หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากสถาบันวิจัยบล็อกเชนคลังสินค้าชั้นหนึ่ง (ID: first_vip1)พิมพ์ซ้ำโดย Odaily โดยได้รับอนุญาต

สถาบันวิจัยบล็อกเชนคลังสินค้าชั้นหนึ่ง (ID: first_vip1)

Stablecoin แบบกระจายศูนย์ดูเหมือนจะขัดแย้งกัน: ในขณะที่เป้าหมายของพวกเขาคือการสร้างสินทรัพย์ที่ไม่ถูกคุมขัง พวกเขาสามารถบรรลุความเสถียรได้อย่างเต็มที่โดยการเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องกัน อันที่จริง ปัญหานี้แพร่หลายมากขึ้นในสินทรัพย์สังเคราะห์และสินทรัพย์ข้ามสาย เราพัฒนากลไกตลาดทางเลือกเพื่อเพิ่มเสถียรภาพของสินทรัพย์ในภาวะวิกฤติ ในขณะเดียวกันก็มั่นใจว่าไม่มีการควบคุม สิ่งนี้จะสร้างบัฟเฟอร์ที่แยกผู้ที่ยินดีแลกเปลี่ยน Stablecoins เป็นสินทรัพย์ที่ถูกคุมขังในช่วงวิกฤต (เพื่อแลกกับกำไรอย่างต่อเนื่องสำหรับผู้ซื้อออปชัน) จากผู้ที่ต้องการกระจายอำนาจอย่างเต็มที่

พื้นหลัง

ราคาย้อนหลังของ ETH: ในวันที่ 12 มีนาคม 2020 (วันพฤหัสสีดำ) ราคาของ Ethereum ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง ทำให้เกิดการชำระบัญชี DeFi และ CeFi ครั้งใหญ่ (แผนภูมิ: OnChainFx)

ชื่อเรื่องรอง

ในวันที่ 12 มีนาคม 2020 COVID-19 ทำให้ตลาดตื่นตระหนกและนำเข้าสู่ "Black Thursday" ราคาของ cryptocurrency ลดลงประมาณ 50% ในวันนั้น การชำระบัญชีจำนวนมากที่ตามมาของแพลตฟอร์มที่ใช้สกุลเงินดิจิตอลเข้ารหัสหลักๆ รวมถึงแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ เช่น การแลกเปลี่ยนและแพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ใหม่ที่อำนวยความสะดวกในการให้กู้ยืมแบบ over-collateralized ในวันที่ไม่ปกตินี้ เหรียญ Stablecoin ของ Maker Dai ไม่ได้รับการยกเว้น สิ่งนี้นำไปสู่ความผันผวนสูงในสินทรัพย์ที่ "มั่นคง" และการสลายตัวของขั้นตอนการชำระหลักประกัน หลักประกันบางส่วนถูกชำระบัญชีที่ราคาเกือบเป็นศูนย์ เนื่องจากความแออัดของเครือข่ายทำให้สภาพคล่องในตลาดแย่ลง เป็นผลให้ระบบได้รับความเดือดร้อนจากการขาดแคลนหลักประกัน กระตุ้นให้เกิดการตอบสนองฉุกเฉินจากโครงการ ซึ่งต้องเพิ่มทุนโดยการขายโทเค็นใหม่ที่มีลักษณะคล้ายหุ้น

คำอธิบายภาพ

ในช่วงเวลานี้ความต้องการไดมีมากขึ้น มันกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและผันผวนมากขึ้น แต่ซื้อขายในราคาสูงลิ่ว ด้วยอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ตัวเลขสองหลักกลางๆ นักเก็งกำไรที่มีเลเวอเรจต้องซื้อ Dai คืนเพื่อปลดหนี้ ซึ่งจะทำให้สภาพคล่องของ Dai ลดลงและทำให้ราคาของ Dai สูงขึ้น ซึ่งจะเป็นการเพิ่มต้นทุนการชำระบัญชีในอนาคต (เราจะพูดถึงสาเหตุของการขาดสภาพคล่องของตลาดในเหตุผลที่ลึกกว่าครึ่งหลัง) นักเก็งกำไรเหล่านี้เริ่มตระหนักว่า ในกรณีนี้ พวกเขามีความเสี่ยงที่การปลดหนี้ 1 ดอลลาร์อาจมีค่าเบี้ยประกันภัยสูง ในท้ายที่สุด สินทรัพย์ภายนอกที่มีเสถียรภาพภายนอกใหม่จะต้องถูกอัดฉีด—USDC ซึ่งเป็นเหรียญ Stablecoin ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่ตรึงกับเงินดอลลาร์สหรัฐ เป็นหลักประกันใหม่ในการสร้างเสถียรภาพให้กับระบบ

คำอธิบายภาพ

อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ย้อนหลังสำหรับ Dai บันทึกอัตราเลขสองหลักตั้งแต่วันที่ 12 มีนาคม 2020 (แผนภูมิ: LoanScan)

นอกจากความตื่นตระหนกที่เกิดจาก COVID-19 แล้ว bitUSD, bitBTC, Steem Dollars และ NuBits ยังประสบกับเหตุการณ์การแยกตัวครั้งใหญ่ในปี 2018

ชื่อเรื่องรอง

ผลลัพธ์ความเสถียร

ในบทความนี้ เราจำลองสิ่งจูงใจสำหรับนักเก็งกำไร Stablecoin (เจ้าของ CDP) เช่น Dai เพื่อแก้ไขวิกฤตเช่น Black Thursday นักเก็งกำไรเหล่านี้กำหนดอุปทานของ Stablecoins โดยปรับความสามารถในการทำกำไรของตำแหน่งที่มีเลเวอเรจอย่างเหมาะสม รวมกับความคาดหวังของต้นทุนการชำระหลักประกันในอนาคต

ความไม่แน่นอนนี้เกิดขึ้นจากปัจจัยหลายประการ: ความผันผวนของราคาพื้นฐานขนาดใหญ่ การพังทลายของ ETH ปัญหาสภาพคล่องที่เกิดจากการลดหนี้สินในช่วงวิกฤต ในการชำระบัญชี CDP นักเก็งกำไรจำเป็นต้องซื้อเหรียญ Stablecoin คืนเพื่อชำระหนี้ หากนักเก็งกำไรต้องการ deleverage มากๆ ไม่ว่าจะเป็นนักเก็งกำไรที่ต้องการเพิ่มเลเวอเรจและออก Stablecoins ใหม่ หรือผู้ถือ Stablecoin ที่ต้องการขาย Stablecoin ของพวกเขา พวกเขาไม่สามารถหาจุดสมดุลได้ จากนั้นนักเก็งกำไรจะจบลงที่ทั้งสองจะผลักดัน ราคาของ Stablecoin โดยพื้นฐานแล้ว นักเก็งกำไรจำเป็นต้องจ่ายเบี้ยประกันภัยสำหรับการปลดหนี้ในสถานการณ์นี้ ดังที่ Black Thursday แสดงให้เห็น

รูปด้านบนเป็นคำอธิบายภาพของเกลียว deleveraging ในการปลดหนี้ ผู้ถือ CDP จำเป็นต้องซื้อคืนเหรียญ Stablecoin ในราคาที่เพิ่มขึ้นเมื่อสภาพคล่องในตลาดหมดลง

ทริกเกอร์เหล่านี้คือการทำงานของสิ่งต่าง ๆ ในการตั้งค่า cryptocurrency สิ่งเหล่านี้ได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นเหตุการณ์ที่ค่อนข้างเป็นไปได้ในระยะเวลาอันยาวนาน ดังนั้นเราไม่สามารถเพิกเฉยหรือคาดหวังให้พวกเขาเปลี่ยนแปลงได้ เราต้องปรับตัวให้เข้ากับพวกเขา เราสามารถมุ่งเน้นไปที่การขยายความกว้างของภูมิภาคที่มั่นคง ขนาดของโซนคงที่ขึ้นอยู่กับโครงสร้างตลาดที่แม่นยำ ในการตั้งค่าในอุดมคติ (ไม่สมจริง) สกุลเงินจะคงที่ในพื้นที่ขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม ที่สำคัญ แม้แต่สถานการณ์ในอุดมคติก็อาจเลวร้ายลงเมื่อราคาตก ดังนั้นจึงมีนักเก็งกำไรจำนวนไม่น้อยที่ต้องการออก Stablecoins เนื่องจากเกี่ยวข้องกับตำแหน่งความเสี่ยงที่พวกเขาคิดว่าไม่สามารถทำกำไรได้

ผลลัพธ์ของการวิเคราะห์ของเราอาจนำไปใช้กับเครื่องมือความเสี่ยงของ Stablecoin ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลมากกว่า ตัวอย่างเช่น การประมาณความน่าจะเป็นที่จะทำลายหมุดและอนุมานเมื่อข้ามสิ่งกีดขวางเพื่อออกจากโซนเสถียร แต่มีข้อแม้ที่ชัดเจนคือ ผลลัพธ์ที่เป็นตัวเลขบางอย่างอาจขึ้นอยู่กับแบบจำลองสูงและมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อโครงสร้างตลาดและการกระจายของสินทรัพย์อ้างอิง เรามุ่งเน้นที่การวิเคราะห์ระบบเหล่านี้และวิธีบรรเทาวิกฤต

ทางออกเดียว: การรวมเข้ากับสินทรัพย์กำกับดูแล

ผลกระทบจากการลดหนี้สินก่อให้เกิดการแลกเปลี่ยนขั้นพื้นฐานในการออกแบบแบบกระจายอำนาจ วิธีหนึ่งในการทำให้ Stablecoin เข้าใกล้สถานะ Stable ที่ "สมบูรณ์แบบ" มากขึ้นคือการเพิ่มความสามารถในการปรับตัว (ความยืดหยุ่น) ของอุปสงค์และอุปทาน

อีกวิธีหนึ่งในการทำให้ Stablecoin เข้าใกล้ความเสถียรที่ "สมบูรณ์แบบ" มากขึ้นคือการเพิ่มนักเก็งกำไรที่ต้องการใช้เลเวอเรจและออก Stablecoins มากขึ้น เนื่องจากมีนักเก็งกำไรจำนวนไม่น้อยที่มีความคาดหวังสูงสำหรับ ETH (โดยเฉพาะในช่วงตลาดหมียาว) สิ่งนี้จึงจำเป็นต้องพึ่งพาการถือครองสินทรัพย์ค้ำประกันอื่นๆ เนื่องจากสินทรัพย์ที่กระจายอำนาจทั้งหมดมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก สิ่งนี้จึงต้องพึ่งพาการถือครองหลักประกันอย่างมาก เช่น USDC ที่เพิ่งเพิ่มเข้ามาของ Maker แน่นอนว่าควรสังเกตว่าสินทรัพย์ด้านกฎระเบียบก็มีความเสี่ยงในตัวเองเช่นกัน ซึ่งอาจไม่เกี่ยวข้องกับวิกฤตที่รุนแรงเหล่านั้น เช่น ความเสี่ยงจากคู่สัญญา ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการของธนาคาร ความเสี่ยงจากการยึดทรัพย์สิน และผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยติดลบ อย่างไรก็ตาม อาจมีศักยภาพในการกระจายความเสี่ยงที่สำคัญอยู่บ้าง

คำอธิบายภาพ

Dai เพิ่ม USDC เป็นหลักประกัน

แม้ว่ามาตรการรวมเข้ากับทรัพย์สินที่ถูกคุมขังจะช่วยเพิ่มเสถียรภาพได้ แต่สิ่งนี้จะสร้างการรวมศูนย์ที่มากขึ้นและนำระบบออกจากสถานะ "ไม่ดูแล" สิ่งนี้ดูเหมือนจะสร้างความขัดแย้ง: แม้ว่าเป้าหมายคือการสร้างสินทรัพย์ที่ไม่ใช่การดูแล แต่สินทรัพย์เหล่านี้สามารถทำให้เสถียรได้อย่างเต็มที่โดยการเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องกัน

ทางเลือก: กลุ่มประกันที่ไม่ใช่การดูแล

เราเสนอทางเลือกอื่น: บัฟเฟอร์เพื่อลดภาระหนี้สินโดยไม่ต้องรวมสินทรัพย์ตามกฎระเบียบโดยตรง บทบาทของบัฟเฟอร์คือการแยกผู้ที่ยินดีแลกเปลี่ยน Stablecoins เป็นทรัพย์สินที่ถูกคุมขังในช่วงวิกฤต (ช่วยให้ผู้ถือ CDP สามารถเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ได้อย่างต่อเนื่อง) ออกจากผู้ที่ต้องการบรรลุการกระจายอำนาจอย่างเต็มที่

ชื่อเรื่องรอง

สรุป

ขยายไปสู่สินทรัพย์ Crypto นอกเหนือจาก Stablecoins

แบบจำลอง/ผลลัพธ์นี้ (และแนวทางแก้ไขที่เสนอ) มีการใช้งานที่กว้างขึ้นกับสินทรัพย์สังเคราะห์และสินทรัพย์ข้ามโซ่ และข้อตกลงการให้กู้ยืมที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันมากเกินไป ซึ่งอนุญาตให้ยืมสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำและ/หรือสินทรัพย์ที่ไม่ยืดหยุ่น ตราบใดที่กลไกอิงตามตำแหน่งและรูปแบบเลเวอเรจ ราคาภายนอกของสินทรัพย์ที่สร้างขึ้นหรือยืม โดยทั่วไปแล้ว สินทรัพย์สังเคราะห์จะใช้กลไกที่คล้ายกัน เพียงแต่มีจุดยึดที่แตกต่างกัน สินทรัพย์ข้ามโซ่ที่ย้ายสินทรัพย์จากบล็อกเชนที่ไม่รองรับสัญญาอัจฉริยะ (เช่น Bitcoin) ไปยังบล็อกเชนที่เปิดใช้งานสัญญาอัจฉริยะ (เช่น Ethereum) ก็มีแนวโน้มที่จะอาศัยกลไกที่คล้ายกันเช่นกัน ในโครงสร้างแบบกระจายศูนย์ (หรือพึ่งพาการดูแลแบบออนไลน์) เช่น XClaim และ tBTC ผู้ให้บริการห้องนิรภัยจะล็อกหลักประกัน ETH นอกเหนือจากสินทรัพย์ BTC ที่ส่งมอบได้ พวกเขามีความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ETH/BTC ที่ใช้ประโยชน์และความเสี่ยงในการลดหนี้สินที่คล้ายคลึงกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อลดความเสี่ยง พวกเขาจำเป็นต้องซื้อคืนสินทรัพย์ข้ามสายบน Ethereum