ผู้เขียนต้นฉบับ: Christine Kim รองประธานฝ่ายวิจัย Galaxy

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

รายงานนี้ให้ภาพรวมที่ครอบคลุมของการวางเดิมพัน วิธีการทำงานของการวางเดิมพันบน Ethereum และข้อควรพิจารณาที่สำคัญสำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเมื่อเข้าร่วมในการวางเดิมพัน นี่เป็นชุดรายงานการปักหลักสามส่วนชุดแรกที่จะเจาะลึกความเสี่ยงและผลตอบแทนของกิจกรรมการวางเดิมพันต่างๆ รวมถึงการปักหลักใหม่และการวางสภาพคล่องใหม่ รายงานฉบับที่สองจะให้ภาพรวมของการจัดเรียงใหม่ วิธีการทำงานของการปักหลักบน Ethereum และ Cosmos และความเสี่ยงที่สำคัญที่เกี่ยวข้องกับการจัดเรียงใหม่

แนะนำ

Ethereum เป็นบล็อคเชน Proof-of-Stake (PoS) ที่ใหญ่ที่สุดตามมูลค่าการเดิมพันทั้งหมด ณ วันที่ 15 กรกฎาคม 2024 ผู้ถือ ETH ได้เดิมพัน ETH มูลค่ามากกว่า 111 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็น 28% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด จำนวน ETH ที่เดิมพันเรียกอีกอย่างว่า "งบประมาณด้านความปลอดภัย" ของ Ethereum เนื่องจากผู้เดิมพันอาจถูกลงโทษโดยเครือข่ายในกรณีที่มีการโจมตีแบบใช้จ่ายซ้ำซ้อนและการละเมิดกฎโปรโตคอลอื่น ๆ เพื่อแลกกับการรักษาความปลอดภัยของ Ethereum ผู้เดิมพันสามารถรับรางวัลผ่านการออกโปรโตคอล ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ และมูลค่าการแยกสูงสุด (MEV) ผู้ใช้สามารถเดิมพัน ETH ได้อย่างง่ายดายผ่านกลุ่มการเดิมพันของเหลวโดยไม่ต้องเสียสละสภาพคล่องของสินทรัพย์ ซึ่งสร้างความต้องการในการเดิมพันมากกว่าที่นักพัฒนา Ethereum คาดไว้ จากสถานะการวางเดิมพันในปัจจุบัน นักพัฒนาคาดว่าอัตราการวางเดิมพันของ ETH จะเพิ่มขึ้นอีกในปีต่อ ๆ ไป เพื่อลดแนวโน้มนี้ นักพัฒนากำลังพิจารณาการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในนโยบายการออกโปรโตคอล

รายงานนี้จะให้ภาพรวมของการเดิมพันบน Ethereum รวมถึงประเภทของผู้ใช้ที่เดิมพันบน Ethereum ความเสี่ยงและผลตอบแทนของการเดิมพัน และการคาดการณ์อัตราการเดิมพัน รายงานนี้ยังให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับข้อเสนอของนักพัฒนาในการเปลี่ยนแปลงการออกเครือข่ายเพื่อลดความต้องการในการเดิมพัน

ประเภทผู้จำนำ

ผู้ใช้ Ethereum มีหกประเภทหลักที่สามารถรับรางวัลจากการปักหลักได้ ตารางด้านล่างแสดงรายละเอียดโปรไฟล์ที่เกี่ยวข้อง:

ในบรรดาผู้เดิมพันเหล่านี้ จำนวนที่ใหญ่ที่สุดคือผู้เดิมพันที่ถูกคุมขัง นั่นคือผู้เดิมพันที่มอบ ETH ให้กับผู้ให้บริการโหนดเดิมพันมืออาชีพ แม้ว่าจะมีผู้ดำเนินการมืออาชีพไม่มากนัก แต่ก็เป็นประเภท Stake Stake ที่จัดการ ETH ที่ได้รับคำมั่นสัญญามากที่สุด

การวิเคราะห์การเดิมพันสภาพคล่อง การวางเดิมพันใหม่ และโปรโตคอลรวมการเดิมพันสภาพคล่องใหม่จะไม่ได้รับการพิจารณาในการวิเคราะห์ที่นี่ เนื่องจากหน่วยงานเหล่านี้ไม่ได้ดำเนินการโดยตรงต่อโครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพันหรือให้เงินทุนแก่การใช้งาน อย่างไรก็ตาม หน่วยงานเหล่านี้จะได้รับเปอร์เซ็นต์ของรางวัลจากผู้เดิมพันที่ใช้แพลตฟอร์มของพวกเขา พวกเขาเป็นหน่วยงานกลางที่อำนวยความสะดวกในความสัมพันธ์ระหว่างผู้เดิมพันที่ถูกคุมขังและผู้เดิมพันมืออาชีพ (หรือมือสมัครเล่น) และดังนั้นจึงเป็นผู้เข้าร่วมที่สำคัญในระบบนิเวศการเดิมพัน Ethereum โดย Lido เป็นโปรโตคอลการเดิมพันสภาพคล่องและเป็นผู้ให้บริการ Stake Pool ที่ใหญ่ที่สุดบน Ethereum ซึ่งคิดเป็น 29% ของปริมาณ ETH ที่สัญญาไว้ เมื่อพิจารณาถึงการใช้งานและบทบาทที่สำคัญของกลุ่มการปักหลักสภาพคล่องบน Ethereum สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจความเสี่ยงของการวางหลักสภาพคล่อง

ส่วนถัดไปของรายงานนี้จะเจาะลึกถึงความเสี่ยงของการเดิมพันโดยอิงจากเทคโนโลยีและเอนทิตีที่ใช้ในการรับรางวัลจากการเดิมพัน

จำนำความเสี่ยง

ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการเดิมพันส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับวิธีการและเทคโนโลยีการเดิมพัน ต่อไปนี้เป็นสามประเภทกว้างๆ ที่กำหนดวิธีการปักหลักและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง:

การเดิมพันโดยตรง: ผู้ใช้หรือหน่วยงานดำเนินการฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์การเดิมพันที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนโดยตรง ความเสี่ยงในการวางเดิมพัน ETH โดยตรง ได้แก่ การลงโทษและการลดความเสี่ยง การลงโทษจากการหยุดทำงานของเครื่องในระยะยาวและเหตุผลอื่น ๆ อาจทำให้ผู้ใช้สูญเสียส่วนหนึ่งของรางวัลตามคำมั่นสัญญา นอกจากนี้ เหตุการณ์ที่ลดลงเนื่องจากข้อผิดพลาดในการกำหนดค่าซอฟต์แวร์ตรวจสอบความถูกต้องและเหตุผลอื่น ๆ อาจทำให้ผู้ใช้สูญเสียยอดเงินคงเหลือ ETH บางส่วนที่สัญญาไว้ ถึง 1 ETH

การวางเดิมพันที่ได้รับมอบหมาย: ผู้ใช้หรือหน่วยงานมอบ ETH ของตนให้กับผู้ให้คำมั่นมืออาชีพหรือมือสมัครเล่นในการวางเดิมพัน ความเสี่ยงของการเดิมพันที่ได้รับมอบหมายนั้นรวมถึงความเสี่ยงทั้งหมดของการเดิมพันโดยตรง นอกเหนือจากความเสี่ยงของคู่สัญญา เนื่องจากหน่วยงานที่คุณมอบหมายให้ให้คำมั่นสัญญาอาจไม่ปฏิบัติตามความรับผิดชอบหรือภาระผูกพันของตน ผู้ถือ ETH สามารถมอบหมาย ETH ของตนให้กับผู้ให้บริการ Stake ที่ได้รับความไว้วางใจน้อยที่สุด เช่น หน่วยงานที่ควบคุมผ่านรหัสสัญญาอัจฉริยะ แต่สิ่งนี้มีความเสี่ยงทางเทคนิคเพิ่มเติม เนื่องจากรหัสอาจมีช่องโหว่หรือระบบอาจถูกแฮ็ก

การวางเดิมพันสภาพคล่อง: ผู้ใช้หรือหน่วยงานมอบหมายให้ผู้เดิมพันมืออาชีพหรือมือสมัครเล่นทำการเดิมพันและแลกเปลี่ยนเป็นโทเค็นสภาพคล่องที่เป็นตัวแทนของ ETH ที่เดิมพันไว้ ความเสี่ยงของการจำนำสภาพคล่องรวมถึงความเสี่ยงทั้งหมดของการจำนำโดยตรงและการจำนำที่ได้รับมอบหมาย นอกจากนี้ เนื่องจากความผันผวนของตลาดและความล่าช้าในการเข้าหรือออกของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องอาจนำไปสู่เหตุการณ์การแยกส่วน ซึ่งมูลค่าของโทเค็นการวางเดิมพันของเหลวเบี่ยงเบนไปอย่างมากจากมูลค่าของสินทรัพย์การวางเดิมพันอ้างอิง

จำนวน ETH ทั้งหมดที่ได้รับคำมั่นสัญญาโดยสามวิธีที่แตกต่างกัน

ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งที่ต้องระวังด้วยวิธีการวางเดิมพันทั้งสามวิธีนี้คือความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ยิ่งผู้ถือ ETH อยู่ห่างจากทรัพย์สินที่วางเดิมพันมากเท่าใด ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบสำหรับกิจกรรมการวางเดิมพันก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น การวางเดิมพันที่ได้รับมอบหมายและการวางเดิมพันสภาพคล่องต้องการให้ผู้ถือ ETH ต้องพึ่งพาหน่วยงานตัวกลางประเภทต่างๆ ในมุมมองของผู้บัญญัติกฎหมายและผู้กำกับดูแล หน่วยงานเหล่านี้อาจจำเป็นต้องปฏิบัติตามกฎและกรอบการกำกับดูแลบางประการเพื่อดำเนินการ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับโครงสร้างและรูปแบบธุรกิจของพวกเขา

นอกเหนือจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบแล้ว ความเสี่ยงของโปรโตคอลที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมการวางเดิมพันทั้งสามประเภทนี้ยังต้องมีรายละเอียดอีกด้วย ความเสี่ยงของโปรโตคอลเกิดจากการที่เครือข่ายสามารถเริ่มต้นการลงโทษผู้ใช้ที่ล้มเหลวในการปฏิบัติตามมาตรฐานและกฎเกณฑ์ในโปรโตคอลฉันทามติของ Ethereum โดยตั้งใจหรือไม่ตั้งใจ การลงโทษมีสามประเภทหลัก เรียงลำดับจากความรุนแรงต่ำไปสูงดังนี้:

• บทลงโทษแบบออฟไลน์: บทลงโทษที่เกิดขึ้นเมื่อโหนดออฟไลน์และไม่สามารถปฏิบัติหน้าที่ได้ (เช่น การเสนอบล็อก หรือการลงนามการพิสูจน์บล็อก) โดยทั่วไปแล้ว ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะถูกลงโทษเพียงไม่กี่ดอลลาร์ต่อวัน

• การลงโทษสแลชเริ่มต้น: การลงโทษที่ผู้ตรวจสอบได้รับเมื่อตรวจพบการละเมิดกฎเครือข่ายโดยผู้ตรวจสอบรายอื่น ตัวอย่างที่พบบ่อยที่สุดคือ หากผู้ตรวจสอบเสนอบล็อกสองบล็อกสำหรับช่องหนึ่งหรือเซ็นชื่อในการพิสูจน์สองรายการสำหรับบล็อกเดียวกัน บทลงโทษมีตั้งแต่ 0.5 ETH ถึง 1 ETH ขึ้นอยู่กับยอดคงเหลือที่มีประสิทธิภาพของผู้ตรวจสอบ ซึ่งปัจจุบันสูงถึง 32 ETH ขณะนี้นักพัฒนาโปรโตคอลกำลังพิจารณาที่จะเพิ่มยอดคงเหลือของเครื่องมือตรวจสอบที่ถูกต้องสูงสุดเป็น 2048 ETH และลดการลงโทษในการอัปเกรดทั่วทั้งเครือข่ายครั้งต่อไป Pectra

• บทลงโทษสแลชที่เกี่ยวข้อง: หลังจากการลงโทษสแลชครั้งแรก ผู้ตรวจสอบความถูกต้องอาจถูกลงโทษครั้งที่สองตามจำนวนเงินเดิมพันทั้งหมดที่ถูกเฉือนใน 18 วันก่อนและหลังเหตุการณ์สแลช แรงจูงใจในการลดโทษที่เกี่ยวข้องคือการวัดการลงโทษตามจำนวนเดิมพันที่จัดการโดยผู้ตรวจสอบที่ละเมิดกฎของเครือข่าย การลงโทษที่เกี่ยวข้องจะคำนวณตามยอดคงเหลือที่มีประสิทธิผลของเครื่องมือตรวจสอบที่เป็นอันตราย ยอดรวม และตัวคูณสแลชตามสัดส่วน

นอกเหนือจากบทลงโทษทั้งสามที่กล่าวถึงข้างต้นแล้ว ยังมีบทลงโทษพิเศษที่สามารถกำหนดกับผู้ตรวจสอบความถูกต้องได้ หากเครือข่ายไม่บรรลุผลขั้นสุดท้าย (สำหรับภาพรวมโดยละเอียดของ Ethereum Finality โปรดดู รายงาน Galaxy Research นี้ ) เมื่อเครือข่ายล้มเหลวในการบรรลุถึงขั้นสุดท้าย จะมีการลงโทษที่รุนแรงยิ่งขึ้นกับเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องแบบออฟไลน์ ด้วยการค่อยๆ เผาหุ้นที่เดิมพันของผู้ตรวจสอบความถูกต้องซึ่งไม่ได้มีส่วนสนับสนุนฉันทามติของเครือข่าย เครือข่ายจะสามารถปรับสมดุลของชุดผู้ตรวจสอบความถูกต้องได้ และด้วยเหตุนี้จึงบรรลุผลขั้นสุดท้าย ยิ่งเครือข่ายล้มเหลวในการบรรลุผลขั้นสุดท้ายนานเท่าใด การลงโทษก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

ผลตอบแทนจากการปักหลัก

แน่นอนว่าในขณะที่รับความเสี่ยง ผู้เดิมพันยังสามารถได้รับผลตอบแทนประมาณ 4% ต่อปีจาก ETH ที่ให้คำมั่นไว้ รางวัลเหล่านี้มาจากการออก ETH ใหม่ ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญที่ผู้ใช้ Ethereum แนบไปกับธุรกรรมของพวกเขา และ MEV

ETH ให้คำมั่นว่าจะให้ผล ตอบแทนตามที่ ระบุ

โปรดทราบว่ารางวัล Staker ลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ด้วยเหตุผลหลักสองประการ ประการแรก จำนวน ETH ทั้งหมดที่วางเดิมพันและจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพิ่มขึ้น เมื่อมูลค่าของเงินเดิมพันเพิ่มขึ้น รางวัลการออกของผู้ตรวจสอบจะลดลง ดังแสดงในรูปด้านล่าง:

อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก ที่จ่ายสำหรับการออก ETH เท่านั้น

แม้ว่ารางวัลการออกรางวัลจะคำนวณตามจำนวนผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ทั้งหมดและจำนวน ETH ที่วางเดิมพันบน Ethereum แต่แหล่งรายได้อีกสองแหล่งสำหรับผู้ตรวจสอบนั้นยากที่จะคาดเดาได้เนื่องจากต้องอาศัยกิจกรรมธุรกรรมของเครือข่าย

กิจกรรมการทำธุรกรรมลดลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมฐานผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ และ MEV ลดลง โดยทั่วไป ยิ่งมูลค่าของสินทรัพย์ที่ถูกโอนแบบออนไลน์สูงขึ้นเท่าใด ผู้ใช้ก็เต็มใจที่จะให้ทิปเพื่อจัดลำดับความสำคัญของธุรกรรมเหล่านั้นในบล็อกถัดไปก็จะสูงขึ้น และยิ่ง MEV ที่ผู้ค้นหาจะได้กำไรจากการเรียงลำดับใหม่ภายในบล็อกก็จะยิ่งสูงขึ้น ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง มูลค่า USD ของการโอน Ethereum รายวันเกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญของธุรกรรม:

ตามการคำนวณของ Galaxy MEV สามารถเพิ่มผลตอบแทนของเครื่องมือตรวจสอบได้ประมาณ 1.2% เมื่อเปรียบเทียบกับรายได้ของเครื่องมือตรวจสอบประเภทอื่นๆ (รวมถึงการออก ETH ใหม่และค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ) สัดส่วนของรางวัลของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องจาก MEV จะอยู่ที่ประมาณ 20% คุณลักษณะบางอย่างของ MEV เป็นมูลค่าเพิ่มเติมที่กำหนดให้กับผู้เสนอบล็อกที่ไม่ได้มาจากค่าธรรมเนียมสำคัญหรือการออก ETH อย่างไรก็ตาม คนอื่นๆ เชื่อว่าค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญสามารถแสดงถึงกำไรของ MEV ได้ หากได้รับการสนับสนุนผ่านการซื้อขายล่วงหน้าหรือการซื้อขายแบบย้อนกลับที่ประสบความสำเร็จ เพื่อพิจารณาถึงความจริงที่ว่าค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญอาจมี MEV วิธีอื่นจะเปรียบเทียบมูลค่าของบล็อกที่สร้างด้วยซอฟต์แวร์ MEV-Boost และบล็อกที่สร้างโดยไม่มีซอฟต์แวร์ MEV-Boost

รูปด้านบนแสดงให้เห็นว่าขนาดของ MEV อาจมากกว่า 20% ของรางวัลผู้ตรวจสอบ จากการวิเคราะห์โดย Toni Wahrstätter นักวิจัยของ Ethereum Foundation ในเดือนตุลาคม 2023 รางวัลบล็อกเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 400% หากผู้ตรวจสอบความถูกต้องได้รับบล็อกผ่าน MEV-Boost แทนที่จะเป็นบล็อกสำเร็จรูปในเครื่อง

การคาดการณ์อัตราการจำนำ

สมมติว่าความต้องการ Stake บน Ethereum เติบโตเป็นเส้นตรงตามที่มีในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตรา Stake คาดว่าจะเกิน 30% ในปี 2024 ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้าในรายงานนี้ อัตราการปักหลักที่สูงขึ้นจะลดผลตอบแทนจากการออก ETH ใหม่ บริการ Stake ที่มีสภาพคล่องบน Ethereum ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเดิมพันและหลีกเลี่ยงข้อจำกัดใน Stake เช่น การเข้าคิวได้อย่างง่ายดาย ผู้ใช้จำเป็นต้องซื้อ stETH เพื่อรับรางวัลจากการปักหลัก การซื้อ stETH จำนวนมากจะนำไปสู่ความไม่สมดุลระหว่างมูลค่าของ stETH ในตลาดเปิดและมูลค่าของสินทรัพย์ที่จำนำไว้ ซึ่งจะนำไปสู่ระดับพรีเมียมของ stETH จนกว่า ETH จะถูกจำนำบน Ethereum มากขึ้น ต่างจากการซื้อ stETH กิจกรรมการวางเดิมพันบน Ethereum นั้นล่าช้า สามารถเพิ่มเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องใหม่ได้เพียง 8 ตัวใน Ethereum ทุกยุค (เช่น 6.4 นาที) หรือยอดคงเหลือที่มีประสิทธิภาพสูงสุด 256 ETH ดังนั้น หากสมมติว่ามีจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องสูงสุดต่อยุคระหว่างตอนนี้จนถึงสิ้นปี 2025 Ethereum จะใช้เวลามากกว่าหนึ่งปี (466 วันเพื่อให้แม่นยำ) ในการเข้าถึงการเดิมพัน 50%

ในอดีต ความต้องการเข้าสู่คิวการปักหลัก Ethereum นั้นสูงกว่าความต้องการที่จะออก แม้ว่ากิจกรรมของผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่เข้าสู่คิวจะลดลงในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา แต่ความต้องการในการเดิมพันก็คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งด้วยเหตุผลหลายประการ รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงรายได้เพิ่มเติมจากการวางเดิมพันใหม่ MEV เพิ่มขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวของกิจกรรม DeFi และ ETF การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเพื่อสนับสนุนกิจกรรมการเดิมพันในผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม

เครื่องมือตรวจสอบคิวเข้าและออก

นักพัฒนาทราบดีว่าเป็นเพียงเรื่องของเวลาเท่านั้นก่อนที่อัตราการปักหลักจะสูงขึ้นอีกครั้งและผลตอบแทนของ Staker ลดลง ดังนั้นพวกเขากำลังพิจารณาทางเลือกหลายประการในการเปลี่ยนแปลงการออกเครือข่ายเพื่อลดความต้องการการปักหลัก

การอภิปรายเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงการออก ETH ใหม่

ผู้ถือ ETH ควรตระหนักว่าผลตอบแทนจากการปักหลักจะเปลี่ยนแปลงอย่างมากในอนาคต นักพัฒนา Ethereum กำลังชั่งน้ำหนักหลายตัวเลือกเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราการวางเดิมพันของ Ethereum มีแนวโน้มไปสู่เกณฑ์เป้าหมาย เช่น 25% หรือ 12.5% Caspar Schwarz Schilling นักวิจัยของมูลนิธิ Ethereum Foundation อธิบายว่าเหตุผลหลักในการรักษาอัตราการจำนำที่ต่ำ ได้แก่:

• การครอบงำโทเค็นการปักหลักสภาพคล่อง (LST): หากอัตราการวางเดิมพันเพิ่มขึ้น จำนวน ETH ที่กระจุกตัวอยู่ในกลุ่มการปักหลักเดียว (เช่น Lido) อาจเพิ่มขึ้น ทำให้เกิดความเสี่ยงจากการรวมศูนย์สำหรับหน่วยงานเดียวหรือแอปพลิเคชันสัญญาอัจฉริยะ และสำหรับความเสี่ยงที่ความปลอดภัยของ Ethereum จะมี ผลกระทบเกินขนาด

• ความน่าเชื่อถือของ Slashes: เกี่ยวข้องกับความกังวลเกี่ยวกับการครอบงำของ LST กระแสการออกสูงไปยังแต่ละหน่วยงานหรือแอปพลิเคชันสัญญาอัจฉริยะอาจลดความน่าเชื่อถือของเหตุการณ์การเฉือนขนาดใหญ่บน Ethereum ตัวอย่างเช่น หากเหตุการณ์เฉือนเกิดขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อผู้เดิมพันส่วนใหญ่ โปรโตคอลอาจเผชิญกับแรงกดดันจากผู้ถือ ETH ซึ่งอาจต้องการเปลี่ยนแปลงสถานะเพื่อเรียกคืนยอดคงเหลือ ETH ที่ถูกเดิมพันที่ถูกลงโทษ Ethereum มีการเปลี่ยนแปลงสถานะที่ไม่ได้กำหนดไว้เพียงครั้งเดียวในประวัติศาสตร์ และนั่นคือหลังจากการแฮ็ก DAO ที่น่าอับอายในปี 2559 แม้ว่าจะไม่น่าเป็นไปได้ แต่การเปลี่ยนแปลงสถานะที่ไม่ได้กำหนดไว้เพื่อตอบสนองต่อเหตุการณ์การลดขนาดขนาดใหญ่นั้นก็เป็นไปไม่ได้ ในความเป็นจริง นักวิจัย Ethereum บางคนเชื่อว่าผลลัพธ์นี้มีแนวโน้มมากกว่าเมื่อมีการออกหุ้นกู้ในระดับสูง

• ETH เป็นสกุลเงินหลักที่ไม่น่าเชื่อถือ: การออกในปริมาณมากอาจนำไปสู่การขาดแคลน ETH ดั้งเดิมในการหมุนเวียน และการเพิ่มขึ้นของโทเค็นจำนำสภาพคล่องที่ออกโดยหน่วยงานบุคคลที่สาม นักวิจัย Ethereum กล่าวว่าพวกเขามีแนวโน้มที่จะส่งเสริมการใช้ ETH ดั้งเดิมสำหรับกิจกรรมอื่น ๆ นอกเหนือจากการปักหลัก แทนที่จะใช้โทเค็นการปักหลักของเหลวที่มีการกระจายอำนาจน้อยกว่า

• การออกทุนขั้นต่ำ (MVI): แม้ว่าค่าใช้จ่ายในการปักหลักจะมีนัยสำคัญเล็กน้อยเมื่อเทียบกับต้นทุนการขุด แต่ก็ไม่สามารถละเลยได้ ผู้ให้บริการเดิมพันมืออาชีพจำเป็นต้องมีฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์ที่จำเป็นสำหรับการเรียกใช้เครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง ดังนั้นจึงต้องมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการ หากต้องการเดิมพันผ่านผู้ให้บริการเหล่านี้ ผู้ใช้จะต้องชำระค่าธรรมเนียมให้กับผู้ให้บริการเหล่านี้ นอกจากนี้ แม้ว่าผู้ใช้จะได้รับโทเค็นการเดิมพันสภาพคล่องจากการปักหลัก ETH ดั้งเดิม พวกเขาก็จะรับความเสี่ยงเพิ่มเติมโดยการปักหลักผ่านบุคคลที่สาม หากการดำเนินการปักหลักล้มเหลว ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่น่าสนใจของเครือข่ายที่จะรักษาต้นทุนการปักหลักให้ต่ำที่สุด เนื่องจากต้นทุนเพิ่มเติมในการสนับสนุนกิจกรรมการปักหลักหมายถึงการออกที่สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้อุปทาน ETH สูงขึ้น

นักพัฒนาและนักวิจัย Ethereum กำลังชั่งน้ำหนักข้อเสนอต่างๆ เพื่อลดอัตราการวางเดิมพันของ Ethereum ข้อเสนอเหล่านี้รวมถึงแต่ไม่จำกัดเฉพาะ:

• ในระยะสั้น ให้ลดผลตอบแทนจากการปักหลัก: ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 นักวิจัยของมูลนิธิ Ethereum Foundation Ansgar Dietrichs และ Caspar Schwarz-Schilling เสนอให้ลดผลตอบแทนจากการปักหลักอีกครั้งหนึ่ง แนวคิดนี้ถูกเสนอโดย Anders Elowsson นักวิจัยของ Ethereum Foundation ในบทความล่าสุดของ Dietrichs และ Schilling นักวิจัยแนะนำให้ลดอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักลง 30% อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนการวางเดิมพันของ Ethereum โดยเฉพาะ เมื่อพิจารณาอัตราการจำนำที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ นักวิจัยเชื่อว่าการลดอัตราผลตอบแทนที่แนะนำตามทฤษฎีควรสูงกว่านี้ ข้อเสนอนี้จะต้องมีการดำเนินการเปลี่ยนแปลงรหัสอย่างง่าย ๆ และจะลดแรงจูงใจทางเศรษฐกิจในการวางเดิมพันโดยการลดรางวัลการออกในระยะสั้น ข้อเสนอนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นมาตรการชั่วคราวเพื่อปูทางสำหรับการแก้ปัญหาระยะยาว เช่น นโยบายที่กำหนดเป้าหมาย

• ในระยะยาว เป้าหมายอัตราส่วนการจำนำ: ใช้เส้นโค้งการออก ETH ใหม่ ยิ่งอัตราการจำนำสูงเกินกว่าอัตราส่วนเป้าหมาย (เช่น 25% ของปริมาณการจัดหา ETH ทั้งหมด) ยิ่งมีต้นทุนสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องในการเดิมพันและ รับรางวัล แนวคิดนี้มีพื้นฐานมาจากการวิจัยของ Elowsson, Dietrichs และ Schwartz-Schilling มีกลไกหลายประการในการบรรลุอัตราส่วนเป้าหมาย ซึ่งแต่ละกลไกจะแตกต่างกันไปในแง่ของกำหนดเวลาการออกและขอบเขตที่การออกลดลง สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับเส้นโค้งการออกภายใต้โมเดลเป้าหมายการค้ำประกัน โปรดอ่าน บทความ วิจัย Ethereum นี้

ข้อเสนอข้างต้นจะไม่รวมอยู่ใน Pectra ฮาร์ดฟอร์ก Ethereum ถัดไป อย่างไรก็ตาม มีความเป็นไปได้มากที่นักพัฒนา Ethereum จะผลักดันข้อเสนอเพื่อทำการเปลี่ยนแปลงการออก ETH ในการอัพเกรดครั้งต่อไป การอภิปรายเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงการออกภายในชุมชน Ethereum ยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอย่างมากและไม่มีความเห็นพ้องต้องกันในวงกว้าง ข้อโต้แย้งที่สำคัญต่อการเปลี่ยนแปลงการออก ได้แก่ ความกังวลว่ารายได้จาก Stake ที่ลดลงจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของผู้ให้บริการ Stake รายใหญ่ที่ดำเนินการบน Ethereum รวมถึงผู้ Stake รายบุคคล ข้อเสนอที่ส่งผลกระทบต่อการออกจนถึงปัจจุบันยังขาดการวิจัยที่เพียงพอและการวิเคราะห์ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล ยังไม่ชัดเจนว่าอัตราการปักหลักเป้าหมายที่แน่นอนควรเป็นเช่นไรเพื่อให้บรรลุ MVI และการบรรลุเป้าหมายนี้ผ่านการเปลี่ยนแปลงการออกจะช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการรวมศูนย์ของการกระจายการปักหลัก หรือหากจะทำให้ปัญหารุนแรงขึ้นเมื่อผู้เดิมพันอิสระเจริญรุ่งเรืองและมีเลือดออก เพื่อแก้ไขข้อกังวลบางประการเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรในระยะยาวของผู้เดิมพันอิสระบน Ethereum นั้น Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ได้แบ่งปัน การวิจัย เบื้องต้นในเดือนมีนาคม 2024 เกี่ยวกับการเพิ่มรางวัลและบทลงโทษใหม่ที่ต่อต้านความสัมพันธ์ ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อผู้ดำเนินการโหนดที่ควบคุมผู้ตรวจสอบความถูกต้องน้อยลง

นโยบายการเงินของ Beacon Chain บล็อกเชนที่พิสูจน์การเดิมพันของ Ethereum ไม่มีการเปลี่ยนแปลงนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2020 อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะรวมเข้ากับ Beacon Chain นโยบายการเงินของ Ethereum ได้ผ่านการแก้ไขหลายครั้งในประวัติศาสตร์ประมาณเจ็ดปี รางวัลบล็อกเริ่มต้นของ Ethereum กำหนดไว้ที่ 5 ETH/บล็อก ในการอัปเกรด Metropolitan ในเดือนกันยายน 2017 ลดลงเหลือ 3 ETH จากนั้นในการอัปเกรดคอนสแตนติโนเปิลในเดือนกุมภาพันธ์ 2019 ลดลงเหลือ 2 ETH จากนั้นในการอัปเกรดที่ลอนดอนในเดือนสิงหาคม 2021 รางวัลที่นักขุดได้รับจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจะถูกเผา และจากนั้นในการอัปเกรดที่รวมเข้าด้วยกันในเดือนกันยายน 2022 รางวัลการขุดจะถูกยกเลิกโดยสิ้นเชิงบนเครือข่าย

การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของ Ethereum ภายใต้ฉันทามติ Proof-of-Stake มีแนวโน้มที่จะเป็นที่ถกเถียงกันมากกว่าการเปลี่ยนแปลงก่อนหน้านี้ที่ออกโดยเครือข่ายภายใต้ Proof-of-Work เนื่องจากฐานผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงนั้นกว้างกว่ามาก การเปลี่ยนแปลงการออกจะแตกต่างจากนักขุดตรงที่ส่งผลกระทบต่อจำนวนผู้ถือ ETH ที่เพิ่มขึ้น ผู้ให้บริการการปักหลัก ผู้ออกโทเค็นการปักหลักสภาพคล่อง และผู้ออกโทเค็นการปักหลักใหม่ เนื่องจากฐานที่เพิ่มขึ้นของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่เกี่ยวข้องกับการปกป้อง Ethereum นักพัฒนา Ethereum จึงไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของ Ethereum ได้บ่อยเหมือนในอดีต ลักษณะที่ถกเถียงกันของการสนทนานี้อาจส่งผลให้นโยบายที่เกี่ยวข้องกับการเดิมพันและผลตอบแทนมีความเข้มงวดมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้น ในขณะที่อุตสาหกรรมการปักหลักที่สร้างบน Ethereum เติบโตและเติบโต หน้าต่างแห่งโอกาสในการเปลี่ยนแปลงโค้ดเบสของ Ethereum ก็กำลังหดตัวลงและไม่น่าจะคงอยู่ได้นาน

สรุปแล้ว

เศรษฐกิจการปักหลักที่สร้างบน Ethereum ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อ Beacon Chain เปิดตัวครั้งแรกในปี 2020 ผู้ใช้ที่เดิมพัน ETH ไม่รับประกันว่าจะสามารถถอน ETH หรือโอนเงินกลับไปยัง Ethereum ได้ เมื่อ Beacon Chain รวมเข้ากับ Ethereum ในปี 2565 ผู้ใช้จะได้รับรางวัลเพิ่มเติมสำหรับการปักหลักผ่านค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญของการทำธุรกรรมและ MEV เมื่อเปิดใช้งานการถอน ETH จากการปักหลักในปี 2566 ผู้ใช้จะสามารถออกจากเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องและได้รับผลกำไรจากการดำเนินการปักหลักได้ในที่สุด มีการเปลี่ยนแปลงอื่นๆ อีกมากมายที่กำลังจะเกิดขึ้นบนแผนงานการพัฒนา Ethereum ที่จะส่งผลกระทบต่อธุรกิจ Stake และผู้ Stake รายบุคคล แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ส่วนใหญ่จะไม่ส่งผลกระทบต่อแรงจูงใจทางเศรษฐกิจของการวางเดิมพัน เช่น การอัพเกรด Pectra ที่เพิ่มยอดคงเหลือที่มีประสิทธิภาพสูงสุดของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง แต่บางส่วนก็มีผลเช่นกัน

ดังนั้น เนื่องจากแผนงานการพัฒนาของ Ethereum ยังคงพัฒนาต่อไปและดำเนินการผ่านการฮาร์ดฟอร์ค การประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนของการเดิมพันบน Ethereum อย่างรอบคอบจึงเป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากเศรษฐกิจ Stake ของ Ethereum ครอบคลุมผู้มีส่วนได้ส่วนเสียมากกว่าในยุค Ethereum PoW การเปลี่ยนแปลงที่ส่งผลต่อไดนามิกของ Stake จึงอาจบังคับใช้ได้ยากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป อย่างไรก็ตาม Ethereum ยังคงเป็นบล็อกเชนที่พิสูจน์การเดิมพันได้ค่อนข้างใหม่และคาดว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในอีกไม่กี่เดือนและหลายปีข้างหน้า และเราต้องพิจารณาอย่างรอบคอบถึงผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงการเปลี่ยนแปลงการเดิมพันต่อผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่เกี่ยวข้องทั้งหมด

ลิงค์เดิม