비트코인 폭락 속 채굴자들: 누가 이익을 보고 있고, 누가 버티고 있을까?

원작자: Prathik Desai

Chopper의 원문 번역

비트코인 채굴자들의 재무 논리는 매우 간단합니다. 고정된 프로토콜 수익으로 생존하지만, 실제 지출은 변동합니다. 시장이 불안정해지면 가장 먼저 재무제표에 압박을 느낍니다. 채굴자들의 수익은 채굴한 비트코인을 판매하여 발생하지만, 운영 비용은 주로 채굴에 필요한 고성능 컴퓨터의 전기 요금입니다.

이번 주에 저는 비트코인 채굴자에 대한 몇 가지 주요 데이터를 추적했습니다. 네트워크가 채굴자에게 지불하는 금액, 수익을 창출하는 데 드는 비용, 현금 지출을 공제한 후 남은 이익, 회계 처리 후 최종 순이익입니다.

현재 비트코인 가격이 9만 달러 미만으로 떨어지면서 채굴자들은 어려움을 겪고 있습니다. 지난 두 달 동안 채굴자들의 7일 평균 수익은 6천만 달러에서 4천만 달러로 35% 감소했습니다.

핵심 논리를 자세히 살펴보겠습니다.

비트코인의 수익 메커니즘은 프로토콜에 고정되어 인코딩되어 있습니다. 각 블록의 채굴 보상은 3.125 비트코인이며, 평균 블록 생성 시간은 10분입니다. 하루에 약 144개의 블록이 생성되는데, 이는 전체 네트워크에서 매일 약 450개의 비트코인이 채굴되는 것과 같습니다. 30일 동안의 계산에 따르면, 전 세계 비트코인 채굴자들은 총 13,500개의 비트코인을 채굴했으며, 이는 현재 비트코인 가격이 약 88,000달러인 점을 감안하면 약 12억 달러에 해당합니다. 그러나 이 수익을 기록적인 1078 EH/s(아하시) 해시레이트에 분배하면, TH/s(테하시) 해시레이트당 최종 수익은 하루 3.6센트에 불과합니다. 이것이 1.7조 달러 규모의 이 네트워크 운영을 뒷받침하는 전체 경제적 기반입니다. (참고: 1 EH/s = 10(18) H/s, 1 TH/s = 10¹² H/s)

비용 측면에서 전기는 가장 중요한 변수이며, 전기 수준은 채굴 위치와 채굴 기계의 효율성에 따라 달라집니다.

채굴자들이 최신 S21급 채굴 장비(테라해시당 17줄 소비)를 사용하고 저렴한 전기를 이용할 수 있다면 여전히 현금 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 채굴 장비가 주로 노후되었거나 전기 요금이 높은 경우, 해시 계산 시 비용이 증가합니다. 현재 해시 가격(네트워크 난이도, 비트코인 가격, 블록 보조금, 거래 수수료의 영향을 받음)을 기준으로, 킬로와트시당 0.06달러의 전기를 사용하는 S19 채굴 장비는 간신히 손익분기점에 도달합니다 . 네트워크 난이도가 상승하거나 비트코인 가격이 소폭 하락하거나 전기 요금이 급등하면 경제적 타당성은 더욱 악화될 것입니다.

구체적인 데이터를 사용하여 분석해보겠습니다.

2024년 12월, CoinShares는 2024년 3분기에 상장된 채굴 회사들이 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 현금 비용이 약 55,950달러라고 추산했습니다. 현재 케임브리지 대학교는 이 비용이 약 58,500달러로 상승했다고 추산합니다. 실제 채굴 비용은 채굴 회사마다 다릅니다. 세계 최대 상장 비트코인 채굴 회사인 Marathon Digital(티커 기호 MARA)은 2025년 3분기에 비트코인당 평균 에너지 비용이 39,235달러였습니다. 두 번째로 큰 상장 채굴 회사인 Riot Platforms(티커 기호 RIOT)의 비용은 46,324달러였습니다. 비트코인 가격이 최고치에서 30% 하락한 86,000달러에도 불구하고 이러한 채굴 회사들은 여전히 수익성이 있습니다. 하지만 이것이 전부는 아닙니다.

채굴자는 감가상각비, 손상차손, 스톡옵션 보상 등 비현금 비용도 고려해야 하는데, 이 모든 비용이 채굴을 자본 집약적인 산업으로 만듭니다. 이러한 비용까지 고려하면 비트코인 한 개를 채굴하는 데 드는 총 비용은 10만 달러를 쉽게 넘을 수 있습니다.

Marathon과 Riot 등 주요 광산 회사의 채굴 비용

MARA는 자체 채굴 장비와 타사 호스팅 장비를 모두 사용하여 채굴합니다. MARA는 전기료, 감가상각비, 호스팅 비용을 부담합니다. 대략적인 계산에 따르면 비트코인당 총 채굴 비용은 11만 달러를 초과합니다 . CoinShares에서 추산한 2024년 12월 총 채굴 비용도 약 10만 6천 달러였습니다.

표면적으로는 비트코인 채굴 산업이 안정적으로 보입니다. 현금 마진이 높고, 회계상 이익이 예상되며, 운영 규모도 커서 자금을 쉽게 조달할 수 있습니다. 그러나 심층 분석을 통해 점점 더 많은 채굴자들이 채굴한 비트코인을 즉시 매도하기보다는 보유하거나, 심지어 시장에서 보유량을 늘리는 이유를 알 수 있습니다.

주요 채굴 회사의 비트코인 보유량

MARA와 같이 탄탄한 광산 기업들은 부수적인 사업과 자본 시장 접근성을 갖추고 있어 비용을 감당할 수 있습니다. 그러나 네트워크 장애가 다시 심화될 경우 다른 많은 광산 기업들도 손실을 입을 수 있습니다.

요약하자면, 광업 산업은 두 가지 공존하는 손익분기점 시나리오를 제시합니다.

첫 번째 유형은 효율적인 채굴 장비, 저렴한 전기, 그리고 낮은 자본금으로 재무 상태를 유지하는 대규모 산업용 채굴 회사입니다. 이들의 일일 현금 흐름은 비트코인 가격이 8만 6천 달러에서 5만 달러로 하락할 때만 마이너스가 됩니다 . 현재 이들은 채굴된 비트코인 1개당 4만 달러 이상의 현금 이익을 창출하지만, 현재 가격 수준에서 회계적 수익성을 달성할 수 있는지 여부는 회사마다 다릅니다.

두 번째 그룹은 감가상각비, 손상차손, 스톡옵션 비용을 고려하면 손익분기점에 도달하는 데 어려움을 겪을 나머지 채굴업체들입니다.

비트코인 한 개당 총 비용을 보수적으로 추산하더라도 9만 달러에서 11만 달러 사이로 추정하더라도, 이는 많은 채굴자들이 이미 경제적 손익분기점 아래로 떨어졌음을 의미합니다. 이들은 현금 비용이 원가 기준치 아래로 떨어지지 않았지만, 회계 비용이 원가를 초과했기 때문에 채굴을 계속할 수 있습니다. 이로 인해 더 많은 채굴자들이 비트코인을 지금 팔기보다는 보유하기로 선택할 수 있습니다.

현금 흐름이 양수인 한 채굴자들은 채굴을 계속할 것입니다 . 88,000달러 수준에서는 시스템이 안정적으로 보이지만, 이는 채굴자들이 비트코인을 매도하지 않는다는 전제 하에 가능합니다. 비트코인 가격이 더 하락하거나 채굴자들이 포지션을 청산해야 할 경우, 손익분기점에 도달하게 됩니다.

따라서 가격 폭락이 개인 투자자와 거래자들에게는 계속 영향을 미치겠지만, 현재로서는 채굴자들에게 큰 타격을 입히지 않을 것으로 예상됩니다. 그러나 채굴자들의 자금 조달이 더욱 제한될 경우 상황은 악화될 수 있으며, 이 시점에서 성장 동력은 멈추고 채굴자들은 운영 유지를 위해 보조 서비스에 대한 투자를 늘려야 할 것입니다.