HashKey의 주가는 상장 첫날 공모가보다 떨어졌으며, "동양의 코인베이스"는 아직 설립되지 않았습니다.

원문 기사는 Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 확인할 수 있습니다.

저자｜골렘 ( @web3_golem )

12월 17일, 해시키 홀딩스(03887.HK)가 홍콩 증권거래소에 공식 상장했습니다. 하지만 "홍콩 최초의 암호화폐 거래소"로 알려진 이 회사의 주가는 상장 후 한 시간 만에 공모가인 6.68홍콩달러 아래로 떨어졌습니다.

홍콩 증시 데이터에 따르면 HASHKEY HLDGS의 주가는 거래 중 최고 7.12 홍콩달러까지 상승했다가 최저 6.12 홍콩달러까지 하락했습니다. 첫날 종가는 공모가에 근접한 6.67 홍콩달러였습니다.

이러한 주가 흐름은 해시키 홀딩스(HashKey Holdings)의 기업공개(IPO) 당시 시장의 투자 열기와는 극명한 대조를 이룹니다. 해시키 홀딩스는 12월 12일 IPO를 마감하며 주당 6.68홍콩달러에 2억 4,060만 주를 매각해 홍콩 IPO를 통해 16억 7천만 홍콩달러(약 2억 6백만 달러)를 조달했습니다. 홍콩 공모는 393.71배의 경쟁률을 기록했으며, 해외 공모 역시 초과 청약되었습니다.

여론은 양분되었다. 한편으로는 일부 암호화폐 업계 종사자들이 해시키가 암호화폐 산업을 주류로 이끌고 홍콩 웹3 발전의 중요한 이정표가 되었다고 칭찬했다. 반면, IPO에 몰려들었던 홍콩 투자자들은 결국 실망했다.

통계에 따르면 2025년 홍콩에서 발행가보다 하락하는 주식의 비율은 24%에서 30% 사이이며, 최초의 암호화폐 관련 주식도 예외는 아니었습니다.

"동양의 코인베이스", 암호화폐 애호가들을 위한 자기만족적인 프로젝트일까?

12월 초, HashKey Holdings가 상장 심사를 마치고 투자설명서를 공개했을 때, Odaily는 HashKey Holdings가 직면한 여러 가지 어려움에 대해 심층 분석을 제공했습니다. 이러한 어려움에는 4년 연속 재정 적자, 거래소 사업의 부진한 실적, 온체인 생태계 경쟁력 부족, 과도한 연구 개발 및 규제 비용, 그리고 규제 관련 라이선스 부족 등이 포함됩니다. Odaily는 투자자들이 투자 결정을 신중하게 고려해야 한다고 직설적으로 지적했습니다. (관련 기사: 4년 연속 적자, HSK의 부진, HashKey의 역풍 속 IPO: 자본 시장은 받아들일 것인가? )

하지만 해시키의 IPO에 대한 열광적인 청약 반응은 시장이 여전히 "홍콩 최초의 암호화폐 주식"에 대해 높은 기대를 갖고 있으며, 해시키의 손실(투자설명서에 따르면 손실은 거래 플랫폼이 개발 초기 단계에 있고 투자 규모가 큰 시기이기 때문) 에 대해서는 크게 우려하지 않는다는 것을 보여줍니다.

참고로, HashKey는 이번 IPO를 통해 조달한 수익금의 40%를 기술 및 인프라 업그레이드에, 또 다른 40%를 시장 확장 및 생태계 파트너십에, 그리고 나머지 20%를 운영 및 위험 관리, 운전자본, 일반 기업 목적에 배분할 예정입니다.

메시지는 분명합니다. "지금 당장은 돈을 벌지 못하지만, 성장 잠재력이 있습니다. 함께 미래를 위해 투자해 봅시다."

주식 시장은 재무제표와 기업 현금 흐름을 평가하지만, 성장 잠재력은 높지만 수익성이 없는 유명 기업들도 투자자들이 기꺼이 투자하는 경우가 많습니다. 예를 들어 아마존은 IPO 이전 3년 동안 적자를 기록했지만, 전자상거래 거대 기업으로 성장하는 데에는 아무런 문제가 없었습니다. 더 적절한 사례로는 코인베이스가 있습니다. 해시키와 마찬가지로 코인베이스도 상장 전 적자를 기록했지만, 상장 후에는 투자자들의 큰 관심을 받았습니다.

하지만 해시키를 동양의 코인베이스에 비유하는 사람들은 핵심적인 쟁점을 간과하고, 해시키와 코인베이스의 공통점으로 지역적 규제 준수에만 초점을 맞추며, 해시키의 규제 준수 프리미엄과 높은 성장 잠재력을 강조하는 경향이 있습니다.

제 생각에 HashKey와 Coinbase의 가장 큰 차이점은 Coinbase는 막대한 규제 준수 비용을 들여 상당한 사업적 성과를 거둔 반면, HashKey는 홍콩 규제 준수 라이선스를 획득했음에도 불구하고 사업 데이터의 질이 크게 개선되지 않았다는 점입니다.

2021년 코인베이스의 IPO 이전 등록 사용자 수는 5,600만 명에 달했지만, 해시키는 현재 13만 8천 명에 그치고 있습니다. 코인베이스는 IPO 이전 일일 거래량이 10억 달러에 육박했지만, 해시키의 일일 거래량은 수백만 달러 수준에 머물러 있습니다. 더욱이 해시키의 온체인 서비스 및 자산 관리 사업은 코인베이스와 비교하기 어려울 정도로 규모가 작으며, 이 두 사업 부문은 해시키의 매출에 거의 기여하지 않습니다.

일부 투자자들이 "코인베이스 비유" 주장에 동의하지 않는다는 징후가 보입니다. 어제 푸투(Futu) 장외 거래에서 해시키 홀딩스(HashKey Holdings)의 주가는 이미 공모가 아래로 떨어졌습니다.

하지만 이처럼 침체된 환경 속에서 주가 실적을 고려하지 않고 해시키의 IPO의 중요성을 논하는 것은 암호화폐 업계가 영향력을 확대하고자 하는 공통된 욕구에 부합하는 적절한 접근 방식입니다.

특별한 경우인가요? 첫 번째 사례인가요?

단 하루만으로 영웅을 판단하는 것은 분명 근시안적인 생각입니다. 시야를 넓혀봅시다. 중국어권 암호화폐 커뮤니티에게 있어 해시키(HashKey)의 홍콩 상장은 홍콩 자본시장이 암호화폐 산업을 더욱 개방하고 수용하는 분위기를 조성한다는 점에서 의미가 큽니다. 해시키의 상장은 시작을 알리는 신호탄이 되었고, 앞으로 더 많은 고품질 암호화폐 프로젝트들이 홍콩에 뿌리를 내리고 번성하여 강세장을 촉발할 수도 있습니다. 해시키가 지닌 암호화폐의 전략적 중요성은 그 내재적 가치를 훨씬 뛰어넘습니다.

이러한 관점에서 볼 때, 누가 후계자가 될 기회를 갖게 될까요?

제 생각에는 HashKey의 IPO는 홍콩의 암호화폐 기업들 중에서 단 한 명의 핵심 인물 덕분에 매우 독특한 사례가 될 수 있을 것 같습니다.

암호화폐 업계의 유명 인사 샤오펑은 해시키의 최대 주주가 아닙니다. 해시키를 실질적으로 지배하는 인물은 오늘 아침 상장 기념 타종식에 샤오펑 옆에 섰던 완샹그룹 회장 루웨이딩입니다.

루웨이딩(왼쪽에서 세 번째)과 샤오펑(오른쪽에서 세 번째)

루웨이딩은 해시키의 최대 지배주주로, 43.2%의 지분을 보유하고 있으며, 직원 주식 보유 플랫폼을 통해 22.9%의 의결권을 행사합니다. 해시키의 창립자인 샤오펑은 16.3%의 지분을 보유하고 있으며, 기타 투자자들은 총 17.6%의 지분을 보유하고 있습니다. 이러한 주주 구성은 루웨이딩이 해시키를 절대적으로 지배하고 있음을 명확히 보여줍니다.

루웨이딩은 아버지 루관추의 사망 후 완샹그룹 회장직을 승계했습니다. 완샹그룹은 원래 자동차 부품 제조업으로 시작한 대규모 국내 제조업체였으며, 이후 부동산, 관광, 농산물, 금융, 에너지, 금속 자원 등으로 사업을 확장했습니다.

루웨이딩이 회장직을 맡은 후, 그는 완샹 그룹의 금융 산업을 적극적으로 발전시켜 현재 민생생명보험, 통련결제, 저장상업기금, 푸싱쥔, 완샹신탁, 완샹리스, 통후이선물 등 여러 금융회사를 소유하며 완샹 금융 제국을 건설했습니다.

루웨이딩이 해시키의 IPO에 그토록 중요한 이유는 무엇일까요?

루웨이딩은 완샹그룹 회장이자 해시키의 최대 대주주일 뿐만 아니라, 제14차 전국인민대표대회 대표, 전국공상연합회 부주석, 중국인민정치협상회의 저장성 위원, 저장성 우수기업가 등 다양한 직책을 맡고 있습니다. 이러한 직함과 그에 따른 재력은 해시키에 더욱 강력한 지원을 제공합니다.

현행 규제 환경에서 다른 경쟁업체들이 어떻게 이러한 이점을 재현할 수 있을지, 그리고 상장 과정이 순탄할지 의문입니다. 따라서 HashKey를 "홍콩 암호화 모델"과 비교하는 것은 기업가와 투자자들을 오도할 수 있습니다.

앞으로 오랫동안 해시키는 "홍콩 최초의 암호화폐 주식"일 뿐만 아니라, 완벽한 타이밍, 위치, 그리고 상황 덕분에 아슬아슬하게 경쟁에 뛰어든 독보적인 존재로 기억될 것입니다.