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イーサリアムプレッジの抽出可能な価値における投資機会に関する簡単なディスカッション
A&T Capital
特邀专栏作者
2022-12-13 04:30
この記事は約5944文字で、全文を読むには約9分かかります
ETH ステーキングの抽出可能な価値とその投資機会を 1 つの記事で読んでください。

原題:「原題:「

ソースの観点からは、ETH ステーキングの抽出可能価値はコンセンサス収入、約定収入、および MEV の 3 つのカテゴリに分類できます。フローの観点からは、ETH ステーキングの抽出可能価値は 2 つのカテゴリに分類できます: バリデーターキャプチャ値 (バリデーターステーキング収入) とバリデーターのキャプチャされていない値。

TL; DR:

  • ソースの観点からは、ETH ステーキングの抽出可能価値はコンセンサス収入、約定収入、および MEV の 3 つのカテゴリに分類できます。フローの観点からは、ETH ステーキングの抽出可能価値は 2 つのカテゴリに分類できます: バリデーターキャプチャ値 (バリデーターステーキング収入) とバリデーターのキャプチャされていない値。

  • Validator Infra Provider、Pooled Saking Protocol、CEX、Staker は Validator Saking Income のシェアを得ることができ、Searcher と Block Builder は Validator Uncaptured Value のシェアを得ることができます。

  • Validator Infra Provider、Pooled Saking Protocol、CEX、Staker は Validator Saking Income のシェアを得ることができ、Searcher と Block Builder は Validator Uncaptured Value のシェアを得ることができます。

Validator Infra Provider、Stake Pool、DVT に基づく製品、および外部 MEV マーケットには注目すべき投資機会があります。

マージが起こって以来、PoS コンセンサスメカニズムに基づくイーサリアムは 3 か月近く安定して稼働しており、ETH 2.0 は重要な最初の一歩を踏み出すことに成功しました。

それでは、コンセンサスメカニズムの変革はどのような機会をもたらすのでしょうか?

まずETHステーキングエコシステムの全体像を理解したい場合は、ステーキングリワード(A&Tキャピタルポートフォリオ)による詳細レポート「イーサリアムステーキングエコシステムのマッピング」を読むことをお勧めします。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

ETH ステーキングの抽出可能な価値の直接の利害関係者に焦点を当て、上の図を簡略化し、ETH ステーキングの抽出可能なバリュー チェーンを取得してみましょう。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

ステーキングの抽出可能な価値はどのように構成されますか?

  • Staking Extractable Value=Consensus Income + Execution Income + MEV

  • Staking Extractable Value=Validator Captured Value + Validator Uncaptured Value

2 つの角度:

  • ソースから、それは 3 つのカテゴリに分類できます。

  • コンセンサス収入: ネットワークから新たに発行されたETHトークンは、コンセンサスメカニズムによる誠実なバリデータへの報酬です。

  • 約定収入: ガス料金のチップ部分から、チェーン上でのトランザクションのパッケージ化を支援する提案者/構築者にユーザーが支払うチップです。

MEV: 特定の取引の実行による最も多様な形の経済的利益、主に裁定取引の利益

  • 上向きの流れから、次の 2 つのカテゴリに分類されます。

  • バリデーターが獲得した価値 (バリデーターステーキング収入): ETH ネットワークのセキュリティを維持し、ブロックの確立とコンセンサスに参加するための経済的インセンティブとしてバリデーターに割り当てられます。

バリデーターの未獲得価値: 外部MEV マーケットの他の参加者によって共有され、MEV プラス外部ブロックの約定収入からバリデーターへの MEV 報酬を差し引いたものとして表されます。

Validator Staking Income=Consensus Income + Local Block’s Execution Income + MEV Rewards

バリデーターキャプチャーバリュー (バリデーターステーキング収入) はどのように構成されますか?

バリデーターステーキング収入には、コンセンサス収入、ローカルブロックの執行収入、MEV 報酬という 3 つの異なる収入源があります。

バリデーターにとって、コンセンサス収入は最も基本的で安定した収入であり、ローカル ブロックの実行収入と MEV 報酬は比較的偶然であり、バリデーターが新しいブロックの提案者として選択された場合にのみ獲得できます。

提案者がどのような収入を得ているかは、さまざまな状況によって異なります。ローカル ブロック ビルドの場合、提案者は実行収入を受け取り、外部ブロック ビルドの場合、ブロック ビルダーは実行収入を受け取り、提案者はブロック ビルダーから支払われる MEV 報酬を受け取ります。

Consensus Income:イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

  • ネットワークから新たに発行された ETH トークンは、誠実な検証者に対するコンセンサス メカニズムの報酬であり、次の 3 つのカテゴリに分類できます。

  • プロポーザーの報酬: バリデーターがプロポーザーになるように選択されたとき、バリデーターが提案する新しいブロックがネットワークによって認識されると、ネットワークによって提供された正しい新しいブロックに対するプロポーザーの報酬を受け取ります。

  • アテスターの報酬: プロポーザーとして選択されていないバリデーターは、プロポーザーによって提案された新しいブロックが正しいかどうかを検証でき、検証に参加しているバリデーターはアテスターの報酬を得ることができます。

Local Block’s Execution Income:内部告発者の報酬: 提案者によって提案されたブロックに、他のバリデーターがコンセンサス ルールに違反していることを証明できる証拠が含まれている場合、内部告発者の報酬を受け取ります。

MEV Rewards:ガス料金のチップ部分から、チェーン上でのトランザクションのパッケージ化を支援する提案者/構築者にユーザーが支払うチップです。ローカルブロック構築の場合、提案者(バリデーター)が自らブロックを構築し、ブロック内の全てのTipsを得ることができ、この部分の収入をローカルブロック実行収入と呼びます。

Block Builder から Proposer に支払われる料金は、基本的に MEV の一部です。外部ブロック構築の場合、提案者(バリデーター)はブロックビルダーが構築するブロックを提案し、ブロックビルダーが提案者に支払う手数料をMEV報酬と呼びます(ブロックビルダーはブロックの実行収入を取得します)。この料金は、ブロック内のすべてのヒントよりも高い場合があります (ブロック ビルダーは提案者にさらに補助金を提供します)。または、ブロック内のすべてのヒントと同じかそれより低い場合があります (ブロック ビルダーは利益がゼロまたは部分的です)。

注: EIP-1559 以降、ETH の各トランザクションのガス料金は、基本料金とチップに分割されます。このうち、基本料金はバーンされ、チップはブロック内のコインベース アドレス (このアドレスは提案者またはブロック ビルダーのアドレスにすることができます) に支払われます。

コンセンサス収入はビーコンチェーンのバリデーター残高にロックされているため、現時点では引き出すことができませんが、約定収入と MEV 報酬は指定されたアカウントに送金されるため引き出すことができることは言及する価値があります。

Validator Uncaptured Value=MEV + External Block’s Execution Income - MEV Rewards

  • Validator Uncaptured Value はどのように形成されますか?

  • MEV: 特定の取引の実行による最も多様な形の経済的利益。そのほとんどは裁定取引です。

  • 外部ブロックの実行収入: ガス料金のチップ部分から、チェーン上でのトランザクションのパッケージ化を支援するビルダーにユーザーが支払うチップです。外部ブロック構築の場合、ビルダーは構築するブロック内のコインベースアドレス (ヒントの受信に使用されるアドレス) をビルダーのアドレスとして設定するため、ビルダーはブロック内のすべてのヒントを取得できます。

MEV 報酬: ブロック ビルダーから提案者に支払われる料金は、提案者がキャプチャした MEV の一部です。

ステーキング抽出可能な価値の分け前は誰が得ますか?

バリデーターが取得した値について:

  • Solo Staking:Staker-100% 

  • Staking as a Service:Staker-90 ~ 95% ,Validator Infra Provider-5 ~ 10% 

  • Pooled Staking:Staker-90% ,Pooled Staking Protocol-5% ,Validator Infra Provider-5% 

  • Centralized Exchanges:Staker-85 ~ 95% ,CEX-0 ~ 10% ,Validator Infra Provider-5% 

ステーカーがディスカッションをステークする方法に応じて。イーサリアムの公式声明によると、イーサリアムは次の 4 つのカテゴリに分類できます。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

バリデーターの未取得値について:

External MEV Market Architectures:

現在、Validator Uncaptured Value は Searcher と Block Builder に分割されており、Relay はまだそこから値を抽出していません。 Relay は理論的には信頼できるリレー構造であり、Block Builder や Proposer の市場として商用化の可能性があります。

Searcher:

  • イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

  • 動作: 独自の MEV TX を TX のグループに挿入してバンドルを形成し、Builder に送信します。

  • 収益:MEV TX(MEV)の実行による収益

Block Builder:

  • コスト: MEV TX のガス料金 (基本料金 + チップ) およびビルダーに支払われる料金

  • 動作: メモリ プールで取得したバンドルと TX に基づいてフル ブロックを構成し、プロポーザに送信します。このうち、フルブロック内のコインベースアドレス(チップの受け取りに使用されるアドレス)はビルダーのアドレスに設定され、フルブロック内の最後のTXはビルダーがプロポーザーに転送するアドレスとなります。

  • 収入: フルブロックのヒントと検索者が支払う手数料

Relay:

  • 費用:提案者に支払われる料金

  • 動作: 多くの Builder から送信された FullBlock を受け入れ、提案者にとって最も有益な FullBlock を提案者に送信します。

  • 収益: 手数料はまだありません

コスト: サーバーの運用保守コスト

  • Validator Infra Provider

  • Stake Pool

  • Products based on DVT

  • External MEV Market

どの方向に注目に値する投資機会があるでしょうか?

Validator Captured Value は「水に浮かぶ価値」であり、この市場は比較的成熟しており、各ステークホルダーが抽出する価値の割合は比較的固定されています。

最も明白な 2 つの投資方向は、Validator Infra Provider と Stake Pool です。 A&T Capital にはレイアウトがあります。

A&T ファミリー: 流動性ステーキング ソリューション Meta Pool がシードラウンドの資金調達を完了

しかし、これは決して静的な市場ではなく、DVT(Distributed Validator Technology)の成熟と応用が新たな「ナマズ」となるでしょう。

DVT は、異なるハードウェア上で実行されるノード オペレーターを通じてバリデーターの責任を共有し、バリデーターをより分散化し、ハードウェア デバイスの単一障害点を回避します。

DVT に基づいて、さまざまな形式の製品をさまざまな経路で実現し、商品化することができます。 SSV Network と Obol Network は良い例です。

SSV ネットワークは、ステーカーとノード オペレーターをマッチングするオープン マーケットの確立を目指しています。ステーカーは異なるノード オペレーターを選択し、同時にバリデーターを維持して単一障害点を防ぐことができます。ノード オペレーターも一定の冗長性を備えており、より柔軟に対応できます。緊急事態の種類。

Obol Network は現在、SaaS ソリューションに近く、To C と To B の両方を考慮しています。

Validator Uncaptured Valueは「水面下に隠された価値」であり、外部のMEV市場(オフチェーン)が関与するため、それほど透明性が高くありません。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

MEV はあなたが思っている以上に重要です。

MEV は、特定の特別な取引を実行することによって生成される利益から発生し、さまざまな形をとります。理論的には、チェーン上のトランザクションが活発であればあるほど、MEV の上限は高くなります。場合によっては、MEV がコンセンサス収入 + 約定収入よりも高くなることがあります。

MEV の総額を測定することは困難です (MEV TX の実行によってどの程度の利益がもたらされたかを言うのは困難です)。しかし、MEV の総額がバリデーターに割り当てられた MEV 報酬よりも大きいことはほぼ確実です。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

合併以来、外部 MEV マーケットは約 60,000 ETH をバリデーターに分配しており、MEV の総額はこの数字を上回るだけです。

Flashbots が提案する MEV-Boost システムが Ethereum Validator の分散化を促進する役割を果たしたことは評価に値します。各バリデーターは、より高い収入を得るために大規模なプレッジプールに依存することなく、MEV-Boost クライアントを通じて各リレーによって送信されたブロックを受信し、最適なブロックを選択できます。

  • しかし、現在の市場には、早急に解決する必要がある一連の問題がまだ残されています。

  • 市場には信頼する必要のある構造が数多くあり、検閲のリスクがあります

BlockBuilder と Relay は集中化する傾向があります

外部 MEV マーケットでは、Searcher は Builder を信頼する必要があり、Builder は Relay を信頼する必要があります。実際、Builder には Searcher のバンドルをレビューする機能があり、Relay には Builder のブロックをレビューする機能があります。

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

(source: https://twitter.com/nero_eth)

画像の説明

イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

(source: https://www.relayscan.io/overview? t= 7 d)

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イーサリアムステーキングの価値抽出トラックを簡単に見てみましょう: どのような投資機会に注目する価値がありますか?

(source: https://www.relayscan.io/builder-profit? t= 7 d)

画像の説明

一部のビルダーは、自分が構築したブロックを獲得するために提案者に補助金を出していることさえあることは言及する価値があります(ビルダーが提案者に支払う料金は、コインベースのアドレスで受け取ったチップよりも高額です)。この現象の原因として考えられるのは、Builder 自体が Searcher でもあり、特別なトランザクションの実行によって利益を得る可能性があることです。

外部MEV市場には投資機会があります

ETH
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