智譜가 1조 위안이 되었는데, Anthropic의 가치는 어떻게 계산해야 할까?

TL;DR

지푸(智谱) 주가가 재평가되면서 시장은 이를 통해 Anthropic의 10조 달러 가치 평가를 역산했지만, 두 기업의 수익 기반과 희소성 프리미엄은 다릅니다.

• 바이낸스 Anthropic Pre-IPO 무기한 계약은 10억 주를 기준 주식 수로 가정할 때, 현재 내재된 총 시가총액은 약 1조 7천억 달러에 달하지만, 여전히 보통주의 실제 청산 가격과 동일시할 수 없습니다.
• 관련 자산: Anthropic, 지푸(智谱), 아마존, 구글, AI 사모 자산 거래 플랫폼, RWA/토큰화 주식 부문.
• 국내 대형 언어 모델 기업 지푸(智谱)는 최근 며칠간 자본 시장의 절대적인 초점이 되었으며, 연속적인 조정 없는 상승 끝에 홍콩 증시에서 마침내 1조 홍콩 달러라는 이정표를 달성했습니다.

지푸(智谱)의 상업화 경로는 완전히 Anthropic을 벤치마킹하고 있으며, 이는 CEO 장펑(张鹏)의 발언입니다. 몇 달 전, Anthropic은 650억 달러 규모의 자금 조달을 완료했으며, 투자 후 가치 평가액은 약 9650억 달러였습니다.

그렇다면 몇 달이 지난 지금, 우리는 지푸(智谱)의 급등을 통해 Anthropic의 가치가 얼마나 되는지 계산해 볼 수 있을까요?

먼저 PS(매출 배수)로 계산

SCMP 보도에 따르면, 지푸(智谱)의 2025년 매출은 7억 2433만 위안으로 전년 대비 131.9% 증가했으며, 총 손실은 47억 2천만 위안, 조정 순손실은 31억 8천만 위안입니다. 여전히 매출 기반이 낮고 손실 규모가 큰 단계에 있습니다. 2026년 주가와 시가총액의 대폭적인 재평가는 단순히 현재 손익계산서만을 거래하는 것이 아니라, 국산 대형 언어 모델의 능력 발전, Claude Fable 및 Mythos 해외 모델 접근 제한으로 인한 대체재에 대한 기대감, 홍콩 증시 AI 종목의 희소성, 그리고 공개 시장 유동성의 인기 자산에 대한 증폭 효과 등도 함께 반영합니다.

지푸(智谱)의 2025년 약 1억 달러 규모의 매출을 기준으로 계산하면, 시가총액은 한때 수백 배의 PS(주가매출비율)에 해당했습니다. 이 배수는 전통적인 고성장 소프트웨어 기업은 물론 대부분의 성숙 기술주가 감당할 수 있는 가치 평가 체계를 훨씬 상회합니다.

이 배수를 Anthropic에 적용해 보겠습니다.

Anthropic의 연간 매출 속도가 300억 달러에서 470억 달러를 초과하는 것으로 가정할 경우, 수백 배의 매출 배수에 해당하는 이론적 가치 평가액은 수십조 달러 수준에 도달하게 되며, 이는 현재 비상장 시장 자금 조달이 제시하는 가격을 훨씬 웃돕니다.

하지만 수십조 달러는 분명 실제와 동떨어진 수치입니다.

온체인 Pre-IPO에는 가격과 함께 권리 단절이 존재

온체인 Pre-IPO 자산은 플랫폼이 토큰 형태로 거래 가능한 진입점을 제공하는 것입니다. 현재 Anthropic의 Pre-IPO 자산 거래처로 가장 잘 알려진 곳은 바이낸스입니다.

바이낸스 선물은 6월 2일 ANTHROPICUSDT 계약을 상장하면서 해당 계약이 사용하는 estimated share count(추정 주식 수)가 10억 주임을 공개했습니다. 또한 이 주식 수는 참고용일 뿐, IPO 이후의 실제 주식 수를 의미하지 않으며 바이낸스가 내재 가치 평가를 보증하는 것도 아님을 명확히 안내했습니다.

6월 22일 최신 시세 기준으로 ANTHROPIC의 최신 가격은 약 1718 USDT입니다. 이 플랫폼이 사용하는 estimated share count가 10억 주이므로, 대략적으로 계산하면 온체인 계약 가격에 해당하는 Anthropic의 내재 총 시가총액은 약 1조 7200억 달러입니다. 문제는 유동성이 매우 낮아 24시간 거래량이 100만 달러에 불과하다는 점입니다.

Anthropic의 기준점은 매출 성장률과 비용 곡선

PS(매출 배수)로 계산된 10조 달러와 낮은 유동성으로 계산된 1조 7200억 달러 외에도 다른 방법은 없을까요?

예를 들어 AI 기업의 가장 중요한 두 가지 변수인 매출의 지속적인 고성장 가능성과 비용의 지속적인 하락 가능성을 살펴볼 수 있습니다.

전통적인 소프트웨어 기업은 한계 비용이 매우 낮기 때문에 매출 배수로 가치를 평가하는 경우가 많습니다. 100만 번째 고객에게 소프트웨어를 판매한다고 해서 추가 비용이 선형적으로 증가하지는 않습니다. 하지만 대규모 언어 모델 기업은 다릅니다. 사용자가 모델을 호출할 때마다 그 뒤에서는 연산 능력, 전력, 칩 감가상각 및 클라우드 리소스가 소모되며, 이것이 바로 추론 비용(모델 사용 시의 연산 비용)입니다.

추론 비용이 충분히 빠르게 하락하지 않으면 매출이 높을수록 자금 소모 또한 커질 수 있습니다. 이것이 바로 Anthropic의 ARR(최근 매출 연환산 성장률)과 매출 총이익률이 단순 매출보다 더 중요한 이유입니다. ARR은 과거 1년 전체의 감사된 매출이 아니라, 최근 한 달 또는 분기의 매출을 연간 기준으로 환산하여 회사의 현재 상업화 속도를 관찰하는 데 사용됩니다.

가치 평가는 간단한 공식에서 시작할 수 있습니다: Anthropic ARR에 매출 배수를 곱하고, 매출 총이익률과 클라우드 비용에 따라 할인 또는 프리미엄을 적용하는 것입니다.

IPO 시점만 고려했을 때, 핵심 변수는 Anthropic이 상장 전까지 얼마나 많은 ARR을 달성할 수 있느냐입니다. 해외 매수 측의 2026년 말 Anthropic + OpenAI 합산 ARR에 대한 주류 전망치는 1400억 달러에서 2000억 달러 이상에 집중되어 있습니다. Anthropic이 현재 약 59%의 매출 점유율을 유지한다면, 이에 해당하는 ARR은 약 820억 달러에서 1180억 달러 이상이 됩니다. ARR의 10배를 적용하면 8200억 달러에서 1조 1800억 달러 이상, 15배를 적용하면 1조 2300억 달러에서 1조 7700억 달러 이상, 20배를 적용하면 1조 6400억 달러에서 2조 3600억 달러 이상에 해당합니다.

이것이 현재 Anthropic의 비교적 신뢰할 수 있는 가치 평가 방법입니다.

시장이 Anthropic에 1조 달러에 가까운 비상장 가치 평가를 부여하려는 것은, 본질적으로 세 가지 조건이 동시에 충족될 것이라는 데 베팅하는 것입니다: 기업과 개발자의 Claude에 대한 수요 지속 증가, Agent 및 코드 어시스턴트 같은 시나리오가 고품질 수익을 창출, 그리고 추론 비용 하락 속도가 충분히 빨라져 매출 총이익률이 초기 저조한 수준에서 소프트웨어 기업 수준에 근접하는 것입니다.

세 가지 기준점 모두 정답은 아니다

그러므로 처음 질문으로 돌아가서, 지푸(智谱), Pre-IPO, 그리고 ARR 배수라는 세 가지 방법 모두 각자의 숫자를 도출할 수 있지만, 어느 것 하나만으로는 정답이 될 수 없습니다.

지푸(智谱)가 제시하는 것은 감정적 상한선입니다. 시장이 희소성 있는 AI 종목에 높은 프리미엄을 기꺼이 지불할 의향이 있음을 보여주지만, 이를 Anthropic에 직접 적용하면 수십조 달러라는 분명히 왜곡된 결과가 나옵니다.

바이낸스가 제시하는 것은 거래 가격입니다. 1조 7200억 달러는 현실에 더 가까워 보이지만, 이는 유동성이 낮은 Pre-IPO 계약에 해당하는 가격이지 보통주의 실제 청산 가격이 아닙니다.

ARR 배수가 상대적으로 더 신뢰할 만하지만, 이것 역시 하나의 프레임워크에 불과합니다. Anthropic 상장 후의 가치 평가가 유지될 수 있을지는 결국 몇 가지 조건이 동시에 충족될 수 있는지에 달려 있습니다: 매출의 지속적인 고속 성장, 기업 및 개발자 수요의 안정적인 재구매 전환, Agent 및 코드 어시스턴트를 통한 고품질 수익 창출, 추론 비용 및 클라우드 비용의 충분히 빠른 하락.

이러한 조건들이 동시에 충족된다면, 1조 달러에 가깝거나 이를 초과하는 가치 평가도 지지 기반을 갖출 수 있습니다. 하지만 이 중 어느 하나라도 실패한다면, 시장은 특정한 훌륭한 가치 평가 기준점을 계속 믿기보다는 Anthropic을 재평가하게 될 것입니다.