原作者：ブロックワークス
オリジナル編集: ペイトン
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2024 年 7 月 2 日、ラウル パルが番組に参加し、「指数関数的時代」についての彼の理論について話し合います。なぜ2024年下半期に流動性が再び急増するのか、なぜ分散投資は過去のものになったのか、金融抑圧、第4の転換期、そしてこれらの要因が市場にどのような影響を与えているのかを掘り下げていきます。
ラウル・パル氏はゴールドマン・サックスでキャリアをスタートし、その後機関投資家に世界経済動向に関する包括的な調査を提供することに重点を置いたグローバル・マクロ・インベスターを共同設立した。 Pal の専門知識は、通貨、商品、ビットコインなどのデジタル資産などの新たなトレンドを含むマクロ経済分析に及びます。彼は、詳細な金融経済インタビューと分析を提供する大手金融メディア会社、リアル ビジョン グループの共同創設者でもあります。彼は2008年から2009年のサブプライム住宅ローン危機を予測した数少ない投資家の1人だった。
現在の流動性サイクル
フェリックス: もう少し詳しく見てみましょう。世界的なマクロの観点から見て、流動性サイクルの中で現在どの位置にいるのか知りたいのですが？
ラウル:もちろんです。私が長い間議論してきたように、私たちはマクロ仮想通貨の春からマクロ仮想通貨の夏に移行しつつあると考えています。通常、この移行は、デフレ圧力が継続し、経済成長が加速し始めるときに発生します。
何でこれが大切ですか？これは多くの場合、中央銀行や政府に流動性の増加を促すためです。
1. FRBは失業とインフレという2つの要因に焦点を当てています。どちらの要因も景気循環に遅れをとります。たとえば、CPI の主要な構成要素である所有者等価賃料 (OER) は、約 15 ～ 18 か月遅れます。 FRBが重視する失業率とインフレという2つの指標が遅れており、すでにデフレの兆候が見られることを考慮すると、FRBは利下げすべきである。
現在、ISM（供給管理協会）の調査指数は依然として50を下回っており、景気の弱さを示しているが、たとえISMが今底を打ったとしても、FRBの指標がそれを反映するのは来年になる。そして、失業率がわずかに上昇して、たとえば4.5％から5％になった場合、たとえISM指数が50を超え、景気循環が強まっていたとしても、この遅行指標によりFRBは利下げを続けることができるだろう。 FRBが遅行指標に依存しているため、これはサイクルごとに発生します。
CPIを押し下げる要因も実際のサイクルより遅れています。トゥルフレーション（RWA指数を提供する分散型プラットフォーム）が現在推計している実質インフレ率は約1.83％で、コアCPIも大幅に低下しているが、FRB金利は5.5％にとどまっている。 FRBが行動を起こさなければ、2％のインフレ目標を達成できない可能性がある。
https://x.com/RaoulGMI/status/1808126410566873358
2.この段階は選挙サイクルと一致しており、この期間中に政治家は支持を獲得するために経済を刺激し、この刺激を翌年まで延長することがよくあります。 2008 年以来、大統領選挙サイクルにはパターンが見られます。市場は夏にかけて下落し、その後選挙期間中に横方向に加速し、結果に関係なく反発する傾向があります。このサイクルは株式市場と仮想通貨市場の両方で明らかです。
3.日本は米国連邦準備制度の支援を受けて介入する必要があると思います。それは世界中のさまざまな経済の景気循環にとって有益になるでしょう。現段階ではドルが強すぎるため、これが必要となる。さらに、 FRBの利下げは低金利での債務の借り換えを助けるだろう。なぜなら、現在の借金のほとんどは短期のものだからです。金利の低下はこの借り換えに役立ちます。
フェリックス：FRBは今すぐ利下げすべきだということには全員が同意しているようですね。彼らが利下げが遅すぎたという間違いを犯した可能性があると思いますか、それともまだ正しい軌道に乗っていると思いますか?
ラウル:多くの将来予想指標がしばらくデフレを示唆していたため、彼らはもっと早く行動できたかもしれない。しかし、中央銀行が愚かであると考えるべきではありません。今年の目標が10兆ドルの債務の借り換えに加え、欧州、中国、日本でも同様の措置を講じることであるなら、可能な限り低い金利で借り換えることは理にかなっている。意図的にインフレ目標を下回る戦略をとっているようだ。中央銀行と政府間の連携を見ると、それらが独立していないことは明らかです。米国財務省と連邦準備制度の行動は、中央銀行と政府が連携していることを示唆しており、この連携は日本、中国、ヨーロッパでも明らかです。したがって、彼らの動きが遅いように見える場合、それは最良の借り換え結果を達成するために彼ら側で意図的に行われている可能性があります。
日本の外国為替市場のジレンマ
フェリックス：あなたは円が161円を超えて急騰していることに言及し、この問題に対処するにはFRBの緩和が最善の方法であると示唆しました。しかし、彼らはそうするのが遅いようです。このような状況に直面したとき、中央銀行は国内利益と国際利益のどちらを優先するのか知りたいのですが。
ラウル：彼らもそれは同じように重要だと考えていると思います。ジャネット・イエレンの最近の2回の中国訪問に注目してください。不動産業界はドルを必要とするため、これは債務借り換えサイクルに関係しています。世界的なドル不足が始まり、シリコンバレーの銀行からユーロドル市場の大手クレディ・スイスまで広がっている。ユーロドル市場の中心である日本銀行もドルを切実に必要としており、円安を引き起こしている。イエレン氏の中国訪問は、このシナリオの調整の一環である。
この戦略には、日本を利用して中国に圧力をかけることが含まれているようだ。中国は自国通貨の切り下げを望んでおらず、ジャネットもスワップ協定を通じて中国に直接融資することを望んでいない。その代わりに、日本銀行を利用して間接的に介入する可能性がある。一方、中国は世界最大のジャンク債セールスマンであるジャネットが必要とする米国債の購入に同意した可能性がある。この取り決めはユーロドル市場に流動性を提供し、中国の国債保有増加を促す。
さらに、世界の貿易パターンを再調整する広範な取り組みが行われるだろう。米国にはこれほど巨額の赤字を抱える余裕はなく、どの国も経済成長を必要としている。ドル安は世界の成長にとって極めて重要であり、新興国市場に利益をもたらし、米国の輸出を促進する。景気サイクルの底では、おそらく7月にFRBがスプレッドを引き下げて市場に衝撃を与えるために利下げすることで、この「ダンス」は終わると思われる。
フェリックス：私も同じように感じており、それはもっともなことだと思いますが、今日のパウエル議長の演説には直ちに行動を起こす兆候は見られませんでした。
ラウル：確かに。しかし、日本に無制限の介入能力を与えることは繰り返しのテーマである。サイクルごとに日本は為替市場に介入し、ドルの急激な下落を引き起こし、世界経済の成長を引き起こします。米国はドル高によってインフレ率が低下することで恩恵を受ける一方、輸出にも悪影響を及ぼし、赤字が拡大する。必要な措置が何であるかを誰もが理解しているため、イエレン氏の中国訪問は重要である。
多様化は過去のもの
Felix: このような動的な環境では、資産配分をどのように管理していますか?数年前はマクロに特化したトレードを積極的に行っていましたが、今はインデックス時代のスタイルの投資に移行していますね。このプロセスはどのように進化しましたか?あなたはまだ伝統的なマクロ取引に携わっていますか?
ラウル：私はもうマクロトレードはやっていません。私の個人的なポートフォリオはすべて暗号通貨です。世界のマクロ投資家の中には、テクニカルな賭けやその他の投資もありますが、それはすべて同じ取引の一部です。時間が経つにつれて、私たちは流動性サイクルという正しいことに焦点を当てていないために、マクロ分野の全員が苦労していることに気づきました。すべてがこのサイクルに結びついていることがわかると、どの資産のパフォーマンスが最も優れているかが問題になります。
中央銀行は、債務デフレとして知られるレフトテールリスク（担保価値が下がりすぎると発生する売りの悪循環）を効果的に排除しました。彼らは2008年に通貨の切り下げによってこれを行い、資産価格の上昇を引き起こしました。彼らは2012年にもこれを繰り返し、コロナ禍でも再び同じことを繰り返した。基本的に、債務デフレを認めず、通貨を年間8％切り下げることで債務デフレの発生を阻止する。システムが崩壊しないようにするために年間 8% のコストがかかるプット オプションと考えてください。
レフト・テール・リスクが排除され、すべてが債務借り換えサイクルと時間の経過とともに下落する通貨に関連しているため、これは史上最高のマクロベンチャーの機会となる可能性があります。私が分析したところ、ナスダックと仮想通貨だけが上昇しており、ナスダックの2011年以来の年間平均リターンは177％、ビットコインは150％だった。ビットコインのボラティリティにもかかわらず、他のすべての資産を上回るパフォーマンスを示しています。
フェリックス:ビットコインのシャープレシオは信じられないほど素晴らしいです。
ラウル：確かに。長期的な視点で見れば、比類のないものです。ビットコインはユニークな資産クラスです。これが唯一の取引だと気づいたのが遅すぎた。人々は原油やUSD/JPYのような伝統的な取引に戻りたがっているため、それを嫌っています。しかし、投資家としての私たちの目標が利益を最大化することである場合、私たちは最良の取引に集中しなければなりません。つまり、仮想通貨の多様化にはもはやメリットがありません。
借金時代
訳者注:財政赤字の収益化、または一般に「ヘリコプターマネー」としても知られる債務の収益化とは、単に中央銀行が通貨を印刷（発行）することによって政府債務に資金を提供することを意味します。
フェリックス: インデックス資産と仮想通貨に関するあなたの具体的な理論を掘り下げていきたいのですが、まず最初に、この借り換えサイクルは最終的にどこに向かうのでしょうか?それは終わりがないのでしょうか、それとも債務対GDP比が低下したときに終わるのでしょうか？ターニングポイントはどこですか？
ラウル:現在、私たちは利用可能な GDP をすべて民間部門の債務返済に使っており、これは GDP の約 100% に相当します。平均金利は約2%、米国のGDP成長率は約1.75%です。基本的に、現在ではすべての経済成長は借金の返済に当てられています。同時に、政府債務はGDPの100％に達します。この軌跡はどこへ向かうのでしょうか？答えは収益化にあります。
人口の高齢化が進む中、継続的な成長は人口の拡大、生産性の向上、そして継続的な債務の蓄積に依存しています。しかし、2008年の金融危機以降、債務の増加は既存の債務を返済する役割しか果たしていない。西側世界の人口増加は停滞しているか、むしろ減少しており、人口動態上の課題が迫っています。労働力の高齢化により生産性の伸びが鈍化しており、私たちは人工知能やロボット工学などのテクノロジーに目を向けざるを得なくなっています。
アマゾンを例に挙げると、ロボット従業員は 3 年間で 25 万人から 100 万台以上に急速に増加し、人間の従業員を上回りました。これらのテクノロジーは、生産性を 3 ～ 10 倍向上させることを約束し、自動化によってほぼ無限の生産性の可能性を持つ未来を形作ります。この進化により、人工知能とロボットによる生産性拡大のシナリオに向けて経済計算が変わります。電力消費の拡大とコンピューティング能力の効率向上に依存するこの変化は、大幅に進むと予想されており、ヨーロッパと中国でのグリーン エネルギーへの投資により、今後 10 年間で電力コストが 75% 削減されると予測されています。
第二次世界大戦後も、イールドカーブコントロールと生産性の向上がベビーブームの回復を促進した際に、同様の原動力が展開された。現在、人工知能とロボット工学が生産性の観点から世界の人口増加の 30% を再現する準備が整っており、私たちは同様の戦略に従っています。
フェリックス：つまり、債務の収益化は、必要な設備投資を促進しながら社会の安定を維持するための過渡的な戦略のようです。
ラウル：その通りです。さらに、金融界の一部の人が示唆しているように、システムの崩壊を許すことは非現実的です。世界のGDP債務が世界GDPの350%に達しており、その結果は悲惨であり、前近代的な経済状況に戻ったり、世界貿易を危機にさらしたりする可能性があります。 8% のコストをかけてこれらのリスクを軽減することさえ望ましいと思われます。戦略的投資により、これらのコストを効果的に相殺できます。
フェリックス:分かりました。 30歳の私の世代は、住宅所有に関する課題に取り組んでいます。カナダでは、特に住宅の手頃な価格がネズミ講に似た問題として深刻化している。この期間中、住宅購入時によく見られる高レベルのレバレッジが続いていました。
ラウル氏:通貨下落サイクルでは、供給が限られている資産は通貨安に伴って値上がりする一方、GDP成長に連動する変動所得は停滞し、貧困の拡大につながります。オーストラリアやカナダのような国では、資本が豊富な移民と強力な年金制度によって不動産価値が上昇しています。しかし、誰もが住宅を所有できるようになるのは依然として難しい。通貨安の中でPERは上昇を続けており、これは明らかな傾向です。
フェリックス: この文脈は、暗号通貨とインデックス資産に関するあなたの論文を裏付けていますか?
ラウル：その通りです。このような環境では、伝統的な資産は魅力を失います。暗号通貨とインデックス資産は、その希少性と技術的基盤により大幅な上昇の可能性を獲得しており、現代の投資戦略の重要な要素となっています。
バナナエリアと泡
フェリックス： 「バナナゾーン」については何度か言及しました。よく知らない人のために、それが何なのか、そしてそれが現在の価格サイクルとどのように関係しているのか説明してもらえますか?
ラウル：私たちは「バナナゾーン」という用語を、特に選挙や大きなイベントに先立って流動性が高まり、市場のボラティリティが異常に高くなる期間を表すのに使います。私たちはもともとこの概念について昨年の最終四半期に言及し、流動性が市場を市場価格が垂直に上昇する「バナナゾーン」に押し込む傾向があることに注目しました。この領域は、価格チャート上でバナナのような形をした大きな黄色のローソクによって象徴されています。これは面白い言葉ですが、この時期には流動性と市場サイクルのせいですべてがおかしくなっているように見えることを示しています。
バナナ ゾーンはテクノロジーと人工知能にも同様に適用されます。私たちは今、前例のない技術革新の時代にいます。私たちは、高度なロボット工学、自動運転車、遺伝子編集、その他の最先端のイノベーションを日常生活に統合しています。それでも、比較的割安に見えるという理由で伝統的な資産を好む投資家もいます。しかし、テクノロジーと暗号通貨は指数関数的な成長が起こっています。
これらの資産がバブルのサイクルと調整を経ても、テクノロジーが私たちの生活のあらゆる側面にさらに統合されるにつれて、長期的な傾向は依然として上昇しています。投資を選択する場合は、テクノロジーなどの最もパフォーマンスの高い資産に焦点を当てることが重要です。これらの資産をバブルとして見ることは、「明日は今日よりもさらにデジタル化されるだろう」という事実を無視します。
フェリックス:人々は、2000 年のような過去のバブル サイクルに悩まされていることが多く、また、シスコのような過去の失敗のせいで慎重になっています。しかし、注意喚起にもかかわらず、その可能性については広く信じられていると思います。
ラウル:特に過去のバブルの後では、警戒するのは当然です。しかし、Amazon、Google、Facebook などの企業を見てください。短期的な変動にもかかわらず、長期的な回復力と成長を示しています。私の言いたいことは単純です。世界がますますデジタル化していくのであれば、ハイテク株はおそらく良い投資になるでしょう。バブルのサイクルがあっても、全体的な傾向は依然としてテクノロジーを支持するでしょう。
投資の枠組みを変える
フェリックス:投資プロセスを快適にするにはどうすればよいですか?私も同じ経験をし、常に不況を心配していましたが、最終的にはより微妙で楽観的なアプローチをとるようになりました。この移行を行う方法について何か提案はありますか?
ラウル:考え方を変えてください。市場の下落を予期すべきです。再投資のチャンスと考えてください。たとえば、ビットコインの価格が 200,000 ドルに上昇し、その後 70,000 ドルに下落した場合、これは再び投資する機会となります。この周期性は贈り物として見ることができます。 Twitter の誰かが、ビットコインは 4 年ごとに最もパフォーマンスの悪い資産になるが、これはまた大きな利益を得る機会を提供していると指摘しました。 401k (米国の年金制度) と同じように、長期的な視点を取り入れてください。市場の低迷に興奮し、価格が安いときに投資する準備をしてください。
市場の高値で売ることを勧める人もいるかもしれませんが、代わりに割引価格で購入することに重点を置くべきです。こうすることで、市場のタイミングを完璧に測らなければならないというプレッシャーを回避できます。恐怖と向き合い、受け入れることで、恐怖はその力を失います。この心理学的な方法は、人生にも広く応用できます。多くの人が自分の経済的な将来について心配していますが、長期的に考えて投資リスクを軽減することで、これらの懸念を軽減できます。考え方を恐怖から機会に変えると、投資へのアプローチ全体が完全に変わります。
4つ目のターニングポイント
訳者注： 『The Fourth Turning』はウィリアム・ストラウスとニール・ハウの共著で、アメリカの歴史の中で繰り返される循環パターンを探求した本です。この理論では、出来事は約 80 年から 100 年続く「サエキュラ」として知られるサイクルで展開します。これらのサエクラは 4 つの移行期に分けられ、それぞれが世代の態度や行動に影響を与え、社会が課題にどのように対応し、未来を形作るかに影響を与えます。この理論は、長期的な社会パターンの理解と将来の傾向の予測に影響を与えてきました。
フェリックス: 私たちはまた、この枠組みが政治的不確実性と第 4 転換期によってどのような影響を受けるかについても議論したいと考えています。米国外のオブザーバーとして、私たちは、仮想通貨に関連するものを含め、重大な政治的利害が政策に影響を与える可能性があることに留意しています。特に政治的変化のペースが加速していることを考慮すると、これらの不確実性をどのように管理しますか?
ラウル：それは興味深いですね。私は、仮想通貨の規制をめぐる争いは、第四転換期に内在する世代間の対立の一部であると見ています。各機関は人工知能などのテクノロジーの進歩に追いつくのに苦労しており、これらの分散システムを規制することはほぼ不可能です。ニール・ハウは新しい制度とインフラの必要性について語ったが、それは今や明らかである。ポピュリズムの台頭は、債務と経済的機会をめぐる世代間の対立から生じています。現在の問題の責任は古い世代にあるとされていますが、本当の問題は組織的なものです。
この対立はテクノロジーが完全に引き継ぐまで解決されないでしょう。テクノロジー、特にブロックチェーンや人工知能などのイノベーションに対する恐怖は非常に大きいです。社会はテクノロジーを受け入れるグループとそれに抵抗するグループの 2 つのグループに分かれる可能性があります。この分裂は、ネアンデルタール人とホモ・サピエンスの分裂と同様に、大きな社会変化を引き起こす可能性がある。フェリックス: それとバイオハッキングとか。
ラウル:はい、私たちは認知能力、身体能力、遺伝的能力を高めるためにテクノロジーとの統合が進んでいます。この変化には抵抗もあるでしょう。この二分法は、技術的に進歩した人々とその進歩を拒否する人々が共存するというシナリオにつながる可能性があります。変化のペースが非常に速いため、しばらくは調和を達成することが困難になります。人間は急速な変化に対処することが難しく、社会的緊張を引き起こします。
私はこれらのテクノロジーの変化について心配するよりも、それに投資することを選択します。私は、これらの変化の影響が少ないかもしれないリトルケイマン島の自宅に避難することができます。この二重の存在により、テクノロジーの恩恵と自然の静けさを享受することができます。
暗号投資のアイデア
フェリックス：これはあなたの暗号通貨投資の理論にうまくつながります。仮想通貨投資の現状についてどう思いますか?リスクリワード取引に関するあなたの見解と、さまざまな資産に対する哲学的スタンスについて詳しく説明していただけますか。あなたはビットコインからイーサリアムへ、そして現在は Solana エコシステムに深く関与するまでの旅を経験したと思います。
ラウル:仮想通貨に対する私の見方は大きく進化しました。私が暗号通貨について話すとき、特に若い人たちに、それをインターネットに似た世界的なユーティリティであると説明します。ここでの主な違いは、ブロックチェーン技術がトークン化され、ネットワークの成長に対する行動インセンティブのシステムを提供することです。基本的に、ネットワークに参加して使用する人が増えれば増えるほど、ネットワークの価値は高まります。これはテクノロジーだけではなく、ネットワークとそのアプリケーションの成長にも関わるため、またとない投資の機会が生まれます。
現在、仮想通貨の時価総額は 2 兆 5,000 億ドルに達しており、現在の成長傾向が続けば 2032 年までに 100 兆ドルに達する可能性があります。これは、比類のない富を生み出す機会を意味します。課題は、この領域を効果的にナビゲートし、気を散らすものを避けることです。ビットコインが依然として主要なプレーヤーである一方で、イーサリアムやソラナを含むより広範なスペースもさまざまな機会を提供します。
フェリックス:それは興味深い視点ですね。特定の資産に固執するのではなく、全体的な成長を捉えることに主な焦点を置く必要があるようです。この状況で期間とポジションサイズをどのように管理しているかについて話していただけますか?
ラウル:投資期間とポジションサイズを管理することが重要です。私が重視しているのは、ポジションを最大化することや極度のリスクを取ることではありません。リスクを管理しながら成長の大部分を獲得するという考えです。仮想通貨が 2 兆 5,000 億ドルから 100 兆ドルに成長したとしても、利益を得るために最大限のリスクを負う必要はありません。代わりに、より慎重なアプローチをとり、リスクをコントロールしながら大きな上昇の機会を捉えることができます。
フェリックス：特に価格が激しく変動する場合、暗号通貨について懐疑的な人が多いように思えます。この懐疑論についてどう思いますか?また、それがあなたの投資戦略にどのような影響を及ぼしますか?
ラウル:仮想通貨空間は感情や物語に左右されやすいので、懐疑的な気持ちはわかります。人々はすぐに結果を求めますが、長期的に考えることが難しいことがよくあります。私は流動的な純資産のかなりの部分をソラナに割り当てていますが、同時に多様化していることを明らかにしました。他の資産の方が潜在的なリターンが大きいと考えているので、私は今ビットコインをあまり保有していません。他の資産のほうが潜在的なリターンが大きいと考えているので、私は現時点ではビットコインをあまり保有していません。これは私がビットコインを諦めるという意味ではありません。単に現在の機会に基づいて私の焦点が変わっただけです。
課題は、誇大広告や恐怖に振り回されないようにすることです。たとえば、市場が下落すると、人々はパニックに陥り、購入の機会を逃します。市場のタイミングを完璧に測ろうとするのではなく、売りが出たときに買って、調整の間は保持するのです。重要なのは、長期的な投資哲学を堅持し、短期的な変動が戦略に影響を与えないようにすることです。
フェリックス:投資期間とボラティリティ管理の概念は非常に重要です。上場投資信託（ETF）やその他の投資手段は市場のボラティリティに影響を与え、安定性をもたらしていると思いますか?
ラウル：はい、ETFやその他の投資手段はボラティリティを下げる役割を果たしています。特に米国では、401(k) アカウントのようなツールを使用して定期的な金額を投資しており、市場の安定化に貢献しています。さらに、オプションやその他の金融商品の導入によってもボラティリティが低下する可能性があります。暗号通貨市場が成熟するにつれて、機関投資家の参加が増加し、ネットワークへの理解が深まるにつれて、市場の極端なボラティリティは低下する可能性があります。
フェリックス:市場センチメントや市場サイクルがテクノロジーに対する認識にどのような影響を与えるかを見るのは興味深いです。一部のテクノロジーに関する物語をめぐる懐疑的な見方を考えると、時間は市場センチメントを変化させる主要な要因だと思いますか?
ラウル:時間は市場心理を変える重要な要素です。特に誇大宣伝と失望のサイクルを経た後では、テクノロジーに対して懐疑的になるのは自然なことです。人々はすぐに結果が得られることを期待しており、テクノロジーの漸進的な発展を見落とすことがよくあります。たとえば、ブロックチェーンの導入は段階的に行われ、指数関数的な成長段階に達する前に周辺領域で試みられることがよくあります。重要なのは、テクノロジーの進歩が完全に実現するには時間がかかることを理解することです。
フェリックス: ビットコインについては、今でも重要な資産だと思いますか?他の資産ほど爆発的な成長の可能性はないかもしれませんが、それでも価値があると思いますか?
ラウル:はい、ビットコインは依然として重要な資産です。これは独自の担保の一種として、また通貨の切り下げを防ぐツールとして機能します。成長という点では最高のパフォーマンスを発揮する資産ではないかもしれないが、特に通貨安に対するヘッジとしては依然として大きな価値がある。価値の保存手段としての使用と広く採用されているため、たとえ仮想通貨分野での優位性が時間の経過とともに弱まる可能性があるとしても、その関連性は維持されます。
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