Mint Ventures의 연구 파트너인 Alex Xu의 원문 기사
소개
서클(Circle) 상장 이후 주가가 급등했지만 최근 크게 하락하면서 글로벌 주식 시장의 스테이블코인 관련주들도 큰 폭으로 동요했습니다. 미국 스테이블코인 법안 지니어스 법(Genius Act)이 상원을 통과하여 현재 하원에 상정 중입니다. 최근 트럼프 가문의 순수 프로젝트인 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)이 토큰의 잠금 해제 및 사전 유통 가능성을 접했는데, 이는 최근 전반적으로 침체되고 부실한 테마를 가진 모방 시장에게는 큰 뉴스입니다.
그렇다면 현재 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 상황은 어떨까요? 토큰 메커니즘은 어떻게 설계되어 있나요? 가치 평가의 기준점으로 무엇을 사용해야 할까요?
이 글을 통해 저자는 World Liberty Financial의 사업 현황, 프로젝트 배경 세부 사항, 토큰 메커니즘, 평가 기대치를 다각적으로 정리하여 프로젝트를 관찰할 수 있는 다양한 관점을 제공하려고 노력할 것입니다.
추신: 이 글은 저자가 출판 시점까지 작성한 임시적인 생각입니다. 향후 변경될 수 있으며, 매우 주관적인 견해를 담고 있습니다. 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있습니다. 이 글에 담긴 모든 견해는 투자 조언이 아닙니다. 동료 및 독자 여러분의 비판과 추가 토론을 환영합니다.
WLFI 사업: 제품 현황 및 핵심 경쟁 우위
월드 리버티 파이낸셜(WLFI)은 도널드 트럼프 미국 대통령 가족이 공동 설립한 탈중앙화 금융 플랫폼입니다. 핵심 상품은 미국 달러 스테이블코인 USD1입니다. USD1은 미국 달러에 1:1로 고정된 스테이블코인으로, 현금과 미국 재무부 보유고로 전액 보장됩니다. 월드 리버티 파이낸셜은 대출(Aave 기반) 및 Defi 앱 사업 계획도 가지고 있지만, 아직 온라인 서비스는 제공하지 않습니다.
1달러 사업 데이터
2025년 6월 기준, USD1 스테이블코인의 유통량은 약 22억 달러에 달했습니다. 이 중 BNBchain이 21억 5,600만 달러, 이더리움이 4,800만 달러, 트론이 2만 6,000달러를 공급하고 있습니다. BNBchain에서 발행된 USD1의 규모는 전체의 97.8%를 차지하며, USD1의 대부분은 BNBchain에서 발행됩니다.
온체인 사용자 수 측면에서 BNBchain은 코인을 보유한 주소가 248,000개이고, Ethereum은 66,000개이며, Tron은 현재 1개만 보유하고 있습니다.
토큰 보유량을 보면, BNBchain의 USD1의 93.7%(20억 2천만 달러에 해당)가 Binance의 두 주소에 있으며, 그 중 19억 달러가 Binance의 한 주소(0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC)에 집중되어 있습니다.
USD1의 토큰 규모를 돌이켜보면, 2025년 5월 1일 이전에는 USD1의 시장 가치가 약 1억 3천만 달러에 불과했지만, 5월 1일에는 규모가 무려 21억 3천만 달러로 폭등하여 하룻밤 사이에 약 20억 달러가 증가했습니다.
1달러 규모 성장 곡선, 출처: CMC
실제로 이러한 규모의 급증은 주로 2025년 5월 아부다비 투자 회사 MGX가 바이낸스 거래소에 20억 달러를 투자한 데서 비롯되었습니다. MGX는 해당 거래에서 지불 통화로 1달러를 선택했으며, 현재 바이낸스 주소에 남아 있는 1달러 토큰의 규모는 약 20억 개에 불과합니다.
이는 다음을 의미합니다.
바이낸스는 아부다비 투자 회사 MGX로부터 1달러 투자를 받은 후, 이를 미국 달러나 다른 스테이블코인으로 전환하지 않았습니다. 현재 바이낸스는 1달러의 최대 보유자로, 전체 1달러의 92.8%를 차지하고 있습니다.
이 거래로 생성된 토큰을 제외하면 USD1은 여전히 유통 시장 가치가 1억 달러에 불과한 소규모 스테이블코인입니다.
이러한 사업 확장 모델은 향후 프로젝트 개발에서도 반복적으로 나타날 것으로 생각됩니다.
사업 협력
시장 확대 측면에서 WLFI는 현재 여러 기관과 협력 관계를 구축하고 협정을 체결했습니다.
2025년 6월, WLFI는 런던 암호화폐 펀드 Re 7과 파트너십을 맺고 이더리움 대출 프로토콜 Euler Finance와 바이낸스 체인 스테이킹 플랫폼 Lista에 USD1 스테이블코인 볼트를 출시하여 이더리움 및 BNB 체인 생태계에서 USD1의 영향력을 확대하기로 발표했습니다. Lista는 바이낸스 랩스가 투자한 주요 BNB 스테이킹 플랫폼입니다.
또한, 최대 규모의 분산형 대출 플랫폼인 Aave도 Aave의 Ethereum 및 BNBchain 시장에 1달러를 도입하는 제안을 시작했으며, 초안은 투표를 통해 통과되었습니다.
거래 플랫폼 측면에서 USD1은 Binance, Bitget, Gate, Huobi와 같은 CEX와 Uniswap, PancakeSwap과 같은 DEX에 상장되었습니다.
월드 리버티의 경쟁 우위
월드 리버티의 경쟁 우위는 간단하고 명확합니다. 트럼프 가문의 정계 영향력은 이 프로젝트가 다른 프로젝트들이 갖지 못한 특정 유형의 사업 개발에 있어 고유한 이점을 제공한다는 것입니다. 또한 이 프로젝트는 사업 및 정치 분야에서 트럼프를 필요로 하는 개인, 단체, 심지어 국가들이 시도해 볼 만한 혜택을 제공할 수 있는 통로이기도 합니다.
바이낸스는 월드 리버티가 발행한 1달러를 자금 조달 수단으로 활용하고, 아부다비 투자 회사 MGX로부터 거액의 투자를 받은 뒤, 이후 무이자 조건으로 보유(1달러로 TVL을 지원하는 것과 동일)한 뒤 재빨리 1달러를 출시했는데, 이것이 가장 좋은 예입니다.
그러나 World Liberty 토큰 보유자에게는 세 가지 주요 위험이 있습니다.
트럼프 가문은 혜택을 받을 수 있는 다양한 채널을 가지고 있으며, 월드 리버티가 결국 수혜자들이 선택하게 될 채널은 아닐 수도 있습니다(트럼프 가문의 다양한 돈벌이 방식에 대한 자세한 내용은 올해 5월 말 블룸버그가 게재한 트럼프 가문의 돈벌이 기계라는 기사를 읽어보면 됩니다. 매우 다양합니다)
WLFI 토큰 자체는 World Liberty 프로젝트의 가치와 분리되어 있습니다(아래 토큰 모델 섹션에서 자세히 설명).
트럼프 가문이 토큰을 매각한 후, 또는 매각 중에도 사실상 프로젝트의 중추적인 운영을 포기하고 달아날 가능성이 있습니다(트럼프가 과거 발행한 모든 암호화폐 자산을 살펴보면 트럼프 토큰부터 다양한 NFT까지 다양합니다).
WLFI 배경: 후원자 및 자금 조달 세부 정보
핵심 팀 배경
월드 리버티 파이낸셜의 핵심 팀은 정계와 재계 출신으로 구성되어 있으며, 이는 이 프로젝트의 핵심 경쟁력이자 영향력의 원천이기도 합니다.
이 프로젝트의 영혼이 미국의 45대와 47대 대통령인 도널드 트럼프와 그의 세 아들, 도널드 트럼프 주니어, 에릭 트럼프, 그리고 불과 17세인 배런 트럼프라는 점에는 의심의 여지가 없습니다.
그러나 월드 리버티 파이낸셜 공식 웹사이트의 프로젝트 직책은 지난 한 달 동안 미묘한 변화를 겪었습니다. 6월 중순 공식 웹사이트 소개에서 도널드 트럼프의 직책은 완전히 허구적인 최고 암호화폐 옹호자(Chief Crypto Advocate)였고, 그의 세 아들의 직책 또한 완전히 허구적인 웹3 홍보대사(Web3 Ambassadors)였습니다.
이 프로젝트의 골든 북에서는 트럼프 가문의 네 구성원을 다음과 같이 정의합니다.
이러한 사실에도 불구하고 트럼프의 4명의 멤버는 많은 프로젝트 공동 창립자들보다 앞서 순위를 매겼습니다.
월드 리버티 파이낸셜 6월 중순 팀 소개 페이지
하지만 최근 팀 공식 페이지에서는 네 사람의 소개를 다음과 같이 변경했습니다. 트럼프 본인은 명예 공동 창립자로, 다른 세 아들은 공동 창립자가 되었습니다.
월드 리버티 파이낸셜 6월 중순 팀 소개 페이지
또 다른 사소한 세부 사항은 도널드 트럼프 본인과 또 다른 명예 공동 창립자 스티븐 윗코프(공식 웹사이트에서는 공동 창립자였지만 현재는 명예 공동 창립자로 변경됨)의 직무 설명에 거의 눈에 띄지 않는 각주 1이 추가되었다는 것입니다. 각주에 대한 설명은 웹페이지 하단에 작은 글씨로 취임 시 삭제됨이라고 적혀 있습니다. 즉, 해당 인물이 취임하면 명예 공동 창립자가 삭제된다는 뜻입니다.
이는 공무원이 공직에 취임할 때 기업과 이해 상충이 발생하는 것을 방지하고, 공무원이나 고위 공무원이 사적 사업 관계를 청산해야 한다는 미국의 윤리적 요구 사항을 충족하기 위한 전형적인 규정 준수 관행입니다.
하지만 중요한 점은 도널드 트럼프가 이제 미국의 공직자, 즉 미국 대통령이라는 것입니다.
트럼프 가문 외에도 팀 내 또 다른 핵심 인물은 트럼프의 오랜 사업 파트너이자 뉴욕 부동산 재벌 스티븐 윗코프입니다. 그는 명예 공동 창립자입니다. 그는 윗코프 그룹의 창립자이자 회장입니다. 그는 1980년대부터 도널드 트럼프를 알고 지냈습니다. 두 사람은 오랜 인연을 맺고 있으며, 종종 함께 골프를 치기도 합니다. 두 사람은 잘 알려진 오랜 친구이자 사업 파트너입니다.
트럼프 취임 이후 스티븐 윗코프는 트럼프에 의해 미국 중동 특사로 임명되어 트럼프에게 직접 보고하고 이스라엘, 카타르, 러시아, 우크라이나 간 협상을 포함한 주요 협상에서 핵심적인 역할을 수행했습니다. 그는 또한 트럼프와 푸틴의 개인 메신저로서 트럼프를 대신하여 여러 차례 모스크바를 방문하여 러시아 지도자들을 만났습니다.
위트코프 가족 역시 이 프로젝트에 적극적으로 참여하고 있습니다. 그의 아들인 잭 위트코프와 알렉스 위트코프는 둘 다 WLFI의 공동 창립자입니다.
WLFI의 기술과 운영은 정계 및 재계 유명 인사들 외에도 대부분 암호화폐 업계 종사자들이 담당하고 있습니다. 잭 포크먼과 체이스 헤로는 암호화폐 분야의 공동 창립자이자 연쇄 창업가입니다. 그들은 DeFi 플랫폼인 도우 파이낸스(Dough Finance)를 설립했지만, 초기 해킹 공격으로 프로젝트가 실패했고, 그들의 기업가적 경험 또한 성공적이지 못했습니다. WLFI 프로젝트에서 포크먼과 헤로는 처음에는 회사의 주요 경영진을 맡았지만, 2025년 1월 트럼프 가문이 소유한 법인에 경영권을 넘겼습니다.
또 다른 핵심 멤버인 리치몬드 테오는 WLFI의 스테이블코인 및 결제 부서 책임자를 맡고 있습니다. 리치몬드 테오는 이전에 유명 규정 준수 스테이블코인 회사인 팍소스(Paxos)의 아시아 지역 공동 창립자이자 전 CEO를 역임했습니다. 또한, 팀에는 코리 캐플런(기술 전략 책임자)과 라이언 팡(성장 책임자)과 같은 블록체인 실무자들과 브랜디 레이놀즈(최고 규정 준수 책임자)와 같은 전통적인 금융 규정 준수 전문가들이 포함되어 있습니다.
이 프로젝트는 또한 폴리체인 캐피털(Polychain Capital)의 파트너인 루크 피어슨(Luke Pearson)과 이더리움 2계층 스크롤(Scroll) 네트워크의 공동 창립자인 샌디 펭(Sandy Peng) 등 여러 컨설턴트를 초빙했습니다. 샌디 펭은 토큰 판매 기간 동안 운영을 지원했습니다.
트럼프 가문의 월드 리버티 파이낸셜 지분 변화
실제로 트럼프 가문이 월드 리버티 파이낸셜에 보유한 지분은 점차 감소하여, 최초 75%에서 현재는 40%로 줄었습니다.
처음에 75%였던 자기 자본이 40%로 감소한 것은 Justin Sun, DWF Labs, 그리고 최근 1억 달러의 투자를 발표한 Aqua 1 Foundation으로 이전되었을 가능성이 있습니다(단지 추측일 뿐입니다).
자금조달 역사 및 투자기관
월드 리버티 파이낸셜은 2024년 9월 출시 이후 여러 차례의 자금 조달을 통해 7억 달러 이상을 조달했으며, 트럼프가 취임하고 화폐를 발행한 이후 해당 가치도 급격히 증가했습니다.
저자는 각 라운드의 자금 조달 상황을 다음과 같이 정리했습니다.
Gold Paper 프로젝트와 웹사이트 공개에 따르면, 트럼프 가족은 토큰 판매에서 순수익의 75%(이후의 지분 재판매는 토큰 판매 수익의 위장된 재판매와 동일해야 함)과 스테이블코인 사업 운영에서 얻는 미래 사업 순수익의 60%를 얻을 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
토큰: 배포 세부 정보, 토큰 기능 및 프로토콜 수익
토큰 할당 및 잠금 해제 세부 정보
WLFI 플랫폼의 거버넌스 토큰인 $WLFI의 총 공급량은 1,000억 개입니다. 공식 골든 페이퍼의 토큰 경제 모델에 따르면, WLFI 토큰의 분배 계획 및 잠금 해제 계획은 다음과 같습니다.
여기서 주목할 점은 팀이 토큰 판매에 35%의 토큰을 할당했지만 현재는 공개 판매의 25%만 완료되었으며 나머지 10%를 어떻게 처리할지에 대한 답변이 없습니다.
또한, 추가 조건으로 12개월의 잠금 기간이 예정되어 있는 WLFI의 공모 부분을 제외한 다른 토큰은 명확한 잠금 해제 조건 및 시기가 정해져 있지 않고, 현재는 공모 토큰과 마찬가지로 양도가 불가능한 상태입니다.
WLFI 토큰의 비공개 제공 부분에 대한 구체적인 잠금 해제 조건의 모호성은 프로젝트에 높은 수준의 불확실성을 가져왔습니다.
최악의 관행은 팀이 해당 토큰을 먼저 잠금 해제하여 사전 고지 없이 2차 시장에 버리는 것입니다. 더 합리적인 방법은 WLFI의 공모 전에 비공개 토큰의 잠금 해제 계획을 미리 공지하고, 공식 커뮤니티 거버넌스 투표를 통해 일괄적으로 잠금 해제하는 것입니다.
토큰 함수
WLFI는 순수한 거버넌스 토큰입니다. WLFI는 배당금이나 수익권을 보유하지 않으며, 프로젝트 회사의 지분권을 나타내지 않습니다. WLFI의 가치는 주로 거버넌스 참여에서 비롯됩니다.
계약 소득 분배
WLFI의 공식 골드북에서는 WLFI의 계약 수입 처리에 대해 다음과 같이 설명합니다.
초기 순 프로토콜 수익 3천만 달러는 WLF(골드북은 당시 이 프로젝트를 WLF로 약칭했으며, 이후 WLFI로 변경)의 다중 서명 기관이 관리하는 준비금에 예치되어 운영 비용, 보상 및 채무를 지불합니다. 순 프로토콜 수익에는 플랫폼 사용료, 토큰 판매 수익, 광고 수익 또는 기타 수입원을 포함하되 이에 국한되지 않는 모든 채널에서 발생한 WLF 수익이 포함되며, 합의된 비용과 WLF의 지속적인 운영 준비금을 차감한 금액입니다. 나머지 순 프로토콜 수익은 DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC, WC Digital Fi LLC와 같이 설립자 및 특정 서비스 제공업체(초기 후원자)와 관련된 기관에 지급됩니다. 이러한 기관들은 WLF 프로토콜 출시 후 발생하는 수수료의 대부분을 프로토콜 배포에 사용할 계획이라고 WLF에 밝혔습니다.
즉, 프로토콜 수익은 주로 WLFI를 뒷받침하는 기업(이러한 기업은 대부분의 수수료를 프로토콜 지원에 사용하겠다고 약속했지만)에 귀속됩니다. 하지만 WLFI 토큰 자체는 사업 수익과 직접적으로 연결되어 있지 않다는 점은 분명합니다.
평가: WLFI의 장기적 가치는 얼마일까요?
WLFI의 핵심 사업이 스테이블코인이므로, 주요 경쟁사인 Circle의 가치 평가 수준을 참고하여 시장 가치/스테이블코인 시장 가치 비율을 사용하여 WLFI 토큰의 합리적인 가치 평가 범위를 대략적으로 추정할 수 있습니다.
6월말 현재 USDC의 규모는 약 617억 달러였습니다.
같은 기간 동안 Circle의 시장 가치는 411억 달러였습니다. 옵션, 전환사채 등을 고려할 경우, 완전 희석된 시장 가치는 대략 471억 달러입니다.
즉, Circle의 시장 가치/스테이블코인 시장 가치 비율은 411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76입니다.
현재 WLFI 스테이블코인 규모를 22억 달러로 가정하고 계산하면, WLFI 프로젝트의 시장 가치는 22*0.66~0.76이고, 해당 프로젝트 가치는 14억 5,200만 달러에서 16억 7,200만 달러 사이이며, 해당 WLFI 토큰 가격은 0.0145~0.0167입니다.
분명 WLFI 투자자들이 받아들이기 어려운 수치입니다. 1차 공모 투자자들에게는 손익분기점에 근접한 수준입니다. 사람들은 WLFI에 대한 기대치가 높은데, 그 이유는 다음과 같습니다.
WLFI는 초기 단계에서 완전히 잠금 해제되지 않았으며, 유통 시장 가치는 FDV보다 훨씬 작습니다. WLFI는 더 높은 프리미엄을 누릴 수 있습니다.
WLFI는 초기 단계에 있으며 잠재적 성장률은 Circle보다 훨씬 높습니다.
WLFI는 강력한 정치적 자원을 보유하고 있으며 트럼프 프리미엄을 가질 것으로 예상되며, 많은 프로젝트들이 WLFI와 협력하기 위해 서두를 것입니다.
암호화폐 시장의 감정과 버블은 주식 시장보다 더 공격적이며 WLFI는 Circle보다 더 높은 프리미엄을 누릴 것입니다.
WLFI는 미국 Genius Stablecoin Act의 통과에 따라 토큰을 발행하여 높은 시장 감정을 누릴 수도 있습니다.
…
그러나 우리는 다음과 같은 상응하는 반론을 제시할 수도 있습니다.
스테이블코인은 매우 강력한 네트워크 효과를 가진 사업입니다. 선두 주자는 신규 참여자보다 더 강력한 경쟁 우위와 더 높은 가치 평가 프리미엄을 보유해야 합니다(1위인 테더와 2위인 서클의 수익성을 비교해 보세요).
WLFI 프로젝트 수익은 WLFI와 아무런 관련이 없으며 WLFI 토큰은 가치 포착이 부족하며 평가 시 상당한 할인이 적용되어야 합니다.
WFLI의 현재 스테이블코인 시장 가치의 93%는 바이낸스에 의해 뒷받침되므로 도입률이 당연히 낮고 사업 규모도 심각하게 부풀려졌습니다.
WLFI는 트럼프 가문의 수많은 OEM 라이선싱 프로젝트 중 하나일 수 있습니다. 그들은 트럼프 토큰과 일련의 트럼프 NFT처럼 판매 및 운영에 있어 무자비할 것이며, 장기 투자를 하지 못할 수도 있습니다.
암호화폐 시장, 특히 알트코인의 유동성은 이미 오래전에 고갈되었습니다. 2차 투자자들은 확실한 사업 데이터로 뒷받침되지 않는 이야기는 거의 믿지 않습니다. 새롭게 출시된 코인 대부분은 급락하고 있습니다.
…
투자자로서 당신은 어느 쪽의 견해를 선호하시나요? 당신의 의견에 따라 다릅니다.
제 생각에 WLFI 토큰 출시 후 단기 가격 추세의 승자는 천재법(Genius Act) 최종 통과의 내용과 시점, 그리고 더 중요한 것은 트럼프 가문이 다양한 이자 이체 및 거래에서 WLFI를 이자 교환의 핵심적인 매개체로 활용할 의향이 있는지 여부에 달려 있습니다. 구체적으로, 영향력 있는 개인, 기업체, 그리고 주권 국가는 정치적, 상업적 이익을 얻기 위해 USD1을 (상징적으로라도) 자신의 사업 프로세스에 적극적으로 도입하고 있습니다. 예를 들어 USD1을 투자 통화(주식 투자) 및 결제 통화(국경 간 거래)로 활용하고 있습니다.
출범 이후 이와 유사한 집중적인 비즈니스 뉴스가 없다면, WLFI가 트럼프 가문의 사업 지도에서 차지하는 위치가 걱정스러울 수 있습니다. WLFI는 더 나은 수익 채널을 가지고 있기 때문입니다.
WLFI가 온라인에 공개된 후 어떻게 발전하는지 지켜보도록 하겠습니다.
그렇다면 WLFI 토큰은 언제 양도할 수 있나요?
제 생각에는 미국 천재법이 마침내 통과된 후에야 가능할 겁니다(이제는 상원에서 통과되었습니다). 그러면 프로젝트 소유주들이 자유롭게 행동할 수 있을 텐데, 그리 멀지 않은 미래에요.
