ผู้เขียนต้นฉบับ: @ Web3 Mario
ในบทความก่อนหน้านี้ เราได้อธิบายความเสี่ยงอัตราการแสดงออกของกลยุทธ์การสร้างรายได้แบบเลเวอเรจของ Pendle PT โดยใช้ AAVE เพื่อนๆให้การตอบรับเชิงบวกมากมาย ขอบคุณสำหรับการสนับสนุนของคุณ. เนื่องจากฉันเพิ่งศึกษาโอกาสทางการตลาดของระบบนิเวศ Pendle เมื่อเร็ว ๆ นี้ ฉันจึงอยากจะแบ่งปันข้อสังเกตของฉันเกี่ยวกับระบบนิเวศ Pendle ต่อไปในสัปดาห์นี้ โดยเฉพาะอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและความเสี่ยงของกลยุทธ์จุดเลเวอเรจ YT โดยทั่วไป หากใช้ Ethena เป็นตัวอย่าง อัตราผลตอบแทนที่เป็นไปได้ปัจจุบันของกลยุทธ์เลเวอเรจ Pendle YT อาจสูงถึง 393% แต่คุณยังคงต้องใส่ใจกับความเสี่ยงในการลงทุนด้วย
ใช้ประโยชน์จากคุณสมบัติที่มีประโยชน์ของสินทรัพย์ YT เพื่อเดิมพันผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของคะแนน
ก่อนอื่นเราต้องแนะนำกลยุทธ์สร้างรายได้นี้โดยย่อ ในความเป็นจริง ในช่วงต้นปี 2024 เนื่องจากโครงการ LRT ที่เป็นตัวแทนโดย Eigenlayer เลือกใช้กลไกคะแนนเพื่อกำหนดการแจกจ่ายรางวัลแอร์ดรอปในครั้งต่อไป กลยุทธ์นี้จึงดึงดูดความสนใจของตลาด ผู้ใช้สามารถซื้อ Pendle YT เพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนทางการเงิน รับแต้มมากขึ้น จากนั้นจึงรับรางวัลส่วนแบ่งที่มากขึ้นเมื่อมีการแจกรางวัล
เหตุผลที่การซื้อสินทรัพย์ YT มีผลในการเพิ่มอัตราส่วนทางการเงินนั้นยังคงเป็นผลมาจากกลไก Pendle เราทราบดีว่า Pendle แปลงใบรับรองโทเค็นที่มีดอกเบี้ยไปเป็นโทเค็นหลัก (PT) และโทเค็นผลตอบแทน (YT) ผ่านสินทรัพย์สังเคราะห์ โทเค็นที่มีดอกเบี้ยหนึ่งรายการสามารถแปลงเป็น PT หนึ่งรายการและ YT หนึ่งรายการ โดยที่ PT นั้นเป็นพันธบัตรที่ไม่มีดอกเบี้ยซึ่งสามารถแลกเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมได้ในอัตราส่วน 1:1 เมื่อถึงวันที่ครบกำหนดชำระคืน อัตราดอกเบี้ยคงที่นั้นกำหนดโดยอัตราส่วนส่วนลดของ PT เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ดั้งเดิมในตลาดรองที่สร้างขึ้นโดย Pendle AMM ปัจจุบัน รวมถึงอายุการใช้งานที่เหลือด้วย YT แสดงถึงความสามารถของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยที่ถูกล็อคในการสะสมผลตอบแทนตลอดอายุการใช้งาน การถือครอง YT เทียบเท่ากับการเป็นเจ้าของสิทธิ์ในการสร้างรายได้จากสินทรัพย์ดั้งเดิมในอนาคต
เนื่องจากการถือ YT นั้นให้สิทธิ์ในการรับรายได้เท่านั้น แต่ไม่มีความสามารถในการไถ่ถอนเงินต้น (ส่วนนี้รับผิดชอบโดย PT) ดังนั้น เมื่อวันที่หมดอายุใกล้เข้ามา มูลค่าคงเหลือของ YT จะลดน้อยลงเรื่อยๆ จนกระทั่งมูลค่ากลับมาเป็นศูนย์เมื่อวันหมดอายุ แน่นอนว่าสิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่ามูลค่าลดลง แต่ส่วนหนึ่งของมูลค่าได้รับการแลกมาเป็นรางวัลและแจกจ่ายให้กับผู้ถือ YT กล่าวคือ เมื่อคุณถือ YT ไว้สักระยะหนึ่ง คุณจะพบกับปรากฏการณ์สองประการ:
1. มูลค่าของ YT ที่คุณถืออยู่ลดลงเรื่อยๆ
2. บนหน้าแผงควบคุม Pendle คุณจะเห็นส่วนหนึ่งของรางวัลที่สามารถรับได้
แหล่งที่มาของความสามารถในการกู้ยืมทางการเงินของ YT คือสิ่งนี้ เนื่องจากมีสิทธิ์รับรายได้เพียงอย่างเดียว ราคาของ YT จึงต่ำกว่าสินทรัพย์ที่รับดอกเบี้ย 1 หน่วยมาก ดังนั้น การซื้อ YT หมายความว่าคุณสามารถใช้เงินจำนวนเล็กน้อยเพื่อเพิ่มสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยในปริมาณมากขึ้นเพื่อสร้างรายได้ให้กับคุณ หากนำภาพด้านบนของ YT sUSDe วันที่ 25 ก.ค. มาเป็นตัวอย่าง ราคาตลาดของ YT อยู่ที่ 0.0161 USDe ซึ่งหมายความว่าหากไม่พิจารณาความคลาดเคลื่อนของธุรกรรม หากถือว่าทุนของคุณคือ 1 USDe คุณสามารถซื้อ 62 YT ได้ ซึ่งหมายความว่าในอีก 66 วันข้างหน้า คุณจะได้รับสิทธิ์ในการทำกำไร 62 USDe ซึ่งถือเป็นหัวใจสำคัญของการใช้ประโยชน์จากทุน
แน่นอน เนื่องจากไม่มีความสามารถในการไถ่ถอนเงินต้น กลยุทธ์นี้จึงสามารถสร้างขึ้นได้เมื่อรายได้ในอนาคตสูงกว่าเงินต้นที่ลงทุนใน YT อย่างน้อยเท่านั้น ขั้นแรกเราจะทำการคำนวณแบบง่ายๆ กันก่อน ตามที่แสดงในรูปด้านบน อัตราดอกเบี้ยประจำปีอย่างเป็นทางการปัจจุบันของ sUSDe อยู่ที่ประมาณ 7% (อัตราเงินทุนปันผล) โดยถือว่าระดับอัตราดอกเบี้ยคงที่ในช่วงระยะเวลาหนึ่งในอนาคต อัตราดอกเบี้ยสำหรับผู้ใช้ที่ถือครองเป็นเวลา 66 วันจะอยู่ที่ประมาณ 1.26% อย่างไรก็ตาม อัตราเลเวอเรจของเงินทุนในการซื้อ YT มีเพียง 62 เท่าเท่านั้น นั่นหมายความว่าการลงทุนใน YT จะได้รับผลตอบแทนเพียง 62 * 1.26% หรือประมาณ 78% เมื่อหมดอายุใช่หรือไม่? โดยพื้นฐานแล้ว หมายความว่าไม่มีรายได้เพิ่มเติมจากการลงทุนใน YT และอาจมีการสูญเสียบางส่วนด้วย เราจะเห็นได้จากรูปว่าอัตราดอกเบี้ยโดยนัยและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงมีแนวโน้มบรรจบกันเมื่อเร็วๆ นี้ อย่างไรก็ตาม ก่อนหน้านี้ ส่วนใหญ่สเปรดของอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงอยู่ ซึ่งหมายความว่าในช่วงเวลานั้น ราคาของ YT อาจลดลง ซึ่งหมายถึงกลยุทธ์นี้อยู่ในภาวะขาดทุน นี่ก็เป็นเหตุผลว่าทำไมฉันไม่เลือกที่จะทำงานหนักกับกลยุทธ์นี้เมื่อปีที่แล้ว
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่กรณีนี้ เพราะในการคำนวณคร่าวๆ ข้างต้น เราได้ละเลยแหล่งรายได้อีกแหล่งหนึ่ง นั่นก็คือ Point และอันที่จริง นี่คือจุดประสงค์หลักที่ผู้ถือ YT ซื้อ YT และแหล่งที่มาของผลตอบแทนส่วนเกิน
วิธีการวัดผลประโยชน์ที่คาดหวังจาก Point
ในหน้าตลาด Pendles Point เราจะเห็นได้ว่าการถือ YT สามารถรับรางวัลคะแนนสำหรับโครงการบางโครงการได้ โดยใช้ sUSDe YT เป็นตัวอย่าง การถือ 1 YT จะได้รับ 30 แต้ม Sats ที่ออกโดย Ethena ทุกวัน การวัดผลตอบแทนที่คาดหวังของ Point ได้อย่างมีประสิทธิภาพจะกำหนดความสามารถในการทำกำไรของกลยุทธ์
หากคุณต้องการเข้าใจถึงวิธีการคำนวณผลตอบแทนคะแนนที่มีศักยภาพอย่างถูกต้อง การเข้าใจกลไกการกระจายคะแนนของแต่ละโครงการถือเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง โดยใช้ Ethena เป็นตัวอย่าง ณ ขณะนี้ Ethena ได้ดำเนินกิจกรรมสะสมคะแนนไปแล้ว 3 รอบ และเปิดตัวกิจกรรมสะสมคะแนนไตรมาสที่ 4 ในวันที่ 25 มีนาคม 2568 ซึ่งจะมีผลเป็นระยะเวลา 6 เดือน ผลตอบแทน ENA รวมที่ได้รับการจัดสรรไม่น้อยกว่า 3.5% ใน Ethena ความเร็วแรงจูงใจจุดดาวเทียมที่แตกต่างกันได้รับการออกแบบมาเพื่อสถานการณ์การใช้งาน USDe มากมาย กลไกเฉพาะจะจัดสรรคะแนนในแต่ละวันโดยมี จำนวน ที่แตกต่างกันตามจำนวนสกุลเงินเฟียตของสถานการณ์ที่เข้าร่วม
เพื่อคำนวณอัตราผลตอบแทนที่เป็นไปได้จากการลงทุนใน YT เพื่อรับคะแนน เราจำเป็นต้องพิจารณาพารามิเตอร์สำคัญต่อไปนี้: จำนวนคะแนนทั้งหมดที่สร้างขึ้นในแต่ละวัน คะแนนที่ได้รับการแจกจ่าย อัตราการแจกฟรีที่คาดหวังหลังจากสิ้นสุดฤดูกาล และราคาของ ENA ณ เวลาที่แจกจ่าย ต่อไปเรามาทำคณิตศาสตร์กัน:
1. ก่อนอื่น เราสามารถใช้ API อย่างเป็นทางการของ Ethena เพื่อรับจำนวนแต้มทั้งหมดที่ออกในฤดูกาลปัจจุบัน https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats มีการแจกคะแนน T sats ทั้งหมด 10,1159 คะแนน เป็นระยะเวลา 2 เดือน
2. ต่อไป เราสามารถบันทึกการเปลี่ยนแปลงของจำนวนคะแนนทั้งหมดทุก ๆ 24 ชั่วโมง และใช้ข้อมูลนี้ในการประมาณจำนวนคะแนนที่อาจถูกสร้างขึ้นในเวลาที่เหลือในอนาคต หากยังคงอัตราการปล่อยคะแนนเท่าเดิม ที่นี่เราถือว่าอัตราการปล่อยจุดปัจจุบันไม่เปลี่ยนแปลงทุกวัน ซึ่งหมายความว่าโดยเฉลี่ยแล้วจะมีการเพิ่มจุด B 168.6 จุดทุกวัน
3. คำนวณจำนวนแต้มรวมที่อาจสร้างขึ้นในเวลาที่เหลือในอนาคตตามตำแหน่งของคุณเอง โดยถือว่าเราถือสินทรัพย์ YT sUSDe มูลค่า 10,000 ดอลลาร์ หมายความว่าเราสามารถรับได้ 10,000 * 62 * 30 คะแนนต่อวัน ซึ่งเท่ากับประมาณ 18.6 ล้านคะแนน
4. เมื่อรวมกับราคา ENA ปัจจุบันที่ 0.359 ดอลลาร์ คาดว่ารางวัล ENA รวมจะอยู่ที่ 3.5% หลังจากฤดูกาลสิ้นสุดลง ทำการคำนวณดังต่อไปนี้:
กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากคุณซื้อ YT ทันทีเพื่อเข้าร่วมการแข่งขันสะสมคะแนน ในอนาคต โดยถือว่าเงื่อนไขทั้งหมดยังคงไม่เปลี่ยนแปลง คุณจะได้รับผลตอบแทน APY เพิ่มเติม 415.8% จากรางวัล airdrop ที่สอดคล้องกับคะแนน รวมเป็นรางวัล ENA $13,861 เมื่อพิจารณาถึงการขาดทุน -22% ในเงินปันผลค่าธรรมเนียม sUSDe แล้ว APY รวมสามารถสูงถึง 393% ได้ แน่นอนว่าการวางเดิมพัน ENA จะสามารถเพิ่มผลตอบแทนจากส่วนนี้ได้ 20% ถึง 100% แต่เราจะไม่ลงรายละเอียดที่นี่ ผู้สนใจสามารถพูดคุยกับผู้เขียนได้
วิธีการลดความเสี่ยงจากการผันผวนของผลผลิต
ต่อไปเรามาวิเคราะห์ความเสี่ยงของกลยุทธ์นี้อย่างสั้นๆ กัน ประการแรก ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น มีพารามิเตอร์หลัก 5 ประการที่ส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทน ได้แก่ อัตราเงินปันผลของ sUSDe, ราคาของ YT sUSDe, ราคาของ ENA, อัตราส่วนผลตอบแทนรวมที่ฝ่ายโครงการคาดว่าจะแจกจ่ายในฤดูกาลนี้ และจำนวนคะแนนใหม่ที่เพิ่มรายวัน เราสามารถใช้สูตรต่อไปนี้เพื่อแสดงผลกระทบของแต่ละพารามิเตอร์ต่ออัตราผลตอบแทนต่อปีรวม:
แล้วจะลดความเสี่ยงจากความผันผวนของผลตอบแทนของกลยุทธ์นี้ได้อย่างไร? เราสามารถมีกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงได้คร่าวๆ สามประการ:
1. เมื่อราคา ENA สูง การขายชอร์ต ENA สามารถล็อคราคา ENA ไว้ล่วงหน้า ณ เวลาที่คาดว่าจะจ่ายกำไร เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการผันผวนของราคา ENA แน่นอนว่าเราต้องพิจารณาถึงมาร์จิ้นสำหรับการขายชอร์ต ENA ซึ่งจะครอบครองเงินต้นและส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนด้วย
2. ในตลาดแลกเปลี่ยนแต้มแบบ OTC ของบุคคลที่สามบางแห่ง เช่น ตลาดวาฬ เมื่อราคาแต้มที่สัญญาไว้สูง ส่วนหนึ่งของมูลค่าแต้มแอร์ดรอปจะถูกแลกไว้ล่วงหน้า
3. ในส่วนของอัตราเงินปันผลของ sUSDe นั้น สามารถป้องกันความเสี่ยงได้บางส่วนเท่านั้นโดยการขายชอร์ตสินทรัพย์ประเภทหลัก เช่น BTC, ETH เป็นต้น เนื่องจากเราทราบดีว่าอัตราเงินทุนของ sUSDe มักจะสูงกว่าในตลาดกระทิง เนื่องจากเมื่อตลาดกระทิงมาถึง นักลงทุนระยะยาวก็เต็มใจที่จะจ่ายอัตราเงินทุนที่สูงกว่า ด้วยการกลับตัวของความรู้สึกของตลาด ในปัจจุบันสามารถป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้โดยการขายชอร์ตประเภทสินทรัพย์หลักได้เท่านั้น อย่างไรก็ตาม ฟังก์ชันผลิตภัณฑ์ Boros ของ Pendle ช่วยให้ผู้ใช้สามารถป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราได้ ดังนั้นช่องทางนี้จึงควรค่าแก่การใส่ใจเช่นกัน
บทสรุป: บทความนี้ใช้ sUSDe เป็นตัวอย่างเพื่อแนะนำวิธีการวัดผลประโยชน์และความเสี่ยงของกลยุทธ์จุดเลเวอเรจ YT สำหรับเป้าหมายอื่น ๆ เพื่อนๆ สามารถทำการวิจัยของตนเองตามแนวทางนี้ และทุกคนสามารถหารือกับผู้เขียนได้เช่นกัน
