรกรรมบางอย่างได้อย่างรวดเร็ว เมื่อได้รับคำสั่งจากกระทรวงการคลังหรือศาล ตัวอย่างเช่น หากสงสัยว่าที่อยู่ใดเป็นสถานที่ก่ออาชญากรรม รัฐบาลสหรัฐฯ จะออกคำสั่งให้ดำเนินการกับบัญชีนั้นทันท่วงที ผู้ออกจะต้องสามารถดำเนินการตามคำสั่งและดำเนินการต่างๆ เช่น การระงับ (ป้องกันการโอน) การทำลาย (ทำให้ไม่ถูกต้องโดยสมบูรณ์) และการปิดกั้น (ป้องกันธุรกรรม) ในบัญชีโทเค็นเหล่านี้
หากบริษัทต่างประเทศออก Stablecoin และต้องการเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ก็จะต้องปฏิบัติตามกฎข้อบังคับต่อต้านการฟอกเงินและการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ด้วย หากไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนด กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะนำบัญชีดำของตนขึ้นบัญชีดำและห้ามแพลตฟอร์มของสหรัฐฯ ให้บริการซื้อขาย
วัตถุประสงค์หลักของระบบนี้คือเพื่อให้แน่ใจว่า Stablecoin จะไม่กลายมาเป็นเครื่องมือสำหรับการฟอกเงิน การหลีกเลี่ยงกฎเกณฑ์ หรือกิจกรรมผิดกฎหมายอื่นๆ
1.4 การคุ้มครองผู้บริโภค
จุดประสงค์หลักของ GENIUS Stablecoin Act คือการปกป้องผู้ใช้ทั่วไปเพื่อไม่ให้ต้องกังวลใจเกี่ยวกับความปลอดภัยของเงินทุน การถูกหลอกลวง หรือเผชิญกับความเสี่ยงในการใช้ Stablecoin
นอกเหนือจากชุดข้อกำหนดเกี่ยวกับผู้ออกหลักทรัพย์และสำรองสินทรัพย์ที่กล่าวข้างต้นแล้ว ร่างกฎหมายยังกำหนดให้ผู้ออกหลักทรัพย์เปิดเผยองค์ประกอบของสำรองต่อสาธารณะทุกเดือน เพื่อให้ผู้บริโภคทราบว่าเงินของตนถูกเก็บไว้อย่างไร นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังห้ามมิให้มีการโฆษณาที่ทำให้เข้าใจผิดอย่างเคร่งครัด เช่น การกล่าวว่า stablecoin นั้น ได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ หรือ ได้รับการประกันโดย FDIC เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้ใช้เข้าใจผิดว่าเหรียญเหล่านี้ปลอดภัยเท่ากับเงินฝากธนาคาร ในความเป็นจริงแล้ว Stablecoins ไม่ใช่เงินฝากธนาคาร ไม่ได้รับการหนุนหลังโดยรัฐบาล และไม่ได้รับการประกันโดย FDIC หากมีปัญหาเกี่ยวกับ stablecoin เช่น การถอนตัว การล้มเหลวในการแลก หรือสถาบันผู้ออกล้มละลาย ผู้ใช้ก็จะไม่สามารถรับเงินคืนได้ เมื่อถึงเวลานี้ผู้ใช้งานจะต้องรับความเสี่ยงเองและรัฐบาลจะไม่ชดเชยให้
ในเวลาเดียวกัน ร่างกฎหมายยังชี้แจงกลไกการประสานงานระหว่างการกำกับดูแลของรัฐและของรัฐบาลกลางเพื่อป้องกันไม่ให้ผู้ออกหลักทรัพย์หลบเลี่ยงการบริหารจัดการโดยเลือกรัฐที่มีการกำกับดูแลที่ผ่อนปรนที่สุดผ่าน การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการด้านกฎระเบียบ เมื่อโครงการ stablecoin ที่ได้รับการควบคุมโดยรัฐเติบโตถึงระดับหนึ่ง จะต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง มิฉะนั้น จะไม่สามารถขยายการออกเหรียญต่อไปได้
ในที่สุด หากบริษัทผู้ออก stablecoin ล้มละลาย GENIUS Act กำหนดอย่างชัดเจนว่าเงินของผู้ใช้จะต้องได้รับการชำระก่อนเจ้าหนี้รายอื่น และกำหนดให้ศาลต้องเร่งขั้นตอนการชำระบัญชี ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าบริษัทจะล้มละลาย ผู้ใช้ก็ยังสามารถคาดหวังว่าจะได้รับเงินคืนเร็วขึ้นและมีความสำคัญมากขึ้น
2. ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น
ต่อไปเราจะรวมบทบัญญัติของ GENIUS Stablecoin Act เข้าด้วยกันเพื่อดูว่ามี stablecoin ใดบ้างที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในปัจจุบันที่สอดคล้องกับนโยบายการปฏิบัติตามข้อกำหนดของสหรัฐฯ และเหรียญใดบ้างที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดน้อยกว่า
2.1 สกุลเงินสำรอง Fiat Stablecoin
หลักการของ Stablecoin สำรองเงินตราต่างประเทศแบบปกติก็คือ สำหรับทุก Stablecoin ที่ออกนั้น จะมีสินทรัพย์ปลอดภัยมูลค่า 1 ดอลลาร์หรือเทียบเท่า (เช่น เงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น) เป็นสำรองไว้ ซึ่งหมายความว่าในทางทฤษฎี ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน Stablecoin เป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จริงได้ตลอดเวลา ดังนั้น Stablecoin ประเภทนี้จึงมีเสถียรภาพสูงและความเสี่ยงที่ค่อนข้างต่ำ และถูกใช้กันอย่างแพร่หลายในธุรกรรม การชำระเงิน และระบบนิเวศ DeFi
ในหมวดหมู่นี้ USDC ถือเป็นตัวแทนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ มากที่สุดในปัจจุบัน ออกโดยบริษัท Circle จากสหรัฐอเมริกา มีใบอนุญาต ดำเนินการอย่างโปร่งใส และสอดคล้องกับข้อกำหนดทางกฎหมายส่วนใหญ่ใน GENIUS Act ดังนั้น USDC จึงคาดว่าจะกลายเป็นหนึ่งใน stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากนโยบายมากที่สุดในอนาคต
สกุลเงินอีกสกุลหนึ่งที่ดึงดูดความสนใจคือ PYUSD ซึ่งเปิดตัวโดย PayPal ซึ่งเป็นผู้ให้บริการการชำระเงินรายใหญ่ และออกโดยความร่วมมือกับสถาบันที่ได้รับใบอนุญาต Paxos ทั้งสองสถาบันมีใบอนุญาตกำกับดูแลทางการเงินอย่างเป็นทางการในสหรัฐอเมริกา ซึ่งทำให้ PYUSD เป็นมิตรในแง่ของการปฏิบัติตามกฎระเบียบ นอกจากนี้ PYUSD ยังได้รับการหนุนหลังโดย PayPal อีกด้วย จึงทำให้ PYUSD มีความสามารถในการพัฒนาสถานการณ์ทางการเงินในชีวิตประจำวัน เช่น การชำระเงิน การโอน และการโอนเงินข้ามพรมแดนในชีวิตจริง ซึ่งสอดคล้องกับคำจำกัดความของสหรัฐฯ เกี่ยวกับ stablecoin สำหรับสถานการณ์การชำระเงิน
สกุลเงินที่สามคือ FDUSD ซึ่งออกโดย First Digital และจดทะเบียนในฮ่องกง มีการปฏิบัติตามในระดับสูงและได้รับการสนับสนุนจากการตรวจสอบและสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบริษัทไม่ได้จดทะเบียนในสหรัฐฯ จึงยังต้องรอดูกันต่อไปว่าบริษัทจะเต็มใจให้ความร่วมมือกับคำสั่งที่เกี่ยวข้องจากหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ หรือไม่ (เช่น การอายัดและทำลายบัญชีผู้ใช้เมื่อรัฐบาลกำหนด) ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อโอกาสการพัฒนาของบริษัทในตลาดสหรัฐฯ หรือไม่
USDT ซึ่งเป็น stablecoin ที่มีมูลค่าตลาดใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน ออกโดย Tether ซึ่งเป็นบริษัทที่จดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน ไม่มีใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแลการเงินของสหรัฐอเมริกา และการดำเนินงานโดยรวมอยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย แม้ว่าจะมีการใช้กันอย่างแพร่หลาย แต่ก็อาจเผชิญแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่เข้มงวดจาก GENIUS Act ในบริบทของกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในแง่ของการหมุนเวียนและความเชื่อมั่นของผู้ใช้ในตลาดสหรัฐฯ
2.2 Stablecoin ที่มีหลักประกันเกินขีดจำกัดและกระจายอำนาจ
Stablecoin แบบกระจายอำนาจที่มีหลักประกันเกินขนาดเป็นประเภทหนึ่งของ Stablecoin ที่ไม่ต้องพึ่งพาธนาคารแบบดั้งเดิมหรือสถาบันรวมศูนย์ หลักการสำคัญคือผู้ใช้จะต้องจำนำสินทรัพย์เข้ารหัสของตน (เช่น ETH, BTC) ลงในสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชน และสร้างสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพผ่าน การใช้หลักประกันมากเกินไป กลไกนี้ช่วยให้แน่ใจว่ามูลค่าสกุลเงินยังคงมีเสถียรภาพแม้ว่าตลาดจะผันผวนก็ตาม
ยกตัวอย่าง DAI ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลแบบกระจายอำนาจที่มีหลักประกันเกินจำนวนมากที่เป็นที่รู้จักกันดี ซึ่งออกโดยโปรโตคอล MakerDAO ผู้ใช้สามารถจำนำสินทรัพย์ดิจิทัลต่างๆ เช่น ETH และ wBTC ลงในสัญญาอัจฉริยะได้ ตราบใดที่อัตราการจำนำสูงเพียงพอ (โดยทั่วไปสูงกว่า 150%) ก็สามารถสร้าง DAI ได้ ตัวอย่างเช่น หากคุณจำนำ ETH มูลค่า 150 ดอลลาร์ คุณสามารถสร้าง DAI ได้ถึง 100 ดอลลาร์ ดังนั้นแม้ว่าราคา ETH จะผันผวน ระบบก็ยังมีพื้นที่บัฟเฟอร์ คุณสมบัติที่ใหญ่ที่สุดของ DAI คือการที่มันทำงานบนเครือข่ายทั้งหมดโดยไม่มีการควบคุมจากศูนย์กลาง ไม่มีใครสามารถอายัดบัญชีของคุณหรือทำลายสินทรัพย์ของคุณได้ ทำให้เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพแบบ กระจายอำนาจ อย่างแท้จริง แต่ในขณะเดียวกัน การออกแบบดังกล่าวยังนำมาซึ่งความท้าทายด้านกฎระเบียบ ตัวอย่างเช่น GENIUS Act กำหนดให้ต้องสามารถร่วมมือกับหน่วยงานบังคับใช้กฎหมาย และผู้ออกใบอนุญาตต้องมีความสามารถทางเทคนิคในการดำเนินการบัญชีผู้ใช้ได้ตลอดเวลา แต่ DAI ไม่สามารถถูกอายัดหรือถูกบังคับให้ดำเนินการเพียงฝ่ายเดียวได้ ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่จะรวมไว้ในกรอบการกำกับดูแลของ GENIUS Act ฉบับนี้
โดยทั่วไปแล้ว Stablecoin ประเภทนี้จะไม่พึ่งพาธนาคารหรือสถาบันรวมศูนย์ และตรรกะการทำงานของมันจะอาศัยโค้ดและสัญญาอัจฉริยะ เหมาะสำหรับผู้ใช้งานที่สนใจแนวคิดการกระจายอำนาจ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากลักษณะเฉพาะที่ “ไม่อาจแช่แข็งและควบคุมได้” จึงทำให้การที่รัฐบาลสหรัฐฯ ยอมรับให้เป็นวิธีการชำระเงินที่ถูกกฎหมายนั้นยากยิ่งขึ้น
2.3 อัลกอริทึม Stablecoin
Stablecoin แบบอัลกอริทึมเป็นประเภทหนึ่งของ Stablecoin ที่ใช้อัลกอริทึมในการปรับอุปทานและอุปสงค์ของตลาดโดยอัตโนมัติเพื่อรักษาราคาอ้างอิง และไม่ต้องพึ่งพาเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐฯ จริงหรือหลักประกันสินทรัพย์ดิจิทัล โดยทั่วไปกลไกนี้จะควบคุมปริมาณสกุลเงินผ่านการ ผลิตและทำลาย เมื่อราคาต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ระบบจะ ทำลาย stablecoin บางส่วนเพื่อลดอุปทาน เมื่อราคาสูงกว่า 1 ดอลลาร์ จะมีการสร้าง stablecoin มากขึ้นเพื่อเพิ่มอุปทาน ซึ่งจะทำให้ราคากลับมาอยู่ที่ประมาณ 1 ดอลลาร์อีกครั้ง
ตัวอย่างทั่วไปคือ Frax ซึ่งใช้รูปแบบไฮบริด กล่าวคือ ส่วนหนึ่งได้รับการหนุนหลังโดยเงินสำรองสกุลเงินเฟียตที่แท้จริง (เช่น USDC) และอีกส่วนหนึ่งได้รับการควบคุมโดยกลไกอัลกอริธึม เมื่อราคาตลาดของ 1 FRAX ลดลงเหลือ 0.98 ดอลลาร์ ระบบจะเปิดใช้งานกลไกการทำลายเพื่อลดอุปทานในตลาด เพิ่มความขาดแคลน และทำให้ราคาเพิ่มขึ้น
UST (TerraUSD) ซึ่งครั้งหนึ่งเคยดึงดูดความสนใจอย่างกว้างขวางแต่ในที่สุดก็ล่มสลาย ถือเป็นกรณีตัวอย่างของ stablecoin ที่ใช้อัลกอริทึมล้วนๆ UST ไม่ได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์ค้ำประกันใดๆ แต่ผูกติดกับโทเค็นอื่นคือ LUNA: 1 UST สามารถแลกเปลี่ยนเป็น LUNA ในจำนวนที่เท่ากันได้เสมอ และในทางกลับกัน กลไกนี้จะทำงานได้ดีเมื่อตลาดมีแนวโน้มขาขึ้น แต่เมื่อความเชื่อมั่นพังทลายลงหรือเกิดการไถ่ถอนครั้งใหญ่ กลไกจะตกลงสู่วังวนแห่งความตาย: มีการไถ่ถอน UST จำนวนมาก ส่งผลให้ราคา LUNA ร่วงลงอย่างรวดเร็ว และหลุดจากการควบคุมมากยิ่งขึ้น ในปี 2022 สิ่งนี้ทำให้สูญเสียทรัพย์สินของผู้ใช้มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ กลายเป็นหนึ่งในภัยพิบัติครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์การเข้ารหัส
GENIUS Act กำหนดว่า stablecoin สำหรับการชำระเงินทั้งหมดจะต้องได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสดดอลลาร์สหรัฐ 100% หรือสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะสั้น เพื่อให้แน่ใจว่าผู้ใช้สามารถแลกรับได้ตลอดเวลา และป้องกันความเสี่ยงของการ ถอนหลักประกัน หรือการถอนเงินฝากธนาคาร Stablecoin แบบอัลกอริทึมปกติจะไม่มีสำรองสินทรัพย์จริง แต่อาศัยกลไกและโค้ดของตลาดเพื่อควบคุมอุปทานและอุปสงค์ สิ่งนี้ไม่ตรงตามข้อกำหนดพื้นฐานของ GENIUS Act ที่ว่า “สำรอง 100%” อย่างชัดเจน ด้วยเหตุนี้ Stablecoin แบบอัลกอริทึมจึงมีแนวโน้มที่จะถูกยกเว้นจากขอบเขตการออกใบอนุญาตเนื่องจากความเสี่ยงสูง ขาดการสำรองที่แท้จริง ความยากลำบากในการตรวจสอบ และไม่สามารถกำกับดูแลได้
2.4 Stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ย
Stablecoins ที่ให้ดอกเบี้ยคือ Stablecoins ที่จะสร้างรายได้โดยอัตโนมัติเมื่อผู้ใช้ถือครองมัน เช่น USDe ที่ออกโดยโปรโตคอล Ethena หลังจากที่ผู้ใช้ซื้อหรือถือ USDe แล้ว ไม่ต้องมีการดำเนินการเพิ่มเติมใดๆ ทั้งสิ้น และสินทรัพย์จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ราวกับ สร้างความสนใจในเงินดอลลาร์สหรัฐฯ โดยอัตโนมัติ หลักการเบื้องหลังนี้คือ: สินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง USDe จะถูกใช้โดยโปรโตคอลเพื่อเข้าร่วมในการให้กู้ยืม DeFi สเตคกิ้ง และการดำเนินการอื่น ๆ เพื่อรับดอกเบี้ย และจากนั้นส่วนหนึ่งของกำไรจะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ
อย่างไรก็ตาม GENIUS Act ห้ามอย่างชัดแจ้งว่า “ผู้ให้บริการ stablecoin ที่ได้รับอนุญาตไม่ให้ผลตอบแทนหรือดอกเบี้ยแก่ผู้ใช้” กล่าวอีกนัยหนึ่ง Stablecoins สามารถใช้ได้เฉพาะการชำระเงินและธุรกรรมเท่านั้น และไม่สามารถให้ผู้ใช้สามารถสร้างรายได้เช่นผลิตภัณฑ์ทางการเงินได้ ดังนั้น Stablecoin ที่มีดอกเบี้ยอย่าง USDe จะพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะได้รับอนุญาตภายใต้กรอบการกำกับดูแลของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน
2.5 อื่นๆ
นอกเหนือจากประเภทของ stablecoin ที่กล่าวถึงข้างต้นซึ่งได้รับผลกระทบโดยตรงจากร่างกฎหมายแล้ว ยังมีเหรียญประเภทอื่น ๆ ที่อาจได้รับผลกระทบจากข้อกำหนดบางประการอีกด้วย
GENIUS Act กำหนดให้ผู้ให้บริการ Stablecoin ต้องระบุและตรวจยืนยันตัวตนผู้ใช้ กล่าวคือ ผู้ใช้ทุกคนจะต้องผ่านการยืนยันตัวตน (KYC) ก่อนซื้อ ขาย หรือใช้ Stablecoin เพื่อป้องกันกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้าย ในขณะนี้ โปรเจ็กต์ต่างๆ เช่น KYC บนเชนและการยืนยันตัวตน (DID) สามารถมีบทบาทสำคัญได้ พวกเขาสามารถจัดเตรียมชุดเครื่องมือระบุตัวตนที่สอดคล้องและครบถ้วนสำหรับโครงการ stablecoin ได้ ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ผู้ใช้ทำการยืนยัน KYC ในกระเป๋าสตางค์บนเครือข่ายแล้ว ก็สามารถสร้างข้อมูลประจำตัวหรือรหัสผ่านบนเครือข่ายเพื่อใช้สำหรับการอนุมัติธุรกรรมหรือการตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎในภายหลังได้ ตัวอย่างเช่น โปรเจ็กต์อย่าง Fractal ID (แพลตฟอร์ม KYC/AML สำหรับการยืนยันตัวตนที่สอดคล้องกับ Web3), Quadrata (โปรโตคอลหนังสือเดินทางการยืนยันตัวตนแบบออนเชน) และ Civic Pass (ระบบการยืนยันตัวตนที่ให้การควบคุมการเข้าถึงแบบออนเชน) สามารถช่วยให้ผู้ให้บริการ stablecoin ระบุได้อย่างรวดเร็วว่าผู้ใช้ได้ผ่าน KYC หรือไม่ ในขณะที่ยังปกป้องความเป็นส่วนตัวของผู้ใช้ด้วย ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องอัพโหลดข้อมูล ID ของตัวเองซ้ำๆ ทุกครั้ง แทนที่จะทำเช่นนั้น พวกเขาสามารถใช้ข้อมูลประจำตัวบนเครือข่ายเพื่อพิสูจน์ว่าพวกเขาเป็นผู้ใช้ที่ปฏิบัติตาม ซึ่งทั้งปลอดภัยและมีประสิทธิภาพ ตัวอย่างอีกประการหนึ่งคือ Worldcoin ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดย Sam Altman ผู้ร่วมก่อตั้ง OpenAI เป็นโครงการการพิสูจน์ตัวตนแบบออนไลน์ ผู้ใช้จะได้รับข้อมูลประจำตัวดิจิทัลที่ไม่ซ้ำใคร (World ID) ผ่านการสแกนม่านตา เพื่อพิสูจน์ว่าเป็น “มนุษย์จริง” และแก้ปัญหาการแพร่กระจายข้อมูลประจำตัวในยุค AI ต่างจากโครงการอื่นๆ เช่น Fractal ID และ Quadrata Worldcoin ให้ความสำคัญกับเทคโนโลยีไบโอเมตริกซ์และรูปแบบทั่วโลกมากกว่า และคาดว่าจะเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญในด้านต่างๆ เช่น การเข้าถึงที่เป็นไปตามกฎหมาย การต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และการระบุตัวตนของนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม ในขณะเดียวกัน หากโครงการ Stablecoin หวังที่จะเปิดบริการให้กับสถาบันหรือผู้ใช้รายใหญ่ในอนาคต KYC/DID บนเชนยังสามารถรองรับกลไกไวท์ลิสต์ได้อีกด้วย เฉพาะผู้ใช้ที่ดำเนินการ KYC เสร็จสิ้นเท่านั้นจึงสามารถเข้าร่วมในธุรกรรมที่กำหนด สมัครสมาชิก รับโควตาที่สูงกว่า ฯลฯ โดยทั่วไป KYC และ DID บนเชนนั้นเหมือนกับระบบผ่านการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ Stablecoin ซึ่งสามารถช่วยให้โครงการ Stablecoin ขยายจำนวนผู้ใช้และสถานการณ์การใช้งานได้อย่างต่อเนื่องในขณะที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ เมื่อนโยบายระดับโลกมีความชัดเจนมากขึ้น มูลค่าของโครงสร้างพื้นฐานประเภทนี้อาจเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ
นอกจากนี้ ตามที่เราได้กล่าวไว้ในบทสรุปของข้อ 2.4 ร่างกฎหมายห้ามไม่ให้ผู้ให้บริการ Stablecoin มอบผลตอบแทนหรือดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้ ดังนั้น การให้บริการ Stablecoin ที่ต้องเสียดอกเบี้ยจึงอาจปฏิบัติตามได้ยาก อย่างไรก็ตาม ถึงแม้ว่าผู้จัดทำ Stablecoin (เช่น USDC หรือ USDT) จะไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยให้แก่ผู้ใช้โดยตรงได้ แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าผู้ใช้จะไม่สามารถสร้างรายได้ผ่าน Stablecoin ได้ ในความเป็นจริง แพลตฟอร์มหรือโปรโตคอลของบุคคลที่สามหลายแห่งสามารถใช้ stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดเหล่านี้เป็นเครื่องมือในการสร้างรายได้ให้กับผู้ใช้ผ่านการลงทุน การให้กู้ การเก็งกำไร ฯลฯ ตัวอย่างเช่น:
Ethena คือโปรโตคอล stablecoin สังเคราะห์ที่มีพื้นฐานมาจาก Ethereum บริษัทออก USDe ซึ่งเป็น stablecoin ที่ตรึงไว้ที่ 1 ดอลลาร์ โดยสร้างตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์ประเภท long spot และสัญญา short perpetual เมื่อผู้ใช้ฝาก Ethereum หรือสินทรัพย์ที่ต้องจำนำสภาพคล่อง (เช่น stETH) โปรโตคอลจะทำสัญญาระยะสั้นที่มีมูลค่าเทียบเท่ากันบนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ทำให้ได้มูลค่าสินทรัพย์ที่เสถียรใกล้เคียงกับดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากสัญญาชอร์ตจะสร้างอัตราการระดมทุนและ Ethereum spot เองก็อาจมีรายได้จากการเดิมพัน (เช่น stETH) Ethena จึงได้รับผลกำไรที่มั่นคงผ่านการกระจายอัตราดอกเบี้ยเงินทุนนี้ เมื่อผู้ใช้ฝาก USDe เข้าสู่โปรโตคอล พวกเขาจะได้รับโทเค็นใบรับรองผลตอบแทน sUSDe ซึ่งจะสะสมกำไรจากการเก็งกำไรโดยอัตโนมัติตามระยะเวลา ซึ่งเทียบเท่ากับ เวอร์ชันที่มีดอกเบี้ยของ USDe ผู้ใช้ที่ถือ sUSDe ยังคงสามารถรับเงินปันผลจากโปรโตคอล Ethena ได้โดยไม่ต้องดำเนินการใดๆ ที่น่าสังเกตก็คือรายได้นั้นจะไม่ได้จ่ายให้กับผู้ถือ USDe โดยตรง แต่จะกระจายให้กับผู้ใช้ที่ถือ sUSDe การออกแบบนี้ช่วยให้โปรโตคอลหลีกเลี่ยงข้อจำกัดใน GENIUS Act ที่ห้ามไม่ให้ stablecoin จ่ายดอกเบี้ยโดยตรงในระดับหนึ่ง
โครงการรายได้ RWA อย่าง Ondo Finance เปิดตัว Stablecoin ชื่อว่า USDY ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นของสหรัฐฯ และเงินสดเทียบเท่า ผู้ใช้ใช้ stablecoin (เช่น USDC) เพื่อซื้อ USDY และเงินจะถูกใช้ในการลงทุนในพันธบัตรสหรัฐนอกเครือข่าย รายได้จากดอกเบี้ยที่สร้างขึ้นนั้นจะได้รับการชำระนอกเครือข่ายโดย Ondo และสะท้อนโดยอ้อมในมูลค่าของโทเค็นในรูปแบบของการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ โปรดทราบว่ารายได้ดอกเบี้ยที่สร้างขึ้นจากพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ จะไม่ถูกแจกจ่ายให้กับผู้ใช้โดยตรงในรูปแบบของดอกเบี้ย แต่จะได้รับการสะท้อนทางอ้อมโดยการเพิ่มมูลค่าตลาดของโทเค็น USDY กล่าวอีกนัยหนึ่ง โทเค็น USDY ที่ผู้ใช้ถืออยู่จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นตามผลตอบแทนของสินทรัพย์อ้างอิงที่เพิ่มขึ้น และผู้ใช้จะได้รับผลกำไรจากการเติบโตของมูลค่าโทเค็น วิธีการนี้แตกต่างจากการแจกจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงบนเครือข่ายโปรโตคอล DeFi แบบดั้งเดิม และยังสอดคล้องกับข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎหมายของ GENIUS Act ที่ห้ามไม่ให้ผู้ให้บริการ Stablecoin จ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้โดยตรงอีกด้วย นอกจากนี้ Ondo ยังเน้นย้ำด้วยว่า USDY ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในความหมายดั้งเดิม แต่เป็นโทเค็นที่มีลักษณะการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์ ซึ่งใกล้เคียงกับผลิตภัณฑ์หรือหลักทรัพย์เพื่อการลงทุนมากกว่า
โปรโตคอลการกู้ยืมแบบกระจายอำนาจเช่น Aave และ Compound อนุญาตให้ผู้ใช้ฝาก stablecoin (เช่น USDC, USDT) ลงในโปรโตคอล ซึ่งจากนั้นจะให้ stablecoin เหล่านี้แก่ผู้กู้ยืม ผู้กู้จ่ายดอกเบี้ย และผู้ฝากเงินจะได้รับดอกเบี้ยเป็นรายได้ โปรโตคอลนี้ได้รับการสนับสนุนโดยสเปรดการให้กู้ยืม ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยที่ผู้กู้จ่ายลบด้วยอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายให้แก่ผู้ฝากเงิน เนื่องจากผู้ใช้ถือสินทรัพย์ Stablecoin รายได้ที่สร้างจากการฝากเงินจึงมาจากการแบ่งปันดอกเบี้ยจากกิจกรรมการให้กู้ยืมเป็นหลัก รายได้นี้เป็นรายได้จากการลงทุน ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่จ่ายโดยตรงจากผู้ให้บริการ Stablecoin ดังนั้นจึงไม่ถือเป็นการละเมิดบทบัญญัติของ GENIUS Act ที่ว่า “ผู้ให้บริการ Stablecoin ห้ามจ่ายดอกเบี้ยให้แก่ผู้ใช้” จากนั้น Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดสามารถถือเป็นสินทรัพย์อ้างอิงในข้อตกลงการให้กู้ยืมได้ ผู้ให้บริการ Stablecoin จะรับประกันว่ามูลค่าสกุลเงินจะมั่นคงและการออกสกุลเงินเป็นไปตามกฎเกณฑ์ และข้อตกลงในการให้กู้ยืมจะใช้ Stablecoin เหล่านี้เพื่อจับคู่เงินกู้ และทำให้สภาพคล่องของสินทรัพย์และการสร้างรายได้เกิดขึ้นจริง
ยังมีโครงการกลยุทธ์การรวมผลตอบแทนและการเก็งกำไรอีกด้วย โปรโตคอลเหล่านี้จะใช้ stablecoins ที่ผู้ใช้ฝากไว้ในการดำเนินการตามกลยุทธ์การเก็งกำไรบนแพลตฟอร์ม DeFi ต่าง ๆ เช่น การกู้ยืมและการให้ยืมระหว่างโปรโตคอลการให้ยืมที่แตกต่างกันเพื่อรับสเปรดดอกเบี้ย การเข้าร่วมในการขุดสภาพคล่องเพื่อรับรางวัล หรือการรับค่าธรรมเนียมธุรกรรม โปรโตคอลจะคืนกำไรให้กับผู้ใช้หลังหักค่าธรรมเนียมการจัดการ ช่วยให้ผู้ใช้รับรู้ถึงการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ Yearn Finance เป็นโปรโตคอลตัวรวบรวมผลตอบแทนที่ค้นหาและดำเนินการกลยุทธ์ผลตอบแทน DeFi ที่ดีที่สุดให้กับผู้ใช้โดยอัตโนมัติ ผู้ใช้ฝาก stablecoins (เช่น USDC, USDT เป็นต้น) เข้าสู่ Yearns Vault และโปรโตคอลจะจัดสรรเงินเหล่านี้ไปยังแพลตฟอร์ม DeFi ต่างๆ (เช่น Compound, Aave, Curve เป็นต้น) โดยอัตโนมัติเพื่อเข้าร่วมในกลยุทธ์การให้กู้ยืม การขุดสภาพคล่อง การเก็งกำไร และกลยุทธ์อื่นๆ รายได้ที่สร้างขึ้นจะยังคงสะสมต่อไป และมูลค่าส่วนแบ่ง Vault ของผู้ใช้ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ผู้ใช้สามารถแลกหุ้นของตนเมื่อใดก็ได้และรับเงินต้นพร้อมกำไรที่สร้างได้จากกลยุทธ์ ที่นี่ ผู้ใช้ถือหุ้น Vault หลังจากรายได้เพิ่มขึ้น แทนที่จะเป็น Stablecoin ทั่วไป ดังนั้น แหล่งที่มาของรายได้คือผลตอบแทนจากการลงทุน ไม่ใช่การจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงจากผู้ให้บริการ Stablecoin ดังนั้นจึงไม่ละเมิดกฎเกณฑ์ที่ห้ามไม่ให้ Stablecoin จ่ายดอกเบี้ย
ตราบใดที่ไม่ก่อให้เกิดเส้นแดงด้านกฎระเบียบ โปรโตคอล DeFi ของบุคคลที่สามจะสามารถใช้ stablecoin ที่สอดคล้องตามกฎระเบียบ (เช่น USDC, PYUSD, FDUSD, EUROC) เป็นสินทรัพย์พื้นฐาน สร้างรายได้ผ่านการให้ยืม DeFi การเก็งกำไร การป้องกันความเสี่ยง ฯลฯ และแบ่งปันรายได้กับผู้ใช้ จึงทำให้สามารถรับรู้ ดอกเบี้ยเงินฝาก ในรูปแบบปลอมได้ GENIUS Act ห้ามเฉพาะผู้ให้บริการ Stablecoin มอบผลประโยชน์โดยตรงแก่ผู้ใช้เท่านั้น และไม่ได้ห้ามแพลตฟอร์มอื่น ๆ ใช้ Stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายเป็นเครื่องมือในการออกแบบผลิตภัณฑ์สร้างรายได้ให้กับผู้ใช้ ดังนั้น ยังคงมีพื้นที่อีกมากสำหรับจินตนาการในแง่ของนวัตกรรมด้านรายได้ที่อยู่รอบๆ Stablecoin ที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์
3. สรุป
การนำเสนอ GENIUS Act จะปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์ตลาด stablecoin ทั้งหมดอย่างลึกซึ้ง ชี้แจงมาตรฐานการปฏิบัติตามอย่างชัดเจน ซึ่งหมายความว่าในอนาคต Stablecoin เช่น USDC และ PYUSD ที่ออกโดยสถาบันที่มีใบอนุญาตและมีการสำรองสินทรัพย์ที่โปร่งใส จะมีแนวโน้มที่จะได้รับความไว้วางใจจากผู้ใช้และสถาบันมากขึ้น และจะถูกใช้กันอย่างแพร่หลายในสถานการณ์จริง เช่น การชำระเงินและการโอนเงินข้ามพรมแดน ในทางกลับกัน Stablecoin ที่มีแนวทางการกำกับดูแลที่ไม่ชัดเจนหรือมีความยากลำบากในการปฏิบัติตามข้อกำหนด เช่น USDT, DAI ฯลฯ อาจเผชิญความเสี่ยงในการใช้งานที่จำกัด สภาพคล่องที่ลดลง หรือแม้กระทั่งการถูกทำให้เป็นส่วนต่างอย่างค่อยเป็นค่อยไปในตลาดสหรัฐฯ
ในเวลาเดียวกัน การบังคับใช้ร่างกฎหมายนี้อาจเร่งการรวมกลุ่มตลาดและเพิ่มอุปสรรคในอุตสาหกรรมอีกด้วย ผู้ออกหลักทรัพย์รายเล็กบางรายหรือไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดจะพบว่ามันยากที่จะอยู่รอด และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่ด้อยกว่าหรือมีความเสี่ยงสูงจะเผชิญกับการกำจัด ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น GENIUS Act เน้นย้ำว่า stablecoin ควรทำหน้าที่ในการชำระเงินและการโอนมูลค่าแทนที่จะทำหน้าที่เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินหรือเครื่องมือเก็งกำไร ซึ่งจะนำโครงการกลับไปสู่ตำแหน่งที่สำคัญในฐานะ เครื่องมือการชำระเงิน แม้ว่าตลาดอาจประสบกับความผันผวนและการปรับตัวในระยะสั้น แต่ในระยะยาว ร่างกฎหมายนี้จะช่วยให้อุตสาหกรรม Stablecoin ก้าวไปสู่เส้นทางการพัฒนาที่ปลอดภัย มีมาตรฐาน และยั่งยืนมากขึ้น
อ้างถึง
เอกสารข้อเท็จจริง: พระราชบัญญัติ GENIUS คุ้มครองผู้บริโภค ลิงค์: https://www.banking.senate.gov/newsroom/majority/fact-sheet-the-genius-act-protects-consumers
การให้คำแนะนำและการจัดตั้งนวัตกรรมระดับชาติสำหรับ US Stablecoins (GENIUS) ลิงก์: https://www.gillibrand.senate.gov/wp-content/uploads/2025/02/GENIUS-Act-Section-by-Section-v3.pdf
S.919 - พระราชบัญญัติ GENIUS ปี 2025 ลิงก์: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/919/text
เอกสารของ Ethena: https://docs.ethena.fi/
ออนโดไฟแนนซ์: https://ondo.finance/
การเงินของ Yearn: https://yearn.fi/
เวิร์ลด์คอยน์: https://world.org/
