โดย: ไบรอน กิลเลียม
เรียบเรียงโดย : TechFlow
“เป้าหมายทางสังคมของการลงทุนอย่างมีทักษะควรเป็นการเอาชนะพลังแห่งกาลเวลาและความไม่รู้ที่คุกคามอนาคตของเรา”
—จอห์น เมย์นาร์ด เคนส์ นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดัง
เรื่องราวสำหรับนักลงทุนคริปโต
แม้ว่าการลงทุนจะมีจำนวนมาก แต่โดยทั่วไปแล้วถือว่าเป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์
เบนจามิน เกรแฮม เคยเตือนไว้ว่า “การคัดเลือกหุ้นสามัญเป็นศิลปะที่ยากลำบาก”
วอร์เรน บัฟเฟตต์ ลูกศิษย์ตลอดชีวิตของเกรแฮม ชี้แจงเพิ่มเติมว่า “การลงทุนเป็นศิลปะ...การลงเงินตอนนี้ด้วยความหวังว่าจะได้เงินเพิ่มในอนาคต”
การลงทุนเกือบทั้งหมดสรุปลงที่การคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคต
แต่ปีเตอร์ ลินช์ เตือนว่านักลงทุนที่ “ได้รับการฝึกให้วัดทุกอย่างอย่างเข้มงวดจะเสียเปรียบมาก”
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่า “การประเมินมูลค่าเป็นเพียงแค่เรื่องเพ้อฝัน” อย่างที่นักนิยมลัทธิการเงินบางคนอ้าง
แต่หมายความว่าการใช้และการตีความมาตรวัดการประเมินมูลค่าที่สามารถวัดเป็นปริมาณได้นั้นเป็นกิจกรรมที่สร้างสรรค์ในตัวมันเอง
การเลือกเกณฑ์วัดมูลค่าที่จะใช้กับการลงทุนใด ๆ ถือเป็นการตัดสินใจที่เป็นส่วนตัว และการรู้วิธีตีความผลลัพธ์ก็ยิ่งเป็นเช่นนั้น
ตัวอย่างเช่น การประเมินมูลค่าที่ต่ำไม่ได้หมายความว่าหุ้นนั้นมีราคาถูกเสมอไป และการประเมินมูลค่าที่สูงก็ไม่ได้หมายความว่าหุ้นนั้นมีราคาแพงเสมอไป (ซึ่งมักจะเป็นตรงกันข้าม)
หุ้นอาจดูถูกมากในบางเกณฑ์ แต่มีราคาแพงมากในบางเกณฑ์
ไม่มีความสัมพันธ์ที่ชัดเจนระหว่างการประเมินมูลค่าเหล่านี้กับผลตอบแทนที่แท้จริง
บ่อยครั้งที่สิ่งนี้สร้างความหงุดหงิดได้ เพราะถ้าหุ้นราคาถูกไม่ขึ้น และหุ้นราคาแพงไม่ลง แล้วทำไมต้องเสียเวลาพยายามหาคำตอบด้วยล่ะ
ฉันคิดว่าทั้งหมดนี้คุ้มค่าแก่การลองพิจารณา เพราะนั่นคือสิ่งที่ทำให้การลงทุนน่าสนใจและน่าดึงดูด และถ้าเป็นเช่นนั้น ความสนุกของการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลก็เพิ่งจะเริ่มต้นเท่านั้น
จนกระทั่งเมื่อไม่นานนี้ นักลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมีทางเลือกจำกัดมากเมื่อพูดถึงข้อมูล โดยมีทางเลือกเพียงเล็กน้อยนอกเหนือจากราคาโทเค็นและมูลค่าตลาด
สิ่งนี้ทำให้ทุกอย่างในสกุลเงินดิจิทัลกลายเป็น “เรื่องราว” และนั่นก็โอเค!
การลงทุนถือเป็นศิลปะของการเล่าเรื่อง
อย่างไรก็ตาม เรื่องราวการลงทุนที่ดีที่สุดมักถูกบอกเล่าเป็นตัวเลข และพื้นที่ของสกุลเงินดิจิทัลกำลังมีเงื่อนไขต่างๆ มากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจากโปรโตคอลต่างๆ เริ่มสร้างรายได้ และรายได้ส่วนใหญ่เหล่านี้จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือโทเค็น
นอกจากนี้ ตัวเลขเหล่านี้ยังเข้าถึงได้ง่ายขึ้นด้วยความพยายามขององค์กร เช่น Blockworks Research นักวิเคราะห์ของพวกเขาจัดทำข้อมูลเหล่านี้ในรูปแบบแผนภูมิและรายงานที่เข้าใจง่ายเพื่อให้เราสามารถอ้างอิงได้
สิ่งนี้ช่วยให้พื้นที่การเข้ารหัสย้ายไปสู่อีกระดับของการเล่าเรื่อง: การบอกเล่าเรื่องราวด้วยตัวเลข
มาดูตัวเลขปัจจุบันกันบ้าง
Ethereum เทียบกับ Solana
หากพิจารณาจาก Twitter และพอดแคสต์เกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล ดูเหมือนว่าความรู้สึกของตลาดสำหรับ Ethereum กำลังจะตกลงสู่จุดต่ำสุดใหม่ โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับ Solana
แต่หากผู้มาใหม่ที่มีพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) มองดูข้อมูลโดยตรง เขาหรือเธออาจสรุปผลแตกต่างไปโดยสิ้นเชิง
ตามการวิจัยของ Blockworks บริษัท Solana บันทึกรายได้สุทธิจากผู้ถือโทเค็นไว้ที่ 36 ล้านเหรียญสหรัฐในเดือนเมษายน ซึ่งทำให้โทเค็น SOL มีรายได้ต่อปีเพิ่มขึ้น 178 เท่า ซึ่งแม้จะสูง แต่ก็อาจสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากระดับกิจกรรมที่ต่ำในปัจจุบัน
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Ethereum ทำกำไรสุทธิได้ 21 ล้านเหรียญสหรัฐแก่ผู้ถือโทเค็นในเดือนเมษายน ทำให้โทเค็น ETH ทำกำไรได้สูงถึง 841 เท่า
นักลงทุนจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) คงจะไม่คิดทันทีว่า ว้าว ทำไมทุกคนถึงมอง Ethereum ในแง่ร้ายนัก? เมื่อพวกเขาเห็นว่ามูลค่าของ ETH สูงกว่า SOL ถึง 5 เท่า
แต่พวกเขาจะไม่สรุปทันทีว่าตลาดมีความคิดเห็นในเชิงบวกเกี่ยวกับ Solana มากกว่า Ethereum ถึง 5 เท่า
ในทางกลับกัน พวกเขาอาจสรุปได้ว่าประมาณการรายได้ของ Solana ต่ำ ซึ่งอาจเป็นเพราะว่ามาจากกิจกรรมการซื้อขาย memecoin คุณภาพต่ำ เป็นหลัก ขณะที่ประมาณการรายได้ของ Ethereum นั้นสูงอย่างน้อยก็บางส่วน เพราะรวมถึงกิจกรรมที่มีคุณภาพสูงกว่า เช่น รายได้ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA)
ตอนนี้เรามีมุมมองบางประการให้พิจารณา: หากคุณเชื่อว่ากิจกรรมการซื้อขาย memecoin ไม่ได้มีคุณภาพต่ำขนาดนั้น SOL อาจถูกประเมินค่าต่ำเกินไป และหากคุณเชื่อว่าสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงคืออนาคต ETH ก็อาจไม่ได้ถูกประเมินค่าสูงเกินไป
แน่นอนว่าคุณสามารถเจาะลึกมากขึ้นเพื่อหาข้อมูลเพิ่มเติมได้
ตามการวิจัยของ Blockworks รายได้รวมของแอปพลิเคชัน Solana ทั้งหมดมีเพียงประมาณ 1.8 เท่าของรายได้ของ Solana เองเท่านั้น
สำหรับธุรกิจบนแพลตฟอร์ม นี่ถือเป็นอัตราการยอมรับที่สูงมาก สูงกว่าเพดาน 30% ของ Apple มาก และรัฐบาลสหรัฐฯ ยังเชื่อว่าอัตราการยอมรับของ Apple เป็นการผูกขาดอยู่แล้ว
นี่อาจหมายความว่ารายได้ของ Solana สูงเกินไป ดังนั้นการประเมินมูลค่าโทเค็นจึงควรต่ำ หรืออาจหมายความได้ว่า Solana มีคูน้ำทางธุรกิจ ดังนั้นมูลค่าโทเค็นของบริษัทจึงน่าจะสูง
ไม่ว่าจะเป็นกรณีใดก็ตาม นี่คือเรื่องราวที่คุ้มค่าแก่การชม
ไฮเปอร์ลิควิด
Hyperliquid คือการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลแบบกึ่งกระจายอำนาจที่มีเรื่องราวที่ค่อนข้างแปลกประหลาด: โปรโตคอลดังกล่าวสร้างรายได้มหาศาลถึง 43 ล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน และแจกจ่ายรายได้เกือบทั้งหมดให้กับผู้ถือโทเค็น
ไม่น่าแปลกใจที่รูปแบบนี้ช่วยให้โทเค็นของมันทำผลงานดีกว่าเมื่อไม่นานนี้ ดังที่ Boccaccio จาก Blockworks Research ระบุไว้ในรายงานล่าสุด: กองทุนช่วยเหลือทางการเงินใช้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมในการซื้อโทเค็นกลับทุก ๆ 10 นาที ก่อให้เกิดแรงกดดันในการซื้ออย่างต่อเนื่อง
ทุก 10 นาที!
เป็นการยากที่จะตัดสินอย่างชัดเจนในเรื่องนี้ เนื่องจากในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ไม่มีบริษัทใดที่คืนรายได้ 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้น ไม่ต้องพูดถึงทุก 10 นาที
เมื่อพิจารณาจากการประเมินมูลค่า ตลาดคริปโตดูเหมือนจะลังเลใจเกี่ยวกับเรื่องนี้อยู่บ้าง
โทเค็น HYPE มีการซื้อขายที่มูลค่าประมาณ 17 เท่าของรายได้ต่อปี (อิงตามมูลค่าตลาด) ซึ่งปกติแล้วจะถือว่าแพง
แต่ในกรณีนี้ รายรับและผลกำไรดูเหมือนจะเป็นสิ่งเดียวกัน ดังนั้นหากคุณเชื่อว่า HYPE ยังคงสามารถชนะธุรกิจจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ได้ การประเมินมูลค่าก็ยังดูสมเหตุสมผลมาก
Boccaccio เตือนว่า HYPE กำลังซื้อขายที่มูลค่าหลายเท่าตัวที่สูงกว่าคู่แข่งแบบกระจายอำนาจอย่างมีนัยสำคัญ แต่คู่แข่งเหล่านี้อาจไม่ใช่ตัวเปรียบเทียบที่ถูกต้อง
“L1 ของ Hyperliquid จะต้องจับจองปริมาณการซื้อขาย Binance รายวันเพียงเล็กน้อยเท่านั้นเพื่อเพิ่มปริมาณการซื้อขายให้มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ… การจับจองปริมาณการซื้อขาย BTC/USDT ของ Binance เพียง 10-15% ก็สามารถเพิ่มปริมาณการซื้อขายของ HyperCore ได้ถึง 50%”
“ดังนั้นการเติบโตแบบทวีคูณจึงสมเหตุสมผล” Boccaccio กล่าวสรุป
แน่นอนว่าขนาดของทวีคูณนี้ขึ้นอยู่กับว่าคุณเชื่อเรื่องราวดังกล่าวมากเพียงใด
ดาวพฤหัสบดี
Jupiter ซึ่งเป็นตัวรวบรวมการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) บน Solana คืนเงินรายได้เพียง 50% ให้กับผู้ถือโทเค็น (ผ่านการซื้อคืนด้วย) แต่ก็ยังถือว่าน่าประทับใจมาก
Marc Arjoon ประเมินว่า Jupiter สามารถสร้างรายได้ได้ 280 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนอยู่ที่ประมาณ 11.5% บนโทเค็น JUP ตามมูลค่าตลาด
ในตลาดหุ้น อัตราผลตอบแทน 11.5% มักหมายความถึงธุรกิจพื้นฐานกำลังประสบปัญหา แต่ดูเหมือนจะไม่เป็นเช่นนั้นในกรณีนี้
Arjoon เขียนว่า Jupiter คือ “เราเตอร์เริ่มต้นบน Solana ซึ่งปัจจุบันไม่มีใครเทียบได้ในพื้นที่การรวมข้อมูล” และ “เป็นแอปพลิเคชันที่ทำรายได้สูงสุดเป็นอันดับสี่ในบรรดา dapps ด้านคริปโตทั้งหมด”
ที่สำคัญกว่านั้น คือ การดำเนินการนั้นเหมือนกับธุรกิจจริง: “การดำเนินการเชิงกลยุทธ์ของ Jupiter สำหรับปี 2024-2025 แสดงให้เห็นว่านี่คือองค์กรที่กำลังเข้าสู่ช่วงการเติบโตอย่างรวดเร็ว และตั้งตำแหน่งอย่างทะเยอทะยานเพื่อเป็นซูเปอร์แอปคริปโตอันดับต้นๆ ของ Solana”
นั่นฟังดูไม่เหมือนบริษัทที่ควรจะมีอัตราผลตอบแทน 11.5% เลย
แน่นอนว่ายังคงมีความเสี่ยงอีกมาก ซึ่ง Arjoon ได้สรุปไว้โดยละเอียดในรายงานล่าสุดของเขา
แต่เขาสรุปว่า ปัจจุบันดาวพฤหัสบดีซื้อขายในระดับที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าดาวพฤหัสบดียังมีศักยภาพในการเติบโตได้อีกมาก แม้จะไม่ได้คำนึงถึงการขยายตัวหลายเท่าตัวก็ตาม
เขายังวัดสิ่งนี้ด้วยการวิเคราะห์มูลค่าตามกลุ่ม ซึ่งช่วยสร้างความมั่นใจให้กับพื้นฐานการเงินแบบเดิมของฉัน:
เรื่องนี้ดูเป็นเรื่องราวที่ดีเลย
ฮีเลียม
Helium ซึ่งเป็นผู้ให้บริการโทรคมนาคมแบบกระจายอำนาจ ถือเป็นหัวข้อที่ได้รับความสนใจอย่างมากในพื้นที่คริปโตมาอย่างยาวนาน โดยก่อตั้งขึ้นเมื่อปี 2013
แต่ตอนนี้ มันเป็นมากกว่าเรื่องราว มันเป็นเรื่องราวที่มีข้อมูล “การเติบโตของรายได้ ซึ่งวัดโดย Data Credit Burn กำลังเร่งตัวขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 43% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน” Nick Carpinito จาก Blockworks Research เขียนไว้ในรายงานล่าสุด
ที่สำคัญกว่านั้น กระแสรายได้ของ Helium ค่อยๆ เปลี่ยนจาก Helium Mobile ไปเป็น Mobile Offload ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นประมาณสามเท่าของการใช้ข้อมูลเครดิต และเติบโตขึ้นเกือบ 180% เดือนต่อเดือน ซึ่งถือเป็นอัตราการเติบโตที่น่าเหลือเชื่อสำหรับโปรโตคอล DePIN (Decentralized Internet of Things) ที่ขายให้กับพื้นที่งบประมาณขององค์กร
“Mobile Offload” คือเส้นสีน้ำเงินในแผนภูมิด้านบน และอัตราการเติบโตรายไตรมาสนั้นสูงถึง 180% ซึ่งถือเป็นตัวเลขที่น่าตกใจสำหรับใครๆ ก็ตาม
ดูเหมือนว่าโทเค็น HNT ของ Helium จะสะท้อนสิ่งนี้ในการประเมินมูลค่าแล้ว โดยปัจจุบันมีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 120 เท่าของยอดขายต่อปี
แต่ Carpinito กล่าวในพอดแคสต์ 0x Research ว่าเขาคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นอีกเนื่องจาก การใช้เครดิตข้อมูลเพิ่มขึ้น เนื่องจาก ATT อนุญาตให้ลูกค้าในสหรัฐฯ เชื่อมต่อกับเครือข่าย Helium ได้
ด้วยเหตุนี้ “เราน่าจะเห็นราคา HNT เพิ่มสูงขึ้นอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนในช่วง 12 เดือนข้างหน้า และการเพิ่มขึ้นครั้งนี้จะเสถียรกว่าการผันผวนของราคาฮีเลียมที่อิงตามการเก็งกำไรเมื่อก่อน”
ในวงการคริปโตนั้น เป็นเรื่องยากมากที่จะได้ยินใครก็ตามทำนายราคาโดยอาศัยปัจจัยที่ไม่ใช่การเก็งกำไร
และมันก็สดชื่น
เพนเดิล
ในที่สุด Pendle เป็นโปรโตคอลการ “ซื้อขายผลตอบแทน” โดยผลิตภัณฑ์ใหม่ “Boros” จะช่วยให้ผู้ใช้สามารถเก็งกำไรผลตอบแทนแบบ on-chain หรือ off-chain โดยเริ่มต้นจากอัตราการระดมทุน
“การนำไปปฏิบัตินี้คล้ายคลึงกับตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยแบบคลาสสิก โดยผู้ซื้อขายสามารถจ่ายอัตราลอยตัวเพื่อรับอัตราคงที่ หรือจ่ายอัตราคงที่เพื่อรับอัตราลอยตัว และรองรับการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ” Luke Leasure จาก Blockworks Research อธิบาย
ฟังดูค่อนข้างซับซ้อนสำหรับคนการเงินแบบดั้งเดิมอย่างฉัน แต่เห็นได้ชัดว่ามันเป็นตลาดขนาดใหญ่: ตลาดฟิวเจอร์สแบบถาวรมีมูลค่าเกือบ 60 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี โดยมีดอกเบี้ยคงค้างอยู่หลายแสนล้านดอลลาร์ Boros จะเข้าสู่ตลาดใหม่ขนาดใหญ่และยังไม่ได้รับการพัฒนาอย่างสมบูรณ์ Leasure กล่าวว่าเขาคาดหวังว่า Boros อาจสามารถเพิ่มรายได้ของ Pendle ได้เป็นสองเท่า
สิ่งนี้แทบจะไม่ได้ยินในระบบการเงินแบบดั้งเดิมเลย
ในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดี Leasure คาดการณ์ว่าโทเค็น Pendle เวอร์ชัน ที่มีการฝากคะแนนเสียงไว้ อาจซื้อขายได้เพียง 1.6 เท่า:
1.6 เท่า!
ในตลาดหุ้น การประเมินมูลค่าต่ำถึง 1.6 เท่าของกำไรนั้นจะเห็นได้ก็ต่อเมื่อธุรกิจกำลังจะพังทลาย แต่เห็นได้ชัดว่าไม่ใช่กรณีของ Pendle
กล่าวได้ว่านี่ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน (อย่างน้อยก็ไม่ใช่จากฉัน) เนื่องจากเรื่องราวของ Pendle ค่อนข้างซับซ้อน เช่นเดียวกับโครงการส่วนใหญ่ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล
แต่ตอนนี้ อย่างน้อยเรื่องราวเหล่านี้ก็สามารถบอกเล่าได้ในรูปแบบดิจิทัลแล้ว
——ไบรอน กิลเลียม
