ผู้เขียนต้นฉบับ: 0xEdwardyw

การวางเดิมพันใหม่มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นเรื่องราวสำคัญในช่วงตลาดกระทิงนี้ โดยมีโปรโตคอลการวางเดิมพันสภาพคล่องมากกว่า 10 รายการที่แย่งชิงมูลค่าล็อครวมของ EigenLayer ที่มากกว่า 11 พันล้านดอลลาร์

บทความนี้จะเปรียบเทียบโปรโตคอลการจำนำสภาพคล่องหลักๆ อีก 6 รูปแบบ โดยหวังว่าจะช่วยให้ผู้อ่านเข้าใจความแตกต่างระหว่างโปรโตคอลการจำนำสภาพคล่องต่างๆ ได้ง่ายขึ้น เมื่อพิจารณาถึงข้อแลกเปลี่ยนมากมายในการออกแบบ LRT ที่แตกต่างกัน นักลงทุนควรตัดสินใจเลือกโดยอิงจากความชอบส่วนบุคคล

TL, DR,นี่คือคุณสมบัติที่สำคัญของโปรโตคอลการวางสภาพคล่องใหม่แต่ละแบบ:

• Puffer Finance และ Ether.fi เป็นสองโปรโตคอล Stake Liquid ที่ใหญ่ที่สุดตามมูลค่าตลาดของโทเค็น Stake Liquid ทั้งสองมุ่งเน้นไปที่การเดิมพันซ้ำแบบดั้งเดิม ซึ่งมีระดับความเสี่ยงน้อยกว่าการเดิมพันซ้ำ LST นอกจากนี้ โปรโตคอลทั้งสองยังทำงานเพื่อส่งเสริมการกระจายอำนาจระหว่างผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Ethereum Ether.fi มีการบูรณาการ DeFi จำนวนมากที่สุด

• โปรโตคอล Kelp และ Renzo รองรับการวางเดิมพันใหม่แบบดั้งเดิมและการวางเดิมพัน LST ใหม่ พวกเขายอมรับ LST ที่สำคัญ เช่น stETH, ETHx และ wBETH เป็นที่น่าสังเกตว่า Renzo ได้ขยายบริการ re-stake ไปยังเลเยอร์ที่สองของ Ethereum เพื่อให้ผู้ใช้ได้รับประโยชน์จากค่าธรรมเนียมก๊าซที่ลดลง

• Swell เดิมเป็นโปรโตคอลการวางเดิมพันของเหลว และโทเค็นการวางเดิมพันของเหลวคือ swETH ขนาดตลาด swETH อยู่ที่ประมาณ 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Swell เปิดตัวบริการ re-pledge และเปิดตัวโทเค็นการจำนำใหม่แบบของเหลว rswETH มีการเดิมพันใหม่แบบเนทีฟและการเดิมพันใหม่แบบ swETH

• Eigenpie เป็น DAO ย่อยของ Magpie โดยมุ่งเน้นไปที่การจำนำ LST ใหม่ โดยยอมรับ LST ที่แตกต่างกัน 12 รายการและออก LRT ที่แตกต่างกัน 12 รายการให้สอดคล้องกัน โดยให้รูปแบบการจำนำ LST ซ้ำแบบแยกเฉพาะ

ประเภทต่างๆ ของ Re-Stake และ Liquidity Re-Stake Token

การจำนำซ้ำสองประเภทบน EigenLayer

การเดิมพันใหม่มีสองประเภท ได้แก่ การเดิมพันใหม่แบบดั้งเดิม และการเดิมพันใหม่ LST (Liquidity Stake Token) สำหรับการวางเดิมพันใหม่แบบเนทีฟ ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะวางเดิมพัน $ETH ของตนบน Beacon Chain ของ Ethereum และชี้ไปที่ EigenLayer การจำนำ LST อีกครั้งช่วยให้ผู้ถือโทเค็นการปักหลักของเหลว (เช่น stETH) สามารถจำนำสินทรัพย์ของตนในสัญญาอัจฉริยะ EigenLayer ได้อีกครั้ง เนื่องจากจำเป็นต้องเรียกใช้โหนดเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องของ Ethereum การวางเดิมพันใหม่แบบดั้งเดิมจึงเป็นเรื่องยากสำหรับผู้ใช้รายย่อยในการดำเนินการ

ข้อดีของการสมมุติสมมุติ ETH แบบดั้งเดิมคือไม่มีการจำกัด EigenLayer กำหนดขีดจำกัดของสมมุติฐาน LST ใหม่และยอมรับเฉพาะการฝากของ LST ภายในขีดจำกัดบนที่กำหนดหรือภายในช่วงเวลาที่กำหนดเท่านั้น การวางเดิมพันใหม่แบบดั้งเดิมไม่อยู่ภายใต้ข้อจำกัดเหล่านี้ และสามารถฝากได้ตลอดเวลา การปักหลักใหม่แบบเนทีฟยังมีข้อได้เปรียบในแง่ของความปลอดภัย เนื่องจากไม่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของโปรโตคอล LST

แม้จะมีความแตกต่างเหล่านี้ ทั้งการรีเซ็ตแบบเนทีฟและการเปลี่ยน LST บน EigenLayer จำเป็นต้องมีการฝากและล็อคสินทรัพย์ ทำให้ไม่สามารถใช้งานได้สำหรับการใช้งานอื่น

โปรโตคอลการจำนำสภาพคล่องอีกครั้งจะปล่อยสภาพคล่องที่ถูกล็อค

Liquid Restaked Token (LRT) คล้ายคลึงกับโทเค็นที่จำนำสภาพคล่องบน Ethereum เป็นโทเค็นที่เป็นตัวแทนของสินทรัพย์ที่ฝากไว้ใน EigenLayer โดยจะปล่อยสภาพคล่องที่ถูกล็อคไว้แต่แรกได้อย่างมีประสิทธิภาพ

บริการที่จัดทำโดยโปรโตคอลการจำนำสภาพคล่องใหม่จะแบ่งออกเป็นบริการการจำนำซ้ำแบบเนทีฟและบริการการจำนำซ้ำ LST โปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องส่วนใหญ่เสนอการปักหลักใหม่แก่ผู้ใช้โดยไม่จำเป็นต้องเรียกใช้โหนด Ethereum ผู้ใช้เพียงฝาก ETH ไว้ในโปรโตคอลเหล่านี้ ซึ่งจัดการการทำงานของโหนด Ethereum ในเบื้องหลัง

ในเวลาเดียวกัน LST stETH ที่ใหญ่ที่สุดได้รับการยอมรับจากโปรโตคอลการวางเดิมพันของเหลวเกือบทั้งหมด ในขณะที่โปรโตคอล LRT บางตัวสามารถรับการฝาก LST ที่แตกต่างกันได้หลายรายการ

เป็นที่น่าสังเกตว่า Puffer Finance นั้นเป็นโปรโตคอลการจำนำใหม่แบบดั้งเดิม ขณะนี้อยู่ในขั้นตอนก่อนเมนเน็ต จะรับเงินฝาก stETH หลังจากที่ mainnet ออนไลน์ โปรโตคอลจะวางแผนแลกเปลี่ยน stETH ทั้งหมดเป็น ETH และดำเนินการเดิมพันใหม่บน EigenLayer ในทำนองเดียวกัน Ether.fi เป็นโปรโตคอลการรีเซ็ตดั้งเดิม แต่ในปัจจุบันยอมรับการฝากโทเค็นการปักหลักเหลว (LST) หลายประเภท

LRT สองประเภท: อิงตาม LST แบบครอบคลุมหรือแยก LST แต่ละตัว

โปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องส่วนใหญ่ใช้วิธี LST แบบตะกร้า ซึ่งช่วยให้สามารถฝากโทเค็นการปักหลักสภาพคล่อง (LST) ต่างๆ เพื่อแลกกับโทเค็นการปักหลักสภาพคล่อง (LRT) เดียวกันได้ Eigenpie ใช้กลยุทธ์เฉพาะในการแยกโทเค็นการปักหลักของเหลว ยอมรับ LST ที่แตกต่างกัน 12 รายการและออก LRT ที่ไม่ซ้ำกันสำหรับ LST แต่ละรายการ ส่งผลให้ได้ LRT ที่ไม่ซ้ำกัน 12 รายการ แม้ว่าแนวทางนี้จะช่วยลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการรวม LST ที่แตกต่างกัน แต่ก็อาจส่งผลให้เกิดการกระจัดกระจายของสภาพคล่องของ LRT แต่ละรายการ

วางเดิมพันใหม่ผ่านโปรโตคอล Ethereum Layer 2

เนื่องจากปัจจุบันต้นทุนก๊าซที่สูงบน Ethereum mainnet โปรโตคอล LRT หลายตัวจึงเปิดใช้งานการวางเดิมพันใหม่ผ่าน Ethereum Layer 2 ทำให้ผู้ใช้มีทางเลือกที่มีต้นทุนต่ำกว่า Renzo Protocol ได้เปิดตัวฟังก์ชันการวางเดิมพันใหม่บนเครือข่าย Arbitrum และ BNB ในทำนองเดียวกัน Ether.fi ยังวางแผนที่จะเปิดตัวบริการ re-stake บน Arbitrum

ความเสี่ยงและประโยชน์ของการจำนำของเหลวอีกครั้ง

โปรโตคอลการจำนำของเหลวแบบใหม่ปรับใช้ชุดสัญญาอัจฉริยะบน EigenLayer เพื่ออำนวยความสะดวกในการโต้ตอบของผู้ใช้ ช่วยให้ผู้ใช้ฝากและถอน ETH หรือ LST จาก EigenLayer และมิ้นท์/ทำลายโทเค็นการจำนำของเหลว (LRT) ดังนั้น การใช้ LRT จึงต้องแบกรับความเสี่ยงของโปรโตคอลการตั้งสมมติฐานของเหลวใหม่

นอกจากนี้ ความเสี่ยงยังขึ้นอยู่กับว่าโปรโตคอลการจำนำของเหลวให้บริการการจำนำ LST ซ้ำหรือไม่ ในการวางเดิมพันใหม่แบบเนทีฟ เงินจะถูกฝากเข้าในเครือข่ายสัญญาณสัญญาณ Ethereum อย่างไรก็ตาม เมื่อใช้ LST เพื่อจำนำใหม่ เงินจะถูกฝากเข้าสัญญาอัจฉริยะของ EigenLayer ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านสัญญาอัจฉริยะจาก EigenLayer การใช้ LST ยังเกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะที่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอลการวางหลักสภาพคล่อง ดังนั้น ผู้ใช้ที่ถือ LRT ที่ได้รับการสนับสนุนจาก LST จึงต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านสัญญาอัจฉริยะสามประเภท: ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ EigenLayer, LST เฉพาะที่ใช้ และโปรโตคอล LRT เอง

แม้ว่าการวางเดิมพันใหม่แบบเนทีฟจะเผชิญกับชั้นความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะที่น้อยลง แต่โปรโตคอลการวางเดิมพันใหม่ด้านสภาพคล่องที่ให้บริการการเดิมพันใหม่แบบเนทีฟจำเป็นต้องมีส่วนร่วมในการเดิมพัน Ethereum พวกเขาสามารถเลือกที่จะเป็นพันธมิตรกับบริษัทมืออาชีพ ดำเนินการโหนด Ethereum ด้วยตนเอง หรือสนับสนุนผู้ตรวจสอบอิสระรายบุคคล

การใช้โทเค็นการปักหลักสภาพคล่องที่ครบกำหนด เช่น stETH ของ Lido หรือ sfrxETH ของ Frax สามารถให้ผลตอบแทนจากการปักหลักที่เชื่อถือได้ โปรโตคอล LST เหล่านี้ใช้เวลาหลายปีในการปรับปรุงบริการปักหลัก Ethereum ให้สมบูรณ์แบบ และมีประสบการณ์มากขึ้นในการเพิ่มผลตอบแทนจากการปักหลักสูงสุดและลดความเสี่ยงจากการถูกโจมตีให้เหลือน้อยที่สุด

การกระจายอำนาจของผู้ตรวจสอบ

เมื่อฝาก ETH/LST ลงใน EigenLayer สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกจัดสรรให้กับผู้ดำเนินการที่เดิมพัน โอเปอเรเตอร์นี้มีหน้าที่รับผิดชอบในการดำเนินการบริการตรวจสอบบน Ethereum รวมถึงบริการตรวจสอบ AVS ที่ใช้งานอยู่ซึ่งพวกเขาเลือกที่จะปกป้อง นอกเหนือจากรางวัลจากการปักหลัก Ethereum แล้ว ผู้เดิมพันยังจะได้รับรางวัลจาก AVS เหล่านี้อีกด้วย หากผู้ดำเนินการฝ่าฝืนกฎที่กำหนดโดย AVS สินทรัพย์ที่จำนำมีความเสี่ยงที่จะลดลง

หากตลาดสมมุติฐานใหม่ถูกครอบงำโดยผู้ประกอบการรายใหญ่เพียงไม่กี่รายที่รับผิดชอบในการรักษาความปลอดภัยของ AVS ส่วนใหญ่ ก็จะมีความเสี่ยงของการรวมศูนย์และการสมรู้ร่วมคิดที่อาจเกิดขึ้น ตัวดำเนินการเหล่านี้ที่มีพลังการประมวลผลมหาศาลอาจครอบงำการสมมุติฐานใหม่ในเครือข่าย AVS หลายแห่ง และสมรู้ร่วมคิดเพื่อใช้ ETH การสมมุติฐานใหม่เพื่อมีอิทธิพลหรือควบคุม AVS เหล่านี้โดยตรง

คุณลักษณะ Active Authentication Service (AVS) ของ EigenLayer ยังไม่ได้เปิดใช้งาน และ AVS มีจำนวนจำกัดเท่านั้นที่จะพร้อมใช้งานในตอนแรก โปรโตคอลการสมมุติฐานใหม่ที่เป็นของเหลวส่วนใหญ่จะไม่เปิดเผยข้อมูลโดยละเอียดเกี่ยวกับวิธีการเลือกผู้ดำเนินการสมมุติฐานใหม่และ AVS ในขั้นตอนนี้ ผู้เดิมพันส่วนใหญ่จะเผชิญกับความเสี่ยงของการลดราคาที่ระดับ Ethereum สำหรับการปักหลักใหม่ผ่าน LST ความเสี่ยงนี้เกิดจากโปรโตคอล LST เอง โปรโตคอลการวางเดิมพันใหม่ด้วยของเหลวแบบเนทีฟใช้วิธีการต่างๆ สำหรับการวางเดิมพัน Ethereum บางรายพึ่งพาผู้ให้บริการ Stake รายใหญ่ เช่น Figment และ Allnodes ในขณะที่บางรายกำลังพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานเพื่ออำนวยความสะดวกให้กับผู้ตรวจสอบอิสระ

การบูรณาการ DeFi

วัตถุประสงค์เพียงอย่างเดียวของ Liquidity Recollateralized Tokens (LRT) คือการปลดล็อกสภาพคล่องเพื่อใช้ใน DeFi ทุกโปรโตคอลการวางเดิมพันของเหลวใหม่ทำงานอย่างหนักเพื่อรวมโปรโตคอล DeFi ประเภทต่างๆ ปัจจุบันมีสามประเภทหลักของการรวม defi: โปรโตคอลรายได้, DEX และโปรโตคอลการให้ยืม

ข้อตกลงรายได้

Pendle Finance ซึ่งเป็นโปรโตคอลชั้นนำในพื้นที่ ได้เปิดตัว LRT Pool ที่ให้ผู้ใช้สามารถคาดเดารายได้และคะแนนของ EigenLayer ได้ โปรโตคอล LRT ส่วนใหญ่รวมเข้ากับ Pendle

สภาพคล่อง DEX

LRT ส่วนใหญ่มีแหล่งรวมสภาพคล่องบน DEX หลัก เช่น Curve, Balancer และ Maverick เราวัดสภาพคล่องของ LRT แต่ละรายการด้วยส่วนต่างของราคาเมื่อทำการแลกเปลี่ยน 1K LRT เป็น ETH บน LlamaSwap สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือนี่เป็นเพียงการวัดคร่าวๆ เท่านั้น เนื่องจาก LRT ส่วนใหญ่เป็นโทเค็นที่สะสมรายได้ ซึ่งมูลค่าจะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปเมื่อรายรับจากการปักหลักสะสม เนื่องจากโปรโตคอล LRT จำนวนมากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ผลตอบแทนสะสมจนถึงปัจจุบันจึงค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับเงินต้น

rswETH ของ Swell, ezETH ของ Renzo และ weETH ของ Etherfi ล้วนมีสภาพคล่องเพียงพอใน DEX โดยแทบไม่มีการเลื่อนไหลเมื่อซื้อขาย 1 K LRT

Eigenpie ใช้แนวทางที่ไม่เหมือนใครโดยการออกโทเค็นคำมั่นสัญญาของเหลวอิสระจำนวน 12 รายการ ซึ่งสอดคล้องกับ LST ที่รองรับ 12 รายการ แม้ว่ากลยุทธ์นี้จะแยกความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ LST ใด ๆ ได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ก็ยังส่งผลให้เกิดการกระจายสภาพคล่องระหว่างโทเค็นต่างๆ

สัญญาเงินกู้

LRT มีความเสี่ยงมากกว่าสินทรัพย์ประเภทอื่นหลายชั้น ดังนั้นสัญญาการให้กู้ยืมจึงต้องใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่งในการพิจารณา LRT เป็นหลักประกันเงินกู้ ปัจจุบันสัญญาการให้กู้ยืมมีการยอมรับ LRT อย่างจำกัด weETH ของ Etherfi ได้รับการยอมรับจากโปรโตคอลการให้ยืมจำนวนมาก เนื่องจากเป็น LST ที่มีอยู่ซึ่งถูกแปลงเป็น LRT