만물을 거래하고, 영원히 마감 없는 시장: RWA 영구 계약 — DeFi가 월스트리트를 집어삼키는 마지막 퍼즐 조각 (상)

欧易OKX

特邀专栏作者

2026-03-09 08:41

이 기사는 약 8491자로, 전체를 읽는 데 약 13분이 소요됩니다

단순히 방향성 노출을 추구하는 트레이더의 수요 관점에서 생각해보면, 사실 많은 트레이더가 진정으로 원하는 것은 '옵션'이나 '토큰화된 주식'이 아니라 순수한 델타 원(Delta One) 노출이다.

AI 요약

펼치기

핵심 관점: 기사는 현재 RWA(실세계 자산) 분야가 정적 자산 토큰화에서 동적 레버리지 거래 수요를 충족하는 방향으로 전환되고 있으며, DeFi 프로토콜이 합성 파생상품(RWA Perps)을 구축하여 전통 금융에서 방대하지만 충분히 충족되지 않은 소매 레버리지 시장, 특히 미국의 만기일 옵션(0DTE)과 비미국 지역의 차액 결제 거래(CFD) 시장을 겨냥하여 더 투명하고 효율적인 선형 레버리지 노출을 제공하고 있다고 지적합니다.
핵심 요소:
1. 시장 기회 명확: 미국 0DTE 옵션 월 명목 거래액이 48조 달러, 비미국 지역 CFD 시장 월 거래액이 약 30조 달러에 달하며, 이는 고레버리지, 단기 방향성 노출에 대한 엄청난 수요가 존재함을 나타냅니다.
2. 기존 도구의 결함 존재: 0DTE 옵션은 트레이더가 필요하지 않은 시간 가치(세타)에 대해 비용을 지불하도록 강요합니다; CFD 시장은 중앙화되고 불투명한 상대방 위험으로 인해 비판을 받아 왔습니다.
3. 제품 핵심 가치: RWA Perps는 '스마트 계약 기반의 투명한 CFD'로서, 오라클을 통한 가격 고정과 자금 요율 메커니즘을 통해 순수한 선형(델타 원) 레버리지 노출을 제공하며, 불필요한 시간 및 변동성 비용을 제거합니다.
4. 핵심 설계 과제: '불가능한 삼각형'에 직면합니다: 고레버리지, 24/7 거래, 위험 외부화(헤징) 사이에서 균형을 잡아야 하며, 특히 전통 시장 휴장으로 인한 가격 공백과 갭 리스크에 제약을 받습니다.
5. 아키텍처 경로 분화: 주로 두 가지 모델로 진화했습니다: Ostium을 대표로 하는 능동 헤징 풀 모델(Pool based)은 위험을 전통 시장으로 이전하는 것을 목표로 합니다; Trade.xyz를 대표로 하는 내부 가격 지정 주문장 모델(CLOB)은 휴장 시 알고리즘을 통해 가격을 시뮬레이션합니다.
6. 유동성 공급 문제: RWA 분야에서 시장 조성자는 온체인 스테이블코인(T+0)과 전통 법정화폐 결제(T+1/T+2) 사이의 시간 불일치, 그리고 공휴일에는 헤징이 불가능한 마찰로 인해 깊이를 제공하는 데 비용이 많이 듭니다.
7. 위험 외부화가 핵심: RWA 자산(예: 주가지수)의 단방향 추세장에서 파산하는 것을 피하기 위해, 프로토콜은 트레이더의 지속적인 수익 위험을 유동성 공급자(LP)가 아닌 외부 시장으로 이전할 수 있는 효과적인 헤징 메커니즘을 설계해야 합니다.

서문:

현재 Crypto 시장의 RWA에 대한 탐구는 주로 자산 토큰화, 즉 국채, 주식 또는 부동산과 같은 현실 세계 자산의 소유권을 블록체인에 매핑하여 더 효율적인 결제와 보유를 가능하게 하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 효율적인 보유와 결제를 핵심으로 하는 이러한 솔루션은 금융 시장에서 거래량이 더 크고 활발한 다른 측면의 수요, 즉 자산 가격 변동에 대한 레버리지 거래와 리스크 관리를 완전히 충족시킬 수 없습니다.

사실, 글로벌 금융 시장 유동성의 진정한 엔진은 자산을 정적으로 보유하는 자가 아니라 레버리지 방향성 노출을 추구하는 트레이더입니다. 미국에서 월말 명목 가치가 약 50조 달러에 달하는 0DTE(Zero Days to Expiration) 옵션 시장부터, 비미국 지역에서 월 거래액이 약 30조 달러에 달하는 CFD(차액결제거래) 시장까지, 소매 투자자들의 고레버리지, 단기 리스크 노출에 대한 갈증은 멈추지 않았습니다. 거래 규모가 거대함에도 불구하고, 기존의 전통 금융 도구들은 이러한 수요를 수용하는 데 여전히 역부족입니다: 0DTE 옵션은 트레이더들이 단순한 방향성 게임에 더해 Theta(시간 가치 감소)와 Vega(변동성)의 비선형적 리스크를 동시에 감수하도록 강요합니다. 반면 CFD 시장은 불투명한 블랙박스 메커니즘과 중앙화된 상대방 리스크로 인해 비판을 받아왔습니다.

단순히 방향성 노출을 추구하는 트레이더의 수요 관점에서 생각해보면, 사실 많은 트레이더들이 진정으로 원하는 것은 '옵션'이나 '토큰화된 주식'이 아니라, 순수한 Delta One(선형/대칭적 수익) 노출입니다. 즉, 자산 가격의 변동이 손실이나 편차 없이 단순하고 직접적으로 투자 손익에 비례하여 전환되는 것입니다. (Arthur Hayes가 작년 말 그들이 암호화폐 페페추얼 계약을 개발한 전체 배경을 회고한 《Adapt or Die》를 썼는데, 관심 있으면 읽어보세요.).

바로 이러한 구조적 불일치 속에서 DeFi 프로토콜은 이 시장 기회를 예리하게 포착했습니다. 일부 DeFi 창업자들은 Crypto 시장에서 이미 거의 10년 동안 검증되고 성숙한 페페추얼 계약을 전통 자산 영역에 도입하려고 시도하고 있습니다. 이러한 제품은 합성 파생상품 아키텍처를 채택하여 오라클 피드와 펀딩 레이트 메커니즘을 통해 기초 자산 가격에 고정되며, 실제 자산을 보유하거나 인도할 필요 없이 주식, 원자재 및 외환에 대해 24시간 내내 레버리지 거래 서비스를 제공합니다.

그림: RWA 페페추얼 DEX의 현재 주요 거래 자산 유형

1. 시장 배경 (RWA 페페추얼 시장의 진입 기회)

1.1 진입 시장 1: 미국의 0DTE 옵션 시장

최근 10년간 미국 옵션 시장은 깊은 구조적 변화를 겪었습니다. 주요 옵션 거래소인 Cboe Global Markets의 데이터에 따르면, S&P 500 지수 옵션에서 0DTE 옵션의 거래량 비중은 2016년 5% 미만에서 현재 60% 이상으로 급증했으며, 월 명목 거래액은 48조 달러에 달합니다(이는 CEX 거래소 페페추얼 계약 월 거래량의 약 40배). 이 데이터는 거래 빈도의 증가뿐만 아니라 시장 내에 일중 극도로 높은 레버리지 노출을 추구하는 방대한 자본 세력이 존재함을 보여줍니다.

참고: 0DTE는 "Zero Days to Expiration"의 약자로, 당일 만기 옵션을 의미하며 말일 옵션이라고도 합니다. 이러한 옵션 계약은 거래일 종료 시 만기됩니다. 트레이더들은 이를 이용해 초단기 게임을 하여 빠른 수익을 얻고 야간 보유 리스크를 회피합니다.

그림: 위 두 그림은 2016년부터 2025년까지 다양한 만기 기간의 S&P 500 지수 옵션 비율을 보여줍니다. 0DTE 옵션이 2016년 옵션 시장에서 약 5%에 불과했던 비중이 2025년에는 61%로 급증한 것을 볼 수 있습니다. 이는 시장의 거의 절반에 달하는 S&P 500 지수 옵션 거래가 당일 방향성을 걸고 초단기 게임을 하고 있음을 의미합니다.

그림: 위 그림은 소매 투자자들이 0DTE 시장의 절대적 주력임을 보여줍니다.

금융 도구의 제1원리 관점에서, 금융 파생상품은 Delta One 상품과 비선형 상품으로 나눌 수 있습니다. 주식, 선물과 같은 전통적인 Delta One 도구들은 그 리스크 노출이 대칭적입니다: 기초 자산 가격 상승으로 인한 수익과 하락으로 인한 손실의 규모는 선형적으로 비례합니다. 그러나 옵션은 비대칭적 리스크 관리를 위해 설계되었습니다.

예를 들어, 애플 주식을 대량 보유한 펀드 매니저가 회사의 장기적인 펀더멘털을 긍정적으로 보고 주식을 매도하고 싶지 않지만, 단기 실적 발표로 인한 주가 하락을 우려한다고 가정해 봅시다. 이 경우 그는 포지션에 대한 보험을 제공하기 위해 풋 옵션을 매수할 수 있습니다. 이러한 구조 하에서 그의 수익 잠재력은 여전히 주가 상승에 따라 보존되지만(대칭적 상승 수익), 그의 손실 규모는 지불한 프리미엄 내로 엄격히 제한됩니다(비대칭적 하락 리스크).

바로 이러한 '권리와 의무의 분리'라는 보험 기능을 구현하기 위해, 옵션의 비용 구조에는 방향성을 반영하는 내재 가치(Delta) 외에도 변동 가능성(Gamma)과 시간 경과(Theta)를 반영하는 시간 가치가 포함되어야 합니다.

최근 몇 년간 0DTE 시장 비중의 현저한 증가는 하나의 역설을 드러냅니다: 많은 트레이더들이 비대칭적 리스크 관리나 복잡한 변동성 거래를 위해 옵션을 사용하는 것이 아니라, 일중 방향성 레버리지를 얻기 위한 유일한 수단으로 사용하고 있습니다. 이러한 상황에서 트레이더들은 필요로 하지 않는 '보험 기능'에 대해 비싼 시간 가치 비용(Theta 감소)을 지불하도록 강요받습니다. 기초 자산의 상승 속도가 시간 가치 감소 속도를 충당할 만큼 충분히 빠르지 않다면, 방향 판단이 정확하더라도 거래는 여전히 손실을 낳을 수 있습니다.

그림: 시간 가치는 옵션에서 시간이 지남에 따라 줄어드는 주요 부분이며, 0DTE 옵션 트레이더들이 격투하는 핵심입니다.

따라서 페페추얼 계약은 Delta One 상품으로서, 불필요한 시간 및 변동성 비용을 제거하고 순수한 선형 레버리지 노출을 제공함으로써, 수학적 논리상 0DTE 옵션보다 이 부분 자본의 투기적 수요에 더 정확하게 부합할 수 있습니다.

1.2 진입 시장 2: 비미국 지역의 CFD 시장

미국 이외의 시장에서는 소매 레버리지 수요가 주로 CFD(Contract For Difference, 차액결제거래)에 의해 충족됩니다. 2025년 CFD 시장의 월 평균 거래량은 30조 달러에 달했습니다.

CFD가 선형 수익 Delta One 구조를 제공하지만, 그 시장 운영 모델은 브로커 모델에 기반하여 상당한 투명성 문제가 존재합니다. 대다수의 CFD 브로커들은 B-Book(플랫폼 내부 시장 조성) 모델을 채택합니다. 즉, 브로커가 직접 고객의 거래 상대방이 됩니다(업계에는 수익을 내는 고객에 대해 리스크를 피하기 위해 헤징을 하는 신중한 리스크 관리를 하는 증권사도 있지만, CFD 시장 상위 몇 개 회사가 시장 점유율의 20%만 차지하고 나머지 80%는 수많은 중소 브로커들로 가득 차 있어, 전반적으로 고객 손실에 의존해 돈을 버는 블랙박스 운영을 하는 브로커가 부족하지 않습니다). 이러한 제로섬 게임 구조와 불투명한 블랙박스 속에서, 증권사는 가격 수정, 슬리피지 및 실행 속도 조작에 대한 기술적 권한과 경제적 동기를 가지고 있습니다.

CFD 제품과 비교할 때, RWA 페페추얼은 "스마트 계약 기반의 투명한 CFD"로 이해될 수 있습니다. 청산 로직, 펀딩 레이트 계산 및 오라클 가격 제공을 블록체인에 올림으로써, DeFi 프로토콜은 중앙화된 브로커가 거래 결과에 개입할 가능성을 제거합니다. 동시에, 스테이블코인 기반의 원자적 결제 메커니즘은 자금 이체 효율성을 초 단위로 끌어올려 진정한 자금 자체 보관 및 실시간 청산을 실현합니다.

2. RWA 페페추얼 제품 구축의 어려움

RWA 페페추얼은 단순히 우리가 이전에 보았던 암호화폐 자산에 집중한 페페추얼을 복사하는 것이 아닙니다. 암호화폐 자산은 24시간 연중무휴 거래, 실시간 가격 결정 및 T+0 온체인 결제 특성을 가지고 있지만, 전통 자산은 물리적 세계의 법적 프레임워크, 공휴일 제도 및 낙후된 은행 결제 프로토콜에 제약을 받습니다.

이러한 기저 속성의 비동기성은 RWA 페페추얼의 제품 설계상 '불가능한 삼각형'을 구성합니다:

고레버리지(High Leverage): 소매 사용자들의 고배수 레버리지 투기 수요를 충족시킵니다.
24시간 연중무휴 거래(24/7 Availability): DeFi의 핵심 가치인 언제 어디서나 체결을 유지합니다.
리스크 외부화(Risk Externalization): 프로토콜과 시장 조성자가 방향성 도박 리스크를 감수하지 않도록 보장하여 시스템의 장기적 생존을 실현합니다.