시가총액 1600억 달러의 Stripe, 왜 상장하지 않을까?

원문 제목: Fintech: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?

원문 저자: Michiel Milanovic, Fintech Blueprint

원문 번역: BitpushNews

지난 2주 동안 결제 거대 기업 Stripe는 회사 가치를 1,590억 달러로 평가하는 공개매수(Tender Offer)를 발표했습니다.

동시에, 핀테크 인프라 제공업체 Plaid도 80억 달러 가치의 공개매수를 완료했습니다.

며칠 후, Robinhood의 첫 번째 벤처 펀드(Ventures Fund I)가 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되어 소매 투자자들이 일련의 비상장 기업 지분에 직접 접근할 수 있게 되었습니다.

이러한 사건들은 서로 연결되어 있으며, 기업이 자금을 조달하고 유동성을 제공하며 궁극적으로 상장 방식을 고려하는 데 있어 구조적 변화를 반영하고 있습니다.

왜 그렇게 말할 수 있을까요?

Plaid부터 살펴보겠습니다.

이 회사는 2013년에 설립되어 소비자의 은행 계좌를 Venmo, Robinhood, Chime 등의 금융 앱에 연결하는 인프라 계층 역할을 합니다. 앱은 사용자가 은행을 원활하게 연결하고, 자격 증명을 확인하며, 계좌 정보를 공유할 수 있도록 Plaid에 비용을 지불합니다. 이는 미국에서 특히 가치 있는 서비스입니다. 미국에서는 영국의 오픈뱅킹이나 EU의 PSD2와 달리 규제 당국이 은행에 제3자와 정보를 공유하도록 강제하지 않기 때문입니다.

사실, 보고에 따르면 미국인의 절반이 다양한 금융 앱을 통해 Plaid의 서비스를 간접적으로 사용한 적이 있다고 합니다. 이 회사는 2021년에 134억 달러의 가치 정점을 찍었으며, Visa에 53억 달러에 인수될 계획이었으나 규제 당국이 결국 이 거래를 저지했습니다. 2025년 4월 61억 달러로 재평가된 후, 최근 80억 달러 규모의 공개매수는 회복되는 추세를 반영합니다. 2025년 매출은 4억 3천만 달러에 달할 것으로 예상되며, 신규 고객의 20%가 현재 AI 기업입니다.

한편, Stripe는 2010년 존 콜리슨(John Collison)과 패트릭 콜리슨(Patrick Collison) 형제가 설립한 결제 서비스 거대 기업입니다.

지난 10년간 전자상거래의 기하급수적 성장을 바탕으로, 이 회사는 최근 2025년 놀라운 실적을 보고했습니다. 총 결제 처리액은 1조 9천억 달러로 전년 대비 34% 증가했으며, 이는 전 세계 GDP의 약 1.6%에 해당합니다. 매출은 공개되지 않았지만, 소식통들은 2024년 매출이 최소 50억 달러에 달할 것으로 추정하고 있습니다. 현재 Stripe의 결제 제품군(Stripe Billing, Invoicing, Tax 등 포함)만 해도 연간 반복 매출(ARR)이 10억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

결제 사업 외에도 Stripe는 암호화폐와 에이전트 커머스(Agentic Commerce)를 온라인 소비의 촉매제로 보고 이를 중심으로 적극적으로 포지셔닝하고 있습니다. 이 회사는 스테이블코인 플랫폼 Bridge를 11억 달러에 인수하고, 지갑 인프라 제공업체 Privy를 인수했으며, 현재 Visa, Nubank, Klarna가 테스트 중인 결제 중심 L1 블록체인인 Tempo를 구축하고 있습니다. 최근 1,590억 달러의 공개매수 가격은 작년 대비 74% 증가한 수치입니다.

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공개매수(Tender Offer)는 신규 투자자나 기존 투자자가 직원 및 초기 주주로부터 직접 주식을 매입할 수 있도록 하는 이차 거래입니다. 이는 회사의 지분을 희석시키지도 않고, IPO의 규제 및 구조적 부담 없이 유동성을 제공합니다.

Stripe와 Plaid는 모두 이 큰 흐름의 일부입니다: 기업이 공개 시장을 우회하여 사적 거래를 선택하고 있습니다.

보도에 따르면, Anthropic은 3,500억 달러 이상의 가치 평가를 받는 공개매수를 탐색 중이며, Revolut 역시 최근 750억 달러 가치로 직원 지분 매각을 완료했습니다.

2025년 사적 이차 시장 거래액은 2,400억 달러로 급증했으며, 이는 2024년의 1,620억 달러보다 높은 수치입니다. 이에 비해 전 세계 전통적인 IPO를 통해 조달된 자금은 약 1,400억 달러였습니다.

사적 자본 시장이 번성함에 따라, 기업의 공개 시장 진출 속도는 둔화되었습니다. 현재 기업은 평균 16년을 기다린 후에야 상장하며, 이는 10년 전보다 33% 더 긴 기간입니다. 지난 12년간 사적 시장 자산 총액은 두 배 이상 증가하여 22조 달러에 달했습니다. SpaceX와 OpenAI를 포함한 세계에서 가장 가치 있는 일부 기업들은 여전히 비상장 상태를 유지하고 있으며, 그 가치 평가는 이미 대형 상장 기업에 필적하거나 이를 초과할 수준입니다.

이는 두 가지 핵심적인 시장 발전을 초래했습니다:

첫째, 새로운 형태의 자본 시장 인프라 계층의 탄생입니다. 우리는 최근 Forge와 EquityZen과 같은 플랫폼의 부상을 분석했는데, 이들 플랫폼은 비상장 기업 주식의 이차 거래를 촉진합니다. Charles Schwab은 11월에 Forge를 6억 6천만 달러에 인수했으며, Morgan Stanley는 10월에 EquityZen을 인수했습니다(금액은 공개되지 않음).

둘째, 사적 시장이 소매 투자자에게 개방되고 있습니다. Robinhood가 새로 설립한 Ventures Fund I은 지난주 금요일 NYSE에 상장되어 6억 5,800만 달러를 조달했으며, Ramp, Stripe, Revolut 등 대형 비상장 기업들의 지분을 보유하고 있습니다. 이는 최초는 아닙니다. Destiny Tech100은 2024년 3월에 상장하여 SpaceX와 OpenAI를 포함한 100개의 벤처 캐피털 지원 기업 포트폴리오를 제공했습니다. 그러나 Robinhood는 2,800만 명의 사용자에게 직접 배포할 수 있으며, 공개 주식 분야에서 보여준 것처럼 역사적으로 기관 투자자만 접근할 수 있었던 자산 클래스를 대중화하는 데 성공적인 기록을 가지고 있습니다.

이 외에도, 트럼프 행정부는 지난 여름 행정 명령에 서명하여 8조 7천억 달러 규모의 401(k) 퇴직 계좌가 암호화폐 및 사적 시장과 같은 대체 자산에 투자할 수 있는 길을 열었습니다.

우리는 이러한 것들을 추가 성장의 주요 촉매제로 보고 있지만, 이는 또한 몇 가지 숨겨진 위험을 드러내기도 합니다.

그 중 하나는 비상장 주식 구매 뒤에 숨은 구조적 복잡성입니다. 중개업체들은 일반적으로 이러한 주식을 자체의 특수목적회사(SPV)에 묶어 수수료를 부과하며, 이러한 SPV들은 때로는 다른 금융 상품에 대한 포지션을 보유하기도 합니다. 이러한 중첩된 상대방 위험과 수수료는 투자자가 실제로 보유한 자산을 가릴 수 있습니다. 다음 거시경제 침체는 SPV 포지션의 붕괴와 이에 따른 소송과 동반될 것입니다.

또한 가치 평가 투명성 문제도 있습니다. 비상장 기업의 가치 평가는 일반적으로 최근의 자금 조달 라운드에 기반을 두는데, 이러한 라운드는 1년에 한두 번만 발생할 수 있습니다. 이는 가격 발견을 제한하고, 보고된 순자산가치(NAV)와 공개 시장이 지불하려는 가격 사이에 격차를 만들어냅니다.

파이낸셜 타임즈는 최근 Robinhood의 Ventures Fund I이 거래 첫날 11% 하락했다고 보도했습니다. 한편, Destiny Tech 100은 한때 NAV의 거의 20배에 거래된 적이 있습니다. 이러한 예측 불가능성은 퇴직 저축 계좌에는 좋은 일이 아닙니다.

한편, 규제 당국은 공개 시장의 매력을 높이기 위한 개혁을 추진하기 시작했습니다. SEC 위원 Hester Peirce는 2월 연설에서 사적 시장에 대한 우려를 표명했습니다: 기업이 상장해야 할 압력은 줄어들었지만, 사적 시장에는 동등한 가격 발견 메커니즘, 접근성 및 유동성이 부족합니다.

SEC 의장 Paul Atkins는 최근 공시 요건 완화와 증권 소송 개혁을 통해 'IPO를 다시 위대하게 만들기' 위한(그의 표현 그대로) 세 가지 기둥 계획을 제안했습니다. 이러한 개혁이 실현될지는 아직 두고 봐야 할 일입니다.

사적 거래는 차치하고, IPO는 2025년에 확실히 크게 회복되었습니다. Circle과 Klarna를 포함한 11개의 벤처 캐피털 지원 핀테크 기업들이 이미 상장했으며, 더 많은 기업들이 준비 중입니다. Kraken과 Bitgo는 비밀리에 상장 신청서를 제출했으며, Ramp와 Gusto와 같은 기업들은 자본 구성표(cap tables) 정리, 새로운 CFO 채용 또는 투자 은행 접촉 등을 통해 준비하고 있습니다. F-Prime은 핀테크의 총 시가총액이 9,470억 달러에서 1조 2천억 달러로 성장할 수 있을 것으로 추정합니다.

이러한 기업들이 원하는 가격을 얻을 수 있을지는 또 다른 문제입니다. 연말 기준, 11개 기업 중 단 2개만이 IPO 가격보다 높은 가격에 거래되고 있었습니다. Chime는 사적으로 250억 달러로 평가받았으나 상장 당시에는 135억 달러였습니다. Klarna는 173억 달러에 상장했지만 연말에는 109억 달러로 하락했습니다.

지정학적 긴장이 고조되고 거시경제 전망이 불확실해짐에 따라, 아직 관망 중인 기업들은 공개매수라는 전략이 가장 저항이 적은 길이라는 사실을 깨닫게 될 수도 있습니다. 적어도 현재로서는, 사적 시장의 유동성이 여전히 풍부하여 이 유니콘 기업들의 공급을 소화하기에 충분합니다.

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