บทความเพื่อทำความเข้าใจสาเหตุของการเพิ่มขึ้นของผู้ทำตลาดอัตโนมัติ DeFi ข้อจำกัดที่เหลืออ
หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก
ข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)
ข่าวลูกโซ่ ChainNews (ID: chainnewscom)
เขียนโดย: Haseeb Qureshi หุ้นส่วนผู้จัดการของ Dragonfly Capital รวบรวมโดย: Perry Wang เผยแพร่โดยได้รับอนุญาต
คุณจะอยู่ห่างๆ
ที่จริงแล้ว สิ่งที่เพื่อนของคุณเพิ่งอธิบายไปคือ Uniswap Uniswap อาจเป็นการดำเนินการของผู้ดูแลสภาพคล่องบนเครือข่ายดั้งเดิมมากที่สุดในโลก ปริมาณการซื้อขายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และได้กลายเป็นตลาดซื้อขายแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ที่ใหญ่ที่สุดในโลกโดยวัดจากปริมาณการซื้อขาย
หากคุณไม่ได้ให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับสิ่งที่เกิดขึ้นในการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ในปีที่แล้ว คุณอาจถามว่าเกิดอะไรขึ้น
คำอธิบายภาพ
ปริมาณธุรกรรม Uniswap v2 แหล่งข้อมูล: Uniswap.info
เพื่อกระจายข่าวสำหรับมือใหม่: Uniswap เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติหรือ AMM คุณสามารถนึกถึง AMM ว่าเป็นผู้ดูแลตลาดหุ่นยนต์แบบดั้งเดิมที่ให้ราคาระหว่างสินทรัพย์สองรายการได้ตลอดเวลาตามอัลกอริทึมการกำหนดราคาที่เรียบง่าย สำหรับ Uniswap ซึ่งอ้างอิงสินทรัพย์ทั้งสองนี้ การคูณจำนวนหน่วยของสินทรัพย์แต่ละรายการที่ถือครองจะเท่ากับค่าคงที่เสมอ
ฟังดูเหมือนพูดเต็มปาก: ถ้า Uniswap เป็นเจ้าของโทเค็น x และเป็นเจ้าของโทเค็น y จำนวนหนึ่ง มันจะกำหนดราคาแต่ละธุรกรรมเพื่อให้จำนวนเงินสุดท้ายที่เป็นเจ้าของ x คูณด้วยจำนวนเงินสุดท้ายที่เป็นเจ้าของ y จะเท่ากับค่าคงที่ k ซึ่งสร้างสมการผลคูณคงที่: x * y = k
วิธีการกำหนดราคาสองสินทรัพย์นี้อาจดูแปลกและไร้เหตุผลสำหรับคุณ การรักษาผลคูณของหุ้นของโทเค็นทั้งสองให้คงที่ เหตุใดจึงรับประกันได้ว่าใบเสนอราคาถูกต้อง
ชื่อเรื่องรอง
ตัวอย่าง Uniswap
สมมติว่าลูกค้าเข้าสู่กลุ่ม Uniswap ของเราเพื่อซื้อแอปเปิ้ล เธอควรจ่ายกล้วยกี่ลูก?
ถ้าเธอซื้อแอปเปิ้ล เราจะเหลือแอปเปิ้ล 49 ลูกในสระ และ 49*b ยังต้องเท่ากับ 2,500 จำนวนกล้วยทั้งหมด b เท่ากับ 51.02 เนื่องจากก่อนหน้านี้มีกล้วย 50 ลูกในสระ เราต้องการกล้วยอีก 1.02 ลูก (เราอนุญาตให้มีกล้วยที่แยกส่วนได้ในจักรวาลนี้) ดังนั้นราคาที่ลูกค้ารายนี้จะได้รับเมื่อซื้อแอปเปิ้ลคือ 1.02 กล้วย/แอปเปิ้ล
โปรดทราบว่าราคานี้ใกล้เคียงกับราคาเดิมที่ 1:1 ระหว่างทั้งสองรายการ! เนื่องจากนี่เป็นเพียงธุรกรรมเล็กน้อย จึงมีการคลาดเคลื่อนน้อยกว่า แต่ถ้าออเดอร์เยอะล่ะ?
คำอธิบายภาพ
หากเธอต้องการซื้อแอปเปิ้ล 10 ลูก ใบเสนอราคาของ Uniswap จะเป็นกล้วย 12.5 ลูก นั่นคือราคาต่อหน่วยของแอปเปิ้ลทั้ง 10 ลูกนี้คือ 1.25 กล้วย/แอปเปิ้ล
หากเธอต้องการทำธุรกรรมจำนวนมากด้วยแอปเปิ้ล 25 ลูก นั่นคือซื้อแอปเปิ้ลครึ่งหนึ่งในสต็อก ราคาต่อหน่วยจะเพิ่มขึ้นเป็น 2 กล้วย/แอปเปิ้ล! (คุณสามารถเข้าใจสิ่งนี้ได้โดยสัญชาตญาณ เพราะหากสินค้าชนิดหนึ่งในกลุ่มลดลงครึ่งหนึ่ง อีกชิ้นหนึ่งจะต้องเพิ่มเป็นสองเท่า)
สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่า Uniswap ไม่สามารถเบี่ยงเบนจากเส้นราคานี้ได้ หากมีคนต้องการซื้อแอปเปิ้ล และต่อมามีคนต้องการซื้อกล้วย Uniswap จะเคลื่อนไหวไปมาบนเส้นโค้งราคานี้ ไม่ว่าอุปสงค์จะอยู่ที่ใด
คำอธิบายภาพ
นี่คือสิ่งที่น่าสนใจ: หากราคาซื้อขายจริงระหว่างแอปเปิ้ลกับกล้วยคือ 1:1 เมื่อลูกค้ารายแรกซื้อแอปเปิ้ล 10 ลูก กลุ่ม Uniswap ของเราจะกลายเป็นแอปเปิ้ล 40 ลูกและกล้วย 62.5 ลูก หากอนุญาโตตุลาการเข้ามาในเวลานี้และซื้อกล้วย 12.5 ลูกเพื่อฟื้นฟูกองทุนรวมให้กลับสู่สภาพเดิม เธอต้องจ่ายเพียงแอปเปิ้ล 10 ลูก ดังนั้น Uniswap จะเรียกเก็บเงินจากเธอเพียง 0.8 แอปเปิ้ล/กล้วย
Uniswap จะขายกล้วยในราคาต่ำ! ราวกับว่าอัลกอริทึมของเราตระหนักว่ามีกล้วยมากเกินไป ณ จุดนี้ ดังนั้นมันจึงขายมันในราคาต่ำเพื่อดึงดูดแอปเปิ้ลที่หลั่งไหลเข้ามา ซึ่งจะเป็นการสร้างความสมดุลให้กับสินค้าคงคลัง
Uniswap มักจะเต้นแบบนี้ - เบี่ยงเบนเล็กน้อยจากราคาซื้อขายจริง แล้วค่อยๆ กลับสู่ปกติด้วยความช่วยเหลือจากอนุญาโตตุลาการ
ชื่อเรื่องรอง
บทนำสู่การสูญเสียที่ไม่ถาวร
ด้านล่างนี้ คุณจะได้เรียนรู้ว่ากลไกการกำหนดราคา Uniswap ทำงานอย่างไร แต่สิ่งนี้ก็ยังทำให้เกิดคำถาม - Uniswap ทำงานได้ดีหรือไม่? สิ่งนี้จะสร้างผลกำไรได้จริงหรือ? ท้ายที่สุดแล้วผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเสนอราคาได้ แต่ก็ยากที่จะบอกว่าจะทำเงินได้หรือไม่
คำตอบคือ ขึ้นอยู่กับ! โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สิ่งนี้ขึ้นอยู่กับแนวคิดที่เรียกว่า "การสูญเสียจากการเก็งกำไร" (การสูญเสียที่ไม่แน่นอน) มันทำงานดังนี้:
Uniswap คิดค่าธรรมเนียมเล็กน้อย (ปัจจุบัน 0.3%) ในแต่ละการซื้อขาย นอกเหนือไปจากราคาที่กำหนด ดังนั้น หากแอปเปิ้ลและกล้วยซื้อขายกันแบบ 1:1 เสมอ ค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องจะเคลื่อนไหวไปมาบนเส้นราคาที่ซื้อขายกัน จากนั้นพูล Uniswap จะลงเอยด้วยการสะสมผลไม้มากกว่าพื้นฐานที่มีเพียง 50 แอปเปิ้ลและ 50 กล้วย
แต่จะเกิดอะไรขึ้นหากราคาซื้อขายจริงระหว่างแอปเปิ้ลและกล้วยมีการเปลี่ยนแปลงกะทันหัน
สมมติว่าฟาร์มกล้วยถูกโดรนโจมตีและกล้วยขาดแคลนเป็นวงกว้าง กล้วยมีค่าดั่งทองในตอนนี้ ราคาซื้อขายเพิ่มขึ้นเป็น 5 แอปเปิ้ลสำหรับ 1 กล้วย
จะเกิดอะไรขึ้นกับ Uniswap?
อนุญาโตตุลาการจะไม่รอช้าแม้แต่วินาทีเดียว เข้าสู่กลุ่ม Uniswap ของคุณทันทีและซื้อกล้วยราคาถูก พวกเขาปรับขนาดการค้าเพื่อซื้อกล้วยทั้งหมดที่ต่ำกว่าอัตราแลกเปลี่ยนใหม่ 5:1 ซึ่งหมายความว่าพวกเขาจำเป็นต้องขยับเส้นราคาจนกว่าจะได้สมการต่อไปนี้: 5x * x = 2500
เมื่อลองคำนวณ คุณจะได้สิ่งต่อไปนี้: โดยรวมแล้วพวกเขาซื้อกล้วย 27.64 ลูกสำหรับแอปเปิ้ล 61.80 ลูก ราคาซื้อขายเฉลี่ยคือ 2.2 แอปเปิ้ลต่อกล้วย 1 ลูก ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดมากและเทียบเท่ากับการได้รับแอปเปิ้ลฟรี 76.4 ลูก
กำไรของพวกเขามาจากไหน? แน่นอนว่านี่เป็นค่าใช้จ่ายของเมืองหลวง! และถ้าคุณนับรวม ตอนนี้ Uniswap pool มีมูลค่าลดลง 76.4 แอปเปิ้ล เมื่อเทียบกับคนที่ถือแอปเปิ้ลดั้งเดิม 50 ผลและกล้วย 50 ผล Uniswap ขายกล้วยราคาถูกเกินไปเพราะไม่รู้ว่ากล้วยมีค่าแค่ไหนในโลกแห่งความเป็นจริง
ปรากฏการณ์นี้เรียกว่า "การสูญเสียจากการเก็งกำไร" ทุกครั้งที่ราคาซื้อขายเปลี่ยนแปลง อนุญาโตตุลาการจะขโมยสินทรัพย์ราคาถูกจนกว่ากองทุนรวมจะมีราคาที่เหมาะสม (การสูญเสียเหล่านี้เป็น "ชั่วคราว" เพราะหากราคาซื้อขายจริงกลับมาที่ 1:1 ในภายหลัง ก็จะเหมือนกับว่าคุณไม่เคยสูญเสียเงินเลยเมื่อเทียบกับจุดเริ่มต้น)
นี่เป็นบทสรุปง่ายๆ ของ Uniswap แน่นอนคุณสามารถลงลึกได้ แต่ความรู้ข้างต้นก็เพียงพอที่จะเข้าใจสถานการณ์ในสาขานี้
นับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2561 Uniswap ได้เข้าชิงพื้นที่ DeFi อย่างถล่มทลาย ความสำเร็จนี้น่าประหลาดใจอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่า Uniswap เวอร์ชันดั้งเดิมมีโค้ดประมาณ 300 บรรทัดเท่านั้น! (AMM เองมีสายเลือดที่ยาวนาน แต่ผู้ดูแลตลาดที่มีฟังก์ชันคงที่เป็นสิ่งประดิษฐ์ที่ค่อนข้างใหม่) Uniswap ไม่ได้รับอนุญาตอย่างสมบูรณ์ ทำให้ทุกคนสามารถแทรกสินทรัพย์ได้ มันไม่จำเป็นต้องมีออราเคิลด้วยซ้ำ
ชื่อเรื่องรอง
การระเบิดแคมเบรียนของ AMM
คำอธิบายภาพ
ปริมาณการซื้อขายของ Uniswap, Balancer และ Curve ที่มา: Dune Analytics
แม้ว่าทั้งหมดจะสืบทอดการออกแบบหลักของ Uniswap แต่แต่ละรุ่นก็มีฟังก์ชันการกำหนดราคาพิเศษของตัวเอง ตัวอย่างเช่น Curve ใช้โมเดลไฮบริดของผลิตภัณฑ์คงที่และผลรวมคงที่ และฟังก์ชันการกำหนดราคาหลายสินทรัพย์ของ Balancer ถูกกำหนดด้วยระนาบหลายมิติ บางตัวมีเส้นโค้งเคลื่อนไหว ซึ่งอาจทำให้สินค้าคงคลังหมดลงได้ เช่นเดียวกับที่ Foundation ใช้ในการขายสินค้ารุ่นลิมิเต็ด
คำอธิบายภาพ
เส้นโค้ง Stableswap (สีน้ำเงิน) ที่ใช้ใน Curve ที่มา: Curve white paper
เส้นโค้งที่แตกต่างกันใช้กับสินทรัพย์เฉพาะเนื่องจากสร้างสมมติฐานที่แตกต่างกันเกี่ยวกับความสัมพันธ์ของราคาระหว่างสินทรัพย์ที่อ้างอิง ดังที่คุณเห็นจากรูปด้านบน เส้น Stableswap (สีน้ำเงิน) นั้นใกล้เคียงกับเส้นตรงในกรณีส่วนใหญ่ ซึ่งหมายความว่าในช่วงการซื้อขายส่วนใหญ่ ทั้งสอง Stablecoin มีราคาใกล้เคียงกันมาก เส้นผลิตภัณฑ์คงที่เป็นจุดเริ่มต้นที่ดีสำหรับสินทรัพย์สุ่มสองอย่าง แต่ถ้าเรารู้ว่าสินทรัพย์ทั้งสองเป็นเหรียญ Stablecoin และมีแนวโน้มว่าจะมีมูลค่าใกล้เคียงกัน เส้น Stableswap จะให้ราคาที่สามารถแข่งขันได้มากขึ้น
เมื่อเห็นการเติบโตของปริมาณการทำธุรกรรมของ CFMM ผู้คนมักคิดว่าพวกเขาจะครอบครองโลก - สภาพคล่องบนเครือข่ายทั้งหมดในอนาคตจะจัดหาโดย CFMM
แต่ไม่เร็วนัก!
CFMMs ครอบงำวันนี้ ถึงกระนั้น เพื่อให้ได้ภาพวิวัฒนาการของ DeFi ที่ชัดเจนขึ้น เราจำเป็นต้องเข้าใจว่าเมื่อใดที่ CFMM เติบโตและเมื่อใดที่ไม่เติบโต
ชื่อเรื่องรอง
สเปกตรัมความสัมพันธ์
ยังคงใช้ Uniswap เป็นตัวอย่าง เนื่องจากเป็น CFMM ที่ง่ายที่สุดในการวิเคราะห์ สมมติว่าคุณต้องการเป็นผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) สำหรับกลุ่ม ETH/DAI บน Uniswap คุณต้องเชื่อทั้งสองสิ่งต่อไปนี้เพื่อตัดสินใจว่าการเป็น LP นั้นดีกว่าการถือครองทรัพย์สินดั้งเดิมเพียงอย่างเดียว:
อัตราส่วนมูลค่าของ ETH ต่อ DAI จะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก (หากมีการเปลี่ยนแปลง จะปรากฏเป็นการสูญเสียจากการเก็งกำไร)
พูลนี้ได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจำนวนมาก
ในแง่ของการขาดทุนจากอนุญาโตตุลาการที่แสดงโดยกลุ่มนี้ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ได้รับควรมากกว่าการขาดทุน สังเกตดูว่า ETH ของคุณเป็นขาขึ้นสำหรับคู่เงินที่มี Stablecoins อย่างไร และคุณยังถือว่าขาดทุนจากการเก็งกำไรจำนวนมากอีกด้วย!
หลักการทั่วไปคือ: ทฤษฎี Uniswap ทำงานได้ดีที่สุดเมื่อสินทรัพย์ทั้งสองมีการกลับค่าเฉลี่ย ลองนึกภาพว่ามีกลุ่มของ USDC/DAI หรือ WBTC/TBTC - กลุ่มเหล่านี้ควรแสดงการสูญเสียจากการเก็งกำไรน้อยที่สุด ซึ่งจะทำให้เกิดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเมื่อเวลาผ่านไป โปรดทราบว่าการขาดทุนจากอนุญาโตตุลาการไม่ได้เป็นเพียงปัญหาความผันผวนเท่านั้น (อันที่จริงแล้ว คู่การซื้อขายที่มีความผันผวนสูงและค่าเฉลี่ยกลับตัวนั้นยอดเยี่ยมมากเพราะพวกเขาต้องเสียค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจำนวนมาก)
ดังนั้นเราจึงสามารถวาดแผนภาพลำดับชั้นของกลุ่ม Uniswap ที่ทำกำไรได้มากที่สุด โดยคงเงื่อนไขอื่นๆ ไว้เหมือนเดิม
ลองนึกภาพว่ามีใครบางคนกำลังซื้อทรัมป์และซื้อไบเดนในตลาดการทำนาย และวางเดิมพันทั้งสองเป็นหนึ่งกลุ่ม Uniswap ตามคำนิยาม ในที่สุดจะมีสินทรัพย์หนึ่งรายการที่มีมูลค่า $1 และอีกสินทรัพย์หนึ่งมูลค่า $0 ผลจากแหล่งเงินทุนนี้ LP ไม่ได้รับอะไรเลยนอกจากการขาดทุนจากการเก็งกำไร! (ตลาดการทำนายมักจะหยุดการซื้อขายก่อนที่ตลาดจะสงบ แต่ผลลัพธ์มักจะถูกเปิดเผยนานก่อนที่ตลาดจะสงบจริง ๆ)
ดังนั้น Uniswap จึงทำงานได้ดีสำหรับคู่การซื้อขายบางคู่และเป็นหายนะสำหรับคู่อื่นๆ
คำอธิบายภาพ
การส่งคืนพูล ETH/DAI บน Uniswap (เทียบกับการถือครอง 50/50 ETH/DAI) ที่มา: ZumZoom Analytics
ปรากฏการณ์นี้ต้องการคำอธิบาย แม้จะมีข้อบกพร่อง แต่ CFMM ก็เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับผลตอบแทนที่ดี เป็นไปได้อย่างไร? ในการตอบคำถามนี้ จำเป็นต้องเข้าใจกลไกการทำงานของผู้ดูแลสภาพคล่อง
ชื่อเรื่องรอง
ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับกลไกการสร้างตลาด
งานของผู้ดูแลสภาพคล่องคือการจัดหาสภาพคล่องให้กับตลาดใดตลาดหนึ่ง ผู้ดูแลสภาพคล่องส่วนใหญ่ทำเงินในสามวิธี: การจัดการตลาดที่กำหนด (จ่ายตามปกติโดยผู้ออกสินทรัพย์) ส่วนลดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม (จ่ายตามปกติโดยการแลกเปลี่ยน) และรายได้ส่วนต่างจากการทำตลาด (Uniswap คือวิธีนี้)
คุณจะเห็นว่าการสร้างตลาดทั้งหมดคือการต่อสู้กับลำดับของคำสั่งสองประเภท: ลำดับของคำสั่งที่ทราบและลำดับของคำสั่งที่ไม่ได้รับข้อมูล สมมติว่าคุณกำลังอ้างอิงตลาด BTC/USD และคำสั่งขาย BTC ขนาดใหญ่มาถึง คุณต้องถามตัวเองว่า: คนๆ นี้เป็นคนซื้อสภาพคล่อง หรือคนๆ นี้รู้บางอย่างที่ฉันไม่รู้?
หากคู่สัญญารู้ว่าบัฟเฟอร์พูลของ Ponzi Scheme (PlusToken) มีการเปลี่ยนแปลงและแรงกดดันในการขายกำลังมา คุณสามารถแลกเปลี่ยน USD ที่สมบูรณ์แบบสำหรับ BTC บางตัวที่มีโอกาสน้อยเท่านั้น ในทางกลับกัน ถ้าเป็นเพียงคนที่ไม่รู้จักขายเหรียญเพราะต้องจ่ายค่าเช่า มันก็ไม่สมเหตุสมผลนัก และคุณก็แค่สร้างความแตกต่างจากพวกเขา
ในฐานะผู้ดูแลสภาพคล่อง คุณทำเงินจากกระแสการค้าที่ไม่ได้รับทราบ กระแสของธุรกรรมที่ไม่รู้เกิดขึ้นเป็นไปโดยสุ่ม ทุกๆ วันจะมีคนขายและมีคนซื้อ สุดท้ายก็เลิกรากันไป หากคุณสร้างสเปรดในทุกการซื้อขาย คุณจะทำเงินได้ในระยะยาว (สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมผู้ดูแลสภาพคล่องจึงยอมจ่ายเงินเพื่อรับคำสั่งซื้อจากการแลกเปลี่ยนของ Robinhood ซึ่งส่วนใหญ่เป็นคำสั่งซื้อปลีกโดยไม่เจตนา)
ดังนั้น งานแรกของผู้ดูแลสภาพคล่องคือการแยกแยะระหว่างขั้นตอนการสั่งซื้อที่ได้รับข้อมูลและไม่ได้รับข้อมูล ยิ่งโฟลว์มีแนวโน้มเป็นโฟลว์ที่ไม่มีข้อมูลมากเท่าไหร่ ค่าสเปรดที่คุณควรเรียกเก็บก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น หากมีการแจ้งโฟลว์ของคำสั่งนี้อย่างแน่นอน คุณควรถอนใบเสนอราคาทั้งหมด เนื่องจากหากเทรดเดอร์ที่ได้รับข้อมูลเต็มใจที่จะซื้อขายกับคุณ คุณจะสูญเสียเงินอย่างแน่นอน
(มีอีกวิธีหนึ่งในการคิดเกี่ยวกับปัญหานี้: โฟลว์คำสั่งซื้อที่ไม่ได้รับข้อมูลยินดีที่จะจ่ายในราคาที่สูงกว่าราคาตลาดสำหรับสินทรัพย์ ซึ่งเป็นส่วนต่างของราคาที่คุณได้รับ โฟลว์คำสั่งซื้อที่ได้รับข้อมูลยินดีที่จะซื้อสินทรัพย์ในราคาที่ต่ำกว่า ราคาสูงกว่าราคาตลาด ดังนั้น เมื่อใดก็ตามที่คุณซื้อขายกับพวกเขา คุณจะสูญเสียราคาจริง ๆ คำสั่งซื้อเหล่านี้รู้บางสิ่งที่คุณไม่รู้)
ใช้หลักการเดียวกันกับ Uniswap บางคนซื้อขายบน Uniswap เพราะพวกเขาต้องการแลกเปลี่ยน ETH เป็น DAI แบบสุ่ม สำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง นี่คือกระแสของนักลงทุนรายย่อยที่ไม่รู้ข้อมูล และกิจกรรมการซื้อขายของการเดินสุ่มจะนำมาซึ่งรายได้ค่าธรรมเนียม ที่นี่หนาว.
คุณยังมีอนุญาโตตุลาการ: พวกเขาได้รับแจ้งขั้นตอนการสั่งซื้อ พวกเขากำลังหยิบเงินกองกลางผิด ในระดับหนึ่ง พวกเขากำลังช่วย Uniswap ให้ราคาธุรกรรมกลับมาเป็นปกติ แต่อีกทางหนึ่งพวกเขากำลังโอนเงินของ LP เข้ากระเป๋าของพวกเขาเอง
สำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องในการสร้างรายได้ พวกเขาจำเป็นต้องเพิ่มอัตราส่วนของกระแสการค้าปลีกที่ไม่รู้ข้อมูลต่อกระแสการเก็งกำไรให้ได้สูงสุด
แต่ Uniswap ไม่สามารถบอกความแตกต่างระหว่างสองสตรีมได้!
Uniswap ไม่ทราบว่าคำสั่งซื้อมาจากนักลงทุนรายย่อยที่เพิกเฉยหรืออนุญาโตตุลาการ ไม่ว่าสภาวะตลาดจะเป็นอย่างไร มันก็เป็นไปตามสมการ x * y = k
ดังนั้น ตราบใดที่มีผู้เล่นรายใหม่ที่เสนอราคาที่ดีกว่า Uniswap เช่น Curve หรือ Balancer คุณจะเห็นขั้นตอนการสั่งซื้อปลีกย้ายไปยังบริการที่มีการกำหนดราคาที่ดีกว่า ด้วยรูปแบบการกำหนดราคาของ Uniswap และอัตราค่าธรรมเนียมแบบคงที่ (0.3% ต่อการซื้อขาย) คุณจะรู้สึกกดดันที่จะเห็นการแข่งขันในกลุ่มที่มีการแข่งขันสูงที่สุด - Curve ได้รับการปรับให้เหมาะสมสำหรับการซื้อขาย Stablecoin และ $1 ต่อการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมเพียง 0.04%
การสูญเสียความสามารถในการแข่งขันด้านราคาไม่เพียงเลวร้ายเท่านั้น แต่ยังขยายใหญ่ขึ้นอีกด้วย Uniswap มีผลกระทบต่อเครือข่ายต่อสภาพคล่องในช่วงการพัฒนาที่เพิ่มขึ้น แต่ก็ยังมีการขยายตัวอย่างมากในช่วงตกต่ำ เมื่อ Curve เริ่มกินปริมาณธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin คู่การซื้อขาย DAI/USDC บน Uniswap จะเริ่มสูญเสีย LP ซึ่งจะทำให้ราคาแย่ลง ดึงดูดปริมาณธุรกรรมน้อยลง และยับยั้ง LP ซึ่งเป็นวงจรอุบาทว์ต่อไป เช่นเดียวกับเอฟเฟกต์เครือข่าย เช่น จรวดที่กำลังพุ่งขึ้น แต่ระหว่างทางกลับถูกไฟไหม้
แน่นอน ข้อความเดียวกันนี้ใช้กับ Balancer และ Curve พวกเขายังต้องดิ้นรนเพื่อรักษารายได้ค่าธรรมเนียมเมื่อถูกครอบงำโดยผู้ดูแลสภาพคล่องที่มีการกำหนดราคาที่ดีกว่าและค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ผลจากทั้งหมดนี้คือการแข่งขันด้านต้นทุนที่ลดลงและอัตรากำไรที่ลดลงอย่างมาก (เป็นเรื่องเดียวกันในพื้นที่ผู้ดูแลสภาพคล่องของตลาดแบบดั้งเดิม! เป็นธุรกิจที่มีการแข่งขันสูง!)
แต่นั่นก็ไม่ได้อธิบายว่าทำไม CFMM ทั้งหมดถึงเติบโตอย่างบ้าคลั่ง?
ชื่อเรื่องรอง
ทำไม CFMM ถึงทะยาน?
ใช้ Stablecoins เป็นตัวอย่าง CFMM กำลังจับภาพแนวตั้งนี้อย่างชัดเจน
ลองนึกภาพว่าผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม (เช่น Jump Trading) กำลังจะเริ่มสร้าง Stablecoins ในสนาม DeFi ประการแรก พวกเขาต้องการการรวมระบบจำนวนมากล่วงหน้า จากนั้นจึงจะดำเนินการต่อไปได้ พวกเขาจำเป็นต้องจ่ายเงินให้เทรดเดอร์ บำรุงรักษาซอฟต์แวร์การซื้อขาย และจ่ายค่าเช่าสำนักงานต่อไป พวกเขาต้องการต้นทุนคงที่และค่าดำเนินการจำนวนมาก
และ Curve ไม่มีค่าใช้จ่ายใดๆ เลย เมื่อใช้งานสัญญาอัจฉริยะแล้ว สัญญาอัจฉริยะจะทำงานเอง (แม้ผู้ใช้ปลายทางจะเป็นผู้ชำระค่าใช้จ่ายในการคำนวณและค่าน้ำมันเต็มจำนวนก็ตาม!)
หากอ้างถึงคู่ซื้อขาย USDC/USDT สิ่งที่ Jump Trading ต้องทำจะซับซ้อนกว่าสิ่งที่ Curve ทำ การทำตลาด Stablecoin เป็นการจัดการสินค้าคงคลังเป็นส่วนใหญ่ ที่นี่ไม่มีแมชชีนเลิร์นนิง (ML) หรือโนว์ฮาวที่หรูหรามากนัก และถ้า Curve ทำได้ 80% ของระดับ Jump นั่นก็เพียงพอแล้ว
แต่ ETH/DAI เป็นตลาดที่ซับซ้อนกว่ามาก เมื่อ Uniswap เสนอราคา มันไม่เหมือนกับ Jump ที่ดูสมุดคำสั่งซื้อแลกเปลี่ยน การสร้างแบบจำลองสภาพคล่อง หรือดูความผันผวนในอดีต เพียงแค่หลับตาแล้วตะโกนว่า x * y = k!
นี่เป็นอีกวิธีหนึ่งในการคิด: Uniswap เป็นธุรกิจขนาดเล็กแห่งแรกที่ตั้งร้านค้าในตลาดใหม่ที่เรียกว่า DeFi แม้จะมีข้อบกพร่องทั้งหมด Uniswap ก็กลายเป็นผู้ผูกขาดเสมือน เมื่อคุณมีการผูกขาด คุณจะได้รับโฟลว์ใบสั่งขายปลีกทั้งหมด อัตราส่วนของกระแสการค้าปลีกต่อกระแสการเก็งกำไรเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดความสามารถในการทำกำไรของ Uniswap ไม่น่าแปลกใจเลยที่ Uniswap ทำเงินได้มากมาย!
แต่วงจรที่ดีนั้นน่าจะสิ้นสุดลงเมื่อกระแสการค้าปลีกเริ่มมองหาที่อื่น LPs จะเริ่มขาดทุนและถอนสภาพคล่องออก
แต่นั่นเป็นเพียงครึ่งเรื่องเท่านั้น ข้อควรจำ: มีการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) มากมายก่อน Uniswap! Uniswap ทำลายสมุดคำสั่งซื้อตาม DEX เช่น Idex หรือ 0x ปัจจัยใดที่ทำให้ Uniswap เอาชนะการแลกเปลี่ยนคำสั่งซื้อทั้งหมด
ชื่อเรื่องรอง
จากหนังสือสั่งการไปยัง AMM
ฉันเชื่อว่ามีสี่เหตุผลที่ Uniswap เอาชนะการแลกเปลี่ยนคำสั่งซื้อขาย
ประการแรก การใช้งาน Uniswap นั้นง่ายมาก ซึ่งหมายถึงความซับซ้อนต่ำ พื้นที่ผิวต่ำสำหรับการแฮ็ก และต้นทุนการรวมระบบต่ำ ไม่ต้องพูดถึงมันมีค่าน้ำมันที่ต่ำมาก! สิ่งนี้สำคัญมากเมื่อคุณทำการซื้อขายทั้งหมดของคุณด้วยเครื่องคิดเลขกราฟแบบกระจายอำนาจ
นี่ไม่ใช่ปัญหาเล็กน้อย เมื่อบล็อกเชนความเร็วสูงรุ่นใหม่กลายเป็นความจริง ฉันสงสัยว่าในท้ายที่สุดแล้วโมเดลสมุดคำสั่งซื้อจะมีความโดดเด่นเหมือนกับที่เคยเป็นมาในโลกการเงินทั่วไปหรือไม่ แต่มันจะครอบงำ Ethereum 1.0 หรือไม่?
ข้อจำกัดที่รุนแรงของ Ethereum 1.0 ทำให้ความเรียบง่ายโดดเด่น เมื่อคุณไม่สามารถทำสิ่งที่ซับซ้อนได้ คุณต้องทำสิ่งที่ง่ายที่สุดให้ดีที่สุด Uniswap เป็นผลิตภัณฑ์ที่ค่อนข้างง่าย
ประการที่สอง Uniswap มีพื้นผิวด้านกฎระเบียบที่เล็กมาก (ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม Bram Cohen ผู้คิดค้นโปรแกรมแชร์ไฟล์ Bittorrent คิดว่า Bittorrent จะประสบความสำเร็จ) Uniswap มีการกระจายอำนาจอย่างมากและไม่ต้องการอินพุตแบบออฟไลน์ ไม่เหมือนกับหนังสือสั่งซื้อ DEX ซึ่งต้องทำตามความเหมาะสม เช่น การดำเนินการแลกเปลี่ยน Uniswap มีอิสระที่จะสร้างสรรค์นวัตกรรมเป็นแอปพลิเคชันทางการเงินอย่างแท้จริง
ประการที่สาม การให้สภาพคล่องแก่ Uniswap ทำได้ง่ายมาก การดำเนินการ "ตั้งค่าและลืมมันไป" เพียงคลิกเดียวทำให้ประสบการณ์ LP เป็นเรื่องง่ายมาก (ผู้ทำตลาดที่ใช้งานอยู่ซึ่งจัดหาสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนคำสั่งซื้อขายนั้นลำบากกว่ามาก) โดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนที่ปริมาณการซื้อขาย DeFi จะมีขนาด
นี่เป็นสิ่งสำคัญเนื่องจากสภาพคล่องจำนวนมากใน Uniswap นั้นมาจากกลุ่มวาฬที่มีความหมายดีกลุ่มเล็กๆ วาฬเหล่านี้ไม่อ่อนไหวต่อผลตอบแทนจากการลงทุน ดังนั้นประสบการณ์แบบคลิกเดียวของ Uniswap ทำให้พวกมันไม่ลำบากในการเข้าร่วม ผู้ออกแบบโครงการ Crypto มีนิสัยที่ไม่ดีในการเพิกเฉยต่อต้นทุนทางจิตวิทยาในการทำธุรกรรม และมักคิดว่าผู้เข้าร่วมตลาดทำงานหนักมาก Uniswap ทำให้การจัดหาสภาพคล่องเป็นเรื่องง่ายและได้ผลตอบแทน
เหตุผลสุดท้ายที่ Uniswap ประสบความสำเร็จคือความง่ายในการสร้างกลุ่มสิ่งจูงใจ ในกองทุนรวมที่มีแรงจูงใจ ผู้สร้างกองทุนรวมโทเค็นจะส่งอากาศไปยัง LPs เพื่อให้ LPs ได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าผลตอบแทนมาตรฐาน Uniswap ปรากฏการณ์นี้เรียกอีกอย่างว่า "การทำฟาร์มสภาพคล่อง" แหล่งรวมที่ใหญ่ที่สุดบางแห่งใน Uniswap ได้รับสิ่งจูงใจผ่าน airdrops ซึ่งรวมถึง AMPL, seTH และ JRT สำหรับ Balancer และ Curve พูลทั้งหมดของพวกเขาจะได้รับสิ่งจูงใจด้วยโทเค็นดั้งเดิมของตนเอง
อย่างไรก็ตาม มีอีกมิติหนึ่งสำหรับกลุ่มสิ่งจูงใจ แทนที่จะทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลตลาด ขณะนี้ CFMM มีความสามารถสองเท่าของเครื่องมือทางการตลาดและการจัดจำหน่ายสำหรับโครงการโทเค็น CFMM สร้างวิธีการที่พิสูจน์ได้ด้วย sybil เพื่อแจกจ่ายโทเค็นให้กับนักเก็งกำไรที่ต้องการสะสมโทเค็น ในขณะเดียวกันก็นำไปสู่ตลาดเริ่มต้นที่มีสภาพคล่อง นอกจากนี้ยังอนุญาตให้ใช้โทเค็นในมือของผู้ซื้อในรูปแบบอื่น ๆ ไม่ใช่แค่การขายต่อเท่านั้น แต่ยังช่วยประหยัดรายได้อีกด้วย! คุณสามารถเรียกมันว่าคำสัญญาแบบขอทาน นี่เป็นอาวุธทางการตลาดที่ทรงพลังสำหรับโปรเจกต์โทเค็นในระยะเริ่มต้น และฉันคาดว่าสิ่งนี้จะรวมเข้ากับ playbook สำหรับการลงรายการโทเค็น
ปัจจัยเหล่านี้อธิบายเชิงลึกว่าทำไม Uniswap ถึงประสบความสำเร็จ (ฉันยังไม่ได้พูดถึง Initial DeFi Offers ซึ่งเป็นหัวข้อสำหรับวันอื่น)
ต้องบอกว่าฉันไม่เชื่อว่าความสำเร็จของ Uniswap จะคงอยู่ตลอดไป หากข้อจำกัดของ Ethereum 1.0 สร้างเงื่อนไขสำหรับ CFMM ในการสร้างตำแหน่งที่โดดเด่น ระบบออฟไลน์ของ Ethereum 2.0 และ L2 จะช่วยให้ตลาดที่ซับซ้อนมากขึ้นเติบโตได้ นอกจากนี้ โครงการระดับดาวของ DeFi ยังเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง และด้วยการมาถึงของผู้ใช้จำนวนมากและปริมาณธุรกรรม พวกเขาจะดึงดูดผู้ดูแลตลาดดั้งเดิมอย่างจริงจัง เมื่อเวลาผ่านไป ฉันคาดว่าสิ่งนี้จะทำให้ส่วนแบ่งการตลาดของ Uniswap ลดลง
CFMM จะมีบทบาทอย่างไรใน DeFi ในอีก 5 ปีนับจากนี้
ฉันไม่คาดหวังว่าภายในปี 2025 หน้าตาของ CFMM ในวันนี้จะไม่ใช่วิธีหลักในการเทรดของผู้คน การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเป็นเรื่องปกติในประวัติศาสตร์ของเทคโนโลยี
ในยุคแรกๆ ของอินเทอร์เน็ต พอร์ทัลอย่าง Yahoo เป็นธุรกิจแรกๆ ที่เป็นผู้นำทางออนไลน์ ข้อจำกัดของสภาพแวดล้อมเครือข่ายในยุคแรกๆ (เช่น ความเร็วต่ำ เป็นต้น) นั้นเหมาะสมมากสำหรับไดเร็กทอรีของเพจที่จัดทำขึ้นเอง พอร์ทัลเหล่านี้เติบโตอย่างบ้าคลั่งเมื่อผู้ใช้กระแสหลักเริ่มออนไลน์! แต่ตอนนี้เราทราบแล้วว่าพอร์ทัลเป็นเพียงก้าวย่างชั่วคราวในการจัดระเบียบข้อมูลบนอินเทอร์เน็ต
คำอธิบายภาพ
