15% 자기자본 보유율 문턱: 한국 증시의 지배구조 혁명과 자본 재편

원저자: KarenZ, Foresight News

2025년이 저물어가는 시점에서 한국 금융위원회(FSC)는 가상화폐 시장의 제도화를 촉진하기 위한 '2차 가상화폐 입법안'에서 국내 주요 암호화폐 거래소의 대주주들이 보유 지분을 대폭 줄이도록 의무화하는 방안을 제시했습니다.

KBS가 입수한 국회 보고서에 따르면, 한국 금융위원회는 암호화폐 거래소에 대한 입장을 근본적으로 변경했습니다. 한국 내 활성 사용자 수가 1,100만 명을 넘는 거래소를 가상화폐의 "핵심 인프라"로 정의할 예정입니다. 시장에서는 이를 업비트, 비썸, 코인원, 코빗 등 4개 거래소를 지칭하는 것으로 해석하고 있습니다.

이러한 입장의 변화는 보다 엄격한 규제 개입을 위한 법적 근거를 제공할 수 있습니다.

규제는 핵심 쟁점, 즉 지배구조의 두 가지 주요 문제를 겨냥합니다.

규제 당국은 현행 거래소 지배구조에 심각한 결함이 있다고 지적했습니다.

• 1. 권력의 과도한 집중: 소수의 창업자 또는 주요 주주가 플랫폼 운영에 대한 절대적인 권한을 행사하며, 효과적인 견제와 균형 장치가 부족합니다. 이러한 경영 모델은 주요 의사 결정 시 이해 충돌 및 윤리적 해이를 초래할 수 있습니다.
• 2. 수익의 사유화: 거래소 인프라가 창출하는 막대한 거래 수수료가 특정 개인의 주머니로 불균형적으로 흘러들어갔다. 이러한 수익 분배의 불공정성에 대한 비판이 널리 제기되고 있다.

최대 주주의 지분은 15%에서 20% 사이로 제한됩니다.

이 문제를 해결하기 위해 금융위원회는 증권 시장의 '대체거래시스템(ATS)'과 유사한 주주 자격 심사 제도를 도입하여 거래소에서 주요 주주의 지분율을 15%~20%로 제한하는 방안을 제안했습니다.

KBS에 따르면 현행 자본시장법상 ATS의 주요 주주 및 관련 당사자는 의결권 있는 주식의 15%를 초과하여 보유할 수 없으며, 뮤추얼 펀드의 경우 또는 금융위원회의 특별 승인을 받은 경우에만 최대 30%까지 보유할 수 있습니다.

이 표준의 제정은 규제 당국이 암호화폐 거래소의 지배구조를 전통적인 금융기관의 지배구조에 더 가깝게 만들고, 무분별한 성장에서 표준화된 지배구조로 전환하려는 의도를 반영합니다.

4대 주요 거래소가 압박을 받고 있다.

만약 이 계획이 승인되고 시행된다면, 한국의 4대 증권거래소의 지배구조는 전례 없는 구조조정 과제에 직면하게 될 것입니다.

1. 업비트(운영사: 두나무): 두나무 회장이 업비트 지분 25.5%를 보유하고 있습니다.

한국 가상화폐 시장의 명실상부한 선두주자인 업비트가 가장 먼저 영향을 받을 것으로 예상됩니다. 지난 기사 " 네이버, 업비트 '삼키다': 원화 스테이블코인 시장 장악을 위한 '계획적인' 시도 "에서 저는 동아일보 보도를 인용하여 두나무의 주요 주주에는 송치형 회장 겸 이사가 포함되어 있으며, 그가 약 25.5%의 지분을 보유하고 있다고 전했습니다. 만약 이번 매각안이 승인되면 송 회장은 보유 지분의 약 5~10%를 매각해야 할 것입니다.

더욱 심각한 문제는 두나무가 한국 인터넷 대기업 네이버의 금융 자회사인 네이버 파이낸셜과 진행 중인 주식 교환 및 합병입니다. 새로운 규제는 창업자들의 경영권을 약화시킬 뿐만 아니라 시장 집중도에 대한 규제 당국의 심각한 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 규제 당국은 독점적 플랫폼의 출현을 막으려는 의지를 분명히 보이고 있습니다.

2. 비썸: 비썸 홀딩스는 해당 거래소의 지분 73%를 보유하고 있습니다.

비썸의 주주 구성은 더욱 집중되어 있습니다. KBS에 따르면, 지주회사인 비썸 홀딩스가 거래소 주식의 73%를 보유하고 있습니다. 20% 지분 제한 기준을 충족하려면 비썸 홀딩스는 보유 주식의 50% 이상을 매각하거나 양도해야 합니다. 이는 단순한 지분 축소를 넘어 그룹 전체의 주주 구조를 근본적으로 재편하는 것을 의미할 수 있습니다.

3. 코인원: 회장이 54%의 지분을 보유하고 있습니다.

코인원의 경우, 차명훈 회장은 현재 54%의 지분을 보유하고 있어 전형적인 '1인 절대 경영권' 모델을 구축하고 있습니다. 만약 그가 34% 이상의 지분을 매각한다면, 회사에 대한 절대적인 경영권을 잃게 될 것입니다.

코인원과 같은 중견 규모 거래소의 경우, 운영권을 잃으면 전략적 지속성을 유지할 수 있을지가 불확실해집니다. 이는 단순히 지분 변동에 그치는 문제가 아닙니다.

4. 코르빗: NXC와 그 자회사들은 코르빗 지분의 약 60.5%를 보유하고 있습니다.

조선일보의 이전 보도에 따르면, 코빗은 현재 NXC와 그 자회사인 심플캐피탈퓨처스가 약 60.5%의 지분을 보유하고 있으며, SK스퀘어가 약 31.5%의 지분을 보유하고 있다. 12월 말에는 미래에셋이 코빗 지분 92% 인수를 위해 협상 중이라는 보도가 있었으며, 인수 금액은 최대 1400억 원(약 9700만 달러)에 달할 것으로 알려졌다. 미래에셋은 네이버파이낸셜의 주주이기도 하다.

미래에셋이 인수를 완료할 경우, 제안이 승인되면 지분 제한을 받게 됩니다. 만약 새로운 규정으로 인해 인수가 무산된다면, 코르빗의 기존 주주들은 의무적인 지분 축소에 어떻게 대처해야 할까요?

규제 이면에 숨겨진 논리와 우려 사항

이 제안의 배경에는 규제 당국이 "고도로 제도화된" 암호화폐 시장을 육성하려는 분명한 의도가 있습니다. 즉, 급속도로 발전하는 암호화폐 거래소 산업을 전통 금융의 성숙한 시스템, 위험 관리 능력 및 규정 준수 문화로 전환하여 시스템적 위험을 줄이려는 것입니다.

일부 분석가들은 주요 주주들의 지분 축소를 강제하는 것이 은행이나 증권사 같은 전통적인 금융기관들이 시장에 진입할 수 있는 길을 열어주는 것이며, 자본력이 풍부한 대형 금융기업들이 해당 주식을 인수할 가능성이 있다고 보고 있습니다. 이는 한국 암호화폐 시장의 '고도 기관화'를 가속화할 수 있습니다.

하지만 논란 또한 그에 못지않게 심각합니다. 혁신적인 관점에서 볼 때, 이러한 조치가 암호화폐 산업의 본래 활력을 저해할 것인가? KBS가 인용한 견해에 따르면, 전통적인 증권 거래소의 지분 분산 규정을 가상화폐 거래소에 강제로 적용하는 것은 "네모난 못을 둥근 구멍에 억지로 끼워 넣는 것"과 같다. 창업자들에게 자산 매각을 강요하는 것은 사유재산권을 심각하게 침해하고 경영 불안정을 초래하여 궁극적으로 투자자 보호에 해로울 수 있다.

가상화폐 관련 입법 2단계에는 스테이블코인 합법화 및 시장 접근 표준화와 같은 긍정적인 내용이 다수 포함되어 있지만, 거래소들을 위협하는 '다모클레스의 검'은 여전히 시장에 큰 불안감을 조성하고 있습니다.

해당 안건이 통과될 경우 거래소들이 지배구조 혼란, 전략적 우유부단함, 심지어 권력 다툼에 빠져 업계가 장기간의 조정기를 겪을 수 있다는 우려가 널리 퍼져 있습니다. 이 기간 동안 싱가포르나 두바이와 같이 암호화폐 친화적인 지역들이 한국 암호화폐 기업들을 유치하고 자본 유출을 촉진하여 국내 블록체인 산업의 경쟁력을 약화시킬 수 있다는 것입니다.

요약

결과와 상관없이, 이 게임은 한국 암호화폐 시장의 담론과 권력 구조에 파장을 일으키고 있다.

거래소는 더 이상 스스로를 순수한 시장 참여자로만 여길 수 없으며, 규제 당국은 금융 안정과 산업 발전 사이에서 미묘한 균형을 찾아야 합니다.