以太坊「降息」大讨论：不走寻常路的 EIP-8363 ，现在是质押的黄金窗口么？

미 연준의 「금리 인상 vs 인하」가 아직 결정되지 않은 가운데, 이더리움 스테이킹, 이른바 「체인상 금융 기준금리」에서는 먼저 「금리 인하」 논의가 시작됐다.

최근 커뮤니티에서 폭넓은 논의를 불러일으킨 EIP-8363은 상식을 벗어난 새로운 발행 메커니즘을 제안한다. ETH 스테이킹 비율이 지속적으로 상승함에 따라 검증자 보상 중 소각 비율을 점진적으로 높여, 네트워크 전체 스테이킹 비율이 50%에 근접하면 소각이 발행 보상을 완전히 상쇄하도록 하는 것이다.

다시 말해, 네트워크 전체 ETH 스테이킹 비율이 50%에 도달하면 스테이킹 연환산 수익률은 0에 가깝게 떨어진다!

물론 이것이 스테이킹의 총수익이 엄밀히 0이 된다는 의미는 아니다. 검증자는 여전히 실행 계층 수수료, MEV 등 기타 수입을 얻을 수 있기 때문이다. 다만 현재 스테이킹 수익의 대부분을 차지하는 발행 보상 측면에서는 분명히 '밑 빠진 독에 물 붓기'에 가까운 셈이다.

한 줄기 돌이 천 층의 물결을 일으켰다.

기사 작성 시점 기준, 전 네트워크에서 이미 4,000만 개가 넘는 ETH가 스테이킹에 참여하고 있으며, 이는 총 공급량의 약 35%에 근접한다. 프로토콜 레이어 APR도 이미 약 2.6%까지 하락했다. 그동안 멀게만 느껴졌던 문제가 갑자기 이더리움 앞에 놓이게 된 것이다.

스테이킹에 참여하려는 ETH가 점점 많아지고 있는 상황에서, 이더리움이 굳이 신규 발행을 통해 더 많은 ETH의 스테이킹 참여를 장려할 필요가 여전히 있는가?

1. 이더리움, 이제 '스테이킹 과잉'을 우려하기 시작했나?

이를 명확히 이해하려면 먼저 이더리움 스테이킹이 거쳐 온 다양한 단계를 되짚어볼 필요가 있다.

주지하다시피 PoS 메커니즘이 처음 가동되었을 때 가장 중요한 목표는 단 하나였다. 충분히 많은 ETH가 비콘 체인(Beacon Chain)에 참여하도록 장려하여 네트워크 전체에 충분한 경제적 보안성을 구축하는 것이었다.

이를 위해 프로토콜은 신규 발행을 통해 검증자에게 보상하고, 동시에 일련의 동적 수익 곡선을 설계했다. 초기 단계에 스테이킹에 참여하면 개별 검증자는 비교적 높은 수익을 얻을 수 있지만, 이후 점점 더 많은 ETH가 스테이킹에 참여함에 따라 수익률은 점차 하락한다.

이것이 이더리움 초기 스테이킹 APR이 한때 지금보다 훨씬 높았고, 현재 약 2.6%까지 하락한 이유이기도 하다. 이론적으로 이 메커니즘 자체에 '자동 브레이크'가 내장되어 있는 셈이다.

수익이 점점 낮아지면 결국 누군가는 더 이상 이점이 없다고 느끼게 마련이고, 궁극적으로 전체 스테이킹 시장이 특정 수준에서 균형을 찾게 될 것이다. 그러나 EIP-8363의 핵심 출발점은 바로 이 브레이크가 충분히 강력하지 않을 수 있다고 보는 것이다.

현행 발행 곡선에 따르면, 점점 더 많은 ETH가 스테이킹에 참여하더라도 검증자의 합의 계층 수익률에는 여전히 약 1.5%의 암묵적 하한선이 존재한다. 따라서 이론적으로는 수익이 1%대에 불과하더라도 대규모 자금이 여전히 진입하려는 상황이 발생할 수 있다.

점점 더 큰 비율의 ETH가 거래 플랫폼, 수탁 기관, LST 프로토콜, 전문 운영자에게 위임되면서 추가적인 스테이킹이 경제적 보안에 기여하는 한계적 기여도는 점점 작아지는 반면, 스테이킹 집중, 거버넌스 포획, 소수 운영 주체에 의한 대량 ETH 통제의 위험은 오히려 높아질 수 있다.

동시에 스테이킹 보상은 본질적으로 ETH 신규 발행에서 비롯된다. 스테이킹 비율이 높을수록 프로토콜이 네트워크 보안을 위해 지불하는 발행 비용도 증가한다. 스테이킹에 참여하지 않는 ETH 보유자는 그에 상응하는 희석(딜루전)을 감수해야 한다.

따라서 EIP-8363이 해결하려는 문제는 결국 네트워크가 이미 충분한 보안을 확보했을 때, 한계 가치가 점점 낮아지는 추가 보안을 위해 더 많은 ETH를 계속 지출해야 하는가라는 질문으로 귀결된다.

물론, 이것이 제시하는 해결책이 현재 확정된 이더리움 통화 정책은 아니며 커뮤니티 내 논란도 적지 않다. 매우 현실적인 반대 의견 중 하나는 수익률을 너무 낮추면 가장 먼저 '이점이 없다'고 판단하고 빠져나가는 쪽이 정작 하드웨어, 전력, 운영 유지비용을 부담해야 하는 솔로 스테이커(Solo Staker)일 가능성이 높다는 점이다.

대형 기관은 규모의 경제, MEV 수익 또는 제품 수요 덕분에 오히려 계속 남을 능력이 더 크다. 그렇게 되면 결국 '스테이킹 비율은 하락했지만 남은 사람들은 더 집중되는' 결과를 초래할 수 있으며, 이는 명백히 제안이 개선하고자 했던 탈중앙화와 포획 저항성이라는 취지와 충돌한다.

이와 관련해 커뮤니티에서는 현재도 논의가 이어지고 있다. EIP-8363이 최종적으로 시행될지, 어떤 형태로 시행될지는 아직 결정되지 않았다.

하지만 이것이 최소한 하나의 매우 분명한 신호를 보냈다는 점은 분명하다. 이더리움이 과거에는 거의 고려할 필요가 없었던 문제, 즉 '스테이킹 수익이 너무 많이 지급되고 있는 것은 아닌가'에 대한 재고를 시작했다는 것이다.

2. '금리 인하'를 준비하는 한편, 스테이킹은 이제 막 복리(Compound Interest) 시대에 접어들다

흥미롭게도, 이더리움이 장기 스테이킹 수익 감소를 논의하는 동시에 스테이킹 자체의 자금 효율성은 막 중요한 업그레이드를 맞이했다.

이것이 바로 Pectra가 도입한 EIP-7251이다 (관련 기사: 800만 개 ETH의 '이사' 시작: 포스트 Pectra 시대, 스테이킹의 구조적 대변혁?).

쉽게 설명하면, 이더리움의 네이티브 스테이킹은 이전에는 자동 복리가 불가능했다. 원금(32 ETH)이 수익을 창출할 수는 있었지만, 이자가 자동으로 원금에 누적되어 다시 수익을 창출하지는 못했다. EIP-7251은 네이티브 스테이킹이 처음으로 진정한 의미의 '원금이 ETH를 생성 → 보상이 원금에 합류 → 더 많은 ETH가 다시 새로운 ETH를 생성'하는 복리 사이클을 형성하도록 만들었다.

사실 1~2년이라는 기간으로 보면 2%대의 수익률에서 복리 적용 여부에 따른 숫자 차이는 그렇게 놀라울 정도로 크지 않다.

하지만 복리가 진정한 힘을 발휘하는 곳은 바로 '시간'이다.

어떤 사용자가 원래 ETH를 3년, 5년, 혹은 그 이상 장기 보유할 계획이라고 가정해 보자. 첫날부터 스테이킹에 참여하고, 발생한 ETH가 계속해서 원금에 재투자된다면, 기간이 길어질수록 복리와 단리의 차이는 더욱 두드러지게 마련이다.

LST를 사용하는 일반 사용자에게 '복리'는 새로운 개념이 아니다. 이미 많은 LSD/LST 제품이 사용자들이 간접적으로 스테이킹 보상 누적의 혜택을 누릴 수 있게 했기 때문이다. 그러나 Pectra 업그레이드는 자동 복리를 외부 제품에 의존하지 않고 프로토콜 자체가 지원하는 기능으로 처음 만들었다는 점에서, 이는 분명 전체 스테이킹 인프라의 자금 효율성을 한층 더 끌어올릴 것이다.

따라서 EIP-8363과 Pectra를 함께 놓고 보면, 언뜻 모순적으로 보이지만 실제로는 매우 합리적인 조합이 드러난다. 이더리움은 '어떻게 스테이킹할 것인가'를 더 효율적으로 만드는 데 힘쓰는 동시에, 점점 더 많은 ETH 발행을 통해 '왜 스테이킹해야 하는가'에 대한 경제적 인센티브를 지속적으로 높이는 방향은 원하지 않는다는 것이다.

전자는 자금 효율성 문제를 해결하고, 후자는 프로토콜이 보안을 위해 얼마의 비용을 지불해야 하는지에 대한 문제를 해결한다.

바로 이러한 이유로, 미래의 이더리움 스테이킹은 점점 더 뚜렷한 추세를 보일 가능성이 높다. 메커니즘은 더욱 성숙해지고 복리는 더욱 편리해지겠지만, 순수하게 프로토콜 발행에만 의존하는 수익률은 오히려 점점 더 낮아질 것이다.

이러한 프로토콜 계층의 변화는 점차 일반 사용자의 제품 경험에도 전달되고 있다. 예를 들어 imToken은 ETH 네이티브 스테이킹의 '자동 복리'를 추가로 지원할 계획이다. 이는 Pectra가 가져온 새로운 기능이 단순히 검증자와 대형 스테이킹 기관에만 머무르지 않고, 일반 장기 보유자들이 직접 사용할 수 있는 지갑 입구까지 점차 확대되고 있음을 의미한다.

3. 지금이 오히려 스테이킹의 골든 윈도우인가?

이제 일반 ETH 보유자들이 진정으로 관심을 갖는 문제로 돌아가 보자.

만약 미래에 스테이킹 APR이 계속 하락할 가능성이 있다면, 그렇다면 '지금 수익이 아직 높을 때 빨리 진입해야 하는 것 아닌가?'라는 생각이 들 수 있다.

여기서 흔히 발생할 수 있는 오해 하나를 먼저 짚고 넘어가야 한다. 지금 스테이킹에 참여한다고 해서 오늘의 약 2.6~3% 수익률을 고정으로 확보할 수 있는 것은 아니다.

이더리움의 스테이킹은 매수 후 고정 이자가 지급되는 장기 채권이 아니기 때문이다. EIP-8363이 최종적으로 시행되거나, 미래에 이더리움이 다른 방식으로 발행 곡선을 수정하더라도 검증자의 수익은 함께 변하게 된다.

따라서 소위 '윈도우'는 이더리움의 '금리 인하' 이전에 2.6%의 장기 예금 증서를 선점하는 것이 아니다.

진정한 가치는 사실 '시간 비용'에 있다.

어떤 사용자가 원래 5년 동안 보유할 계획인 ETH를 갖고 있다고 가정해 보자. 첫 해에 스테이킹에 참여하지 않고 둘째 해에 시작한다고 해서 둘째 해의 수익률이 더 높아지지는 않는다. 첫 해에 놓친 ETH 보상도 되돌릴 수 없다. 더 중요한 것은, 첫 해에 벌 수 있었던 보상이 이후 4년 동안 복리로 재투자될 기회도 함께 사라진다는 점이다.

만약 미래 이더리움 스테이킹의 장기적 방향이 실제로 스테이킹 비율 상승, 수익률 하락이라면 이 문제는 더욱 두드러질 것이다. 시작이 늦어질수록 누릴 수 있는 것은 더 짧은 복리 기간뿐만 아니라 더 낮은 기초 수익률이 될 수 있다.

이것이 바로 '지금이 윈도우일 수 있다'는 주장이 실제로 타당성을 갖는 지점이다. 다시 말해, 그것은 시간의 창(Time Window)이다.

특히 원래 ETH를 장기 보유할 계획이고 단기적인 유동성 요구가 크지 않은 사용자에게는 스테이킹 결정 방식도 어느 정도 변화가 필요할 수 있다.

또한 필자 개인적으로는 EIP-8363이 하나의 시금석(投石問路)이라고 본다. 이후 커뮤니티가 어떻게 결론을 내리든, 이더리움 토큰 이코노믹스의 대세는 분명 조방적인 인센티브에서 더욱 정교하고 절제된 발행 설계로 나아갈 것이다.

물론 이것이 모든 ETH를 전부 스테이킹해야 한다는 의미는 아니다. 어떤 수익에도 그에 상응하는 비용과 위험이 따르기 때문이다:

• 자체적으로 네이티브 검증자를 운영하면 통제권과 프로토콜 네이티브 수익을 최대한 보존할 수 있지만, 최소 32 ETH가 필요하며 노드 운영, 오프라인 페널티, 슬래싱(Slashing), 일상적인 유지보수 등의 비용을 감수해야 한다.
• 스테이킹-애즈-어-서비스(SaaS)는 기술적 작업을 전문 운영자에게 맡길 수 있지만, 서비스 제공자에 대한 신뢰가 추가로 필요하다.
• 유동성 스테이킹은 자금门槛(문턱)이 더 낮고 유동성도 더 좋다. 예를 들어 사용자는 imToken과 같은 자체 수탁(Self-custody) 지갑을 통해 직접 Lido와 같은 서비스에 연결하여 자신의 지갑을 관리하면서 ETH 스테이킹에 참여할 수 있다. 다만 스마트 컨트랙트, 거버넌스, LST 가격 괴리 등의 추가 위험이 수반된다.
• 중앙화 거래 플랫폼은 더 간편하지만, 더 높은 수탁 및 중앙화 가정을 의미한다.

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