원작자 | 아서 헤이즈
편집자 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
번역가 | 딩당( @XiaMiPP )
편집자 주: 비트멕스(BitMEX) 거래소 공동 창립자인 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 최근 Quid Pro Stablecoin이라는 제목의 기사를 게재했습니다. 이 기사 는 미국 재무부가 막대한 재정 적자 재원 조달 문제를 해결하기 위해 위장된 부채 화폐화를 시행하기 위해 대형 은행 발행 스테이블코인 정책을 추진하고 있다고 지적합니다. 이 스테이블코인 혁명은 사실상 재정적 자유를 위한 것이 아니라, 혁신이라는 명목으로 금융 통제 도구를 이전하는 것에 불과합니다. 헤이즈의 기사는 독자의 취향이 강합니다. Odaily Planet Daily는 독자의 취향을 고려하여 원문의 스타일을 그대로 유지하고 일부 단어만 수정했습니다. 원문은 다음과 같습니다.
주식 투자자들은 스테이블코인, 스테이블코인, 스테이블코인; 서클, 서클, 서클을 외치고 있습니다.
왜 이렇게 강세를 보이는 걸까요? 미국 재무장관 스콧 베센트(BBC) 는 스테이블코인 생태계가 활성화되면 스테이블코인의 기반 자산인 미국 국채에 대한 민간 부문의 수요가 증가할 것이라고 예상하기 때문입니다. 이러한 새로운 수요는 정부 차입 비용을 줄이고 국가 부채를 통제하는 데 도움이 될 수 있습니다.
그래서 이 차트가 나타났습니다.
이 차트는 Circle과 Coinbase의 시가총액을 비교한 것입니다. Circle은 순이자수익의 50%를 아버지인 Coinbase에 제공해야 한다는 점을 잊지 마세요. 그렇다면 Circle의 시가총액이 Coinbase의 거의 45%에 달하는 이유는 무엇일까요? 사람들은 이 때문에 궁금해합니다…
그리고 저를 슬프게 만드는 차트는 다음과 같습니다(결국 저는 CRCL이 아니라 비트코인을 소유하고 있으니까요):
이 차트는 서클의 주가를 비트코인 가격 대비 비율로 나타낸 것으로, 서클 상장 시점을 100으로 지수화한 것입니다. 서클은 IPO 이후 비트코인보다 거의 472% 높은 수익률을 기록했습니다.
암호화폐 업계 관계자들은 스스로에게 질문해야 합니다. BBC는 왜 스테이블코인에 대해 이렇게 강세를 보이는 걸까요? 천재법(Genius Act)은 왜 초당적 지지를 얻었을까요? 미국 정치인들은 갑자기 재정적 자유에 관심을 갖는 걸까요? 당연히 아닙니다. 어쩌면 그들은 재정적 자유를 추상적인 개념으로 인식하고 있을지도 모르지만, 공허한 이상만으로는 실질적인 행동을 이끌어낼 수 없습니다. 여기에는 좀 더 현실적인 정치적 동기가 있어야 합니다. 2019년을 돌이켜보면, 페이스북은 스테이블코인 리브라(Libra)를 소셜 미디어 산업에 통합하려 했지만 정치인들과 연방준비제도(Fed)의 공동 저지로 프로젝트는 결국 실패로 끝났습니다. BBC가 스테이블코인을 칭찬하기 시작한 이유를 이해하려면 그가 직면했던 핵심 문제로 돌아가야 합니다.
재무부의 긴급한 필요성
BBC(즉, 스콧 베센트 재무장관)는 전임 옐런과 같은 문제에 직면해 있습니다. 그들의 상사( 미국 대통령과 상·하원 정치인들 )는 거침없이 돈을 쓰고 싶어 하지만, 세금 인상에는 소극적입니다. 대통령과 의회 정치인들의 고집은 결국 재무장관의 몫입니다. 그들은 합리적인 비용으로 정부를 위해 충분한 자금을 빌려야 합니다. 그러나 시장은 곧 신호를 보냈습니다. 부채에 허덕이는 선진국의 장기 국채를 높은 가격과 낮은 수익률로 매수하려는 사람은 아무도 없다는 것입니다. 이것이 바로 BBC와 옐런이 최근 몇 년간 직면했던 종말의 채권 시장 카니발입니다.
이 차트는 영국(흰색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(자홍색), 프랑스(빨간색)의 30년 국채 수익률을 보여줍니다.
하지만 더 심각한 것은 이들 채권의 실질 가치가 심각하게 침식되고 있다는 점이다. 실질 가치 = 채권 가격 / 금 가격
TLT US는 만기 20년 이상의 미국 국채를 추적하는 ETF 입니다 . 이 ETF를 금 가격으로 나누어 지수 100과 비교 분석해 보세요. 그 결과, 지난 5년간 장기 국채의 실질 가치는 71% 하락했습니다.
역사적 기록이 충분히 나쁘지 않은데, 재무 장관들은 다음과 같은 제약에 직면합니다.
① 2025년까지 연간 약 2조 달러의 연방 적자와 3조 1,000억 달러의 만기가 도래하는 부채를 충당합니다.
이 표는 미국 연방 정부의 주요 지출과 그 전년 대비 변화를 보여줍니다. 거의 모든 지출이 명목 GDP보다 빠른 속도로 증가하고 있다는 점에 유의하십시오.
처음 두 차트는 기존 국채의 가중 평균 이자율이 현재 수익률 곡선의 어느 지점보다 여전히 낮음을 보여줍니다.
금융 시스템은 명목상 무위험 국채를 담보로 신용을 발행합니다. 따라서 이자는 반드시 지불되어야 합니다. 그렇지 않으면 명목상 채무 불이행이 발생할 경우, 부패한 법정화폐 금융 시스템 전체가 파괴될 것입니다.
만기가 다가오는 부채가 더 높은 이자율로 재조정됨에 따라, 전체 재무부 수익률 곡선이 현재 부채의 가중 평균 이자율보다 높기 때문에 이자 비용은 계속해서 증가할 것입니다.
미국이 우크라이나와 중동에서 전쟁을 벌이고 있기 때문에 국방 예산은 줄어들지 않을 것입니다.
베이비붐 세대가 대형 제약회사로부터 질병 치료를 받는 전성기에 접어들면서, 의료비 지출은 2030년대 초반까지 계속 증가할 것이며, 정부가 그 비용을 부담하게 될 것입니다.
② 재무부는 10년 국고채 수익률이 5%를 넘지 않도록 관리하면서 채권을 매각하여야 한다.
10년 만기 수익률이 5%에 가까워질 때마다 MOVE 지수(채권 시장 변동성 측정 지표)가 급등하고 금융 위기가 임박하게 됩니다.
③ 채권 발행방식은 금융시장을 활성화해야 한다.
의회예산국(CBO)의 이 차트는 2008년 금융 위기 이후 미국의 주식이 급등하면서 자본이득세가 급증했다는 것을 보여줍니다.
미국 정부는 재정 적자를 메우기 위해 매년 주식 시장 수익으로 인한 세수입에 의존해야 합니다.
정부는 누구를 위해 일하는 걸까요? 당연히 부유한 자산 소유자들입니다. 과거에는 백인 남성 재산 소유자만 투표권을 가졌습니다. 오늘날 보통 선거권이 보장되었음에도 불구하고, 권력은 여전히 기업 자산을 장악한 상위 10%의 가계에 의해 장악되고 있습니다. 2008년 세계 금융 위기 당시 연준은 은행과 금융 시스템을 구제하기 위해 돈을 찍어냈지만, 은행은 여전히 사람들의 집과 사업을 빼앗을 수 있었습니다. 부자들은 사회주의를 누리고, 가난한 사람들은 자본주의에 직면합니다! 뉴욕 시장 후보 맘다니가 그토록 인기가 많은 것도 무리가 아닙니다. 가난한 사람들도 사회주의를 맛보고 싶어 하니까요.
연준이 아직 양적완화(QE)를 시행하고 있을 당시 재무장관의 업무는 사실 수월했습니다. 연준은 돈을 찍어내고 국채를 매입하여 미국 정부가 저렴하게 자금을 조달할 수 있도록 했고, 이는 주식 시장을 상승시켰습니다. 하지만 이제 연준은 최소한 인플레이션과 싸우는 모습을 보여야 하므로, 금리를 인하하거나 QE를 재개하기는 쉽지 않습니다. 따라서 재무부만이 그 무거운 책임을 혼자 져야 합니다.
2022년 9월 무렵, 시장은 미국 역사상 최대 규모의 평화 시기 연방 적자가 지속될 것이라는 믿음과 연준의 매파적 기조에 힘입어 미국 국채를 마진 매도하기 시작했습니다 . 단 두 달 만에 10년 만기 국채 수익률은 거의 두 배로 치솟았고, 주식 시장은 여름 최고치 대비 거의 20% 하락했습니다. 이 시점에서 옐런 의장은 빨간 구두를 신고 행동에 나섰습니다. 허드슨 베이 캐피털 의 논문에서 이러한 접근 방식은 유연 국채 발행(ATI)이라고 불렸습니다. 옐런 의장은 쿠폰 채권 대신 단기 국채(T-bills)를 더 많이 발행하기 시작했습니다. 이후 2년 동안 연준의 역환매조건부채권(RRP) 잔액이 감소함에 따라 약 2조 5천억 달러의 유동성이 금융 시장에 주입되었습니다. 앞서 언급한 세 가지 정책 목표를 달성하는 것이 목표였다면, 옐런의 ATI 정책은 완벽하게 달성되었습니다.
하지만 그건 그때의 이야기고, 지금은 어떨까요? 이제 BBC 차례입니다. 지금 같은 환경에서 어떻게 세 가지 과제를 모두 달성할 수 있을까요? RRP(정기예금)가 거의 고갈된 상황에서, 어딘가에 쌓여 있거나 높은 가격에 낮은 수익률로 국채를 매입할 의향이 있는 수조 달러의 유휴 자금을 어디서 찾을 수 있을까요?
2022년 3분기 시장 환경은 매우 어려웠습니다. 아래 차트는 나스닥 100 지수(녹색)와 10년 만기 국채 수익률(흰색)을 보여줍니다. 수익률이 급등하자 주가도 급락했습니다.
ATI 정책의 효과는 RRP(빨간색)를 사실상 소진시키고 나스닥 100(녹색)과 비트코인(자홍색)과 같은 금융 자산의 가격을 상승시킨다는 것입니다. 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 5%를 돌파한 적이 없습니다.
대형 TBTF(대마불사, 시스템적으로 중요한 은행) 은행들은 여전히 두 개의 자금 풀을 보유하고 있습니다. 이 자금 풀은 충분한 수익 유인이 있다면 수조 달러 규모의 국채를 매입할 의향이 있습니다. 이 두 자금 풀은 요구불예금/정기예금 과 연방준비제도가 보유한 지급준비금 입니다. 저는 특히 이 8개의 TBTF 은행에 초점을 맞춥니다. 이들의 존재와 수익성은 정부의 부채 보증에 달려 있으며, 규제 정책은 TBTF가 아닌 은행보다 이들 은행에 더 유리하기 때문입니다. 따라서 약간의 이익만 있다면 이들은 정부의 지시를 따를 의향이 있습니다. BBC가 이 부실채권 매입을 요구한다면, BBC는 그 대가로 무위험 수익을 제공해야 합니다.
BBC가 스테이블코인에 열광하는 이유는 TBTF 은행들이 스테이블코인을 발행하면 최대 6조 8천억 달러에 달하는 단기 재무부 채권 구매력을 확보할 수 있기 때문이라고 생각합니다. 이전에는 유휴 상태였던 이러한 예금은 이 허상적인 법정화폐 금융 시스템에서 재차 레버리지될 수 있으며, 이를 통해 시장을 활성화할 수 있습니다. 다음 섹션에서는 스테이블코인 발행이 어떻게 단기 재무부 채권 매입을 유도하고 TBTF 은행의 수익성을 향상시킬 수 있는지 보여주는 제 모델을 자세히 설명하겠습니다.
스테이블코인 → 단기 국채 자금 흐름에 대해 이야기한 후, 연준이 지급준비금에 대한 이자 지급을 중단할 경우 최대 3조 3천억 달러의 국채 구매력이 확보될 것이라는 점도 간략하게 설명하겠습니다. 이는 엄밀히 말하면 양적완화(QE)는 아니지만, 비트코인과 같은 고정 공급 통화 자산에 동일한 긍정적 영향을 미치는 또 다른 정책입니다. 오늘 BBC가 새롭게 주목하는 스테이블코인에 대해 알아보겠습니다.
스테이블코인 유동성 메커니즘
내 예측은 몇 가지 주요 가정에 기초하고 있습니다.
가정 1: 국고채는 은행의 보충 레버리지 비율(SLR)에 포함되지 않도록 전부 또는 일부 면제됩니다.
면제를 받으면 은행은 국채 발행을 위해 규제 자본을 따로 마련할 필요가 없습니다. 완전히 면제되면 은행은 무제한 레버리지로 국채를 매입할 수 있습니다.
연준은 은행의 국채 보유 자본 요건을 완화하기로 결정했습니다. 이 정책은 향후 3~6개월 안에 발효될 것으로 예상됩니다. 위 차트에 따르면, 이 새로운 규정은 은행이 국채를 매입할 수 있는 5조 5천억 달러의 대차대조표 여유 공간을 확보할 수 있습니다. 시장의 미래 지향적인 특성을 고려할 때, 이는 정책 시행 전에 국채 시장이 상승세를 보이도록 유도하여 (다른 조건이 동일하다면) 국채 금리를 하락시킬 것입니다.
가정 2: 은행은 손실을 통제하는 데 능숙한 이익 추구 기관입니다.
2020년과 2022년 사이에 연준과 재무부는 은행들이 국채를 대량 매입하도록 장려했습니다. 그 결과, 장기 만기가 도래하는 고수익 채권을 대량 매입하게 되었습니다. 그러나 2023년 4월, 연준은 1980년대 이후 가장 공격적인 금리 인상 주기를 시행했고, 이로 인해 심각한 채권 손실과 일주일 만에 세 곳의 은행이 파산하는 사태가 발생했습니다. 만기보유 형(TBTF) 은행들조차 예외는 아니었습니다. 예를 들어, 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)의 만기보유형 채권 포트폴리오 손실은 전체 자기자본을 초과했습니다. 만약 시가평가를 적용한다면, 은행은 기술적 파산에 직면하게 될 것입니다. 위기를 진정시키기 위해 연준과 재무부는 은행 만기보유형 자금조달 프로그램(BTFP)을 통해 미국 은행 시스템 전체를 사실상 국유화했습니다. 만기보유형이 아닌 은행들도 여전히 파산할 가능성이 있지만, 제이미 다이먼(JPMorgan Chase CEO)과 같은 대형 은행만이 저렴하게 인수할 수 있을 것입니다. 결과적으로, 은행 최고투자책임자들은 연준이 갑자기 금리를 다시 인상하는 것을 막기 위해 장기 국채를 매수할 의향이 더 이상 없습니다.
하지만 단기 국채는 다릅니다. 금리 위험은 거의 없지만 수익률은 연방기금금리에 가까워 듀레이션이 없는 고수익 현금성 상품이라고 할 수 있습니다.
은행은 높은 순이자마진(NIM)과 매우 낮은 자본 점유율 조건을 모두 충족하는 경우에만 고객 예금을 사용하여 단기 국채를 매수하려고 할 것입니다.
JPMorgan은 무엇을 하고 있나요?
JPMorgan Chase는 최근 JPMD라는 스테이블코인을 발행할 것이라고 발표했습니다. JPMD는 Coinbase의 이더리움 2계층 네트워크인 Base에 배포됩니다. 따라서 JPMorgan Chase는 두 가지 유형의 예금을 제공합니다.
첫 번째는 제가 말하는 일반 예금입니다. 일반 예금은 여전히 디지털 방식이지만, 금융 시스템 내에서 이를 이동시키려면 은행들이 구식 시스템을 사용하여 서로 소통해야 하고, 많은 인적 관리 감독이 필요합니다. 일반 예금은 월요일부터 금요일까지 오전 9시부터 오후 4시 30분 사이에 거래됩니다. 일반 예금은 수익률이 낮습니다. 연방예금보험공사(FDIC)는 일반 요구불 예금의 평균 수익률이 0.07%에 불과하고, 1년 만기 정기 예금의 평균 수익률은 1.62%라고 추산합니다.
두 번째 예금 유형은 스테이블코인인 JPMD입니다. JPMD는 퍼블릭 블록체인, 즉 Base를 기반으로 합니다. JPMD는 연중무휴 24시간 이용 가능합니다. JPMD는 법적으로 이자를 지급할 수 없지만, JPMorgan Chase는 구매 시 넉넉한 캐시백을 제공하여 고객이 정기 예금을 JPMD로 전환하도록 유도할 것으로 예상됩니다. 스테이킹 수익률이 허용되는지는 아직 불분명합니다.
이자 약속: 고객은 JPMorgan Chase에 JPMD를 묶어두고 잠금 기간 동안 이자를 받습니다.
고객들이 정기 예금을 JPMD로 전환하려는 이유는 바로 JPMD가 더 강력하고 캐시백 인센티브를 제공하기 때문입니다. TBTF 은행 시스템 전체는 현재 약 6조 8천억 달러 규모의 수요예금과 정기예금을 보유하고 있습니다. 스테이블코인 경험의 압도적인 이점을 바탕으로 이러한 예금은 JPMD 또는 TBTF 발행 스테이블코인으로 빠르게 이전될 것입니다.
JPMorgan Chase가 고객에게 JPMD로 전환하도록 권장하는 데 왜 노력을 기울이겠습니까?
첫째, 비용을 절감하고 효율성을 높이세요.
모든 정기 예금을 JPMD로 전환한다면 JPMorgan은 사실상 컴플라이언스 부서와 운영 부서를 없앨 수 있을 것입니다. 제이미 다이먼이 스테이블코인의 실제 작동 방식을 배우고 흥분한 이유를 설명해 드리겠습니다.
은행 업계의 컴플라이언스는 본질적으로 X가 발생하면 Y를 실행하라는 규칙 체계입니다. 이러한 규칙은 고위 컴플라이언스 담당자가 정리하고 AI가 자동으로 실행할 수 있습니다. JPMD는 퍼블릭 블록체인에서 운영되므로 모든 주소를 추적할 수 있으며, AI는 컴플라이언스 프로세스를 실시간으로 제어할 수 있습니다. 또한 모든 데이터가 체인에 저장되고 완전한 투명성을 확보하여 규제 감사 보고서를 몇 초 만에 생성할 수 있습니다. TBTF 은행은 컴플라이언스 및 IT 시스템에 연간 최대 200억 달러를 지출합니다. 모든 은행이 스테이블코인 시스템으로 전환되면 이러한 비용은 사실상 0이 될 것입니다 .
두 번째 이유는 JPMD가 은행이 관리형 스테이블코인 자산(AUC)을 통해 수십억 달러 규모의 단기 국채를 위험 없이 매수할 수 있도록 허용하기 때문입니다.
규제 당국이 허용하는 한, TBTF 은행들은 이 예금을 국채 매입에 사용하여 일석이조의 효과를 얻을 수 있습니다. 재무부의 자금 조달에 기여하면서 수익을 창출하는 것입니다. 새로운 SLR 규정이 완화되면 은행들은 약 5조 5천억 달러 규모의 국채 매입 여력을 확보하게 됩니다.
어떤 독자들은 JPMorgan이 정기 예금으로 단기 국채를 살 수 없는 거 아닌가요?라고 물을지도 모릅니다 . 제 답은 스테이블코인이 미래라는 것입니다. 스테이블코인은 더 나은 고객 경험을 제공하고 은행의 200억 달러 비용 절감에도 도움이 됩니다. 비용 절감 효과만으로도 은행들이 스테이블코인을 도입하게 만드는 데 충분하며, 추가적인 순이자마진은 금상첨화입니다.
많은 투자자들이 힘들게 번 돈을 Circle(CRCL)이나 다른 신규 스테이블코인 프로젝트에 투자하고 싶어 한다는 것을 알고 있습니다. 하지만 TBTF 은행의 잠재력을 간과해서는 안 됩니다. TBTF 은행의 평균 PER(14.41배)에 스테이블코인이 가져다주는 비용 절감 및 순이자마진 혜택을 곱하면, TBTF 은행의 가치는 3조 9,100억 달러에 달할 수 있습니다. 현재 8대 TBTF 은행의 총 시가총액은 약 2조 1,000억 달러입니다. 즉, 스테이블코인은 TBTF 은행 주가를 평균 184% 상승시킬 것으로 예상됩니다. 컨센서스에 반하는 대규모 포지션을 찾고 있다면, TBTF 은행 주식 바스켓을 동일한 비중으로 매수하는 것이 좋습니다.
경쟁은 어떤가요?
걱정하지 마세요. Genius Act는 은행에서 발행하지 않는 스테이블코인이 대규모로 경쟁할 수 없도록 규정합니다. 이 법은 Meta와 같은 기술 기업이 독립적으로 스테이블코인을 발행하는 것을 명시적으로 금지하며, 은행이나 핀테크 기업과 협력해야 합니다. 이론적으로는 어떤 기관이든 은행 라이선스를 신청하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 신규 주주는 규제 기관의 승인을 받아야 합니다. 이 승인이 얼마나 걸릴지 짐작해 보세요.
이 법안의 또 다른 조항은 스테이블코인 시장을 은행에 넘기는 것입니다. 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 것입니다. 이자는 사용자 유치에 사용될 수 없기 때문에 핀테크 기업들은 은행의 예금 흐름을 전혀 흡수할 수 없습니다. 스테이블코인을 성공적으로 출시한 Circle과 같은 기업들조차도 TBTF 은행들이 보유한 6조 8천억 달러 규모의 정기 예금에 접근할 수 없을 것입니다.
게다가 Circle 같은 핀테크 기업이나 소규모 은행은 부채에 대한 정부 신용 보증을 받지 못하는 반면, TBTF 은행은 그렇습니다. 어머니가 언젠가 스테이블코인을 정말 사용하고 싶어 한다면, TBTF 은행에서 발행하는 스테이블코인을 꼭 선택할 것입니다. 어머니 같은 베이비붐 세대는 정부 지원을 받지 못하는 핀테크 기업이나 소규모 은행을 절대 믿지 않을 것입니다.
요약: TBTF은행이 스테이블코인을 도입하면 게임의 규칙이 완전히 바뀌는 이유는 무엇일까요?
트럼프 전 미국 대통령이 임명한 암호화폐 담당 국장 데이비드 색스도 같은 생각입니다. 많은 암호화폐 정치 기부자들이 미국 스테이블코인 시장의 황금알에서 마침내 배제된 것을 보고 분노할 것이라고 생각합니다. TBTF 은행 CEO의 저녁 식탁에서 부스러기만 주워 모으는 대신, 전략을 바꿔 재정적 자유를 진정으로 장려해야 할지도 모릅니다.
간단히 말해, TBTF은행의 스테이블코인 전략은 다음과 같은 효과를 가져올 것입니다. 예금 경쟁에서 핀테크 기업의 기회를 파괴하고, 높고 비효율적인 규정 준수 비용을 절감하고, 이자 지급 없이 순이자마진(NIM)을 높이고 , 은행 주가를 크게 상승시키는 것입니다.
그 대가 로 BBC가 스테이블코인 도구를 허용하는 한, TBTF은행은 스테이블코인 자산 보관 잔액을 사용해 최대 6조 8,000억 달러 규모의 단기 정부 채권을 매수할 것입니다.
다음으로, BBC가 연방준비제도 이사회 대차대조표에서 3조 3,000억 달러의 유휴 준비금을 어떻게 해제하는지에 대해 논의하겠습니다.
준비금 잔액에 대한 이자(IORB)
2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 연준은 은행들이 지급준비금 부족으로 파산하는 일이 없도록 하기로 결정했습니다. 연준은 국채와 주택저당증권(MBS)을 매입하여 지급준비금을 확보했는데, 이를 양적 완화(QE)라고 합니다. 이 지급준비금은 연준의 은행 계좌에 예치되어 있으며 이론적으로는 실제 돈으로 환전할 수 있습니다. 하지만 은행들은 연준이 발행하는 돈만으로도 은행에 이자를 지불하기에 충분하기 때문에 실제로는 그렇게 하지 않습니다.
이 이자율(IORB)은 인플레이션 급등을 막기 위한 것이었지만, 금리가 상승하면 IORB도 상승하고 연준의 채권 장부상 손실도 증가합니다. 결과적으로 연준은 마이너스 현금 흐름과 기술적 부실 상태에 놓이게 됩니다. 그러나 이는 전적으로 정책적 선택이며 언제든지 바뀔 수 있습니다.
최근 테드 크루즈 미국 상원의원은 연방준비제도(Fed)가 은행에 대한 지급준비금에 대한 이자 지급을 중단해야 한다고 제안했습니다. 이 제안이 통과되면 은행들은 이자 손실을 메우기 위해 지급준비금을 국채로 전환해야 할 것입니다. 단기 국채는 수익률이 높고 변동성이 낮으며 유동성이 높고 현금과 유사하기 때문에 은행들이 단기 국채를 매입할 가능성이 더 높다고 생각합니다.
크루즈 상원의원은 개혁이 재정 적자를 크게 줄이는 데 도움이 될 것이라고 믿고 동료들에게 IORB 메커니즘을 종료하도록 압력을 가해 왔습니다. - 로이터
솔직히 말해서, 연준은 왜 이자를 지급하기 위해 돈을 찍어내면서, 은행들이 이 제국의 금융 운영을 지원하도록 허용하지 않는 걸까요? 이유가 없습니다. 민주당이든 공화당이든 모두 재정 적자를 좋아합니다. 만약 그들이 IORB 지급을 중단하고 이 3조 3천억 달러의 구매력을 풀어준다면, 더 많이 빌리고 더 자유롭게 쓸 수 있을 것입니다.
연준은 트럼프의 미국 우선주의 정책에 대한 비용을 지불할 의향이 없는 걸까요? 그러면 공화당이 의회를 장악하게 되면 연준의 IORB(연방준비은행) 지급 권한을 박탈하는 법안을 추진할 수 있습니다. 다음번 국채 금리가 급등하면 의회는 이 막대한 유동성을 풀어 새로운 지출 붐을 일으킬 준비를 할 것입니다.
신중한 기간 동안의 보유 전략 조정
저는 미래에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있지만, 트럼프의 빅 뷰티풀 빌이 통과된 후에는 약간의 유동성 공백이 생길 수 있다고 생각합니다.
현재 법안 초안에는 이미 부채 한도 인상 조항이 포함되어 있습니다. 정치적 공방을 벌일 만한 내용이 아직 많이 남아 있지만, 트럼프 대통령이 부채 한도를 인상하지 않는 법안에는 서명하지 않을 것이 확실합니다. 그는 국정 운영 목표를 달성하기 위해 추가적인 부채 여유가 필요합니다. 문제는 재무부가 순차입 운영을 재개할 경우 단기적으로 미국 달러 유동성이 압박받을 것이라는 점입니다.
1월 1일부터 재무부는 당좌예금인 재무부 일반계정(TGA)을 소진하여 정부 지출을 유지해 왔습니다. 6월 25일 기준 TGA 잔액은 3,640억 달러였습니다. 재무부의 최근 분기별 재융자 발표에 따르면, 이 시점에 부채 한도가 상향 조정될 경우 TGA 계좌는 단기적으로 8,500억 달러로 보충될 예정입니다. 이는 미국 달러 유동성이 4,860억 달러 감소한다는 것을 의미합니다 . 이러한 부정적인 영향을 완화할 수 있는 유일한 변수는 역환매조건부채권(RRP) 잔액 변화입니다. 현재 RRP 잔액은 4,610억 달러입니다.
이것이 비트코인 공매도의 결정적인 신호라고는 생각하지 않지만, 신중하게 접근해야 할 시장 국면이라고 생각합니다. 비트코인은 지금부터 8월 잭슨홀 컨퍼런스까지 등락을 거듭하거나 소폭 조정을 보일 것으로 예상합니다. 만약 TGA(가격 변동성 확대)가 실제로 유동성 부족을 야기한다면, 비트코인은 단기적으로 9만~9만 5천 달러 선까지 하락할 수 있습니다. 하지만 시장이 과열된 반응을 보인다면, 비트코인은 10만 달러 선에서 횡보하며 역사적 고점(11만 2천 달러) 돌파를 노릴 것으로 예상됩니다.
그때쯤이면 파월 의장이 회의에서 양적 긴축(QT) 종료를 발표하거나, 겉보기에는 별것 아니지만 매우 영향력 있는 새로운 은행 규제 정책을 발표할 것으로 예상됩니다. 부채 한도가 상향 조정되고 총계정원장(TGA)이 채워지는 9월 초쯤이면 공화당은 2026년 중간 선거가 좌파 후보 맘다니 같은 인물에 의해 압도당하지 않도록 표를 사기 위한 자금 투입 단계에 본격적으로 돌입할 것입니다. 그때쯤이면 녹색 K-라인이 공매도 방어선을 돌파하고, 자본 시장은 다시 한번 자금의 급증을 예고할 것입니다.
Maelstrom(저희 포트폴리오)은 지금부터 8월 말까지 담보 USDe(Ethena USD)에 대한 비중 확대 전략을 유지할 것입니다. 모든 알트코인 포지션을 청산했습니다. 가격 움직임에 따라 비트코인에 대한 비중을 다소 줄일 수도 있습니다. 4월 9일경 매수한 일부 알트코인은 3개월 만에 2배에서 4배의 수익률을 기록했습니다. 하지만 명확한 유동성 촉진제가 없다면 알트코인 부문은 피바다에 빠질 가능성이 높습니다. 이번 하락세 이후, 저희는 쓰레기통에서 금광을 찾는 확신을 가지고 2025년 말이나 2026년 초 법정화폐 유동성이 다시 생성되는 다음 저점에 도달하기 전에 5배 또는 10배의 수익률을 얻을 수 있을 것입니다.
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TBTF은행은 단기 국채의 구매력을 최대 6조 8,000억 달러까지 끌어올릴 수 있는 스테이블코인을 발행합니다.
연방준비제도가 준비금에 대한 이자 지급을 중단(IORB)함에 따라 3조 3,000억 달러 규모의 단기 국채 구매력이 더욱 확대될 것입니다.
BBC 정책 믹스를 통해 총 10조 1천억 달러가 단기 국채 시장으로 유입될 것으로 예상됩니다. 제 예측이 실현된다면, 10조 1천억 달러 규모의 유동성 공급은 옐런 의장이 그해 투입한 2조 5천억 달러와 같은 수준의 경기 부양 효과를 위험 자산에 미칠 것입니다.
이는 스콧 재무장관의 손에 쥐어진 또 다른 유동성 화살로, 필요할 때 그의 정책 화살통에서 꺼내 시장에 직접 타격을 줄 수 있습니다. 그리고 필요한 때는 트럼프의 빅 뷰티풀 법안이 통과되고 부채 한도가 상향 조정된 후일 수도 있습니다. 그때쯤이면 시장의 우려가 다시 불거질 것입니다. 어떻게 하면 이렇게 막대한 양의 국채를 시장 전체를 흔들지 않고 팔 수 있을까?
파월 의장이 무제한 양적 완화(QE Infinity)와 대폭적인 금리 인하를 발표하기 전까지 채권을 매도하고 암호화폐를 매수할 때까지 기다리고 계신가요? 정신 차리세요. 적어도 미국이 러시아, 중국, 이란과 치열한 전쟁에 돌입하거나, 시스템적으로 중요한 금융 기관이 파산하기 전까지는 그런 상황은 나타나지 않을 것이고, 심지어 경기 침체조차 선언되지 않을 것입니다.
많은 재무 자문가들이 여전히 고객들에게 채권 매수를 권유하며, 다가오는 수익률 곡선 하락을 언급하고 있습니다. 저는 전 세계 중앙은행들이 결국 국채 시장 붕괴를 막기 위해 금리를 인하하고 돈을 찍어낼 것이라는 데 동의합니다. 설령 중앙은행이 그렇게 하지 않더라도 재무부는 그렇게 할 것입니다. 제가 이 글에서 강조하고자 하는 핵심은 바로 이것입니다. 저는 베센트가 스테이블코인 규제를 지지하고, 보충 레버리지 비율(SLR) 면제를 허용하고, 지급준비금 이자(IORB)를 중단함으로써 최대 10조 1천억 달러에 달하는 재무부 구매력을 확보할 수 있을 것이라고 생각합니다. 하지만 중요한 것은, 5% 또는 10%의 수익을 위해 채권을 장기간 보유하는 것이 무슨 의미가 있느냐는 것입니다. 비트코인이 10배 급등하여 100만 달러에 이르거나, 나스닥 100 지수가 5배 급등하여 10만 달러에 도달하는 것(2028년 예상)을 놓치게 될 것입니다.
진정한 스테이블코인 기회는 Circle과 같은 오래된 핀테크 기업에 베팅하는 것이 아니라, 미국 정부가 TBTF 은행에 혁신이라는 이름으로 위장한 1조 달러 규모의 유동성 핵탄두를 건네줬다는 사실을 명확히 보는 것입니다.
이건 DeFi도 아니고, 재정적 자유도 아닙니다. 이건 이더리움을 흉내 낸 부채 화폐일 뿐입니다.
그리고 파월이 무제한 양적완화를 속삭일 때까지 기다리고 있다가 위험 자산의 보유량을 늘리기 시작한다면, 제가 할 수 있는 말은 이렇습니다. 축하합니다. 여러분은 다른 사람들이 후퇴할 때 유동성 탈출구가 될 겁니다.
대신 비트코인과 JPMorgan에 대한 롱 포지션을 취하고 Circle은 잊어버리세요 .
스테이블코인이라는 트로이 목마가 성 안으로 기어들어왔습니다. 성문이 열리면 자유주의적 꿈이 아니라 , 주식 시장을 지탱하고 재정 적자를 메우며 베이비붐 세대를 안전하게 지키기 위해 수조 달러를 들여 매입한 국채라는 유동성 폭탄으로 가득 차 있을 것입니다.
파월의 축복만 기다리며 가만히 있지 마십시오. BBC는 이미 준비되었고, 이제 그는 자신의 유동성을 전 세계에 퍼뜨릴 것입니다.
