1. 스테이블코인 시장의 현황

스테이블코인 규제 프레임워크가 점진적으로 도입됨에 따라, 스테이블코인은 지난 1년 동안 암호화폐 금융 시스템뿐 아니라 국경 간 결제 네트워크의 핵심 인프라로 자리 잡았습니다. 개인 투자자의 거래 요구를 충족하든, 청산, 자금 이체, 그리고 규제 준수 시범 사업을 모색하는 기존 기관의 요구를 충족하든, 스테이블코인은 "디지털 달러"의 역할을 하고 있습니다. 2025년 9월 기준, 스테이블코인의 총 유통량은 2,870억 달러에 달했으며, 시장 구조는 뚜렷한 과점적 특징을 보입니다. 테더(Tether)의 USDT는 시장 점유율 약 59.6%를 차지하며 시가총액은 1,709억 달러를 넘어섰습니다. 서클(Circle)의 USDC는 시장 점유율 25%, 시가총액 742억 달러로 2위를 차지하고 있습니다. 이 세 코인의 시장 점유율을 합치면 약 85%에 달합니다. 한편, USDe, USDS, USD1, USDf와 같은 신흥 스테이블코인 또한 빠르게 주류 스테이블코인으로 부상했습니다.

스테이블코인의 급속한 확장으로 기반이 되는 퍼블릭 체인이 가장 큰 수혜자가 되었습니다. 지난달만 해도 약 6억 2,600만 건의 스테이블코인 거래가 온체인에서 처리되었으며, 이더리움, 트론, 솔라나, BNB 체인이 이러한 추세를 주도했습니다. 예를 들어, 트론은 약 6,980만 건의 스테이블코인 거래를 처리했으며, 평균 거래 수수료는 건당 0.14달러에서 0.25달러 사이였습니다. 이는 스테이블코인 자체에서 발생하는 월 수수료 수익이 970만 달러에서 1,740만 달러에 달한다는 것을 의미합니다. 그러나 이 수익은 스테이블코인 발행자에게 귀속되는 것이 아니라 퍼블릭 체인이 전적으로 가져갑니다. 오랫동안 스테이블코인의 발행 및 유통은 이더리움, 트론, 솔라나와 같이 거래 환경과 보안을 제공하는 네트워크에 크게 의존해 왔습니다. 그러나 거래량과 애플리케이션 시나리오가 확대됨에 따라 이러한 종속성 모델에 내재된 가치 분배 문제가 점점 더 중요해졌습니다. 모든 스테이블코인 전송으로 발생하는 수수료는 기반 네트워크에 의해 처리되므로, 발행자는 사실상 직접적인 수익 배분을 받지 못합니다. 트론을 예로 들면, 스테이블코인 거래 수수료만으로 연간 수억 달러에 달하는 수익을 얻을 수 있지만, 발행자의 수익은 0입니다.

이러한 비대칭적 가치 분배로 인해 스테이블코인 발행사들은 독립적인 퍼블릭 체인 전략 모색에 박차를 가하고 있습니다. Circle은 2025년 Arc 블록체인을 출시하며 컴플라이언스와 결제 최적화에 중점을 두었습니다. Tether는 이전에 이더리움과 트론으로 유입되었던 가치를 자체 시스템으로 회수하기 위해 Plasma와 Stable이라는 두 개의 전용 스테이블코인 체인을 연이어 출시했습니다. Ethena 팀이 주도하는 Converge 또한 테스트넷 단계에 진입하여 DeFi와 컴플라이언스를 결합한 새로운 스테이블코인 생태계에 집중하고 있습니다. 이러한 프로젝트들의 실행을 통해 스테이블코인 업계는 "토큰-퍼블릭 체인 듀얼 드라이브"의 새로운 단계로 접어들며 가치 확보 및 생태계 구축의 지형을 재정의하고 있습니다.

2. 스테이블코인 발행자가 자체 퍼블릭 체인을 구축하는 이유는 무엇입니까?

발행자가 스테이블코인 체인을 공동으로 출시하는 핵심은 가치 부가(value attachment)에서 가치 확보(value capture)로 전환하는 것입니다. 퍼블릭 체인의 성능을 개선하고 규정 준수를 강화함으로써, 발행자는 온체인 사용자에게 스테이블코인을 위한 전용 퍼블릭 체인을 제공하여 수익 범위를 확대하고 새로운 비즈니스 모델을 창출합니다. 이러한 동기는 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

1. 퍼블릭 체인 의존성 해소 및 가치 확보 강화

테더나 서클과 같은 스테이블코인 발행사의 경우, 사용자 수와 거래량이 많을수록 외부 퍼블릭 체인에서 발생하는 수익은 높아지지만, 자체적인 증가 수익은 거의 없습니다. 이러한 가치 확보 불균형은 스테이블코인 확장에 제약이 되었습니다. 자체 체인을 구축함으로써 발행사는 기반 아키텍처에 대한 완전한 통제권을 확보하고, 스테이블코인 거래 환경을 최적화하는 동시에 모든 거래에서 발생하는 수수료와 생태계 이익이 자체 생태계로 직접 유입되도록 할 수 있습니다.

2. 경험을 최적화하고 임계값을 낮추세요

현재 모델에서는 사용자가 가스 비용을 지불하기 위해 ETH나 TRX와 같은 토큰을 보유해야 하는데, 이는 불편합니다. 전용 체인을 사용하면 스테이블코인을 가스로 사용할 수 있으므로 사용자는 추가 토큰을 보유하지 않고도 이체와 결제를 완료할 수 있습니다.

3. 컴플라이언스 역량 강화 및 기관과의 원활한 연계

규정 준수는 업계 발전에 필수 요소가 되었습니다. 프라이빗 퍼블릭 체인은 규제 노드, 블랙리스트, 감사 기능을 내장하여 AML/KYC 요건을 충족하고, 기관 및 은행의 진입 장벽을 낮추며, 정책 친화성을 향상시킬 수 있습니다.

4. 비즈니스 모델 및 생태계 확장

과거 스테이블코인은 주로 보유 자산에 대한 이자로 수익을 올렸습니다. 그러나 퍼블릭 블록체인에서 출시된 후에는 거래 수수료, 생태계 애플리케이션, 그리고 개발자 네트워크를 통해 다각화된 성장을 달성할 수 있습니다. 예를 들어, Arc는 교차 통화 결제를, Stable과 Plasma는 결제 네트워크에 중점을 두며, Converge는 DeFi+ 컴플라이언스 경로를 모색합니다.

3. 현재 발행자의 스테이블코인 퍼블릭 체인

테더의 듀얼 퍼블릭 체인 전략: 플라즈마와 스테이블

세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더는 2025년에 플라즈마(Plasma)와 스테이블(Stable)이라는 두 가지 프로젝트를 출시했습니다. 이러한 두 가지 접근 방식은 자체 스테이블코인 퍼블릭 블록체인 생태계를 더욱 발전시키는 것을 목표로 합니다. 스테이블은 기관 및 국경 간 결제를 대상으로 하는 반면, 플라즈마는 개인 투자자 및 소액 결제에 중점을 둡니다.

스테이블코인 결제를 위해 특별히 설계된 비트코인 사이드체인 플라즈마(Plasma)가 테더(Tether)의 모회사인 비트파이넥스(Bitfinex)와 프레임워크(Framework)로부터 2,400만 달러의 투자를 유치했습니다. 플라즈마의 거버넌스 토큰인 XPL은 현재 주요 거래소에서 장전 거래가 가능하며, 시가총액은 약 65억 달러입니다. 공식 출시는 9월 25일로 예정되어 있습니다. 주요 특징은 USDT 전송 수수료가 없다는 점이며, 여러 차례 진행된 USDT 스테이킹 캠페인이 빠르게 매진되어 시장의 높은 인기를 입증했습니다. 플라즈마의 독보적인 특징은 비트코인 메인넷을 최종 결제 계층으로 사용하여 UTXO 보안을 유지하는 동시에 EVM과 호환되어 원활한 스마트 컨트랙트 마이그레이션을 지원한다는 점입니다. 또한, 플라즈마는 기본 개인 정보 보호 기능을 지원하여 사용자가 주소와 금액을 숨길 수 있도록 합니다. 또한 허가 없는 브릿지를 통해 BTC를 통합하여 슬리피지(slippage)가 낮은 거래와 BTC 담보 스테이블코인 대출을 가능하게 합니다.

Stable은 USDT를 위해 특별히 구축된 결제 중심 레이어 1 블록체인입니다. Bitfinex와 USDT0의 지원을 받고 Tether CEO Paolo Ardoino가 자문을 맡고 있는 Stable의 핵심 목표는 USDT가 글로벌 결제, 국경 간 결제 및 기관 청산 시나리오에 더욱 자연스럽게 통합될 수 있도록 하는 것입니다. Stable의 주요 장점은 자체 USDT 가스입니다. 사용자는 플랫폼 토큰을 보유하지 않고도 거래를 시작할 수 있으며, P2P(Peer-to-Peer) 전송은 가스 비용이 전혀 들지 않아 진입 장벽을 크게 낮춥니다. 이 네트워크는 0.7초의 블록 시간과 단일 확인 속도를 자랑하는 StableBFT 합의 알고리즘을 사용합니다. 향후 구현에는 병렬 처리 및 DAG 아키텍처가 포함되어 초당 수만 건의 거래(TPS)를 지원하여 소액 결제와 기관 청산을 모두 수용할 것입니다. 기업은 GuaranteedBlockspace를 통해 전용 블록 공간을 확보하고, 규정을 준수하는 비공개 전송을 위해 기밀 전송(Confidential Transfer)을 활용할 수 있습니다. Stable은 EVM과 호환되며 간편한 애플리케이션 마이그레이션을 위한 SDK와 API를 제공합니다. 이 지갑은 은행 카드 연동, 소셜 로그인, 읽기 쉬운 주소 기능을 지원하여 웹 2.0 환경을 최적화합니다. 무료 송금을 핵심 동력으로 삼아 가스비 무료와 간편한 사용 경험을 통해 사용자를 유치하는 것이 이 지갑의 전략입니다. 국경 간 결제, 기업 금융, DeFi 소액 결제, 가맹점 인수 등으로 점진적으로 사업을 확장하여 USDT 핵심 결제 네트워크를 구축하고, 네트워크 효과가 확립되면 핵심적인 입지를 구축할 것입니다.

가장 규정을 준수하는 스테이블코인 퍼블릭 체인: Arc

Arc는 Circle의 레이어 1 플랫폼으로, 스테이블코인 결제 및 RWA(Reliable Authenticator) 자산을 위해 특별히 설계되었습니다. 핵심 기능으로는 USDC를 기본 가스로 사용하고 EVM과 완벽하게 호환되는 것이 있습니다. 또한 특별히 설계된 Paymaster 채널을 제공하여 기업이 다른 스테이블코인이나 토큰화된 법정화폐를 사용하여 가스 비용을 지불할 수 있도록 지원하여 다양한 결제 요구를 유연하게 지원합니다.

Arc의 가장 큰 장점은 Circle의 전통 금융 분야에 대한 깊은 기반을 바탕으로 한다는 점이며, 이는 자연스럽게 규정 준수에 유리하게 작용합니다. 이를 통해 기업은 규제된 환경에서 온체인 방식으로 운영되고, 위험을 관리하며, 규제 요건을 준수할 수 있습니다. 기관의 요구를 충족하기 위해 Arc는 부동산 및 주식과 같은 전통 자산의 토큰화 기능과 기업용 디지털 결제 시스템 구축 솔루션을 포함한 다양한 전문 금융 도구를 설계했습니다. 이는 기존 기업의 블록체인 진입 장벽을 낮출 뿐만 아니라, 규정 준수가 필요한 기관에 안전하고 효율적인 금융 인프라를 제공합니다.

DeFi + 스테이블코인 퍼블릭 체인: 컨버지

Converge는 Ethena Labs와 Securitize가 공동 개발한 RWA 스테이블코인용 퍼블릭 블록체인입니다. Converge는 금융 기관의 규정 준수 요건을 충족하는 동시에 DeFi의 탈중앙화 이점을 활용하는 퍼블릭 결제 체인 구축에 중점을 두고 있습니다. 핵심 설계는 고성능을 강조합니다. Arbitrum 및 Celestia와 협력하여 성능 한계를 뛰어넘어 100밀리초의 블록 시간을 달성함으로써 크로스체인 자산 손실 비용을 절감합니다. 높은 규정 준수: USDe와 USDtb는 거래 수수료로 사용되며, USDtb는 BUIDL 펀드가 지원하는 스테이블코인을 기반으로 높은 규정 준수를 달성합니다. 높은 보안성: Securitize의 RegTech 모듈을 통합하여 네트워크 보안을 위해 Ethena의 ENA 토큰을 스테이킹하는 고유한 검증자 네트워크(CVN)를 도입합니다. CVN은 허가형 검증자(PoS) 모델을 활용하고 고객 파악(KYC)/고객 파악(KYB) 메커니즘을 통합하여 검증자가 규정 준수 요건을 충족하도록 보장합니다. 이 디자인은 기관 사용자를 특별히 대상으로 하며, 이들의 위험 관리 및 규정 준수 요구 사항을 충족합니다.

4. 향후 개발

장기적인 관점에서 볼 때, 스테이블코인 발행자들이 자체적으로 구축한 퍼블릭 체인을 공동으로 출시하는 것은 이더리움이나 트론과 같은 기존 퍼블릭 체인의 지배력에 도전할 것이 분명합니다. 스테이블코인의 고유한 설계를 활용하여 이러한 새로운 체인은 수수료 없는 거래, 스테이블코인을 가스로 사용, 기관 사용자 맞춤형 청산 및 채널 솔루션 등 고유한 메커니즘 이점을 제공합니다. 이처럼 고도로 수직화된 아키텍처는 사용자 마이그레이션 장벽을 낮출 뿐만 아니라 자본 흐름의 효율성을 크게 향상시킵니다. 최근 플라즈마 스테이킹 활동의 급증은 이 새로운 유형의 체인에 대한 시장의 관심이 급증하고 있음을 보여주는 대표적인 사례입니다. 더욱 중요한 것은 스테이블코인 발행자들이 이미 강력한 규정 준수 및 보안 시스템을 갖추고 있다는 것입니다. 이러한 고유한 신뢰성과 설계는 기존 금융 기관의 수용도를 크게 높여 기관 자본의 추가 유입을 촉진할 것입니다.

그러나 현실적으로 자체 구축된 퍼블릭 체인이 단기적으로 이더리움이나 트론과 같은 기존 퍼블릭 체인을 완전히 대체하지는 못할 것입니다. 보다 합리적인 구조는 상호 보완적인 분업 구조입니다. 스테이블코인 퍼블릭 체인은 결정론적 결제와 대규모 결제 흐름에 더욱 집중하여 안정적이고 효율적인 인프라를 제공합니다. 반면 ETH, SOL 등은 혁신적인 애플리케이션, 복잡한 금융 상품, 그리고 개방형 생태계를 위한 핵심 플랫폼으로 남아 있습니다. 이더리움과 같은 기존 퍼블릭 체인은 고도로 다각화된 생태계를 갖추고 있기 때문에 당분간은 생태계를 붕괴시키기가 어렵습니다. 가장 큰 잠재적 변수는 스테이블코인 시장 점유율이 USDT에 크게 의존하는 트론에 있을 수 있습니다. 테더가 주도하는 스테이블 체인이 성숙해지면 트론의 핵심적인 강점은 약화될 것입니다. 전반적으로 스테이블코인 퍼블릭 체인의 등장은 스테이블코인과 퍼블릭 체인이라는 이중 엔진 전략에 의해 주도되는 암호화폐 시장의 새로운 국면을 보여줍니다. 이는 글로벌 결제 및 청산 시스템을 재편하는 동시에 기존 금융 시스템의 역할을 재편하도록 강요할 잠재력을 가지고 있습니다. 앞으로 몇 년은 글로벌 금융 인프라의 발전에 있어서 중요한 전환점이 될 가능성이 높습니다.

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