บางที Coindesk คาดไม่ถึงว่าหลังจากรายงานฉบับหนึ่งของตัวเองนำไปสู่การล่มสลายของ FTX มันก็จุดไฟเผาบริษัทแม่อย่าง Digital Currency Group (DCG)

ชื่อระดับแรก

DCG ได้ช่วยเหลือหลายครั้งและต้องการเงิน 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการจัดหาเงินทุนฉุกเฉิน

ก่อนที่บทความจะเริ่มต้น เรามาทำความเข้าใจเกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่าง Genesis, Grayscale (โทนสีเทา) และ DCG กันก่อน

ทั้ง Genesis และ Grayscale เป็นบริษัทในเครือของ DCG ในจำนวนนี้ Genesis เป็นโบรกเกอร์ระดับไพร์มผู้บุกเบิกในด้านการเข้ารหัสและไม่ได้รับประโยชน์จากสภาพคล่อง มาตรฐาน ความสัมพันธ์ระหว่างดีลเลอร์ ธุรกิจให้ยืมและรับฝากทรัพย์สินเป็นผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตของ GBTC Grayscale (Grayscale) เป็น "Ming Zhuang" ที่ใหญ่ที่สุดในด้านการเข้ารหัส และยังเป็น "ธุรกิจเรือธงและวัวเงินสด" ของ DCG ตามค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% มันสามารถสร้างรายได้ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่มีหน้าที่รับผิดชอบในการจัดการรายวันของกองทรัสต์ รายงานรายไตรมาสและประจำปี การคัดเลือกและกำกับดูแลหน่วยงานบริการตัวกลางต่างๆ ของกองทรัสต์ เป็นต้น

สำหรับสถาบันการเข้ารหัส GBTC เป็นเครื่องมือการเก็งกำไรที่มั่นคงในตลาดกระทิง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทของวัฏจักรน้ำท่วมครั้งใหญ่ก่อนหน้านี้และเรื่องเล่าที่ตามมาของฮอตสปอตการเข้ารหัสต่างๆ GBTC รักษาระดับพรีเมียมเชิงบวกด้วย Bitcoin มาเป็นเวลานาน , สิ่งนี้ก็เช่นกัน ทำให้ 3 AC, BlockFi และสถาบันอื่น ๆ เลือกที่จะเสียสละสภาพคล่องเพื่อการเก็งกำไร ต่อมา ด้วยรายชื่อ Bitcoin ETF หลายรายการ GBTC ไม่น่าสนใจอีกต่อไป และค่า premium เชิงลบเริ่มปรากฏขึ้น ตลาดหมีโดยรวมทำให้ค่า premium เชิงลบทวีความรุนแรงขึ้น DCG ยื่นขอต่อสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ เพื่อแปลง GBTC เป็น Bitcoin ETF โดยหวังว่าจะได้รับโอกาสกลับมา อย่างไรก็ตาม ก.ล.ต. ปฏิเสธมาโดยตลอด ซึ่งทำให้เกรย์สเกลฟ้อง ก.ล.ต. ด้วยความโกรธ

ในฐานะนักลงทุนเชิงรุก 3 AC ครั้งหนึ่งเคยเป็นผู้ถือครอง GBTC รายใหญ่ที่สุด เขาเลือกที่จะแปลง bitcoin ที่เขายืมไปเป็น GBTC มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ และจำนอง GBTC กับ Genesis เพื่อรับสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก GBTC ค่อยๆ ปรากฏค่าพรีเมี่ยมติดลบ ความเสี่ยงจึงตามมาเช่นกัน ซึ่งทำให้ TPS Capital ซึ่งเป็นบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์นอกเคาน์เตอร์ภายใต้ 3 AC เริ่มขายผลิตภัณฑ์เก็งกำไร GBTC ให้กับนักลงทุนในวงกว้าง ด้วยการล่มสลายของ Luna และ UST ทำให้ GBTC ไม่สามารถไถ่ถอนกลไกได้ ดังนั้น 3 AC จึงไม่สามารถถอนเงินเพื่อเพิ่มอัตราการจำนองของจำนวนเงินที่ชำระบัญชีได้ ดังนั้นจึงถูกบังคับให้เลิกกิจการ Genesis ยังเป็นผู้กู้รายใหญ่อันดับ 3 ของ AC ด้วยเงินกู้ 2.36 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม แม้หลังจากที่ Genesis ชำระหลักประกันทั้งหมดแล้ว 3 AC ยังคงมียอดคงค้างอยู่ที่ 1.2 พันล้านเหรียญสหรัฐ และจากนั้น DCG ก็อุดช่องโหว่ วิกฤตสภาพคล่องของ AC ส่งผลกระทบต่อ Genesis เช่นกัน ตามรายงานประจำไตรมาสที่ 3 แหล่งเงินกู้และปริมาณธุรกรรมของ Genesis ลดลงอย่างรวดเร็ว ในไตรมาสที่ 2 (40.4 พันล้านเหรียญสหรัฐ) ลดลง 79% ไม่เพียงเท่านั้น Genesis ยังได้เริ่มลดความเสี่ยงทางบัญชีและเสริมสร้างสถานะสภาพคล่องและคุณภาพหลักประกัน

อย่างไรก็ตาม Genesis ซึ่งไม่มีเวลาได้ถอนหายใจด้วยความโล่งอกกลับพบกับวิกฤตการล้มละลายของ FTX อีกครั้ง แผนกอนุพันธ์มีเงิน 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐถูกล็อคในบัญชีซื้อขาย FTX แม้ว่า DCG จะอัดฉีดเงินอย่างเร่งด่วน 140 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สภาพคล่องของ Genesis ก็ยังคงอยู่ เกือบหมด และเริ่มระงับการให้กู้ยืมและการไถ่ถอนหลักประกันจากนั้นจึงขอเงินกู้ฉุกเฉินจำนวน 1 พันล้านเหรียญสหรัฐจากนักลงทุนโดยอ้างถึงปัญหาสภาพคล่องเนื่องจากสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำในงบดุล ในช่วงเวลานี้ DCG ยังได้รับการเปิดเผยว่าได้ลบชื่อ ตำแหน่ง และรูปภาพของทีมงาน สมาชิกคณะกรรมการ และที่ปรึกษาของคณะกรรมการโดยเร็วที่สุดในเดือนกันยายน และผู้บริหารหลายคนก็ออกไปเช่นกัน นอกจากนี้ เนื่องจากครั้งหนึ่ง Grayscale ปฏิเสธที่จะเปิดเผยใบรับรองการสำรอง Bitcoin และที่อยู่กระเป๋าเงินเย็น ข่าวลือต่างๆ เกี่ยวกับการสลายตัวของ Genesis, DCG และ GBTC จึงเริ่มแพร่กระจายออกไป

เมื่อถึงจุดสูงสุด Genesis มีสินทรัพย์การซื้อขายเกือบ 5 พันล้านดอลลาร์ จากการวิเคราะห์แดชบอร์ดจากแพลตฟอร์มการวิเคราะห์ข้อมูลจาก Arkham Intelligence แต่สินทรัพย์การซื้อขายในปัจจุบันของบริษัทมีมูลค่าประมาณ 238 ล้านดอลลาร์ ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Genesis ได้รับโทเค็น FTT มูลค่า 932.56 ล้านดอลลาร์จาก FTX ในขณะที่ได้รับโทเค็น FTT มูลค่า 141.1 ล้านดอลลาร์จาก Alameda Research ในช่วงเวลาเดียวกัน ดังนั้น Genesis มีแนวโน้มที่จะให้เงินกู้จำนวนมากแก่ FTX และ Alameda โดยมีโทเค็น FTT เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน และเมื่อการลดลงของ FTX หลักประกันเหล่านี้จะมีมูลค่าเหลือเพียงเล็กน้อย

Genesis OTC ได้ประมวลผลการไถ่ถอน Stablecoin เกือบ 300 ล้านดอลลาร์ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงการไถ่ถอน USDC มูลค่า 250.9 ล้านดอลลาร์ การไถ่ถอน USDT มูลค่า 18.3 ล้านดอลลาร์ และการไถ่ถอน DAI มูลค่า 20 ล้านดอลลาร์ นั่นหมายความว่าเจเนซิสมีเงินทุนเหลือเฟือ

อย่างไรก็ตาม Genesis ไม่ได้มีบทบาทสำคัญในการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์เช่น GBTC อีกต่อไป ในเดือนตุลาคม Grayscale Securities ซึ่งเป็นตัวแทนจำหน่ายนายหน้าที่เพิ่งเปิดตัวใหม่ของ Grayscale ได้เข้าครอบครองธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ดั้งเดิมของ Genesis ไม่เพียงแค่นั้น รายงาน Grayscale Assets ที่ออกโดย Coinbase ยังแสดงให้เห็นว่า GBTC มี Bitcoin สำรองเพียงพอ ปัจจุบัน Greyscale Bitcoin Trust GBTC ถือครองมากกว่า 635,000 BTC ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Greyscale Ethereum Trust ถือครองมากกว่า มากกว่า 3 ล้าน ETH มูลค่าประมาณ 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐ

อย่างไรก็ตาม Genesis ยังคงต้องการเงินทุนฉุกเฉินจำนวน 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าพรีเมียมติดลบของ GBTC ในปัจจุบันสูงถึง 42.7% ซึ่งหมายความว่า Grayscale กำลังจะตกอยู่ในอันตราย ที่น่าสนใจ เช่นเดียวกับเรื่องราวการล้มละลายของ FTX Genesis ก็ถูกปฏิเสธเช่นกันหลังจากขอเงินทุนจาก Binance เนื่องจากความกังวลว่าธุรกิจบางส่วนของ Genesis อาจมีความขัดแย้งทางผลประโยชน์ในอนาคต ไม่เพียงเท่านั้นปัญหาการระดมทุนระหว่าง Genesis และ DCG ดูเหมือนจะคล้ายกับปัญหาระหว่าง FTX และ Alameda จากข้อมูลของ Bloomberg การอ้างถึงคนที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ Genesis มีสินเชื่อคงค้างอยู่ที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์ในงบดุล (ลดลงจาก 10 พันล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่สอง) เงินให้กู้ยืมคงค้าง) ประมาณ 30% ของเงินให้สินเชื่อออกให้แก่บุคคลที่เกี่ยวข้อง ซึ่งรวมถึงหนี้สิน 575 ล้านดอลลาร์ของ DCG ซึ่งจะครบกำหนดในเดือนพฤษภาคม 2566 ไม่เพียงเท่านั้น บริษัทในเครือที่ให้กู้ยืมชื่อว่า "Genesis Global Capital" ยังให้เงินกับ Genesis Global Trading อีกด้วย ในเรื่องนี้ Barry Silbert ผู้ก่อตั้งและ CEO ของ DCG อธิบายว่าเงินกู้เหล่านี้ส่วนใหญ่ใช้เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับโอกาสในการลงทุนและซื้อหุ้น DCG คืนจากผู้ถือหุ้นที่ไม่ใช่พนักงาน ในขณะที่เงินกู้เหล่านี้มีโครงสร้างบนพื้นฐานที่เท่าเทียมกันและกำหนดราคาตามอัตราตลาดทั่วไป

ชื่อระดับแรก

เจเนซิสกำลังจะล้มละลาย?

ปัจจุบัน Genesis ได้จ้างธนาคารเพื่อการลงทุน Moelis เพื่อสำรวจทางเลือกต่างๆ รวมถึงการล้มละลาย แต่ยังไม่มีการตัดสินใจขั้นสุดท้าย และบริษัทอาจยังคงหลีกเลี่ยงการยื่นขอความคุ้มครองการล้มละลาย

อย่างไรก็ตาม Bernstein ธนาคารเพื่อการลงทุนของ Wall Street กล่าวในรายงานการวิจัยว่าแม้ว่า Genesis จะไม่สามารถเพิ่มสภาพคล่องให้กับบัญชีเงินกู้และยื่นฟ้องล้มละลายได้ แต่เจ้าหนี้ก็จะไม่สามารถเรียกร้องสินทรัพย์ GBTC ได้ โครงสร้างความน่าเชื่อถือของ GBTC ปกป้องผู้ถือและรักษาไว้ซึ่งการป้องกันความล้มเหลวภายในหน่วยงานกลุ่ม DCG หรือ DCG ในเวลาเดียวกัน รายงานเปิดเผยว่าแม้ในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด DCG ก็ยังต้องการเก็บระดับสีเทาไว้มากกว่า Genesis

ในฐานะสถาบันสินเชื่อที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม Genesis อาจมาถึงจุดนี้ได้เนื่องจากขาดการควบคุมความเสี่ยง 3 Su Zhu ผู้ก่อตั้ง AC Capital กล่าวในการสัมภาษณ์ล่าสุดกับ Bloomberg ว่า Genesis ชำระคืนเงินกู้หลายพันล้านดอลลาร์ในครั้งเดียวในช่วงต้นฤดูใบไม้ผลิปี 2020 ซึ่งสร้างความตื่นตระหนกให้กับสถาบันสินเชื่อ (เพราะพวกเขาสัญญาว่าลูกค้าเงินฝากคงที่ คืน ) และขอให้เรายืมเงินจากพวกเขาอีกครั้ง ลองนึกถึงเราและ Alameda Research ในฐานะผู้กู้ที่ใหญ่ที่สุดในสาขา CeFi จนถึงตอนนี้ เราได้ค่อยๆ พัฒนาภาพลวงตาของ "การสำรองข้อมูลไม่จำกัด"

Su Zhu กล่าวว่า "เนื่องจากผู้ให้กู้และบริษัทนายหน้ามีส่วนร่วมในการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน อุตสาหกรรมจึงได้วางกล่องดำไว้กับบริษัทการค้าที่ใหญ่ที่สุด ซึ่งค่อยๆ เพาะพันธุ์วัฒนธรรมแห่งความลับและความทึบ" ขั้นตอนของวันนี้เป็นเพียงการทำร้ายตัวเอง

ขณะนี้เผชิญกับการเปิดเผยทิศทางและการสูญเสียเงินทุน Genesis สูญเสียเงินทุน (เนื่องจากการล้มละลายของ 3 AC และ FTX) มากกว่าที่ Genesis สร้างขึ้นตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง ดังที่ Ram Ahluwalia ซีอีโอของ Lumida Wealth กล่าวว่า ขณะนี้ Genesis มีสองวิธี หนึ่งคือการระดมทุนในระดับบริษัทโฮลดิ้งของ DCG และอัดฉีดทุนไปยังบริษัทย่อย อีกทางหนึ่ง คือการซื้อกิจการ

นอกจากนี้ สถาบันใดบ้างที่ได้รับผลกระทบจาก Genesis แล้ว?

Gemini 

ได้รับผลกระทบจากการระงับการถอนโดย Genesis, Gemini ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายของมหาเศรษฐีฝาแฝด Winklevoss ได้ประกาศระงับการถอนเงินและกล่าวว่าจะช่วยลูกค้าแลกเงินจากโปรแกรม Earn โดยเร็วที่สุด แม้ว่าผลิตภัณฑ์และบริการอื่น ๆ ของ Gemini จะไม่มีปัญหา แต่แพลตฟอร์มก็ประสบปัญหาเงินทุนไหลออกจำนวนมาก

Circle

Circle ผู้ออก USDC ทวีตว่า Circle Yield เป็นผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนปกติที่มีการค้ำประกันมากเกินไป Genesis เป็นคู่สัญญาของ Circle ในข้อเสนอนี้ ณ วันที่ 16 พฤศจิกายน 2022 ลูกค้าของ Circle Yield มีสินเชื่อคงค้างทั้งหมด 2.6 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคุ้มครองโดยข้อตกลงหลักประกันที่เข้มงวด ยอดเงินกู้คงค้างในปัจจุบันยังคงมีหลักประกันมากเกินไป และ Circle จะประกันเงินกู้จากการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น "ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนประจำปีของ Circle Yield ลดลงเหลือ 0.25% ในระยะสั้นและ 0 ในระยะยาว

Gopax

Gopax บริษัทแลกเปลี่ยน crypto ของเกาหลีใต้ประกาศว่าผลิตภัณฑ์การจัดการความมั่งคั่ง crypto GOFi ได้รับผลกระทบจากการระงับการไถ่ถอนโดยพันธมิตร Genesis และ GOFi กำลังชะลอการชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ย พวกเขาขอให้ Genesis ชำระคืนทรัพย์สินทั้งหมดเพื่อปกป้องทรัพย์สินของลูกค้าจาก Genesis แต่ยังไม่มีการชำระคืน สินทรัพย์ของลูกค้าที่ไม่ใช่ GOFi จะไม่ได้รับผลกระทบ เนื่องจากสินทรัพย์ของแพลตฟอร์มและสินทรัพย์ของผลิตภัณฑ์ GOFi จะถูกเก็บไว้แยกกัน และการฝากและถอนของ Gopax จะไม่ได้รับผลกระทบ นอกจากนี้ DCG ยังเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสองของ Gopax

"DCG เจรจากับเจ้าหนี้ของ Genesis และทุกคนหลีกเลี่ยงการล้มละลาย ดังนั้น DCG จึงสามารถอยู่รอดได้ หรือหากเจ้าหนี้ปฏิเสธที่จะจัดการ Genesis ก็ล้มละลาย และจากนั้นก็ต้องผ่านการต่อสู้ในศาลหลายปี ผลลัพธ์ของ DCG ก็อาจจะเหมือนกัน (แย่)" Ryan Selkis ผู้ก่อตั้ง Messari ได้ให้สมมติฐาน 2 ข้อที่เกิดขึ้น โดยกล่าวว่าในขณะที่การตั้งถิ่นฐานของ Genesis กับเจ้าหนี้เป็นยาเม็ดขมที่ต้องกลืนลงไป มันอาจจะเป็นประโยชน์ต่อทุกฝ่าย