ชื่อระดับแรก

เซลเซียสกับวิกฤตลูกศรสามดอก: ช่วงเวลาเลห์แมนในวงเงินตรา

• ความตื่นตระหนกยังคงแพร่กระจายในตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สาเหตุหนึ่ง คือ VC Three Arrows Capital (3AC) ซึ่งเป็นหนึ่งใน VC ที่มีความเคลื่อนไหวและทรงอิทธิพลที่สุดในอุตสาหกรรมกำลังเผชิญกับการชำระบัญชี 3AC เป็นหนึ่งในลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของสินเชื่อทั่วโลก โดยยืมเงินจำนวนมากจากแพลตฟอร์ม CeFi หลักๆ (เช่น BlockFi, Genesis, Nexo, Celsius) ซึ่งในจำนวนนี้ Celsius เป็นเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของ 3AC หาก 3AC ล่มสลายจริง ๆ สถาบันที่ให้ยืม 3AC จะต้องแบกรับความเสี่ยงอย่างมาก เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ตามมา:ก่อนอื่นเลยแพลตฟอร์ม CeFi

• หากไม่สามารถกู้คืนเงินกู้ได้ เงินจะถูกกู้คืนโดยการชำระหลักประกัน และส่วนต่างระหว่างการชำระบัญชีและเงินกู้จะเป็นภาระของแพลตฟอร์ม CeFiเมื่อความตื่นตระหนกเกิดขึ้นแพลตฟอร์ม CeFi

• เมื่อต้องเผชิญกับแรงกดดันในการไถ่ถอนของผู้ใช้ แพลตฟอร์ม CeFi จึงถอนเครดิตออกจากระบบเพิ่มเติมเพื่อป้องกันตัวมันเอง จำนวนสินทรัพย์เท่าเดิม เงินน้อยลง และราคาสินทรัพย์ลดลงตามนั้น เมื่อสภาพคล่องถูกถอนออก งบดุลโดยรวมของผู้เข้าร่วมแต่ละรายจะหดตัวลง ความสามารถของผู้ดูแลสภาพคล่องในการจัดหาสภาพคล่องจะลดลง และส่วนต่างราคาเสนอและขอจะกว้างขึ้นสำหรับกองทุน

• ตัวอย่างเช่น เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น พวกเขาจำเป็นต้องลดอัตราส่วนหนี้สินลงเพื่อรักษาค่าความเสี่ยงเท่าเดิมราคาสินทรัพย์ที่ลดลงกลไก

• สินทรัพย์จำนองจำนวนมากถูกชำระบัญชี และขนาดสินเชื่อของตลาดทั้งหมดหดตัวลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งนำไปสู่การลดหนี้สินลงอย่างต่อเนื่องLPด้วยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

สภาพคล่องจะถูกแลกเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับพายุฝนฟ้าคะนอง เช่น UST และ องศาเซลเซียส

ในช่วงวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์ในปี 2551 เลห์แมน บราเธอร์สตกอยู่ในวิกฤตสภาพคล่องเนื่องจากการขยายตัวอย่างรวดเร็ว การดำเนินงานที่มีหนี้สินสูง และการตัดสินสถานการณ์ที่ผิดพลาด สุดท้ายก็พังทลายด้วยหนี้สินก้อนโต การล่มสลายของความเชื่อมั่นของตลาดที่ตามมานั้นอยู่เหนือการควบคุม ในสภาพแวดล้อมที่เศรษฐกิจมหภาคไม่มีความแน่นอน อัตราดอกเบี้ยค่อยๆ เพิ่มขึ้น และ FED ของสหรัฐฯ กำลังเข้มงวดเรื่องน้ำ จึงเป็นเรื่องยากที่สกุลเงินดิจิทัลจะเป็นอิสระในฐานะสินทรัพย์เสี่ยง วิกฤตพายุฝนฟ้าคะนองของสถาบันขนาดใหญ่ได้วางรากฐานไว้แล้วเมื่อ UST ล่มสลาย สถาบันการลงทุนและผู้ดูแลสภาพคล่องได้รับความเสียหายอย่างหนักจากความผิดพลาดของ UST การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาสินทรัพย์กระแสหลักกลายเป็นฟางเส้นสุดท้ายที่บดขยี้อูฐ เลเวอเรจสูงทำให้เกิดการชำระบัญชีต่อเนื่อง และพายุฝนฟ้าคะนองที่ตามมาอาจดำเนินต่อไป ซึ่งเป็นสาเหตุที่วิกฤตการณ์เซลเซียสและลูกศรสามดอกถูกเปรียบเทียบกับช่วงเวลาเลห์แมนในวงกลมสกุลเงิน

ชื่อระดับแรก

อะไรเป็นตัวกระตุ้นการชำระบัญชีแบบอนุกรม

สำหรับสาเหตุของการล่มสลายของตลาดการเข้ารหัสและการชำระบัญชีแบบอนุกรม ในฐานะคนวงใน เราอาจมองไม่เห็นภาพรวมทั้งหมด แต่เราสามารถเห็นเสือดาวผ่านความคิดเห็นที่ยอดเยี่ยมในตลาด ในปัจจุบัน มีเสียงกระแสหลักในตลาดประมาณเกี่ยวกับการชำระบัญชีนี้:

1. เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงและตลาดการเงินทั่วโลกตกลง

เนื่องจาก Federal Reserve ประกาศ Tapper ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ตลาดการเข้ารหัสจึงถึงจุดสูงสุด หลังจากเข้าสู่เดือนพฤษภาคม ประธานาธิบดี Biden ของสหรัฐฯ รัฐมนตรีคลังและรัฐมนตรีกระทรวงพาณิชย์และคนอื่นๆ ได้ออกมาพูดเกี่ยวกับปัญหาเงินเฟ้ออยู่บ่อยครั้ง การต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อที่เป็นประเด็นหลักของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันได้บรรลุฉันทามติทั่วไปที่นโยบายของสหรัฐฯ ระดับและตลาดได้ลดลงอย่างช้าๆ เมื่อดัชนี CPI ที่เผยแพร่โดยกระทรวงแรงงานสหรัฐเมื่อวันที่ 10 มิถุนายน แตะระดับสูงสุดในรอบ 40 ปีที่ 8.6% ซึ่งเกินความคาดหมายของนักเศรษฐศาสตร์ทั้งหมดที่สำรวจ ตลาดก็ตกลงอย่างรวดเร็ว เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ธนาคารกลางสหรัฐประกาศเมื่อวันพุธที่ผ่านมาว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบ 30 ปี โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.75 จุดเปอร์เซ็นต์ แม้ว่าจะมีการให้ความคาดหวังของตลาดล่วงหน้าผ่านการบรรยายสรุปของสื่อ แต่เมื่อรองเท้ามาถึง ตลาดการเงินหลายแห่งยังคงตกอยู่ภายใต้อิทธิพลของความคาดหวังในแง่ร้ายทางเศรษฐกิจ ท่ามกลางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ตลาดการเงินทั่วโลกตกต่ำ และคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะถดถอย สภาพคล่องในตลาดจะอ่อนตัวลง และเงินทุนจะถอนตัวออกจากตลาดเกิดใหม่และหันไปหาเป้าหมายการลงทุนที่มีเสถียรภาพมากขึ้น

2. หลังจากเหตุการณ์ Luna สถาบันได้รับความเสียหาย สภาพคล่องในตลาดอ่อนแอลง และความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงของสถาบันลดลง

หลังจากเหตุการณ์ Luna ผู้สร้างตลาด crypto รายใหญ่หลายรายได้รับบาดเจ็บสาหัสและสถาบันการลงทุนหลายแห่งก็ประสบกับความสูญเสียอย่างหนักเช่นกัน ไม่ว่าจะเป็น การจัดหาสภาพคล่องให้กับ UST หรือการจัดสรรสินทรัพย์บน UST และ Luna พวกเขาต่างก็ผิดหวังอย่างมาก ผู้ดูแลสภาพคล่องเหล่านี้เคยเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องที่สำคัญของตลาด crypto นับตั้งแต่เหตุการณ์ Luna ล่ม สภาพคล่องของตลาด crypto ทั้งหมดก็อ่อนแอลงมาก เมื่อสถาบันประสบปัญหาจากการเรียกใช้หรือการขอใช้หนี้ สภาพคล่องในตลาดจะไม่เพียงพอเพื่อให้แน่ใจว่ามีการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์อย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งจะทำให้สถาบันประสบภาวะขาดทุนมากขึ้นในระหว่างกระบวนการขายออก

3. สถาบันดำเนินการอย่างแข็งขันหรือเชิงรับ

เลเวอเรจที่เหมาะสมเป็นกลยุทธ์ทางธุรกิจตามปกติเมื่อตลาดอยู่ในขาขึ้น ในขณะที่สภาพคล่องทั่วโลกกำลังตึงตัว cryptocurrencies ยังคงลดลงในระหว่างรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และเลเวอเรจที่สูงได้กลายเป็นเครื่องเตือนใจถึงการขยายตัวเชิงรุกก่อนหน้านี้ สถาบันเหล่านี้จำเป็นต้องริเริ่มลดสถานะและชำระคืนด้วยการลดลงของหลักประกัน สินเชื่อเพื่อการลดภาระหนี้สิน หรือภายใต้การชำระบัญชีและการลดภาระหนี้สินแบบพาสซีฟ

4. สถาบันที่รวมศูนย์จำนวนมากในอุตสาหกรรมการเข้ารหัสทำงานแบบทึบ

แม้ว่า DeFi จะใช้การลบข้อมูลระบุตัวตนเพื่อเอาชนะปัญหาความไม่สมดุลของข้อมูลที่มีอยู่ในตลาดการเงิน แต่สินทรัพย์อ้างอิงที่ลงทุนโดยสถาบันรวมศูนย์นั้นไม่โปร่งใสเพียงพอ และจะมีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น เช่น ระยะเวลาของกองทุนไม่ตรงกันและการยักยอก การไม่สามารถเข้าใจได้อย่างทันท่วงทีและครบถ้วนจะเพิ่มความเสี่ยงของการพังทลายของตลาดอย่างฉับพลันและความตื่นตระหนก ในอดีต เซลเซียสสูญเสียเงินกว่า 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐเนื่องจากการขโมยของ stakehound แต่เก็บเป็นความลับและในที่สุดก็ถูกเปิดเผยซึ่งส่งผลให้เกิดวิกฤติความไว้วางใจ นอกจากนี้ ยังมีโครงการ Stablegains ของ DeFi ที่ยักยอกเงินของลูกค้า และนำไปฝากที่ Anchor เพื่อรับดอกเบี้ย การล่มสลายของ UST ทำให้ลูกค้าประสบภาวะขาดทุนจำนวนมาก

5. การพึ่งพาอย่างมากในหลักประกันบนเครือข่าย (สินทรัพย์ที่เข้ารหัส)

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) เชื่อว่า: DeFi อาศัยคุณลักษณะของหลักประกันแบบ on-chain (สินทรัพย์ที่เข้ารหัส) เป็นอย่างมาก ซึ่งไม่เพียงแต่ล้มเหลวในการปกป้องฟิลด์จากผลกระทบของวงจร "boom-bust" ของตลาด แต่ยังรวมถึง ตกอยู่ในเกลียวการชำระบัญชี

BIS อธิบายว่าเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ให้กู้ได้รับการคุ้มครอง แพลตฟอร์ม DeFi จึงกำหนดอัตราส่วนการชำระบัญชีให้สัมพันธ์กับจำนวนเงินที่ยืม ตัวอย่างเช่น อัตราการชำระหลักประกันที่ 120% อาจมาพร้อมกับอัตราการชำระบัญชีที่ 110% หากการชำระหลักประกันต่ำกว่าเกณฑ์นี้ สัญญาอัจฉริยะกำหนดว่า ณ จุดนี้ใครก็ตามสามารถทำหน้าที่เป็นผู้ชำระบัญชี ริบหลักประกัน ชำระคืนผู้ให้กู้ และเก็บส่วนหนึ่งของหลักประกันที่เหลืออยู่ การขับเคลื่อนผลกำไรช่วยให้มั่นใจได้ว่าจะมีผู้ชำระบัญชีเพียงพอ ช่วยลดการสูญเสียเครดิตที่อาจเกิดขึ้นสำหรับผู้ให้กู้

“เนื่องจากการไม่เปิดเผยตัวตนของผู้กู้ การค้ำประกันมากเกินไปเป็นเรื่องปกติในสินเชื่อ DeFi” BIS ชี้ให้เห็นว่าเพื่อหลีกเลี่ยงการบังคับชำระบัญชี ผู้กู้มักจะส่งสินทรัพย์ที่เข้ารหัสสูงกว่าข้อกำหนดขั้นต่ำ ส่งผลให้อัตราการจำนองที่มีประสิทธิภาพสูงขึ้น เนื่องจากวัฏจักร "เฟื่องฟู" ในตลาด crypto ข้อเท็จจริงที่ว่า "อัตราส่วนการค้ำประกันที่มากเกินไปและการชำระบัญชีไม่ได้ช่วยลดความเสี่ยงของการสูญเสียเครดิต ในบางกรณี มูลค่าหลักประกันลดลงอย่างรวดเร็ว และผู้กู้ไม่มีเวลาที่จะ คลายตัวก่อนอ่อนค่า” กู้เงินสถาบันปล่อยกู้ขาดทุน”

6. ตลาดขาดการดูแลที่เหมาะสมและเบาะรองนิรภัย

เซลเซียสไม่ได้จดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ซึ่งหมายความว่าแทบจะไม่อยู่ภายใต้การบริหารความเสี่ยง เงินทุน และการเปิดเผยข้อมูล และยังหมายความว่าหน่วยงานกำกับดูแลไม่เต็มใจที่จะช่วยเหลือเมื่อเกิดความเสี่ยงทางการเงินที่สำคัญขึ้น ที่มีประสิทธิภาพ

การลดอัตราส่วนหนี้สินที่แข็งแกร่งเมื่อเร็ว ๆ นี้เป็นเรื่องเกี่ยวกับช่วงเวลาของ Lehman ในตลาดการเข้ารหัสเมื่อมองย้อนกลับไปที่วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 แม้ว่ารัฐบาลสหรัฐจะไม่ได้ช่วย Lehman จากการล้มละลาย ขอบของการล่มสลายถูกดึงกลับ เป็นไปได้ว่าหากไม่มีความช่วยเหลือจากภายนอกและกลไกที่เกี่ยวข้อง ตลาดทุนของสหรัฐฯ จะยิ่งแย่ลงไปอีกในปี 2551 และเดือนมีนาคม 2563 จากมุมมองนี้ การลดระดับที่แข็งแกร่งของตลาดการเข้ารหัสในครั้งนี้ยังเป็นการล้างตัวเองโดยไม่มีกลไกตลาดใด ๆ ภายใต้การควบคุม Qinbafrank เชื่อว่านี่เป็นการตีความกลไกตลาดแบบคลาสสิก

ชื่อระดับแรก

ความเฟื่องฟูและวิกฤติของ DeFi Matryoshka

คุณค่าที่ใหญ่ที่สุดของ DeFi คือสามารถทำงานร่วมกันได้ ระบบการเงินของเราสามารถโต้ตอบกับระบบนิเวศที่ใหญ่กว่า ซึ่งหมายความว่าทุกคนสามารถรวมสองโปรโตคอล (เช่น Aave และ Synthetix) เพื่อสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่และสร้างสรรค์ประสบการณ์ผู้ใช้ ผลิตภัณฑ์ที่ดีจะส่งผลต่อเครือข่ายในเร็วๆ นี้ เนื่องจากสภาพคล่องจะถูกถ่ายโอนไปยังกันและกัน ซึ่งจะล้มล้างอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมโดยสิ้นเชิง

- Stani Kulechov ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Aave

DeFi ถือกำเนิดขึ้นด้วยเทคโนโลยีสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งช่วยให้ทุกคนสามารถใช้ผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อนได้อย่างง่ายดายและง่ายดาย ในขณะเดียวกัน มันยังเขียนได้ กล่าวคือ แอปพลิเคชันและโปรโตคอลสามารถโต้ตอบในลักษณะที่ไม่ได้รับอนุญาต ในขณะที่ปรับปรุงอัตราการใช้เงินทุน แอปพลิเคชัน DeFi ใหม่แต่ละรายการยังสามารถเชื่อมต่อกับแอปพลิเคชันที่มีอยู่เพื่อเพิ่มฟังก์ชันและความสามารถในการปฏิบัติ

หลังจากที่ผู้ใช้ยืมสินทรัพย์หรือจัดหาสภาพคล่องใน DeFi แล้ว พวกเขาจะได้รับโทเค็นใบรับรอง ตัวอย่างเช่น cToken ของ Compound, yToken ของ Yearn และ LP Token ของ Uniswap เพื่อปรับปรุงอัตราการใช้เงินทุนให้ดียิ่งขึ้น บางแพลตฟอร์มเริ่มยอมรับโทเค็นอนุพันธ์เหล่านี้เป็นหลักประกัน จากนั้นจึงออกโทเค็นอื่นเพื่อเป็นหลักประกัน และ matryoshka ก็ถือกำเนิดขึ้นด้วยวิธีนี้ เมื่อการขุดสภาพคล่องระเบิด DeFi Summer ผู้ใช้ยังสามารถได้รับโทเค็นการกำกับดูแลแพลตฟอร์มเป็นรางวัล และมูลค่าที่เป็นไปได้ของโทเค็นการกำกับดูแลจะกระตุ้นให้ผู้ใช้ "ตุ๊กตาแต่งงาน" เงินจำนวนหนึ่งจากผู้ใช้อาจสร้างเหรียญอื่น ๆ ตามมา และแนวคิดของเหรียญการกำกับดูแลผลักดัน "matryoshka" ไปสู่จุดสูงสุด ตลาด DeFi นั้นใหญ่ขึ้นเรื่อย ๆ และผู้เข้าร่วมก็ได้รับประโยชน์มากขึ้นเรื่อย ๆ ในตลาดกระทิงก็ไม่

โมเดล "matryoshka" ยอดนิยมของ DeFi มีความคล้ายคลึงกับการจำนองซับไพรม์ในวอลล์สตรีทในปี 2551 โมเดล "matryoshka" เชื่อมโยงแพลตฟอร์ม DeFi ต่างๆ เข้าด้วยกันอย่างลึกซึ้ง และ ETH เป็นหลักประกันที่อยู่ด้านล่างสุดของสินทรัพย์ส่วนใหญ่ หาก ETH ตกลงไป จะเกิดปฏิกิริยาลูกโซ่

วิกฤตเงินทุน Three Arrows ทำให้ผู้คนค้นพบว่าหนึ่งในกลยุทธ์ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในบรรดาสถาบันต่างๆ คือการยืม ETH ในอัตราดอกเบี้ยต่ำประมาณ 2% และให้คำมั่นสัญญากับ Lido ว่าจะได้รับประมาณ 4% ของรายได้จากการผลิต stETH และ จากนั้นใช้ stETH เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน ให้ยืม ETH บน Aave เป็นวงกลม และเพิ่มเลเวอเรจด้วยวิธีที่ดูเหมือนมีความเสี่ยงต่ำ เซลเซียสมีเกือบ 450,000 stETH ที่จุดสูงสุด และแพลตฟอร์มจะฝาก stETH เหล่านี้ไว้ใน Aave เพื่อเป็นหลักประกัน และให้ยืม Stablecoins หรือ ETH เพื่อตอบสนองความต้องการในการไถ่ถอนของผู้ใช้ แบบจำลองของ "matryoshka + สินเชื่อหมุนเวียน" นั้นดูไม่ยากหากดูอย่างละเอียด