ต้นฉบับ｜Odaily Planet Daily

ผู้แต่ง｜เจเค

ความผันผวนของราคา Bitcoin แสดงให้เห็นแนวโน้มที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมาเป็นเวลานาน มีเรื่องราวที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสองประการที่อยู่เบื้องหลังสิ่งนี้: เนื่องจากเป็นสินทรัพย์เสี่ยง เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดสูงและความต้องการความเสี่ยงเพิ่มขึ้น Bitcoin มักจะดำเนินการแตกต่างจากสหรัฐอเมริกา การบรรจบกันของหุ้นแสดงความสัมพันธ์เชิงบวกที่สูงขึ้น สาเหตุหลักมาจากการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นจากนักลงทุนสถาบัน ทำให้คล้ายกับรูปแบบการไหลของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงอื่นๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อความตื่นตระหนกของตลาดหรือเหตุการณ์ความเสี่ยงเกิดขึ้น Bitcoin จะถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ซึ่งแยกตัวออกจากแนวโน้มของหุ้นสหรัฐ และแม้กระทั่งมีความสัมพันธ์เชิงลบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อนักลงทุนสูญเสียความมั่นใจในระบบการเงินแบบดั้งเดิม

เรื่องเล่าทั้งสองนี้ทำให้บทบาทของ Bitcoin มีความซับซ้อนทั้งในฐานะสินทรัพย์เสี่ยงและสินทรัพย์ปลอดภัยที่เป็นไปได้ มันจะเป็นอันไหน? โดยเฉพาะในเวลานี้ที่ทรัมป์กำลังจะเข้ารับตำแหน่ง?

ความสัมพันธ์ของราคา: “ปลอดภัย” มากกว่าคลังสหรัฐฯ

จากข้อมูลของ TradingView ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา Bitcoin มีความสัมพันธ์ที่ 0.17 กับ S&P 500 ซึ่งต่ำกว่าสินทรัพย์ทางเลือกอื่นๆ ตัวอย่างเช่น ความสัมพันธ์ระหว่าง S&P Goldman Sachs Commodity Index และ S&P 500 อยู่ที่ 0.42 ในช่วงเวลาเดียวกัน แม้ว่าความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับตลาดหุ้นในอดีตจะต่ำ แต่ ความสัมพันธ์นี้ก็เพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์ของมันเพิ่มขึ้นเป็น 0.41

อย่างไรก็ตาม ความผันผวนที่รุนแรงของ Bitcoin ทำให้ข้อมูลความสัมพันธ์มีความน่าเชื่อถือน้อยลง: ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และ S&P 500 แสดงให้เห็นความสัมพันธ์เชิงลบที่ -0.76 ในวันที่ 11 พฤศจิกายน 2023 (ก่อนและหลังเหตุการณ์ FTX) แต่กลับถึงระดับดังกล่าวภายในเดือนมกราคม 2024 มีความสัมพันธ์เชิงบวก 0.57

จากการเปรียบเทียบ S&P 500 ค่อนข้างมีเสถียรภาพ โดยกลับมาประมาณ 9% ถึง 10% ต่อปี และทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับเศรษฐกิจสหรัฐฯ แม้ว่าผลตอบแทนโดยรวมของ S&P 500 อาจต่ำกว่า Bitcoin แต่ก็มีความเสถียรมากกว่าและมีความผันผวนน้อยกว่า

การเปรียบเทียบลอการิทึมของ Bitcoin และ Nasdaq ที่มา: FRED

จะเห็นได้ว่า เมื่อเหตุการณ์มาโครมาแรงเกิดขึ้น ทั้งสองมักจะมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก ตัวอย่างเช่น ในระหว่างการฟื้นตัวของตลาดหลังจากการแพร่ระบาดครั้งใหญ่ในปี 2020 ทั้งสองเหตุการณ์มีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นี่อาจสะท้อนถึงความต้องการของนักลงทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับสินทรัพย์เสี่ยงในบริบทของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย

อย่างไรก็ตาม ในช่วงเวลาอื่น (เช่น ปี 2022) การเคลื่อนไหวของ Bitcoin และ Nasdaq จะแตกต่างกันมาก ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่มีเฉพาะเหตุการณ์ Black Swan ที่เกิดขึ้นในตลาด crypto เท่านั้น การกระโดดฝ่ายเดียว

แน่นอนว่าในแง่ของผลตอบแทนแบบวัฏจักร Bitcoin สามารถเอาชนะ Nasdaq ได้อย่างสมบูรณ์ อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของข้อมูลความสัมพันธ์ด้านราคาอย่างแท้จริง ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองกำลังเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน

รายงานที่เผยแพร่โดย WisdomTree ยังกล่าวถึงมุมมองที่คล้ายกัน มุมมองของรายงานก็คือ แม้ว่าความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และหุ้นสหรัฐจะไม่สูงในแง่สัมบูรณ์ แต่ความสัมพันธ์ก็ยังต่ำกว่าความสัมพันธ์ระหว่างดัชนี S&P 500 และพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ในอนาคตอันใกล้นี้

สินทรัพย์มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ทั่วโลกอ้างอิง S&P 500 หรือพยายามติดตามผลการดำเนินงาน ทำให้เป็นหนึ่งในดัชนีที่มีผู้ชมมากที่สุดในโลก หากคุณสามารถค้นหาสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์ที่ค่อนข้างคงที่ -1.0 (ผกผันอย่างสมบูรณ์แบบ) ระหว่างผลตอบแทนกับ S&P 500 สินทรัพย์นั้นก็จะถูกค้นหาอย่างมาก คุณสมบัตินี้หมายความว่าเมื่อ S&P 500 มีผลการดำเนินงานติดลบ สินทรัพย์นี้มีศักยภาพที่จะให้ผลตอบแทนที่เป็นบวก โดยแสดงคุณสมบัติป้องกันความเสี่ยง

แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วหุ้นจะถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง แต่หลาย ๆ คนมองว่ากระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกามีความใกล้เคียงกับสินทรัพย์ที่ "ปราศจากความเสี่ยง" รัฐบาลสหรัฐฯ สามารถปฏิบัติตามภาระหนี้ของตนได้โดยการพิมพ์เงิน แม้ว่ามูลค่าตลาดของคลังสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่มีระยะเวลาครบกำหนดนานกว่านั้นยังคงผันผวนได้ ประเด็นถกเถียงที่สำคัญสำหรับปี 2024 คือ ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างดัชนี S&P 500 และคลังสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ 1.0 (ความสัมพันธ์เชิงบวก 1.0) ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์ทั้งสองประเภทอาจขึ้นหรือลงพร้อมกันในช่วงเวลาเดียวกัน

การขึ้นหรือลงของสินทรัพย์ในเวลาเดียวกันนั้นตรงกันข้ามกับวัตถุประสงค์เดิมของการป้องกันความเสี่ยงทุกประการ ปรากฏการณ์นี้คล้ายคลึงกับปี 2022 ที่หุ้นและพันธบัตรให้ผลตอบแทนติดลบพร้อมกัน ซึ่งท้าทายความคาดหวังของนักลงทุนจำนวนมากในการกระจายความเสี่ยง

ปัจจุบัน Bitcoin ยังไม่แสดงความสามารถที่แข็งแกร่งในการป้องกันความเสี่ยงจากผลตอบแทนของ S&P 500 เมื่อดูข้อมูลแล้ว ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับ S&P 500 นั้นไม่มีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์ผลตอบแทนล่าสุดของ Bitcoin กับ S&P 500 นั้นต่ำกว่าความสัมพันธ์ผลตอบแทนของ S&P 500 กับกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป Bitcoin จะดึงดูดความสนใจของผู้จัดสรรสินทรัพย์และนักลงทุนมากขึ้น และค่อยๆ กลายเป็นเครื่องมือการลงทุนที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

จากมุมมองนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา Bitcoin จะต้องเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่ "ดำเนินการได้เร็วกว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา" โดยธรรมชาติแล้วนักลงทุนจะเลือก Bitcoin เป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุนของตน

แผนภูมิแสดงความสัมพันธ์แบบต่อเนื่อง 50 วันระหว่างราคา Bitcoin และ S&P 500 ในปี 2022 โดยเฉลี่ยแล้ว สหสัมพันธ์อยู่ที่ประมาณ 0.1 โดยมีค่าสูงสุดมากกว่า 0.4 และต่ำสุดต่ำกว่า -0.1 ที่มา: WisdomTree

การถือครองสถาบัน: ETFs มีส่วนทำให้ส่วนแบ่งเพิ่มขึ้น

บทบาทของนักลงทุนสถาบันในตลาด Bitcoin มีความสำคัญมากขึ้น จนถึงตอนนี้ การกระจายตำแหน่งของ Bitcoin แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากในอิทธิพลของสถาบันในตลาด แนวโน้มที่กระจุกตัวนี้อาจส่งเสริมความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และแนวโน้มหุ้นสหรัฐ ต่อไปนี้เป็นการวิเคราะห์เฉพาะ:

ตามข้อมูล จนถึงขณะนี้มีการขุด Bitcoins ไปแล้ว 19.9 ล้าน Bitcoins จากทั้งหมด 21 ล้าน Bitcoins ดังนั้นส่วนที่เหลืออีก 1.1 ล้าน Bitcoins ยังไม่ได้ถูกขุด

ในบรรดา Bitcoins ที่ถูกขุด การถือครองที่อยู่เฉยๆ 1,000 อันดับแรกเป็นเวลานานกว่า 5 ปีคิดเป็น 9.15% เทียบเท่ากับประมาณ 1.82 ล้านเหรียญ Bitcoin ส่วนนี้มักจะไม่เข้าสู่ตลาดหมุนเวียน ซึ่งเป็นการลดอุปทานที่ใช้งานอยู่ของตลาด

นอกจากนี้ ตามข้อมูลของ Coingecko การถือครองของบริษัทจดทะเบียน 20 อันดับแรก รวมถึง Microstrategy คิดเป็น 2.63% หรือประมาณ 520,000 เหรียญ ซึ่ง Microstrategy เพียงอย่างเดียวถือหุ้น 2.12% ของจำนวน Bitcoins ทั้งหมด (ประมาณ 440,000 เหรียญ)

ในทางกลับกัน ตามข้อมูลจาก The Block ณ เวลาที่เขียนนี้ การถือครองของสถาบันใน ETF ทั้งหมดในปัจจุบันอยู่ที่ 1.17 ล้าน

• หากสันนิษฐานว่าจำนวน Bitcoins ในที่อยู่ที่ไม่มีการเคลื่อนไหว จำนวนที่ไม่ถูกขุด และการถือครองของบริษัทจดทะเบียนยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ดังนั้น การหมุนเวียนตามทฤษฎีในตลาด = 1990 - 182 - 52 = 17.56 ล้าน

• สัดส่วนการถือหุ้นสถาบัน: 6.67%

จะเห็นได้ว่าปัจจุบันสถาบัน ETF ควบคุมการไหลเวียนของ Bitcoin อยู่ที่ 6.67% และสัดส่วนนี้อาจเพิ่มขึ้นอีกในอนาคตเมื่อมีสถาบันเข้ามามีส่วนร่วมมากขึ้น จากช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้วถึงปีนี้ เราพบว่าส่วนแบ่งจากการแลกเปลี่ยนถูกบีบอัดอย่างมาก ในขณะที่ส่วนแบ่งจาก ETF ก็เติบโตขึ้นอีก

สัดส่วนการถือครอง Bitcoin ที่มา: CryptoQuant

เช่นเดียวกับหุ้นสหรัฐฯ เมื่อนักลงทุนสถาบันค่อยๆ เพิ่มส่วนแบ่งในตำแหน่งทางการตลาด พฤติกรรมการตัดสินใจลงทุน (เช่น การเพิ่มหรือลดการถือครอง) จะมีบทบาทสำคัญในความผันผวนของราคา ปรากฏการณ์การกระจุกตัวของตลาดนี้อาจทำให้แนวโน้มราคา Bitcoin ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกระแสเงินทุนที่ขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์เศรษฐกิจมหภาค

กระบวนการ "การทำให้เป็นอเมริกัน"

ผลกระทบของนโยบายของสหรัฐอเมริกาต่อตลาด Bitcoin มีความสำคัญมากขึ้น สำหรับปัญหานี้ ยังไม่ทราบแน่ชัดในปัจจุบัน: ตามสไตล์การแสดงในปัจจุบันของ Trump หาก คนที่เป็นมิตรกับการเข้ารหัสจะครองตำแหน่งในการตัดสินใจที่สำคัญ ที่โหนดนโยบายสำคัญในอนาคต เช่น การส่งเสริมสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ผ่อนคลายลง หรือการอนุมัติมากขึ้นและ Bitcoin -ผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้องกับอัตราการยอมรับของ Bitcoin จะเพิ่มขึ้นอีก การยอมรับที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นนี้ไม่เพียงแต่ทำให้สถานะของ Bitcoin เป็นสินทรัพย์กระแสหลักแข็งแกร่งเท่านั้น แต่ยังอาจจำกัดความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และหุ้นสหรัฐให้แคบลงอีก ซึ่งเป็นสินทรัพย์สองรายการที่สะท้อนทิศทางของเศรษฐกิจสหรัฐ

โดยสรุป ความสัมพันธ์กับหุ้นสหรัฐฯ ค่อยๆ เพิ่มขึ้น สาเหตุหลัก ได้แก่ ปฏิกิริยาของราคาต่อเหตุการณ์มหภาค ผลกระทบที่สำคัญของตำแหน่งสถาบันในตลาด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากแนวโน้มนโยบายของสหรัฐฯ ที่มีต่อตลาด จากมุมมองนี้ เราสามารถใช้แนวโน้มของหุ้นสหรัฐในอนาคตเพื่อตัดสินแนวโน้มเพิ่มเติมของ Bitcoin ได้