Prathik Desai의 원본 기사
원문: 루피, 포사이트 뉴스
2020년, 스트래티지(당시 마이크로스트래티지)는 부채와 주식을 비트코인으로 교환하기 시작했습니다. 원래 기업용 소프트웨어를 판매하던 이 회사는 공동 창립자이자 회장인 마이클 세일러의 리더십 아래 비트코인에 회사 자금을 투자하여 상장 기업 중 최대 비트코인 보유 기업이 되었습니다.
5년이 지난 지금도 Strategy는 여전히 소프트웨어를 판매하고 있지만, 회사 전체 매출총이익에서 차지하는 운영 부문의 기여도는 꾸준히 감소하고 있습니다. 2024년 영업 매출총이익은 2023년 대비 약 15% 감소했고, 2025년 1분기에는 전년 동기 대비 10% 감소했습니다. 2025년 현재 Strategy의 모델은 모방, 수정, 단순화되어 100개 이상의 공공 기관이 비트코인을 보유할 수 있는 길을 열었습니다.
이 모델은 간단합니다. 회사를 담보로 저비용 부채를 발행하고, 비트코인을 매수한 후 가격이 오를 때까지 기다린 후, 더 많은 비트코인을 매수하기 위해 부채를 더 발행합니다. 이렇게 자기 강화적 순환이 형성되어 기업 채권이 레버리지 암호화폐 펀드로 전환됩니다. 만기 부채는 신주 발행을 통해 상환되며, 기존 주주의 지분은 희석됩니다. 하지만 비트코인 보유량의 상승은 주가 상승을 촉진하여 지분 희석의 영향을 상쇄합니다.
Strategy의 발자취를 따르는 대부분의 회사는 비트코인과 같은 가치 상승 자산을 통해 대차대조표에 수익을 창출할 수 있기를 바라는 기존 사업을 운영하고 있습니다.
Strategy는 원래 순수한 기업 분석 및 비즈니스 인텔리전스 플랫폼이었습니다. 15번째로 큰 상장 비트코인 보유 기업인 Semler Scientific은 원래 순수한 건강 기술 회사였습니다. 최근 비트코인 보유 클럽에 가입하여 주목을 받고 있는 GameStop은 원래 유명한 게임 및 전자 제품 소매업체였지만 최근에야 비트코인 재무부 구축에 참여했습니다.
오늘날 새로운 기업들은 비트코인의 배당금을 누리고 싶어 하지만, 실제 사업체를 설립하는 부담은 감수하고 싶어 하지 않습니다 . 그들에게는 고객도, 수익 모델도, 운영 로드맵도 없습니다. 단지 비트코인으로 가득 찬 재무제표와 금융 지름길을 통해 빠르게 공개 시장에 진입할 수 있는 방법만 필요합니다. 그래서 특수목적법인(SPAC, 즉 백도어 상장)이 등장했습니다.
ReserveOne, ProCap(앤서니 폼플리아노 지원), Twenty One Capital(테더, 캔터 피츠제럴드, 소프트뱅크 지원)과 같은 비트코인 자산 SPAC들은 간단한 포장지를 제공합니다. 그들의 목표는 명확합니다. 수억 달러를 조달하고, 비트코인을 대량으로 매수하고, 공개 시장 투자자들에게 모든 것을 추적할 수 있는 티커 종목을 제공하는 것입니다. 그게 전부입니다. 이것이 바로 사업의 전부입니다.
이러한 신규 진입자들의 접근 방식은 기존 전략과는 정반대입니다. 즉 , 비트코인을 먼저 축적한 후 사업적인 부분을 고려하는 것입니다. 이 모델은 회사라기보다는 헤지펀드에 더 가깝습니다.
그럼에도 불구하고 많은 기업들이 여전히 SPAC 진출을 위해 줄을 서고 있습니다. 그 이유는 무엇일까요?
SPAC은 투자자(일반적으로 개인 투자자 그룹)로부터 자금을 조달하고 증권거래소에 상장한 후, 비상장 기업과 합병하는 선투자형 셸컴퍼니입니다. 흔히 IPO로 가는 지름길로 묘사됩니다. 암호화폐 세계에서 SPAC은 비트코인을 대량 보유한 기업이 시장 심리나 규제가 불리하게 작용하기 전에 신속하게 상장할 수 있는 방법으로, 속도가 핵심입니다.
이러한 신속성 이점은 종종 환상에 불과합니다. SPAC는 상장을 4~6개월 안에 완료할 수 있다고 약속하는 반면, IPO는 12~18개월이 걸립니다. 하지만 실제로 암호화폐 기업의 규제 검토에는 더 오랜 시간이 걸립니다. 예를 들어, Circle은 SPAC를 통한 상장 시도에 실패했지만, 이후 전통적인 IPO를 통해 성공했습니다.
하지만 SPAC에는 여전히 장점이 있습니다.
이러한 기업들은 기존 IPO 절차의 엄격한 심사를 즉시 거치지 않고도 연말까지 10억 달러 상당의 비트코인을 보유한다와 같은 과감한 비전을 제시할 수 있습니다. 제인 스트리트나 갤럭시와 같은 대형 펀드로부터 IPO 이후 사모(PIPE)를 유치하고, 기업 가치 평가를 사전 협상한 후, SEC 규정을 준수하는 페이퍼 컴퍼니로 패키징하여 투자 펀드라는 꼬리표를 붙이지 않고도 운영할 수 있습니다.
SPAC 경로는 기업이 주주와 투자자에게 전략을 판매하는 것을 더 쉽게 만들어줍니다. 비트코인 외에는 판매할 것이 없기 때문입니다.
메타와 마이크로소프트가 비트코인을 국고에 추가하는 것을 고려했던 때를 기억하시나요? 당시 엄청난 반대에 부딪혔었죠.
일반 투자자에게 SPAC는 금 ETF를 매수하는 것처럼 암호화폐에 직접 투자하지 않고도 비트코인에 대한 순수 투자 기회를 제공하는 것처럼 보입니다.
하지만 SPAC은 상장지수펀드(ETF)와 같은 더 대중적인 채널을 통해 비트코인에 투자하는 것을 선호하는 개인 투자자들 사이에서 수용성 문제에 직면하기도 합니다. 2025년 기관 투자자 디지털 자산 설문조사에 따르면, 투자자의 60%가 ETF와 같은 등록 투자 상품을 통해 암호화폐에 투자하는 것을 선호하는 것으로 나타났습니다.
이러한 사실에도 불구하고, 이 모델에 내재된 레버리지 잠재력으로 인해 수요는 여전히 존재합니다.
이 전략은 비트코인 매수를 멈추지 않고 전환사채(신주 발행으로 상환 가능한 전환사채) 발행을 지속했습니다. 이러한 접근 방식은 과거 비즈니스 인텔리전스 플랫폼이었던 이 회사가 비트코인의 터보차저가 되는 데 일조했습니다. 비트코인 가격 상승기에 이 회사의 주가는 비트코인 자체보다 더 크게 상승했습니다. 이러한 청사진은 여전히 투자자들의 마음속에 있습니다. SPAC 기반 비트코인 회사는 이러한 가속 모델을 모방할 수 있습니다. 즉, 비트코인을 매수하고, 주식이나 채권을 추가로 발행하여 더 많은 비트코인을 매수하고, 이러한 순환을 반복할 수 있습니다.
새로운 비트코인 회사가 10억 달러 규모의 기관 투자자 유치(PIPE)를 발표하면, 그 자체로 신뢰도를 높여 시장에 거물급 투자자들이 주목하고 있다는 신호를 보냅니다. 캔터 피츠제럴드, 테더, 소프트뱅크 등 거물급 투자자들의 지원을 받는 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)이 얼마나 높은 신뢰도를 가지고 있는지 생각해 보세요.
SPAC은 창업자들이 수익 창출 상품을 먼저 개발하지 않고도 기업 수명 주기 초기에 이러한 목표를 달성할 수 있도록 해줍니다. 이러한 초기 기관의 인지도는 이미 상장된 기업들이 직면할 수 있는 투자자의 저항을 줄이는 동시에 관심, 자본, 그리고 추진력을 얻는 데 도움이 됩니다.
많은 창업자들에게 SPAC 경로의 매력은 유연성에 있습니다. 공시 시점과 가격 책정이 매우 엄격한 IPO와 달리, SPAC는 스토리, 예측, 그리고 가치 평가 협상에 대한 통제력이 더 큽니다. 창업자는 전통적인 VC→IPO 경로의 끝없는 자금 조달 사이클을 피하면서 미래 지향적인 이야기를 전달하고, 자본 계획을 수립하고, 지분을 유지할 수 있습니다.
패키징 자체가 매력적입니다. 상장 주식은 잘 알려진 언어입니다. 티커는 헤지펀드에서 거래되고, 소매 플랫폼에 추가되며, ETF에서 추적될 수 있습니다. 이는 암호화폐 기반 아이디어와 전통적인 시장 인프라를 연결하는 다리 역할을 합니다. 많은 투자자에게 패키징은 기본적인 메커니즘보다 더 중요합니다. 주식처럼 보이고 주식처럼 거래된다면 기존 포트폴리오에 포함될 수 있습니다.
SPAC가 기존 사업 없이도 형성되고 상장될 수 있다면, SPAC는 어떻게 작동하며 수익은 어디에서 발생합니까?
SPAC은 구조적으로도 창의성을 발휘할 수 있도록 합니다. 기업은 5억 달러를 조달하고 3억 달러를 비트코인에 투자한 후, 나머지 자금을 수익률 전략 모색, 금융 상품 출시, 또는 수익을 창출하는 다른 암호화폐 기업 인수에 활용할 수 있습니다. 이러한 하이브리드 모델은 ETF나 더 엄격한 규정과 엄격한 의무를 가진 다른 모델에서는 실현하기 어렵습니다.
트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)은 구조화 펀드 운용을 모색하고 있습니다. 3만 개 이상의 비트코인을 보유 중이며, 그중 일부는 저위험 온체인 수익률 전략에 활용됩니다. 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 지원하는 SPAC과 합병하여 PIPE(투자자금조달) 및 전환사채(CB) 자금 조달을 통해 5억 8,500만 달러 이상을 조달하여 비트코인을 추가로 매입했습니다. 트웬티 원 캐피털의 로드맵에는 비트코인 기반 대출 모델 구축, 자본 시장 도구 개발, 비트코인 관련 미디어 콘텐츠 제작 및 홍보 활동까지 포함됩니다.
비트코인 매거진의 데이비드 베일리가 설립한 나카모토 홀딩스는 유사한 목표를 향해 다른 길을 택했습니다. 상장 의료 회사인 킨들리MD와 합병하여 비트코인 재무 전략을 구축했습니다. 이 거래에서 5억 1천만 달러의 PIPE와 2억 달러의 전환사채를 유치하여 암호화폐 관련 최대 규모의 자금 조달 사례 중 하나가 되었습니다. 나카모토 홀딩스는 비트코인을 주식, 채권, 그리고 주요 증권 거래소에서 거래 가능한 하이브리드 상품으로 증권화하고자 합니다.
Pompliano의 ProCap Financial은 암호화폐 대출, 스테이킹 인프라, 기관이 비트코인 수익을 얻을 수 있도록 하는 상품 구축 등 비트코인 재무부에 기반한 금융 서비스를 제공할 계획입니다.
ReserveOne은 더욱 다각화된 전략을 취하고 있습니다. 비트코인이 포트폴리오의 핵심이기는 하지만, 이더리움과 솔라나와 같은 자산 바스켓을 보유하여 기관 투자자의 스테이킹, 파생상품, 그리고 장외 대출에 참여할 계획입니다.
갤럭시와 크라켄 같은 기업의 지원을 받는 ReserveOne은 패시브 투자와 액티브 수익 창출을 결합한 암호화폐 전문 블랙록(BlackRock)으로 자리매김하고 있습니다. 이론적으로 ReserveOne의 수익은 대출 수수료, 스테이킹 보상, 그리고 관리형 암호화폐 자산에 대한 단기 및 장기 투자 간의 스프레드에서 발생합니다.
기업이 수익을 창출할 수 있는 지속 가능한 방법을 찾았더라도 공개 기업이라는 꼬리표에는 여전히 서류 작업과 어려움이 따릅니다.
합병 후 운영은 지속 가능한 수익 모델의 필요성을 강조합니다. 펀드 관리, 수탁, 규정 준수, 그리고 감사는 모두 중요해지며, 특히 유일한 상품이 변동성이 큰 자산일 경우 더욱 그렇습니다. ETF 발행사와 달리 SPAC에 투자하는 많은 기업들은 처음부터 새롭게 설립되고, 수탁은 아웃소싱될 수 있으며, 통제가 취약하고, 위험이 인지되지 않은 채 빠르게 누적될 수 있습니다.
거버넌스 문제도 있습니다. 많은 SPAC 스폰서들이 강화된 의결권, 이사회 의석, 유동성 창구 등 특별한 권한을 보유하고 있지만, 암호화폐에 대한 전문 지식이 부족한 경우가 많습니다. 비트코인 가격이 폭락하거나 규제가 강화되면 전문가의 지휘가 필요합니다. 시장이 상승할 때는 아무도 관심을 기울이지 않지만, 하락할 때는 문제가 드러납니다.
그렇다면 개인 투자자들은 어떻게 대응해야 할까?
일부는 비트코인 SPAC에 소액 투자하면 전략 붐을 재현할 수 있을 것이라는 기대감에 상승세를 보일 것입니다. 하지만 주식 희석, 변동성, 환매, 그리고 검증되지 않은 실적을 가진 경영진 등 여러 위험에 직면하게 될 것입니다. 또 다른 이들은 현물 비트코인 ETF의 간편함을 선호하거나 비트코인을 직접 보유할 수도 있습니다.
SPAC를 통해 상장된 비트코인 주식을 매수할 때는 비트코인을 직접 소유하는 것이 아니라, 다른 사람이 당신을 위해 비트코인을 매수하려는 계획에 동참하고 그들이 성공하기를 바라는 것입니다. 이러한 희망에는 대가가 따르는데, 강세장에서는 그 대가를 치를 만한 가치가 있는 것처럼 보입니다.
하지만 실제로 무엇을 얼마나 사는지 이해하는 것이 여전히 필요합니다.
