원저자: Trend Research
이번 ETH 시장 상승 이후, ETH는 지난달에 48%나 상승했고, 이로 인해 여러 ETH 생태 프로젝트의 가격이 급등했습니다. 과거 데이터를 보면, ETH 생태적 블루칩은 일반적으로 상승 주기에 승수 효과가 있습니다. UNI는 Trend Research가 ETH 생태 포트폴리오에서 집중하는 우량주 타깃 중 하나입니다. 지난달에 28% 상승했으며, 시장이 계속 성장한다면 상승분을 만회할 수 있는 모멘텀이 있습니다. 동시에 UNI는 ETH 시장의 베타 수준에서 특정 트랙 알파 잠재력을 보유하고 있으며, 여기에는 거시 규제 완화에 대한 잠재적 기대, 프로젝트 비즈니스 데이터의 선도적 위치, 토큰 가격의 구조적 상승이 포함됩니다.
I. 거시경제 감독
규제 모호성 기간(2021-2023): 2021년 9월 3일, SEC는 Uniswap Labs에 대한 조사를 시작했으며, 마케팅 방식과 투자자 서비스에 초점을 맞췄습니다. SEC 위원장 게리 겐슬러는 DeFi 플랫폼이 증권 규제를 포함할 수 있다고 반복해서 언급했으며, 더 많은 규제 권한이 필요하다고 강조했습니다. 그 이후, 해당 조사는 업계에서 광범위한 논의를 불러일으켰고, UNI와 유사한 거버넌스 토큰이 증권으로 간주되는지 여부는 암호화폐 규제의 핵심 문제가 되었습니다. 2023년 8월 30일, 유니스왑은 집단 소송에서 승소했습니다. 법원은 이러한 주장을 기각하고 최종적으로 유니스왑 프로토콜은 주로 합법적인 목적(예: ETH 및 BTC 거래)에 사용되었으며, 명확한 규제 정의가 없다는 점이 원고의 증권 주장을 뒷받침한다고 판결했습니다.
규제 압력 기간(2023-2024): 2024년 4월 10일, SEC는 Uniswap Labs에 Wells Notice를 발행하여 Uniswap 프로토콜이 등록되지 않은 증권 거래소로 운영될 수 있고, 인터페이스와 지갑이 등록되지 않은 증권 브로커 역할을 할 수 있으며, UNI 토큰과 유동성 공급자(LP) 토큰이 투자 계약으로 간주될 수 있다고 주장했습니다. 5월 22일, 유니스왑 랩스는 SEC의 주장을 반박하는 40페이지 분량의 웰스 답변 문서를 제출했습니다. 유니스왑 랩스는 자사 프로토콜을 증권 거래에 특별히 맞춰 설계된 것이 아닌 일반 기술 플랫폼이라고 부르며, 거래량의 65%가 비증권 자산(예: ETH, BTC, 스테이블코인)과 관련된다고 밝혔습니다. 최고법무책임자(CLO)인 마빈 아모리는 SEC가 거래소와 브로커를 규제하기 전에 그 정의를 재정의해야 하며, SEC의 주장은 토큰의 잘못된 분류에 근거하고 있다고 생각한다고 말했습니다.
규제 완화 기간(2025년~현재): 2025년 2월 25일, SEC는 Uniswap Labs에 대한 조사를 종료하고 더 이상 강제 조치를 취하지 않을 것이라고 발표했습니다. 유니스왑 랩스는 X에서 결과를 발표하면서 이를 DeFi의 큰 승리라 부르고 기술적 정당성을 강조했습니다. 이 사건은 트럼프 행정부가 집권한 이후 SEC가 암호화폐 규제에 대한 태도를 바꾸었음을 보여줍니다. 2025년 4월 8일, SEC는 Uniswap Labs와 Coinbase 등의 회사를 초대하여 암호화폐 거래 규제에 대해 논의하는 암호화폐 원탁회의에 참여하도록 했습니다. 2025년 5월 5일, 미국 하원 금융서비스위원회와 농업위원회의 공화당 의원 몇 명이 암호화폐 산업 규제에 대한 새로운 논의 초안을 공동으로 발표했습니다. 이 초안은 기존의 21세기 금융 혁신 기술법(FIT21법)의 핵심 내용을 계속 확장하고, 이를 기반으로 디지털 자산에 대한 규제 프레임워크를 더욱 개선하고 확장했습니다. 새로운 초안법의 49페이지에서는 디지털 상품 판매와 관련된 거래에서 구매자가 발행인의 사업, 수익 또는 자산에 대한 소유권을 취득하지 않는 한 해당 거래는 증권을 구성하지 않는다는 점을 명확히 밝히고자 합니다. 하원은 5월 29일 하원 디지털 자산 시장 구조 법안의 업데이트된 텍스트를 발표할 계획입니다. 업데이트된 텍스트는 5월 5일에 발표된 논의 초안에 따른 것입니다. 이 초안은 미국 내 디지털 자산 규제 및 거래의 미래에 대한 기본 청사진으로 널리 인식되는 시장 구조 법안의 발전된 버전입니다. 하원은 6월 10일에 암호화폐 시장 구조 법안을 심의할 예정이다.
현재, 2025년 초에 SEC가 Uniswap Labs에 대한 조사를 실질적으로 종료한 것부터 암호화폐 시장 구조법에서 증권으로 간주되지 않는 것에 대한 현재의 정의까지, Uniswap의 현행 토큰 경제 체계는 UNI가 더 이상 기소될 위험이 없음을 의미합니다. 트럼프와 그의 정부 팀이 집권함에 따라 암호화폐 규제의 방향은 암호화폐 산업의 발전에 맞춰 암호화폐 자산 분류 방법, Howey 테스트, 규제 기관 기능 분할 등을 설계하고 주요 미국 암호화폐 팀과 논의하는 것입니다. 유니스왑 랩스도 여기에서 중요한 자문 역할을 수행합니다. 전면적인 완화 이후, 앞으로 추가적인 규제상의 이점이 있을 것으로 기대할 수 있습니다.
1. 프로젝트 사업 상황
1. 최고의 비즈니스 데이터
유니스왑은 암호화폐 시장에서 가장 오래되고 가장 큰 Dex 프로토콜입니다. 현재 TVL은 51억 2천만 달러이고, 지난 30일 동안의 거래량은 845억 달러로 팬케이크에 이어 2위를 기록했습니다. 바이낸스 알파 기능이 출시되기 전까지 유니스왑의 거래량은 오랫동안 전체 시장에서 1위를 차지했으며, 연간 9억 2,900만 달러의 수익을 창출하여 7위를 차지했습니다. 단순히 전통적인 가치 평가 방식에 따라 계산하면 P/E는 4.5~6.4인 반면, 코인베이스의 P/E는 약 33~42, 애플의 P/E는 약 28~35, 테슬라의 P/E는 약 50~70입니다. 만약 UNI의 수수료 전환이 미래에 활성화되거나, 금융 적용 시나리오를 확대하기 위해 규정이 완화된다면(현재 UNI 보유자는 이익 분배에 참여하지 않음), 현재의 시장 가치는 사업 수익성에 비해 상당히 과소평가됩니다.
유니스왑 재단의 2025년 1분기 재무 요약에 따르면, 2025년 3월 31일 기준으로 해당 펀드는 5,340만 달러 상당의 미국 달러와 스테이블코인, 1,580만 UNI(UNI로 표시), 257 ETH를 보유하고 있었습니다. 이는 2025년 5월 28일 종가 환율을 기준으로 1억 5,000만 달러 상당의 토큰에 해당합니다. 자본 회전 기간은 2027년 1월까지 지속될 것으로 예상되며, 회사는 양호한 재무 상태를 유지하고 있습니다.
2. 토큰 경제 강화 시도
UNI의 과거 토큰 경제에서 UNI를 사용하여 수익을 창출하는 주요 방법은 UNI를 특정 페어링된 거래 풀에 LP로 추가하고, UNI가 DAO 거버넌스에 참여하도록 약속하고, 재매수 또는 유동성 인센티브를 제안하는 것이었습니다. 그러나 이러한 수익은 매우 간접적이며 대부분 수익률이 낮습니다. UNI를 직접 보유하더라도 직접적인 수입이 발생하지 않으며, 이는 UNI 토큰의 가격이 매우 높은 가격까지 올라갈 수 없는 주된 이유이기도 합니다. 하지만 유니스왑 랩스는 토큰 경제를 강화하기 위해 노력해 왔으며 수수료 전환을 여러 번 제안했습니다. 그러나 규제 위험으로 인해 실질적으로 통과되거나 시행된 적은 없습니다. 최신 수수료 전환 제안은 2024년 2월에 재개되었고 5월에 기술 투표를 통해 통과되었습니다. 2025년 하반기에는 온체인 투표가 더욱 활성화될 것으로 예상됩니다. 규제 프레임워크가 점진적으로 개선됨에 따라 향후 수수료 전환이 활성화될 가능성이 있습니다.
수수료 전환 외에도 Uniswap이 새롭게 출시한 Unichain은 UNI에 대한 새로운 적용 시나리오를 제공합니다. 유니체인은 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)가 2024년 10월 10일 발표한 레이어 2(L2) 블록체인입니다. 옵티미즘(Optimism)의 OP 스택(OP Stack)의 슈퍼체인(Superchain) 프레임워크를 기반으로 하며, 메인넷은 2025년 2월 13일에 공식 출시되었습니다. 유니스왑 랩스의 CEO인 헤이든 아담스(Hayden Adams)는 수년간 DeFi 제품을 구축하고 확장하면서 블록체인의 개선이 필요한 부분과 이더리움 로드맵을 지속적으로 발전시키기 위해 필요한 부분을 파악했습니다. 유니체인은 L2가 달성하는 속도와 비용 절감, 더 나은 크로스체인 유동성, 그리고 더욱 향상된 탈중앙화를 제공할 것입니다.라고 말했습니다.
다른 L2와 마찬가지로 Unichain에도 UNI를 스테이킹 토큰으로 사용하는 검증자 네트워크가 있습니다. UVN(Unichain Validator Network)의 검증자가 되려면 노드 운영자는 Ethereum 메인넷에서 UNI를 스테이킹해야 합니다. 지분의 양은 활성 검증자 세트에 선택될 확률을 결정합니다. 수익은 65% 순 체인 수익(기본 수수료, 우선 수수료 및 MEV 포함)에서 발생하며, 이는 스테이킹 가중치에 따라 분배됩니다. 현재 관계자는 구체적인 스테이킹 규모를 직접 공개하지 않았지만, Uniswap Labs는 계속해서 Unichain을 지원하고 있습니다. 수확량과 생태적 규모가 점차 확대되면 더 많은 UNI가 스테이킹에 참여하고 검증자가 되어 수익을 얻을 수 있을 것입니다.
2. 토큰 상태
UNI의 현재 시가총액은 42억 달러이고, FDV는 67억 달러이며, 토큰은 완전히 유통되었고, 약속된 잠금률은 약 37%입니다.
계약 보유량은 4억 4,800만 달러이고, OI/MC는 약 10.6%, 총 롱-숏 비율은 1.02, 바이낸스 계좌 롱-숏 비율은 2.16, 대규모 계좌 롱-숏 비율은 3.87입니다. 대규모 계좌일수록 롱 포지션이 더 많습니다. ETH의 상승 이후, UNI의 OI도 점차 상승하고 있으며, 파생상품 시장도 활발해졌습니다.
스팟 K라인에서는 작년 11월 ETH의 상승 패턴에서 UNI와 ETH는 형태적으로 유사한 추세를 보였지만, 변동성은 ETH의 약 2~3배 정도였습니다. 하지만 이번 4월의 ETH 상승 추세에서는 두 추세가 비슷한 형태를 보였지만, ETH의 상승폭이 UNI보다 컸습니다. 시장이 계속된다면 UNI는 상승분을 만회할 추가적인 모멘텀을 가질 수 있을 것입니다.
4. 결론
트럼프가 2025년 미국 대통령으로 공식 선출된 이후, 암호화폐 산업을 규제하고 통합하는 방법이 가장 중요한 화제가 되었습니다. 현재 암호화폐 시장에서 가장 큰 Dex 프로토콜인 UNI를 미국이 규제하는 방식은 업계 전체의 모델이 될 것입니다. 유니스왑 랩스는 규제 규칙 제정에도 적극적으로 참여하고 있습니다. ETH의 승수 효과와 결합하면 구조적으로 유리한 기회가 생길 수도 있습니다. 이 프로젝트의 자체 사업 데이터는 시장 상위권에 있으며, 상당한 수익과 양호한 재정 상태를 보이고 있습니다. 유니체인의 프로젝트 진행과 수수료 전환 제안을 통해 토큰에 새로운 권한 부여가 이루어질 수 있습니다. 미래 시장에 대해 낙관적이라면 UNI는 주목할 만한 ETH 생태계 우량주 중 하나입니다.
