เช่นเดียวกับการประชุมของ Apple ที่รู้จักกันในชื่อ "Feast of Technologists" Uniswap ซึ่งเป็นโครงการดาวเด่นที่มีชื่อเสียงในด้าน DeFi ก็เพิ่งเปิดตัวแผนเวอร์ชั่นใหม่เช่นกัน แตกต่างจากเวอร์ชัน V1 และ V2 คลาสสิก เวอร์ชัน V3 ล่าสุดของ Uniswap นำเสนอคุณสมบัติใหม่หลายประการ: การรวมสภาพคล่อง อัตราค่าธรรมเนียมหลายระดับ และการอัปเกรดเครื่อง oracle

ชื่อเรื่องรอง

1. Uniswap V3 เป็นรุ่นหนังสือสั่งซื้อหรือไม่?

หลังจากเปิดตัว Uniswap V3 ผู้นำด้านความคิดเห็นหลายคนในชุมชน DeFi มองว่าเป็นโมเดลการไล่ระดับสีแบบลำดับบางๆ เนื่องจาก Uniswap V3 นำเสนอฟังก์ชัน "Range Orders" ซึ่งช่วยให้ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ฝากสินทรัพย์ดิจิทัลในช่วงราคาที่กำหนดเองต่ำกว่า ราคาปัจจุบัน.

อย่างไรก็ตาม หาก Uniswap V3 ถูกพิจารณาว่าเป็นการเสื่อมถอยของรูปแบบสมุดคำสั่งซื้อโดยพิจารณาจากสิ่งนี้เพียงอย่างเดียว มันจะเป็นการประเมินนวัตกรรมของ Uniswap V3 ต่ำเกินไป อันที่จริง หากเราศึกษาแนวคิดการออกแบบของ Unsiwap V3 อย่างรอบคอบพบว่า Uniswap V3 ไม่ใช่รูปแบบสมุดคำสั่งซื้อเลย --- Uniswap V3 แนะนำ "มาตราส่วนราคา" (ขีด) สำหรับ AMM LP สามารถวางสินทรัพย์ในช่วงราคาที่แตกต่างกันตามสภาวะตลาด และไม่เปลี่ยนแปลง ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติในทุกโหมดการทำงาน (AMM)!

ในการทำธุรกรรมตามคำสั่งซื้อแบบดั้งเดิม ไม่ว่าจะเป็นระบบการเสนอราคาหรือระบบผู้ดูแลสภาพคล่อง ทั้งสองฝ่ายจำเป็นต้องวางคำสั่งซื้อ (รวมถึงราคาและปริมาณเป้าหมาย) ในสมุดคำสั่งซื้อซื้อขายโดยใช้ราคาเป็นสัญญาณ. ในระบบการประมูลนั้นจำเป็นต้องมีการจับคู่เพื่อซื้อและขายสินทรัพย์ในราคาที่เป็นประโยชน์สูงสุดสำหรับทั้งสองฝ่ายในการทำธุรกรรม ในทำนองเดียวกันในระบบผู้ดูแลสภาพคล่อง ผู้ดูแลสภาพคล่องจะต้องเสนอราคาซื้อและขายใน ล่วงหน้าและนักลงทุนสามารถสั่งซื้อได้หลังจากเห็นใบเสนอราคาแล้วเท่านั้นจากข้างต้น เราจะเห็นว่าในสมุดคำสั่งซื้อ ผู้ให้บริการสภาพคล่องทั้งหมดให้ใบเสนอราคาอย่างแข็งขัน และการซื้อขายในตลาดตามหลักการของ "ลำดับความสำคัญของราคา" จึงตระหนักถึงฟังก์ชันการค้นหาราคา

รูปที่ 1 แผนผังของสมุดสั่งซื้อภายใต้ระบบประมูล

แต่ใน Uniswap V3 นั้น LPs ไม่ได้คิดริเริ่มที่จะให้ใบเสนอราคาเลย พวกเขาแค่วางสภาพคล่องในช่วงราคาที่แตกต่างกัน! ราคาซื้อขายใน Uniswap V3 เท่ากับ Uniswap V2 ซึ่งยังคงขับเคลื่อนโดยสภาพคล่อง (การเพิ่มสินทรัพย์ x หรือสินทรัพย์ y ในสัญญา) มากกว่าคำสั่งสั่งซื้อ ราคาซื้อขายถูกกำหนดโดยอัตราส่วนของสินทรัพย์สองรายการในสินทรัพย์ ดังนั้นมันจึงยังไม่มีคุณสมบัติการค้นหาราคา

ให้ชัดเจนยิ่งขึ้น หากเปรียบเทียบการออกแบบสภาพคล่องใน Uniswap V2 กับถังเก็บน้ำ สภาพคล่องที่มีให้ในทุกจุดราคาจะเท่ากัน หลักการออกแบบของ Uniswap V3 นั้นเหมือนกับการติดตั้งช่องเสียบการ์ดในถังน้ำมากกว่า LP สามารถวาง สภาพคล่องใน "สล็อต" ของช่วงราคาต่างๆ ตามราคาตลาด ดังแสดงในรูปด้านล่าง

ดังนั้น Unsiwap V3 จึงไม่ได้กลายเป็นรูปแบบหนังสือสั่งซื้อ แต่เพิ่งเปิดตัว "มาตราส่วนราคา" และกลายเป็นหมาป่าในชุดแกะ สำหรับฟังก์ชัน Range Orders คำในเอกสารไวท์เปเปอร์ Uniswap V3 นั้นแม่นยำกว่า:ชื่อเรื่องรอง

2. ประสิทธิภาพด้านเงินทุนของ Uniswap V3 ดีขึ้นจริงหรือ?

คุณสมบัติที่สำคัญของ Uniswap V3 คือการปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนผ่าน "การรวมสภาพคล่อง" ในความหมายของเศรษฐศาสตร์ การวัดประสิทธิภาพของเงินทุนสามารถทำได้โดยใช้สูตรต่อไปนี้:

การใช้ทุน = รายได้ / สินทรัพย์

บน Uniswap สินทรัพย์คือสภาพคล่องที่ LPs วางไว้บน Uniswap และรายได้มาจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ในหมู่พวกเขา ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเกี่ยวข้องกับจำนวนธุรกรรม จำนวนธุรกรรมโดยเฉลี่ย และอัตราค่าธรรมเนียม โดยไม่ต้องพิจารณาการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์และการเข้า/ออกของ LP ภายในระยะเวลาหนึ่ง อัตราการใช้เงินทุนสามารถแสดงได้ด้วยสูตรต่อไปนี้:

จะเห็นได้จากสูตร (1) ว่าหากคุณต้องการเพิ่มอัตราการใช้ทุนใน AMM คุณต้องเพิ่มจำนวนธุรกรรมหรือค่าธรรมเนียมการจัดการ หรือลดมูลค่าสินทรัพย์ในกลุ่มสินทรัพย์

Uniswap V3 ปรับปรุงการใช้เงินทุนอย่างไร กรณีได้รับในเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Uniswap:

ทั้งอลิซและบ็อบต้องการให้สภาพคล่องในกลุ่ม ETH/DAI ของ Uniswap v3 แต่ละคนมี 1 ล้านเหรียญ ในกรณีที่ความลึกของสภาพคล่องเท่ากัน Uniswap V2 จำเป็นต้องฝากเงิน 500,000 DAI และ 333.33 ETH (มูลค่ารวม 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในขณะที่ในช่วงราคา 1,500-1,750 ดอลลาร์ของ Uniswap V3 จำเป็นต้องมีเพียง 91,751 DAI และ 61.17 ETH ฝาก ETH (มูลค่ารวม ~$183,500) ซึ่งจะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน

จากด้านบนจะเห็นได้ว่ากุญแจสำคัญในการเพิ่มการใช้ทุนของ Uniswap V3 คือการลดมูลค่ารวมของทุนรวม

อย่างไรก็ตาม เมื่อเราอ่านกรณีข้างต้น เราจะรู้สึกคลุมเครือได้เสมอว่ามีบางอย่างผิดปกติ Uniswap V3 ช่วยปรับปรุงการใช้เงินทุนของ AMM ได้จริงหรือ

กรณีที่ชัดเจนที่สุด: สมมติว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Uniswap V2 และ Uniswap V3 อยู่ที่ 1,000 DAI ในช่วงระยะเวลาหนึ่ง ในทำนองเดียวกัน LPs ทั้งหมดบนแพลตฟอร์มให้สภาพคล่องมูลค่า 100,000 สำหรับ Uniswap V2 และ Uniswap V3 จากนั้นตามสูตร (1) อัตราการใช้เงินทุนของ Uniswap V2 และ Uniswap V3 เท่ากัน

ดังจะเห็นได้จากข้างต้นว่าการตัดสินประสิทธิภาพด้านเงินทุนของ Uniswap V3 นั้นเกี่ยวข้องกับประเด็นของตำแหน่งและมุมมอง

จากมุมมองของปัจเจกบุคคล หากบุคคลหนึ่งมุ่งเน้นสภาพคล่องของตนในช่วงราคาที่แน่นอน อัตราการใช้เงินทุนส่วนบุคคลของเขาสามารถปรับปรุงได้ อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพเงินทุนโดยรวมของตลาดยังไม่ได้รับการปรับปรุง

นอกจากนี้ Uniswap V3 จะพิจารณาเฉพาะบุคคลในแง่ของการออกแบบการเพิ่มประสิทธิภาพด้านเงินทุน ในขณะที่ไม่สนใจผลกระทบของผู้อื่นในตลาดที่มีต่อบุคคลนั้น ซึ่งเรียกว่าปัจจัยภายนอกในทางเศรษฐศาสตร์

สิ่งภายนอกคืออะไร? ยังคงใช้กรณีบนเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Uniswap V3 เป็นตัวอย่าง: นักออกแบบเชื่อว่าภายใต้เวอร์ชัน V3 หากบุคคลมีสภาพคล่อง 1 ล้านดอลลาร์ เขาต้องการเงินฝากเพียง 91,751 DAI และ 61.17 ETH (มูลค่ารวมประมาณ 183,500 ดอลลาร์) . แต่สถานการณ์จริงคือ ในกรณีของสภาพคล่องในตลาดรวม 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากผู้คนเชื่อว่าราคาในอนาคตจะเปลี่ยนแปลงในช่วงราคา 1,500-1,750 ดอลลาร์เท่านั้น จากนั้นให้เริ่มต้นจากการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล แต่ละ LP จะทำให้สภาพคล่องของเขาอยู่ในช่วงราคา $1,500-$1,750 ดังนั้น Unsiwap V3 จะยังคงถูกฝากไว้ด้วยมูลค่ารวม $1 ล้านในสภาพคล่อง ในขณะนี้ ไม่มีความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง Uniswap V2 และ Uniswap V3 และประสิทธิภาพของเงินทุนยังคงเหมือนเดิม

ที่สำคัญกว่านั้น Uniswap V3 จะหยิบยกประเด็นเรื่องความเป็นธรรมใน Uniswap V2 LP ทั้งหมดมีสถานะเท่ากัน และค่าธรรมเนียมการจัดการที่ได้รับจะกระจายอย่างเท่าเทียมกัน อย่างไรก็ตาม Uniswap V3 รวมสภาพคล่องผ่านการตั้งค่า "Range Order" เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน ในขณะเดียวกัน Uniswap V3 กำหนดเงื่อนไขว่าเมื่อราคาตลาดอยู่ในช่วงราคาที่กำหนด LP สามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม และเมื่อราคาตลาดเคลื่อนไหวนอกช่วงราคา สภาพคล่องส่วนนี้จะไม่ได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมอีกต่อไป

สิ่งนี้แทบจะแนะนำกลไกการแข่งขันด้านสภาพคล่องสำหรับ Uniswap V3—LPs ที่มีการจัดการและเป็นมืออาชีพจะปรับช่วงราคาที่จัดเก็บสภาพคล่องตามเวลาจริงตามการเปลี่ยนแปลงของราคาตลาดเพื่อให้ได้รับผลประโยชน์มากขึ้น และ LPs ธรรมดานั้นยากที่จะปรับตัวได้ทันเวลา ดังนั้นประสิทธิภาพด้านเงินทุนและการแบ่งปันค่าธรรมเนียมจึงค่อนข้างต่ำกว่า

ดังนั้นโดยรวมแล้ว "การรวมสภาพคล่อง" ที่ Uniswap V3 ให้ความสำคัญมากที่สุดจึงไม่ได้ปรับปรุงการใช้เงินทุนโดยรวมของแพลตฟอร์มโดยพื้นฐาน ในทางตรงกันข้าม การแข่งขันด้านสภาพคล่องที่เกิดขึ้นจะทำให้เกิดปัญหาด้านความเป็นธรรมและการสูญเสียก๊าซที่เกิดจากการปรับตำแหน่ง LP ซึ่งไม่คุ้มค่ากับเทียนไข