บทความต้นฉบับโดย Tanay Ved และ Victor Ramirez, Coin Metrics
แปลต้นฉบับ: ลูฟี่, ข่าวแห่งอนาคต
ประเด็นสำคัญ:
ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับหุ้นและทองคำลดลงเหลือใกล้ศูนย์เมื่อเร็วๆ นี้ แสดงให้เห็นว่า Bitcoin กำลังอยู่ในกระบวนการแยกตัวออกจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่มักเกิดขึ้นในช่วงที่มีปัจจัยกระตุ้นหรือความผันผวนของตลาดหลักๆ
แม้ว่า Bitcoin จะมีความสัมพันธ์ต่ำกับอัตราดอกเบี้ย แต่การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินก็สามารถส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin ได้เช่นกัน ในระหว่างรอบการควบคุมการเงินตั้งแต่ปี 2022 ถึงปี 2023 บิตคอยน์แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย
แม้ว่า Bitcoin จะถูกเรียกว่า ทองคำดิจิทัล แต่ในอดีตที่ผ่านมาก็มีค่าเบต้าที่สูงกว่าและมีความอ่อนไหวต่อราคาขาขึ้นที่แข็งแกร่งกว่าเมื่อเทียบกับหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคมีแนวโน้มดี
ความผันผวนของ Bitcoin ลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ปี 2021 และแนวโน้มความผันผวนในปัจจุบันใกล้เคียงกับหุ้นเทคโนโลยียอดนิยมมากขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าลักษณะความเสี่ยงของ Bitcoin กำลังใกล้จะครบกำหนดแล้ว
การแนะนำ
Bitcoin กำลังแยกตัวออกจากตลาดโดยรวมหรือไม่? ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของ Bitcoin เมื่อเร็วๆ นี้เมื่อเทียบกับทองคำและหุ้นได้จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงเกี่ยวกับหัวข้อนี้อีกครั้ง ในประวัติศาสตร์ 16 ปีของ Bitcoin นั้น มันได้รับฉายาต่างๆ มากมาย ตั้งแต่ ทองคำดิจิทัล ไปจนถึง วิธีการจัดเก็บมูลค่า และ สินทรัพย์ที่แสวงหาความเสี่ยง แต่จะมีลักษณะดังกล่าวจริงหรือ? Bitcoin มีลักษณะพิเศษในฐานะสินทรัพย์เพื่อการลงทุนหรือเป็นเพียงการแสดงสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงที่มีอยู่ในตลาดเท่านั้น?
ในการรายงาน Coin Metrics State of the Network ฉบับนี้ เราจะมาสำรวจว่า Bitcoin ทำผลงานได้อย่างไรในสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่แตกต่างกัน โดยมุ่งเน้นไปที่ตัวเร่งปฏิกิริยาและเงื่อนไขเบื้องหลังช่วงเวลาที่มีความสัมพันธ์ต่ำกับสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น หุ้นและทองคำ เราจะตรวจสอบด้วยว่าการเปลี่ยนแปลงในระบบนโยบายการเงินส่งผลต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin อย่างไร ประเมินความอ่อนไหวต่อตลาดในวงกว้าง และวิเคราะห์ลักษณะความผันผวนเมื่อเทียบกับสินทรัพย์สำคัญอื่นๆ
Bitcoin ภายใต้ระบบอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน
ธนาคารกลางสหรัฐเป็นหนึ่งในหน่วยงานที่มีอิทธิพลมากที่สุดในตลาดการเงินเนื่องจากความสามารถในการควบคุมอัตราดอกเบี้ย การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง ไม่ว่าจะในบริบทของการเข้มงวดหรือผ่อนคลายนโยบายการเงิน จะส่งผลกระทบโดยตรงต่ออุปทานเงิน สภาพคล่องในตลาด และการยอมรับความเสี่ยงของนักลงทุน ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เราได้ก้าวจากยุคที่อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ ไปสู่ยุคการผ่อนคลายนโยบายการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อนในช่วงการระบาดของโควิด-19 และก้าวขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวในปี 2565 เพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น
เพื่อทำความเข้าใจความอ่อนไหวของ Bitcoin ต่อการเปลี่ยนแปลงของนโยบายการเงิน เราได้แบ่งประวัติของมันออกเป็นระบบอัตราดอกเบี้ยหลัก 5 ระบบ ขั้นตอนเหล่านี้คำนึงถึงทิศทางและระดับของอัตราดอกเบี้ย ตั้งแต่ระดับผ่อนปรน (อัตราดอกเบี้ยเงินทุนเฟดอยู่ต่ำกว่า 2%) ไปจนถึงระดับเข้มงวด (อัตราดอกเบี้ยเงินทุนเฟดอยู่สูงกว่า 2%) เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงบ่อยนัก เราจึงเปรียบเทียบผลตอบแทนรายเดือนของ Bitcoin กับการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง
แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics และธนาคารกลางแห่งนิวยอร์ก
แม้ว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยโดยทั่วไปจะค่อนข้างต่ำและกระจุกตัวอยู่ตรงกลาง แต่รูปแบบที่ชัดเจนบางอย่างก็ปรากฏขึ้นเมื่อระบอบนโยบายเปลี่ยนแปลง:
นโยบายผ่อนปรน + อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ (2010-2015): Bitcoin บรรลุอัตราผลตอบแทนสูงสุดจากนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์หลังวิกฤติการณ์ทางการเงินในปี 2008 ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับอัตราดอกเบี้ยนั้นเป็นกลาง ซึ่งสอดคล้องกับช่วงการเติบโตในช่วงแรกของ Bitcoin
นโยบายผ่อนปรน + การขึ้นอัตราดอกเบี้ย (2015-2018): ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกือบ 2% ผลตอบแทนของ Bitcoin ก็ผันผวนขึ้นและลง แม้ว่าความสัมพันธ์จะพุ่งสูงขึ้นในปี 2017 แต่โดยทั่วไปแล้วยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งบ่งชี้ว่า Bitcoin ไม่เกี่ยวข้องกับนโยบายมหภาคในระดับหนึ่ง
นโยบายผ่อนคลาย + ลดอัตราดอกเบี้ย (2561-2565): ช่วงเวลานี้เริ่มต้นด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวและการกระตุ้นทางการคลังเพื่อตอบสนองต่อการระบาดของโควิด-19 ตามมาด้วยอัตราดอกเบี้ยที่เกือบเป็นศูนย์เป็นเวลา 2 ปี ผลตอบแทนของ Bitcoin มีความหลากหลายมากแต่ก็มีแนวโน้มที่จะเป็นไปในทางบวก ในช่วงเวลาดังกล่าว ความสัมพันธ์มีการผันผวนอย่างมาก โดยเพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า -0.3 ในปี 2019 ไปสู่ +0.59 ในปี 2021 ก่อนที่จะกลับสู่ระดับเกือบเป็นกลาง
การคุมเข้ม + การขึ้นอัตราดอกเบี้ย (2022-2023): เพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐได้เริ่มรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เร็วที่สุดครั้งหนึ่ง โดยผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางสูงกว่า 5% ภายใต้ระบบนี้ มีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากระหว่าง Bitcoin และการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย ภายใต้อิทธิพลของการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ประสิทธิภาพของ Bitcoin อ่อนแอ โดยเฉพาะเมื่อรวมกับแรงกระแทกที่เกิดขึ้นเฉพาะในกลุ่มสกุลเงินดิจิทัล เช่น การล่มสลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022
การปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (2023-ปัจจุบัน): เมื่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งเสร็จสิ้นลง เราจะเห็นว่าประสิทธิภาพของ Bitcoin จะอยู่ในช่วงเป็นกลางไปจนถึงเป็นบวกปานกลาง ในช่วงเวลาดังกล่าวยังมีปัจจัยกระตุ้นหลายประการ เช่น การเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐอเมริกา และเหตุการณ์ที่น่าตกตะลึง เช่น สงครามการค้า ซึ่งยังคงส่งผลต่อประสิทธิภาพของ Bitcoin ความสัมพันธ์ดังกล่าวยังคงเป็นลบ แต่ดูเหมือนว่าจะเข้าใกล้ 0 อย่างคาดเดาไม่ได้ ซึ่งบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน ขณะที่สภาวะเศรษฐกิจมหภาคเริ่มผ่อนคลายลง
แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะกำหนดภาพรวมของตลาด แต่การเปรียบเทียบ Bitcoin กับหุ้นและทองคำจะทำให้เห็นประสิทธิภาพของ Bitcoin เมื่อเทียบกับประเภทสินทรัพย์หลักได้ชัดเจนยิ่งขึ้น
ผลตอบแทนของ Bitcoin เทียบกับทองคำและหุ้น
ความเกี่ยวข้อง
วิธีที่ตรงไปตรงมามากที่สุดในการบอกว่าสินทรัพย์หนึ่งกำลังแยกตัวออกจากอีกสินทรัพย์หนึ่งหรือไม่คือการดูความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทน ด้านล่างนี้เป็นแผนภูมิความสัมพันธ์ผลตอบแทน 90 วันระหว่าง Bitcoin และ SP 500 และทองคำ
แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics
เราพบว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับทองคำและหุ้นอยู่ในระดับต่ำในระดับประวัติศาสตร์ โดยทั่วไป ผลตอบแทนของ Bitcoin จะผันผวนระหว่างความสัมพันธ์กับทองคำและหุ้น โดยความสัมพันธ์กับทองคำโดยทั่วไปจะสูงกว่า ที่น่าสังเกตคือ ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับ SP 500 เพิ่มขึ้นในปี 2025 เนื่องจากความรู้สึกของตลาดที่เริ่มดีขึ้น แต่เริ่มตั้งแต่ราวเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับทั้งทองคำและหุ้นมีแนวโน้มไปทางศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ว่า Bitcoin กำลังอยู่ในช่วงของการ แยกตัว จากทั้งทองคำและหุ้น เหตุการณ์ดังกล่าวไม่ได้เกิดขึ้นนับตั้งแต่จุดสูงสุดของรอบก่อนในช่วงปลายปี 2564
โดยทั่วไปจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อความสัมพันธ์ต่ำมาก? เราได้รวบรวมช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์ 90 วันระหว่าง Bitcoin กับ SP 500 และทองคำอยู่ต่ำกว่าเกณฑ์ความสำคัญ (ประมาณ 0.15) และบันทึกเหตุการณ์ที่สำคัญที่สุดในขณะนั้น
ความสัมพันธ์ที่ต่ำของ Bitcoin กับ SP 500
ช่วงความสัมพันธ์ต่ำระหว่าง Bitcoin และทองคำ
ไม่น่าแปลกใจที่กรณีในอดีตของการแยก Bitcoin ออกจากสินทรัพย์อื่นเกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลเกิดภาวะช็อกครั้งใหญ่ เช่น การที่จีนห้าม Bitcoin และการอนุมัติ Bitcoin spot ETF ในอดีต ช่วงที่มีความสัมพันธ์ต่ำมีแนวโน้มที่จะกินเวลาประมาณ 2-3 เดือน แม้ว่าจะขึ้นอยู่กับเกณฑ์ความสัมพันธ์ที่คุณกำหนดไว้ก็ตาม
ช่วงเวลาดังกล่าวมีผลตอบแทนเชิงบวกที่ค่อนข้างน้อย แต่เนื่องจากแต่ละช่วงเวลาก็มีความพิเศษเฉพาะตัว จึงควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าอะไรที่ทำให้ช่วงเวลาดังกล่าวมีความพิเศษ ก่อนที่จะสรุปผลการดำเนินงานล่าสุดของ Bitcoin ดังที่กล่าวไว้ ความสัมพันธ์ที่ต่ำในช่วงไม่นานนี้ของ Bitcoin กับสินทรัพย์อื่น ๆ ถือเป็นคุณสมบัติที่น่าปรารถนาสำหรับผู้ที่ต้องการจัดสรร Bitcoin จำนวนมากในพอร์ตโฟลิโอที่มีการกระจายความเสี่ยง
ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าตลาด
นอกเหนือจากความสัมพันธ์แล้ว เบต้าของตลาดยังถือเป็นอีกหนึ่งวิธีวัดความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนของสินทรัพย์และผลตอบแทนของตลาดอีกด้วย เบต้าของตลาดจะระบุปริมาณในระดับที่ผลตอบแทนของสินทรัพย์คาดว่าจะเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกับผลตอบแทนของตลาด และคำนวณโดยใช้ผลตอบแทนของสินทรัพย์ลบด้วยความไวของอัตราที่ปราศจากความเสี่ยงเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน ความสัมพันธ์วัดทิศทางและความแข็งแกร่งของความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างสินทรัพย์และผลตอบแทนเกณฑ์มาตรฐาน ในขณะที่เบต้าของตลาดวัดทิศทางและขนาดของความอ่อนไหวของสินทรัพย์ต่อการเคลื่อนไหวของตลาด
ตัวอย่างเช่น มักมีการกล่าวกันว่า Bitcoin มี “เบต้าสูง” เมื่อเทียบกับการซื้อขายในตลาดหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากสินทรัพย์ (เช่น Bitcoin) มีค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของตลาดเท่ากับ 1.5 เมื่อสินทรัพย์ที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานของตลาด (ดัชนี SP 500) เปลี่ยนแปลงไป 1% อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์นี้จะเปลี่ยนแปลงไป 1.5% ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าเป็นลบ หมายความว่าผลตอบแทนจากสินทรัพย์เป็นลบในขณะที่ผลตอบแทนจากสินทรัพย์อ้างอิงเป็นบวก
ในช่วงปี 2024 ส่วนใหญ่ เบต้าของ Bitcoin เมื่อเทียบกับ SP 500 สูงกว่า 1 อย่างมาก ซึ่งหมายความว่ามีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของตลาดหุ้นเป็นอย่างมาก ในสภาพแวดล้อมตลาดที่มองโลกในแง่ดีและไม่ชอบเสี่ยง นักลงทุนที่ถือ Bitcoin จำนวนหนึ่งจะได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าผู้ที่ถือเฉพาะดัชนี SP 500 เท่านั้น แม้ว่า Bitcoin มักถูกระบุว่าเป็น ทองคำดิจิทัล แต่ค่าสัมประสิทธิ์เบต้าที่ต่ำเมื่อเทียบกับทองคำจริงชี้ให้เห็นว่าการถือสินทรัพย์ทั้งสองรายการในเวลาเดียวกันสามารถป้องกันความเสี่ยงด้านลบของสินทรัพย์แต่ละรายการได้
เมื่อเราเข้าสู่ปี 2025 เบต้าของ Bitcoin เทียบกับ SP 500 และทองคำจะเริ่มลดลง แม้ว่าการพึ่งพาสินทรัพย์เหล่านี้ของ Bitcoin จะลดลง แต่ Bitcoin ยังคงมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงของตลาด และผลตอบแทนยังคงมีความสัมพันธ์กับผลตอบแทนของตลาด Bitcoin อาจกำลังกลายมาเป็นสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่แตกต่างออกไป แต่ก็ยังคงซื้อขายในลักษณะสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงเป็นหลัก โดยยังไม่มีหลักฐานที่ชัดเจนว่าได้กลายมาเป็น “สินทรัพย์ที่ปลอดภัย” แล้ว
ประสิทธิภาพของ Bitcoin ในช่วงที่มีความผันผวนสูง
ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงช่วยเพิ่มมิติใหม่ในการทำความเข้าใจโปรไฟล์ความเสี่ยงของ Bitcoin โดยวัดว่าราคา Bitcoin จะผันผวนได้มากขนาดไหนในแต่ละช่วงเวลา ความผันผวนมักถูกมองว่าเป็นหนึ่งในลักษณะสำคัญของ Bitcoin ซึ่งเป็นทั้งตัวขับเคลื่อนความเสี่ยงและแหล่งที่มาของผลตอบแทน แผนภูมิด้านล่างนี้เปรียบเทียบความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของ Bitcoin ในช่วง 180 วันกับความผันผวนของดัชนีหลักๆ เช่น Nasdaq, SP 500 และหุ้นเทคโนโลยีบางตัว
แหล่งที่มาของข้อมูล: Coin Metrics และ Google Finance
ความผันผวนของ Bitcoin มีแนวโน้มลดลงเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไป ในช่วงเริ่มแรกของ Bitcoin ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงมักจะสูงเกิน 80%-100% ซึ่งเกิดจากการขึ้นของราคาอย่างมากและการย่อตัวลง ความผันผวนของ Bitcoin เพิ่มขึ้นพร้อมกันกับความผันผวนของหุ้นระหว่างการระบาดของ COVID-19 และในบางช่วงของปี 2021 และ 2022 ความผันผวนยังเพิ่มขึ้นโดยอิสระเนื่องมาจากแรงกระแทกที่เฉพาะเจาะจงของสกุลเงินดิจิทัล เช่น การล่มสลายของ Luna และ FTX
อย่างไรก็ตาม ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงใน 180 วันของ Bitcoin ได้ลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ปี 2021 และล่าสุดได้คงที่อยู่ที่ประมาณ 50%-60% แม้ท่ามกลางความผันผวนของตลาดที่สูงก็ตาม นั่นทำให้ความผันผวนอยู่ในระดับเดียวกับหุ้นเทคโนโลยียอดนิยมหลายตัว ต่ำกว่า MicroStrategy (MSTR) และ Tesla (TSLA) และใกล้เคียงกับ Nvidia (NVIDIA) มาก แม้ว่า Bitcoin ยังคงอ่อนไหวต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้น แต่ความเสถียรเมื่อเทียบกับรอบในอดีตอาจสะท้อนถึงความครบถ้วนสมบูรณ์ของสินทรัพย์
สรุปแล้ว
Bitcoin แยกตัวออกจากตลาดส่วนที่เหลือแล้วหรือยัง? มันขึ้นอยู่กับว่าคุณวัดมันยังไง Bitcoin ไม่สามารถต้านทานอิทธิพลจากโลกแห่งความเป็นจริงได้อย่างสมบูรณ์ สินทรัพย์จะยังคงอยู่ภายใต้กลไกตลาดเดียวกันที่มีผลต่อสินทรัพย์ทั้งหมด ไม่ว่าจะเป็นอัตราดอกเบี้ย เหตุการณ์ในตลาดบางประการ และผลตอบแทนจากสินทรัพย์ทางการเงินอื่นๆ เมื่อไม่นานมานี้ เราได้เห็นผลตอบแทนของ Bitcoin สูญเสียความสัมพันธ์กับส่วนอื่น ๆ ของตลาด แต่ยังคงต้องติดตามดูกันต่อไปว่านี่เป็นเพียงแนวโน้มชั่วคราวหรือเป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงของตลาดในระยะยาว
การที่ Bitcoin แยกออกจากกันหรือไม่นั้นทำให้เกิดคำถามที่ใหญ่กว่าว่า Bitcoin มีบทบาทอย่างไรในพอร์ตโฟลิโอที่พยายามกระจายความเสี่ยง? ลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนของ Bitcoin อาจทำให้ผู้ลงทุนสับสน เนื่องจาก Bitcoin ทำหน้าที่เหมือน Nasdaq ที่มีเลเวอเรจสูงในสัปดาห์หนึ่ง เหมือนกับทองคำดิจิทัลในอีกสัปดาห์หนึ่ง และเป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าเงินเฟียตในสัปดาห์ถัดมา แต่บางทีความผันผวนนี้อาจเป็นคุณสมบัติ ไม่ใช่จุดบกพร่อง แทนที่จะเปรียบเทียบแบบไม่สมบูรณ์ระหว่าง Bitcoin และสินทรัพย์อื่น ๆ คงจะสร้างสรรค์มากกว่าหากทำความเข้าใจว่าเหตุใด Bitcoin จึงสร้างช่องทางของตัวเองขึ้นมาในขณะที่มันพัฒนาไปเป็นประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่างออกไป
