ผู้เขียนต้นฉบับ: ทอม คาร์เรราส, เบนจามิน ชิลเลอร์

เรียบเรียงข้อความต้นฉบับโดย: BitpushNews Mary Liu

สำหรับนักลงทุนจำนวนมาก ผลการดำเนินงานของกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ของ Spot Ethereum (ETH) น่าผิดหวัง

ในขณะที่สปอต Bitcoin ETF จัดการการไหลเข้าเกือบ 19 พันล้านดอลลาร์ใน 10 เดือน Ethereum ETF ซึ่งเริ่มซื้อขายในเดือนกรกฎาคม กลับล้มเหลวในการดึงดูดความสนใจแบบเดียวกัน

ที่แย่กว่านั้นคือ ETHE ของ Grayscale ซึ่งเคยเป็น Ethereum trust ก่อนที่จะแปลงเป็น ETF ได้รับการไถ่ถอนจำนวนมากซึ่งไม่ได้ถูกชดเชยด้วยความต้องการจากกองทุนอื่นที่คล้ายคลึงกัน

ซึ่งหมายความว่านับตั้งแต่เปิดตัว Ethereum ETF ที่มีการไหลออกสุทธิอยู่ที่ 556 ล้านดอลลาร์ สัปดาห์นี้เพียงสัปดาห์เดียว การไหลออกสุทธิจากผลิตภัณฑ์เหล่านี้สูงถึง 8 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Farside

แล้วเหตุใด Ethereum ETF จึงมีประสิทธิภาพแตกต่างออกไป? อาจมีสาเหตุหลายประการ

พื้นหลังการไหลเข้าของกองทุน

อันดับแรก สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ Ethereum ETF ทำงานได้ไม่ดีนักเมื่อเทียบกับ Bitcoin ETF ผลิตภัณฑ์ Bitcoin ทำลายสถิติมากมายและเป็น ETF ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดตลอดกาล

ตัวอย่างเช่น ETF ที่ออกโดย BlackRock และ Fidelity, IBIT และ FBTC ระดมทุนได้ 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับใน 30 วันแรกหลังจากการจดทะเบียน ซึ่งทำลายสถิติที่กำหนดโดยกองทุน BlackRock อื่น Climate Conscious Records ซึ่งระดมทุนได้ 2.2 พันล้านดอลลาร์ ในเดือนแรกหลังจากการจดทะเบียน (สิงหาคม 2566)

Nate Geraci ประธาน The ETF Store กล่าวว่าแม้ว่า Ethereum ETF จะล้มเหลวในการ "กลายเป็นบล็อกบัสเตอร์" แต่กองทุนสามกองทุนยังคงเป็นหนึ่งใน 25 ETF ที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดในปีนี้

ETHE ของ BlackRock, FBTC ของ Fidelity และ ETHW ของ Bitwise มีทรัพย์สินเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์, 367 ล้านดอลลาร์ และ 239 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งไม่เลวเลยสำหรับกองทุนที่มีอายุสองเดือนครึ่ง

“Spot Ethereum ETF จะไม่สามารถท้าทาย Spot Bitcoin ETF ในแง่ของการไหลเข้าได้” Geraci กล่าวกับ CoinDesk

“หากคุณดูที่ตลาดสปอต คุณจะพบว่ามูลค่าตลาดของ Ethereum อยู่ที่ประมาณหนึ่งในสี่ของมูลค่าตลาดของ Bitcoin ซึ่งน่าจะแสดงถึงความต้องการในระยะยาวสำหรับ Spot Ethereum ETFs เมื่อเทียบกับ Spot Bitcoin ETFs”

ปัญหาก็คือการไหลออกจำนวนมหาศาลจาก ETHE ของ Grayscale ได้ปกปิดประสิทธิภาพของกองทุนเหล่านี้

ETHE ก่อตั้งขึ้นในฐานะกองทุนในปี 2560 และได้รับการออกแบบในลักษณะที่ไม่อนุญาตให้นักลงทุนแลกหุ้น ETF ของตนด้วยเหตุผลด้านกฎระเบียบ - เงินทุนติดอยู่ในผลิตภัณฑ์ สิ่งนี้เปลี่ยนไปเมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม เมื่อ Grayscale ได้รับการอนุมัติให้แปลงความไว้วางใจเป็น ETF อย่างเป็นทางการ

ในช่วงเวลาของการเปลี่ยน ETHE มีสินทรัพย์ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ และในขณะที่สินทรัพย์บางส่วนถูกย้ายโดย Grayscale ไปยังกองทุนอื่น นั่นคือ Ethereum Mini ETF แต่ ETHE ก็ประสบปัญหาการไหลออกเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Bitcoin ETF หรือ GBTC ของ Grayscale ได้ประสบกับสถานการณ์เดียวกัน โดย GBTC จัดการเงินไหลออกมากกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปลี่ยนเดือนมกราคม อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของ Spot Bitcoin ETF ของ BlackRock และ Fidelity นั้นมากเกินพอที่จะชดเชยการขาดทุนของ GBTC

ขาดรายได้จากการปักหลัก

ความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง Bitcoin และ Ethereum ก็คือนักลงทุนสามารถเดิมพัน Ethereum ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วล็อคไว้ในเครือข่าย Ethereum เพื่อรับผลตอบแทนที่จ่ายเป็น Ethereum

อย่างไรก็ตาม Ethereum ETF ในรูปแบบปัจจุบันไม่อนุญาตให้นักลงทุนเข้าร่วมในการเดิมพัน ดังนั้นการถือครอง Ethereum ผ่าน ETF หมายถึงการพลาดผลตอบแทนนั้น (ปัจจุบันประมาณ 3.5%) และจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการแก่ผู้ออก 0.15% ถึง 2.5%

แม้ว่านักลงทุนแบบดั้งเดิมบางรายไม่สนใจที่จะสละผลตอบแทนเพื่อแลกกับความสะดวกสบายและความปลอดภัยของ ETF แต่สำหรับนักลงทุนที่ใช้สกุลเงินดิจิทัล แต่ก็สมเหตุสมผลที่จะมองหาวิธีอื่นในการถือครอง Ethereum

Adam Morgan McCarthy นักวิเคราะห์จากบริษัทข้อมูล crypto Kaiko Research บอกกับ CoinDesk ว่า “หากคุณเป็นผู้จัดการกองทุนที่มีความสามารถ มีความเข้าใจพื้นฐานเกี่ยวกับตลาด crypto และกำลังจัดการเงินของใครบางคน ทำไมคุณถึงซื้อ Ethereum ETF ตอนนี้”

“คุณสามารถชำระเงินสำหรับการเปิดเผย ETH (สินทรัพย์อ้างอิงนั้นโฮสต์บน Coinbase) หรือคุณสามารถซื้อสินทรัพย์อ้างอิงด้วยตัวเอง และวางเดิมพันกับผู้ให้บริการรายเดียวกันเพื่อรับรายได้จำนวนหนึ่ง” McCarthy กล่าว

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางการตลาด

อุปสรรคอีกประการหนึ่งที่ Ethereum ETF ต้องเผชิญก็คือนักลงทุนบางรายอาจมีปัญหาในการทำความเข้าใจกรณีการใช้งานหลักของ Ethereum เนื่องจากพยายามเป็นผู้นำในด้านต่างๆ ของสกุลเงินดิจิทัล

มีการจำกัดจำนวน Bitcoins ที่ออกอย่างเข้มงวด: จำนวน Bitcoins ที่ออกจะไม่เกิน 21 ล้าน ทำให้นักลงทุนมองว่าเป็น "ทองคำดิจิทัล" ได้ง่ายและอาจป้องกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อได้

การอธิบายว่าเหตุใดแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะแบบโอเพ่นซอร์สที่มีการกระจายอำนาจจึงมีความสำคัญ — และที่สำคัญกว่านั้น เหตุใดมูลค่าของ ETH จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง — เป็นอีกเรื่องหนึ่ง

“หนึ่งในความท้าทายที่ Ethereum ETF เผชิญในการบุกเข้าสู่โลกเบบี้บูมเมอร์ที่มีสัดส่วน 60/40 คือการกลั่นกรองวัตถุประสงค์/คุณค่าของพวกเขาให้กลายเป็นสิ่งที่เข้าใจง่าย” Eric Balchunas นักวิเคราะห์ของ Bloomberg Intelligence ETF เขียนในเดือนพฤษภาคม

McCarthy เห็นด้วยโดยบอกกับ CoinDesk ว่า "แนวคิดของ ETH นั้นซับซ้อนกว่าสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ และไม่เหมาะสำหรับการอธิบายง่ายๆ ในประโยคเดียว"

นั่นเป็นสาเหตุที่กองทุนดัชนี crypto Bitwise เพิ่งเปิดตัวแคมเปญโฆษณาเพื่อการศึกษาที่เน้นข้อได้เปรียบทางเทคนิคของ Ethereum ซึ่งจำเป็น

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale กล่าวกับ CoinDesk ว่า “ในขณะที่นักลงทุนเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับ Stablecoins การเงินแบบกระจายอำนาจ โทเค็น ตลาดการคาดการณ์ และแอปพลิเคชันอื่น ๆ อีกมากมายที่ขับเคลื่อนโดย Ethereum พวกเขาจะยอมรับทั้งเทคโนโลยีและ Ethereum ETP ที่อยู่ในรายการอย่างกระตือรือร้น สหรัฐอเมริกา”

คุ้มค่ากับเงินที่เสียไป

ในความเป็นจริง ETH เองก็ทำงานได้ไม่ดีนักเมื่อเทียบกับ BTC ในปีนี้

สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสองตามมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเพียง 4% ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม ในขณะที่ BTC เพิ่มขึ้น 42% และยังคงวนเวียนอยู่ใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาลในปี 2021

Brian Rudick หัวหน้าฝ่ายวิจัยของบริษัทซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล GSR กล่าวกับ CoinDesk ว่า “ปัจจัยหนึ่งในความสำเร็จของ Bitcoin ETF คือการที่นักลงทุนกล้าเสี่ยงและความกลัวที่จะพลาด ETF เหล่านี้ยังคงขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก ซึ่งตัวมันเองก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน ด้วยความนิยมของ BTC ในขณะที่เปิดตัว ETF เพิ่มขึ้น 65% ตามด้วยการเพิ่มขึ้น 33%”

Rudick กล่าวเสริมว่า “ราคาของ ETH ลดลง 30% นับตั้งแต่เปิดตัว ETF ซึ่งทำให้นักลงทุนรายย่อยกระตือรือร้นที่จะซื้อกองทุนเหล่านี้ลดลงอย่างมาก การประเมินของผู้คนเกี่ยวกับ Ethereum นั้นถือว่าปานกลาง และบางคนเชื่อว่ามันเป็นเรื่องระหว่าง Bitcoin (สินทรัพย์สกุลเงินที่ดีที่สุด) และ Solana (บล็อกเชนสัญญาอัจฉริยะประสิทธิภาพสูงที่ดีที่สุด)

การประเมินค่าไม่น่าดึงดูด

สุดท้ายนี้ นักลงทุนแบบดั้งเดิมอาจไม่พบว่าการประเมินมูลค่าของ ETH น่าสนใจในระดับเหล่านี้

มูลค่าตลาดของ ETH อยู่ที่ประมาณ 290 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการประเมินมูลค่าของมันนั้นสูงกว่าธนาคารใด ๆ ในโลก รองจาก JPMorgan Chase และ Bank of America ซึ่งมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 608 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 311 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ

แม้ว่าสิ่งนี้อาจดูเหมือนเป็นการเปรียบเทียบระหว่างแอปเปิ้ลกับส้ม แต่ Quinn Thompson ผู้ก่อตั้งกองทุนป้องกันความเสี่ยง crypto Lekker Capital บอกกับ CoinDesk ว่าการประเมินมูลค่าของ ETH ก็สูงเช่นกันเมื่อเทียบกับหุ้นเทคโนโลยี

Quinn Thompson เขียนในเดือนกันยายนว่าการประเมินมูลค่าของ ETH “ตอนนี้แย่กว่าเมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์อื่น ๆ เนื่องจากไม่มีกรอบการประเมินมูลค่าใดที่สามารถพิสูจน์ราคาได้ ไม่ว่าราคาจะต้องลดลง หรือต้องมีการสร้างฉันทามติใหม่เกี่ยวกับการประเมินมูลค่าสินทรัพย์”