에이본의 해외 웹사이트 인기 기사: 왜 DeFi는 더 이상 매력적이지 않은가?

이 글은 에이본의 공동 창립자인 프린스가 쓴 글입니다.

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집하고 Azuma( @azuma_eth ) 가 번역했습니다.

요약

탈중앙화 금융(DeFi)에 대한 사람들의 활용 방식은 매우 유사해졌습니다. 시장과 인프라는 성숙해졌지만, 사용자들의 심리는 점차 호기심에서 신중함으로 바뀌고 있습니다. 보상 메커니즘 또한 "사용자가 위험과 보상을 스스로 감수하는 방식"에서 "사용자가 보상을 기다리는 방식"으로 변화했으며, 참여 행태는 점차 인센티브를 중심으로 수렴되고 있습니다.

사라져가는 디파이

농담이 아니라, 디파이(DeFi)가 시들해지고 있다는 말입니다. 디파이 자체가 작동을 멈춘 것도 아니고, 진화를 멈춘 것도 아닙니다. 다만, 이제는 "완전히 새로운 것을 경험하고 있다"는 느낌을 받기가 어려워졌다는 점이 달라진 것입니다.

저는 2017년(ICO 시대)에 이 시장에 진입했습니다. 당시에는 모든 것이 미완성된 듯했고, 통제 불능 상태인 것처럼 보이기도 했으며, 환경은 혼란스러웠지만 동시에 매우 개방적이었습니다. 모든 시장 전망은 일시적인 것이며, 다음번 근본적인 혁신이 생태계 전체를 재편할 수 있다고 믿을 수 있었던 시대였습니다.

디파이 서머는 이러한 믿음이 처음으로 현실로 나타난 순간이었습니다. 단순히 토큰을 거래하는 것이 아니라, 완전히 새로운 시장 구조가 실시간으로 형성되는 것을 목격할 수 있었습니다. 단순한 업그레이드가 아니라, "무엇이 가능한가"에 대한 생각을 완전히 바꿔놓았습니다. 시스템에 문제가 발생했을 때조차도, 전체 시스템이 여전히 진화하고 있었기에 마치 탐험을 하는 듯한 느낌이었습니다.

오늘날 DeFi는 훨씬 깔끔한 실행 방식을 통해 기존 스크립트를 반복하는 것과 유사한 형태를 띠고 있습니다. 인프라는 더욱 성숙해졌고, 인터페이스는 사용자 친화적으로 개선되었으며, 모델에 대한 사용자 이해도도 높아졌습니다. 여전히 효과적이긴 하지만, 예전처럼 새로운 영역으로 빠르게 확장되지는 않아 사용자와 DeFi 간의 관계에도 변화가 생겼습니다.

사람들은 여전히 그 위에 새로운 것을 구축하고 있습니다. 실제로 변화하고 있는 것은 DeFi가 "유도하는" 사용자 행동 패턴의 유형입니다.

사용자 행동 패턴의 진화

탈중앙화 금융(DeFi)이 투기성이 매우 높아진 이유는 사람들이 블록체인 상에서 대규모로 하고 싶어 했던 가장 초기의 일이 거래였기 때문입니다.

초창기에는 거래자들이 시스템의 주요 사용자였습니다. 그들이 대거 유입되면서 시스템은 자연스럽게 그들의 요구에 맞춰 변화했습니다.

트레이더들은 선택의 폭, 속도, 레버리지, 그리고 손쉬운 청산을 중시합니다. 반면, 특정 가격에 묶이는 것과 타인의 주관적인 판단에 의존해야 하는 위험을 싫어합니다. 이러한 직관에 부합하는 프로토콜은 빠르게 성장하며, 사용자의 행동 변화를 요구하는 프로토콜 또한 작동할 수 있지만, 대개 이러한 부조화를 감수하는 대가로 사용자에게 비용을 청구하는 방식으로만 가능합니다.

시간이 흐르면서 이는 전체 생태계의 심리적 기대치를 형성하게 되었고 , 사용자 참여는 제품이 정상적인 상황에서 유용하기 때문이 아니라 시장의 보상을 필요로 하는 행위로 여겨지기 시작했습니다.

일단 이러한 심리적 기대감이 형성되면 사람들은 이를 떨쳐내기 어려워지고, 오히려 점점 더 당연하게 여기게 됩니다. 사용자들은 더 빠르게 자산을 교체하고, 스테이블코인을 더 오래 보유하며, 기회가 명확할 때만 행동합니다. 이는 도덕적 판단이 아니라, DeFi가 만들어낸 환경에 대한 합리적인 반응입니다.

대출이라는 용어가 '신용'보다는 '자금 조달'로 바뀌었습니다.

대출은 DeFi가 흔히 묘사되는 방식과 실제 규모로 구현되는 형태 사이의 차이를 가장 명확하게 보여주는 사례입니다.

표면적으로 대출은 신용을 의미합니다. 신용은 시간을 의미하며, 누군가가 시장 상황과는 무관한 이유로 돈을 빌리고, 그 시간적 위험을 감수한다는 것을 의미합니다.

하지만 DeFi에서 진정으로 확장 가능한 상품들은 단기 자금 조달에 더 가깝습니다. 주류 차입자들은 장기 자금이 필요해서 돈을 빌리는 것이 아니라, 레버리지, 회전 대출, 베이시스 트레이딩, 차익 거래, 방향성 투자 등과 같은 포지션을 확보하기 위해 돈을 빌립니다. 사람들은 장기적으로 대출금을 보유하기 위해 돈을 빌리는 것이 아닙니다.

대출기관들은 이러한 상황에 적응해 왔습니다. 그들은 신용 보증인보다는 유동성 공급자처럼 행동합니다. 그들은 출구 전략에 더 집중하고, 액면가 상환을 선호하며, 지속적인 가격 재조정이 가능한 조건을 선호합니다. 양측이 이러한 방식으로 행동할 때, 시장 청산 과정은 신용 시장보다는 단기 자금 시장과 유사해집니다.

일단 시스템이 이러한 선호도를 중심으로 성장하면, 그 위에 진정한 신용 구조를 구축하는 것은 극도로 어려워집니다. 기능을 추가할 수는 있지만, 사용자의 동기를 바꾸도록 강요할 수는 없습니다.

수익은 기준 기대치가 되었습니다.

시간이 흐르면서 그 혜택은 더 이상 단순한 수익이 아니라 참여해야 할 정당한 이유가 되기 시작했습니다.

온체인 리스크는 자산 자체의 변동성뿐만 아니라 스마트 계약 리스크, 거버넌스 리스크, 오라클 리스크, 브리지 리스크, 그리고 "예상치 못한 방식으로 문제가 발생할 수 있다"는 끊임없는 불안감까지 포함합니다. 사용자들은 이러한 리스크를 감수하는 데 대한 명확한 보상이 필요하다는 것을 점차 인식하고 있으며, 이러한 기대는 지극히 합리적입니다.

하지만 이는 사용자 행동을 변화시킵니다. 자금은 더 이상 높은 수익률에서 정상 수준으로 점진적으로 하락한 후 남아 있지 않고, 즉시 빠져나갑니다. 사용자들은 자금을 높은 유동성으로 유지하면서 다음 투자 기회와 보상을 기다립니다.

그 결과 프로젝트 데이터 증가는 종종 "급격하지만 지속성이 부족"합니다. 인센티브가 활성화되면 활동이 급증하고 인센티브가 사라지면 급격히 감소합니다. 도입처럼 보이는 것은 사실상 임대와 같습니다.

참여가 인센티브 제공 기간에만 이루어진다면, 장기적인 지속 가능성을 추구하는 모든 것은 구축하기 어려워집니다.

신뢰 문제

모든 것을 바꿔놓는 또 다른 변수는 바로 신뢰입니다.

수년간의 착취, 플랫폼 붕괴, 그리고 거버넌스 실패는 사용자들의 사고방식을 바꿔놓았습니다. 이제 새로운 것은 호기심을 자극하기보다는 경계심을 불러일으킵니다. 숙련된 사용자들조차도 이제는 더 오랜 기간 관찰하고, 소액 투자를 하며, "더 좋아 보이는" 시스템보다는 "오랜 기간 동안 살아남은" 시스템을 선호하는 경향이 있습니다.

이는 바람직한 현상일 수 있지만, 시장 문화를 바꿔놓습니다. 탐색은 실사 작업으로 바뀌었고, 시장 전체가 더욱 진지해져야 하는데, 이는 분명 카리스마와는 다른 문제입니다.

사용자들이 위험에 대한 높은 보상을 요구하는 데 익숙해진 반면, 새로운 위험을 감수하려는 의지는 점점 줄어들고 있다는 점에서 상황이 더욱 복잡해집니다. 이로 인해 이전에는 용인되었던 실험의 중간 지점이 좁아졌습니다.

양측 모두 "부분적으로 옳다"고 할 수 있는 이유는 무엇일까요?

바로 이 지점에서 DeFi 논쟁이 여러 범주로 나뉘는 경우가 많습니다.

만약 당신이 탈중앙화 금융(DeFi)을 좋아하지 않는다면, 그것은 틀린 생각이 아닙니다. 때로는 DeFi가 자기만족에 치우친 것처럼 보이기도 하고, 많은 제품들이 소수의 사용자만을 대상으로 하며, 과거의 성장세는 안정적인 수요보다는 인센티브에 의해 좌우되어 왔기 때문입니다.

탈중앙화 금융(DeFi)을 믿는다면, 당신의 생각은 틀리지 않았습니다. 허가 없는 접근, 글로벌 유동성, 구성 가능성, 그리고 개방형 시장은 여전히 강력한 개념입니다.

이 두 가지 목표가 한때 동일했다고 생각한 것이 실수였습니다. DeFi가 실패한 것은 아닙니다. 소수의 행동 양식에 최적화하는 데 성공했지만, 그 성공으로 인해 다른 행동 양식으로 확장하기가 더 어려워졌습니다.

이것이 발전인지 정체인지는 전적으로 당신이 DeFi에 대해 애초에 기대했던 바에 달려 있습니다.

매력을 되찾는 방법

디파이(DeFi)는 과거의 '디파이 여름'을 재현한다고 해서 매력을 되찾지는 못할 것입니다. 역사는 결코 반복되지 않습니다.

진정으로 사라지는 것은 혁신 그 자체가 아니라 "행동이 여전히 변화하고 있다"는 느낌입니다. 시스템이 사람들의 사용 방식을 바꾸는 것을 멈추고 실행에만 집중하게 되면 탐구 정신은 사라집니다.

탈중앙 금융(DeFi)이 다시 빛을 발하려면 훨씬 더 어려운 과제를 해결해야 합니다. 바로 다양한 행동 양식을 합리적으로 만드는 구조를 구축하는 것입니다 . 자금 보유를 정당화하고, 투자 기간 제한을 마지못해 받아들이는 부담이 아닌 이해하기 쉽고 언제든 종료할 수 있는 기준으로 만들어야 합니다. 또한 수익률을 단순히 표면적인 수치가 아닌, 투자자가 진정으로 책임질 수 있는 결정 요소로 만들어야 합니다.

그런 종류의 DeFi는 더 조용하고, 더 천천히 성장하며, 과거처럼 소셜 미디어 타임라인을 장악하지는 않겠지만, 지속적인 인센티브보다는 수요에 의해 사용이 좌우될 때 흔히 나타나는 현상입니다.

저는 사람들이 여전히 의존하고 있는 시스템의 일부를 파괴하지 않고서는 그러한 변화가 가능한지조차 확신할 수 없습니다. 그것이 진정한 제약 조건입니다.

DeFi는 "참여에 적합한 사람은 누구인가"라는 질문을 바꾸지 않는 한 행동 양식을 확장할 수 없습니다. 속도, 선택의 폭, 그리고 손쉬운 출구를 지속적으로 보상하는 시스템은 이러한 특성을 중시하는 사용자들을 계속해서 끌어들일 것입니다.

따라서 나아갈 길은 명확합니다. DeFi가 이미 "장려"해 온 행태에 계속 보상을 제공한다면, 극도로 높은 유동성은 유지되겠지만 결국 틈새시장에 머물게 될 것입니다. 하지만 DeFi가 다른 유형의 사용자를 만들어내는 데 드는 비용을 기꺼이 감수한다면, 그 매력은 일시적인 유행이 아니라, 아무런 흥미로운 일이 일어나지 않더라도 자본을 조용히 묶어두는 중력과 같은 힘으로 나타날 것입니다.