รายงานการวิจัย Ark Invest: การปักหลัก Ethereum = “ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ” ใน Crypto-Economy

ที่มา: Ark Invest

เรียบเรียงข้อความต้นฉบับโดย: BitpushNews Mary Liu

การแนะนำ

เนื่องจาก Bitcoin สร้างความแข็งแกร่งให้กับสถานะของตนในฐานะแหล่งเก็บมูลค่าดิจิทัลที่เชื่อถือได้ และเป็นสินทรัพย์เพียงแห่งเดียวที่มีนโยบายการเงินตามกฎเกณฑ์ Ethereum (เครือข่าย) และ Ethereum (ETH) (สินทรัพย์) ดูเหมือนจะได้รับแรงผลักดันที่มีศักยภาพใกล้เคียงกัน ในความเป็นจริง ETH กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ระดับสถาบันที่มีศักยภาพในการสร้างรายได้

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงชนิดเดียวที่สร้างรายได้อย่างแท้จริง ETH จึงมีลักษณะเฉพาะและโดดเด่น ทำให้เป็น "ตัวบ่งชี้อ้างอิง" ในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล ETH มีบทบาทสำคัญในตลาดการเงินทั้งภาครัฐและเอกชน มีอิทธิพลต่อนโยบายการเงินของเครือข่ายดิจิทัลและแอปพลิเคชันที่เกี่ยวข้อง และวัดความสมบูรณ์ของระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้าง เครือข่าย Ethereum มีมูลค่าตลาดประมาณ 315 พันล้านดอลลาร์และมีผู้ใช้งานหลายล้านคนต่อเดือน ดังที่แสดงในรูปด้านล่าง เครือข่าย Ethereum กำลังบรรลุมูลค่าทางเศรษฐกิจที่มีความหมาย

ที่มา: ARK Investment Management LLC ข้อมูล ณ วันที่ 15 สิงหาคม 2024

อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักของ ETH ส่งผลกระทบต่อบัญชีแยกประเภทสัญญาอัจฉริยะอื่น ๆ ทำให้แตกต่างจากสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ นอกเหนือจาก Bitcoin

ในทำนองเดียวกัน หลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกามีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมในหลากหลายวิธี เช่น การกำหนดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง ทำหน้าที่เป็นตัวจัดเก็บมูลค่าคุณภาพสูงในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอน และมีอิทธิพลต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับสภาวะเศรษฐกิจในอนาคต

การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่าในฐานะสินทรัพย์ ETH กำลังเริ่มพัฒนาคุณสมบัติที่คล้ายคลึงกับตั๋วเงินคลังของสหรัฐอเมริกาในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล ศักยภาพของ ETH ในการสร้างรายได้ และการนำไปใช้อย่างแพร่หลายเป็นหลักประกันในการทำธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล กำลังกลายเป็นคุณสมบัติที่มีเอกลักษณ์และสำคัญที่สุดสองประการ

นักลงทุนสามารถรักษาความปลอดภัยบัญชีแยกประเภท Ethereum ได้โดยให้คำมั่นว่า ETH จะได้รับรายได้ ETH กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในทางเทคนิคแล้ว ผลตอบแทนนี้ไม่ได้มาจากสินทรัพย์ ETH อนุพันธ์การวางเดิมพันของเหลว เช่น Lido, Rocket Pool หรือ Frax มอบวิธีการโทเค็น ETH ที่เดิมพันและรายได้ การวางเดิมพันสภาพคล่องทำให้ผู้ใช้สามารถเดิมพัน ETH ของตนในขณะที่รักษาสภาพคล่องโดยรับโทเค็นอนุพันธ์ที่เป็นตัวแทนของ ETH ที่วางเดิมพัน อีกวิธีหนึ่งที่เรียกว่า "การแยกการเดิมพัน" ช่วยให้สามารถควบคุมสินทรัพย์ที่จำนำได้โดยตรงมากขึ้นและมีอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น แต่จะล็อค ETH ไว้

เป้าหมายของบทความนี้คือการระบุและกำหนดลักษณะเฉพาะของ ETH มีอะไรพิเศษเกี่ยวกับ ETH บ้าง? มันโดดเด่นอย่างไรในจักรวาลสินทรัพย์ที่กว้างขึ้น? เรามุ่งมั่นที่จะตอบคำถามต่อไปนี้:

• ETH สร้างรายได้อย่างไร?

• มูลค่าที่สกัดได้ของนักขุด (MEV) ให้ผลผลิตทำนายวัฏจักรเศรษฐกิจได้อย่างไร

• ETH มีคุณสมบัติคล้ายพันธบัตรหรือไม่?

• การปักหลักและการปักหลักใหม่จะช่วยเพิ่มความสามารถของ ETH ในการทำหน้าที่เป็นหลักประกันที่ตั้งโปรแกรมได้หรือไม่ ถ้าเป็นเช่นนั้นอย่างไร?

• อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH จะกลายเป็นอัตราผลตอบแทนอ้างอิงของเศรษฐกิจ crypto หรือไม่? ถ้าเป็นเช่นนั้นในแง่ใด?

• คุณสมบัติที่ครอบคลุมของ ETH ในการจำแนกมาตรฐานของสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมีอะไรบ้าง?

1. ETH สร้างรายได้อย่างไร?

"Proof of Stake" (PoS) เป็น "อัลกอริธึมฉันทามติ" ที่ค่อนข้างใหม่ ซึ่งประหยัดพลังงานมากกว่า "Proof of Work" (PoW) ทำไม ใน PoS อัลกอริธึมที่เป็นเอกฉันท์จะเลือก "ผู้ตรวจสอบ" ซึ่งเทียบเท่ากับ "ผู้ขุด" ใน PoW เพื่อสร้างโซนใหม่ตามจำนวนเหรียญที่พวกเขาถือและจำนวนเหรียญที่พวกเขาเต็มใจที่จะ "จำนำ" เป็นหลักประกันในการบล็อกและตรวจสอบ ธุรกรรม. ยิ่งมีเหรียญเดิมพันมากเท่าไร ความน่าจะเป็นในการเลือกสร้างและยืนยันบล็อกถัดไปก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น ด้วยเหตุนี้ ระบบ PoS จึงไม่ต้องใช้พลังในการขุดด้วยคอมพิวเตอร์จำนวนมาก แต่ต้องการให้ผู้ตรวจสอบทำการลงทุนที่สำคัญในเครือข่ายแทน ซึ่งเดิมพันที่พวกเขาอาจสูญเสียหากพวกเขาตรวจสอบธุรกรรมที่ฉ้อโกงหรือละเมิดกฎโปรโตคอลหลัก การปักหลักของผู้ตรวจสอบความถูกต้องป้องกันการฉ้อโกง เช่นเดียวกับค่าไฟฟ้าที่นักขุด Bitcoin จ่ายเพื่อเข้าร่วมในเครือข่าย ทั้งสองอย่างรับประกันว่าผู้เข้าร่วมแต่ละคนจะดำเนินการด้วยความมีเหตุผลทางเศรษฐกิจและความซื่อสัตย์

เมื่อเครือข่าย Ethereum อัปเกรดเป็น Ethereum 2.0 โปรโตคอลจะเปลี่ยนจาก Proof-of-Work เป็น Proof-of-Stake การดำเนินการตามนโยบายการเงินล่าสุดของ Ethereum EIP-1559 นำเสนอโครงสร้างตลาดค่าธรรมเนียมแบบใหม่ การเปลี่ยนแปลงทั้งสองจะเปลี่ยนวิธีที่ ETH สร้างและกระจายผลตอบแทน

อัตราผลตอบแทน ETH ขึ้นอยู่กับปัจจัยสามประการต่อไปนี้:

ปัญหา ปัญหา (APR 2.8%) + เคล็ดลับ (<0.5% APR) + MEV (<0.5% APR)

มาดูรายละเอียดแต่ละองค์ประกอบของรายได้กันดีกว่า

ปัญหา

ณ เดือนกันยายน 2024 เครือข่าย Ethereum ได้เพิ่มประมาณ 940,000 ETH ต่อปี ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) ที่ประมาณ 2.8% ตามอัตราส่วนคำมั่นสัญญาในปัจจุบัน อัตราส่วนการปักหลักจะเปลี่ยนแปลงเมื่อเวลาผ่านไปตามจำนวน ETH ที่วางเดิมพัน ยิ่งผู้ตรวจสอบความถูกต้องเดิมพันมากขึ้น อัตราส่วนการเดิมพันก็จะยิ่งสูงขึ้น ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนของการออกหุ้นลดลง เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของการออกหุ้นจะกระจายอย่างเท่าเทียมกันในหมู่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่เข้าร่วมโดยพิจารณาจากสัดส่วนการถือหุ้นถ่วงน้ำหนักของพวกเขา ที่สำคัญ เครือข่าย Ethereum รับประกันอัตราการออกขั้นต่ำต่อปีที่ 1.5% ในกรณีที่ไม่น่าจะเป็นไปได้ที่จะต้องวางเดิมพัน 100% ของ ETH และไม่มีการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน ผู้ตรวจสอบความถูกต้องทั้งหมดที่รักษาความปลอดภัยเครือข่ายโดยบรรลุข้อตกลงร่วมกันและประมวลผลธุรกรรมจะได้รับการออกใบรับรอง

เคล็ดลับ

"ทิป" เป็นค่าธรรมเนียมเสริมที่แนะนำโดยการอัพเกรดในลอนดอนและ EIP-1559 ที่ผู้ใช้สามารถรวมไว้ในธุรกรรม Ethereum เคล็ดลับคือ "ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ" เนื่องจากเป็นสิ่งจูงใจให้ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจัดลำดับความสำคัญของธุรกรรมภายในบล็อก

เมื่อผู้ใช้ต้องการส่งธุรกรรม พวกเขาจะต้องชำระค่าธรรมเนียมพื้นฐานหรือสามารถเลือกจ่ายทิปได้ ค่าธรรมเนียมพื้นฐานจะถูกปรับแบบไดนามิกตามความแออัดของเครือข่าย และจะเพิ่มขึ้นเมื่อเครือข่ายมีความหนาแน่นมากขึ้น หากผู้ใช้ต้องการเพิ่มความเร็วในการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญหรือทิปก็เป็นทางเลือก ในความเป็นจริง ค่าธรรมเนียมสำคัญคือค่าใช้จ่ายที่แตกต่างกันไปตามการใช้งานเครือข่ายและระดับความแออัด

MEV

นอกเหนือจากปัญหาและเคล็ดลับแล้ว ผู้ตรวจสอบความถูกต้องยังได้รับรางวัล "มูลค่าที่ขุดได้" (MEV) หรือกำไรเพิ่มเติมที่ได้รับจากการรวม ไม่รวม หรือจัดลำดับธุรกรรมใหม่ในบล็อกที่พวกเขาสร้างขึ้น

MEV เทียบเท่ากับ "การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ" (PFOF) ในตลาดแบบดั้งเดิม ซึ่งเป็นรายได้เพิ่มเติมที่จ่ายโดยผู้สร้างตลาดและผู้ค้าที่มีความถี่สูงให้กับผู้ตรวจสอบเพื่อจัดลำดับความสำคัญของขั้นตอนการทำธุรกรรม เช่นเดียวกับเคล็ดลับ อัตราผลตอบแทนไม่เสถียรเนื่องจากขึ้นอยู่กับอุปสงค์และอุปทานของพื้นที่บล็อก และใช้ประโยชน์จากเทรดเดอร์ที่มีข้อมูลน้อยในการซื้อขายบนเครือข่าย ที่สำคัญ รางวัล MEV มีให้สำหรับผู้ตรวจสอบที่ใช้งานไคลเอนต์ MEV เท่านั้น (เช่น MEV Boost)

ค่าธรรมเนียมพื้นฐาน

ที่สำคัญ ค่าธรรมเนียมพื้นฐาน (ซึ่งเป็นต้นทุนมาตรฐานในการส่งธุรกรรม) ไม่มีผลกระทบต่อรายได้ แต่กลับถูก "เผา" และไม่มีกระแสเงินสดโดยตรงให้กับผู้เดิมพัน ในฐานะที่เป็นส่วนหนึ่งของการอัพเกรด EIP 1559 กลไกค่าธรรมเนียมพื้นฐานทำให้ค่าธรรมเนียมสามารถคาดเดาได้มากขึ้น และเครือข่าย Ethereum เป็นมิตรกับผู้ใช้มากขึ้น

เฉพาะค่าธรรมเนียมพื้นฐานและปัญหาเท่านั้นที่สามารถเปลี่ยนอุปทานรวมของ ETH ได้ โทเค็น ETH ที่ผู้ใช้ใช้เพื่อชำระค่าธรรมเนียมพื้นฐานจะถูกลบออกจากอุปทานทั้งหมดอย่างถาวร หากค่าธรรมเนียมพื้นฐานสูงเพียงพอ (มากกว่า 23 gwei ในตลาดปัจจุบัน) และจำนวนเงินที่ "ถูกเผา" เกินกว่าที่เครือข่ายออก (940,000 ETH ต่อปี) อุปทานคงค้างของ ETH ทั้งหมดจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งทำให้เกิดภาวะเงินฝืดของโปรโตคอล ในทางกลับกัน หากการออกเครือข่ายสูงกว่าค่าธรรมเนียมพื้นฐานสำหรับการเผาไหม้ เครือข่ายจะประสบภาวะเงินเฟ้อ

การเปลี่ยนแปลงสองประการสนับสนุนแนวโน้มภาวะเงินฝืดในอุปทาน ETH ประการแรก กลไก Proof-of-Stake (PoS) ของ Ethereum ช่วยให้ผู้ตรวจสอบความถูกต้องสามารถลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) และรายจ่ายฝ่ายทุน (Capex) ที่เกี่ยวข้องกับเซิร์ฟเวอร์เครือข่ายที่ใช้งานอยู่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้นทุนด้านพลังงานและศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับเครื่อง PoW และ ASIC ไม่มีอยู่ใน PoS

ประการที่สอง ในฐานะแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะชั้นนำ เครือข่าย Ethereum ดำเนินการด้วยขีดจำกัดธุรกรรม 14 รายการต่อวินาทีภายใต้ประทุน ต้องขอบคุณโค้ดที่ผ่านการทดสอบอย่างเข้มงวด ทำให้ Ethereum สามารถดึงดูดนักพัฒนาที่มีความกระตือรือร้นมากที่สุด แอพพลิเคชั่นที่กว้างขวางที่สุด และมูลค่าการชำระบัญชีสูงสุดในเวลาเพียงเก้าปีของการพัฒนา

นับตั้งแต่เปลี่ยนมาใช้ PoS และใช้ EIP 1559 เมื่อวันที่ 15 กันยายน 2022 เครือข่าย Ethereum ได้ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สุทธิที่ทำให้เกิดภาวะเงินฝืด โดยลดอุปทานโดยเฉลี่ย 0.106% ต่อปี หาก Ethereum ยังคงทำงานแบบ PoW โดยไม่มี EIP 1559 อุปทานของเครือข่ายจะขยายตัว 3.2% ต่อปี ดังที่แสดงด้านล่าง

ที่มา: อัลตร้าซาวด์มันนี่ เวลาในการรับข้อมูลคือวันที่ 15 สิงหาคม 2024 อัตราเงินเฟ้อ ETH (PoS) เทียบกับ ETH (PoW) เทียบกับ BTC (PoW) นับตั้งแต่การควบรวมกิจการ

2. อัตราผลตอบแทนของคนงานเหมืองที่สกัดได้ (MEV) ทำนายวัฏจักรเศรษฐกิจได้อย่างไร?

ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น รายได้ของมูลค่าที่สกัดได้ของนักขุด (MEV) เป็นส่วนหนึ่งของรายได้จากการปักหลัก ETH ในส่วนนี้ เราจะเจาะลึกไปที่ MEV โดยเน้นไปที่วิธีการสร้าง MEV และการคาดการณ์กิจกรรมทางเศรษฐกิจและวัฏจักรตลาดโดยเฉพาะ

MEV เทียบเท่ากับ Payments for Order Flow (PFOF) ในด้านการเงินแบบดั้งเดิม เมื่อผู้ดูแลสภาพคล่องและบริษัทการค้าที่มีความถี่สูงจ่ายค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมให้กับผู้ตรวจสอบเพื่อหลีกเลี่ยงการเข้าคิว Ethereum "Mempool" มาตรฐาน และด้วยเหตุนี้จึงจัดลำดับความสำคัญของแพ็คเกจธุรกรรมของพวกเขา ในทำนองเดียวกัน ในโลกของการเงินแบบดั้งเดิม บริษัทอย่าง Citadel Securities จ่ายค่าธรรมเนียมให้กับแพลตฟอร์มอย่าง Robinhood, TD Ameritrade, Charles Schwab และ Fidelity เพื่อควบคุมกระแสคำสั่งซื้อของลูกค้าไปในทิศทางของพวกเขา ในความเป็นจริง MEV เกิดขึ้นในช่วงความนิยมของ ETH ICO ในปี 2560 โดยเป็นรูปแบบพื้นฐานของ "การติดสินบน" ที่มีความสำคัญ ในยุค ICO ผู้เข้าร่วมและนักลงทุนที่ซื้อโทเค็นสำหรับบางโครงการจะต้องฝาก ETH ไว้ในสัญญาอัจฉริยะเพื่อแลกกับโทเค็นดั้งเดิมของโครงการ เมื่อพวกเขาได้รับความนิยมมากขึ้น ข้อเสนอโทเค็นก็มีจำนวนสมาชิกมากเกินไปและดำเนินการตามลำดับก่อนหลัง เพื่อที่จะเป็นหนึ่งในคนกลุ่มแรก ๆ ที่ฝาก ETH ไว้ในสัญญาอัจฉริยะเหล่านี้ ผู้เข้าร่วมจะ "ติดสินบน" ผู้ตรวจสอบความถูกต้องนอกเครือข่าย

เช่นเดียวกับ PFOF โดยทั่วไป MEV สะท้อนถึงกิจกรรมการซื้อขายปลีก เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องเต็มใจที่จะจ่ายราคาที่สูงกว่าสำหรับคำสั่งซื้อที่มีข้อมูลน้อยกว่าคำสั่งซื้อที่มีข้อมูล เช่นเดียวกับที่การชำระเงิน PFOF เป็นตัววัดการใช้จ่ายที่มากเกินไปและความเสี่ยงในพื้นที่ค้าปลีก MEV ก็มีบทบาทที่คล้ายกันในการคาดการณ์ภาวะถดถอยและวงจรเศรษฐกิจในระบบนิเวศ Ethereum ดังที่แสดงด้านล่าง

ที่มา: ARK Investment Management LLC, 2024 อิงข้อมูลจาก Daytradingz.com และ MEV-Explore v1 ณ วันที่ 9 มิถุนายน 2024 สำหรับการอ้างอิงเท่านั้น

แม้ว่า MEV บน Ethereum จะสร้างรายได้ที่เทียบเคียงได้กับ PFOF ในตลาดหุ้น แต่เปอร์เซ็นต์ของ MEV ของมูลค่าตลาดรวมของโทเค็น ETH และ ERC-20 นั้นสูงกว่าของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มาก รายรับตามสัดส่วนที่ถอนออก 790 ล้านดอลลาร์ในแต่ละปีเนื่องจากการควบรวมกิจการคิดเป็น 0.20% ของมูลค่าตลาดของ ETH ที่ 315 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดรวมของโทเค็น ETH และ ERC-20 อยู่ที่ประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ และเปอร์เซ็นต์ของรายได้ที่ถอนออกลดลงเหลือ 0.15% ซึ่งยังคงสูงกว่ารายรับของ PFOF ถึง 27 เท่าซึ่งอยู่ที่ 2.891 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็น 0.0056% ของมูลค่า 50 ล้านล้านดอลลาร์ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ มูลค่าตลาด ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา กลไกการกำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อของ Ethereum มีราคาแพงกว่ากลไกทางการเงินแบบดั้งเดิม แต่เป็นที่น่าสังเกตว่า Ethereum รองรับประเภทคำสั่งซื้อที่หลากหลายกว่า เช่น สินเชื่อแฟลช การปักหลัก และการแลกเปลี่ยน ผ่านสัญญาอัจฉริยะ และ การโต้ตอบอื่นๆ กับแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจ

นอกจากนี้ ในด้านการเงินแบบดั้งเดิม ค่าธรรมเนียมและศูนย์กำไรอื่นๆ (ค่าธรรมเนียมนายหน้า ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน และผลกำไรของกองทุนเฮดจ์ฟันด์) เป็นแหล่งรายได้อันดับต้นๆ ของ PFOF ต้นทุนเหล่านี้ไม่โปร่งใส แต่มีความสำคัญต่อโครงสร้างต้นทุนโดยรวมของธุรกรรมทางการเงินแบบดั้งเดิม

ตามรูปแบบ PFOF ในอดีตในด้านการเงินแบบดั้งเดิม การเพิ่มขึ้นของรายได้ PFOF เกี่ยวข้องกับกิจกรรมการค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นที่เกี่ยวข้องกับเทรดเดอร์ที่มีความรู้น้อย ในขณะที่ PFOF ที่ลดลงบ่งบอกถึงสิ่งที่ตรงกันข้าม

ตัวอย่างเช่น ระหว่างปี 2021 ถึง 2022 รายรับ PFOF ของ Robinhood ลดลง 40% จาก 974 ล้านดอลลาร์เหลือ 587 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 16 เท่า ซึ่งส่งสัญญาณถึงจุดเริ่มต้นของตลาดหมี เช่นเดียวกับ MEV โดยที่พื้นที่บล็อกที่ใช้โดยบริษัทการค้าความถี่สูงและบอท MEV ลดลงห้าเท่าตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2021 ถึงตุลาคม 2021 ก่อนที่ตลาดหมี crypto ที่รุนแรงในปี 2022 ดังที่แสดงด้านล่าง

ที่มา: ARK Investment Management LLC, 2024 อิงข้อมูลจาก Explore.flashbots.net ณ วันที่ 15 สิงหาคม 2024

การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่า MEV ส่วนใหญ่น่าจะถูกแยกและจัดสรรใหม่บนเลเยอร์ 2 ในปีหน้า เลเยอร์ 2 เป็นโปรโตคอลรองที่สร้างขึ้นบน Ethereum พวกเขาปรับปรุงความสามารถในการปรับขนาดและประสิทธิภาพโดยการประมวลผลธุรกรรมนอกเครือข่ายหลัก ในขณะเดียวกันก็ใช้ประโยชน์จากความปลอดภัย เวลาการทำธุรกรรมที่รวดเร็วขึ้น และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ลดลง

ภายในสองปีข้างหน้า เราคาดว่ามากกว่า 90% ของธุรกรรมทั้งหมดจะเกิดขึ้นบนเลเยอร์ 2 เพื่อตอบสนองนักลงทุนรายย่อยที่มีความอ่อนไหวด้านราคามากขึ้น เลเยอร์ 2 ควรครองกิจกรรมการซื้อขาย ETH โดยได้รับสัดส่วนรายได้จาก MEV ที่สูงขึ้น และรายได้จะสูงขึ้นอีกเมื่อซีเควนเซอร์ (หรือเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องของเลเยอร์ 2) มีการกระจายอำนาจเพิ่มเติม ใหญ่.

ในปัจจุบัน Arbitrum และ Optimism เครือข่ายเลเยอร์ 2 ที่โดดเด่นทั้งสองทำงานโดยใช้ซีเควนเซอร์ตัวเดียว ซึ่งหมายความว่าพื้นที่บล็อกจะไม่ถูกประมูลให้กับผู้เสนอราคาสูงสุด แต่ธุรกรรมจะถูกสั่งซื้อตามลำดับก่อนหลัง และไม่สามารถเรียงลำดับใหม่โดยผู้ค้นหาบล็อกหรือผู้สร้าง

ดังนั้น MEV บางรูปแบบ (ค่าที่แยกได้สูงสุด) จึงเป็นไปไม่ได้ โดยแนะนำว่า MEV นั้นต่ำกว่าในสถานะขั้นสูงอย่างมากซึ่งมีตัวจัดลำดับการกระจายอำนาจหลายตัวและโครงสร้างพื้นฐาน MEV ที่เป็นผู้ใหญ่มากกว่า

อัตราผลตอบแทน MEV เป็นส่วนหนึ่งของอัตราผลตอบแทนโดยรวมของ ETH ซึ่งกำลังกลายเป็นตัวบ่งชี้กิจกรรมและวงจรเศรษฐกิจที่เชื่อถือได้บนบล็อกเชน Ethereum เมื่อเปรียบเทียบกับการเงินแบบดั้งเดิม MEV ถูกครอบงำโดยธุรกรรมการค้าปลีกและมีสัดส่วนการไหลของเงินทุนที่สูงกว่าโดยมีข้อมูลไม่เพียงพอ MEV เป็นตัวชี้วัดกิจกรรมและสุขภาพทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนของ ETH ในวงจรและเป็นก้าวแรก การประเมิน ETH บัญชีแยกประเภทชั้นให้กรอบการทำงาน

3. ETH มีคุณสมบัติคล้ายพันธบัตรหรือไม่?

สินทรัพย์ตราสารหนี้ โดยเฉพาะพันธบัตร มีมานานหลายร้อยปี และเป็นหนึ่งในตัวขับเคลื่อนทางการเงินที่สำคัญที่สุดของเศรษฐกิจ พันธบัตรหมายถึงการกู้ยืมจากนักลงทุนถึงผู้กู้ยืม ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นบริษัทหรือรัฐบาล การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่าแม้ว่าจะไม่เทียบเท่ากับพันธบัตรรัฐบาล แต่ Staked ETH (stETH) ก็มีลักษณะคล้ายคลึงกับพันธบัตรรัฐบาล และความคล้ายคลึงเหล่านี้ก็คุ้มค่าที่จะสำรวจ

ความคล้ายคลึงและความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่างการปักหลัก ETH และพันธบัตรรัฐบาลมีดังนี้:

• ส่วนประกอบของพันธบัตร: พันธบัตรรัฐบาล VS ให้คำมั่น ETH

• ผู้ออก: รัฐบาลของประเทศ VS เครือข่าย Ethereum

• เงินต้น: มูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตร VS ปริมาณ ETH ที่จำนำ

• ดอกเบี้ย/คูปอง: การจ่ายดอกเบี้ยเป็นงวด (ปกติคือครึ่งปีหรือหนึ่งปี) VS การจ่ายผลตอบแทนจากการปักหลักผ่านโปรแกรม

• การหมดอายุ: ระยะเวลาคงที่, การจ่ายเงินต้นหลังจากครบกำหนด VS ระยะเวลาไม่มีกำหนด (ETH ยังคงถูกจำนำจนกว่าการจำนำจะถูกยกเลิก)

• สภาพคล่อง: การซื้อขายในตลาดตราสารหนี้ VS การซื้อขายบนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอำนาจ

• หลักประกัน: ความไว้วางใจและเครดิตทั้งหมดของรัฐบาลผู้ออก VS มูลค่าของ ETH และความปลอดภัยของเครือข่าย

หมายเหตุ: สำหรับส่วนที่หมดอายุ ETH ที่สัญญาไว้สามารถถอนออกเมื่อใดก็ได้ นอกเหนือจากรายได้ที่ได้รับในช่วงเวลานี้แล้ว จำนวนเงินที่สัญญาไว้เริ่มแรก (เรียกว่า "เงินต้น") ก็สามารถกู้คืนได้เช่นกัน

เมื่อเราพูดคุยถึงการเปรียบเทียบ ETH กับพันธบัตรอธิปไตยด้านล่าง เราเน้นย้ำว่าความแตกต่างมีความสำคัญพอๆ กับความคล้ายคลึงกัน เราเชื่อว่าโปรไฟล์ความเสี่ยงของพวกเขาแสดงถึงความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่าง ETH ที่เดิมพันและพันธบัตรรัฐบาล

ความเสี่ยงด้านเครดิต

พันธบัตรรัฐบาล: เมื่อรัฐบาลออกตราสารหนี้ในสกุลเงินท้องถิ่น ก็มีโอกาสที่รัฐบาลจะผิดนัดชำระหนี้ แม้ว่าจะมีโอกาสน้อยที่เศรษฐกิจจะมีเสถียรภาพก็ตาม

Staked ETH: เครือข่าย Ethereum ไม่สามารถผิดนัดชำระหนี้ ETH ที่เดิมพันได้ เนื่องจากในทางเทคนิคแล้วไม่ใช่หนี้ ผลตอบแทนจากการปักหลักนั้นได้มาจากกิจกรรมออนไลน์และการออกเครือข่ายโดยทางโปรแกรม ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนจะผันผวนตามประสิทธิภาพของเครือข่าย ระดับกิจกรรม และอัตราการปักหลัก

ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ

พันธบัตรรัฐบาล: อัตราเงินเฟ้อในสกุลเงินท้องถิ่นสามารถกัดกร่อนมูลค่าผลตอบแทนพันธบัตร ส่งผลให้กำลังซื้อลดลง

การปักหลัก ETH: หากอัตราการออก ETH ใหม่เกินกว่าอัตราการเผาไหม้ของค่าธรรมเนียมพื้นฐานอย่างมีนัยสำคัญ จะมีความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ ส่งผลให้อุปทานเพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยลดรายได้สุทธิและลดมูลค่าการจ่ายดอกเบี้ย

ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย

พันธบัตรรัฐบาล: การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อราคาพันธบัตร โดยโดยทั่วไปแล้วอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะทำให้ราคาพันธบัตรลดลง

การปักหลัก ETH: แม้ว่า Ethereum เองจะไม่ได้ออกพันธบัตรหลายชุด (อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักหลายรายการโดยมีระยะเวลาครบกำหนดที่แตกต่างกัน) การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังของผลตอบแทนบนแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะเลเยอร์ 1 อื่น ๆ อาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าการรับรู้และความน่าดึงดูดของการวางเดิมพัน ETH

ความเสี่ยงจากค่าเงินอ่อนค่า

พันธบัตรรัฐบาล: การอ่อนค่าของสกุลเงินท้องถิ่นเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่นอาจส่งผลให้มูลค่าการจ่ายดอกเบี้ยและเงินต้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อแปลงเป็นสกุลเงินอื่น

การปักหลัก ETH: มูลค่าของ ETH เมื่อเทียบกับสกุลเงินดิจิทัลหลักอื่น ๆ และสกุลเงินคำสั่งอาจมีความผันผวน ส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนจากการปักหลักและมูลค่าที่แท้จริงของเงินต้นที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์อื่น ๆ

ความเสี่ยงทางการเมืองและกฎหมาย

พันธบัตรรัฐบาล: การเปลี่ยนแปลงของรัฐบาลหรือกฎระเบียบอาจส่งผลกระทบต่อการชำระคืนพันธบัตร และอาจส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนโยบายการคลังและ/หรือการปรับโครงสร้างหนี้

การปักหลัก ETH: การเปรียบเทียบนี้ตรงไปตรงมาน้อยกว่า การปักหลัก ETH มีความเสี่ยงเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับความปลอดภัยของเครือข่ายและการกำกับดูแล หากผู้ตรวจสอบประพฤติตัวไม่เหมาะสมหรือสมรู้ร่วมคิด ETH ที่วางเดิมพันอาจถูกเฉือนเป็นบทลงโทษ ส่งผลให้สูญเสียเงินต้นได้ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบที่ส่งผลกระทบต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัลในวงกว้างยังสามารถส่งผลกระทบต่อมูลค่าและความปลอดภัยของ ETH ที่เดิมพันไว้ได้

ความเสี่ยงจากความผันผวน

พันธบัตรรัฐบาล: โดยทั่วไปแล้วพันธบัตรรัฐบาลถือเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำและมีความผันผวนต่ำ อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่เศรษฐกิจไม่มีเสถียรภาพหรือความไม่สงบทางการเมือง ความผันผวนของพันธบัตรอาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก

การปักหลัก ETH: การปักหลัก ETH มีความผันผวนมากกว่าเนื่องจากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ความผันผวนส่งผลต่อผลตอบแทนจากการปักหลักและมูลค่าหลัก

การสร้างแบบจำลอง ETH ที่เดิมพันเป็นพันธบัตรรัฐบาลจำเป็นต้องเข้าใจความแตกต่างในรูปแบบความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง แม้ว่าทั้งสองจะได้รับผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย และการอ่อนค่าของสกุลเงิน แต่ลักษณะของความเสี่ยงเหล่านี้และผลกระทบอาจแตกต่างกันอย่างมาก นอกจากนี้ การวางเดิมพัน ETH ยังนำเสนอความเสี่ยงเฉพาะที่เกี่ยวข้องกับความปลอดภัยของเครือข่าย พฤติกรรมของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง และข้อผิดพลาดของสัญญาอัจฉริยะที่ไม่มีความคล้ายคลึงกันโดยตรงในพันธบัตรรัฐบาลแบบดั้งเดิม

เช่นเดียวกับการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของพันธบัตรรัฐบาล เราสามารถลองจำลองมูลค่าปัจจุบันของสิ่งที่เรียกว่า "พันธบัตร ETH ที่จำนำ" ได้ สูตรนี้จะเพิ่มมูลค่าปัจจุบันของคูปองที่นำกลับมาลงทุนใหม่แต่ละใบกับมูลค่าปัจจุบันของมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรเมื่อครบกำหนด จากนั้น ด้วยการสร้างแบบจำลองดอกเบี้ยคูปองด้วยอัตราผลตอบแทน ETH ที่ให้คำมั่นสัญญา และการสร้างแบบจำลองอัตราคิดลดด้วยอัตราปลอดความเสี่ยงของตั๋วเงินคลังของสหรัฐอเมริกา เราสามารถรับราคาปัจจุบันของพันธบัตร ETH ที่ให้คำมั่นไว้ได้

อย่างไรก็ตาม หนึ่งในความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่างพันธบัตรรัฐบาลและ “พันธบัตร ETH ที่มีหลักประกัน” ก็คืออัตราผลตอบแทนของ ETH ที่มีหลักประกันเปลี่ยนแปลงทุกวัน ดังนั้นการสร้างแบบจำลอง "พันธบัตร ETH ที่จำนำ" จึงต้องคำนวณอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยตลอดระยะเวลาครบกำหนด นอกจากนี้ ไม่เหมือนกับพันธบัตรรัฐบาลแบบดั้งเดิมตรงที่ ETH ที่จำนำสามารถยกเลิกการจำนำหรือ "ไถ่ถอน" ได้ตลอดเวลา และสามารถไถ่ถอนเงินต้นได้ตลอดเวลา

ปัจจุบัน ETH ไม่มีเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งหมายความว่าไม่มีความสัมพันธ์ระหว่างอัตราผลตอบแทนจากการปักหลักและเวลาหมดอายุของสินทรัพย์ที่จำนำ อย่างไรก็ตาม จากการวิจัยของเรา เส้นอัตราผลตอบแทน ETH มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งเพิ่มความคล้ายคลึงกับพันธบัตรรัฐบาล โดยการวางเดิมพัน ETH จะแตกต่างกันไปในแง่เงื่อนไขและระยะเวลา

4. การปักหลักและการปักหลักใหม่จะช่วยเพิ่มสถานะของ ETH ในฐานะหลักประกันที่ตั้งโปรแกรมได้หรือไม่

Liquidity Stake Derivatives (LSD) เป็นโปรโตคอลที่ออกแบบมาเพื่อลดความซับซ้อนของกระบวนการ Stake สำหรับผู้ใช้ที่ขาดความเชี่ยวชาญทางเทคนิค LSD ร่วมมือกับผู้ให้บริการโหนดที่เชื่อถือได้เพื่อจัดการการดำเนินการวางเดิมพันในนามของผู้ใช้ ผู้ใช้ที่เดิมพัน ETH ผ่าน Lido ซึ่งเป็นผู้ให้บริการ LSD ชั้นนำ จะได้รับ stETH stETH เป็นเวอร์ชันสังเคราะห์ของ ETH ที่เดิมพันไว้ และทำหน้าที่เหมือนกับใบรับรองการฝากเงินแบบโทเค็น โทเค็น stETH จะปรับขนาดใหม่โดยอัตโนมัติเพื่อสะท้อนผลตอบแทนจากการปักหลัก (3.2% APY) และสามารถแปลงเป็น ETH บนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอำนาจ โทเค็นหรือใบรับรองเงินฝากสามารถใช้เพื่อให้ยืม รับเลเวอเรจ สมมุติฐาน และกิจกรรมทางการเงินอื่น ๆ อีกมากมายภายในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล โดยเฉพาะอย่างยิ่งแอปพลิเคชัน/โปรโตคอลที่ใช้ Ethereum

stETH คือเวอร์ชันผลตอบแทนของ ETH เนื่องจากความสามารถในการโปรแกรมและสภาพคล่องของ stETH จึงเริ่มเข้ามาแทนที่ ETH ในโปรโตคอลและแอปพลิเคชัน DeFi จำนวนมาก ในความเป็นจริง stETH ได้เข้ามาแทนที่ ETH ในฐานะหลักประกันคุณภาพสูงในเศรษฐกิจ Ethereum ปัจจุบัน stETH ที่จัดหาเป็นหลักประกัน DeFi มีจำนวนประมาณ 2.7 ล้าน คิดเป็นประมาณ 31% ของอุปทาน stETH ทั้งหมด ดังที่แสดงด้านล่าง

หมายเหตุ: แกน Y ทางซ้ายของแผนภูมิบุคคลที่สามนี้อยู่ในหน่วยดอลลาร์สหรัฐ (พันล้านดอลลาร์) ตัวย่อแต่ละตัวที่แสดงทางด้านขวาของภาพด้านบนแสดงถึงเนื้อหาที่แตกต่างกัน

มี stETH มากกว่า 80,000 stETH ในกลุ่มสภาพคล่องของ Curve, Uniswap, Balancer, Aerodrome และ DEX ชั้นนำอื่น ๆ (การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ) stETH เป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนซึ่งกำลังกลายมาเป็นหลักประกันทางเลือก เนื่องจากประสิทธิภาพของเงินทุนที่มอบให้กับผู้ใช้ ผู้ให้บริการสภาพคล่อง และผู้ดูแลสภาพคล่อง ปัจจุบันหลักประกันที่ต้องการใน Aave V3, Spark และ MakerDao คือ 1.3 ล้าน stETH, 598,000 stETH และ 420,000 stETH ตามลำดับ ซึ่งถูกล็อคอยู่ในโปรโตคอลเหล่านี้ และใช้เป็นหลักประกันในการออกสินเชื่อหรือผลิตภัณฑ์เหรียญมีเสถียรภาพที่สนับสนุนด้วยการเข้ารหัสลับดังที่แสดงด้านล่าง การวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่า stETH และอนุพันธ์ที่มีหลักประกันสภาพคล่องอื่น ๆ ของ ETH กำลังกลายเป็นหลักประกันคุณภาพสูงที่ต้องการสำหรับกิจกรรมทางการเงินภายในระบบนิเวศ Ethereum

หมายเหตุ: แกน Y ทางซ้ายของแผนภูมิบุคคลที่สามนี้วัดเป็นปริมาณ stETH ไม่ใช่จำนวนเงิน stETH ดอลลาร์ ที่มา: Dune ณ วันที่ 15 สิงหาคม 2024 (@lido/stETH หลักประกันเปรียบเทียบกับหลักประกันอื่นๆ)

แต่จะเกิดอะไรขึ้นหากผู้ใช้ต้องการได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจาก ETH ที่เดิมพันไว้ในขณะที่ให้ประโยชน์ใช้สอยเป็นหลักประกันมากขึ้น?

นี่คือสิ่งที่ Eigenlayer ซึ่งเป็นโปรโตคอลการพักใหม่สามารถทำได้ จนถึงปัจจุบัน Eigenlayer ได้สะสมเงินจำนวน 13 พันล้านดอลลาร์ในบัตรเงินฝากโทเค็น ETH ซึ่งคิดเป็น 50% ของ Lido TVL และประมาณ 4% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด ดังที่แสดงด้านล่าง Liquid Stake Derivative Token ซึ่งเป็นตัวแทนของ ETH ที่เดิมพันบนเครือข่าย Ethereum สามารถวางเดิมพันใหม่ได้บนแพลตฟอร์ม Eigenlayer ทำให้โปรโตคอลอื่น ๆ สามารถเพิ่มความปลอดภัยของเครือข่ายของพวกเขาตามระยะเวลาที่กำหนด ซึ่งเป็นกระบวนการที่คล้ายกับการเช่าบริการรักษาความปลอดภัย

โปรโตคอลบางตัวมีโทเค็นที่มีความผันผวนเกินกว่าจะให้ความปลอดภัยเครือข่ายที่เชื่อถือได้ ดังนั้นจึงอาจเผชิญกับการขาดแคลนสภาพคล่องและ/หรือจำเป็นต้องปรับปรุงความปลอดภัย ซึ่งทั้งสองอย่างนี้สามารถทำได้ผ่านการปักหลักโทเค็นคู่หรือปักหลักด้วยหลักประกันที่มีเสถียรภาพมากขึ้น (เช่น ETH ) เช่าหลักทรัพย์ทั้งหมดเพื่อชำระหนี้ สำหรับบริการด้านความปลอดภัย โปรโตคอลการวางเดิมพันใหม่ เช่น EigenLayer ให้รางวัลแก่ผู้เดิมพันใหม่ เช่นเดียวกับที่เครือข่าย Ethereum จ่ายเงินให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

เราเชื่อว่าการเกิดขึ้นของสมมุติฐานใหม่ช่วยให้นักลงทุนสามารถควบคุมความเสี่ยงและโปรไฟล์ผลตอบแทนได้ดีขึ้น ซึ่งจะช่วยปรับปรุงอรรถประโยชน์และประสิทธิภาพของ ETH ในฐานะหลักประกันใน DeFi

ความสำเร็จของ EigenLayer แสดงให้เห็นถึงความสนใจอย่างมากในหมู่ผู้ใช้และสถาบันในการใช้ประโยชน์จากการถือครอง ETH ของตนในรูปแบบที่ซับซ้อนมากขึ้น ด้วยการนำเสนอกรณีการใช้งานใหม่ EigenLayer ช่วยให้ผู้เข้าร่วมสามารถรักษาการถือครอง ETH ของตนไปพร้อมกับสร้างรายได้เพิ่มเติม เมื่อพวกเขาออกมาจากการเปิดตัว EigenLayer เช่นเดียวกับที่ stETH เกิดขึ้นจากการปักหลักแบบเดิม โทเค็นการปักหลักแบบของเหลวมีแนวโน้มที่จะใช้เป็นหลักประกันบนแพลตฟอร์มต่างๆ

ไม่ว่าจะอยู่ในกลุ่มสภาพคล่อง แพลตฟอร์มการให้กู้ยืม ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง หรือเหรียญเสถียรที่ได้รับการสนับสนุนจากการเข้ารหัสลับ การให้ ETH ในรูปแบบต่างๆ มีศักยภาพที่จะกลายเป็นหลักประกันที่สามารถตั้งโปรแกรมได้สำหรับแอปพลิเคชันและผลิตภัณฑ์ชั้นนำใน DeFi ไม่ว่าจะใช้งาน Ethereum เลเยอร์ 1 อยู่ที่ใดก็ตาม หรือเลเยอร์ 2 ที่มีอยู่ในปัจจุบัน

5. อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักของ ETH จะกลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานภายนอกสำหรับเศรษฐกิจ crypto หรือไม่?

จนถึงตอนนี้ในบทความนี้ เราได้อธิบาย ETH ที่ถูกเดิมพันว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีลักษณะคล้ายพันธบัตรอธิปไตยในบางประเด็น และอธิบายว่า ETH และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสภาพคล่องนั้นเป็นหลักประกันสภาพคล่องคุณภาพสูงใน DeFi ซึ่งสนับสนุนโปรแกรมแอปพลิเคชันที่ใช้กันอย่างแพร่หลายมากมาย ในบทความนี้ในส่วนนี้ เราเน้นย้ำคุณลักษณะเฉพาะอีกประการหนึ่งของผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH: ผลกระทบต่อการลงทุนในเศรษฐกิจแบบเข้ารหัส ซึ่งการวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่าเทียบเคียงได้กับบทบาทของตั๋วเงินคลังและอัตรามาตรฐานของรัฐบาลกลางในเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมที่เปรียบเทียบได้

ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักมีอิทธิพลต่อการลงทุนภาครัฐและเอกชนในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล เช่นเดียวกับสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง (HQLA) ที่เกิดขึ้นในด้านการเงินแบบดั้งเดิม ประการแรก อัตราผลตอบแทน ETH ดูเหมือนจะสร้างแรงกดดันอย่างมากต่ออัตราผลตอบแทนดั้งเดิมของสัญญาอัจฉริยะเลเยอร์ 1 ที่แข่งขันกัน บังคับให้บล็อกเชนอื่น ๆ เสนอรางวัลที่สูงกว่าแก่ผู้ตรวจสอบความถูกต้อง โดยคำนึงถึงความปลอดภัยและความมุ่งมั่นในระยะยาว ดังที่แสดงด้านล่าง เหตุใดนักลงทุน/ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจึงถือครองและเดิมพันสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและมีความผันผวนมากขึ้น หากผลตอบแทนจากการลงทุนไม่น่าจะสูงขึ้น? ที่สำคัญ ไม่เหมือนกับ ETH ตรงที่อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์อื่นๆ มีแนวโน้มที่จะทำให้กระแสเงินสดลดลง กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากนักลงทุนถือและไม่เดิมพันโทเค็น Layer-1 อื่นใด อัตราเงินเฟ้อของเครือข่ายจะลดลง

ที่มา: ARK Investment Management LLC, 2024 อิงข้อมูลจาก The Stake Explorer ณ วันที่ 15 สิงหาคม 2024

อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักของ ETH ยังเพิ่มต้นทุนโอกาสในการถือครองและยืมเหรียญ stablecoin อีกด้วย กิจกรรมของ ETH ค่าธรรมเนียม MEV และความต้องการโดยรวมทำให้โปรโตคอล DeFi หลายตัวตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน เนื่องจากอัตราผลตอบแทนดั้งเดิมเพิ่มขึ้นและกลายเป็นเกณฑ์มาตรฐาน MakerDAO, Aave และ Compound เป็นสามโปรโตคอลเหล่านี้

MakerDAO เป็นโปรโตคอลที่ควบคุมการออกและการจัดการ DAI stablecoin DAI ออกผ่านตำแหน่งหนี้ที่มีหลักประกัน (CDP) เนื่องจากผู้ใช้ล็อกหลักประกัน เช่น ETH หรือสินทรัพย์ที่อนุญาตพิเศษอื่น ๆ เพื่อสร้าง DAI หนึ่งในคุณสมบัติหลักของโปรโตคอล MakerDAO คือ DAI Savings Rate (DSR) ซึ่งช่วยให้ผู้ถือ DAI สามารถรับดอกเบี้ยโดยการล็อค DAI ของตนไว้ในสัญญาอัจฉริยะพิเศษ หลังจากที่ DAI เผชิญกับแรงกดดันในการขายอย่างมากและอุปทานหมุนเวียนลดลง การกำกับดูแลของ MakerDAO จึงตัดสินใจเพิ่มอัตราดอกเบี้ย DSR จาก 5% เป็น 15%

ในตลาดสกุลเงินที่เงื่อนไขถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทาน เช่น Aave หรือ Compound อัตราผลตอบแทนสำหรับการจัดหา/ให้ยืมเหรียญ stablecoin จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก จัดหา APY สำหรับเหรียญ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่ง fiat มีตั้งแต่ 5% ถึงมากกว่า 15% ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด อัตรานี้สะท้อนถึงความเต็มใจของนักลงทุนในการยืมเหรียญมีเสถียรภาพโดยให้ ETH หรือ stETH เป็นหลักประกันโดยไม่ต้องขาย

นอกจากนี้ โปรโตคอล เช่น Ethena Labs ซึ่งนำเสนอเหรียญที่มีเสถียรภาพซึ่งค้ำประกันโดยการค้าอนุญาโตตุลาการแบบจุดระหว่างตำแหน่ง stETH แบบสปอตและตำแหน่งขายแบบ perpetual Futures15 ได้ดึงดูดผู้ถือ stETH จำนวนมาก ทำไม เหรียญเสถียรของ Ethena ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าทางเลือกอื่นของ DeFi อย่างมาก และยังไม่ต้องพูดถึงผลตอบแทนจากการ Stake ปกติของ ETH

รายได้จากการวางเดิมพัน ETH จะส่งผลต่อโอกาสในการขุดสภาพคล่องด้วย ทีมที่ต้องการเปิดตัวผลิตภัณฑ์หรือฟีเจอร์ใหม่ๆ และดึงดูดเงินทุนที่เป็นสกุลเงิน ETH เข้าสู่กลุ่มของพวกเขา จะต้องปรับแรงจูงใจให้สอดคล้องกับสภาวะตลาดที่เป็นอยู่ สำหรับหลายทีมและโปรโตคอล อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักที่สูงขึ้นมักจะหมายถึงต้นทุนการได้มาซึ่งผู้ใช้ที่สูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนที่มีศักยภาพและผู้ให้บริการสภาพคล่องมีแนวโน้มที่จะเดิมพัน ETH เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่มั่นคงมากกว่ารางวัลใหม่หรือรางวัลที่มีความเสี่ยงสูงกว่าซึ่งเกี่ยวข้องกับโอกาสในการสร้างผลตอบแทนที่เติบโตน้อยกว่า

นักลงทุนที่จัดสรรเงินทุนให้กับสินทรัพย์ดิจิทัลในระยะเริ่มต้นกำลังถามคำถามเดียวกัน: โครงการนี้จะให้ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ดีกว่าบนพื้นฐานความเสี่ยงและการปรับสภาพคล่องมากกว่าการปักหลัก ETH หรือไม่ เราสามารถสำรวจปัญหานี้ด้วยตัวอย่างสมมุติ กองทุนปิดที่มีระยะเวลาการลงทุนทั่วไป 7 ปี (ระยะเวลาจ่ายผลตอบแทนโดยเฉลี่ยสำหรับสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยี) จะต้องมีประสิทธิภาพดีกว่า ETH มากน้อยเพียงใดหลังจากการทบต้นเพื่อคุ้มทุน

หาก ETH ส่งคืน 4% หลังจากการทบต้น 7 ปี กองทุนปิดจะต้องมีประสิทธิภาพเหนือกว่า ETH มากกว่า 31% แม้จะไม่รวมการแข็งค่าของราคาก็ตาม

กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนในช่วงแรก ๆ ในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลมักจะพิจารณาว่าโครงการที่พวกเขากำลังประเมินสามารถให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าตามความเสี่ยงและการปรับสภาพคล่องมากกว่าการถือครองและเดิมพัน ETH ตลอดระยะเวลาการลงทุนหรือไม่ ตัวอย่างเช่น ลองพิจารณากองทุนทั่วไปอายุ 7 ปี ซึ่งมักเรียกว่าช่วงเก็บเกี่ยว ซึ่งเป็นช่วงที่การลงทุนคาดว่าจะครบกำหนดและให้สภาพคล่อง หากกองทุนเดียวกันนี้ลงทุนใน ETH และให้คำมั่นไว้ และผลตอบแทนจากการปักหลักโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 4% ประสิทธิภาพของโครงการจะต้องสูงกว่า ETH อย่างน้อย 31% เพื่อชดเชยผลกระทบจากการคืนแบบทบต้น ในตลาดกระทิงที่รอบการเสนอขายเฉพาะเจาะจงมีจำนวนสมาชิกมากเกินไป การประเมินมูลค่ามีความน่าสนใจน้อยลง และเงื่อนไขการได้รับสิทธิ์ไม่เอื้ออำนวย การแข่งขันจาก ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาจะรุนแรงมากขึ้น

6. คุณสมบัติที่ครอบคลุมของ ETH มีอะไรบ้าง?

ความสำเร็จของ Spot Bitcoin ETF อาจเนื่องมาจากศักยภาพในการแข็งค่าของ Bitcoin และความเสถียรสูง เมื่อเทียบกับการเก็บมูลค่าอื่นๆ โดยเฉพาะสกุลเงิน Fiat การตัดสินใจของมนุษย์โดยหน่วยงานด้านการเงิน ซึ่งบางครั้งก็เป็นไปตามอำเภอใจและไม่สอดคล้องกัน มีบทบาทสำคัญในการลดค่าเงิน Fiat ในระยะยาว ในทางตรงกันข้าม Bitcoin นั้น "อิงกฎ" และอุปทานของมันถูกวัดทางคณิตศาสตร์จนถึงสูงสุด 21 ล้านเหรียญ ดังนั้น Bitcoin จึงกลายเป็นทางเลือกที่ทรงพลังสำหรับสกุลเงินทั่วไปและสินทรัพย์ดิจิทัลที่คล้ายกับทองคำดิจิทัล

ในฐานะสินทรัพย์อายุน้อย ETH มีประสบการณ์ด้านการเงินและเทคโนโลยีมากมายในช่วงหลายปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ ความสมบูรณ์ของทัวริงและผลตอบแทนกระแสเงินสดทำให้ยากต่อการอธิบาย กำหนด และกำหนดกรอบภายในขอบเขตประเภทสินทรัพย์แบบเดิม

บทความของ Robert Greer เรื่อง "ประเภทสินทรัพย์คืออะไร" แบ่งสินทรัพย์ออกเป็น 3 ประเภท:

สินทรัพย์ทุน: สินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลและเพิ่มมูลค่าให้กับผู้ถือในรูปแบบของกระแสเงินสด เช่น หุ้น พันธบัตร หรืออสังหาริมทรัพย์

สินทรัพย์บริโภค: สินทรัพย์ เช่น สินค้าโภคภัณฑ์ ที่สามารถบริโภคหรือแปลงเป็นสินทรัพย์หรือสินค้าอื่นๆ

การจัดเก็บมูลค่า: สินทรัพย์ที่ไม่สามารถบริโภคหรือแปลงเป็นสินทรัพย์หรือสินค้าอื่น ๆ ได้ แต่คงมูลค่าไว้เป็นระยะเวลานาน

ในบทความนี้ เราแสดงให้เห็นถึงความคล้ายคลึงกันระหว่างอัตราผลตอบแทน ETH และอัตราผลตอบแทนจากตราสารที่มีลักษณะคล้ายหนี้ โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาล เราได้แสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH เป็นตัววัดกิจกรรมสัญญาอัจฉริยะและวงจรเศรษฐกิจในพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัล เช่นเดียวกับอัตรามาตรฐานของรัฐบาลกลางในด้านการเงินแบบดั้งเดิม

นอกจากนี้ เช่นเดียวกับสินทรัพย์เลเยอร์ 1 อื่นๆ ETH ยังเป็นสินทรัพย์สิ้นเปลืองที่ใช้ในเครือข่าย Ethereum เพื่อชำระค่าธุรกรรมที่จะรวมอยู่ในบัญชีแยกประเภท กระบวนการนี้เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์เพื่อชำระค่าตรวจสอบสำหรับการจัดเก็บและคำนวณข้อมูล นอกจากนี้เรายังเน้นถึงความสามารถของ ETH ที่เดิมพันไว้เพื่อทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูงใน DeFi ซึ่งทำหน้าที่เสมือนหลักประกันดิบเพื่อขับเคลื่อนแอปพลิเคชันยอดนิยมและเหรียญมีเสถียรภาพ เช่น DAI และ USDe

ดังนั้นวิธีที่ดีที่สุดในการจัดประเภทและกำหนด ETH ให้เป็นสินทรัพย์คืออะไร?

แม้ว่าทีม Bankless จะส่งเสริม ETH ให้เป็น "สินทรัพย์สามจุด" ซึ่งรวบรวมคุณลักษณะของสินทรัพย์สามประเภทที่แตกต่างกันตามการจัดประเภทของ Robert Greer แต่เราเชื่อว่า Bitcoin ได้กลายเป็นและจะยังคงเป็นร้านค้าที่มีมูลค่าที่เชื่อถือได้อย่างมาก อย่างไรก็ตาม เรายังเชื่อด้วยว่า ETH กำลังปูทางไปสู่สินทรัพย์ไฮบริดใหม่ แม้ว่าจะจัดแสดงคุณสมบัติที่มีมูลค่าในระบบเศรษฐกิจสัญญาอัจฉริยะ แต่สิ่งที่ทำให้ ETH แตกต่างจากสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ก็คือ มันเป็นสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดที่ตั้งโปรแกรมได้ ซึ่งสามารถใช้เป็นหลักประกันคุณภาพสูงในแอปพลิเคชันทางการเงินได้

ETH และ ETH ที่เดิมพันนั้นมีสภาพคล่องสูงและมีการซื้อขายกันอย่างแพร่หลายในการแลกเปลี่ยนหลายแห่ง สภาพคล่องทำให้มั่นใจได้ว่าสามารถชำระบัญชีและแปลงเป็นสินทรัพย์อื่นและ/หรือใช้ในโปรโตคอล DeFi ต่างๆ ได้อย่างง่ายดาย แม้ว่า ETH จะมีความผันผวนมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลหรืออสังหาริมทรัพย์ แต่ก็เป็นหนึ่งในสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับการยอมรับ มีคุณค่า และแพร่หลายมากที่สุดในโลก ด้วยการเปิดตัวสปอต ETH ETF การยอมรับของ ETH อาจเพิ่มขึ้นและความผันผวนอาจลดลง

ปัจจุบัน ETH และอนุพันธ์ด้านสภาพคล่องถูกนำมาใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอล DeFi ต่างๆ ไม่เพียงแต่สำหรับการกู้ยืมเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการเข้าร่วมในแหล่งรวมสภาพคล่อง การสร้างรายได้ และการออกเหรียญ stablecoin แม้ว่า ETH อาจไม่เหมาะกับสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่ง แต่คุณลักษณะที่มีหลายแง่มุมของมันก็เน้นย้ำถึงความน่าดึงดูดใจในฐานะสินทรัพย์ที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวที่น่าดึงดูดสำหรับผู้ที่ต้องการมีส่วนร่วมในเศรษฐกิจสัญญาอัจฉริยะระดับโลกที่เติบโตอย่างรวดเร็ว