2026년 하반기, 원자재 시장이 '고빈도 블랙스완' 시대에 진입한다

원문 저자: 바오 이룽

원문 출처: 월스트리트 저널

지정학, 기후 및 기술 충격이 얽히고 겹쳐지면서, 씨티은행은 원자재 시장의 '블랙 스완'이 10년에 한 번에서 거의 일상적인 현상으로 변모했다고 판단했습니다.

추풍 트레이딩 데스크 소식에 따르면, 7월 23일 씨티 리서치의 Eric G Lee 팀은 보고서를 발표하여 2026년 하반기 및 그 이후 장기적인 잠재적 극단적 위험 시나리오를 정리했으며, 그 가격 충격의 규모는 전통적인 수급 분석 프레임워크를 무력화시킬 정도입니다.

씨티 리서치가 다루는 테일 리스크 시나리오는 다음과 같습니다: 미-이란 갈등이 일시적 충격에서 수년간 지속되는 교란으로 발전, 핵심 광물 비축 경쟁, 금이 먼저 15%~20% 하락한 후 두 배로 상승, 극단적인 엘니뇨 기후가 농산물에 충격, AI 거품 붕괴 또는 지속적 호황으로 인한 양방향 변동성 등입니다.

2020년 이후 원자재 시장은 코로나19 팬데믹, 러시아-우크라이나 갈등, 무역 전쟁, 중앙은행의 금 매입 붐, 그리고 반복적으로 발발하는 중동 분쟁을 겪으며 극단적 사건의 발생 밀도가 전례 없이 높아졌습니다.

보고서는 이러한 위험 시나리오가 기본 예측이 아니라 '발생 가능하며, 발생할 경우 영향이 매우 큰' 테일 시나리오이며, 씨티은행의 기존 기준 시나리오 예측 프레임워크를 보완하기 위한 것이라고 지적했습니다.

최고 위험: 미-이란 갈등이 수년간의 공급 위기로 발전

씨티은행은 미-이란 갈등의 격화를 가장 영향력이 큰 테일 시나리오로 꼽았지만, 발생 확률은 '낮음'으로 평가했습니다.

보고서는 2025년 6월 미국-이스라엘의 이란 핵 시설 합동 타격 '12일 전쟁'부터 2026년 2월 갈등 재개, 6월 취약한 휴전 협정 체결, 그리고 2026년 7월의 추가 군사적 격화에 이르기까지 유가와 석유 제품 가격이 이미 여러 차례 급격한 변동을 겪었다고 지적했습니다.

갈등이 더 확대될 경우, 이란은 걸프 산유국의 에너지 기반 시설을 공격할 수 있으며, 호르무즈 해협의 장기 폐쇄와 만데브 해협의 차단이 겹치면서 전 세계는 하루 500만~1000만 배럴의 지속적인 공급 부족에 직면할 수 있습니다.

씨티은행은 수요 탄력성이 약 -0.05라고 가정할 때, 이러한 규모의 공급 손실은 유가를 100%~200% 상승시켜 원유 가격을 배럴당 200달러 이상으로, 미국 소매 휘발유 가격을 갤런당 6달러 이상으로 지속적으로 유지할 것이라고 추정했습니다.

보고서는 역사적 데이터를 인용하여, 중국을 제외한 글로벌 석유 재고가 70일 소비량 수준 아래로 떨어지면, 이에 상응하는 브렌트 실질 유가는 배럴당 150달러 이상에 도달한 적이 있습니다.

(과거 중국 외 지역의 원유 재고가 90일 최저치로 떨어졌을 때, 브렌트유는 배럴당 150달러를 넘었습니다)

석유 및 가스 지출이 GDP에서 차지하는 비중이 1970년대 제2차 석유 위기의 8% 정점을 재현한다면, 필요한 유가 수준은 배럴당 200달러를 초과할 것입니다.

(중국 외 지역의 재고가 1970년대 말 수준으로 떨어지면, 석유 제품 가격은 현재 수준에서 대략 두 배로 상승할 것입니다)

2026년 7월 현재, 중국 외 전 세계 석유 총 재고는 여전히 약 94일 소비량 수준을 유지하고 있지만, 씨티은행은 하루 700만~800만 배럴의 글로벌 적자가 지속된다면 2027년 초까지 이 지표가 70일 아래로 떨어질 수 있다고 예측했습니다.

러시아-우크라이나 격화: 천연가스 시장이 원유보다 더 큰 타격

씨티은행은 러시아 에너지 수출에 대한 더 엄격한 제한 가능성을 '중간 확률'로 평가하며, 천연가스 시장에 미치는 충격이 원유보다 클 것이라고 강조했습니다.

액화천연가스(LNG)의 경우, 러시아는 2025년에 약 440억 입방미터를 수출하여 글로벌 LNG 공급량의 약 7%를 차지했으며, 주로 야말 LNG와 사할린 2 프로젝트에서 생산됩니다.

(야말 프로젝트의 대부분의 LNG는 유럽으로 수출되며, 2026년 유럽의 비중은 더욱 증가할 것입니다)

이 중 사할린 2 수출량의 70% 이상이 일본과 한국으로 향합니다. 야말 프로젝트는 2026년 중반 약 90%의 수출량이 유럽으로 향합니다.

(일본과 한국을 합쳐 사할린 2 프로젝트의 LNG 수출 점유율 약 70%를 차지합니다)

만약 전 세계가 러시아 LNG 구매를 금지한다면, 연간 300억 입방미터 이상의 공급량을 재배치해야 하지만, 해운 및 계약 제약으로 인해 글로벌 LNG 시장은 상당한 공급 부족에 직면할 것입니다.

파이프라인 천연가스의 경우, 파이프라인의 물리적 제약으로 인해 가스 방향을 유연하게 조정하기 어렵기 때문에 러시아 파이프라인 가스 구매 금지는 더욱 파괴적입니다.

러시아는 중국 외 시장에 매년 700억 입방미터 이상의 파이프라인 가스를 수출하며, 이 중 유럽과 터키의 수입량만 합쳐도 약 370억 입방미터에 달합니다.

핵심 광물 비축 경쟁: 구리 가격, 톤당 20,000달러 돌파 가능성

씨티은행은 핵심 광물 비축 경쟁의 발생 확률을 '높음'으로 평가했으며, 영향력은 상품과 비축 정도에 따라 다릅니다. 각국 정부가 전략적 광물 재고를 대규모로 축적할 경우, 구리 가격은 톤당 20,000달러 이상으로 밀려날 수 있습니다.

보고서는 미국, 유럽연합(EU) 등 주요 글로벌 경제국에서 이미 정책 신호가 나타나고 있다고 지적했습니다.

미국의 'Project Vault' 제안은 핵심 산업 상품 비축에 120억 달러를 투입하는 것을 목표로 하며, EU는 30억 유로의 핵심 광물 안보 자금을 발표했습니다.

씨티은행은 구리 시장을 예로 들어 추정했습니다: 전 세계 정련 구리 재고가 현재 약 1.3개월 소비량에서 3개월로 증가하려면 2년 동안 약 400만 톤의 구리를 축적해야 합니다.

역사적 고철 구리 공급 탄력성에 따르면, 이를 위해서는 구리 가격이 톤당 약 23,000달러까지 상승해야 합니다. 현재 씨티은행의 기준 시나리오에서 구리 가격은 톤당 약 13,500달러입니다.

(다양한 글로벌 재고 증가 시나리오에서의 이론적 구리 가격)

금: 단기적으로 15~20% 추가 하락 후, 이후에야 두 배 상승

씨티은행은 금의 테일 리스크를 낮은 확률, 낮은 직접적 충격으로 평가했지만, 시나리오 분석 프레임워크에서 중요한 의미를 갖습니다.

금 가격은 2025년 1월 온스당 2,500달러에서 2026년 2월 온스당 5,500달러의 정점까지 급등한 후, 현재는 온스당 4,000달러 부근으로 하락했습니다.

보고서는 향후 4~6주 내에 예상보다 큰 하락 위험이 가장 집중되어 있으며, 가격이 온스당 3,800달러 아래로 떨어지면 ETF 및 레버리지 포지션 청산 압력이 대규모로 촉발될 수 있다고 판단합니다.

잠재적 촉발 요인으로는 중동 상황 악화로 인한 실질 금리 및 달러 강세, 주식 및 채권 시장 조정으로 인한 유동성 쇼크 등이 있습니다.

그러나 보고서는 금의 중장기 추세에 대해 매우 낙관적인 입장을 유지합니다.

중국의 1조 3천억 달러가 넘는 무역 흑자, 중앙은행의 지속적인 매수, 글로벌 재정 지속 가능성에 대한 우려, 그리고 탈달러화 추세는 금의 장기 수요에 대한 다중 지지대를 형성합니다.

씨티은행은 주요 인플레이션 하락과 새로운 투자자 매수세에 힘입어 금이 향후 수년 내에 온스당 6,000달러까지 상승하여 현재 수준에서 거의 두 배가 될 것으로 예상합니다.

극단적 엘니뇨: 코코아 가격, 톤당 10,000달러 재진입 가능성

미국 해양대기청(NOAA)이 7월에 업데이트한 예보는 초강력 엘니뇨 발생 확률을 81%로 상향 조정했으며, 2027년 봄까지 지속될 가능성은 97%입니다. 씨티은행은 이를 '중간 확률, 높은 충격'의 테일 시나리오로 분류합니다.

(미국 NOAA의 엘니뇨 확률 예측)

보고서는 극단적 엘니뇨가 농산물에 미치는 영향이 상당한 차이를 보인다고 지적합니다. 코코아, 설탕, 로부스타 커피가 가장 큰 영향을 받습니다. 대두가 그 다음이며, 옥수수와 밀의 영향은 상대적으로 작습니다.

서아프리카에서 2023-2024년 시즌과 유사한 하르마탄 바람이 발생할 경우 코코아 공급은 심각한 타격을 입을 것이며, 코코아 가격은 톤당 10,000달러 또는 그 이상으로 회복될 가능성이 있습니다. 코코아 가격은 2024-2025년에 이미 사상 최고치를 기록한 바 있습니다.

설탕의 경우, 인도의 6월 강수량 부족과 태국 및 브라질의 잠재적인 몬순 부족 및 홍수라는 이중 위험이 겹쳐 글로벌 설탕 가격은 파운드당 20센트 이상으로 상승할 가능성이 있습니다.

옥수수와 대두 가격은 엘니뇨가 미국 생산 지역에서 일반적으로 생산량 증가에 유리하게 작용하기 때문에 일부 지지를 받는 반면, 유럽의 폭염과 인도 몬순 약화는 여전히 주요 하방 위험 요인입니다.

AI 호황과 붕괴: 양방향 충격이 원자재 시장을 분화시키다

씨티은행은 AI 시나리오가 원자재에 미치는 영향을 '낮음~중간 확률, 고도로 분화된 충격'으로 규정합니다.

AI 인프라 확장은 전력, 천연가스, 우라늄 및 구리, 알루미늄과 같은 전력망 금속 수요의 중요한 동력이 되고 있으며, 보고서는 2030년까지 미국 데이터 센터의 전력 소비가 약 두 배로 증가할 것으로 예상합니다.

AI 거품이 붕괴되면 데이터 센터 건설이 급격히 위축되고, 구리, 천연가스 및 우라늄의 실질 및 기대 수요가 동시에 타격을 입을 것이며, 글로벌 위험 선호도 하락은 더욱 상품 수요 위