원제: Coinbase Panorama 보고서: 미국 최고의 규정 준수 거래 플랫폼의 현황, 위험 및 가치 평가

Alex Xu, Mint Ventures의 원문 기사

1. 연구 요약

암호화폐 거래 및 서비스 분야에서 글로벌 선두주자인 Coinbase는 브랜드 신뢰, 광범위한 사용자 기반, 다양한 제품 및 규정 준수에 대한 초기 레이아웃을 통해 암호화폐 산업의 장기적 개발 이익을 확보하기 위한 핵심 타겟 중 하나입니다.

구체적으로:

이 회사는 규정을 준수하는 운영, 안전 및 신뢰성 측면에서 오랜 역사와 브랜드 명성을 보유하고 있으며, 수많은 기관 파트너를 보유하고 있어 더 광범위한 기관 및 대중 고객 그룹을 유치하는 데 도움이 됩니다.

구독 및 이자와 같은 다양한 수입원이 활발하게 발전하면서 수수료에만 의존하지 않는 보다 다양한 사업 모델이 제공되고 있으며, 과거에 비해 주기적 변동에 대한 회복력이 향상되었습니다.

부채가 적고 현금 보유액이 충분한 건전한 대차대조표는 회사가 기술 혁신, 국제적 확장, 역풍에 맞서 완충 장치와 공격 역량을 갖추도록 해줍니다.

미국과 같은 주권 국가들은 암호화폐에 대한 전반적인 규제를 완화하고 혁신을 장려하는 경향이 있습니다. 장기적인 산업 동향은 지속적으로 성장을 시사하고 있으며, 블록체인과 디지털 자산은 주류 금융에 점점 더 통합될 것으로 예상됩니다. 코인베이스는 주요 산업 분야에서 강력한 입지를 확보하고 있습니다.

그러나 산업 주기에 따른 매출 및 이익 변동폭이 이전 주기에 비해 둔화되었지만, 여전히 큰 변동을 피하기는 어렵습니다(자세한 내용은 6장 '영업 및 재무 실적' 참조). 이러한 상황은 최근 2분기 재무 보고서에서 매우 명확하게 드러났습니다.

코인베이스는 경쟁이 매우 치열한 시장입니다. 미국 국내 시장에서는 로빈후드와 크라켄과 직접적인 경쟁에 직면하고 있으며, 해외에서는 바이낸스와 같은 수많은 해외 암호화폐 거래소와 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 유니스왑과 온체인 거래소 하이퍼리퀴드와 같은 탈중앙화 거래 플랫폼 또한 빠르게 발전하며 기존 중앙화 거래소(CEX)의 시장 점유율을 위협하고 있습니다.

주목할 점은 이번 강세장 주기 동안 Coinbase가 22년 만에 역대 최저치 대비 11배 이상 상승했다는 점입니다. 이는 같은 기간 동안 BTC의 상승률보다 훨씬 높고, 대부분의 암호화폐 자산보다 더 나은 성과를 거두었습니다.

코인베이스가 직면한 경쟁적 어려움은 시대의 기회와 공존한다고 할 수 있습니다. 본 보고서는 Mint Ventures가 코인베이스에 대해 처음으로 다루는 보고서이며, 앞으로도 장기적으로 지속적으로 보도해 나갈 것입니다.

추신: 이 글은 발행 시점을 기준으로 저자의 잠정적인 생각을 담고 있습니다. 향후 변경될 수 있으며, 매우 주관적인 견해를 담고 있습니다. 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있습니다. 이 글에 담긴 모든 견해는 투자 조언이 아닙니다. 동료 및 독자 여러분의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

2. 회사 개요

2.1 개발 역사 및 이정표

코인베이스는 2012년 브라이언 암스트롱과 프레드 에르삼에 의해 설립되었으며 샌프란시스코에 본사를 두고 있습니다. 초기에는 비트코인 중개 서비스에 주력했으며, 2014년 뉴욕주에서 최초로 비트코인 거래 라이선스(비트라이선스)를 취득했습니다.

그 이후 코인베이스는 제품 포트폴리오를 지속적으로 확장해 왔습니다. 2015년에는 거래소 플랫폼 "코인베이스 익스체인지"(이후 코인베이스 프로로 개명)를 출시했고, 2016년에는 이더리움을 포함한 다양한 암호화폐 자산 거래를 지원하기 시작했습니다. 2018년에는 Earn.com 등의 기업 인수를 통해 블록체인 애플리케이션 분야에 진출했으며, 전 링크드인 임원 에밀리 최를 영입하여 M&A 확장을 이끌었습니다. 2019년에는 수탁 서비스 업체인 자포(Xapo)의 기관 투자 사업을 인수하여 수탁 서비스 분야에서 선도적인 입지를 굳혔습니다. 같은 해 회사 가치는 80억 달러를 돌파했습니다. 2021년 4월 14일, 코인베이스는 나스닥에 성공적으로 상장하여 암호화폐 업계 최초이자 현재까지 유일한 주요 거래소가 되었으며, 한때 시가총액은 850억 달러를 넘어섰습니다. IPO 이후 코인베이스는 글로벌 입지를 확대하고 제품 라인을 다각화했습니다. 2022년에는 선물 거래소 FairX를 인수하고 암호화폐 파생상품 시장에 진출하여 NFT 마켓을 개설했습니다(이후 거래량은 감소했습니다). 2023년에는 이더리움 레이어 2 네트워크인 Base를 출시하여 온체인 생태계를 강화했습니다. 같은 해 미국 규제 당국의 규제 강화에 적극적으로 대응하면서 싱가포르, 유럽 연합(아일랜드), 브라질 등 여러 국가에서 라이선스를 취득했고, 2025년에는 주요 옵션 거래 플랫폼인 Deribit을 공식적으로 인수했습니다.

10년이 넘는 개발 끝에 Coinbase는 단일 비트코인 브로커에서 거래, 보관, 지불 등 포괄적인 사업을 포괄하는 암호화폐 금융 플랫폼으로 성장했습니다.

2.2 포지셔닝 및 타겟 고객

코인베이스의 사명은 "세계 경제 자유 증진"이며, 비전은 100년 된 금융 시스템을 혁신하고 모두가 공정하고 편리하게 암호화폐 경제에 참여할 수 있도록 하는 것입니다. 코인베이스는 안전하고 신뢰할 수 있는 암호화폐 자산 원스톱 플랫폼으로 자리매김하여, 사용하기 쉬운 상품을 통해 대중 사용자를 유치하는 동시에 전문 투자자의 니즈를 충족하는 기관급 서비스를 제공합니다.

Coinbase의 고객 기반은 대략 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

개인 사용자: 암호화폐 자산에 관심 있는 개인 투자자. 코인베이스는 주요 암호화폐 거래 외에도 스테이킹, 수익 창출, 그리고 다양한 기능 이용을 제공합니다. 코인베이스의 월간 거래 사용자(MTU)는 2021년 4분기에 1,120만 명으로 최고치를 기록했으며, 2022년에서 2023년의 저점 기간에도 분기별 활성 사용자 700만 명을 유지했습니다. 2025년 1분기에는 MTU가 약 920만 명이었지만, 2025년 2분기에는 약 900만 명으로 소폭 감소했습니다.

기관 고객: 코인베이스는 2017년부터 기관 시장에 집중하며 코인베이스 프라임 브로커리지(Coinbase Prime Brokerage) 및 코인베이스 커스터디(Coinbase Custody)와 같은 서비스를 제공해 왔습니다. 고객으로는 헤지펀드, 자산 운용사, 기업 국채 등이 있습니다. 2021년 말 기준 기관 고객 수는 9,000개를 넘어섰으며, 여기에는 세계 100대 헤지펀드의 10%가 포함됩니다. 이러한 기관 고객들은 플랫폼 거래량의 대부분(2024년 기준 약 81%)을 차지합니다. 낮은 수수료에도 불구하고 안정적인 커스터디 수수료와 거래 수익을 창출합니다.

개발자 및 생태계 파트너: 코인베이스는 개발자와 블록체인 프로젝트를 생태계 고객으로 간주하여 코인베이스 클라우드(노드 서비스 및 API)와 같은 인프라를 통해 블록체인 네트워크 개발을 지원하고, 투자 및 코인 상장을 통해 신규 프로젝트와 협력합니다. 또한, 스테이블코인 USDC는 코인베이스와 서클(Circle)이 공동으로 출시했으며, 코인베이스는 발행 파트너이자 주요 유통 플랫폼 역할을 수행하여 서클에서 발생하는 이자 마진과 채널 수수료의 상당 부분을 공유합니다.

전반적으로 Coinbase는 대중 친화적이고 기관의 신뢰를 받는다는 두 가지 장점을 가지고 있으며, 소매 시장과 기관 시장을 연결하고 암호화폐 생태계에서 "법정 통화와 암호화폐 세계 사이의 다리" 역할을 합니다.

2.3 자본 및 의결권 구조

코인베이스는 이중 주식 구조를 채택하고 있습니다. A종 보통주는 나스닥에 상장되어 주당 1표의 의결권을 행사합니다. B종 보통주는 창립자와 고위 임원이 보유하며, 주당 20표의 의결권을 행사합니다. 창립자 겸 CEO인 브라이언 암스트롱은 약 2,348만 주의 B종 주식을 보유하여 의결권의 64% 이상을 장악하고 있어 코인베이스는 매우 강력한 지배력을 가진 회사입니다. 앤드리슨 호로비츠와 같은 소수의 초기 투자자들도 일부 B종 주식을 보유하고 있습니다. 2025년 중반, 암스트롱은 B종 주식의 일부를 전환하여 매각했지만, A종 주식과 동일한 약 4억 6,960만 표를 유지했습니다. B종 주식은 언제든지 20:1의 비율로 A종 주식으로 전환될 수 있으므로, 회사의 총 주식 자본은 전환 시마다 약간씩 변동합니다. 이러한 이중 주식 구조는 창립 팀이 회사의 전략적 방향에 대한 통제력을 보장하지만, 일반 주주의 기업 지배 구조에 대한 영향력은 제한적임을 의미합니다. 일반적으로 Coinbase의 지분 구조는 고도로 집중되어 있으며 창립자들이 많은 발언권을 갖고 있어 회사의 장기 비전과 전략적 방향에 대한 일관성을 보장합니다.

3. 산업 분석

3.1 시장 정의 및 세분화

코인베이스는 광범위한 암호화폐 거래 및 관련 금융 서비스 시장 에서 사업을 운영하고 있습니다. 핵심 분야는 다음과 같습니다.

현물 거래: 이는 암호화폐 자산의 매수와 매도를 매칭하는 것을 의미하며, 코인베이스의 주요 사업 분야입니다. 거래 대상에 따라 이 시장은 법정화폐-암호화폐(법정화폐 온램프) 거래와 암호화폐-암호화폐 거래로 구분할 수 있습니다. 고객 유형에 따라 이 시장은 소매 거래와 기관 거래로 구분할 수 있습니다.

파생상품 거래 시장: 암호화폐 선물 및 옵션과 같은 레버리지 파생상품 거래가 포함됩니다. 이 시장은 최근 몇 년간 빠르게 성장하여 2025년 상반기 전체 거래량의 약 75%를 암호화폐 파생상품이 차지했습니다(출처: Kaiko). 파생상품 시장의 후발주자인 코인베이스는 현재 규제된 선물 거래소와 해외 플랫폼을 통해 운영되고 있습니다.

커스터디 및 지갑 서비스: 대량의 암호화폐 자산을 보유한 기관 및 개인에게 안전한 보관 솔루션을 제공합니다. 커스터디 시장은 거래와 밀접한 관련이 있으며, 거래소에서 대규모 거래를 수행하는 고객은 규정을 준수하는 커스터디 서비스를 필요로 하는 경우가 많습니다.

블록체인 인프라 및 기타: 여기에는 스테이블코인 발행 및 유통, 블록체인 운영(Base), 결제, 스테이킹 및 기타 "블록체인 금융" 서비스가 포함됩니다. 이 부문은 USDC 스테이블코인 및 노드 스테이킹을 통해 이자와 수수료를 얻는 Coinbase와 같은 거래소를 넘어 수익원을 확대합니다.

3.2 역사적 규모 및 성장률(최근 5년)

전체 암호화폐 시장은 사이클에 따라 급격하게 변동합니다. 거래량 기준으로 볼 때, 전 세계 암호화폐 거래량은 2017년 약 22조 9천억 달러에서 2021년 131조 4천억 달러로 급증하며 매우 높은 연평균 성장률을 기록했습니다. 이후 2022년에는 시장 침체로 인해 거래량이 82조 달러(전년 대비 37% 감소)로 감소했고, 2023년에는 75조 6천억 달러로 소폭 감소했습니다. 2024년에는 시장의 새로운 열풍에 힘입어 연간 총 거래량이 약 150조 달러로 사상 최고치를 기록하며 2023년 대비 거의 두 배 가까이 증가했습니다.

산업 규모는 암호화폐 자산 가격 및 변동성과 높은 상관관계를 보입니다. 예를 들어, 2021년 강세장에는 다양한 토큰 가격이 급등하여 투기적 거래가 활발해지고 거래량이 전년 대비 약 196% 증가했습니다. 반면, 2022년 약세장에는 가격이 급락하고 거래량이 거의 40% 급감했습니다. 사용자 규모 측면에서도 글로벌 암호화폐 보유자 수는 시장 상황에 따라 변동하지만, 전반적인 추세는 상승하고 있습니다. Crypto.com 조사에 따르면, 글로벌 암호화폐 사용자 수는 2018년 약 5천만 명에서 2021년 3억 명 이상으로 증가했습니다. 2022년 감소 후 2023년 말까지 약 4억 명으로 회복될 것으로 예상됩니다.

Coinbase의 사업은 업계와 함께 성장해 왔습니다. 거래량 측면에서 플랫폼의 거래량은 2019년 320억 달러에서 2021년 1조 6,700억 달러로 증가한 후 2022년에는 8,300억 달러로, 2023년에는 4,680억 달러로 감소했습니다. 활성 사용자 측면에서 Coinbase의 월간 거래 사용자는 2019년 100만 명 미만에서 2021년에는 연평균 900만 명으로 증가한 후 2022-2023년에는 분기 평균 700만~900만 명으로 감소했습니다.

요약하자면, 이 산업의 규모는 지난 5년간 상당한 변동을 보이며 중장기적 성장 추세를 보였습니다.

3.3 경쟁 환경 및 Coinbase 시장 점유율(최근 5년)

암호화폐 거래 산업에는 많은 경쟁자가 있으며, 시장 변화에 따라 환경도 변화합니다.

전 세계적으로 바이낸스는 2018년 이후 거래량 기준 최대 거래소로 빠르게 성장했습니다. 글로벌 현물 시장 점유율은 강세장의 정점에서 50%를 넘어섰고, 2025년 초에는 약 38%의 점유율을 유지하며 1위를 차지했습니다. 다른 주요 업체로는 OKX, Coinbase, Kraken, Bitfinex 및 한국의 Upbit와 같은 지역 선두 업체가 있습니다. 최근 몇 년 동안 Bybit 및 Bitget과 같은 떠오르는 스타도 상당한 시장 점유율을 얻었습니다. Coinbase의 글로벌 시장 점유율은 5%에서 10% 사이를 변동합니다. 예를 들어, 2025년 상반기에 Coinbase는 전 세계 상위 10개 거래소의 총 현물 거래량의 약 7%를 차지했으며, OKX, Bybit 등과 유사했습니다. 이에 비해 Binance만 해도 이 점유율의 몇 배를 보유하고 있습니다. Coinbase는 규제된 미국 시장에 집중하기 때문에 광범위한 알트코인 투기 거래를 지양하고 있으며, 이로 인해 거래량이 많은 더욱 공격적인 플랫폼들이 Coinbase의 글로벌 순위를 종종 추월합니다. 그러나 법정화폐 결제를 준수하는 시장, 특히 미국에서는 Coinbase가 확실한 우위를 점하고 있습니다. Coinbase는 2019년 이후 미국 거래량에서 꾸준히 1위를 차지했으며, 2024년에는 미국 현물 및 파생상품 시장 점유율을 더욱 확대했습니다. 2022년 경쟁사 FTX의 몰락으로 Coinbase의 미국 시장 입지는 더욱 견고해졌습니다.

경쟁 환경 역학

지난 5년 동안 주목할 만한 변화가 몇 가지 있었습니다.

거래 플랫폼의 시장 점유율은 집중에서 분산으로 전환되었습니다. 2022년 FTX 사태 이후 바이낸스의 시장 점유율은 1분기 48.7%에서 4분기 66.7%로 상승했습니다. 이후 바이빗, OKX, 비트겟 등 다른 플랫폼들이 시장 점유율을 확대하기 시작하면서 시장 점유율이 분산되기 시작했고, 경쟁은 더욱 치열해졌습니다.

규정 준수에 대한 압력이 커지면서 지역별 차별화가 이루어졌습니다. 미국 시장에서는 경쟁자가 줄어들었고(Coinbase와 Kraken 등 소수만 남았습니다), 아시아 플랫폼(한국의 Upbit, 동남아시아의 Gate 등)이 부상했습니다.

3.4 향후 5~7년간 산업 규모 및 성장률 전망

향후 5~7년 동안 암호화폐 거래 산업은 지속적으로 성장할 것으로 예상되지만, 성장률은 여러 요인과 시나리오 가정에 따라 달라질 것입니다. 업계 연구 보고서(Skyquest, ResearchAndMarkets, Fidelity, Grand View Research)는 일반적으로 암호화폐 시장이 두 자릿수의 연평균 성장률을 유지할 것으로 예측합니다. 안정적인 거시경제 환경과 규제 환경의 심각한 악화가 없다고 가정하는 기준 시나리오에 따르면, 전 세계 암호화폐 시가총액은 현재 약 3조 달러에서 2030년까지 약 10조 달러로 증가할 것으로 예상되며, 이에 따라 거래량도 크게 증가할 것입니다. 그러나 시장이 성숙해짐에 따라 변동성은 감소할 것으로 예상되며, 거래량 증가율은 시가총액 증가율보다 약간 낮아져 연평균 성장률은 약 15%가 될 것입니다.

암호화폐 산업의 주요 성장 동인은 다음과 같습니다.

자산 가격 동향: 비트코인과 같은 주요 자산이 계속해서 새로운 고점을 경신한다면, 전체 시장의 상승세를 견인할 것입니다. 가격 상승과 변동성 증가는 거래 활동을 촉진하여 거래량을 확대할 것입니다.

파생상품 시장 침투율: 파생상품은 이미 시장의 약 75%를 차지하고 있으며 앞으로도 계속 확대될 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 기관 투자자들은 선물과 같은 헤지 상품을 점점 더 선호하고 있으며, 개인 투자자들 또한 레버리지 거래를 점차 확대할 것으로 예상되며, 이는 전체 거래량을 증가시킬 것입니다. 2030년까지 파생상품 비중이 85%로 증가하여 전체 거래량이 약 1.2배 증가할 것으로 예상합니다.

기관 투자 진입: 자산운용사, 은행 등 전통적인 금융기관이 암호화폐 시장에 진입하면 수조 달러 규모의 신규 자본이 유입될 수 있습니다. 예를 들어, 더 많은 ETF 승인, 기관 투자 접근(현재 많은 기관이 ETF 지분을 포함한 암호화폐 자산을 직접 보유할 수 없음), 그리고 국부펀드의 자산 배분은 시장 심도를 크게 확대할 것입니다. 이는 거래량과 수탁 수요의 동시 증가를 촉진할 것입니다. 피델리티를 비롯한 여러 기관들은 기관 투자 자본이 향후 몇 년 동안 암호화폐 시장 전체 시가총액을 매년 수천억 달러씩 증가시킬 것으로 예상합니다.

규제 명확성: 명확한 규제 체계는 시장 참여에 대한 우려를 줄이고 더 많은 참여자를 유치할 것입니다. 낙관적인 시나리오에서는 주요 경제권에 적절한 규제가 확립되면(예: 선진국의 광범위한 인허가, ETF의 합법화 및 확대), 사용자 기반과 활동이 증가할 것입니다. 비관적인 시나리오에서는 규제 압력(예: 은행 지원 제한 및 자본 요건 강화)이 시행될 경우, 시장 성장이 제한되거나 정체될 수 있습니다. 미국에서 Genius Stablecoin Act(스테이블코인법)가 통과되고 하원에서 Clarity Act(명확성법)가 통과됨에 따라, 이러한 시범 효과가 전 세계 선진국으로 점차 확산될 수 있습니다. 우리는 앞으로 암호화폐 정책의 전반적인 명확성을 간절히 기대하고 있습니다.

시나리오 분석: 2025~2030년 산업 규모를 예측하기 위해 세 가지 시나리오를 구성할 수 있습니다.

기준 시나리오: 거시경제적 안정성, 주요 국가의 우호적이지만 신중한 규제, 그리고 투자자들의 암호화폐 자산 수용이 점진적으로 증가한다고 가정할 때, 암호화폐 시가총액은 매년 약 15%씩 성장하고 거래량은 약 12% 증가할 것입니다. 2030년까지 전 세계 연간 거래량은 약 300조 달러에 달할 것으로 예상되며, 업계 매출(거래 수수료)은 거래량과 함께 증가할 것입니다. 코인베이스와 같은 주요 규제 준수 플랫폼의 시장 점유율은 꾸준히 증가할 것입니다. 이 시나리오는 과열이나 버블 없이 건전한 산업 성장을 보여줍니다.

낙관적 시나리오: "인터넷 금융" 붐과 유사한 호황을 가정해 보겠습니다. 주요 경제국(특히 미국)이 산업 규제를 철저히 정비하고, 대형 기관과 기업이 시장에 대거 진입하며, 암호화폐 기술이 널리 보급됩니다(예: DeFi 규모 및 도입률 급증). 자산 가격이 급등합니다(예: ARK Invest의 장기 전망에 따르면 비트코인은 2030년까지 100만 달러에 도달할 수 있습니다). 전 세계 시가총액은 매년 20% 이상 증가하고, 거래량은 매년 25% 증가합니다. 이 시나리오에 따르면 2030년까지 총 거래량은 600조~800조 달러에 달할 수 있습니다. 코인베이스와 같은 규제 기관들은 이러한 폭발적인 성장으로 막대한 수익을 창출하며, 업계의 성장 잠재력을 크게 높입니다.

비관적 시나리오: 예를 들어, 불리한 거시경제 환경이나 엄격한 규제 제약을 가정할 경우, 주요 국가들이 엄격한 규제를 도입하여 암호화폐 자산의 장기적인 부진과 변동성으로 이어질 수 있습니다. 암호화폐 산업의 규모는 정체되거나, 미미한 성장만 하거나, 심지어 수년간 위축될 수 있습니다. 최악의 경우, 연간 거래량 증가율이 한 자릿수로 떨어지거나 정체 및 감소할 수 있으며, 2030년까지 총 거래량은 100조에서 150조 위안 사이를 맴돌 것으로 예상됩니다. 코인베이스와 같은 규제 대상 거래소는 (불법 플랫폼 철수 또는 엄격한 규제 하에서의 점유율 감소로 인해) 시장 점유율이 증가할 수 있지만, 사업 규모의 절대적인 성장은 제한적일 것입니다.

전반적으로 저는 다소 낙관적인 전망을 가지고 있습니다. 향후 5~7년 동안 암호화폐 거래 산업은 순환적 성장을 지속할 것으로 예상되며, 전체 규모는 매년 증가할 것입니다. 암호화폐 사용자와 업계 대기업들은 전 세계 정치 권력의 눈에 강력한 세력으로 부상했으며, 2024년 미국 대선에서 공화당이 민주당을 압도하는 압승을 거둔 주요 원인 중 하나입니다. 이 전투 이후 민주당은 초당적 협력을 요구하는 암호화폐 관련 법안에 대해 눈에 띄게 온건해졌습니다. 많은 민주당 의원들이 Genius Act(양원 모두 제정)와 Clarity Act(하원)에 찬성표를 던졌고, 두 법안 모두 의회에서 통과되었습니다.

4. 사업 및 제품 라인

Coinbase는 현재 다양한 사업을 운영하고 있으며, 주요 수입원은 거래와 구독 및 서비스라는 두 가지 주요 부문으로 나눌 수 있으며, 각 부문에는 여러 제품 라인이 있습니다.

주요 사업 모델, 핵심 지표, 수익 기여도, 수익성 및 미래 계획에 대한 개요는 다음과 같습니다.

· 거래 중개(소매 거래): 이는 Coinbase의 원래 핵심 사업으로, 개별 사용자에게 암호화폐 자산 매매 서비스를 제공합니다. Coinbase는 브로커 및 매칭 플랫폼 역할을 하며, 사용자는 앱이나 웹사이트를 통해 한 번의 클릭으로 암호화폐를 사고팔 수 있습니다. Coinbase는 소매 거래에 대해 높은 수수료를 부과합니다(이전에는 거래 금액의 0.5%에 고정 수수료를 더했지만, 2022년 이후에는 스프레드와 단계별 수수료 구조를 기반으로 합니다. 자세한 내용은 아래 PS를 참조하세요). 결과적으로, 소매 고객은 역사적으로 회사 거래 수익의 대부분을 기여해 왔습니다. 예를 들어, 2021년 소매 거래량은 총 거래량의 약 32%를 차지했지만 수익의 약 95%를 기여했습니다(2024년에는 54%로 감소). 주요 지표에는 월간 거래 사용자(MTU), 사용자당 평균 거래량, 거래 수수료 수준이 포함됩니다. MTU는 2021년 강세장에서 1,120만 개로 정점을 찍었습니다. 시장 침체로 인해 2022-2023년에는 700만 달러로 감소했습니다. 소매 거래 사업은 수익성이 매우 높으며, 거래 수수료 수입은 강세장(2021년 46%, 전년 42.7%)에서 회사의 순이익률을 높이는 데 기여합니다. 그러나 약세장에서는 거래량 감소로 인해 매출이 급격히 감소했습니다(2022년 소매 거래 매출은 전년 대비 약 66% 감소). 이는 전반적인 수익성을 저해했습니다. 참고: 소매 거래에서 "원클릭 매수/간편/전환/카드 결제" 거래 범주에 부과되는 "스프레드"는 자산 호가에 포함된 수수료를 나타냅니다. 매수 가격은 시장 가격보다 약간 높고, 매도 가격은 시장 가격보다 약간 낮습니다. 이 차이가 "스프레드"입니다. 고급 거래(주문 메이커/테이커)는 계층형 수수료 구조를 사용하며, 지난 30일 동안 거래량이 증가하면 메이커 및 테이커 수수료가 낮아집니다.

향후 계획: 코인베이스는 사용자 충성도를 높이기 위해 소매 상품 제공을 확대하고 있습니다. 여기에는 수수료 없는 크레딧과 같은 부가 혜택을 제공하는 코인베이스 원(Coinbase One) 멤버십 서비스 출시, 2024년에 트래픽 유치를 위한 인기 밈코인을 포함하여 48개의 새로운 거래 자산 추가, 그리고 사용자 경험 개선(더욱 간소화된 인터페이스 및 교육 콘텐츠 제공) 등이 포함됩니다. 코인베이스는 또한 소셜 트레이딩 및 자동 투자와 같은 기능 도입을 검토하고 있습니다. 시장이 회복됨에 따라 소매 거래는 수익의 핵심으로 남을 것이며, 암호화폐 시장의 인기 증가와 코인베이스의 시장 점유율 확대에 따라 성장이 좌우될 것입니다.

전문 거래 및 기관 중개: 이 부문에는 Coinbase Prime 및 Coinbase Pro(현재 통합 플랫폼으로 통합됨)와 같은 고액 자산가 및 기관 고객을 위한 거래 서비스가 포함됩니다. 이러한 전문 플랫폼은 풍부한 유동성, 낮은 수수료, 그리고 API 접근성을 제공하여 대규모 트레이더와 마켓메이커를 유치합니다. 기관 거래는 전체 거래량의 80~90%를 차지하지만(예: 기관 거래량은 2024년에 9,410억 달러에 도달하여 전체 거래량의 81%를 차지), 수수료는 수천 분의 몇에서 수천 분의 1%로 제한되어 있어 직접적인 수익 기여도는 상대적으로 제한적입니다(2024년 기관 거래 수익은 전체 거래 수익의 약 10%에 불과했습니다). 그러나 기관 사업의 간접적인 이점은 상당합니다. 기관은 종종 Coinbase의 수탁 서비스에 상당한 자산을 보유하고 스테이킹에 참여하여 수탁 수수료와 이자 수입에 기여합니다. 또한, 적극적인 기관 투자자를 확보함으로써 플랫폼의 유동성 및 가격 경쟁력을 강화하여 개인 고객의 거래 경험을 향상시킵니다.

핵심 지표 측면에서 기관 고객 수와 수탁자산(AUC)은 주요 관심 분야입니다. 코인베이스의 AUC는 2021년 4분기에 2,780억 달러로 최고치를 기록한 후, 시장 하락세 속에 2022년 말까지 803억 달러로 감소했습니다. 2023년 말에는 약 1,450억 달러로 반등했습니다. 기관 수탁은 2025년에도 강력한 성장세를 유지했습니다. 코인베이스의 평균 수탁자산은 2025년 1분기에 2,120억 달러로 전 분기 대비 250억 달러 증가했습니다. 2분기에는 2,457억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 수익성 측면에서는 기관 거래 자체가 수익에 직접적으로 기여하지는 않지만, 수탁 및 금융 서비스와 같은 서비스는 추가 수익을 창출할 수 있습니다.

향후 계획: 코인베이스는 다양한 기관의 니즈를 충족하기 위해 파생상품에 집중하고 있습니다. 2023년 해외에서 무기한 선물 상품을 출시하고, 자사 중개사를 통해 미국에서 선물 중개사 자격을 취득하여 미국 기관을 대상으로 비트코인 및 이더리움 선물 상품을 제공할 계획입니다. 또한, 코인베이스는 2023년 원리버 자산운용(One River Asset Management) 인수를 통해 설립된 코인베이스 자산운용(Coinbase Asset Management)을 설립하고, ETF 및 바스켓 지수와 같은 암호화폐 투자 상품을 발행하여 기관 투자자의 참여를 확대할 계획입니다. 암호화폐 파생상품 제공을 강화하기 위해 코인베이스는 2024년 말 세계적인 암호화폐 옵션 거래소인 데리비트(Deribit)를 인수한다고 발표했습니다. 인수 금액은 약 29억 달러로, 현금 7억 달러와 코인베이스 클래스 A 보통주 1,100만 주로 구성됩니다. 암호화폐 업계 최대 규모의 인수합병(M&A) 중 하나인 이번 인수는 글로벌 암호화폐 파생상품 시장에서 코인베이스의 입지와 규모를 빠르게 강화하기 위한 것입니다. 업계를 선도하는 옵션 플랫폼인 데리비트(Deribit)의 거래량은 2024년에 전년 대비 95% 증가한 1조 2,000억 달러를 기록했습니다. 코인베이스는 데리비트를 인수함으로써 비트코인 및 이더리움 옵션 시장에서 지배적인 점유율을 확보했습니다(데리비트는 비트코인 옵션 시장의 87% 이상을 점유하고 있습니다). 이번 인수를 통해 코인베이스의 파생상품(옵션, 선물, 무기한 계약 포함)이 더욱 확대되고 보완되어, 암호화폐 시장에 진출하는 기관 투자자들에게 선호되는 플랫폼으로서의 입지를 더욱 공고히 할 것입니다.

커스터디 및 지갑 서비스: 코인베이스 커스터디는 업계를 선도하는 규정 준수 커스터디 서비스로, 주로 기관 투자자에게 콜드 스토리지 및 안전 보관 서비스를 제공합니다. 커스터디 사업 모델은 주로 커스터디 수수료(일반적으로 연간 보유 자산의 몇 베이시스 포인트)와 출금 수수료에 의존합니다. 2024년 기준 코인베이스의 커스터디 자산은 전 세계 암호화폐 시가총액의 12.2%를 차지했습니다. 그레이스케일과 같은 주요 상품을 커스터디 업체로 선정함으로써 코인베이스의 명성은 더욱 높아졌습니다. 커스터디 사업의 매출은 재무 보고서상 "구독 및 서비스" 범주에 통합되어 있으며, 상대적으로 적은 규모(미화 1억 4,200만 달러, 연간 총 매출 미화 65억 6,400만 달러의 2.2%)이지만, 커스터디는 고액 자산가 고객의 자산을 안전하게 보호하고 거래소에서 대규모 거래를 수행할 수 있도록 지원하는 중요한 전략적 의미를 지닙니다. 코인베이스의 지갑 서비스(코인베이스 월렛)는 직접적인 수익 창출은 아니지만, 생태계에 기여하고 DeFi와 같은 온체인 거래로 사용자를 유치합니다. 수익성 측면에서는 커스터디 사업 자체가 높은 이익률(비교적 고정적인 보안 운영 및 유지 보수 비용을 제외하면 거의 순수 수익)을 기록하고 있으며, 트레이딩 사업과도 밀접한 관련이 있습니다. 최근 몇 년간 꾸준히 증가해 왔으며(2024년 4분기 커스터디 수수료 수입은 4,300만 달러로 전월 대비 36% 증가), 코인베이스에 더욱 안정적인 수수료 수입원을 제공하고 있습니다.

향후 계획: 코인베이스는 규제 요건(예: 뉴욕 신탁 라이선스에 따라 규제되는 커스터디 트러스트)을 충족하기 위해 커스터디 기술의 보안 강화에 지속적으로 투자할 것입니다. 또한, 기관 스테이킹 서비스 및 ETF 커스터디 지원 등 더 많은 자산군과 지역으로 커스터디 사업을 확장할 계획입니다(코인베이스는 2024년 여러 비트코인 현물 ETF의 커스터디 기관으로 선정되었습니다).

구독 및 서비스 수익(스테이킹, USDC 이자 등): 이는 Coinbase가 최근 몇 년간 집중적으로 육성해 온 다각화된 수익 부문입니다. 주요 내용은 다음과 같습니다.

스테이킹: 사용자는 코인베이스를 통해 블록체인에 암호화폐를 스테이킹하여 블록 보상을 받습니다. 코인베이스는 수수료(일반적으로 약 15%)를 받습니다. 스테이킹은 사용자에게 수동소득을 제공하고, 플랫폼은 그 수익의 일부를 가져갑니다. 2021년 이더리움과 같은 주요 암호화폐에 대한 스테이킹 서비스가 시작된 이후, 이러한 수익 흐름은 빠르게 성장했습니다.

스테이블코인(USDC) 이자 수입: USDC 이자 수입은 최근 몇 년 동안 코인베이스 매출의 중요한 부분을 차지했습니다. 2023년, 금리 상승과 USDC 보유액 확대로 코인베이스는 USDC 보유액에서 약 6억 9,500만 달러의 이자를 획득했습니다(연간 총 매출의 약 22%, 전년 대비 크게 증가). 2024년에는 USDC 시장 금리와 유통량이 지속적으로 상승함에 따라 코인베이스의 연간 USDC 관련 이자 수입이 약 9억 1,000만 달러로 증가하여 2023년 대비 31% 증가했습니다. 2024년 USDC 이자 수입은 회사 총 매출의 약 14%를 차지했는데, 비중은 감소했지만 절대적인 수치로는 사상 최고치를 기록했습니다. 2025년 2분기 재무 보고서에 따르면 코인베이스의 스테이블코인 이자 수입은 3억 3,300만 달러에 달했으며, 이는 분기 매출의 22.2%를 차지했습니다. 이러한 안정적인 이자 수입은 주로 Coinbase와 Circle이 USDC 보유액에서 발생하는 이자 수입을 50/50으로 나누어 얻습니다. Coinbase는 Coinbase 플랫폼에 저장된 USDC에서 발생하는 모든 이자 수입의 100%를 받습니다. 결과적으로 USDC 이자는 Coinbase의 구독 및 서비스 수익 부문에서 가장 빠르게 성장하고 가장 큰 단일 사업으로 자리매김하여 거래 수수료 외에도 회사에 지속적인 수익을 제공하고 있습니다.

2023년, 코인베이스와 서클은 전략적 파트너십을 강화하여 센터(공동 설립된 공동 거버넌스 기구)의 기존 공동 운영 모델을 크게 조정했습니다. 먼저, 코인베이스는 처음으로 서클의 지분을 인수하여 소액 주주가 되었습니다. 서클은 코인베이스가 보유한 센터 컨소시엄의 나머지 지분 50%를 약 2억 1천만 달러 상당의 주식으로 인수하고, 그에 상응하는 가치의 서클 주식을 받았다는 사실이 공개되었습니다. 이 거래로 코인베이스의 서클 지분이 증가했습니다(구체적인 비율은 공개되지 않았지만, 코인베이스는 재정적 지분과 일정 수준의 영향력을 확보하게 되었습니다). 이후 USDC의 거버넌스 기구였던 센터 컨소시엄은 해체되었고, USDC의 발행 및 거버넌스는 서클로 이전되었습니다. 서클이 USDC의 완전한 경영권을 행사했지만, 주요 주주이자 파트너로서 USDC 생태계에 대한 코인베이스의 영향력은 오히려 증가했습니다. 새로운 계약에 따라 코인베이스는 주요 USDC 전략 및 협업에 대해 상당한 참여와 거부권을 행사하게 됩니다. 예를 들어, 코인베이스는 서클의 새로운 USDC 파트너십 제안에 거부권을 행사하여 자사의 이익이 USDC 개발 방향과 일치하도록 보장합니다. 또한, 수익 분배 메커니즘(앞서 언급한 이자 수익 분배 등)의 조정은 양 당사자의 USDC 홍보 인센티브를 더욱 강화합니다. 코인베이스는 일련의 이니셔티브를 통해 USDC 도입을 더욱 적극적으로 홍보할 수 있었습니다. 여기에는 더 많은 블록체인에 USDC 상장을 홍보하고, 자사의 국제 거래소 및 지갑 상품 전반에 걸쳐 USDC 할인 및 인센티브(예: USDC 보유 수익률 증가)를 제공하는 것이 포함됩니다. 요약하자면, 2023년 지분 투자 및 계약 조정은 코인베이스와 서클 간의 USDC 파트너십을 크게 강화했습니다. 코인베이스는 지분을 통해 USDC 거버넌스에 깊이 참여할 뿐만 아니라, 사업 운영을 통해 USDC 도입을 전적으로 지지하며, 이 규정을 준수하는 스테이블코인의 시장 영향력과 시가총액을 확대하기 위해 공동으로 노력합니다.

기타 구독 서비스: 코인베이스 언(학습 콘텐츠 시청 시 리워드 적립), 코인베이스 카드 직불카드 수수료 리베이트, 그리고 코인베이스 클라우드의 블록체인 인프라 서비스 등이 있습니다. 이러한 서비스들은 현재 규모는 작지만, 포괄적인 암호화폐 플랫폼 구축에 중점을 둔 코인베이스의 전략과 부합하는 시너지 효과를 제공합니다. 예를 들어, 코인베이스 클라우드는 기관 및 개발자를 위한 노드와 거래소 인터페이스를 제공하며, 2024년에는 여러 블록체인 프로젝트의 출시를 지원할 것입니다. 장기적으로는 "암호화폐계의 AWS"가 될 잠재력을 가지고 있습니다.

구독 및 서비스 부문의 매출 점유율은 2019년 5% 미만에서 현재 40~50%로 증가하여 거래 침체기에 회사의 안정적인 수익원이 되었습니다. 이자와 수수료가 주요 구성 요소이기 때문에 비용이 매우 낮아 매출 총이익률이 90%에 육박합니다. 코인베이스는 단골 사용자를 위한 더 많은 구독 패키지를 출시하고, 스테이킹을 통해 지원되는 자산 범위를 확대하며, USDC의 글로벌 도입을 확대하는 등 구독 사업의 성장을 지속적으로 추진할 것입니다(USDC를 미국 선물 거래의 증거금으로 사용하는 등의 혁신 포함). 이 부문은 시장 변동성 속에서 회사의 핵심 안정 요인이 될 것으로 예상됩니다.

탈중앙화 비즈니스: Base Layer-2 네트워크

포지셔닝 및 비전: 옵티미즘(Optimism) OP 스택 기반의 이더리움 L2인 Base는 코인베이스(Coinbase)에 의해 2023년 8월에 출시되었습니다. Base의 목표는 1억 명이 넘는 코인베이스 사용자를 온체인 생태계로 원활하게 이전하는 것입니다. 2025년 1월 공식 로드맵은 "2025년 말까지 시퀀서 탈중앙화"와 커뮤니티 거버넌스를 통한 네트워크 수익 공유를 강조합니다.

- 주요 운영 지표: 2025년 8월 기준 베이스 체인에 예치된 자산의 가치는 약 154억 6천만 달러이며, 월간 활성 주소는 3,070만 개, 24시간 거래는 924만 건, 24시간 온체인 수수료 수입은 20만 4천 달러로 전체 L2 수익에서 1위를 차지했습니다.

수익 기여도: 코인베이스는 베이스 시퀀서 수수료를 "기타 거래 수익"으로 분류합니다. 2024년 베이스는 코인베이스에 약 8,480만 달러의 수익을 기여했습니다(토큰터미널 데이터 기준, 공식 재무 보고서에는 세부 정보가 공개되지 않음). 2025년 현재까지 베이스는 4,970만 달러를 기여했습니다. 거래 수수료와 이자 수입 외에도 베이스는 코인베이스의 가장 유망한 온체인 수익 엔진 중 하나로 자리매김했습니다.

기타 잠재적 사업 분야: 코인베이스는 NFT 디지털 수집품 마켓플레이스(코인베이스 NFT는 2022년에 출시되었지만 사용자 활동이 저조하여 2023년에 이 분야에 대한 투자를 축소했습니다)와 결제 및 가맹점 도구(코인베이스 커머스를 통해 가맹점에서 암호화폐 결제를 받을 수 있도록 지원하며, 이는 주로 전략적 투자의 일환입니다) 등 새로운 기회를 모색하고 있습니다. 이러한 사업들은 현재 재정적 기여는 제한적이지만, 생태계를 완성하고 코인베이스 플랫폼에 대한 사용자 의존도를 강화하는 데 전략적으로 중요한 역할을 합니다.

아래 표는 2024년 Coinbase의 수익 구성과 비중을 보여줍니다.

사업 및 제품 라인 요약

코인베이스의 사업은 단일 거래소에서 거래, 수탁, 스테이킹, 스테이블코인을 중심으로 하는 다면적인 플랫폼으로 확장되었습니다. 이러한 다각화는 거래 수수료에 대한 과도한 의존도를 줄일 뿐만 아니라(2024년에는 비거래 수익이 40%를 차지할 것으로 예상), 고객 충성도를 강화합니다(사용자는 스테이킹 이자를 얻고 스테이블코인을 사용하기 위해 플랫폼에 자산을 유지하므로 다른 곳으로 이전하려는 의향이 감소합니다). 이러한 사업 전반에 걸쳐 시너지가 창출됩니다. 거래는 자산 보유를 유도하고, 이는 다시 스테이킹 및 이자 수입을 창출하며, 이는 다시 사용자의 거래 증가를 촉진합니다. 이러한 "플라이휠 효과"는 코인베이스가 구축하고자 하는 핵심 요소 중 하나입니다. 하지만 코인베이스는 각 사업의 규정 준수 및 지속 가능성을 보장하기 위해 규제 고려 사항과 자원 투자 간의 균형을 맞춰야 합니다. 예를 들어, 스테이킹 및 대출은 증권법을 준수해야 하며, 스테이블코인 준비금은 투명해야 합니다. 전반적으로 Coinbase의 제품 포트폴리오는 포괄적이며, 업계 최초로 포괄적인 암호화폐 금융 서비스 플랫폼의 프로토타입을 구축하여 치열한 경쟁 속에서도 비교적 안정적인 수익 구조와 성장 경로를 제공합니다.

5. 경영 및 거버넌스

회사 경영 측면에서 우리는 다음과 같은 몇 가지 측면에 초점을 맞춥니다. 1. 고위 임원의 배경과 핵심 구성원의 안정성. 2. 과거 전략적 의사 결정 수준.

5.1 핵심 경영진의 배경

브라이언 암스트롱 – 공동 창립자, 최고경영자(CEO) 겸 이사회 의장으로, 과반수 의결권을 보유하고 있습니다. 1983년생인 그는 이전에 Airbnb에서 소프트웨어 엔지니어로 근무했습니다. 2012년 코인베이스를 설립했으며, 암호화폐 업계 초창기 기업가 중 한 명입니다. 암스트롱은 장기적인 사명과 제품의 단순성에 중점을 두고 있으며, 원칙적인 접근 방식(예: 2020년 회사의 비정치적 문화에 대한 성명)으로 회사 내에서 정평이 나 있습니다.

프레드 에르삼 – 공동 창립자 겸 이사. 골드만삭스 외환 트레이더 출신인 그는 2012년 암스트롱과 함께 코인베이스를 공동 창립하고 초대 사장을 역임했습니다. 2017년 경영 일선에서 물러나 유명 암호화폐 투자 펀드인 패러다임(Paradigm)을 설립했지만, 이사회에는 남아 업계 동향과 회사 전략에 대한 의견을 제시하고 있습니다.

알레시아 하스 – 최고재무책임자(CFO). 2018년 코인베이스에 합류했습니다. 이전에는 헤지펀드 오크-지프(현 스컬프터 캐피털)의 CFO와 원웨스트 뱅크의 고위 임원을 역임했습니다. 전통적인 금융 및 자본 시장에서 풍부한 경험을 보유하고 있습니다. 회사의 IPO 재무 준비를 이끌면서 재무 규율을 강조하고, 비용 절감을 위해 2022년 두 차례의 감원을 단행했습니다. 또한, 코인베이스의 자회사인 코인베이스 크레딧을 이끌며 암호화폐 대출 사업을 추진하고 있습니다.

에밀리 최 – 사장 겸 최고운영책임자(COO). 2018년 코인베이스에 사업개발 부사장으로 입사하여 2020년 사장 겸 COO로 승진했습니다. 코인베이스에 합류하기 전, 링크드인에서 슬라이드셰어 인수를 포함한 인수합병 및 투자를 주도했으며, 전략적 사업 확장으로 명성을 얻었습니다. 코인베이스에서 최는 Earn.com, Xapo Custody, Bison Trails 등 여러 인수와 해외 사업 확장을 주도했으며, 암스트롱을 제외하고 가장 영향력 있는 임원 중 한 명으로 손꼽힙니다. 또한, 일상적인 운영 관리, 인재 관리, 전략적 프로젝트 실행을 총괄합니다.

폴 그리월 – 최고법무책임자(CLO). 2020년 입사한 그리월은 페이스북 부법률고문과 연방 판사를 역임했습니다. 그는 코인베이스의 법률 및 규제 관련 사안을 담당하고 있으며, 여기에는 2023년 SEC와의 법적 공방도 포함됩니다. 그의 팀은 규정 준수 및 정책 로비 활동에서 핵심적인 역할을 담당합니다.

기타 주요 임원: 최고 제품 책임자(CPO)는 이전에 수로짓 차테르지(전 구글 임원)가 맡았으며, 2020년부터 2022년까지 제품 개발을 이끌다가 2023년 초에 사임했습니다. 이후 제품 팀은 여러 부서장으로 나뉘어 운영되었습니다. 그렉 투사르(Greg Tusar)를 비롯한 여러 임원이 최고 기술 책임자(CTO)를 맡았으며, 현재는 고위 엔지니어링 임원들이 이 직책을 공유하고 있습니다. 최고 인사 책임자(CPO)인 LJ 브록(LJ Brock)은 채용 및 기업 문화 개발을 총괄하며 기업 문화 혁신에 핵심적인 역할을 수행하고 있습니다. 또한, 실리콘 밸리와 월가를 오가며 다양한 분야에서 경험을 쌓은 최고 마케팅 책임자(CMO) 케이트 라우치(Kate Rouch, 전 페이스북 마케팅 이사)도 주목할 만합니다.

전반적인 경영진 구성은 젊고 진취적인 창업자와 전통적인 금융 및 기술 대기업 출신의 전문 경영인들로 구성되어 있습니다. 이처럼 다양한 배경을 가진 팀은 코인베이스가 기술 혁신과 규제 준수를 동시에 달성할 수 있도록 지원합니다. 모든 임원진은 상당한 지분 또는 스톡옵션을 보유하고 있으며, 암스트롱은 CEO 성과 기반 특별 주식 인센티브 제도를 통해 10년 이내에 회사의 시가총액 목표를 달성하도록 장려받고 있습니다.

5.2 인사 및 전략적 안정성

Coinbase는 인력과 전략 측면에서 흥망성쇠를 겪었지만 전반적으로 일관성을 유지해 왔습니다.

임원 교체: 핵심 창립 멤버 대부분은 회사에 남아 있습니다(암스트롱과 에르삼은 이사회 임원입니다). 그러나 최근 몇 년 동안 일부 임원들이 회사를 떠났습니다. 예를 들어, 전 최고제품책임자(CPO)였던 채터지는 2023년 초에 회사를 떠났고, 최고기술책임자(CTO)와 최고준법책임자(CCO) 직책 또한 여러 차례 변경되었습니다. 일부 임원 교체는 시장 상황과 관련이 있습니다. 2022년 약세장과 실적 부진으로 인해 경영진이 간소화되었습니다. 암스트롱이 2020년 "무정치" 정책을 발표한 후, 전 최고인사책임자(CHO)를 포함하여 약 60명의 직원이 해고되었습니다. 그럼에도 불구하고 회사의 전반적인 고위 경영진 유지율은 높습니다. CEO, CFO, COO는 모두 오랜 기간 재직하며 회사를 IPO로 이끌었고, 법무 책임자 또한 안정적인 상태를 유지하고 있습니다. 이는 경영진이 비교적 성숙되어 있고 주요 직책의 변동이 잦지 않음을 시사합니다.

전략적 일관성: Coinbase의 핵심 사명(신뢰할 수 있는 암호화폐 금융 시스템 구축)은 설립 이후 변함없이 유지되어 왔습니다. 업계의 변화에 따라 전략적 우선순위가 조정될 수 있지만, 전반적인 궤적은 비교적 명확합니다. 초기에는 비트코인 중개와 사용자 기반 확대에 집중했습니다. 이후 다양한 통화와 국제 시장으로 확장했습니다. 2020년 이후, 개인 및 기관 투자자 모두에게 서비스를 제공하는 동시에 구독 수익을 늘려 사업 모델을 다각화하는 두 가지 접근 방식을 분명히 추구해 왔습니다. 시장 침체기(2018년과 2022년 등)에도 경영진은 신제품(2018년 USDC 스테이블코인, 2022년 NFT 플랫폼 및 파생상품 포트폴리오 등)에 대한 투자를 지속하며 암호화폐의 장기적인 추세에 대한 확신을 보여주었습니다. 물론 조정도 있었습니다. 예를 들어, NFT 상품이 실패한 후, 회사는 2023년에 자원을 줄였습니다. 무모한 확장으로 인해 2022 회계연도에 약 2,100명의 직원(전체 직원의 약 35%)을 두 차례나 해고해야 했습니다. 경영진은 이러한 실수에서 교훈을 얻어 운영 효율성을 개선했습니다. 전반적으로 코인베이스는 강력한 전략 실행 역량을 갖추고 있으며, 중대한 변화나 중대한 실패를 경험하지 않았으며, 회사의 의사 결정은 전반적으로 업계 동향과 일치합니다.

전략적 일관성: 코인베이스의 전략적 일관성을 정량화하면, 핵심 기술 및 시장에 대한 초기 투자를 추적하는 등 코인베이스가 대부분의 주요 산업 트렌드에 일관되게 대응해 왔음을 알 수 있습니다. 2015년 초 이더리움을 지원(스마트 컨트랙트 트렌드 활용), 2018년 스테이블코인 출시(규제 준수 스테이블코인의 미래에 대한 투자), 2021년 선물 거래 라이선스 신청(파생상품 시장 진출), 그리고 이후 자체 L2 거래로 시장에 진출했습니다. 이러한 결정은 이후 산업 동향과 매우 일관되게 나타나며, 경영진의 강력한 판단력을 보여줍니다. 물론, 코인베이스는 2019-2020년 호황을 누렸던 DeFi 탈중앙화 거래 시장을 놓친 것과 같은 실수도 저질렀습니다(Base 개발을 통해 시장에 진출하기 전까지는 DEX를 포함한 탈중앙화 금융 시장의 이점을 활용하지 못했습니다). 그러나 코인베이스가 규정 준수를 중시하는 점을 고려하면, 이는 의도적인 전략적 타협이었을 가능성이 있습니다.

5.3 전략적 역량 검토

주요 결정에 있어서의 경영 성공과 실패의 주요 사례는 다음과 같습니다.

전략적 성공 사례: 조기 규정 준수 계획 – Coinbase는 처음부터 규정 준수를 최우선으로 생각하여 2013년 미국 FinCEN 등록 및 주 정부 라이선스를 적극적으로 신청했습니다. 이 결정은 현명한 것으로 판명되었습니다. 경쟁사들이 규정 준수 문제로 미국 시장에서 철수해야 했을 때, Coinbase는 이미 규제의 해자를 구축하고 미국 사용자들과 깊은 신뢰를 구축했습니다(Coinbase는 고객 자금이 대량 유출된 적이 없습니다). 이를 통해 미국 시장 점유율을 확대했습니다. 또 다른 성공 사례는 IPO 시기였습니다. 경영진은 2021년 강세장 정점을 직상장으로 활용하여 충분한 자본과 브랜드 인지도를 확보하는 동시에 초기 투자자와 직원에게 보상을 제공하고 팀 사기를 안정시켰습니다. 또 다른 예로는 인수 전략이 있습니다. 2019년 Xapo의 기관 커스터디 사업부를 인수함으로써 Coinbase는 세계 최대 암호화폐 커스터디 기업 중 하나로 자리매김하여 기관 시장에서 조기 우위를 점했습니다. 이러한 성과는 경영진의 전략적 비전과 강력한 실행력을 보여줍니다.

· 전략적 실수 사례: 너무 빠른 확장으로 인한 해고 – 2021년 호황기 동안 Coinbase의 직원 수는 약 1,700명에서 2022년 초 거의 6,000명(현재 약 3,700명 이상)으로 급증했으며, 많은 부서가 인력 과잉 상태였습니다. Armstrong은 직원 확장에 대해 "지나치게 낙관적"이었던 것이 효율성 저하로 이어졌다고 공개적으로 인정했습니다. 2022년 시장이 냉각되면서 회사는 두 차례의 대규모 해고를 단행해야 했고, 이는 사기를 저하시켰습니다. 또 다른 좌절은 신제품 NFT 마켓플레이스의 저조한 성과였습니다. Coinbase는 OpenSea의 성공을 재현하고자 2022년 4월 NFT 거래 플랫폼을 출시하기 위해 자원을 투자했습니다. 그러나 늦은 진입과 차별화 부족, 그리고 NFT 시장의 전반적인 냉각으로 인해 플랫폼의 월별 거래량은 오랫동안 부진했고, 결국 회사는 거의 운영을 중단할 뻔했습니다. 일부 분야에서 경영진의 노력이 기대에 미치지 못했고, 시장 분석에 편차가 있었지만, 전체적인 손실은 제한적이었고, 적절한 시기에 손실을 막을 수 있었습니다.

전반적으로 코인베이스는 훌륭한 경영진, 비교적 안정적인 핵심 팀, 그리고 업계 동향에 부합하는 전략적 의사결정을 갖추고 있습니다. 주요 업계 기회를 놓치지 않았습니다. 통제 불능의 비용과 일부 제품 개발 실패 등의 문제가 있었지만, 장점이 단점보다 훨씬 큽니다.

6. 운영 및 재무 성과

이 섹션에서는 Coinbase의 수익, 이익, 비용, 자산 및 부채에 초점을 맞추고 회사의 수익성과 안정성을 평가합니다.

6.1 손익계산서 개요(5년)

Coinbase의 매출과 이익 실적은 암호화폐 시장에 크게 의존하며, 롤러코스터와 같은 변동을 보입니다.

매출: 2019년 총 매출은 5억 3,400만 달러에 불과했습니다. 2020년에는 비트코인의 소폭 상승세에 힘입어 12억 8,000만 달러(+140%)까지 증가했습니다. 2021년 본격적인 강세장세로 매출은 78억 4,000만 달러(전년 대비 +513%)로 급증했습니다. 2022년 약세장에는 매출이 31억 5,000만 달러(-60%)로 급락했고, 2023년에는 29억 2,000만 달러로 더욱 감소했습니다. 2024년에는 시장이 반등하면서 매출이 65억 6,400만 달러로 크게 반등하여 2023년 대비 두 배로 증가했습니다. 2025년 1분기 코인베이스는 2024년 말부터 이어진 강력한 성장세를 이어가며 총 매출 약 20억 3,000만 달러를 달성하여 전년 대비 24% 증가했습니다. 2025년 2분기 매출은 다시 감소하여 약 15억 달러에 그쳤으며, 이는 2025년 1분기 20억 3천만 달러에서 26% 급감한 수치입니다. 이는 주로 2분기 암호화폐 시장 변동성이 16% 감소하고 투자자의 투자 심리가 약화되어 거래량이 감소했기 때문입니다. 코인베이스의 매출은 시장 변동에 크게 의존하며 단기 변동성이 큽니다. 그러나 상반기 총 매출은 전년 동기 대비 약 14% 증가했습니다. 전반적으로 지난 5년간 코인베이스의 매출은 롤러코스터를 타는 듯한 변동을 보이며 상당한 순환적 회복력을 보여주었습니다. 2019년부터 2024년까지 매출은 약 40%의 연평균 성장률로 성장할 것으로 예상되지만, 연간 변동폭은 ±50%를 넘을 수 있습니다. 강세장의 급등과 약세장의 반감기는 2025년 상반기까지 지속될 것으로 예상됩니다.

Coinbase 수익(TTM) 추세, 2020년 9월~2025년 6월, 출처: seekalpha

코인베이스 연간 매출(예측 포함), 2020-2026. 출처: seekalpha

수익 구조: 거래 수수료는 항상 주요 수익원이었지만, 그 비중은 점차 감소했습니다. 2021년 거래 수익은 69억 달러에 달해 약 87%를 차지했습니다. 이 수치는 2022년에 24억 달러로 감소하여 77%를 차지했습니다. 2023년에는 거래 수익이 15억 달러에 그쳐 52%를 차지했습니다. 2024년에는 거래 수익이 약 40억 달러로 반등하여 약 61%를 차지했습니다. 이에 따라 구독 및 서비스 수익(스테이킹, 이자, 커스터디 등)은 2019년 5% 미만에서 2023년 48%로 증가한 후, 2024년에는 약 35%(총 23억 달러)로 소폭 감소했습니다. 2025년 1분기 거래 수수료 수익은 약 12억 6천만 달러(전년 동기 대비 17.3% 증가)에 달해 분기 수익의 60% 이상을 차지했습니다. 구독 및 서비스 수익은 6억 9,800만 위안(전년 동기 대비 37% 증가)에 달해 전체 수익의 30% 이상을 차지했습니다. 이는 주로 USDC 스테이블코인의 이자 수입 증가와 구독 상품인 Coinbase One의 사용자 증가에 힘입은 것입니다. 2025년 2분기에는 거래 수익과 구독 수익의 방향이 전환되었습니다. 해당 분기의 거래 수수료 수익은 약 7억 6,430만 위안으로 전체 수익의 약 54%를 차지했습니다. 구독 및 서비스 수익은 6억 5,580만 위안으로 전년 동기 대비 9.5% 증가하여 전체 수익의 약 46%를 차지했으며, 거래 수익 규모와 거의 맞먹는 수준입니다. 구독 성장은 주로 USDC 이자 및 수탁 서비스에서 비롯되었습니다. 2분기 평균 USDC 준비금 잔액은 전분기 대비 13% 증가한 138억 달러를 기록하며 스테이블코인 이자 수입에 상당한 기여를 했습니다. 한편, 스테이킹 및 기관 수탁 수수료는 꾸준히 증가했으며, Coinbase의 구독 수익은 계속해서 사상 최고치를 경신했습니다. 2025년 상반기 구독/서비스 매출은 회사 총 매출의 약 44%를 차지했는데, 이는 2024년 전체 매출의 35%에서 크게 증가한 수치로, 코인베이스의 사업 다각화를 더욱 공고히 했습니다. 이러한 수익 구조 변화는 거래 수수료 의존도를 낮추고 시장 변동성이 매출에 미치는 영향을 완화하는 데 도움이 됩니다.

수익: 코인베이스는 높은 매출 총이익률(Gross Margin) 사업 모델의 이점을 활용하여 거래량이 많을 때 높은 수익성을 보입니다. 2019년에는 3천만 위안의 손실을 기록했습니다. 2020년에는 3억 2천 2백만 위안의 순이익(순이익률 25%)을 달성했습니다. 2021년에는 순이익이 36억 2천 4백만 위안(순이익률 약 46%)으로 증가하여 이전 연도의 총 이익을 상회했습니다. 2022년에는 26억 2천 5백만 위안(순이익률 -83%)의 막대한 손실을 기록하며 사상 최악의 한 해를 보냈습니다. 2023년에는 9천 5백만 위안(순이익률 3%)의 소폭 이익을 기록하며 흑자로 돌아섰습니다. 2024년 순이익은 25억 7,900만 위안(순이익률 약 39%)에 달해 2021년 최고치에 이어 두 번째를 기록했습니다. 이는 코인베이스의 손익이 매출과 함께 크게 변동한다는 것을 보여줍니다. 2025년 1분기 순이익은 6,600만 달러로 전 분기에 비해 크게 감소한 것으로 보입니다. 그러나 이는 주로 1분기에 암호화폐 자산의 공정가치, 주식 인센티브, 소송 비용이 감소했기 때문입니다. 암호화폐 투자 및 기타 일회성 항목에 대한 세후 공정가치 손익을 제외하면, 이 분기의 조정 순이익은 5억 2,700만 달러로 핵심 운영 결과를 더 잘 반영했습니다. 이와 대조적으로, 코인베이스의 이익은 2025년 2분기에 극적인 상승세를 보였습니다. GAAP 순이익은 14억 2,900만 달러로 전년 대비 급증했으며(2024년 2분기에는 3,600만 달러에 불과했음), 순이익률은 약 95%였습니다. 그러나 이처럼 높은 이익은 주로 비반복적 이익에 기인합니다. 회사는 스테이블코인 발행사 Circle의 지분 재평가를 통해 15억 달러의 전략적 투자 이익을 인식했고, 암호화폐 포트폴리오에서 3억 6,200만 달러의 이익을 창출했습니다. 앞서 언급한 일회성 이익을 차감한 2분기 조정 순이익은 약 3,300만 엔(조정 순이익에는 두 건의 비반복적 이익으로 인한 약 4억 3,800만 달러의 세금 및 수수료가 추가되어야 함)에 불과했습니다. 이는 2025년 1분기의 5억 2,700만 엔보다 상당히 낮은 수치로, 거래량 감소로 인해 회사의 핵심 사업 수익성이 크게 약화되었음을 보여줍니다. 전반적으로 Coinbase의 이익은 매출에 따라 상당한 변동을 보이고 있습니다. 호황기에는 순이익이 매출의 30%에서 40%를 넘을 수 있지만, 엄격한 비용 통제가 없는 불황기에는 손실이 발생할 수 있습니다. 그러나 2022년에 상당한 손실을 본 후 회사는 2023년에 정리 해고와 비용 절감을 통해 빠르게 손익분기점에 도달하여 일정 수준의 비용 유연성과 운영 회복력을 보여주었습니다.

비용 구조: 비용 관점에서 Coinbase의 비용은 주로 운영 비용(R&D, 판매 및 일반 관리)으로 구성되며 직접 거래 비용은 비교적 적습니다 . 판매 및 마케팅 비용은 일반적으로 10% 미만을 차지하며, 2022년 이후 5% 미만으로 감소하여 비교적 제한된 마케팅 투자를 반영합니다. R&D 및 일반 관리 비용은 약 20-30%를 차지하며, 여기에는 상당한 주식 인센티브 비용이 포함됩니다. 예를 들어, 2021년 IPO 시 일회성 주식 개혁 비용과 2022년부터 2023년까지 약 3억~5억 달러에 달하는 연간 주식 지출(직원 스톡옵션)이 포함됩니다. 비용 비율(운영 비용/수익)은 강세장(2021년 약 22%)에서 상당히 희석되지만 약세장(2022년 100% 이상)에서는 급등합니다. 2023년에는 해고와 비용 절감 이후 비용 비율이 70%로 다시 떨어졌습니다. 2024년부터 회사는 비용을 엄격하게 관리하고, 인적 자원 및 프로젝트 투자를 비즈니스 요구에 맞춰 조정할 것입니다. 특히, 2025년 2분기에 발생한 주요 데이터 유출로 인해 약 3억 700만 달러의 소송 및 보상 비용이 발생하여 해당 분기의 총 운영 비용은 전 분기 대비 15% 증가한 15억 2천만 달러를 기록했습니다. (이 일회성 항목을 제외하면 핵심 운영 비용은 실제로 감소 추세를 유지했습니다.) 한편, 주식 기반 보상(SBC) 비용은 여전히 중요한 비용 요소이므로 지속적인 모니터링이 필요합니다. 연간 SBC 비용은 2022-2023년에 약 3억 달러에서 5억 달러로 예상됩니다. 2025년 2분기에만 SBC 비용이 1억 9,600만 달러에 달했는데, 이는 1분기 대비 3% 소폭 증가한 수치입니다. 이러한 추세가 지속된다면 연간 SBC 비용은 7억 달러를 초과할 수 있습니다. 전반적으로 Coinbase의 수수료 구조는 비교적 유연하여 인적 자원 및 프로젝트 지출을 시장 상황에 따라 조정할 수 있습니다. 그러나 주식 기반 보상의 희석 효과는 신중하게 고려되어야 합니다.

6.2 수익성 및 효율성(5년)

Coinbase의 수익 품질과 운영 효율성은 다음 비율의 조합을 사용하여 평가됩니다.

매출 총이익률: 거래 수수료 기반 사업의 높은 수익성을 반영하여 80~90%의 높은 수준을 꾸준히 유지해 왔습니다. 예를 들어, 매출 총이익률은 2021년 약 88%, 2022년 81%였으며, 2023년에는 매출 감소(수익 구조에서 높은 이자율 비중과 그에 상응하는 비용 없음)에도 불구하고 84%로 상승했습니다. 2024년에는 85%에 도달했습니다. 2025년 2분기에는 거래량 감소에도 불구하고 매출 총이익률은 약 83%를 유지했습니다. 이는 시장 상황에 관계없이 코인베이스가 매출 1달러당 상당한 부분을 매출 총이익으로 전환하여 경쟁사들을 선도하고 있음을 보여줍니다(기존 증권사의 매출 총이익률 50~60%와 비교).

순이익률: 변동성이 큽니다. 2021년 순이익률은 46%로 가장 수익성이 높은 기술 기업들과 비슷한 수준이었습니다. 2022년에는 -83%로 상당한 손실을 기록했습니다. 2023년에는 3%로 회복되었고, 2024년에는 39%에 달했습니다. 2025년 2분기에 비반복 항목을 제외한 조정 순이익률은 약 2%에 불과했습니다. 코인베이스의 순이익률은 정상/호황 시장에서 평균 30~40%로 높은 수익 레버리지를 제공합니다. 하지만 경기 침체 시에는 손실이 발생할 수 있으며, 손실을 만회하기 위해 신속한 비용 절감이 필요할 수 있습니다.

ROE/ROA: 이익 변동으로 인해 자기자본이익률(ROE)과 총자산이익률(ROA)은 큰 변동을 보입니다. 2021년에는 높은 이익과 IPO로 인한 제한적인 순자산 증가로 ROE가 60%를 초과했습니다. 2022년에는 -40%로 하락했고, 2023년에는 2% 미만이었으며, 2024년에는 약 25%로 상승했습니다. 총자산이익률(ROA)은 2021년 약 20%, 2024년 약 15%로, 대차대조표 확대에 따른 효율성이 소폭 하락했음을 시사합니다. 전반적으로 코인베이스의 수익성 있는 해 ROE는 기존 금융 회사보다 상당히 높았지만, 안정성은 다소 떨어졌습니다.

1인당 효율성: 직원 수의 상당한 변동으로 인해, 효율성을 측정하기 위해 매출/직원 수를 사용합니다. 2021년 호황기에는 사업 호황으로 인해 직원 1인당 연간 매출이 약 190만 달러에 달했습니다. 이 수치는 2022년 직원 1인당 50만 달러 미만으로 급락했다가, 2023년 해고 이후 직원 1인당 80만 달러에서 100만 달러 사이로 반등했습니다. 이는 여전히 대부분의 기존 금융기관의 1인당 매출 수준을 상회하는 수준으로, 중상위권에 속하며 디지털 플랫폼 모델의 규모의 경제를 보여줍니다. 적정 직원 수(현재 약 3,700명)를 유지한다면, 향후 1인당 매출은 약 100만 달러 수준에서 안정화될 것으로 예상되며, 향후 초호황기가 도래할 경우 이 수준을 상회할 수 있을 것으로 예상됩니다.

2024년 거래금융기관 1인당 매출 비교

6.3 현금 흐름 및 자본 지출(5년)

Coinbase의 운영 현금 흐름 역시 순환적이지만 일반적으로 긍정적입니다.

영업 현금 흐름: 2021년 OCF는 매우 호조를 보였으며, 고객 거래 급증으로 인한 예치금 누적으로 연간 순영업 현금 유입이 약 100억 위안에 달하여 상당한 양의 잉여 현금 흐름을 창출했습니다. 2022년에는 손실과 운전자본 변동으로 약 20억 위안의 영업 현금 유출이 기록되었습니다. 2023년에는 비용 절감과 이자 수익에 힘입어 영업 현금 흐름이 약 5억 2천만 위안으로 흑자로 돌아섰습니다. 2024년에는 OCF가 급증하여 연간 순영업 현금 유입이 25억 위안으로 전년 대비 두 배 이상 증가했습니다. 이는 수익성 회복과 고객 자금 증가가 부분적으로 기여한 결과입니다.

투자 활동으로 인한 현금 흐름: 코인베이스는 자산 규모가 큰 회사가 아니며 자본 지출(CapEx)이 비교적 낮습니다. 주요 투자는 인수 및 플랫폼 R&D입니다. 2019년부터 2021년까지 연간 자본 지출은 평균 수천만 달러(서버, 사무실 공간 및 기타 비용)에 불과했습니다. 이 금액은 2022년에 약 1억 5천만 달러(회사가 사무실 건물을 매입하고 데이터 센터 용량을 확장함에 따라)로 증가했습니다. 2023년에는 자본 지출이 약 5천만 달러 감소했습니다. 인수와 관련하여 코인베이스는 2021년경에 상당한 금액을 지출했습니다(예: Bison Trails 및 Skew 인수에 약 1억 달러). 2022년부터 2023년까지 인수는 둔화되었습니다. 2024년에는 One River Asset Management를 비롯한 소규모 인수를 진행했습니다. 전반적으로 투자 현금 흐름은 순 유출이었지만, 유출 규모는 작았고 핵심 사업의 현금 흐름에는 영향을 미치지 않았습니다. 또한 회사는 2024년 말부터 2025년 초까지 파생상품 거래소 데리비트에 대한 대규모 인수 계획을 발표했습니다. 총 거래 가격은 약 29억 달러이며, 이 중 약 7억 달러는 현금 지불(나머지는 약 1,100만 주 발행)입니다.

잉여현금흐름: 운영 현금흐름에서 자본 지출을 뺀 금액을 고려했을 때, 코인베이스의 수익성 있는 해의 잉여현금흐름은 매우 인상적입니다. 2021년 97억 달러, 2022년 마이너스, 2023년 약 4억 달러, 2024년 약 25억 6천만 달러의 흑자로 돌아서며 풍부한 현금흐름 창출을 보여줍니다. 코인베이스는 잉여 현금을 안전 자산(단기 국채 등)에 투자하거나 일부 암호화폐 자산을 보유할 것입니다.

자금 조달 현금 흐름: 2021년 회사는 전환사채와 회사채를 통해 약 32억 5천만 위안을 조달했으며, IPO를 통해 신주를 발행하지 않았습니다(직상장을 통해 조달된 자금은 없습니다). 2022년에는 주요 자금 조달 활동이 없었습니다. 2023년 코인베이스는 채권의 일부를 적극적으로 재매수 또는 상환하여 4억 1,300만 위안의 부채를 할인된 가격으로 재매수함으로써 이자 비용을 절감했습니다. 회사는 배당 계획이 없으며, 주식 인센티브 헤지를 위해 2022년 말과 2023년에 소규모 자사주 매입만 실시했습니다. 회사의 전반적인 재무 정책은 보수적이고 신중합니다.

현금 보유액: 2025년 1분기에 코인베이스의 현금 및 현금성 자산은 미화 99억 달러에 달했습니다. 2분기에 발표된 현금 및 현금성 자산은 미화 75억 3,900만 달러로 크게 감소했지만, 여전히 비교적 풍부한 수준입니다.

6.4 대차대조표 건전성(5년)

Coinbase는 높은 유동성과 낮은 레버리지를 특징으로 하는 비교적 강력한 대차대조표를 보유하고 있습니다.

부채 수준: 회사는 2021년 강세장 동안 두 건의 채권을 발행했습니다. 2026년 만기 12억 5천만 위안 규모의 전환사채와 2028년과 2031년 만기 20억 위안 규모의 선순위채입니다. 이로 인해 장기 부채가 최고 약 32억 5천만 위안에 달했습니다. 회사는 2022년과 2023년 사이에 추가 부채를 조달하지 않았고, 2023년 말까지 채권을 상환/재매입하여 부채를 약 28억 위안으로 줄였습니다. 2024년 조정 EBITDA가 약 33억 5천만 위안으로, 순현금 포지션 기준 EBITDA 대비 순부채 비율은 거의 0%이거나, 총부채 대비 EBITDA 비율이 0.9배 미만으로 매우 낮은 레버리지를 나타냅니다. IPO 이후 전반적인 부채비율은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 주목할 점은 Coinbase가 2024년 기준으로 은행에서 대출을 받지 않았다는 것입니다. Coinbase의 부채는 모두 공공 시장 채권으로, 대출 인출 위험을 없애고 장기 만기를 보장하여 단기 부채 상환 압력을 최소화합니다.

유동성: 코인베이스는 상당한 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있으며, 매우 높은 당좌비율(QR)을 자랑합니다. 고객 예치 부채(해당 고객 자산 포함)를 제외하면, 회사의 핵심 영업 유동자산은 유동부채를 훨씬 초과합니다. 2025년 반기 보고서에서 고객 관련 부채를 제외한 당좌비율은 3.19배를 초과했으며, 이는 현금 및 현금성 자산이 모든 단기 부채를 3배 이상 충당했음을 의미합니다. 특히 주목할 만한 것은 유동성이 높은 USDC 보유액(매일 미국 달러 대비 1:1 비율로 전환 가능)입니다. 2023년 USDC 페그가 일시적으로 해제되었음에도 불구하고, 회사는 고객 환매를 신속하게 처리하여 유동성 부족을 피했습니다.

자산 건전성: 자산은 주로 현금, 현금성 자산, 그리고 단기 투자(고등급 채권 등)로 구성되어 있으며, 전체 자산의 60% 이상을 차지합니다. 회사의 암호화폐 보유량은 비교적 적으며, 2025년 2분기 공정가치는 18억 3,900만 달러입니다. 보유한 암호화폐 자산의 공정가치는 12억 6,100만 달러(68.6%)로, 11,776 BTC, 3억 4,000만 달러(18.5%), 그리고 기타 암호화폐 자산 2억 3,800만 달러(12.9%)로 구성됩니다. 이는 회사의 순자산 대비 관리 가능한 수준이며, 가격 변동이 지급능력에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다.

전반적으로 코인베이스는 낮은 레버리지, 풍부한 유동성, 그리고 여러 스트레스 테스트를 견뎌낼 수 있는 능력 등 높은 수준의 재무 안정성을 자랑합니다. 이러한 탄탄한 재무구조는 코인베이스가 시장 침체기에 역경기적 투자를 할 수 있도록 지원합니다. 예를 들어, 2022년과 2023년의 산업 침체기에도 코인베이스는 R&D 투자와 해외 확장을 지속했으며, 이는 장기적인 경쟁력 확보에 도움이 될 것입니다.

6.5 산업 비교

Coinbase의 2024년 2분기와 2025년 2분기 재무 지표를 다른 상장 거래소나 비슷한 거래소의 재무 지표와 비교해보세요.

우리는 비교 대상으로 Robinhood, Kraken, Binance를 선택했습니다.

로빈후드(미국 주식 중개 및 암호화폐 거래 플랫폼): 2024년 순수익은 약 29억 5,100만 달러로 전년 대비 58% 증가할 것으로 예상되며, 순이익 14억 1,100만 달러(2023년 5억 4,100만 달러 손실)로 사상 첫 연간 흑자를 달성할 것으로 예상됩니다. 고금리에 따른 이자 수입과 거래량 회복에 힘입어 로빈후드의 2024년 매출 총이익률은 94%, 순이익률은 약 48%에 이를 것으로 예상됩니다. 2025년 1분기 매출은 9억 2,700만 달러(전년 대비 50% 증가), 순이익은 3억 3,600만 달러였습니다. 실적 개선에 힘입어 로빈후드의 주가는 2024년 말 이후 크게 상승했으며, 현재 시가총액은 950억 달러를 넘어섰습니다.

크라켄 (미국의 유서 깊은 암호화폐 거래소, 비상장): 2024년 거래량 급증으로 매출이 약 15억 달러로 전년 대비 128% 증가하며 사상 최고치에 근접했습니다. 연간 조정 EBITDA는 약 4억 달러로 예상되며, EBITDA 마진은 25%에서 30% 사이입니다. 2024년 말까지 크라켄의 플랫폼 자산은 428억 달러에 달할 것으로 예상되며, 월간 활성 유료 사용자는 250만 명, 사용자당 연평균 매출은 700달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 크라켄은 2025년 1분기에 4억 7,200만 달러의 매출(전년 동기 대비 19% 증가, 전분기 대비 7% 감소)을 달성했으며, 2분기 매출은 약 4억 1,160만 달러로 전분기 대비 13% 감소했습니다. 비상장 기업인 크라켄의 최근 기업 가치는 공개되지 않았지만, 언론 보도에 따르면 2021년에 100억 달러 이상의 기업 가치로 투자를 유치한 것으로 알려졌습니다. 하이브(Hiive) 사모펀드 거래 플랫폼에서 크라켄의 사모펀드 가격은 428억 달러로, 기업 가치는 약 91억 달러에 해당합니다. 이는 지난 3개월 동안 크라켄의 가치가 거의 두 배로 급등했음을 의미합니다. 2024년 매출이 두 배로 증가한 것은 실제 사업 규모가 크게 확대되었음을 의미하며, 매출 대비 기업 가치 배수는 상장 기업인 코인베이스(Coinbase)와 로빈후드(Robinhood)보다 낮을 가능성이 높습니다.

바이낸스 (세계 최대 비상장 암호화폐 거래소): 업계 선두주자인 바이낸스의 거래량과 사용자 기반은 경쟁사들을 훨씬 능가합니다. 재무 데이터는 정기적으로 공개되지 않지만, 이전 업계 분석가들은 2023년 매출이 약 168억 달러에 이를 것으로 추산하는데, 이는 전년 대비 40% 증가한 수치이며 같은 기간 코인베이스 매출의 약 2.7배에 달합니다. 바이낸스는 2022년에 매출 120억 달러 이상, 순이익 100억 달러에 가까운 실적을 달성한 것으로 알려졌으며, 이는 인상적인 수익성과 사업 규모(이익률 약 80%)를 보여줍니다. 비상장 기업이라는 특성상 바이낸스는 시가총액이나 기업 가치 배수를 공개하지 않습니다. 하지만 매출과 순이익을 기준으로 볼 때, 기업 가치 배수가 낮더라도 시가총액은 수천억 달러에 달할 수 있습니다. 규제 환경과 관련하여, 바이낸스는 미국, 유럽 및 기타 지역에서 규제 준수 압박과 소송에 직면하여 미래 성장과 잠재적 IPO 전망에 불확실성을 더했습니다. 전반적으로 바이낸스는 압도적인 시장 점유율로 절대적인 규모 면에서 업계를 선도하고 있지만, 코인베이스와 같은 규정을 준수하는 상장 플랫폼은 규제 투명성과 비즈니스 모델의 차이와 관련된 가치 평가 수준(매출 대비 주가 비율, EV/EBITDA 배수 등)에 반영되는 더 높은 시장 신뢰도를 보입니다.

지난 25년간 Coinbase와 Robinhood의 2분기 데이터를 비교해 보겠습니다.

전반적으로 두 회사의 매출 및 기타 지표는 비교적 유사합니다. 코인베이스의 시가총액은 현재 798억 달러인 반면, 로빈후드는 1,018억 달러입니다. 그러나 두 회사의 매출 구조는 상당히 다릅니다. 코인베이스의 매출은 거래 + 구독/수탁/스테이블코인/파생상품에서 발생하고, 로빈후드의 매출은 중개 수수료 + 이자 수입(은행에 예치된 사용자 자금에서 발생하는 이자 스프레드 + 마진 거래 수입) + 구독/옵션/암호화폐 거래에서 발생합니다. 최근 몇 년 동안 로빈후드는 플랫폼 자산과 사용자 기반을 빠르게 확장했으며, 국제화를 촉진하기 위해 비트스탬프를 인수하여 미국 및 전 세계에서 코인베이스의 직접적인 경쟁자가 되었습니다.

요약하자면, 코인베이스의 재무 성과는 업계의 고성장, 고변동성 특성을 반영합니다. 그러나 효과적인 비용 관리와 탄탄한 재무구조 덕분에 코인베이스는 경기 침체기에도 회복력을 유지했고, 성수기에는 탁월한 수익성을 달성했습니다. 이러한 회복력은 투자 이점과 위험을 동시에 지니고 있습니다. 암호화폐 시장이 지속적으로 개선된다면 코인베이스는 2021년과 동일한 최고 수익을 달성할 가능성이 있습니다. 반대로 시장이 약세로 돌아설 경우, 2022년과 같은 손실을 반복하지 않기 위해 지출을 줄여야 할 것입니다. 현재 코인베이스는 강세장이 재개되더라도 적은 인력과 효율적인 비용 관리를 유지하고 있습니다. 향후 구독 사업 확장이 경기 순환적 영향을 완화하고 회사의 재무 성과를 더욱 강화할 수 있을지 신중하게 검토해야 할 것입니다.

7. 경쟁 우위와 해자

Coinbase가 암호화폐 산업의 치열한 경쟁 속에서 발판을 마련하고 선두주자가 될 수 있었던 것은 Coinbase가 구축한 여러 가지 경쟁 우위와 밀접한 관련이 있습니다.

브랜드 신뢰도 및 규정 준수 이점

규제 준수 분야에 가장 먼저 진출한 거래소 중 하나인 코인베이스는 탄탄한 브랜드 신뢰도를 구축했습니다. 코인베이스는 미국에서 주 정부 라이선스(2013년 이후 46개 주/준주에서 자금 전송 라이선스를 취득하여 50개 주 전체에서 합법적으로 운영 중), FinCEN 등록, 그리고 뉴욕 신탁 헌장을 보유한 몇 안 되는 거래소 중 하나입니다. 코인베이스는 설립 이후 심각한 사용자 자산 손실을 경험하지 않았습니다. 이러한 강점 덕분에 코인베이스는 사용자들 사이에서 안전하고 신뢰할 수 있는 거래소로 자리매김했으며, 마운트곡스(Mt. Gox)와 FTX와 같은 경쟁 거래소의 몰락과 수많은 암호화폐 거래소의 도난 사건 이후 이러한 강점이 더욱 부각되었습니다. 대형 기관과 일반 사용자들에게 코인베이스는 종종 첫 번째, 혹은 유일한 선택지가 됩니다. 예를 들어, 미국에서는 규제 제한으로 인해 많은 기존 펀드가 라이선스를 받은 거래소를 이용해야 하는 제약이 있어 코인베이스가 자연스럽게 시장 점유율을 확보하게 되었습니다. Coinbase는 또한 규제 기관(고객 확인 및 자금 세탁 방지 등)과 적극적으로 협력하여 정책 입안자들 사이에서 긍정적인 평판을 얻고 유리한 규제를 위해 로비 활동을 펼치고 있습니다. 브랜드 및 규정 준수로 인해 발생하는 장벽은 신규 진입자가 신속하고 비용 효율적으로 극복하기 어렵습니다. ( 라이선스 신청 주기는 일반적으로 12~18개월이 소요되며, 자본 적정성, 자금 세탁 방지 및 사이버 보안에 대한 지속적인 연례 검사가 동반됩니다. 신규 진입자는 모든 주에서 라이선스를 취득하기 위해 수억 달러의 규정 준수 비용을 부담해야 합니다 .) 새로운 플랫폼이 기술적으로 경쟁력이 있더라도 규제 지원과 수년간의 무사고 실적이 없다면, 보수적인 펀드와 초보 사용자 사이에서 Coinbase의 입지를 단기간에 위협하기는 어려울 것입니다. 이러한 신뢰의 이점에는 프리미엄도 따릅니다. Coinbase는 사용자가 보안과 신뢰성에 기꺼이 비용을 지불하기 때문에 상대적으로 더 높은 수수료를 부과할 수 있습니다.

네트워크 효과와 유동성

거래소는 상당한 네트워크 효과를 발휘합니다. 사용자 수와 거래량이 증가하면 유동성이 더욱 풍부해지고 거래 경험이 향상되며, 이는 다시 더 많은 사용자를 유치합니다. Coinbase는 수년간의 운영을 통해 전 세계적으로 막대한 사용자 기반과 거래량을 확보했습니다. 통계에 따르면 미국 암호화폐 보유자의 67%가 Coinbase를 사용했습니다. 이처럼 높은 도달 범위는 Coinbase를 암호화폐 시장의 관문 플랫폼으로 만듭니다. 광범위한 사용자 기반을 확보하려는 신규 코인과 프로젝트는 종종 Coinbase를 타겟으로 삼습니다. 사용자 기반이 넓다는 것은 풍부한 주문장과 낮은 매수-매도 스프레드를 의미하며, 이는 거래 경험에 매우 중요합니다. 특히 가격 변동이 심한 시기에는 유동성이 풍부한 플랫폼이 슬리피지 없이 대규모 거래를 더 잘 처리할 수 있어 전문 트레이더들의 Coinbase 의존도를 더욱 강화합니다. 네트워크 효과는 입소문을 통해서도 강화됩니다. 사용자 수가 증가하면 추천 효과가 커지고, 신규 트레이더는 지인이 사용하는 플랫폼을 선택할 가능성이 높아져 긍정적인 선순환을 형성합니다. 경쟁사가 특정 틈새시장에서 완전히 차별화된 서비스(예: 수수료 없음, 특화 자산 지원 등)를 제공하지 않는 한, 이러한 선순환 구조를 깨뜨리기는 매우 어렵습니다. 현재 유럽과 미국 시장에서 코인베이스의 네트워크 효과는 비교적 탄탄해 보입니다.

규모의 경제와 다각화된 사업의 견고성

코인베이스의 규모 우위는 유동성 네트워크 효과뿐만 아니라 비용 우위와 사업 구성에도 있습니다. 상장 기업으로서 코인베이스는 시스템 보안, 제품 개발 및 규정 준수 팀에 투자할 충분한 자금을 조달할 수 있으며, 이는 거래당 비용 절감으로 이어집니다. 소규모 플랫폼은 값비싼 규정 준수 및 보안 투자를 감당하기 어려운 경우가 많습니다. 코인베이스는 고객 기반이 확대됨에 따라 운영 효율성이 향상되어 규모의 경제를 확보할 수 있습니다. 또한, 코인베이스의 다양한 사업 부문(거래, 수탁, 스테이킹, 스테이블코인 등)은 사용자 충성도를 상호 강화합니다. 코인베이스 사용자는 거래뿐만 아니라 코인을 입금하여 이자를 받고, 스테이킹에 참여하여 수익을 얻고, USDC를 결제 수단으로 사용합니다. 이러한 다양한 요구 사항이 동일한 플랫폼에서 충족되기 때문에 마이그레이션 비용이 증가합니다.

기술 및 보안 장벽

거래 진입 장벽은 첨단 기술 산업에 비해 상대적으로 낮지만, 코인베이스는 높은 동시성 매칭, 지갑 보안, 멀티체인 지원 등 수년간의 개발을 통해 상당한 기술적 우위를 확보해 왔습니다. 코인베이스의 거래 엔진은 최고 강세장(예: 2021년 일일 거래량이 수백억 달러에 달함)에서 테스트를 거쳐 극심한 거래량 급증에도 안정적으로 대응할 수 있음을 입증했습니다. 지갑 보안 측면에서 코인베이스는 현재까지 대규모 해킹을 경험하지 않았으며, 이는 동급 경쟁사들이 따라잡기 어려운 기록입니다(바이낸스조차도 수억 달러의 도난을 경험했습니다). 또한, 코인베이스는 의심스러운 거래 분석 및 모니터링 도구, 시장 조작 방지 도구, 전문 API 등 다양한 내부 시스템을 독자적으로 개발하여 기관 및 파트너에게 안정적인 기술 지원을 제공하고 있습니다. 이러한 성과는 쉽게 재현될 수 없습니다. 특히 보안 및 위험 관리 측면에서 새로운 플랫폼은 단 하나의 심각한 취약점이라도 발견되면 상당한 평판 손상을 입을 수 있습니다. 코인베이스의 수년간의 보안 투자는 사용자들의 마음속에 강력한 보안 장벽을 구축해 왔습니다.

해자 지속 가능성 토론

이 해자들이 장기적으로 유지될 수 있을까요? 각각을 개별적으로 평가해 보겠습니다.

브랜드 및 규정 준수 측면에서, 더 많은 주류 기관이 참여하고 규제 규칙이 도입됨에 따라 코인베이스의 기존 라이선스 가치는 더욱 높아질 것입니다. 코인베이스는 탄탄한 평판을 구축하고 라이선스 신청 및 규정 준수 비용 측면에서 후발 업체에 비해 경험과 규모 면에서 우위를 점하고 있기 때문에, 선점자로서의 이점은 더욱 확대될 것으로 예상됩니다. 그러나 규제 불확실성은 여전히 과제로 남아 있습니다. 예를 들어, 최악의 경우 정부와 의회의 교체로 인해 미국 규제 방식이 변화하여 코인베이스의 핵심 시장이 제한될 수 있습니다.

네트워크 효과는 강력할 것으로 예상됩니다. 코인베이스가 신뢰 위기나 장기적인 기술 장애를 겪지 않는 한, 사용자 이탈은 발생하지 않을 것으로 예상됩니다. 그러나 탈중앙화 금융(DeFi)의 부상으로 일부 전문 사용자(일부는 독립적인 거래를 위해 유니스왑과 같은 DEX나 하이퍼리퀴드와 같은 온체인 거래소로 전환) 사이에서 중앙화 플랫폼의 네트워크 효과가 약화될 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 현재의 DeFi 경험과 유동성은 코인베이스에 큰 영향을 미치기에 충분하지 않습니다. 더욱이, 코인베이스가 베이스와 스마트 암호화폐 지갑을 적극적으로 개발하는 것은 이러한 추세에 대한 대비책입니다.

회사가 사업을 확장함에 따라 규모의 경제와 다각화된 고객 충성도는 점점 더 중요해질 것입니다. 코인베이스가 성장함에 따라 비용 구조는 더욱 유리해지고 사용자 ARPU(매출당 평균 수익)도 증가하는 긍정적인 순환 구조를 형성합니다. 하지만 위험 요소도 존재합니다. 사업 분야가 너무 많으면 경영진의 주의를 분산시킬 수 있으며, 각 사업에 대한 규제 요건이 복잡하여 회사는 "누수를 견딜 수 있을 만큼 큰 배"를 확보해야 합니다.

기술적 장벽을 유지하려면 지속적인 투자가 필요합니다. 코인베이스는 매년 연구 개발에 막대한 투자를 하고 있습니다(2023년 기술 연구 개발 비용은 12억 달러로 매출의 40%를 차지했으며, 2024년에는 절대 가치가 11% 증가했지만 매출 비중은 22%로 감소했습니다). 이러한 수준의 투자가 유지되는 한, 기술 선도 기업으로서의 입지는 지속될 것입니다.

전반적으로 코인베이스는 특히 미국 국내 시장에서 소프트파워, 즉 신뢰와 규정 준수 측면에서 두각을 나타내고 있으며, 경쟁 우위를 확보했습니다. 업계가 성숙해짐에 따라 "강자가 강해진다"는 효과는 더욱 강화될 것으로 예상됩니다. 자본과 사용자가 선도적인 규정 준수 플랫폼으로 집중되면서 코인베이스의 경쟁 우위는 더욱 강화될 가능성이 높습니다. 획기적인 탈중앙화 거래소가 중앙화 거래소를 완전히 대체하거나 코인베이스의 중대한 실수와 같은 전 세계적인 변화가 발생하지 않는 한, 코인베이스의 경쟁 우위는 당분간 지속될 것으로 보입니다.

8. 주요 위험 및 과제

Coinbase가 여전히 직면하고 있는 주요 위험 요소:

거시경제 및 산업 순환 위험

암호화폐 시장은 매우 순환적이며, 코인베이스의 실적은 거래량과 코인 가격에 크게 좌우됩니다. 2018년과 2022년에 발생한 것과 유사한 약세장은 거래 활동을 크게 감소시켜 회사의 매출과 이익에 압박을 가하거나 심지어 추가적인 손실로 이어질 수 있습니다. 거시경제적 긴축(예: 유동성 감소 및 고금리 환경) 또한 시장 투기와 자산 가격을 위축시킬 수 있습니다. 더욱이 암호화폐 시장은 아직 미성숙하며 거래소 파산, 해킹 공격, 대규모 투자자 매도 등 전반적인 신뢰도 하락을 유발하는 단일 사건에 취약합니다. 예를 들어, 2022년 FTX 사태는 업계 거래량의 급격한 감소를 초래했습니다. 코인베이스는 이러한 위험에 직접적으로 노출되지는 않았지만, 전반적인 사업에 불가피한 영향을 미쳤습니다.

규제 정책의 불확실성

규제는 코인베이스, 특히 미국에서 가장 큰 불확실성 중 하나입니다. 이전에는 SEC(증권거래위원회)를 비롯한 여러 기관이 어떤 토큰이 증권으로 분류되는지, 또는 거래소가 불법적으로 서비스를 제공하고 있는지 여부를 명확하게 정의하지 못했습니다(물론 지금은 분명히 개선되었지만요). 더욱이 미국은 아직 디지털 자산 거래에 대한 명확한 법률을 도입하지 않았으며, 올해 명확성법(Clarity Act)의 통과 여부도 여전히 불확실합니다. 만약 이 문제가 내년 중간선거까지 이어진다면 상황은 더욱 복잡해질 수 있습니다. 국제적으로는 다른 국가의 규제 변화 또한 코인베이스의 해외 확장 계획에 영향을 미칠 수 있습니다.

기술적 보안 및 시스템 안정성 위험

수천억 개의 사용자 자산을 보유한 플랫폼으로서 Coinbase는 심각한 사이버 보안 위험과 기술적 운영 문제에 직면해 있습니다. 고객 자산을 훔치는 해커 공격은 회사의 평판과 재정에 치명적일 수 있습니다. 암호화폐 업계 전반에서 해킹 사고는 빈번하게 발생하며, Coinbase는 오랜 경험에도 불구하고 여전히 매우 경계하고 있습니다. 또한, 거래량이 많은 기간 동안 시스템 충돌이나 서비스 중단은 위험을 초래합니다. Coinbase는 과거 시장 변동성이 큰 시기에 여러 차례 단기적인 서비스 중단을 경험했으며, 이는 사용자 불만으로 이어졌습니다. 플랫폼이 중요한 순간에 거래에 어려움을 겪을 경우, 사용자는 다른 채널로 눈을 돌릴 수 있습니다. 또한, 스마트 계약과 같은 새로운 상품에는 코드 취약점이 포함될 수 있으며, 스테이킹 및 기타 서비스는 프로토콜 위험을 수반합니다. 이러한 기술적 문제는 신중하게 처리해야 합니다.

규정 준수 비용 및 법적 분쟁 위험

강화되고 표준화된 규제는 규정을 준수하는 운영을 위한 더욱 명확한 경로를 제공하지만, 코인베이스의 규정 준수 비용 또한 증가할 가능성이 높습니다. 예를 들어, 여러 국가에서 라이선스 취득 및 유지, 자금세탁 방지 모니터링, 인사 감사 등은 모두 상당한 연간 비용을 차지합니다. 규제 검사 강화는 경영진의 주의를 분산시킬 것입니다. 향후 법률에서 거래소의 거래 보고 및 사용자 자산 자본 요건과 같은 추가 의무 이행을 요구할 경우, 부담이 커지고 수익에 악영향을 미칠 것입니다. 더욱이, 업계 벤치마크로서 코인베이스는 소송에 취약합니다. 규제 기관 외에도 집단 소송 및 사용자 분쟁과 같은 법적 위험도 발생합니다. 소송에 휘말리면 회사는 손실에 대한 보상을 받을 뿐만 아니라 브랜드 이미지에도 손상을 입힐 수 있습니다. 예를 들어, 2022년에 일부 사용자는 코인베이스를 오해의 소지가 있는 광고로 고소했습니다. 소송 금액은 적었지만 회사 자원을 고갈시켰습니다. 이러한 유형의 법적 분쟁은 앞으로도 계속될 것으로 예상됩니다. Coinbase는 강력한 법률팀이 필요합니다(CLO의 리더십 하에서 이미 강력한 법률팀을 갖추고 있습니다). 하지만 법적 위험은 피할 수 없으며 회사의 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

시장 경쟁은 위험을 심화시킨다

코인베이스의 현재 입지는 탄탄하지만, 경쟁 환경은 빠르게 변화하고 있습니다. 주요 경쟁사 중에서도 바이낸스와 같은 국제적인 플랫폼들은 특정 시장에서 코인베이스에 지속적으로 압력을 가하고 있습니다(예: 더 낮은 수수료와 더 다양한 통화 제공). 바이낸스가 규제 문제를 성공적으로 극복한다면, 방대한 사용자 기반이 코인베이스의 글로벌 시장 점유율을 다시 한번 위협할 수 있습니다.

기존 금융 대기업들의 진입 또한 잠재적 경쟁 요소입니다. 예를 들어, 인터콘티넨탈 익스체인지(ICE)는 또 다른 미국 암호화폐 거래소인 백트(Bakkt)를 인수했고, 나스닥 또한 인수 계획을 세웠습니다. 앞으로 대형 투자 은행이나 기술 기업들이 자사의 자원과 재정적 우위를 활용하여 고객을 유치하기 위해 자체 암호화폐 거래 서비스를 출시할 가능성도 배제할 수 없습니다.

혁신 모델 경쟁: 탈중앙화 거래소(DEX)와 DeFi의 부상은 중앙화 플랫폼에 장기적인 과제를 안겨줍니다. 현재 DEX 경험은 미흡하지만, 기술은 발전하고 있으며, 일부 숙련된 사용자들은 이미 자산을 직접 관리할 수 있는 거래 방식을 도입하고 있습니다. 향후 몇 년 안에 DEX의 성능과 유동성이 따라잡는다면, 코인베이스는 고액 사용자층을 잃을 수 있습니다. 더욱이, 로빈후드와 같은 핀테크 중개업체들의 암호화폐 거래 지원 확대 또한 일부 개인 투자자 트래픽을 분산시키고 있습니다.

합병 및 인수 및 통합 위험

코인베이스는 확장 과정에서 앞서 언급한 NFT 플랫폼과 여러 스타트업 팀을 포함하여 수많은 인수를 진행하고 새로운 사업으로 확장해 왔습니다. 그러나 새로운 사업과 팀을 통합하는 데에는 문화적 통합, 기술적 통합, 그리고 기대치 미달 등 여러 위험이 따릅니다. NFT 사업은 인수된 팀과 내부 자원 간의 시너지 효과 부족으로 인한 부진한 실적의 대표적인 예입니다. 코인베이스는 인수합병(예: 결제 회사 및 수탁기관 인수)을 통해 확장을 가속화할 가능성이 있습니다. 각 인수는 통합 과정의 어려움 또는 저조한 실적이라는 위험을 수반하며, 사업 다각화로 인해 핵심 사업에 대한 집중력을 잃게 될 가능성은 더욱 높습니다. 더욱이, 코인베이스가 이미 시장 선두주자라는 점을 고려할 때 대규모 인수합병은 규제 당국의 승인을 받을 위험을 수반합니다. 향후 업계 내 인수는 반독점 심사 대상이 될 수 있습니다(예: 다른 미국 거래소 인수가 차단될 수 있음).

글로벌 지정학적 및 법적 환경 위험

다국적 기업인 코인베이스는 다양한 국가의 정치 및 경제 변화로 인한 위험에 직면합니다. 예를 들어, 특정 관할권에서 갑자기 암호화폐 거래가 금지되거나, 국제 제재(예: 러시아-우크라이나 분쟁 당시 러시아 사용자에 대한 제한)로 인해 코인베이스가 복잡한 규정 준수 요건에 휘말릴 수 있습니다. 더 나아가 환율 및 조세 정책의 변동은 코인베이스의 해외 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 위험은 핵심적인 요소는 아니지만, 회사 경영진이 글로벌 적응력을 갖춰야 합니다.

이러한 위험 중 규제와 시장 사이클은 가장 중요한 요소이며, 코인베이스의 미래 실적에 지속적으로 상당한 영향을 미칠 것입니다. 코인베이스는 이미 이러한 과제를 해결하기 위한 조치를 취하고 있지만, 상당한 불확실성이 여전히 남아 있습니다.

9. 가치 평가

우리는 상대적 가치 평가 방법을 사용하여 Coinbase의 가치를 평가하고, 강세와 약세의 극단적인 시나리오를 모두 고려하여 목표 가격 범위를 평가합니다.

평가 방법론:

주가매출비율(P/S): 코인베이스의 변동성이 큰 실적 때문에 주가수익비율(P/E)과 같은 수익 지표를 이용한 가치 평가는 불안정합니다. P/S 비율은 비교적 직관적인 지표를 제공합니다. 역사적으로 코인베이스는 고점 기간에는 거의 20배에 달하는 P/S 비율로 거래되었으며, 저점 기간에는 3배 미만이었습니다. 현재 주가는 최근 1년간 회사의 실제 매출의 약 11.7배에 해당합니다(이 높은 배수는 투자자들이 지속적으로 빠른 매출 성장을 기대한다는 것을 반영합니다). 대부분의 다른 거래 플랫폼 기반 핀테크 기업과 비교했을 때, 이 배수는 중간 수준이며, 특히 같은 거래 플랫폼인 로빈후드보다 현저히 낮습니다. Coinbase의 높은 매출 총 이익률과 높은 성장 탄력성을 고려하면, 기준 P/S 비율이 10~15배 정도면 적당하며, 이는 시가총액이 671억 달러에서 1,007억 달러 사이이고 주가가 232억 달러에서 348달러 사이(완전 희석 주식 2억 8,900만 주를 기준으로 보수적으로 계산)에 해당합니다.

코인베이스, 미국 상장 거래 플랫폼 기업 PS 벤치마크

기업 가치/EBITDA(EV/EBITDA): 기존 거래소는 종종 EBITDA를 기준으로 가치를 평가합니다. 코인베이스의 현재 TTM EBITDA는 약 31억 8천만 달러로, EV/EBITDA 배수는 약 24배에 해당합니다. 이는 CME나 CBOE와 같은 거래소의 18~22배 이상 배수보다 약간 높지만, 로빈후드의 63배보다는 상당히 낮습니다. 코인베이스는 기존 거래소보다 성장 잠재력이 크지만, 실적 변동성이 크고 불확실성이 증가하며 현재 가치는 낮습니다. 규제 환경 및 업계 발전에 대한 기본 가정을 바탕으로, 코인베이스의 EV/EBITDA 범위는 약 636억 달러에서 954억 달러의 주식 가치(EV)와 220달러에서 330달러 사이의 주가에 해당하며, 이는 적정하다고 판단합니다. 충분한 안전 마진을 유지하기 위해 20-30배 EV/EBITDA 배수에 20-20% 할인을 매수 범위로 간주할 수 있습니다(PS에도 동일하게 적용).

10. 결론

요약: 암호화폐 거래 및 서비스 분야의 글로벌 리더인 코인베이스는 신뢰받는 브랜드, 폭넓은 사용자 기반, 그리고 다양한 상품을 통해 암호화폐 금융 부문에서 지속적인 성장 잠재력을 보유하고 있습니다. 지난 몇 년간 급격한 성장과 급격한 시장 조정을 경험했음에도 불구하고, 경영진은 적극적으로 상황을 관리하여 재무 안정성과 전략적 집중력을 유지해 왔습니다. 코인베이스의 장기적인 가치는 다음과 같은 핵심 요소를 바탕으로 유망합니다.

규정을 준수하는 운영과 안전성, 신뢰성에 대한 강력한 평판 덕분에 앞으로도 주류 펀드와 기관을 계속 유치하는 데 도움이 될 것입니다.

구독 및 이자 지급과 같은 다양한 수익원의 증가로 인해 비즈니스 모델이 더욱 다면화되고 주기적 변동에 대한 회복력이 커졌습니다.

탄탄한 재무 상태와 풍부한 현금은 회사에 기술 혁신, 국제적 확장, 역풍 속에서도 완충 장치와 공격 역량을 제공합니다.

장기적인 산업 추세는 계속해서 성장을 시사합니다. 블록체인과 디지털 자산은 주류 금융에 점점 더 통합될 것으로 예상되며, Coinbase는 좋은 생태적 입지를 가지고 있습니다.

하지만 산업 주기에 따른 매출과 이익의 변동은 이전 주기에 비해 둔화될 것으로 예상되지만, 여전히 큰 변동을 피하기는 어렵고, 이러한 상황은 최근 분기 재무 보고서에서 이미 나타나기 시작했습니다.

코인베이스는 경쟁이 매우 치열한 시장입니다. 미국 국내 시장에서는 로빈후드와 크라켄과 직접적인 경쟁에 직면해 있으며, 해외에서는 수많은 해외 암호화폐 거래소들이 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 유니스왑과 온체인 거래소 하이퍼리퀴드와 같은 탈중앙화 거래 플랫폼 또한 빠르게 발전하고 있습니다.

코인베이스는 시대의 경쟁적 도전과 기회에 모두 직면해 있다고 할 수 있습니다.

촉매 및 관심 목록: 향후 분기에는 Coinbase 주가에 영향을 미칠 수 있는 다음 요소와 이벤트에 집중하는 것이 좋습니다.

규제 진행 상황: Clarity 통과 등 암호화폐 규제 법안에 대한 미국 의회의 동향은 암호화폐와 Coinbase 사업의 발전에 도움이 될 것입니다.

거시경제 및 산업 지표: 비트코인 가격 동향, 전체 거래량 변화, 온체인 활동 데이터 등. 주류 암호화폐 가격이 신고가를 경신하면 거래량 증가와 신규 사용자 급증으로 이어질 것이며, 이는 매우 긍정적인 요소입니다. 또한, 강세와 약세의 변곡점을 파악하기 위해 월별 산업 거래량 동향을 추적해야 합니다.

제품 및 시장 확장: 코인베이스의 파생상품 사업(예: 미국 내 풀서비스 암호화폐 선물 플랫폼 승인), 국제 시장 성장(규제 승인 이후 사용자 증가), 그리고 신제품(예: 베이스 블록체인 생태계의 번영)은 수익원 확대의 핵심입니다. 2025년 특정 분기에 파생상품 거래량이 크게 급증하거나 해외 매출 비중이 크게 증가한다면, 이는 코인베이스의 새로운 성장 동력의 성공을 입증하는 것입니다.

업계 동향: 바이낸스와 크라켄이 규제 병목 현상에 직면하거나 전략적 후퇴를 겪는 등 경쟁사의 전략은 코인베이스의 시장 점유율 확대 노력에 도움이 될 것입니다. 또한, 블랙록과 같은 기존 금융 대기업과의 파트너십 기회(예: 코인베이스를 수탁기관/마케팅 파트너로 활용하는 비트코인 ETF) 또한 주목할 만합니다.

운영 지표: 월간 거래 사용자(MTU), 운용자산(AUM) 추세, 수수료 수준 등 변화. MTU의 반등은 개인 투자자 활동 개선을 의미하며, AUM의 증가는 플랫폼으로의 순자본 유입을 나타냅니다. 수수료가 안정적으로 하락하는 경우, 이는 경쟁 환경의 변화를 나타내므로, 거래량 증대를 위한 전략적 움직임인지, 아니면 시장 압력에 따른 것인지 분석이 필요합니다.

11. 부록

어휘:

월간 거래 사용자(MTU): 월간 거래 사용자(MTU)는 28일 이내에 최소 한 건의 거래(매수, 매도 또는 스테이킹)를 수행한 모든 소매 사용자로 정의됩니다. 분기별 MTU는 모든 월별 값의 평균입니다. 이 지표는 소매 사용자 활동을 반영합니다.

조정 EBITDA: 조정 EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익). 코인베이스 경영진이 영업 실적을 측정하는 데 사용하는 비일반회계기준(Non-GAAP) 지표입니다. 조정에는 주식 기반 보상과 일회성 법률 비용이 포함됩니다. 2022년 마이너스 값은 영업 손실을 나타냅니다.

Coinbase One: 개인 사용자를 위한 구독 서비스입니다. 월 이용료를 지불하면 일정 한도까지 수수료 없는 거래, 우선 고객 서비스, 기타 혜택을 누릴 수 있습니다. 이 서비스는 사용자 참여도 향상 및 구독 수익 창출을 목표로 합니다.

MiCA: 2024~2025년에 시행될 EU의 암호자산 시장 규제는 처음으로 EU 전역에서 암호자산 발행 및 서비스에 대한 통합 규제 기준을 제공합니다.

TTM: 가장 최근의 재무 보고 기간으로 끝나는 지난 12개월에 대한 정보입니다.

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