원작자: CBB (@Cbb0fe)

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth ) 에서 번역

2025년 3월로 돌아가 보겠습니다. 암호화폐 시장은 암울해 보였고, 관세 갈등이 심각한 영향을 미쳤으며, 우리는 다음 잠재적 기회가 어디에 있을지 생각하기 시작했습니다.

Hyperliquid(HYPE)의 40%가 아직 커뮤니티에 배포되지 않았기 때문에, 저희는 이를 기회로 생각했습니다. 2월에 Hyperliquid를 위해 특별히 구축된 자산 토큰화 계층인 Unit에서 몇 가지 시장 조성 전략을 테스트했지만, 진지하게 고려하지는 않았고, 소규모 실험으로 진행했습니다.

당시 HyperEVM이 몇몇 DEX에 막 출시된 상태였는데, 제 동생이 "HyperEVM과 Hyperliquid를 섞어서 차익거래를 해보는 게 어때? 손해를 보더라도 Hyperliquid의 세 번째 시즌 보상을 받을 수 있잖아."라고 제안했습니다.

우리는 시도해 보기로 했습니다. 차익거래 기회는 있었지만, 우리가 진정으로 경쟁할 수 있을지 확신할 수 없었습니다.

HyperEVM에는 왜 중재 기회가 있나요?

HyperEVM의 블록 타임은 2초입니다. 즉, HYPE의 가격은 2초마다 업데이트되며, 이 2초 동안 HYPE의 가격은 변동될 수 있습니다.

따라서 HyperEVM의 HYPE는 Hyperliquid에 비해 종종 "과소평가"되거나 "과대평가"됩니다.

초기 시도와 결과

우리는 먼저 기본적인 봇 프로그램을 만들었습니다.

HyperEVM의 AMM DEX 풀과 Hyperliquid 현물 간에 가격 차이가 발생할 때마다 HyperEVM에서 거래를 시작하고 Hyperliquid에서 헤지합니다.

예를 들어, Hyperliquid에서 HYPE 가격이 상승하면 HyperEVM에서는 저평가된 것입니다. 이 시점의 거래 논리는 다음과 같습니다. HyperEVM에서 USDT0으로 "저렴한" HYPE를 매수합니다. ➡️ HYPE를 USDC로 매도합니다. ➡️ Hyperliquid에서 USDC를 다시 USDT0으로 환전합니다.

처음 며칠 동안, 우리는 Hyperliquid에서 손실 없이 일일 거래량으로 20만~30만 달러를 벌 수 있었고, 심지어 수백 달러의 소액 이익도 냈습니다.

처음에는 수익이 0.15%(DEX 및 Hyperliquid 수수료 제외)를 초과할 때만 차익거래를 실행했습니다. 2주 후, 수익이 상승세를 보이면서 더 큰 잠재력을 확인할 수 있었습니다.

우리는 규모가 작지만 똑같은 일을 하는 경쟁자 두 명을 발견했고, 그들을 없애기로 결정했습니다.

4월, Hyperliquid는 수수료 환급을 위해 HYPE를 스테이킹할 수 있는 기능을 출시했습니다. 이는 훨씬 더 큰 규모의 펀드를 보유하고 있던 저희에게 완벽한 업데이트였습니다. 덕분에 이 기회를 활용할 수 있었습니다.

저희는 HYPE 토큰 10만 개를 스테이킹하고, 거래 수수료 30%를 환급받았으며, 수익 기준치를 0.15%에서 0.05%로 낮췄습니다. 경쟁을 최소화하고 경쟁 업체들이 포기하도록 유도하여 시장 우위를 확보하고자 합니다. 저희의 목표는 2주 안에 5억 달러 이상의 거래량을 달성하여 Hyperliquid에서 더 높은 수수료 등급을 확보하는 것입니다.

거래량이 늘어나면서 수익도 늘어났고, 결국 거래량이 5억 달러를 돌파해 경쟁사를 완전히 압도했습니다.

저는 아직도 그날을 기억합니다. 두 경쟁자가 봇 프로그램을 종료해야 했고, 저와 제 동생은 파리에서 두바이로 비행기를 타고 가면서 우리의 봇이 "돈을 인쇄"하는 것을 필사적으로 지켜보았습니다. 그날의 수익은 무려 12만 달러에 달했습니다.

거래량이 폭발적으로 증가하던 시기가 지나고, 경쟁사들이 수수료 면에서 현저히 열세였음에도 불구하고 그들은 포기하지 않았고, 그 결과 우리는 0.04%라는 매우 낮은 이익률에 시달리게 되었습니다. 이는 우리 수수료와 경쟁사 수수료의 차이에 불과했습니다. 하지만 거래량은 여전히 강세를 유지했고, 일일 수익은 2만 달러에서 5만 달러 사이에서 안정적으로 유지되었습니다.

확장 병목 현상

우리가 규모를 확장하면서 병목 현상이 나타나기 시작했습니다.

HyperEVM의 각 블록에 대한 가스 한도는 200만이며, 하나의 중재 거래에는 약 13만 가스가 필요하므로 각 블록은 최대 7~8개의 중재 거래만 수용할 수 있습니다.

HyperEVM에서 점점 더 많은 풀과 DEX가 출시됨에 따라 이 숫자는 충분하지 않으며 일부 거래는 중단되어 거래 대기열에 백로그가 생기고 자본 포지션에 불균형이 발생합니다.

이를 위해 우리는 다음과 같은 일련의 조치를 취했습니다.

• 단일 지갑에 대한 대기열을 피하기 위해 각각 독립적으로 중재 거래를 보내는 100개 이상의 지갑을 사용합니다.
• 블록당 최대 8개의 중재 작업이 수행될 수 있습니다.
• 동적 가스 제어: HyperEVM 가스 가격이 급등하면 높은 Gwei 기간 동안 헛된 거래를 방지하기 위해 최소 투자 수익률(ROI) 요구 사항이 높아집니다.
• 속도 제한: 지난 12초 동안 너무 많은 거래가 전송된 경우, 새로운 거래를 전송하기 전에 수익 요구 사항이 높아집니다.

최적화 전략

수익이 꾸준히 증가하고 거래량이 경쟁사보다 5~10배나 더 많았지만, 우리는 최적화에 병적으로 집착하게 되었습니다.

이런 일은 처음이 아닙니다. 어느 날 맥주를 마시면서 돈을 인쇄하다가, 내일은 알 수 없는 존재가 하룻밤 사이에 여러분을 원점으로 돌려보낼 수도 있습니다.

*Hyperliquid에서 메이커가 되어보세요

6월에 제 동생이 몇 주 동안 생각해 온 아이디어를 떠올렸습니다. "주문을 받는 사람으로서 주문을 내는 대신, 주문을 만드는 사람으로서 차익거래를 시작하면 어떨까?"

이것에는 두 가지 주요 이점이 있습니다.

• 첫째, HYPE의 심지 캔들을 포착할 수 있어 더 많은 중재 기회를 가져올 수 있습니다.
• 둘째, 각 거래에 대한 처리 수수료를 0.0245% 절감하여 순이익을 늘릴 수 있습니다.

하지만 동시에 이는 매우 어려운 조치이기도 합니다. Hyperliquid에서 먼저 주문을 시작하면 HyperEVM에서 해당 헤징을 완료할 수 있다는 보장이 없기 때문입니다. 다른 누군가가 우리보다 더 빠를 수도 있습니다.

이전에는 HyperEVM에서 거래를 시작하는 방식으로 차익거래 전략을 운영했습니다. 거래가 실패하면 Hyperliquid에서 포지션을 유지했고, 성공하면 Hyperliquid에서 헤지했습니다. 하지만 주문자 입장에서는 Hyperliquid에서 거래가 체결될 때까지 기다려야 했고, HyperEVM에서 적시에 거래가 체결될 것이라는 보장도 없었습니다. 이로 인해 포지션 불균형과 잠재적 손실이 발생했습니다.

처음에는 각 테스트에서 ±10,000 HYPE의 포지션 편차가 발생했습니다. 데이터 분석 도구 없이 20초 안에 100건의 거래를 진행하는 경우가 많았기 때문에 왜 이런 일이 발생하는지 이해하기 어려웠습니다. 완전히 엉망이었습니다.

이 문제를 해결하고 보류 주문 중재를 안전하게 실행할 수 있도록 하기 위해 우리는 일련의 새로운 개념을 도입하고 이를 코드 모듈과 매개변수로 변환했습니다.

• 이익 범위: 주문을 할 때, 유지할 때, 취소하고 교체할 때를 정의합니다.
• 사용 가능한 AMM 풀(예: HyperSwap의 HYPE/USDT0 0.05% 풀, Project X의 HYPE/UBTC 0.3% 풀)
• 각 풀의 주문 규모와 주문 수량.

테이커 거래에 대한 매개변수는 아래 그림과 같습니다.

며칠간의 미세 조정 끝에 대부분의 불균형을 피할 수 있었고, 불균형이 발생했을 때는 즉시 시간 가중 평균 가격을 사용하여 최대한 빨리 포지션을 청산하여 위험을 최소화했습니다. 이는 완전히 판도를 뒤바꿔 놓았습니다. 경쟁사들은 여전히 일방적인 거래만 하고 있었지만, 저희는 경쟁사들의 거래량보다 20배나 많은 거래량을 기록하며 압도적인 성과를 거두었습니다.

* Hyperliquid 에서 USDT/USDC 거래 건너뛰기

다음으로 우리가 마주한 난관은 USDT0의 독특한 상황이었습니다. USDC는 Hyperliquid에서 가장 높은 순위를 기록한 스테이블코인이고, USDT0는 HyperEVM에서도 가장 높은 순위를 기록하고 있습니다. HyperEVM에서 가장 높은 거래량과 차익거래 기회를 제공하는 풀은 HYPE-USDT0 풀입니다. 하지만 HyperEVM에서는 USDT0를, Hyperliquid에서는 USDC를 사용해야 하므로, 두 자산 간의 리밸런싱을 위해 Hyperliquid에서 두 번의 거래를 실행해야 합니다.

예를 들어, HYPE 가격이 상승하면:

• Hyperliquid에서 주문을 실행하세요 ➡️ HYPE를 USDC로 판매하세요(수수료 0%).
• HyperEVM에서 USDT0로 HYPE를 구매하세요.
• Hyperliquid에서 USDC를 매도하고 USDT0를 매수합니다(테이커 수수료 0.0245%).

문제는 3단계에 있습니다.

• 우리는 테이커 수수료(수익 감소 및 경쟁력 저하)를 지불해야 합니다.
• Hyperliquid의 USDT0/USDC 시장은 아직 미성숙하며, 슬리피지가 높고 가격 책정이 부정확합니다.

따라서 이 단계를 최대한 건너뛰기로 했습니다. 이를 위해 새로운 매개변수와 로직을 구축했습니다.

• USDC 임계값: USDT0 → USDC 잔액이 120만보다 큰 경우에만 USDC 거래가 건너뜁니다.
• USDT0 임계값: USDT0 잔액이 300,000보다 큰 경우에만 USDC→USDT0 거래가 건너뜁니다.
• 실제 가격 데이터 소스: Hyperliquid 주문장에 의존하는 대신, 1분마다 Cowswap API를 호출하여 실시간 USDT0/USDC 가격을 얻으세요.

*영구 스왑(perpetual swap) 차익거래 소개

분명히 말씀드리자면, 우리는 암호화폐 분야에서 레버리지나 영구 계약을 거의 사용한 적이 없습니다(2018년 BitMex에서 한 번 사용했는데 그다지 성공적이지 못했습니다). 그래서 처음에는 그것이 무엇인지 제대로 이해하지 못했습니다.

그러나 나중에 HYPE 무기한 계약의 거래량이 현물 계약보다 훨씬 높고 수수료도 약간 낮다는 것을 알게 되었습니다(현물 계약 0.0245%, 무기한 계약 0.019%). 저희는 전략을 최적화하기 위해 무기한 계약을 활용해 보기로 했습니다. 경쟁사들이 아직 무기한 계약을 도입하지 않았기 때문에, 저희는 사실상 이 시장 유동성에 독점적으로 접근할 수 있었습니다.

테스트 과정에서 저희는 무기한 계약을 활용하면 더 많은 차익거래 기회를 포착할 수 있을 뿐만 아니라 자금 조달도 가능하다는 것을 발견했습니다. HYPE 무기한 계약 가격이 현물 가격 대비 프리미엄이나 할인율을 보일 때, 저희는 차익거래 기회를 더욱 효과적으로 활용할 수 있습니다. 이는 경쟁사들이 절대 하지 않는 일입니다.

따라서 우리는 새로운 시스템 매개변수 세트를 설계했습니다.

• 경계: USDC/HYPE 잔액의 강제 청산이나 고갈을 피하기 위해 단기 또는 장기로 매수할 수 있는 최대 HYPE 금액입니다.
• 프리미엄/할인: 현물 가격과 비교한 영구 가격의 편차를 실시간으로 모니터링합니다.
• 최대 프리미엄/최대 할인(임계값): 프리미엄이 너무 높으면 매수를 중단하고 현물 거래로 전환합니다.
• 점진적 ROI(Progressive ROI, 투자 수익률 점진적): 포지션이 클수록 롱 포지션이나 숏 포지션에 갇히는 것을 피하기 위해 필요한 수익률도 높아집니다.
• ROI 공식: 영구 프리미엄/할인 + 포지션 크기에 따라 동적으로 조정됩니다.

다음은 테이커로서 HYPE 단기 포지션을 구성하기 위한 매개변수 인터페이스입니다.

무기한 스왑의 도입은 우리의 가장 중요한 개선 사항 중 하나로 입증되었습니다. 이를 통해 자금 조달만으로 약 60만 달러의 수익이 창출되었고, 더 많은 프리미엄/디스카운트 차익거래 기회가 열렸습니다.

노동 분업과 협력

많은 사람들이 우리에게 일을 어떻게 분담하고, 어떻게 협력하는지 물었습니다.

외부에서 저는 종종 CT에 뜬금없는 농담만 올리는 "수다쟁이"로 여겨지고, 제 동생은 코딩만 하는 조용한 기술 전문가로 여겨집니다. 하지만 현실은 훨씬 더 복잡합니다. 우리의 협업은 블러의 채굴 시절 과 매우 흡사합니다.

이런 봇을 개발하다 보면 다음 버그나 시장 변화가 언제 발생할지 알 수 없습니다. 저희는 끊임없이 문제를 해결하고, 알고리즘을 최적화하고, 사고방식을 재정비합니다. 저희가 변경하는 모든 사항은 합의에 도달한 후에만 적용됩니다.

그는 코딩을 담당했고, 제가 매개변수를 관리할 수 있도록 제어판도 만들어 주었습니다. 저는 코딩을 전혀 못 했지만 (말 그대로 아예 못 했지만), 시장에서 최고의 성과를 낼 수 있도록 전략을 구성하는 방법은 알고 있었습니다. 반면에 제 동생은 정반대였습니다. 코딩은 할 수 있었지만 전략을 구성하는 방법은 몰랐습니다.

우리는 성격도 매우 다릅니다. 제 남동생은 잦은 업데이트와 빠른 실험을 좋아합니다(제 생각에는 너무 급진적입니다). 저는 보수적이며 돈을 벌 수 있는 한 이사하지 않는 것이 좋다고 생각합니다(남동생은 그것이 너무 게으르다고 생각합니다).

우리 사이의 대화는 대개 다음과 같습니다.

저(사실은 꽤 독설적인 사람): "이 프로그램이 이상해... 뭘 바꾸셨어요?"

그: "아니요... 글쎄요, 아마 작은 것 몇 가지를 바꿨을 수도 있어요."

저희 둘 다, 공식적인 회사 프로세스 없이 봇을 만들 때 이상한 점 중 하나는 250번의 업데이트를 거치고 나면 마치 더 이상 완전히 이해하거나 제어할 수 없는 무언가를 만든 것 같은 느낌이 든다는 것입니다. 새로운 업데이트를 배포할 때, 그것이 가져올 모든 영향을 파악하기 어려울 때가 있습니다.

결론

지난 8개월 동안 우리는 거의 모든 시간을 이 프로그램에 바쳤습니다.

특히 6월 이후, Wintermute의 거대 마켓메이커들이 이 경쟁에 뛰어들면서 엄청난 유동성과 완벽한 퀀트 팀을 갖추게 되었습니다. 7월에 이스탄불에서 보드룸까지 5일간의 여행을 아직도 기억합니다. 휴가를 가려고 했는데, 결국 5일 내내 호텔에 갇혀 소프트웨어 디버깅에 시간을 허비했습니다.

최종 결과는 다음과 같습니다.

• 이익: 500만 달러
• Hyperliquid의 총 거래량: 125억 달러
• HyperEVM에서 지불한 가스 요금: 120만 달러(체인 총 수수료의 20%)
• 누적 개발 시간: 2000시간 이상
• 시장 점유율: 단위 거래량의 5%

지금은 잠시 휴식을 취하고 로봇들에게 휴식을 주기로 했습니다. 앞으로 나올 Hyperliquid 시즌 3과 Unit 시즌 1을 기대하고 있겠습니다.