บทความนี้มาจาก: Ro Patel หุ้นส่วนของ Hack VC

ผู้แปล: Odaily Planet Daily Azuma

สถานะการออกแบบของการล็อคโทเค็น

ในวงจรตลาดปัจจุบัน วิธีการออกโทเค็น "FDV สูง การหมุนเวียนต่ำ" ค่อยๆ กลายเป็นกระแสหลัก ซึ่งทำให้นักลงทุนเกิดความกังวลเกี่ยวกับศักยภาพการลงทุนที่ยั่งยืนของตลาด เป็นที่คาดว่าโทเค็นจำนวนมากจะค่อยๆ ปลดล็อคในตลาดสกุลเงินดิจิทัลภายในปี 2573 และเว้นแต่ความต้องการจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดก็จะทนทานต่อแรงกดดันในการขายที่อาจเกิดขึ้นเหล่านี้ได้อย่างแน่นอน

เท่าที่เกี่ยวข้องกับการปฏิบัติในอดีต เครือข่าย/ผู้สนับสนุนโปรโตคอล (รวมถึงทีมและนักลงทุนในช่วงแรก) มักจะได้รับโทเค็นตอบแทนเป็นสัดส่วน และโทเค็นเหล่านี้จะถูกล็อคตามโครงสร้างการจำกัดเวลาที่กำหนด ในฐานะกำลังพัฒนาหลักในระยะแรกของเครือข่าย/โปรโตคอล ผู้ร่วมให้ข้อมูลควรได้รับค่าตอบแทนที่เหมาะสม แต่ในขณะเดียวกัน ควรให้ความสนใจกับการรักษาสมดุลผลประโยชน์ของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียรายอื่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลประโยชน์ของนักลงทุนโทเค็นในตลาดเปิด หลังจาก TGE

การออกแบบตามสัดส่วนเป็นสิ่งสำคัญที่นี่ หากสัดส่วนของโทเค็นที่ถูกล็อคมีขนาดใหญ่เกินไป ซึ่งส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องที่มีอยู่ของโทเค็น สิ่งนี้จะส่งผลเสียต่อราคาของโทเค็น ซึ่งส่งผลเสียต่อผลประโยชน์ของผู้ถือทั้งหมด ในทางกลับกัน หากผู้มีส่วนร่วมไม่สามารถทำได้หากไม่มีการชดเชยที่เหมาะสม อาจสูญเสียแรงจูงใจในการก่อสร้างต่อไป ซึ่งจะส่งผลเสียต่อผลประโยชน์ของผู้ถือครองทั้งหมดในที่สุด

พารามิเตอร์คลาสสิกของการล็อคโทเค็นประกอบด้วย: อัตราส่วนการจัดสรร เวลาล็อค ระยะเวลาการปลดล็อค และความถี่ในการส่งมอบ พารามิเตอร์ทั้งหมดเหล่านี้มีบทบาทในมิติเวลาเท่านั้น เมื่อพิจารณาถึงสถานการณ์ปัจจุบัน การใช้เฉพาะพารามิเตอร์แบบคลาสสิกข้างต้นเท่านั้นที่จะจำกัดจินตนาการของเราในการแก้ปัญหา ดังนั้นเราจึงจำเป็นต้องเพิ่มพารามิเตอร์ใหม่เพื่อสำรวจความเป็นไปได้ใหม่ๆ

ต่อไปนี้ ฉันขอเสนอให้เพิ่มมิติตาม "สภาพคล่อง" และ/หรือ "เหตุการณ์สำคัญ" เพื่อปรับปรุงตามโมเดลโทเค็น Stake ที่พบบ่อยที่สุดในตลาดในปัจจุบัน

กลไกการล็อคอัพตาม “สภาพคล่อง”

คำจำกัดความของสภาพคล่องนั้นไม่แน่นอน และมีหลายวิธีในการวัดปริมาณสภาพคล่องในมิติต่างๆ

การวัดสภาพคล่องอย่างหนึ่งที่เป็นไปได้คือการตรวจสอบความลึกของคำสั่งซื้อสำหรับโทเค็นออนไลน์และการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ด้วยการคำนวณผลรวมสะสมของความลึกของคำสั่งซื้อทั้งหมด เราจะได้ตัวเลข ซึ่งในที่นี้เราเรียกว่า bLiquidity (สภาพคล่องของผู้ซื้อ)

เมื่อออกแบบคำสั่งล็อคอัพ ฝ่ายโครงการสามารถแนะนำพารามิเตอร์ใหม่สองตัว เช่น bLiquidity และ pbLiquidity (นั่นคือ เปอร์เซ็นต์ของสภาพคล่องของผู้ซื้อ ซึ่งในทางทฤษฎีอาจเป็นค่าใดก็ได้ระหว่างศูนย์ถึงหนึ่ง) ที่ระดับสัญญา ผลลัพธ์ เป็นไปได้:

• ขั้นต่ำ (โทเค็นที่จะอ้างสิทธิ์ภายใต้เอาต์พุตการได้รับสิทธิ์ปกติ, pbLiquidity * bLiquidity * หน่วยโทเค็น FDV)

ต่อไป เราจะใช้ ตัวอย่างเพื่ออธิบายรายละเอียดว่ากลไกการป้องกันความเสี่ยงตามสภาพคล่องทำงานอย่างไร

สมมติว่าอุปทานรวมของโทเค็นหนึ่งๆ คือ 100 โดย 12% (12 โทเค็น) จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ร่วมให้ข้อมูลที่มีข้อกำหนดในการล็อคอิน และราคาของแต่ละโทเค็นคือ 1 ดอลลาร์ (เพื่อทำให้การคำนวณง่ายขึ้น สมมติว่าราคาโทเค็น คงที่)

หากใช้วิธีการล็อคตามเวลา จะถือว่าโทเค็นเหล่านี้จะถูกปล่อยออกมาเชิงเส้นภายใน 12 เดือนหลังจาก TGE ซึ่งหมายความว่าผู้มีส่วนร่วมสามารถปลดล็อคได้ 1 โทเค็นต่อเดือน ซึ่งเท่ากับ 1 ดอลลาร์สหรัฐ

หากมีการเพิ่มเงื่อนไขการเดิมพันตามสภาพคล่องเพิ่มเติม สมมติว่าค่า pbLiquidity ที่ตั้งไว้ในเงื่อนไขการเดิมพันนี้คือ 20% และ bLiquidity คือ 10 ดอลลาร์สหรัฐ (นั่นคือ โทเค็นมีอย่างน้อย 10 ดอลลาร์สหรัฐใน 12 เดือน สภาพคล่องของผู้ซื้อ) ในเดือนแรกของการล็อค สัญญาจะดูจำนวน bLiquidity ที่เป็น $10 โดยอัตโนมัติ แล้วคูณด้วยจำนวน pbLiquidity 20% และผลลัพธ์จะเป็น $2

ตามฟังก์ชัน min ที่ให้ไว้ข้างต้น (กลไกแบบคลาสสิกและกลไกเพิ่มเติม ใช้ค่าต่ำสุดในทั้งสองกรณี) สัญญาจะปล่อย 1 โทเค็นโดยอัตโนมัติในเวลานี้ เนื่องจากมูลค่าการปล่อยตามกลไกแบบคลาสสิก (1 USD) น้อยกว่า ตามมูลค่า Unleashed ของกลไกเพิ่มเติม ($2) อย่างไรก็ตาม หากเราเปลี่ยนพารามิเตอร์ bLiquidity ด้านบนเป็น $2 สัญญาจะปล่อยโทเค็น 0.4 โดยอัตโนมัติในเวลานี้ เนื่องจากมูลค่าการเผยแพร่ตามกลไกแบบคลาสสิก ($1) มากกว่ามูลค่าการเผยแพร่ตามกลไกเพิ่มเติม (20 % * $2 = $0.4)

นี่เป็นวิธีที่เป็นไปได้ในการปรับโครงสร้างการป้องกันความเสี่ยงตามสภาพคล่องแบบไดนามิก

ข้อได้เปรียบ

• โมเดลการล็อคกระแสหลักในตลาดปัจจุบันโดยพื้นฐานแล้วมุ่งเน้นไปที่มิติเวลาเท่านั้น และอาจเน้นโดยอ้อมว่ามีสภาพคล่องเพียงพอที่จะแยกแยะการปลดล็อคในราคาที่กำหนดหรือไม่ โมเดลการปักหลักตามสภาพคล่องกำหนดให้ฝ่ายต่างๆ ของโครงการต้องมุ่งเน้นที่การสร้างสภาพคล่องรอบๆ โทเค็นของตนอย่างจริงจัง และรวมกับสิ่งจูงใจเฉพาะบางอย่าง

• สำหรับนักลงทุนในตลาดเปิด พวกเขาจะได้รับการส่งผ่านความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งขึ้น - เมื่อมีสภาพคล่องเพียงพอ โควต้าโทเค็นที่กำหนดไว้ล่วงหน้าจะถูกปลดล็อค ไม่เช่นนั้นเฉพาะโทเค็นที่สอดคล้องกับสถานการณ์สภาพคล่องในปัจจุบันเท่านั้นที่จะถูกปลดล็อค ดังนั้นจึงเป็นการป้องกัน ราคาโทเค็นจากการดิ่งลงเนื่องจากสภาพคล่องไม่สามารถรับแรงกดดันในการขายใหม่ได้

ความท้าทายที่อาจเกิดขึ้น

• หากโทเค็นไม่ได้รับการรองรับสภาพคล่องที่เพียงพอ อาจส่งผลให้ผู้มีส่วนร่วมได้รับรางวัล (ปลดล็อค) ในรอบที่ยาวนานขึ้นอย่างมาก

• กฎเพิ่มเติมอาจทำให้การคำนวณความถี่และระยะเวลาในการปลดล็อคโทเค็นซับซ้อนขึ้น

• อาจจูงใจให้เกิดสภาพคล่องฝั่งซื้อที่ผิดพลาด อย่างไรก็ตาม สามารถหลีกเลี่ยงได้หลายวิธี เช่น การพิจารณาเฉพาะการเลือกสัดส่วนของสภาพคล่องที่ใกล้กับราคาปัจจุบัน หรือการพิจารณาเฉพาะสถานะ LP ที่มีข้อจำกัดในการป้องกันความเสี่ยงบางประการ

• ผู้ร่วมให้ข้อมูลสามารถรับโทเค็นจากสัญญาที่ปลดล็อคได้โดยไม่ต้องขายทันที และค่อยๆ สะสมเป็นจำนวนมาก ต่อมาพวกเขาสามารถขายโทเค็นทั้งหมดได้ในคราวเดียว ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อสภาพคล่องและทำให้ราคาโทเค็นลดลง อย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้คล้ายกับวาฬที่สะสมโทเค็นจำนวนมากในสถานะของเหลว ความเสี่ยงที่วาฬจะล้างสถานะและทำให้ราคาร่วงลงนั้นมีอยู่เสมอในตลาด

• การได้รับค่า bLiquidity ใน CEX นั้นยากกว่าใน DEX

ก่อนที่จะหารือเกี่ยวกับโมเดลการล็อกตามเหตุการณ์สำคัญต่อไป ทีมงานโครงการควรพิจารณาวิธีการตรวจสอบให้แน่ใจว่าจะดึงดูดสภาพคล่องที่เพียงพอเพื่อให้แน่ใจว่ากระบวนการปลดล็อก "ปกติ" แนวคิดที่เป็นไปได้ประการหนึ่งคือการให้รางวัลตำแหน่ง LP ที่ถูกล็อคผ่านสิ่งจูงใจ และอีกแนวคิดหนึ่งคือการหาวิธีดึงดูดผู้ให้บริการสภาพคล่องมากขึ้น เช่น สิ่งที่เราเขียนไว้ใน "10 สิ่งที่ต้องพิจารณาก่อน TGE" คุณสามารถดึงดูดการมีส่วนร่วมได้มากขึ้นโดยอนุญาตให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถ ยืมโทเค็นจากสินค้าคงคลังของโครงการเพื่อสร้างตลาดที่มีเสถียรภาพมากขึ้นรอบๆ โทเค็นของคุณ

กลไกการล็อคตาม "เหตุการณ์สำคัญ"

มิติเพิ่มเติมอื่นที่อาจปรับปรุงโมเดลการวางเดิมพันโทเค็นคือ "เหตุการณ์สำคัญ" เช่น จำนวนผู้ใช้ ปริมาณธุรกรรม รายได้จากโปรโตคอล ค่าที่ถูกล็อคทั้งหมด (TVL) และพารามิเตอร์ข้อมูลอื่น ๆ สามารถใช้ค่าเชิงปริมาณเหล่านี้ในการประเมินได้ ประสิทธิภาพของโปรโตคอล

เช่นเดียวกับการออกแบบการปักหลักก่อนหน้านี้โดยอิงตามสภาพคล่อง โปรโตคอลยังสามารถออกแบบส่วนคำสั่งการปักหลักโทเค็นไบนารีได้ด้วยการแนะนำพารามิเตอร์เพิ่มเติมสำหรับแต่ละเหตุการณ์สำคัญ

ตัวอย่างเช่น หากคุณต้องการบรรลุการปลดล็อค "ปกติ" 100% โปรโตคอลจะต้องมีมูลค่า TVL 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กิจกรรมรายวันมากกว่า 100+ ปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันมากกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นต้น หากไม่เป็นไปตามค่าเหล่านี้ จำนวนโทเค็นสุดท้ายที่ปลดล็อคจะต่ำกว่าเป้าหมายเดิม

ข้อได้เปรียบ

• กลไกการปักหลักตามเหตุการณ์สำคัญช่วยให้มั่นใจได้ว่าเมื่อโทเค็นเริ่มถูกปลดล็อคในปริมาณมาก โปรโตคอลจะมีการอุทธรณ์และสภาพคล่องในระดับหนึ่ง
  

• การพึ่งพามิติเวลาน้อยลง

ข้อเสีย/ความท้าทาย

• ข้อมูลสามารถจัดการได้ โดยเฉพาะสถิติ เช่น ผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่และปริมาณธุรกรรม ในทางกลับกัน ตัวบ่งชี้ TVL อาจมีความไวต่อการบิดเบือนน้อยกว่า แต่ก็มีความสำคัญน้อยกว่าสำหรับบางโครงการที่มุ่งเน้นที่ประสิทธิภาพของเงินทุน รายได้นั้นควบคุมได้ยาก แต่กิจกรรมบางอย่าง (เช่น ปริมาณการซื้อขาย) สามารถแปลงเป็นค่าธรรมเนียมได้มากขึ้น และทำให้เป็นรายได้ ดังนั้น ยังสามารถจัดการทางอ้อมได้

• เมื่อประเมินศักยภาพในการจัดการข้อมูล สิ่งที่สำคัญที่สุดคือต้องใส่ใจกับแรงจูงใจของกลุ่มต่างๆ แม้ว่าทั้งทีมและนักลงทุน (เช่น กลุ่มที่เกี่ยวข้องกับโปรแกรมปลดล็อค) มีแรงจูงใจที่จะบิดเบือนสถิติ นักลงทุนในตลาดสาธารณะมักไม่ค่อยบิดเบือนสถิติ เนื่องจากมีเหตุผลเพียงเล็กน้อยที่จะเร่งการปลดล็อค

• ข้อตกลงทางกฎหมายนอกเครือข่ายอาจลดเจตนาร้ายของกลุ่มได้อย่างมากด้วยแรงจูงใจนี้ ตัวอย่างเช่น โปรเจ็กต์สามารถกำหนดบทลงโทษขั้นรุนแรงล่วงหน้าสำหรับการละเมิดกฎ ตัวอย่างเช่น หากพบว่าสมาชิกในทีมหรือนักลงทุนมีส่วนร่วมในการซื้อขายแบบ Wash Trading หรือการปลอมแปลงข้อมูลอื่นๆ พวกเขาอาจถูกตัดสิทธิ์จากการแบ่งปันโทเค็นดั้งเดิม

สรุปแล้ว

แนวโน้มตลาดในปัจจุบันของ "FDV สูง หมุนเวียนต่ำ" ทำให้นักลงทุนในตลาดสาธารณะกังวลเกี่ยวกับศักยภาพการลงทุนที่ยั่งยืนของตลาด

โมเดลการล็อคอัพแบบดั้งเดิมที่ยึดตามมิติเวลาเพียงอย่างเดียวไม่สามารถจับคู่กับสภาพแวดล้อมของตลาดที่ซับซ้อน ได้ ด้วยการบูรณาการมิติต่างๆ เช่น สภาพคล่องและเหตุการณ์สำคัญเข้าไว้ในเงื่อนไขการล็อคโทเค็น ฝ่ายต่างๆ ของโครงการสามารถจัดแนวแรงจูงใจได้ดีขึ้น รับประกันความลึกที่เพียงพอ และรับประกันความเสถียร ของข้อตกลง

แม้ว่าการออกแบบใหม่เหล่านี้จะนำมาซึ่งความท้าทายใหม่ๆ แต่กลไกการล็อคที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นจะก่อให้เกิดประโยชน์มากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ด้วยการออกแบบอย่างรอบคอบ โมเดลการวางเดิมพันที่ได้รับการปรับปรุงเหล่านี้สามารถเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ และสร้างระบบนิเวศที่ยั่งยืนมากขึ้นสำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งหมด