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9월 12일, 암호화폐 거래소 제미니(Gemini)가 나스닥에 GEMI라는 티커 심볼로 공식 상장했습니다. 이는 윙클보스 형제가 설립한 거래 플랫폼의 오랜 숙원이었던 IPO(기업공개)가 성공적으로 마무리되었음을 의미합니다. 그러나 초기 시장의 열기는 실제 재무 지표 발표로 인해 금세 가라앉았습니다 . 개장 첫날 급등했던 주가는 빠르게 하락하며, 제미니의 펀더멘털이 미국 개인 투자자들의 신뢰를 얻지 못했음을 드러냈습니다.

상장까지의 긴 여정: 71억 달러의 기업가치에서 IPO까지

제미니(Gemini)의 IPO 여정은 우여곡절로 점철되어 있었습니다. 2014년 캐머런과 타일러 윙클보스 형제가 설립한 이 암호화폐 거래소는 몇 년 전부터 IPO 준비를 시작했습니다. 약 3년 동안 IPO를 준비한 것으로 알려졌지만, 시장 상황 악화와 IPO 환경 악화로 인해 2024년 중반과 2025년 4월, 두 차례나 IPO를 연기해야 했습니다.

2021년 말 암호화폐 강세장 동안 제미니는 자금 조달 라운드에서 71억 달러의 기업 가치를 확보했습니다. 그러나 2022년 암호화폐 시장이 폭락하면서 Earn 상품의 붕괴와 파트너사 제네시스의 파산으로 제미니는 위축 국면에 접어들었습니다. 시장 심리가 개선되고 규제 환경이 명확해진 2025년 중반이 되어서야 제미니는 IPO 계획을 재개했습니다.

올해 6월, 제미니는 미국 증권거래위원회(SEC)에 비밀리에 IPO를 신청하며 서클(Circle)과 불리시(Bullish)와 같은 암호화폐 기업들의 상장 열풍에 동참했습니다. 결국 수개월간의 준비와 로드쇼 끝에 제미니는 나스닥에 상장하는 전통적인 IPO를 선택했습니다.

상대적으로 제미니의 상장은 암호화폐 업계에 큰 반향을 일으키지 못했습니다. 한 가지 이유는 제미니가 미국 국내 시장에 집중하고 있고 , 두 창립 형제가 트럼프 대통령의 암호화폐 관련 회의에 주빈으로 참석했기 때문입니다. 하지만 제미니의 상장 스타일은 "조용히 시장에 진입하는" 편이라 , 떠오르는 불리시(Bullish)보다 거래량이 훨씬 적습니다.

주가가 격앙에서 평온으로 가는 여정

제미니의 IPO 가격은 여러 차례 조정을 거쳤습니다. 처음에는 17달러에서 19달러 사이였지만, 높은 수요에 힘입어 24달러에서 26달러로 인상되었습니다. 최종 가격은 28달러로, 수정된 가격대의 최고가였습니다 . 이는 주식에 대한 높은 시장 수요를 반영합니다. 로이터 통신에 따르면, 공모가 배수는 20배를 넘어섰으며 , 이는 미국 기반 암호화폐 거래소에 대한 투자자들의 열정을 보여줍니다.

그러나 개장일의 성과는 극적이었습니다. 마치 롤러코스터처럼 주가는 원점으로 돌아갔습니다. 오후 1시 40분에 거래가 시작되자 즉시 37.01달러로 급등하여 IPO 가격 대비 32% 상승했습니다. 거래 초반에는 45.89달러까지 급등하여 64% 상승했고, 심지어 변동성 거래가 중단되기도 했습니다. 초기의 열광은 금세 이성으로 바뀌었습니다. 장 마감 시점에는 주가가 32달러로 하락하여 상승폭이 약 14%로 줄었습니다.

더욱 우려스러운 것은 이후 며칠 동안의 실적이었습니다. 9월 16일 기준, GEMI의 주가는 약 30.42달러로 하락했는데, 이는 당일 약 6%, 상장 이후 최고치 대비 거의 24% 하락한 수치입니다. 이러한 급격한 하락은 투자자들이 회사의 펀더멘털을 재검토하고 있음을 어느 정도 반영하고 있습니다.

그렇다면 그들이 조사하는 이유는 무엇일까?

혹독한 재정적 현실

제미니의 재무 실적은 주요 우려 사항으로, 주가 하락에 영향을 미치고 있습니다. SEC(미국 증권거래위원회)에 제출된 자료에 따르면, 제미니는 2025년 상반기 매출이 6,860만 달러로 전년 동기 7,430만 달러 대비 7.7% 감소했습니다. 더 심각한 것은 순손실이 2억 8,300만 달러로 전년 동기 4,140만 달러 손실에 비해 580%나 급증했다는 점입니다 . 더욱이 올해 상반기는 약세장이 아니었기에, 투자자들에게 가장 중요한 질문은 자금이 어디로 흘러갔는가 하는 것입니다.

이러한 실적 악화 추세는 매우 우려스럽습니다. 장기적으로 볼 때, 제미니의 2024년 연간 매출은 전년 대비 44.8% 증가한 1억 4,220만 달러로 예상되지만, 순손실은 1억 5,850만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 올해 상반기 손실이 작년 전체 손실보다 크다는 것을 의미합니다. 2025년 6월 30일로 마감된 12개월 동안 제미니의 매출은 1억 3,645만 달러로, 매출 성장이 정체되었음을 시사합니다.

분석가들은 제미니가 현재 거래 수수료 수입에 크게 의존하고 있으며, 이는 2024년 총 수익의 약 70%를 차지할 것이라고 지적합니다. 2025년 상반기에 회사의 손실이 급증한 것은 주로 제네시스 파산 사건과 Earn 프로젝트와 관련된 법률 비용, 부채 이자, 자산 손상 등의 특별 비용 때문입니다.

실망스러운 재무 수치에도 불구하고, 제미니의 운영 지표는 지속적으로 성장하고 있습니다. 2025년 상반기 월간 활성 거래 사용자 수는 52만 3천 명으로, 전년 동기 49만 7천 명에서 증가했습니다. 거래량 또한 전년 동기 166억 달러에서 248억 달러로 약 50% 증가하며 크게 증가했습니다 . 2025년 7월 31일 기준, 제미니의 월간 거래 사용자 수는 54만 9천 명으로 더욱 증가했습니다.

Bullish와의 비교: 동시에 상장된 기업들의 운명은 다르다

제미니의 IPO는 다른 암호화폐 기업들의 IPO를 바짝 뒤쫓고 있으며, 약 한 달 전 뉴욕증권거래소에 상장한 불리시(Bullish)와는 극명한 대조를 이룹니다. 전 뉴욕증권거래소(NYSE) 회장 톰 팔리가 이끌고 피터 틸, 블랙록, ARK 인베스트 등 유명 투자자들의 지원을 받는 기관 투자 중심 디지털 자산 플랫폼 불리시는 암호화폐 IPO 시장 전반에 긍정적인 분위기를 조성했습니다.

첫날 실적을 보면 두 회사 모두 급격한 상승세를 보였습니다. Bullish는 8월 13일 주당 37달러에 IPO를 완료하여 약 11억 달러를 조달하고 기업 가치를 약 54억 달러로 평가했습니다. 상장 첫날 주가는 143% 상승한 주당 90달러까지 치솟았습니다. 장중 최고가는 주당 118달러로 200% 이상 급등하며 제미니(Gemini)의 첫날 최고가인 64%를 훨씬 넘어섰습니다. Bullish 역시 강세를 보이며 첫날 84% 상승한 주당 68달러로 마감했습니다.

그러나 두 회사의 이후 실적은 거의 동일했습니다. 9월 중순, Bullish의 주가는 최고치 대비 56% 하락한 51달러로 하락했으며, 현재 시가총액은 약 78억 달러입니다. 이러한 조정은 Gemini의 24% 하락보다 더 심각했으며, 이는 더 강력한 암호화폐 IPO조차도 초기 시장 열풍을 유지하는 데 어려움을 겪고 있음을 보여줍니다.

두 회사의 시가총액 차이는 극명합니다. 제미니의 IPO 가격은 28달러로 초기 시가총액이 약 33억 달러였고, 현재 주가는 약 30달러로 환산하면 약 38억 달러에 해당합니다. 반면, 불리시의 IPO 당시 기업가치는 54억 달러였고 현재 시가총액은 약 78억 달러로 제미니를 크게 앞지르며, 후발주자로서 상당한 우위를 점하고 있습니다.

Coinbase와 Kraken을 비교해보면 업계 경쟁 구도에서 엄청난 차이가 있습니다.

제미니를 주요 경쟁사들과 비교했을 때, 규모와 수익성의 차이는 두드러집니다. 미국 최대 규모의 상장 암호화폐 거래소인 코인베이스는 모든 지표에서 제미니를 훨씬 능가합니다.

매출 규모 측면에서 코인베이스의 2025년 상반기 매출은 약 35억 3천만 달러로, 1분기 20억 3천만 달러, 2분기 15억 달러를 포함합니다. 이는 같은 기간 제미니의 매출 6,860만 달러의 51배에 달하는 수치로, 두 회사 간의 엄청난 격차를 여실히 보여줍니다. 더욱 인상적인 점은 코인베이스가 2분기에 14억 3천만 달러의 순이익을 달성했고, 주당순이익은 5.14달러를 기록한 반면, 제미니는 적자에 시달렸다는 것입니다.

거래량 측면에서도 격차가 극명합니다. 코인베이스의 2분기 개인 거래량은 430억 달러로 전년 대비 16% 증가했으며, 이는 제미니의 2025년 상반기 총 거래량 248억 달러를 크게 상회하는 수치입니다. 코인베이스의 2분기 구독 및 서비스 매출은 6억 5,580만 달러로, 제미니의 연간 매출과 거의 비슷한 수준입니다.

비상장 거래소인 크라켄(Kraken) 또한 규모와 수익성 모두에서 제미니(Gemini)를 크게 앞지르며 강력한 실적을 기록했습니다. 크라켄은 2025년 상반기에 8억 8,400만 달러의 매출을 기록했으며, 이 중 1분기에 4억 7,200만 달러, 2분기에 4억 1,200만 달러의 매출을 기록하여 전년 대비 각각 19%와 18% 증가했습니다. 이 매출은 제미니의 13배에 달하며, 크라켄이 시장에서 우위를 점하고 있음을 보여줍니다.

더욱 중요한 것은 크라켄이 건전한 수익성을 유지했다는 점입니다. 조정 EBITDA는 1분기에 1억 8,700만 달러, 2분기에 8,000만 달러, 상반기에 약 2억 6,700만 달러에 달했습니다. 반면, 제미니는 규모가 작을 뿐만 아니라 상당한 손실을 보고 있습니다.

이러한 차이는 과거 재무 데이터를 살펴보면 더욱 두드러집니다. 코인베이스의 2024년 연간 매출은 65억 6천만 달러로 전년 대비 111% 증가했고, 순이익은 25억 8천만 달러로 41%의 놀라운 이익률을 기록했습니다. 2022년 26억 달러의 순손실에서 상당한 수익성으로 성공적으로 전환하며 강력한 순환적 회복 능력을 입증했습니다. 크라켄의 2024년 매출은 15억 달러로 전년 대비 128% 증가했으며, 조정 EBITDA는 4억 2,400만 달러였습니다. 크라켄은 2022년과 2023년 암호화폐 시장 침체기에 손익분기점에 가까운 실적을 유지했으며, 2022년에는 180만 달러의 손실만 기록했습니다. 2024년 시장 회복기에 접어들면서 크라켄은 빠르게 높은 이익 성장을 달성했습니다.

반면, 제미니는 2024년 매출 1억 4,220만 달러, 순손실 1억 5,850만 달러에 그칠 것으로 예상됩니다. 2025년 상반기 실적은 더욱 악화되어 미국 3위 거래소로서의 지위를 유지할 수 있을지에 대한 의문이 제기되었습니다. 반면, 제미니는 IPO를 최후의 수단으로 고려하는 것으로 보입니다.

2025년 6월 기준, 회사의 현금 잔액은 4,280만 달러에 불과한 반면, 단기 부채는 약 6억 8천만 달러로 매우 타이트한 재무 상태를 보이고 있습니다. 이러한 재정 상황은 회사가 자본 구조를 개선하기 위해 IPO를 통해 긴급하게 자금을 조달해야 하는 이유를 부분적으로 설명합니다.

암호화폐 IPO의 분기별 추세

제미니(Gemini)의 IPO는 2025년 암호화폐 IPO 붐의 핵심 요소이며, 2025년은 IPO의 해가 될 것으로 예상됩니다. 규제 환경이 개선됨에 따라 여러 암호화폐 기업들이 2025년 상장을 선택하고 있습니다. 제미니와 불리시(Bullish) 외에도 스테이블코인 발행사 서클(Circle) 또한 6월에 IPO를 성공적으로 마쳤으며, 상장 첫날 주가가 급등하여 업계 전체에 긍정적인 선례를 남겼습니다.

그러나 제미니의 실적은 시장의 뚜렷한 차이를 보여줍니다. 규제 환경 개선, 기관 투자 유치 증가, 비트코인 ETF 자금 유입 등의 요인이 업계 전체에 긍정적인 영향을 미쳤지만, 투자자들은 이미 수익성이 있거나 수익성에 근접한 기업을 선호합니다.

컴패스 포인트(Compass Point)의 애널리스트 에드 엥겔(Ed Engel)은 GEMI가 현재 상반기 연간 매출의 26배에 거래되고 있다고 지적했습니다. 변동성이 큰 산업에서 손실을 기록하는 기업으로서는 상당히 높은 배수이며, 이는 투자자들의 신중한 접근과 주가 조정에 중요한 요인이 될 수 있습니다.

미래 전망: 크라켄, 내년 상장 예정

크라켄은 2026년 기업공개(IPO)를 계획하고 있는 것으로 알려졌으며, 현재 최종 상장을 위해 150억 달러의 기업가치로 5억 달러를 조달하고 있습니다. 크라켄은 탄탄한 매출을 올리고 있는 회사입니다.

크라켄의 공동 CEO는 회사의 IPO 전략이 규제 환경의 명확성에 달려 있다고 밝혔습니다. 이와는 대조적으로, 제미니는 현재의 규제 환경에서 IPO를 진행하기로 결정했으며, 이로 인해 일부 선점자 리스크를 감수해야 했습니다.

더 넓은 산업 관점에서 볼 때, 제미니의 IPO 경험은 암호화폐 거래소 산업의 성숙도를 보여줍니다. 투자자들은 더 이상 단순한 컨셉이나 성장 스토리에 만족하지 않고, 실질적인 수익성과 지속 가능한 사업 모델에 점점 더 집중하고 있습니다. 이러한 추세는 업계 전체가 운영 효율성과 수익성에 더욱 집중하는 방향으로 나아갈 것으로 예상됩니다.