mNav가 1 미만으로 떨어진 기업에 대한 검토: DAT의 미래는 어떻게 될까요?

원문 기사는 Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 발췌했습니다.

저자｜CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )

2025년은 DAT(디지털 재무) 암호화폐가 호황을 누린 한 해였습니다. Strategy가 암호화폐 재무 전략을 실행하기 시작한 이후 많은 기업들이 이 경쟁에 뛰어들었고, 현재 200개가 넘는 DAT 기업들이 수십 개의 다양한 암호화폐를 다루고 있습니다. 7월 한 달 동안만 DAT 투자금이 62억 달러에 달했습니다. 실제로 수익성 확보가 어려웠던 시기에 많은 기업들이 암호화폐 재무 기업으로 전환하여 주가와 시가총액을 급등시켰고, 많은 기업들이 DAT를 미래로 선언했습니다. 하지만 DAT는 함정일까요, 아니면 미래일까요?

최근 BTC/ETH 가격이 하락하여 많은 금융 회사의 매수 가격보다 낮은 수준까지 떨어졌는데, 이는 해당 금융 회사들이 매수한 BTC/ETH가 손실로 전환되었음을 의미합니다. 이는 대중의 우려를 어느 정도 야기하여 시장 가치 하락으로 이어질 수 있습니다.

어제 저는 많은 DAT 회사의 mNav가 1 미만으로 떨어졌다는 "끔찍한" 데이터 포인트를 보았습니다(일부 채굴 회사, 거래소 및 초기 투자자를 제외하고 대부분 암호화폐 재무 회사의 mNav는 1 미만입니다). 여기에는 "재무 개념의 창시자"인 Strategy도 포함됩니다.

mNav(암호화폐 보유 가치 대비 시가총액)는 암호화폐 재무 기업들이 매우 관심을 갖는 데이터입니다. Odaily Planet Daily는 mNav가 1 미만으로 떨어진 BTC/ETH 재무 기업들을 나열할 예정입니다.

mNav가 1 BTC 아래로 떨어졌습니다.

전략

데이터: Strategy는 현재 641,692 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 650억 4천만 달러입니다. 회사의 시가총액은 636억 7천만 달러이며, 현재 mNav는 0.979입니다.

최근 동향 : 이들은 보유량을 늘리는 것을 멈추지 않았지만, 대규모 매수에서 소규모 매수로 전환했습니다.

메타플래닛

데이터: 메타플래닛은 현재 30,823 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 31억 2,400만 달러입니다. 회사의 시가총액은 30억 2,400만 달러이며, 현재 mNav는 0.968입니다.

최근 개발 사항 : 비트코인 보유량을 담보로 1억 달러를 조달하기 위해 전략적으로 계획된 자금 조달 라운드를 실시했으며, 이 자금은 추가 BTC 매수와 주식 매입에 사용될 예정입니다.

더 스마트한 웹 회사

데이터: 스마터 웹 컴퍼니(Smarter Web Company)는 현재 2,664 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 2억 7천만 달러입니다. 회사의 시가총액은 2억 2천 1백만 달러이며, 현재 mNav는 0.783입니다.

최근 동향 : 현재 36만 달러의 자금을 조달 중이며, 앞으로도 지분을 늘릴 가능성이 있습니다.

세믈러 사이언티픽

데이터: Semler Scientific은 현재 5,048 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 5억 1,200만 달러입니다. 회사의 시가총액은 37억 4천만 달러이며, mNav는 현재 0.73달러입니다.

최근 동향 : 주식 합병. Semler Scientific과 Strive는 완전 주식 합병을 발표했으며, 이로 인해 Semler는 10,900 BTC 이상을 보유하게 됩니다.

엠퍼리 디지털

데이터: Empery Digital은 현재 4,081 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 4억 1,400만 달러입니다. 회사의 시가총액은 2억 4,600만 달러이며, 현재 mNav는 0.595입니다.

최근 동향: mNav 개선을 위한 노력, 3분기 재무 보고서에 따르면 약 8,000만 달러 규모의 주식 매입이 실행된 것으로 나타났습니다.

시퀀스 커뮤니케이션즈

데이터: 시퀀스 커뮤니케이션즈는 현재 2,264 BTC를 보유하고 있으며, 보유 가치는 2억 2,900만 달러입니다. 회사의 시가총액은 1억 6,600만 달러이며, 현재 mNav는 0.73입니다.

최근 동향: 부채 감축 및 장기 BTC 매수 전략 지속. 회사는 전환사채의 약 50%를 상환하기 위해 970개의 비트코인을 매각하여 총 부채를 1억 8,900만 달러에서 9,450만 달러로 줄였습니다.

ETH 재무부의 mNav가 1 아래로 떨어졌습니다.

비트마인 이머전 테크

데이터: 현재 352만 9천 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 120억 7천만 달러입니다. 회사의 시가총액은 114억 3천만 달러이며, mNav는 일시적으로 0.946으로 보고되었습니다.

최근 움직임: 무제한 탄약, 24,007 ETH를 계속 축적.

샤프링크 게임

데이터: 현재 859,400 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 29억 4천만 달러입니다. 회사의 시가총액은 22억 8천만 달러이며, mNav는 현재 0.84입니다.

최근 활동: 보유량 19,271 ETH 증가.

에테르 머신

데이터: 현재 496,700 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 17억 달러입니다. 회사의 시가총액은 1억 7,100만 달러이며, mNav는 현재 0.08입니다(1에 도달한 적은 없습니다).

최근 개발 사항: Dynamix와 합병하여 상장할 계획입니다.

주식회사 BTCS

데이터: 현재 7만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 2억 3,900만 달러입니다. 회사의 시가총액은 1억 4,300만 달러이며, mNav는 현재 0.6입니다.

최근 개발 사항: 배당금과 보너스는 ETH 형태로 주주들에게 분배되었습니다.

FG 넥서스

데이터: 현재 5만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 1억 7,350만 달러입니다. 회사의 시가총액은 1억 4,200만 달러이며, mNav는 현재 0.82입니다.

최근 개발 사항: 유럽 사용자 기반을 확대하여 현재 "LU51"이라는 티커 기호로 도이체뵈르제 증권 거래소에 상장되었습니다.

ETH질라

데이터: 현재 93,790 ETH를 보유하고 있으며, 보유 가치는 3억 2천만 달러입니다. 회사의 시가총액은 2억 7,730만 달러이며, mNav는 일시적으로 0.86으로 보고되었습니다.

최근 움직임: 4,000만 달러 상당의 ETH를 매각하여 회사 주식을 다시 매수하여 mNav를 높이려고 시도(하지만 실패).

암호화폐 가격 하락과 국고채 회사의 유통 주식이 하락하면 운영을 유지하기 위해 BTC/ETH를 매각하게 될까요?

DAT는 본질적으로 암호화폐에 대한 자금 조달 및 매수를 통해 높은 가치를 달성하고, 이를 통해 채권/주식 발행을 지속하여 더 많은 암호화폐를 매수하는 순환적 복리 과정입니다. 이 지표는 "이익 추구"를 전제로 하지만, 암호화폐 매수 후 가격이 하락하면 주가에도 영향을 미쳐 암호화폐 가격과 유통 주가 간의 경쟁으로 이어집니다. 부채 상환과 자금 조달의 어려움은 DAT 기업들이 직면한 두 가지 주요 "고민"입니다. 앞으로 일부 부채 상환을 위해 암호화폐를 매각해야 할 수도 있으며, 재무부가 운영 유지를 위해 암호화폐를 매각하는 것이 가장 큰 문제입니다.

강력한 자금 조달 능력과 충분한 규모를 갖춘 기업의 경우, 이 문제는 단기적으로는 큰 문제가 되지 않을 수 있습니다. 예를 들어, CEO 세일러가 절대 비트코인을 매도하지 않겠다고 거듭 강조해 온 Strategy는 자본 시장에서 강력한 자금 조달 능력과 신중한 자본 구조 관리를 갖추고 있기 때문에 단기적으로는 큰 문제가 되지 않을 수 있습니다. Strategy는 중장기적으로 소량의 비트코인을 계속 축적하고 있지만, 비트코인이 약세장에 진입하거나 부채 만기가 가까워지고, S&P가 Strategy를 이전에 B- 등급(S&P는 Strategy를 채무 불이행 위험이 매우 높은 "정크" 기업으로 간주)으로 평가한 것과 더불어, 이러한 등급은 Strategy의 주가와 자금 조달 능력에 장기적인 영향을 미쳐 부채 상환을 위해 비트코인을 매도할 가능성을 높일 수 있습니다. 현재 비트코인의 강세-약세 주기가 4년 주기는 아니지만, 약세장 동안 비트코인 가격이 9만 달러 아래로 떨어지는 시나리오는 일시적으로 무시할 수 있습니다.

이전에 암호화폐 분석가 윌리 우도 다음과 같이 말했습니다.

마이클 세일러의 Strategy(MSTR)는 다음 암호화폐 시장이 크게 침체될 경우 부채 상환을 위해 비트코인 보유액의 일부를 매각할 필요가 없습니다. Strategy의 부채는 주로 전환사채(CB)로 구성됩니다. 회사는 만기가 도래하는 전환사채를 현금, 보통주 또는 이 둘의 조합으로 상환할 수 있는 옵션을 가지고 있습니다. Strategy의 부채 중 약 10억 1천만 달러는 2027년 9월 15일에 만기가 됩니다. 부채 상환을 위해 비트코인을 매각할 필요가 없도록 Strategy의 주가는 183.19달러 이상에서 거래되어야 합니다. 그는 이 가격이 mNAV가 1이라고 가정할 때 비트코인 가격 약 91,502달러에 해당한다고 덧붙였습니다.

세일러는 당분간 스트래티지의 비트코인 매각에 대해 걱정할 필요가 없을지 모르지만, 유동성이 제한적이고 부채가 많으며 자금 조달 능력이 취약한 많은 기업들에게 이는 그리 좋은 소식이 아닙니다. 부채 상환을 위해 비트코인을 매각하는 것은 드문 일이 아닙니다. 앞서 언급한 미국 상장 반도체 기업 시퀀스 커뮤니케이션스(Sequans Communications) 또한 11월 초 970개의 비트코인을 매각하여 전환사채의 약 50%를 상환했습니다. 이를 통해 회사의 총 부채는 1억 8,900만 달러에서 9,450만 달러로, 부채-순자본 비율은 55%에서 39%로 감소했습니다.

이더리움 재무 회사 ETHZilla 또한 올해 10월 말 4천만 달러 상당의 ETH를 자사주 매입을 위해 매각하여 mNAV를 1 이상으로 회복하고자 했습니다. 그러나 문제는 주가가 토큰(ETH)보다 더 빠르게 하락했다는 것입니다. 앞서 언급했듯이 DAT 토큰 매각은 주가에 영향을 미칩니다. 현재 ETHZilla의 시가총액은 2억 6,660만 달러이며, ETH 보유량은 3억 2,220만 달러이고, mNav는 0.82로 아직 1로 회복되지 않았습니다.

현실은 이 "대형 매수자"인 TradeFi가 이러한 DAT 주식에 대한 수요가 거의 없음을 보여줍니다. 연말에 암호화폐가 반등하더라도 TradeFi의 지원 없이는 DAT 주식의 실적이 좋지 않을 수 있으며, mNav가 1 이상으로 회복되는 것은 여전히 요원한 일입니다. DAT 기업들이 낮은 mNav 수준에서 거래되는 기간이 길어질수록 주주들은 더욱 절박해질 것이며, 궁극적으로 암호화폐를 강제로 매도하거나 할인된 가격으로 인수하게 될 것입니다. 이들은 BTC와 ETH의 대량 공급을 통제하고 있으며, 매도 건이 발생할 때마다 주류 암호화폐와 알트코인에 상당한 매도 압력이 가해질 수 있습니다.

현재 DAT 회사 중 Strategy의 성공을 성공적으로 재현한 회사는 거의 없습니다. 궁극적으로 DAT는 Saylor나 Tom Lee에게 인수될 가능성이 있으며, 이는 암호화폐 보유량의 더욱 중앙집중화로 이어질 것입니다. 암호화폐를 매각하든 인수되든, 암호화폐를 거래하는 우리에게는 아무런 도움이 되지 않습니다.

이 기사를 쓰는 동안 톰 리는 아크, 블랙록, 뱅가드 그룹, JP모건 등 주요 기관들이 비트마인 주식을 매수했다는 게시물을 리트윗했습니다. 이는 DAT에 대해 우려하는 사람들에게 어느 정도 안심을 안겨주었습니다. DAT 주식이 TradeFi의 포트폴리오로 점진적으로 복귀할 때까지 DAT의 주가가 한동안 유지된다면, DAT의 미래는 여전히 밝습니다. 월가의 거대 기업들이 DAT 주식을 받아들이는 데 얼마나 "어느 정도"가 걸릴지는 예측하기 어렵습니다. 트럼프 대통령이 암호화폐 DAT에 유리한 몇 가지 조치를 공개적으로 발표하기를 기대할 뿐입니다.